Valor Actual Neto (VAN)

Consiste en actualizar a tiempo

presente todos los flujos de un
proyecto
Es uno de los indicadores
econmicos ms utilizados, por su
simpleza de clculo e
interpretacin.
Clculo del VAN
( )

=
+
+ =
n
j
j
i
j
FC
I VAN
1
1
0
Donde: FN
j
= Flujo Neto perodo j
i = Tasa de Inters Efectiva en el perodo.
n = Nmero de perodos
Qu tasa de
inters se ocupa?
Interpretacin del VAN
VAN
> 0 Alternativa Recomendable
= 0 Alternativa No Recomendable
< 0 Alternativa No Recomendable
Mientras mayor sea el VAN de una alternativa, mejor es
desde el punto de vista econmico
-200
0
200
400
600
800
1.000
0% 10% 20% 30%
Tasa de Descuento
V
A
N

VAN P
A
VAN P
B
Proyecto 0 F1 F2 F3 F4 F5
A -1.000 700 300 200 100 300
B -1.000 100 300 300 300 900
Hay proyectos ms sensibles que otros a variaciones en la tasa de descuento.
Algunas caractersticas fundamentales del VAN son las
siguientes:
Reconoce que un peso hoy vale ms que un peso maana
Depende nicamente del flujo de caja y el costo de
oportunidad
Propiedad aditiva: VAN(A+B) = VAN(A) + VAN (B)
No slo permite reconocer un proyecto bueno, sino que
tambin permite comparar proyectos
Valor Actual Neto
La TIR trata de medir la rentabilidad de un proyecto o
activo. Representa la rentabilidad media intrnseca del
proyecto.
Se define como aquella tasa a la cual se hace cero el valor
actual neto.




Criterio de decisin: un proyecto debe ser elegido si la TIR
es mayor que el costo de oportunidad del capital.
Tasa Interna de Retorno (TIR)

=
=
+
+ =
n
t
t
TIR
t
F
I VAN
1
0
) 1 (
TIR
-300
0
300
600
0% 10% 20% 30% 40% 50%
Tasa de Descuento
V
A
N

TIR = 24,6%
F
0
F
1
F
2
F
3
F
4
F
5
-1.000 700 300 200 100
300
Defectos como indicador de bondad de un Proyecto:
a) Puede haber ms de una TIR.

Si se trata de proyectos simples (un solo cambio de
signo en los flujos) habr una sola TIR
Si hay dos o ms cambios de signo pueden existir
varias tasas para las que el VAN es cero, en cuyo caso
el indicador pierde sentido.
Tambin hay proyectos para los que no existe TIR. Por
ejemplo, cuando todos los flujos son positivos.

-4.000
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%
Tasa de Descuento
V
A
N
Proyecto F0 F1 F2
C -4.000 25.000 -25.000
b) Proyectos mutuamente excluyentes
Cul proyecto es mejor? El proyecto E tiene mayor VAN y
por tanto es mejor. Sin embargo, tiene menor TIR, lo que
podra inducir a engao.

Proyecto F0 F1 TIR VAN (10%)
D -1.000 2.000 100% 818
E -20.000 25.000 25% 2.727
c) Proyectos con distinta vida til

La TIR representa la rentabilidad promedio del proyecto. No
es lo mismo tener una TIR de 20% para un proyecto de 3
aos que para otro de 5 aos.
Consecuencia: La TIR no permite comparar proyectos con
distinta vida til, an cuando la inversin sea la misma.
Proyecto F0 F1 F2 F3 F4 F5 TIR VAN (10%)
F -1.000 2.000 0 0 0 0 100% 818
G -1.000 600 600 600 600 600 53% 1.274




Ntese que el VAN no cambia. El VAN no introduce
sesgos cuando los proyectos tienen diferentes vidas
tiles y son irrepetibles.
Proyecto F0 F1 F2 F3 F4 F5 TIR VAN (10%)
F Ajustado -1.000 0 0 0 0 2.928 23,97% 818,18
G -1.000 600 600 600 600 600 53% 1.274
Perodo de Recuperacin del Capital
(PRC)
Muchas empresas desean que las inversiones que realizan sean
recuperadas no ms all de un cierto nmero de aos.
El PRC se define como el primer perodo en el cual el flujo de caja
acumulado se hace positivo.
} 0 / T { MIN PRC
T
1 t
t 0
F F
> + =

=
Proyecto F0 F1 F2 F3 F4 F5 PRC VAN (10%)
A -1.000 200 400 500 500 300 3 416
B -1.000 1.100 200 1 165
C -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492
D -2.000 0 2.000 5.000 2 3.409
E -2.000 1.000 1.000 100.000 2 74.867
Deficiencias del PRC
No dice nada respecto del aporte de riqueza que hace el
proyecto
No considera el costo de oportunidad del capital
No asigna valor a los flujos posteriores al PRC
Da la misma ponderacin a los flujos anteriores al PRC
Consecuencias:
No permite jerarquizar proyectos en forma eficiente
Debe ser usado slo como un indicador secundario
Un indicador superior a este es el PRC descontado:
} 0
t
t
/ T { MIN PRC
T
1 t
0
) r 1 (
F
F
> + =

+
=
La Relacin Beneficio / Costo, lo que hace es actualizar
tanto los beneficios como los costos actualizados por
separado, formando el siguiente cuociente:




Criterio de decisin: un proyecto debe ser elegido si la
Relacin Beneficio / Costo es mayor que 1.
Relacin Beneficio / Costos

=
+
+
=
n
t
t
t
t
t
i Costos
i Ingresos
Costos
Beneficio
0
) 1 /(
) 1 /(
Costo Anual Uniforme Equivalente


El CAUE significa que todos
los ingresos y desembolsos deben
convertirse en una cantidad anual
uniforme equivalente que es la
misma cada perodo

La alternativa
seleccionada ser
aquella que presente
el menor CAUE
1 i) (1
i * i) (1
CAUE
n
n
+
+
=VAN
Costo Anual Uniforme Equivalente
Sabemos que el CAUE es la transformacin de los ingresos y
desembolsos en una cantidad anual uniforme equivalente. Por
ejemplo, el siguiente flujo:
900 900 900
500
0 1 2 3
8
8000 900
2955 2955 2955
0 1 2 3
8
2955
Si consideramos una tasa de inters del 20% anual, el
CAUE ser:
Costo Anual Uniforme Equivalente
Existen varios mtodos para calcular el CAUE, sin
embargo, el procedimiento general consiste en calcular el
VAN y luego llevar ste a un PAYMENT.
Analicemos el Ejemplo anterior:
900 900 900
500
0 1 2 3 8
8000 900
( ) ( ) ( ) ( )
11337
2 , 1
400
2 , 1
900
2 , 1
900
2 , 1
900
8000 VAN
8 7 2 1
= - - - =
Costo Anual Uniforme Equivalente
( )
( )
2955
1 2 , 1
2 , 0 2 , 1
11337 CAUE
8
8
=
|
|
.
|

\
|

=
2955 2955 2955
0 1 2 3
8
2955
El diagrama de flujo ser:
Ahora solo llevamos el VAN a un PAYMENT:
Beneficio Anual Uniforme Equivalente
El anlisis anterior (CAUE)
tambin se puede utilizar
cuando en vez de estudiar
COSTOS se estudia flujos
positivos, en cuyo caso el
anlisis suele llamarse BAUE,
aunque en ocasiones se sigue
utilizando el trmino CAUE.
Lgicamente la
alternativa seleccionada
ser la de mayor BAUE.

IVAN
Es la relacin entre el Valor actual neto de un proyecto y su
inversin:
Un proyecto se
descartar si su
IVAN es menor que 0
IVAN=
I
VAN
Es el inters que se le exige
a una alternativa de inversin
para ser considerada
rentable
Existen varias formas de
entenderla
Corresponde al Costo de
Oportunidad del
evaluador
Por ahora: Inters que me
ofrece mi alternativa de
inversin mas cercana
Por lo tanto, la tasa de
descuento es distinta para
cada inversionista
Tasa de Descuento
Tasa de Descuento
La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los
flujos de dinero, durante el horizonte del proyecto, es igual a la
tasa de retorno que el inversor obtendra en un proyecto de
riesgos e inversiones similares, lo que es llamado costo de
capital.
Tasa de Descuento
Los recursos financieros para llevar a cabo un proyecto
pueden provenir de dos fuentes:
Prstamo de terceros, con un costo financiero que la
mayora de las veces no es la tasa de crdito o
prstamo.*
Recursos propios, con un costo de oportunidad

* Efecto del Escudo Fiscal

Tasa de Descuento
La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de
capital, es el precio que se paga por los fondos requerido
para poder hacer la inversin completa.

Esta tasa es la medida de rentabilidad mnima que se le
puede exigir al proyecto, tomando en cuenta tambin el
riesgo, para que sea rentable.
Tasa de Descuento
El costo de la deuda con terceros ya sea bancos,
instituciones u otros es menor a la tasa del crdito, ya que los
intereses generado no descuentan impuesto, este fenmeno
es llamado escudo fiscal o tax shield. Al final la tasa real es

i * (1 t)

donde i: tasa de crdito;
t: tasa impositiva.
Tasa de Descuento
El costo del capital propio o patrimonio tiene el costos
de oportunidad. Este costo (k
e
) se puede calcular como
la tasa libre de riesgo R
f
ms una prima por riesgo R
p
.

k
e
= R
f
+ R
p



Tasa de Descuento
El modelo de los precios de los activos de capital (MPAC o
CAPM) define el costo del capital propio de la siguiente
manera:

k
e
= R
f
+ | (R
m
R
f
)

donde R
m
es la tasa de rentabilidad esperada sobre la c
artera de Mercado de activos riesgosos y | es el factor de
medida de riesgo no sistemtico.