COSTO DE CAPITAL

C OSTO DE CAPITAL …

 Es la tasa de rendimiento que los gerentes financieros

usan para evaluar todas las oportunidades posibles de
inversión y determinar cuáles de ellas conviene
invertir a nombre de los accionistas de la empresa.

 Representa el costo de financiamiento de la compañía

y es la tasa mínima de rendimiento que debe ganar un
proyecto para incrementar el valor de la empresa.

 Se refiere, en lo particular; al costo del siguiente dólar

del financiamiento necesario para aprovechar una
nueva oportunidad de inversión.
 Las inversiones con una tasa de rendimiento por
arriba del costo de capital incrementarán el valor
de la empresa, y viceversa.
 Actúa como el vinculo principal entre las
decisiones de inversión a largo plazo y la riqueza
de los dueños de la empresa determinada por el
valor de mercado de sus acciones.
 Por lo tanto se debe invertir en aquellos
proyectos que prometen exceder el costo de
capital.
 I DEAS BÁSICAS

 Se calcula en un momento especifico y refleja el costo futuro

esperado promedio esperado de los fondos a largo plazo.

 El costo de capital refleja la totalidad de las actividades de

financiamiento. (Deuda, vender acciones comunes, etc)

 Las empresas tratan de mantener una mezcla óptima de

financiamiento entre deuda y capital patrimonial.

 La mezcla propicia la idea de la estructura de capital meta.

 Para considerar todos los costos de financiamiento relevantes,

suponiendo alguna mezcla deseada, necesitamos considerar el
costo general del capital en lugar de sólo tomar en cuenta el
costo de una fuente especifica de financiamiento.
 F UENTES DE CAPITAL A
LARGO PLAZO

Presupuesto de
capital

BALANCE GENERAL
Proceso de evaluación
Pasivos corrientes y selección de
inversiones a largo
Deuda a largo plazo plazo

Activos Patrimonio de los accionistas

Acciones preferentes
Capital en acciones comunes Fuentes de capital
Acciones comunes a largo plazo
Ganancias retenidas

Maximizar la
riqueza
 P REGUNTAS

 ¿Qué es el costo de capital?

 ¿Qué papel desempeña el costo de capital en las

decisiones de inversión a largo plazo de la
empresa?

 ¿Qué es la estructura de capital de la empresa?

 ¿Cuáles son las fuentes típicas disponibles de

capital a largo plazo de una empresa?
1. C OSTO DE LA DEUDA A
LARGO PLAZO

 Es el costo del financiamiento asociado con los nuevos

fondos recaudados con préstamos a largo plazo ( venta
de bonos corporativos).
 Ingresos netos.- Obtenidos de la venta de un bono, o de
cualquier valor.
 Costos de flotación: Representan los costos totales de la
emisión y venta de valores (acciones preferentes o
comunes). Componentes:
 Costos de colocación: Retribución que obtiene el
intermediario por la venta del valor

 Costos administrativos: Gastos del emisor, como legales,

contables y de impresión.
 PARÉNTESIS ( BONO CON
CUPÓN )

 Un bono con cupón obliga al emisor a realizar

pagos periódicos de interés, llamados pagos de
cupón, al tenedor del bono durante la vida de
dicho bono y, después, a pagar el valor nominal
al vencimiento del bono. Los pagos periódicos de
interés se llaman cupones.

 La tasa cupón del bono es la tasa de interés

aplicada al valor nominal para calcular los pagos
de cupón.
 C ONTINUACIÓN
DEL PUNTO 1

 “Duchess Corporation, una importante empresa

fabricante de hardware, está considerando la venta de
bonos con un valor de $10 millones a 20 años y una tasa
cupón del 9%, cada uno con un valor a la par de $1,000.
 Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos
mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en
$980 (precio de venta) para compensar la tasa de interés
cupón más baja. Los costos de flotación representan el
2% del valor a la par del bono.
 ¿Cuáles son los ingresos netos?
 (0.02 x $1,000), esto es $20. Por lo tanto, los ingresos
netos para la empresa obtenidos de la venta de cada
bono son de $960 (980-20).
 1.1 C OSTO DE LA DEUDA
ANTES DE IMPUESTOS

 Kd, es simplemente la tasa de rendimiento que la

empresa debe pagar por nuevos créditos.

 Se obtiene por tres métodos:

 Por cotización

 Cálculo

 Aproximación
 U SO DE COTIZACIONES DE
COSTO

 Generalmente se utiliza el Rendimiento al

Vencimiento (RAV) de obligaciones de riesgo
similar.

 Eje. Si una obligación de riesgo similar tuviese un

RAV = 9.7%, se utilizaría este valor como costo de
la deuda antes de impuesto.

 Los rendimientos de los bonos son ampliamente

difundidos por fuentes como The Wall Street
Journal.
 C ÁLCULO DEL COSTO

 Este procedimiento determina el costo de la deuda

antes de impuestos por medio del calculo del TIR
sobre los flujos de efectivo de una obligación:
Final del año Flujo de Efectivo
0 -960
1-20 90
20 1000

 ¿Cuál es la TIR?

 TIR = 9.45%
A PROXIMACIÓN DEL COSTO

𝑉𝑛−𝑁𝑑
𝐼+
𝑛
 𝑘𝑑 = 𝑁𝑑+𝑉𝑛
2
 Donde :

 I: interés anual en $

 n: numero de años

 Nd: ingresos netos

 Vn: Valor nominal

 EJEMPLO

𝑉𝑛−𝑁𝑑
𝐼+ 𝑛
 𝑘𝑑 = 𝑁𝑑+𝑉𝑛
2
 Valor nominal = $1,000
 Tasa de interés = 9%
 Precio en el mercado $980
 Costos de flotación 2% (1,000) = $20
 Ingresos netos = $980 - $20 = $960

 ¿Cuánto es kd?

 Kd = 9.4%
 1.1.1 C OSTO DE LA DEUDA
DESPUÉS DE IMPUESTOS
 A diferencia de los pagos de dividendos a los
tenedores de capital, los pagos de interés a los
tenedores de bonos son deducibles de impuestos para
la empresa, de modo que os gastos por intereses
sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la
empresa y por lo tanto, sus pasivos fiscales.
 Se calcula: ki = kd(1-T)
 Donde T: es la tasa de impuestos.
 Eje. Si T=40%, ¿Cuánto vale ki?
 Ki = 9.4% (1-.40)
 Ki = 5.6%
 E VALUACIÓN

 ¿Qué son los ingresos netos que se obtienen por

la venta de un bono?

 ¿Qué son los costos de flotación y cómo afectan

a los ingresos netos de un bono?

 ¿Qué métodos su usan para calcular la deuda

antes de impuestos?

 ¿Cómo se convierte el costo de la deuda antes de

impuestos en el costo después de impuestos?
 C OSTO DE ACCIONES
PREFERENTES

 Los dividendos pueden estar expresados en

monto, es decir; “x dólares al año” o como una
tasa porcentual anual. Por ejemplo, una acción
preferente con un dividendo anual del 8% y un
valor a la par de $50, pagara un dividendo de
anual de $4 por acción.
 Antes de calcular el costo de las acciones
preferentes, cualquier dividendo establecido
como porcentaje debe convertirse a dividendos
anuales en valor absoluto (dórales, pesos, libras,
etc.)
 C ÁLCULO DEL COSTO

 Es la razón entre el dividendo de las acciones

preferentes y los ingresos netos de la empresa
obtenidos por la venta de las acciones
preferentes.

𝐷𝑝
 𝑘𝑝 =
𝑁𝑝
 Dp: Dividendo anual

 Np: Ingresos netos

 EJEMPLO

 Una empresa considera la emisión de acciones

preferentes con un dividendo anual del 10%, las
cuales piensa vender en $87 cada una. El costo
de la emisión y venta delas acciones será de $5
por acción.
 ¿Cuál es el costo de las acciones?
 0.1 x 87 = $8.7 dividendo anual preferente
 87 – 5 = $82 de ingresos netos
 Kp = 10.6%
EL COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTES ES
MUCHO MAYOR QUE EL COSTO DE LA DEUDA A
LARGO PLAZO

Esta diferencia se da principalmente porque el costo de la

deuda a largo plazo (el interés) es deducible de impuestos
y porque las acciones preferentes son más riesgosas que la
deuda a largo plazo
 C OSTO DE LAS ACCIONES
COMUNES

 Es el rendimiento requerido sobre las

acciones por los inversionistas de mercado.
Existen 2 formas de financiamiento en
acciones comunes:
a. Utilidades o ganancias retenidas

b. Emisión de nuevas acciones

 C ÁLCULO DEL COSTO DE
CAPITAL DE LAS ACCIONES
COMUNES

 El costo del capital contable en acciones

comunes ks, es la tasa a la que los
inversionistas descuentan los dividendos
esperados de la empresa para determinar su
valor en acciones. Existen 2 técnicas para
el calculo:
a. Modelo para la valuación del crecimiento
constante (de Gordon)
b. Modelo de fijación de precios de activos de
capital
 U SO DEL MODELO PARA LA VALUACIÓN
DE CRECIMIENTO CONSTANTE

D1 Po = valor de la acción común

P0  D1 = dividendo esperado por acción al

ks  g final del primer año

Ks = rendimiento requerido sobre las
acciones comunes

D1 g = tasa de crecimiento constante de

ks  g los dividendos

P0
 E JEMPLO

 La empresa Duchess desea determinar el costo de

capital de sus acciones comunes. El precio de
mercado, Po, es de $50 por acción. Esperando pagar
un dividendo de $4 al final del próximo año, 2013. Los
dividendos pagado por las acciones en circulación
durante los últimos 6 años fueron los siguientes:

Año Dividendo
2012 $3.80 ¿Cuánto es el costo?
2011 $3.62 Ks = $4/$50 + .05
2010 $3.47 = 0.130 o 13%
2009 $3.33 El 13% representa el rendimiento requerido por los accionistas
2008 existentes sobre su inversión. Si el rendimiento real es menor que
$3.12 ese, es probable que los accionistas comiencen a vender sus
2007 $2.97 acciones
 M ODELO DE FIJACIÓN DE PRECIOS
DE ACTIVOS DE CAPITAL (MPAC)

 Describe la relación entre el rendimiento

requerido, Ks, y el riesgo no diversificable de la
empresa medido por el coeficiente beta (b).

 El uso del MAPC indica que el costo de capital de

las acciones comunes es el rendimiento que
requieren los inversionistas como compensación
por asumir el riesgo no diversificable de la
empresa, medido por el coeficiente beta.
Riesgo no diversificable (riesgo sistemático) se atribuye a factores de
mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar a
través de la diversificación. (Guerras, inflación, el estado general de la
economía, incidentes internacionales, factores políticos, etc.
 El coeficiente beta, b, es una medida relativa del
riesgo no diversificable. Es un índice del grado de
movimiento del rendimiento de un activo en
respuesta a un cambio en el rendimiento del
mercado. Los rendimientos históricos de un activo
sirven para calcular el coeficiente beta del activo.
 EL MPAC BÁSICO ES :

k s  RF   ( k m  R F )
Rf = tasa de rendimiento libre de riesgo
km = rendimiento del mercado

Duchess: Los asesores de inversión de la empresa y sus propios

analistas indican que la tasa libre de riesgo, RF, es igual al 7%; el
coeficiente beta es de 1.5 y el rendimiento de mercado es de 11%.
¿Cuál es el Ks, por el MPAC?
Ks = 7% +[1.5 (11% - 7%)] = 7.0% + 6% = 13%
El 13% representa el rendimiento que los inversionistas requieren de
las acciones comunes de la empresa
 C OSTO DE LAS GANANCIAS
RETENIDAS

 Si consideramos las ganancias retenidas como

una emisión completamente suscrita de acciones
comunes adicionales, podemos establecer que el
costo de las ganancias retenidas de la empresa Kr,
es igual al costo de capital de las acciones
comunes, determinado por medio de las
ecuaciones anteriormente expuestas.

Kr = Ks
 C OSTO DE NUEVAS EMISIONES DE
ACCIONES COMUNES

El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante el

uso del modelo para la valuación de crecimiento
constante:
D1
kn  g
Nn
Donde Nn representan los ingreso netos obtenidos de la venta de las nuevas
acciones comunes (restando los costos de flotación)

Los ingresos netos (Nn) obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes,

serán menores que el precio actual de mercado (Po). Por lo tanto, el costo
de la nuevas emisiones (Kn) siempre serán mayor que el costo de las
emisiones existentes (Ks). El costo de las nuevas acciones comunes es
normalmente mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo
plazo.
 C OSTO DE CAPITAL PROMEDIO
PONDERADO ( CCPP )

ka = wi ki + wp kp+ws ks ó n
wi =Proporción de la deuda a largo plazo
wp =proporción de las acciones preferentes
ws =proporción del capital contable en
acciones comunes
 A SPECTOS IMPORTANTES EN
CCPP

 Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las

ponderaciones a la forma decimal y dejar los costos
específicos con términos porcentuales.
 Las ponderaciones deben ser cifras consigo positivo y
sumar 1.
 La ponderación de capital de las acciones comunes de
la empresa, Ws, se multiplica por el costo de las
ganancias retenidas, Ks, o por el costo de las nuevas
acciones comunes, Kn. El costo que se use depende de
si el capital en acciones comunes de la empresa se
financiará usando ganancias retenidas, Ks, o nuevas
acciones comunes Kn.
 Calculo del costo de capital promedio ponderado
Peso Costo
Fuente de capital Costo
ponderado ponderado
Deuda a largo plazo 0,40 5,6% 2,2%
Acciones preferentes 0,10 10,6% 1,1%
Capital contable en
acciones comunes 0,50 13,0% 6,5%
Total 1,00 9,8%
 B IBLIOGRAFÍA

 J. Lawrence Giman y J. Chad Zutter. Principios de

administración financiera, 12 va Edición. Ed.
Person, México, 2012.