Professional Documents
Culture Documents
Macroeconomia austraca
Adaptado do livro Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure por Roger W. Garrison London: Routledge, 2001 Crescimento sustentvel e insustentvel A macroeconomia do crescimento e da recesso
2006
Suas aplicaes
Crescimento sustentvel (apoiado pela poupana) Crescimento insustentvel (ativado pela criao de crdito)
A macroeconomia baseada na estrutura do capital um desdobramento da teoria austraca dos ciclos econmicos uma teoria apresentada em 1913 por Ludwig von Mises e desenvolvida nos anos 1930 por Friedrich A. Hayek e outros.
FRIEDRICH A. HAYEK
1899-1992
Uma perspectiva da macroeconomia baseada na estrutura do capital: Trs vises da economia de mercado
ATeorizando sempre em termos de Omacroeconomia baseada na estrutura monetarismo de Milton Friedman do capital agregados, John duas se baseava em nveis das Maynard grandes se distingue ainda maiores anteriores por causa dequede troca de agregados. A equao as Keynes argumentava sua desagregao mercado varivel tanto MV=PQ faz uso o que torna claro economias de de uma atuam o perversamenteespecialmente os global (Q), eclipsando intertemporal problema da alocao de recursos quanto o potencial para completamente amercado que mecanismos de questo da uma soluo de devem se estes alocao de recursos: fazer com supostamente mercado. devem poupana fique em equilbrio que a ser voltados para consumo F. A. Hayek mostrou que uma coordenao para decises entre presente ou das investimentos com o investimento. poupana e investimento pode ser feita futuros. Considerando que o por Considerando ociosidade puramente desempregodea que gerida dos uma taxa e juros os problemas pelo mercado. Ea norma, reconheceu no emergiam naturalmente do recursos eram tambm Keynes que esse aspecto da secontracclicas mercado, por polticas concentrava clamava Friedman economia de mercado particularmente sensvel na relao entre a ofertaem ltima fiscais e monetrias, e, monetria manipulao dosgoverno e o nvel controlada por uma socializao instncia, pelo juros feita pelos bancos centrais.investimento. geral de preos. abrangente do
Um adendo metodolgico:
Antes de perguntarmos como as coisas podem dar errado, devemos primeiro explicar como elas alguma vez puderam dar certo. F. A. Hayek
Na macroeconomia baseada na estrutura do capital, consumo e investimento representam usos alternativos dos recursos econmicos. Sob condies favorveis, uma economia de mercado com pleno emprego aloca recursos para ambos os usos, tirando o mximo proveito dessa alternncia (trade-off).
CONSUMO
INVESTIMENTO
Investimento, nessa construo, representa o investimento bruto, que inclui o capital de reposio. Tipicamente, o investimento necessrio apenas para repor o capital exaurido ou obsoleto menor do que o investimento total, ou bruto. A diferena entre as magnitudes reposio e bruto constituem o investimento lquido, que o que permite o crescimento da economia.
INVESTIMENTO
Investimento lquido positivo significa que a economia est crescendo. A FPP se expande ano aps ano, permitindo nveis crescentes tanto de consumo quanto de investimento. Essa expanso da FPP representa um crescimento econmico sustentvel.
Veja a economia crescer. Quatro perodos de crescimento so mostrados com o consumo, bem como a poupana e o investimento, aumentando em cada perodo. A taxa real de expanso da FPP depende de muitos fatores. Por exemplo, com o crescimento econmico aumenta tambm a depreciao do capital. Mas aumentos da renda geralmente so acompanhados por aumentos adicionais na poupana e no investimento.
CONSUMO Capital de Reposio
INVESTIMENTO
Veja a economia crescer. Quatro perodos de crescimento so mostrados com o consumo, bem como a poupana e o investimento, aumentando em cada perodo.
CONSUMO
A taxa real de expanso da FPP depende de muitos fatores. INVESTIMENTO Por exemplo, com o crescimento econmico aumenta tambm a depreciao Veja o movimento ao do capital. Mas aumentos da renda longo da FPP. geralmente so acompanhados por aumentos adicionais na poupana e no investimento. Importante: uma alterao na poupana o que provoca um movimento ao longo da FPP inicial afeta a taxa na qual a FPP se expande. Suponha que as pessoas se tornem mais econmicas, mais orientadas para o futuro. Elas vo reduzir o consumo atual e comear a poupar. Com o aumento da poupana (e do investimento), a economia passa a crescer a uma taxa maior.
O aumento da poupana faz a diferena. Vamos comparar essa economia de alto crescimento com a economia original, de baixo crescimento.
CONSUMO
INVESTIMENTO
CONSUMO
INVESTIMENTO
CONSUMO
INVESTIMENTO
Observe a diferena que um aumento inicial na poupana traz ao padro de consumo e investimento. Sem um aumento inicial na poupana, o consumo e o investimento aumentam modestamente de um perodo a outro. Com um aumento inicial na poupana, o investimento aumenta em detrimento do consumo, aps o qual tanto o consumo quanto o investimento aumentam dramaticamente de um perodo a outro. J no quarto perodo, a poupana inicial se transformou em um nvel de consumo maior do que de outra forma teria sido possvel.
A Fronteira de Possibilidades de Produo at agora nos mostrou o que possvel de acontecer dadas as condies tecnolgicas, as restries de recursos e as preferncias (intertemporais). Mas ainda resta ser mostrado como pode esse possvel vir de fato a ocorrer em uma economia de mercado. Como podem as preferncias intertemporais e especialmente as mudanas nas preferncias intertemporais se converterem em decises tomadas pela comunidade de investidores? O principal sinal de preos a taxa de juros, que est plenamente associada com o mercado de crdito (fundos para emprstimos). Nas aplicaes reais, claro, deve-se levar em considerao uma mirade de taxas de juros, cujas variaes derivam de consideraes de risco, das incertezas e da estrutura da maturao do ttulo.
O Mercado de Crdito
A teoria sobre mercados de crdito era um pilar da macroeconomia prkeynesiana. A poupana constitui a oferta (S) de fundos a serem emprestados. A demanda reflete a disposio da comunidade empreendedora para pegar emprestado esses fundos e investi-los em projetos. Com a taxa de juros exercendo a funo de preo, a teoria dos mercados de crdito uma aplicao direta da anlise de oferta e demanda feita por Alfred Marshall. Ambos Eugen von Bhm-Bawerk e John Maynard Keynes reconheciam que a taxa de juros relevante deveria ser uma que fosse amplamente concebida; e que o amplo mercado equilibrado por ela o mercado dos recursos a serem investidos.
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
O Mercado de Crdito
A teoria sobre mercados de crdito era mais identificada com Dennis Robertson, um contemporneo de Keynes e um crtico da teoria alternativa de Keynes a teoria de que os juros so determinados de acordo com a preferncia pela liquidez dos agentes. Sir Dennis H. Robertson (1890 1963)
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
O Mercado de Crdito
A teoria sobre mercados de crdito era mais identificada com Dennis Robertson, um contemporneo de Keynes e um crtico da teoria alternativa de Keynes a teoria de que os juros so determinados de acordo com a preferncia pela liquidez dos agentes. Sob a sugesto de Roy Harrod, um solidrio expositor do sistema keynesiano, Keynes incluiu em sua Teoria Geral (p. 180) uma interpretao grfica do mercado de crdito. Esse o nico diagrama que aparece em seu livro. O propsito de Keynes era mostrar explicitamente a parte do pensamento pr-keynesiano que estava sendo descartada a saber, a teoria dos mercados de crdito.
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
O Mercado de Crdito
Os economistas austracos basearam muito de suas teorizaes sobre a poupana, o investimento e a taxa de juros na estrutura do mercado de crdito, ainda que eles raramente tenham includo alguma interpretao grfica deste. Se as pessoas se tornam mais orientadas para o futuro, elas aumentam sua poupana, fazendo com que as taxas de juros caiam e, com isso, encorajando a comunidade empresarial a empreender mais projetos de investimento. Com uma dada tecnologia, a poupana e o investimento so os pr-requisitos para um crescimento econmico genuno (sustentvel). Veja a curva da poupana se deslocar para a direita.
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
O mercado de crdito e a fronteira de possibilidades de produo contam histrias que se reforam mutuamente. O mercado de crdito mostra como a taxa de juros faz com que a poupana e o investimento estejam em sincronia um com o outro. A fronteira de possibilidades de produo mostra como a alternncia (trade-off) fica restrita entre o consumo e o investimento. Os ajustes de mercado entre os preos dos produtos finais, os salrios e os preos dos insumos mantm a economia funcionando sobre sua FPP.
CONSUMO
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
Esses dois elementos da macroeconomia baseada na estrutura do capital mostram que o padro dos movimentos no consumo, na poupana, no investimento e na taxa de juros so consistentes com a mudana das preferncias intertemporais. Assim como antes, daremos um exemplo no qual as pessoas se tornam mais orientadas para o futuro. Elas poupam mais, o que envia um sinal para a comunidade empresarial. Veja a queda, induzida pelo aumento da poupana, na taxa de juros e o respectivo movimento ao longo da FPP. A taxa de juros mais baixa estabelece um novo equilbrio no mercado de crdito, e a economia se move ao longo da FPP na direo de mais investimento e menos consumo (no presente).
CONSUMO
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
Observe que mais investimento feito simultaneamente a uma queda no consumo. Isso apenas para reconhecer o bvio: movimentos ao longo da FPP resultam necessariamente em movimentos opostos do consumo e do investimento. Entretanto, de acordo com Keynes, qualquer reduo nos gastos do consumidor iria resultar em um excesso de estoques, que por sua vez causariam cortes na produo, demisses e espirais baixistas na renda e nos gastos. A economia entraria em recesso, e a comunidade empresarial iria incorrer em menos investimentos, e no em mais. Esse o Paradoxo da Poupana de
CONSUMO
At mesmo a possibilidade de uma economia de mercado poder funcionar assim est em desacordo com a teoria keynesiana.
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
Se os estoques varejistas fossem um investimento representativo, ento Keynes estaria certo. Nesse caso, o efeito derivado da demanda dominaria. Uma reduo nos gastos do consumidor significaria menos reposio de estoques. E no geral, os investimentos dos estgios finais da produo ocorrem de acordo com os gastos do consumidor. Entretanto, o efeito da taxa de juros domina os investimentos de longo prazo ou os estgios iniciais dos investimentos. Uma taxa de juros mais baixa pode estimular uma construo industrial, por exemplo, ou o desenvolvimento de novos produtos. Para acompanhar as mudanas no padro geral dos investimentos, necessrio considerar a estrutura da produo e o mercado de trabalho especificado por etapas (i.e., por estgios da produo)
CONSUMO
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
A Estrutura da Produo
CONSUMO ESTGIOS DA PRODUO
A macroeconomia baseada no capital desagrega intertemporalmente a estrutura do capital. O produto de consumo final produzido atravs de uma seqncia de etapas de produo, sendo que o produto de uma O estgio final do entra como o insumo O estgio inicial do investimento exemplificado da prxima. pelo desenvolvimento do produto. investimento As etapas definidas em termos temporais esto ordenadas graficamente exemplificado pelo da esquerda para a direita, sendo que o produto do estgio final consiste gerenciamento de no produto de consumo final. estoques.
GERENCIAMENTO DESENVOLVIMENTO DE ESTOQUES DO PRODUTO
A Estrutura da Produo
CONSUMO ESTGIOS DA PRODUO
Por mera convenincia pedaggica, a estrutura inicial do capital ser mostrada como tendo apenas cinco estgios. Com o crescimento, o nmero de estgios ir aumentar. Embora todos os cinco estgios estejam em operao durante cada perodo de tempo, os recursos podem ser rastreados atravs da estrutura de produo ao longo do tempo. Veja os recursos ou mercadorias em fabricao se moverem atravs das etapas (ou estgios) de produo.
ESTGIOS DA PRODUO
Juntadas, a seqncia de estgios forma um tringulo hayekiano uma representao concisa da estrutura intertemporal de produo de uma economia. Em uma economia em crescimento, o tringulo aumenta de tamanho conjuntamente com a expanso da fronteira de possibilidades de produo.
CONSUMO
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
CONSUMO
INVESTIMENTO
Juntadas, a seqncia de estgios forma um tringulo hayekiano, uma representao concisa da estrutura intertemporal de produo de uma economia. Em uma economia em crescimento, o tringulo aumenta de tamanho conjuntamente com a expanso da fronteira de possibilidades de produo. Veja a FPP e a estrutura de produo se expandirem conjuntamente.
ESTGIOS DA PRODUO
Quando as pessoas optam por poupar mais, elas mandam dois sinais aparentemente conflitantes para o mercado: 1. Um consumo menor enfraquece a demanda por bens de capital que esto prximos em termos temporais do produto final de consumo. Esse o efeito derivado da demanda. 2. Uma menor taxa de juros, que significa emprstimos a custos menores, estimula a demanda por bens de capital que esto distantes, em termos temporais, do produto final de consumo. Esse o efeito do desconto temporal ou simplesmente o efeito da taxa de juros.
CONSUMO
ESTGIOS DA PRODUO
Os efeitos derivados da demanda e do desconto temporal estaro em conflito apenas se o investimento for concebido como sendo um simples agregado como na frmula keynesiana C + I + G. Na macroeconomia baseada no capital, o capital logo, o investimento concebido como uma estrutura. Mudanas na demanda por investimentos, portanto, podem ter efeitos distintos sobre os vrios estgios da produo (que podem sofrer adies ou subtraes) que compem a estrutura. A teoria de Keynes, que foi feita em termos de um agregado ao invs de em termos de uma estrutura, o que fundamenta a afirmao de Hayek de que os agregados do Sr. Keynes escondem os mecanismos mais fundamentais da mudana.
CONSUMO
CONSUMO
Veja a estrutura da produo reagir a um aumento da poupana. Observe o surgimento de um sexto estgio de produo.
ESTGIOS DA PRODUO
Um aumento na poupana resulta em uma realocao de recursos entre os estgios da produo. Os dois efeitos (o derivado da demanda e o desconto temporal) atuam separada e complementarmente na estrutura do capital: 1. Efeito derivado da demanda: Uma diminuio da demanda por bens de consumo desestimula os investimentos nos estgios finais da produo, reduzindo a altura do tringulo hayekiano. 2. Efeito do desconto temporal: Uma taxa de juros reduzida estimula os investimentos nos estgios iniciais da produo, aumentando a base do tringulo hayekiano.
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
INVESTIMENTO
Um aumento da poupana, portanto, tem efeito tanto na magnitude do investimento quanto no padro temporal da criao de capital. A FPP mostra que mais poupana permite mais investimento. O tringulo hayekiano mostra que a criao de capital nos ltimos estgios da produo (tais como estoques varejistas) diminui, ao passo que a criao de capital nos estgios iniciais (tais como desenvolvimento de produtos) aumenta. A estrutura da produo passa a ter uma orientao mais voltada para o futuro, o que consistente com a poupana que tornou possvel tal reestruturao. Ou seja, as pessoas esto poupando agora para aumentar seu poder de compra futuro.
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
CONSUMO
INVESTIMENTO
TEMPO
Como mostrado pela FPP e pelo tringulo hayekiano, o Poupar significa abrir mo consumo cai enquanto a de algum consumo no uma economia se adapta a curto de crescimento maior, taxa prazo no intuito de desfrutar de um maior aps o qual o consumo consumo no mdio prazo aumenta ainda mais (e possivelmenteque longo rapidamente do no antes prazo, tambm). e eventualmente supera o curso de crescimento anteriormente projetado.
CONSUMO
ESTGIOS DA PRODUO
N
MERCADO DE TRABALHO DO ESTGIO INICIAL
CONSUMO N
ESTGIOS DA PRODUO
N
MERCADO DE TRABALHO DO ESTGIO INICIAL
CONSUMO N
CONSUMO
CONSUMO
ESTRUTURA DE PRODUO
ESTGIOS DA PRODUO
TAXA DE JUROS
MERCADO DE CRDITO
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
CONSUMO
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
N
MERCADO DE TRABALHO DO ESTGIO INICIAL
N
MERCADO DE TRABALHO DO ESTGIO FINAL
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
Expanso do Crdito
Um aumento da oferta monetria adentra a economia atravs dos mercados de crdito. O banco central literalmente cria dinheiro do nada e o coloca em circulao. Esse novo dinheiro passa a ser visto como poupana. Ou seja, a oferta de fundos para emprstimos (crdito) se desloca para a direita mas sem que tenha havido qualquer aumento da poupana. Veja os movimentos opostos da poupana e do investimento quando o banco central adiciona dinheiro (M) no mercado de crdito (pelo lado da oferta). Reagindo a uma taxa de juros menor, as pessoas passam a poupar menos e a consumir mais.
TAXA DE JUROS
S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
O resultado no ser um novo e sustentvel equilbrio, mas sim um desequilbrio que, por um tempo, fica coberto pela infuso de fundos para mais crdito.
A injeo de dinheiro atravs dos mercados de crdito cria um descompasso entre a poupana e o investimento. Os investidores se movem ao longo da sua curva de demanda, se aproveitando dos menores custos dos emprstimos. Os poupadores se movem ao longo da sua inalterada curva de poupana, em resposta ao menor incentivo para se poupar. A discrepncia entre poupana e investimento ocultada por novas criaes de dinheiro, que por si s no representam recursos a serem investidos. A maioria dos escritos de Hayek direcionado a um enfoque menor na relao bsica entre dinheiro e o nvel geral de preos e a um enfoque maior na descoordenao intertemporal causada pela expanso do crdito.
TAXA DE JUROS
S S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
TAXA DE JUROS
Condies favorveis de crdito estimulam mais investimentos, o que sugere um movimento no sentido horrio ao longo da FPP, na direo do investimento. Mas os assalariados na realidade esto poupando menos (logo, consumindo mais), o que sugere um movimento antihorrio ao longo da FPP, na direo do consumo. A discrepncia entre poupana e investimento se converte em um cabo-deguerra entre consumidores e investidores. Observando a dimenso do investimento (movimento horrio) e a dimenso do consumo (movimento anti-horrio), vemos que uma expanso do crdito empurra a economia para um ponto localizado alm da FPP.
CONSUMO
INVESTIMENTO
S S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
CONSUMO
INVESTIMENTO
A baixa taxa de juros, consistente com uma orientao mais voltada para o futuro, estimula o investimento nos estgios iniciais. Mas sem recursos suficientes sendo liberados em outros lugares, a maioria desses investimentos jamais ser completada. E na verdade, o aumento da demanda do consumidor atrai alguns recursos para os estgios finais, diminuindo ainda mais as possibilidades de se completar a nova estrutura do capital.
TAXA DE JUROS
S S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
Sobreconsumo
CONSUMO
Sobreconsumo
CONSUMO
Maus investimentos
ESTGIOS DA PRODUO
Sobreinvestimento
A dinmica desse ciclo gera tanto investimentos excessivos (sobreinvestimento) mostrados no diagrama da FPP como tambm investimentos errneos ou maus investimentos (alongamento do tringulo hayekiano). Essas distores so agravadas pelo sobreconsumo (como ilustrado na FPP e no tringulo de Hayek). Mises repetidamente utilizava a frase maus investimentos e sobreconsumo.
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
S S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
Sobreconsumo
CONSUMO
Sobreconsumo
CONSUMO
Maus investimentos
ESTGIOS DA PRODUO
Sobreinvestimento
INVESTIMENTO
O cabo de guerra que ope consumidores a investidores leva a economia para alm da FPP. A baixa taxa de juros favorece o investimento, e as restries cada vez maiores de recursos impedem que a economia atinja o ponto alm da FPP. Essa estrutura de produo temporariamente em conflito (tringulos desconexos) eventualmente transforma um crescimento em recesso e possivelmente em uma depresso.
TAXA DE JUROS
S S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
TRINGULOS DESCONEXOS
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
TAXA DE JUROS
CONSUMO
S S+M
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
Inflar a oferta de fundos de crdito com dinheiro criado do nada gera uma discrepncia entre poupana e investimento. Ocultar a diferena entre poupana e investimento d incio ao cabo-de-guerra entre consumidores e investidores. Opor os estgios iniciais aos finais na busca por recursos distorce o tringulo hayekiano em ambas as direes, sendo que essa descoordenao temporal eventualmente ir transformar o crescimento em recesso.
S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
CONSUMO
INVESTIMENTO
Aumento da poupana vs. expanso artificial do crdito: uma comparao resumida A poupana d suporte ao crescimento genuno. Veja.
TAXA DE JUROS
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
ESTGIOS DA PRODUO
CONSUMO
CONSUMO
INVESTIMENTO
TAXA DE JUROS
Aumento da poupana vs. expanso artificial do crdito: uma comparao resumida A expanso artificial do crdito gera crescimento seguido de recesso. Veja.
S +M
D
POUPANA (S) INVESTIMENTO (D)
Time and Money desenvolve e defende essa abordagem macroeconmica baseada na estrutura do capital e a compara s abordagens alternativas associadas ao keynesianismo e ao monetarismo.
Indo alm das questes sobre crescimento e variaes cclicas, o livro tambm lida com dficits governamentais, controles de crdito, reforma tributria e muito mais. Trechos do livro e mais alguns materiais suplementares podem ser encontrados em http://www. auburn.edu/~garriro
Capital-Based Macroeconomics
Adaptado do livro Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure por Roger W. Garrison London: Routledge, 2001 Crescimento sustentvel e insustentvel A macroeconomia do crescimento e da recesso Traduo de Leandro Augusto Gomes Roque
2006