ADMINISTRAO DE INVESTIMENTOS

Tpico 2

Estimativa de Fluxos Futuros

Contextos econmicos modernos de concorrncia de mercado exigem das empresas maior eficincia na gesto financeira de seus recursos, no cabendo indecises sobre o que fazer com eles.

Estimativa de Fluxos Futuros

Os fluxos de caixa analisados em um processo de avaliao de investimentos resultam da considerao dos ingressos e desembolsos de caixa. Podem ser mensurados de diferentes formas, mas, geralmente, so construdos a partir de informaes contbeis.

Fluxos de Caixa
Conceitualmente, o fluxo de caixa um instrumento que relaciona os ingressos e sadas (desembolsos) de recursos monetrios no mbito de uma empresa em determinado intervalo de tempo.

Fluxos de Caixa
Entradas

Tempo Sadas

Componentes da Projeo Investir consiste em fazer um desembolso presente em prol da obteno de uma srie de fluxos de caixa futuros.

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A anlise de viabilidade de investimentos deve preocupar-se em verificar se os benefcios gerados com investimentos compensam os gastos realizados. Para isso, preciso construir estimativas futuras de fluxos de caixa.

Componentes da Projeo
Para construir estimativas futuras necessrio definir o horizonte de projeo (tempo), e na maior parte das vezes, corresponde a vida til do equipamento ou bem que ser adquirido.

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Definido o tempo , necessrio construir a projeo dos fluxos de caixa futuros, baseando-se em trs elementos principais:

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1 - Investimento inicial
Consiste em todos os gastos incorridos no investimento. (Transporte, montagem, treinamento, deduo do valor de venda do equipto antigo, etc.)

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2 - Fluxo de caixa incrementais
Por incremento entende-se a alterao ocorrida nos fluxos de caixa da empresa em funo da realizao do investimento. A estimativa deve sempre considerar:

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a) Valor lquido de venda de ativos realizados ou liquidados: por valor lquido entende-se o valor de venda abatido dos impostos incidentes.

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Exemplo Uma empresa vende uma mquina com valor contbil integralmente depreciado por $ 60.000. O valor lquido deve deduzir o IR. Supondo um alquota de 30%, o valor a considerar seria o seguinte:

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Descrio Valor de venda (-)Valor contabil Resultado no operacional (-) Imposto de Renda (30%) Resultado lquido para Fluxo de Caixa Valor $60.000,00 $0,00 $60.000,00 ($18.000,00) $42.000,00

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b) Investimentos e desinvestimentos em capital de giro: Muitas vezes estes incrementos esto associados aos volumes de receitas futuras e so integralmente retirados (sacados) do investimento no final do horizonte de anlise.

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Exemplo A Corporao Rio da Montanha estudava a viabilidade de investimento em uma nova planta industrial na cidade de Santos. As receitas e despesas futuras esto apresentadas na tabela seguinte.

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ano 1 Receitas 400 (-)Gastos (300) (-)Depreciao (50) Lucro antes de impostos 50 (-)IR (30%) (15) Lucro aps impostos 35 Fluxo de caixa operacional 85 Descrio ano 2 450 (300) (50) 100 (30) 70 120 ano 3 ano 4 ano 5 500 550 600 (350) (350) (400) (50) (50) (50) 100 150 150 (30) (45) (45) 70 105 105 120 155 155

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A gerncia financeira estimou que os investimentos em capital de giro so sempre efetuados no ano anterior e correspondem a 25% das vendas previstas para o ano seguinte.

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Dessa forma, para o ano 0, os investimentos iniciais em capital de giro correspondem a 25% x 400=$100,00. No ano 1 , o investimento total em capital de giro deve ser igual a 25% x 450=112,5. Como j haviam sido investidos $100,00 no ano 0, o investimento incremental a ser considerado deve ser a diferena, $12,50.

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No ltimo ano, o capital de giro total investido no projeto pode ser retirado. O fluxo de caixa operacional, ajustado pelos investimentos em capital de giro e correspondente ao fluxo de caixa livre, pode ser visto na prxima tabela:

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Descrio ano 0 ano 1 ano 2 ano 3 ano 4 Capital de giro necessrio 100,00 112,50 125,00 137,50 (25% da Receita) Fluxo incremental no CDG -100,00 -12,50 -12,50 -12,50 -12,50 Fluxo de caixa operacional 85,00 120,00 120,00 155,00 Fluxo de caixa livre -100,00 72,50 107,50 107,50 142,50 ano 5 150,00 150,00 155,00 305,00

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3 - O valor residual
Correspondem ao quanto valeriam os equipamentos no final do horizonte de anlise do investimento. o valor depreciado do bem aps os n perodos de utilizao.

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Exemplo A Fbrica de Doces Compota pensava em comprar uma nova despolpadeira de frutas, a um custo de $ 40.000. Para tal equipto a depreciao contbil deveria ser feita em 20 anos. Porm, a empresa estudava a perspectiva de investimento com horizonte de 10 anos. Imaginava vender o equipto no final do perodo por $25.000. Qual o valor residual a considerar no FC incremental?

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Valor Valor de Venda $ 25.000,00 (-) Valor contbil (10/20 anos = 50% do valor original) $ (20.000,00) Resultado no operacional decorrente da venda $ 5.000,00 (-) Imposto de renda sobre o resultado (30%) $ (1.500,00) Resultado lquido $ 3.500,00 Fluxo incremental decorrente da venda $ 23.500,00 Descrio

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importante destacar que, como todos os valores so analisados sob a tica de fluxo de caixa, as anlises e estimativas devem ser feitas em bases aps tributao e considerando apenas os valores operacionais, decorrentes do investimento que est sendo analisado.

Componentes da Projeo
De um modo geral, as estimativas futuras de fluxo de caixa apresentam-se compostas pelo investimento inicial, pelos fluxos de caixa incrementais e pelo valor residual.

Fluxos de Caixa de um projeto de investimento

k

Valor residual

Fluxos de caixa incrementais Investimento inicial

Componentes da Projeo
Outro componente de fundamental importncia na anlise de investimentos diz respeito determinao do custo do capital da empresa que analisa a perspectiva do investimento. No grfico o custo do capital est representado pela letra k .

Conceito de Fluxos de Caixa

O conceito e a anlise de fluxo de caixa so o ponto principal do processo de tomada e compreenso das decises financeiras. Representa o volume de recursos colocados no investimento que que poderiam ser retirados do investimento ao longo dos anos.

Conceito de Fluxos de Caixa

As anlises financeiras, baseadas em regime de caixa, preocupam-se com os conceitos de ingressos e desembolsos de recursos, enquanto anlises contbeis, baseadas em regime de competncia, envolvem consideraes sobre receitas, custos e despesas.

Conceito de Fluxos de Caixa

Quando a estimativa dos fluxos de caixa feita a partir de demonstrativos contbeis, geralmente parte-se do lucro lquido e efetuam-se alguns ajustes, como a soma da depreciao (despesa no desembolsvel) e a adio ou subtrao dos novos investimentos feitos ou realizados.

Fluxos de Caixa com base no resultado contbil

(+/-) Resultado lquido aps impostos (lucro ou prejuzo) (+) Depreciao (-/+) Novos investimentos

(=) Fluxo de Caixa

Conceito de Fluxos de Caixa

A anlise da perspectiva de investimentos de capital examina os fluxos de caixa sob a tica operacional. Por operacional entende-se que apenas os valores associados aos ativos sob anlise deveriam ser considerados.

Conceito de Fluxos de Caixa

preciso excluir da estimativa de fluxos de caixa as despesas financeiras ou os eventuais benefcios fiscais decorrentes da dedutibilidade dos juros. Esse conceito de fluxo de caixa operacional consiste em uma das primeiras e mais importantes etapas do processo de anlise de investimentos

Conceito de Fluxos de Caixa

Embora o lucro lquido seja comumente visto como o indicador contbil mais importante para uma empresa, sob a tica das finanas, mais significativa do que o lucro a noo de fluxo de caixa, especialmente o fluxo de caixa livre que, em termos gerais, corresponde aos recursos disponibilizados ou necessrios em decorrncia das operaes da empresa.

Conceito de Fluxos de Caixa

O Fluxo de Caixa Livre da empresa, ou FCL, o fluxo gerado pelas operaes da empresa. Representa a diferena entre as entradas operacionais de caixa e suas sadas, e composto do lucro operacional aps impostos, mais a depreciao, menos quaisquer investimentos feitos em ativos que sejam necessrios para a continuidade das operaes.

Fluxos de Caixa Livre

(+) Receitas (-) Custos e despesas variveis (-) Custos e despesas fixos (exceto depreciao) (-) Depreciao = Lucro Operacional Tributvel (-) IR = Lucro Lquido Operacional (+) Depreciao = FCO (Fluxo de Caixa Operacional) (+/-) Investimentos ou desinvestimentos lquidos em equipamentos (+/-) Investimentos ou desinvestimentos lquidos em capital de giro = FCL (Fluxo de Caixa Livre)

Conceito de Fluxos de Caixa

O FCL construdo a partir das informaes contbeis, corresponde ao Lucro Lquido Operacional que considera a incidncia do IR sobre o Lucro das operaes e desconsidera as despesas financeiras acrescido da depreciao que no um desembolso.

Conceito de Fluxos de Caixa

A soma do lucro lquido operacional com a depreciao resulta no FCO. Posteriormente, o FCO deve ser ajustado pelos investimentos ou desinvestimentos em Equipamentos ou Capital de Giro. Do ajuste obtm-se o Fluxo de Caixa Livre FCL. importante frisar que as despesas financeiras no devem ser consideradas no FCL.

Custo de Oportunidade
Os Custos de Oportunidade representam os custos associados a uma alternativa abandonada ou preterida.

Custo de Oportunidade
Exemplo 1: Se uma empresa pensa em aproveitar um resduo industrial de seu processo produtivo na elaborao de um novo produto, mesmo nada desembolsando pelo resduo, caso este possua valor de mercado, esta importncia deve ser includa no clculo dos custos. Consiste em um custo de oportunidade a alternativa de venda do resduo foi preterida para uso na elaborao do novo produto.

Custo de Oportunidade
Exemplo 2: Se uma empresa pensa em construir uma nova fbrica em um imvel que j seu, o fato de us-lo no projeto de investimento significa que a alternativa de venda estar sendo desprezada. O custo de oportunidade da no-entrada de caixa em funo da restrio da venda do imvel deve ser considerado no projeto de investimento como uma sada de caixa.

Custo Irrecuperveis ou Afundados

Os Custos Irrecuperveis, tambm conhecidos como Sunk Costs, correspondem a valores incorridos sem recuperao possvel.

Custo Irrecuperveis ou Afundados

Exemplo: Uma empresa opta por realizar uma pesquisa de mercado para estimar a viabilidade do lanamento futuro de um novo produto, os gastos associados com a pesquisa so custos irrecuperveis. Independentemente do resultado, favorvel ou no, a empresa nada poder fazer para recuperar os gastos com a obteno da informao.

Custo Irrecuperveis ou Afundados

Como estes gastos so irrecuperveis, seus valores devem ser, geralmente, excludos dos processos de tomada de deciso. Neste caso no existem fluxos incrementais associados.

Fim.