BODIE

KANE
MARCUS

5/e
x
x Capítulo 7
CAPM/APT
 Capítulo 7

Valoración de activos
financieros y teoría de la
valoración por arbitraje
 Modelos de valoración de
activos financieros CAPM

• Modelo de equilibrio subyacente a toda la

teoría financiera moderna
• Se deriva utilizando principios de
diversificación con supuestos simplificados
• Markowitz, Sharpe, Lintner y Mossin son los
investigadores a los que se atribuye su
desarrollo
 Supuestos

• Los inversores individuales son precio

aceptantes
• El horizonte de inversión es un único período
• Las inversiones están limitadas a los activos
financieros negociados
• No hay impuestos ni costos de transacción
• La información no tiene costos y está
disponible para todos los inversores
• Los inversores son optimizadores racionales
de media y varianza
 Condiciones de equilibrio
resultantes

• Todos los inversores tienen la misma cartera

de activos riesgosos: la cartera del mercado
• La cartera del mercado tiene todos los activos
y la proporción de cada valor es el porcentaje
de su valor de mercado respecto al valor total
del mercado
 Condiciones de equilibrio
resultantes (cont.)

• La prima de riesgo del mercado depende de la

aversión al riesgo media de todos los agentes
del mercado
• La prima de riesgo de un valor en particular es
una función de su covarianza con el mercado
Línea del mercado de capitales

E(r)

LMC
M
E(rM)
rf

s
sm
Pendiente y prima de riesgo del
mercado

M = Cartera del mercado

rf = Rentabilidad sin riesgo
E(rM) – rf = Prima de riesgo del mercado

E(rM) – rf
= Pendiente de LMC
sM
Rentabilidad y riesgo esperado
de los activos individuales
• La prima de riesgo de los activos
individuales depende de la contribución del
valor individual al riesgo de la cartera del
mercado
• La prima de riesgo de un valor individual
depende de la covarianza de las
rentabilidades con los activos que
constituyen la cartera del mercado
Línea del mercado de activos

E(r)
SML

E(rM)
rf

ß M = 1.0 ß
 Relaciones de la SML

b = [COV(ri,rm)] / sm2

Pendiente SML = E(rm) - rf

= prima de riesgo del mercado

SML = rf + b[E(rm) - rf]

Ejemplo de cálculos de la SML

E(rm) - rf = 0,08rf = 0,03

bx = 1,25
E(rx) = 0,03 + 1,25(0,08) = 0,13 o 13%

by = 0,6
e(ry) = 0,03 + 0,6(0,08) = 0,078 o 7,8%
Representación gráfica de los
ejemplos de cálculo
E(r)
SML
Rx=13% 0,08
Rm=11%
Ry=7,8%
3%
ß
0,6 1,0 1,25
ßy ßm ßx
 Ejemplo de desequilibrio

E(r)
SML
15%
Rm=11%

rf=3%
ß
1,0 1,25
Ejemplo de desequilibrio (cont.)

• Suponga un valor con una b de 1,25 que

ofrece un rendimiento esperado del 15%
• Según la SML, debería ser del 13%
• Infravalorado: ofrece una tasa de
rentabilidad demasiado elevada para su nivel
de riesgo
Línea característica de activos
Exceso de rentabilidad (i)
SCL

. . . .
.
. . . .
. . . . .
. . .. . .
. .
. .
. . .
.. . . .Exceso de rentabilidad

. . . .
. . . .
en el índice del mercado

. . . .
. . . . . R =. a + ß R + e
i i i m i
Ejemplo del texto, Cuadro 7.5

Exceso Exceso
Rent. GM Rent. Mdo.
Ene. 5,41 7,24
Feb. -3,44 0,93
. . .
. . .
Dic. 2,43 3,90
Media -0,60 1,75
Des. Típ 4,97 3,32
 Resultados de la regresión:

rGM - rf = a + ß(rm - rf)

a ß
Coeficiente estimado -2,590 1,1357
Des. Típ. del estimador (1,547) (0,309)
Varianza de los residuos = 12,601
Des. Est. de los residuos = 3,550
R2 = 0,575
 Teoría de la valoración por
arbitraje

Arbitraje: se produce si un inversor puede crear

una cartera de inversión nula con un
beneficio seguro
• Puesto que no es necesario invertir nada, el
inversor puede tomar posiciones largas para
garantizar un beneficio elevado
• En los mercados eficientes, las
oportunidades de arbitraje rentable
desaparecerán rápidamente
Ejemplo de arbitraje del libro

Precio Rentabilidad Desv.

Acción actual $ esperada % típica %
A 10 25,0 29,58
B 10 20,0 33,91
C 10 32,5 48,15
D 10 22,5 8,58
 Cartera con arbitraje

Rdad. Desv. Correlación de las

media est. rentabilidades

Cartera
A,B,C 25,83 6,40 0,94

D 22,25 8,58
 Arbitraje y resultados

Rdad. esp.

* P
* D

Desv.típ.
Venta a crédito de 3 acciones D y adquisición de
una acción de A, B y C para crear P
Obtiene una mayor tasa en la inversión que la que
paga en la venta a crédito
Comparación de los modelos
APT y CAPM

• El modelo APT se aplica a carteras bien diversificadas y

no necesariamente a acciones individuales
• Con el modelo APT es posible que algunas acciones
estén infravaloradas: no se encuentran sobre la SML
• El modelo APT es más general ya que tiene una relación
de la rentabilidad esperada y el beta sin hacer el
supuesto de disponer de una cartera del mercado
• El modelo APT se puede ampliar a modelos
multifactoriales.