Professional Documents
Culture Documents
LES SWAPS
Encadr par :
Mr. M.ZIKy
Prpar par: Jihane TAGNAOUTI Hatim TAMELOUCHT Hanane YAYCH Rajaa HAOUFADI
INTRODUCTION
Plan Introduction
Partie I : Les swaps : Historique, dfinition et fonctionnement Section1 : Historique des swaps Section2 : Dfinition, typologie des et caractristiques des swaps Section 3 : Fonctionnement des marchs de swaps
Partie II : Les swaps dintrt et les swaps de changes Section 1 : Swap de taux dintrt Section 2 : Swap de changes Partie III : Les swaps de devises Section 1 : Principe et mcanisme Section 2 : Diffrences entre swap de change et un swap de devises Conclusion
IBM
avait lanc un vaste programme demprunts dans les devises fortes et faible taux dintrt, dans les anne prcdant les annes 1981. IBM ralisa un gain de change suite laffaiblissement de Deutsche Mark et le France Suisse. La Banque Mondiale souhaitait se refinancer sur les devises faible taux dintrt et envisageait des missions en Deutsche Mark et Yen.
IBM
Banque Mondiale
utilis :
Par les socits souhaitant refinancer leurs filiales
trangres; Pour les socits mettant des emprunts en devises trangres; Par els socits souhaitant couvrir un risque de change.
Le swap dsigne un change de flux financiers entre deux entits pendant une certaine priode de temps, contrairement aux changes dactifs financiers.
Swap de Change
Swap de Devise
En Anglais : Interest rate Swap; Lchange des intrts dun prt taux variables contre des intrts taux fixes.
En Anglais : Cambiste; Transaction de change au comptant assortie dune transaction terme sur les mmes devises mais dans le sens inverse.
En Anglais : Cross currency swap; Echange des taux dintrt moyen ou long terme deux devises diffrentes.
La
Toutes
raisons majeures :
Raliser une conomie; Restructurer un actif ou passif financier; Spculer.
SWAPS : FONCTIONNEMENT
Les swaps sont en gnral mis en place par le biais dun
intermdiaire; Les utilisateurs finaux sont : Les banques, les entreprises et les gouvernements
La finalit recherche par les parties une convention de
swap est la couverture des risques lis linstabilit des cours ainsi que lamlioration financire dune opration.
pour lesquels il nexiste pas dorganisme de compensation servant dintermdiaire entre les deux contreparties.
Les produits de swaps comportent des risques non
ngligeables de liquidit.
Les Swaps
March Primaire
March secondaire
En
contractant
un
swap
de
mmes
caractristiques mais de sens inverse; En annulant purement et simplement le swap initial auprs de la mme contrepartie
Lopration sans risque pour le capital Le swap de taux dintrt est principalement utilis pour
prt ou demprunt.
Mcanisme du swap
Exemple 1 :
Deux entreprises A et B souhaitent dendetter
sur le march financier : A taux variable et B taux fixe. Mais les conditions daccs ne sont pas les mmes pour les deux socits : A bnficie dune meilleure signature des taux plus intressants que B.
Ecart
10%
11%
1%
Taux variable
0.25%
-B va lancer un emprunt taux variable : TMM + 0.50% -Montant : 10 millions DH -Dure du swap : 5 ans
Les deux socits vont ds lors procder un swap : -A paie un taux variable B et reoit un taux fixe ;
-B paie un taux fixe et reoit un taux variable. Comme la socit A peut obtenir les meilleurs taux, souhaite un partage de lcart des taux son profit. Les deux conviennent des taux suivants : -Taux fixe : 10% -Taux variable : TMM - 0.25%
TMM - 0.25%
A
10%
Emprunt 10% TMM + 0.50% Il y a donc change des caractristiques des dettes entre A et B.
Cot de lmission directe Versement li au swap AB +(TMM - 0.25%) BA -10% Cot final 10%+TMM 0.25% -10% = TMM -0.25% Gains respectifs TMM+0.25% -(TMM0.25%) = 0.50%
-(TMM - 0.25%) +10% TMM +0.50% - TMM + 0.25% + 10% = 10.75% 11% - 10.75% = 0.25%
RQ : On vrifie que la somme des gains est gale lcart des taux.
N.B : A chaque chance, la socit A assure le service de la dette taux fixe au moyen des sommes quelle reoit de la socit B et vice-versa.
Les termes du contrat sont : La socit A sengage payer un taux variable de TMM-0.25% lentreprise B. Lentreprise B sengage payer un taux fixe de 10% la socit A.
Question: Sachant que le TMM = 10,5%, calculer le montant net des intrts verser pour chacune des deux socits au cours de la premire anne? Rponse: 1 an aprs la conclusion du contrat, on calcule le montant net des intrts verser:
Cas n1 : Si TMM = 10.50 % A doit verser : 10.000.000(10.5%-0.25%)=1.025.000 DH B doit verser : 10.000.000*10%=1000.000 DH A doit donc verser 25.000 DH B
Cas n2 : Si TMM = 9.50 % A doit verser : 10.000.000(9.50%-0.25%) = 925.000DH B doit verser : 10.000.000-10% = 1000.000 DH B doit donc payer 75.000DH A.
Exemple 2 :
Les compagnies Gamma et Alpha ont obtenu les conditions suivantes pour un prt de 5 millions dEuros sur une priode de 10 ans :
Taux fixe Gamma Alpha 7% 8.7% Taux flottant Libor + 0.5% Libor + 1.5%
Supposez que les deux compagnies ont chacune la ncessit imminente de sendetter concurrence de 5 millions deuros. De plus, Alpha prfre sendetter taux fixe alors que Gamma dsire payer des intrts nets au taux flottant sur son opration de financement.
Questions : Pouvez-vous dceler une opportunit darbitrage dans cette situation ? Expliquez. En tant quintermdiaire, que proposeriez-vous aux directions financires des deux compagnies de manire rduire leurs couts dendettement tout en vous assurant une prime nette de 0.2%? Quels sont les risques encourus par les deux compagnies ?
Rponses :
1- Il ya opportunit darbitrage en ce sens que la diffrence de taux nest pas la mme sur les deux marchs.
Taux fixe
Gamma Alpha Diffrence de taux 7% 8.7% 1.7%
Taux flottant
Libor+0.5% Libor+1.5% 1%
Ds lors, Gamma a un avantage relatif emprunter sur le march fixe ce qui intresse Alpha qui souhaite emprunter au taux fixe. Alpha peut emprunter au taux flottant (relativement plus favorable) pour elle et changer ce flux grce au swap de taux dintrt. Larbitrage porte sur 0.7%.
Deux swaps ont t conclus en mme temps : le premier entre Alpha et lintermdiaire et le deuxime entre lintermdiaire et Gamma. 0.7% se rpartissant de la manire suivante : 0.2% pour lintermdiaire et le reste entre les deux socits soit 0.25% chacune. Ce qui donne lieu 2 tableaux:
SWAP 1 Cout de l mission directe Versement li au swap Alpha I I Alpha Cout final Gain respectif SWAP 2 Cout de l mission directe Versement li au swap Gamma I I Gamma Cout final Gain respectif
Intermdiaire
L+1.5% -8.25%
L+0.25% L+0.5%-(L+0.25%) = 0.25%
-(L+1.5%) 8.25%
8.25%-(L+1.5%)=6.75%-L (6.75%-L) *(2)
3- Les risques encourus par les deux parties sont les suivants: Gamma est expose au taux flottant (risque de hausse). Alpha ne conserve sur cette transaction aucun risque de taux sur ses paiements futurs dintrts. Lintermdiaire reoit 0.2% de marge mais subit un risque de crdit de contreparties. En effet, son rle est de continuer assumer les paiements si une des parties venait faire dfaut, puisque les contrats ont t passs par chaque partie avec lui. En revanche il ne craint aucun risque de taux.
banque
Il ny a pas de prime payer au dpart. Un swap peut staler sur de longues priodes.
INCONVENIENTS
Instrument de couverture ferme
anticip.
laquelle deux contreparties s'engagent changer des devises aujourd'hui au cours au comptant et changer les mmes devises l'chance du contrat au cours terme ou un cours convenu l'avance.
Les swaps de change sont galement appels swaps
cambistes.
Contrepartie du swap
Flux lchance
EUR
Banque franais
Contrepartie du swap
Date dinitiation
Date dchance
Echange du principal
Remboursement du capital
Cf =
Cs
(1+t* (n/36 000)
Application
Les entreprises A et B concluent un swap de change avec une dure de 6 mois. Le taux dintrt sur le dollar est de 6% et le taux sur leuro est de 4% avec un cours de change de 1,5 euro par dollar. Lentreprise A s'engage verser 100 millions deuros B en t=0.
t=0
A
lchance
1+4 (185/36 000) = 1,48 1+6 (185/36 000) 100 M Cf= 1,48 148 M $
+
Cours terme
Report
Cours au comptant
ou
Dport
La devise est achete (vendue) plus cher terme quau comptant La devise est achete (vendue) moins cher terme quau comptant
Si TN < TE CT < CC
Exemple
Mettons nous la place d'un trsorier d'entreprise . Ce dernier doit
emprunter du 6 mois USD et prter du 6 mois EUR, par exemple pour 10 millions d'EUR.
Les conditions de march sont les suivantes :
Cours comptant EUR/USD
: 1,0310
: 2,5625% / 2,6875%
Notre contrepartie va nous cder une devise gnrant un intrt de 5,375% pour recevoir une monnaie qui ne paie que 2,5625% soit un diffrentiel de 2,8125%. Notre contrepartie ne sera donc d'accord pour faire cette opration que si ce diffrentiel se retrouve dans les points de swap (CT-CC).
.
[(t x n)/36 000] + 1 Avec: t* : Taux dintrt de la devise (en %) t : Taux dintrt de la monnaie nationale (en %) n : Nombre des jours du swap de change A.N: points de swap = 2,8125x 1,0310x185/36 000 [(2,5625x185)/ 36 000]+1 = 0,014707498
Cs =1,0310
10.310.000 $
La contrepartie
Date dchance
10.000.000 Lentreprise
Cs =1,045707498
10.457074 , 98 $
La contrepartie
Exercice
Cortico SA voudrait emprunter des couronnes norvgiennes (KN) un taux dintrt fixe, tandis que Sombrero SA a besoin de ringgits malais (RM). Les montants requis par les deux socits sont rigoureusement les mmes au taux actuel. Voici les taux dintrt cots pour chacune dentre elles.
Ringgit Cortico SA Sombrero SA 2,5% 4,5% Couronnes norvgiennes 8% 9%
Rponse
Ringgit Cortico SA Sombrero SA Diffrence 2,5% 4,5% 2% Couronnes norvgiennes 8% 9% 1%
Avec lexistence dintermdiaire, la proposition peut tre rsume par le schma suivant:
7,75% KN 2,5% Cortico SA Intermdiaire 2,5% RM Swap 2 9%KN Swap 1 Sombrero SA 9% 4,25% RM
De se protger contre le risque de change De fixer le cours d'achat ou de vente des devises une date donne.
Donne une chance prcise, qu'on peut toutefois proroger ou anticiper. Ne permet pas de bnficier d'une volution favorable du march
Partie III :
Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties qui schangent une dette libelle dans une devise contre une dette libelle dans une autre devise et sengagent mutuellement effectuer rgulirement des paiements correspondant aux intrts ainsi qu se rendre le montant chang une chance dtermine.
Mcanisme de fonctionnement :
Cette forme de swap est notamment utilise pour profiter d'un diffrentiel attractif entre le march domestique et un march tranger. Les flux tant libells dans deux monnaies diffrentes, il y a, comme
3. Remboursement du capital
Lchange du principal
Les deux parties changent les montants nominaux de chaque dette dans chaque devise et un cours convenu davance. Ce cours est gnralement celui du cours au comptant le jour de la signature du contrat du swap .
Remarque:
Remboursement du capital
Etape 3 : Echange du principal et remboursement des emprunts Emprunt ( EUR ) EUR USD EUR USD Emprunt ( USD )
Application
Une entreprise A, oprant en zone dollar ($) a
a- Echange du principal
A va cder B 200.000 contre 310.000 $
200.000 Lentreprise A USD/ =1,5500 310.000 $ Emprunt:200.000 Taux: 6% Emprunt: 310.000 $ Taux: 8%
Lentreprise B
c- Remboursement du capital
A lchance du swap, la socit A rembourse
310.000 $
1re Anne
200.000
Semestre 1 : 12.400 $ Semestre 2 : 12.400 $
310 000 $
6000 6000
2me Anne
Semestre 3 : 12400 $ Semestre 4 :12400 $ 6000 6000
3me anne
Semestre 5 :12.400 $ Semestre 6 :12.400 $ 6000 6000
310.000 $
200.000
chacune des deux parties y trouve un avantage de cot. Exemple : Une St franaise souhaite obtenir un endettement en dollars pour sa filiale aux E.U taux fixe. Etant peu connue sur le march amricain, elle va chercher une socit amricaine en position symtrique de la sienne qui bnficie de bonnes conditions sur le march amricain mais qui souhaite obtenir un financement en pour crer une filiale en France.
Emprunt 3 ans taux Emprunt 3 ans taux fixe en fixe en USD St Franaise St amricaine
8.5% 9% 8% 7.5 %
Ecart
0.5 %
0.5 %
Lopration de swap va permettre lentreprise franaise demprunter 7.5 % et lentreprise amricaine 8.5 % en France.
Le swap de devise constitue une technique de protection contre le risque de change notamment sur les horizons longs.
terme. Les swaps de devises : sont gnralement conclus pour des priodes portant sur le moyen ou le long terme. Limpact des flux financiers : o Le swap de change : le diffrentiel de taux dintrt entre les deux devises concernes est capitalis pour constituer le cours terme. o le swap de devises : les deux oprations dchange du capital sont effectues sur la base dun cours comptant.
Tableau rcapitulatif :
CONCLUSION