Política Monetaria, Inflación y

Crecimiento Económico
Febrero 5 de 2004

Gerencia Técnica
 Contenido
I. Preliminares

II. Hechos

III. Actual Situación Económica

IV. Perspectivas Macroeconómicas

I. Preliminares
 Preliminares

A. Objetivos Política Monetaria

• Corto plazo: inflación y producción
(empleo)
• Largo plazo: estabilidad de precios
 Coherente con la estrecha relación entre
dinero y precios, en el largo plazo
(Crecimiento porcentual)

35

30 Dinero Base
25
Precios
20
Inflación
15

10
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999
…Y con que, en el largo plazo, el aumento
en el nivel de vida de la población depende
del crecimiento de la productividad,
determinado por:

•El crecimiento de la fuerza laboral y su calidad

educativa.
•El aumento en el capital físico
•La eficiencia general en la asignación y
administración de sus recursos productivos
•La capacidad de absorción de la información
tecnológica
•La calidad de sus instrumentos judiciales
•El grado de exposición a la competencia.
 B. Instrumento

• La tasa de interés de las subastas

de expansión y contracción
monetaria.

• El sistema cambiario es de
“Flotación”. La tasa de cambio no
es un instrumento de política.
 La tasa de cambio real, excepto en periodos
cortos, está determinada por el comportamiento
de los factores “fundamentales”
Indice de Tasa de Cambio Real de Colombia
1/
Ponderaciones Móviles de Comercio no Tradicional
1994=100
150.0

140.0

130.0

120.0

110.0

100.0

90.0

80.0

70.0

60.0

50.0
Ene-70
Ene-71
Ene-72
Ene-73
Ene-74
Ene-75
Ene-76
Ene-77
Ene-78
Ene-79
Ene-80
Ene-81
Ene-82
Ene-83
Ene-84
Ene-85
Ene-86
Ene-87
Ene-88
Ene-89
Ene-90
Ene-91
Ene-92
Ene-93
Ene-94
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Ene-99
Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
ITCR-IPP ITCR-IPC

Nota: Antes de 1986 las ponderaciones son fijas y correponden a dicho año.
 C. Horizonte y Ejecución

Los efectos de la política monetaria se

manifiestan con rezagos largos y variables. La
JDBR mira hacia adelante para fijar las tasas
de interés de intervención. Para la decisión de
tasas se realiza una evaluación completa de la
economía, y de sus perspectivas a uno y dos
años adelante.
 Billones de pesos de 1994

8
10
12
14
16
18
20
Mar-80 22

Mar-81
Mar-82
Mar-83
Mar-84
Mar-85
Mar-86
Mar-87
Mar-88
Mar-89
Mar-90
Mar-91
Mar-92
Mar-93
•La suavización del ciclo.

Mar-94
Mar-95
Mar-96
Mar-97
Crecimiento

Mar-98
Mar-99
PIB Potencial

Mar-00
Mar-01
Mar-02
PIB Observado

Mar-03
D. Consideraciones de
• La existencia de un horizonte de tiempo a
uno y dos años adelante.

• La existencia de metas cuantitativas que

disminuyen gradualmente.

• La (eventual) no respuesta de política a

choques de oferta temporal
II. Hechos
 La inflación al consumidor en
2003 fue 6,49%
Inflación anual al Consumidor
7.9
7.6
7.3
7.0
6.7
6.4
6.1
5.8
5.5
Jun-02

Jun-03
Mar-02

Mar-03
Dic-01

Dic-02

Dic-03
Sep-02

Sep-03
49 puntos básicos por encima del límite superior del rango meta
 Dentro de la inflación total existen dos
tendencias distintas
Inflación anual (IPC) de transables y no transables
La inflación de 12

transables es
superior a la meta
pero está Transables
10

disminuyendo.

porcentaje
8

La inflación de
no transables es 6

inferior a la meta No transables

4
Nov-01

Nov-02

Nov-03
Mar-01

May-01

Mar-02

May-02

Mar-03

May-03
Ene-01

Ene-02

Ene-03
Jul-01

Jul-02

Jul-03
Sep-01

Sep-02

Sep-03
 Además, algunos precios regulados de bienes
transables y no transables están aumentando
más que el índice de cada uno de estos tipos de
inflación

Inflación Anual de Combustibles

25
20
Inflación Anual de Servicios Públicos
15 (Electricidad, Gas y Agua)

10 18
5 16
15
0
13
-5 12
Nov-02

Nov-03
Mar-02

Mar-03
May-02

May-03
Ene-02

Sep-02

Ene-03

Sep-03
Jul-02

Jul-03

10
9
7

Ago-02

Ago-03
Abr-02

Abr-03
Feb-02

Jun-02

Oct-02

Feb-03

Jun-03

Oct-03
Dic-01

Dic-02

Dic-03
 Por su parte el crecimiento económico
continúa acelerándose
Crecimiento Anual del PIB

4.5%
Debido a un 4.0%

mayor 3.5%
3.0%
dinamismo de 2.5%
la demanda 2.0%
1.5%
interna, en
1.0%
especial de la 0.5%

inversión. 0.0%
2001-S1

2001-S2

2002-S1

2002-S2

2003-S1

2003-S2
Fuente: DANE
 …con un crecimiento equilibrado del
PIB de transables y no transables
Crecimiento real anual de sectores transables y no
4.5 transables

4.0

3.5 Transables
No transables
3.0

2.5
%

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0
2002S1 2002S2 2003S1 2003S2
Fuente: Dane, crecimiento sectorial 2004:IV: Pronostico Banco de la República
 …y con el mayor crecimiento del PIB y
la inversión aumenta el empleo
Crecimiento Anual del Número de Ocupados y Desocupados para las 13
Principales Ciudades
(en miles)

Ocupadas 600
Desocupadas
500

400

300

200

100

(100)

(200)
May-01

May-02

May-03
Mar-01
Abr-01

Mar-02
Abr-02

Mar-03
Abr-03
Feb-01

Jun-01
Jul-01

Oct-01
Nov-01
Dic-01

Feb-02

Jun-02
Jul-02

Oct-02
Nov-02
Dic-02

Feb-03

Jun-03
Jul-03

Oct-03
Nov-03
Dic-03
Ene-01

Ago-01
Sep-01

Ene-02

Ago-02
Sep-02

Ene-03

Ago-03
Sep-03
Fuente: SGEE con base en cifras ENH - DANE

Y se reduce el desempleo
La pregunta central de la política monetaria
es cómo se comportarán las anteriores
variables (inflación, producción y empleo)
en los próximos dos años.

Para este propósito se necesita entender la

situación actual y futura de la macroeconomía,
separando entre los determinantes de la
actividad económica y la inflación de bienes
transables y no transables.
III. La Actual Situación
Económica
A. Demanda Interna y Producción
de Bienes no Transables
 El crecimiento de la demanda interna ha
mantenido su dinamismo desde el
segundo semestre de 2002…
Crecimiento Anual del Consumo de
4.5%
los Hogares
4.0%
3.3% 3.5%
Crecimiento Anual de la 2.5% 3.0%
Demanda Interna 6.0% 2.2% 2.5%
2.0%
1.4%
4.8% 1.5%
5.0%
4.1% 4.1% 1.0%
0.5%
4.0% 0.0%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03
3.0%
Crecimiento Anual de la Inversión
2.0% 30.0%
22.6% 25.0%
0.8% 17.8%
1.0% 17.1% 20.0%
15.0%
0.0% 10.0%

Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03 5.0%

0.0%
-5.0%
-6.4% -10.0%
Sem1_02 Sem2_02 Sem1_03 Trim3_03

…siendo la inversión privada la que más crece

 … explicado por el efecto conjunto de la
mejora en el nivel de confianza de las
empresas y consumidores…
Indicador de Confianza de la Industria
componente tendencial
4

-4

-8 Indice de Confianza del Consumidor

-12 20

15
2001 2002 2003
-16 10

5
-20
0
May-00

May-01

May-02

May-03
Nov-99

Ago-00
Nov-00

Ago-01
Nov-01

Ago-02
Nov-02

Ago-03
Nov-03
Feb-00

Feb-01

Feb-02

Feb-03

-5

Fuente: Fedesarrollo y SGEE

-10

-15

… favorecida muy especialmente -20

-25

Mayo

Noviembre
Abril
Enero

Octubre
Febrero

Diciembre
Marzo

Junio

Julio

Agosto

Septiembre
por los avances en el programa de
seguridad del Gobierno… Fuente: Fedesarrollo
 … y el largo periodo de bajas tasas
pasivas de interés real
Tasas de Interés Real de Captación (DTF) y Colocación
Junio 1999 - Diciembre 2003
20

18

16

14
Tasa de Colocación promedio 1998 - 2003 = 12.4
12

10

8
Tasa de Captación promedio 1981 - 2003 = 6.7
6

-2
Mar-00

Mar-01

Mar-02

Mar-03
Jun-99

Jun-00

Jun-01

Jun-02

Jun-03
Sep-99

Dic-99

Sep-00

Dic-00

Sep-01

Dic-01

Sep-02

Dic-02

Sep-03

Dic-03
 Lo cuál ha sido posible por:

• Existencia de brecha de producto.

• Contexto internacional favorable.
– Bajas tasas de interés en USA
– Bajas primas de riesgo sobre el endeudamiento
público.
(Bajas tasas de interés externas)
• Mejora en credibilidad de política
monetaria
Con bajas tasas de interés, confianza, y un
sistema financiero fortalecido se reactiva
el canal del crédito.
•Mejora situación financiera de los
intermediarios, las empresas y los hogares.

•Mejora la percepción de riesgo de prestatarios y

prestamistas.
 Adicionalmente, el crecimiento de la
demanda interna ha sido estimulado por:
(i) el aumento en el ingreso nacional por
el fuerte incremento en las
transferencias del exterior…
Remesas de los trabajadores
(millones de dólares)
900

800

700

600

500

400

300
2001Q1

2001Q2

2001Q3

2001Q4

2002Q1

2002Q2

2002Q3

2002Q4

2003Q1

2003Q2

2003Q3
Fuente: Banco de la República

… y la mejora en los términos de intercambio

 … y (ii) la reducción del spread de la
deuda externa…

EMBI+ Colombia

1100

900

700

500

300
01-Nov-02

01-Nov-03
01-Jul-02

01-Jul-03
01-May-02

01-May-03
01-Ene-02

01-Ene-03

01-Ene-04
01-Mar-02

01-Mar-03
01-Sep-02

01-Sep-03

…que facilita la consecución de ahorro externo a menor costo

 Estos factores han llevado a la evolución
favorable en el precio de algunos
activos…
Indice General de la Bolsa de Colombia
julio 3/01 - enero 15/04
2400

2200

Base julio 2001=1000

2000 Índice ponderado del precio de la vivienda

135
1800
130
1600 125
120
1400
115

Índice
1200 110
105
1000
100
abr-02

ago-02

nov-02
oct-02

abr-03

nov-03
oct-03
mar-02

may-02

mar-03

may-03
feb-02

dic-02

feb-03

dic-03
jun-02
jul-02

sep-02

jun-03
jul-03
sep-03
ene-02

ene-03

ene-04

95
90

Jul-99

Oct-00

Oct-02
Abr-99

Abr-01

Abr-03
Ene-00

Ene-02
Ene-99

Jul-00

Ene-01

Jul-02
Jul-01

Ene-03

Jul-03
Oct-99

Oct-01
Abr-00

Abr-02
Fuente: DNP

…con el consecuente efecto positivo sobre la riqueza

…y a la aceleración en el
crecimiento del crédito …
… y en especial el crédito de consumo y
comercial.

Cartera Bruta Real por Tipo de Crédito

(Crecimiento Anual)
20

15

10

%
5

-5

-10
Oct-01

Oct-02

Oct-03
Ene-01

Ene-02

Ene-03
Jul-01

Jul-02

Jul-03
Abr-01

Abr-02

Abr-03
Consumo Comercial

El micro-crédito creció (nominalmente) 55% en 2003

 … con lo cual se acelera el crecimiento
de algunos sectores productores de
bienes y servicios no transables
Crecimiento Anual del PIB
6.0%
Transporte
5.0%

4.0%

Crecimiento Anual del PIB 3.0%

20.0%
Servicios Financieros 2.0%

15.0% 1.0%

0.0%

2002Q1

2002Q2

2002Q3

2002Q4

2003Q1

2003Q2

2003Q3
10.0%
Fuente: DANE
5.0%

0.0% Crecimiento Anual del PIB Comercio

7.0%

-5.0% 6.0%
2002Q1

2002Q2

2002Q3

2002Q4

2003Q1

2003Q2

2003Q3

5.0%
4.0%
Fuente: DANE
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
2002Q1

2002Q2

2002Q3

2002Q4

2003Q1

2003Q2

2003Q3
Fuente: DANE
… y en especial, de la construcción

Crecimiento Anual del PIB

Edificaciones 35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
2002Q1

2002Q2

2002Q3

2002Q4

2003Q1

2003Q2

2003Q3
Fuente: DANE
B. Demanda mundial, producción de
bienes transables y tasa de cambio
 Las cifras de crecimiento reciente
sugieren un mayor dinamismo de la
economía mundial…
PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO
Observado 8 de enero de 2004
2002 2003 2004
Países Desarrollados
Estados Unidos 2.4 3.1 4.4
Zona del Euro 0.8 1.0 2.4
Japón 0.3 2.7 2.1

América Latina
Argentina -11.0 7.3 5.3
Brasil 1.5 0.1 3.4
Chile 2.0 3.3 4.6
México 0.9 1.2 3.4
Perú 5.2 4.0 3.9
Ecuador 3.0 2.6 3.9
Venezuela -8.9 -10.5 6.4
Colombia* 1.6 3.5 4.0
Fuente: DATASTREAM
* Pronósticos Banco de la República

…impulsado principalmente por el crecimiento de Estados Unidos…

 …país que tiene niveles excepcionalmente
bajos de tasas de interés, y un fuerte déficit en
la cuenta corriente de la balanza de pagos…
Tasa de Interés
Fed Funds
Estados Unidos
7
6
5
Balance en Cuenta Corriente
4
% del PIB
3 (Estados Unidos)
2 0

1 -1
0
-2
abr-96

abr-97

abr-98

abr-99

abr-00

abr-01

abr-02

abr-03
oct-95

oct-96

oct-97

oct-98

oct-99

oct-00

oct-01

oct-02

oct-03

-3

-4

-5

-6
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004
…al tiempo que aumenta su déficit fiscal.
Con la mayor demanda y optimismo sobre la
recuperación de la economía mundial los
precios de los “commodities” han
aumentado…
Indice de Precios de Productos Básicos Mensual
(1995=100)
94

89

84

79

74

69

64

59
May-00

May-01

May-02

May-03
Mar-00

Mar-01

Mar-02

Mar-03
Nov-00

Nov-01

Nov-02

Nov-03
Jul-00

Jul-01

Jul-02

Jul-03
Ene-00

Sep-00

Ene-01

Sep-01

Ene-02

Sep-02

Ene-03

Sep-03
Todos Alimentos Industriales
 …siendo especialmente importante para
Colombia los precios internacionales de los
siguientes productos básicos…

Promedio Promedio Promedio Diciembre

2001 2002 2003 de 2003
Petróleo WTI
25.95 26.12 31.12 32.1
(US$/barril)
Carbón
32.31 27.06 27.84 35.75
(US$/tm)
Niquel
5945 6772 9629 14163
(US$/tm)
Café (centavos
72.4 65.1 67.1 70.6
US$/libra)
Oro (US$/onza
271 310 363.5 407
troy)
Además, con la mayor demanda mundial,
las exportaciones tradicionales han
mostrado un mayor dinamismo…
Exportaciones Tradicionales
(Últimos 12 Meses)
Millones de U$ Crecimiento
7200 40%
Exportaciones
6700 Crecimiento 30%

20%
6200
10%
5700
0%
5200
-10%

4700 -20%

4200 -30%
Abr-98

Abr-99

Abr-00

Abr-01

Abr-02

Abr-03
Oct-97

Oct-98

Oct-99

Oct-00

Oct-01

Oct-02

Oct-03
Fuente. DANE
… que se ha reflejado, en particular, en
un alto crecimiento del PIB minero

Crecimiento Anual del PIB Minero

25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
2002Q1

2002Q2

2002Q3

2002Q4

2003Q1

2003Q2

2003Q3
Fuente: DANE
Simultáneamente se frenó la caída de
las exportaciones no tradicionales …

Exportaciones No Tradicionales
(Últimos 12 Meses)
Millones de U$ Crecimiento
7200 25%
Exportaciones
20%
6700 Crecimiento
15%
6200
10%

5700 5%

0%
5200
-5%
4700
-10%

4200 -15%
Abr-98

Abr-99

Abr-00

Abr-01

Abr-02

Abr-03
Oct-97

Oct-98

Oct-99

Oct-00

Oct-01

Oct-02

Oct-03
Fuente. DANE
 … destacándose la recuperación de
las exportaciones industriales a USA…
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
los Estados Unidos (Últimos 12 Meses)
Millones de U$ Crecimiento
1200 25%
Exportaciones
1175 20%
Crecimiento
1150 15%
1125
10%
1100
5%
1075
0%
1050
-5%
1025
1000 -10%

975 -15%

950 -20%
Aug-01

Aug-02

Aug-03
Jun-01
Jul-01

Jun-02
Jul-02

Jun-03
Jul-03
Apr-01
May-01

Nov-01
Dec-01

Apr-02
May-02

Nov-02
Dec-02

Apr-03
May-03
Jan-01

Jan-02

Jan-03
Mar-01

Oct-01

Mar-02

Oct-02

Mar-03

Oct-03
Feb-01

Sep-01

Feb-02

Sep-02

Feb-03

Sep-03
Fuente: DANE
 … que ha compensado parcialmente la
caída de las dirigidas a Ecuador y
Venezuela
Exportaciones No Tradicionales Industriales a
Millones de U$ Ecuador (Últimos 12 Meses) Crecimiento
800
70%
750
55%
700
Exportaciones
650 Crecimiento 40% Exportaciones No Tradicionales Industriales a
Venezuela (Últimos 12 meses)
600 25% Millones de U$ Crecimiento
50%
550 Exportaciones
1500 40%
10% Crecimiento
500 30%
-5% 1300 20%
450
10%
400 -20% 1100 0%
Aug-01

Aug-02

Aug-03
Jun-01
Jul-01

Jun-02
Jul-02

Jun-03
Jul-03
Jan-01

Apr-01
May-01

Nov-01
Dec-01
Jan-02

Apr-02
May-02

Nov-02
Dec-02
Jan-03

Apr-03
May-03
Mar-01

Oct-01

Mar-02

Oct-02

Mar-03

Oct-03
Feb-01

Sep-01

Feb-02

Sep-02

Feb-03

Sep-03

-10%
Fuente: DANE 900 -20%
-30%
700 -40%
-50%
500 -60%
Aug-01

Aug-02

Aug-03
Jun-01
Jul-01

Jun-02
Jul-02

Jun-03
Jul-03
Jan-01

Apr-01
May-01

Nov-01
Dec-01
Jan-02

Apr-02
May-02

Nov-02
Dec-02
Jan-03

Apr-03
May-03
Mar-01

Oct-01

Mar-02

Oct-02

Mar-03

Oct-03
Feb-01

Sep-01

Feb-02

Sep-02

Feb-03

Sep-03
Fuente: DANE
Todo lo anterior a pesar de la apreciación de la tasa
de cambio nominal en 2003, y en especial en el
último trimestre de ese año y lo corrido de 2004

TRM hasta el 16 de enero de 2004

3000
2950
2900

Pesos / Dólar
2850
2800
2750
2700
2650
2600
2550
01-Nov-02

01-Nov-03
01-Jul-03
01-Jun-03
01-Mar-03
01-Dic-02

01-Feb-03

01-May-03

01-Dic-03
01-Ago-02
01-Sep-02
01-Oct-02

01-Ene-03

01-Abr-03

01-Ago-03
01-Sep-03
01-Oct-03

01-Ene-04
 Explicada, principalmente, por:

• Las bajas tasas de interés y el fuerte déficit en cuenta

corriente de la balanza de pagos de los Estados
Unidos.
• El incremento de las transferencias del exterior y la
mejora en los términos de intercambio del país.
• El déficit fiscal del Gobierno Central y su
financiación parcial con recursos externos.
• La mejora en el crecimiento de la economía
colombiana y, en general, de las economías de la
región.

Lo cual genera incentivos a “invertir” en Colombia y apoya la idea de la

importancia de la reducción del gasto y el déficit del sector público.
 …sin embargo, la tasa de cambio real
continua en niveles históricamente
altos

Tasa de Cambio Real ITCR1 y ITCR3

TASA DE CAMBIO REAL CON TERCEROS PAÍSES*
140 Media geométrica 1994=100
140
135
130
130
120
125
110
120
100
115
90
110
80

jul-90

jul-91

jul-92

jul-93

jul-94

jul-95

jul-96

jul-97

jul-98

jul-99

jul-00

jul-01

jul-02

jul-03
ene-90

ene-91

ene-92

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03
105
May-00

May-01

May-02

May-03
Feb-00

Feb-01

Feb-02

Feb-03
Ago-00

Nov-00

Ago-01

Nov-01

Ago-02

Nov-02

Ago-03

Nov-03

Fuente: B anco de la República

* P ro ducto s: Café, banano ,flo res y textiles en el mercado de Estado s
Unido s

ITCR1 ITCR3

…como consecuencia del menor nivel de inflación y la devaluación

real del peso en años anteriores y, en especial, en 2002
 C. Recapitulación

• El crecimiento de la producción de no
transables se acelera como respuesta al mayor
dinamismo de la demanda interna.

• El crecimiento de la producción de transables

se acelera por la mejora en precios
internacionales de productos básicos, y la
recuperación de Estados Unidos.
• Con el mayor crecimiento se cierra
parcialmente la brecha del producto.
 Recapitulación

• La inflación de transables supera la meta de

inflación, pero viene reduciéndose de manera
coherente con el comportamiento de la tasa de
cambio.

• La inflación de no transables está por debajo

de la meta, pero existe evidencia de que en
algunos de sus componentes se está acelerando
(Ej. Arrendamientos).
IV. Perspectivas
macroeconómicas
 La sección anterior provee el punto de
partida para evaluar las perspectivas a uno y
dos años de la economía colombiana.

Las principales influencias sobre las perspectivas de mediano plazo son:

• La existencia de una política monetaria que estimula la actividad
económica a través de bajas tasas de interés reales.

• El cierre de la brecha del producto a medida que se acelera el crecimiento

de la demanda externa e interna.

• La recuperación del crecimiento de los principales socios comerciales.

• La apreciación reciente de la tasa de cambio y su eventual efecto sobre la

inflación, la tasa de cambio real y la competitividad del sector transable.
A. Demanda interna y producción de
bienes no transables
 Se espera que el consumo privado
crezca a un ritmo mayor, basado en los
siguientes hechos:
• El bajo nivel de la tasa de interés real.
• La mejora en la confianza del consumidor
• La mejora reciente en los términos de intercambio,
la cual debe mantenerse en el presente año, y el alto
volumen de transferencias del exterior.
• El crecimiento del empleo
• El fuerte dinamismo del crédito de consumo
• El aumento en la riqueza de los hogares asociado con
la mejora en los precios de los activos.
 … al igual que la inversión privada por:

• Las bajas tasas de interés y las amplias

condiciones financieras (crecimiento M3 y
crédito) facilitan la inversión mientras el
sistema financiero presta más.
• La mejora en el nivel de confianza y seguridad
• El aumento en el nivel de utilización de
capacidad
• Las posibles entradas de capitales
 …y por el incremento en las utilidades
de las empresas.

(miles de millones de pesos) Crecimiento anual

Sep-02 Sep-03 Nominal Real
TOTAL ACTIVO 48,141 55,470 15% 8%
TOTAL PASIVO 19,484 21,364 10% 2%
TOTAL PATRIMONIO 28,657 34,106 19% 11%
INGRESOS OPERACIONALES 15,578 18,020 16% 8%
UTILIDAD BRUTA 5,217 6,042 16% 8%
UTILIDAD OPERACIONAL 1,356 1,658 22% 14%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 33 1,784
GANANCIAS Y PERDIDAS 21 1,938
 La política fiscal tendría un efecto incierto
sobre la demanda:
• Con la reducción programada del déficit habría un
posible efecto directo contraccionista de corto plazo.
• Por otro lado, habría un efecto indirecto expansivo
debido a su impacto sobre la inversión privada
(confianza) y el costo del financiamiento (spreads),
así como un incremento en la tasa de cambio real y
menores presiones sobre las tasas internas de interés.
B. Demanda externa, producción de
bienes transables y tasa de cambio
real
Para 2004 se pronostica un aumento importante en las
tasas de crecimiento de los principales socios
comerciales, excepto para la zona europea…

EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO

Observado 8 de enero de 2004 8 de octubre de 2003
2002 2003 2004 2003 2004
Países Desarrollados
Estados Unidos 2.4 3.1 4.4 2.6 3.9
Zona del Euro 0.8 1.0 2.4 1.0 2.4
Japón 0.3 2.7 2.1 1.9 1.2

América Latina
Argentina -11.0 7.3 5.3 5.5 3.9
Brasil 1.5 0.1 3.4 0.7 3
Chile 2.1 3.3 4.6 3.2 4.3
México 0.7 1.2 3.4 1.7 3.6
Perú 5.3 4.0 3.9 3.8 3.7
Ecuador 3.4 2.6 3.9 2.7 3.6
Venezuela -8.9 -10.5 6.4 -12.1 6.1
Colombia 1.6 3.5* 4.0* 2.5 3.1
Fuente: DATASTREAM
* Pronósticos Banco de la República

…teniendo especial importancia para Colombia la recuperación

de las economías de Estados Unidos y Venezuela.
 Se espera que continúe, o incluso se
intensifique, la mejora en los términos de
intercambio de los países emergentes.
Colombia no es una excepción…

Producto Variación Anual

2004
Petróleo 0,19%
Café 9,08%
Carbón 9,75%
Oro 1,55%
…lo que permitirá mantener el dinamismo,
mostrado en 2003, de la gran mayoría de
nuestras exportaciones…

Producto Proyección
2004
Petróleo y -6.62%
derivados
Café 11.32%
Carbón 22.92%
No Trad 8.73%
Oro 0.56%
Resto 9.39%
Fuente: Banco de la República
 ...y un mayor dinamismo en las
importaciones…

Importaciones Proyección
…reflejando el 2004
mayor
crecimiento Consumo 12.15%
esperado de la Intermedio 9.24%
demanda interna.
Capital 11.62%
Fuente: Banco de la República

Aumentando el déficit en la cuenta corriente

de la balanza de pagos
Así, se espera un crecimiento importante en la
producción de algunos sectores transables,
especialmente la industria.

Crecimiento Anual del PIB Industrial

4.6% 5.0%
3.8%
4.0%

3.0%

2.0%
1.1%
1.0%

0.0%

-1.0%
-1.3%
-2.0%
2001

2002

2003

2004
Fuente: DANE y Banco de la República
 Todo lo anterior bajo la presencia de una
leve apreciación real del peso frente al
dólar, la cual puede ser mayor o menor
dependiendo de la magnitud de las entradas
de capital, y su duración.
 Si las entradas de capital aumentan y
perduran, la economía crece más en el corto
plazo
Colombia
(Tasa de crecimiento anual del PIB y Flujos de Capital sin Inv. Directa)

Flujos de Capital sin Inv. Directa como % del

6.0 5.0
Tasa de crecimiento anual del PIB

4.0
4.0
3.0
2.0
2.0

PIB
0.0 1.0

0.0
-2.0
PIB Anual
-1.0
-4.0
-2.0
Flujos de Capital sin Inv. Directa
-6.0 -3.0
1997-II

1998-II

1999-II

2000-II

2001-II

2002-II

2003-II
1996-IV

1997-IV

1998-IV

1999-IV

2000-IV

2001-IV

2002-IV

2003-IV
Fuente: Banco de la República -

Con apreciación real y ampliación del déficit en la cuenta corriente, dependiendo en

gran medida de la política fiscal, y con riesgo de una “parada súbita”, con efectos
similares a los del 98-99
 Y si los flujos se revierten, la devaluación
abrupta puede llevar a aumentos excesivos en
los precios
Inflación anual (IPC) de transables y tasa de
12.0
cambio 3000

10.0
2800
Transables

Pesos por dólar

8.0
porcentaje

2600

6.0

2400
4.0

2200
2.0 Tasa d e cambio

0.0 2000
Nov-01

Nov-02

Nov-03
Mar-01

May-01

Mar-02

May-02

Mar-03

May-03
Ene-01

Ene-02

Ene-03
Jul-01

Sep-01

Jul-02

Sep-02

Jul-03

Sep-03
Obligando a la autoridad monetaria a cambiar su postura de
política monetaria, como ocurrió en el primer trimestre de 2003
Teniendo en cuenta lo anterior y la información
sobre el sector de transables, en 2004 el PIB
podría crecer 4,0%, explicado así:
Crecimiento del PIB en 2004

PIB 4.0%

Consumo 2.6%

Hogares 3.2%

Gobierno 0.9%

FBK 11.1%

FBKF 7.7%

M 3.8%

X 3.3%

0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0%

Con un efecto sobre la brecha de producto que depende del

dinamismo de la inversión, y su calidad, principalmente.
 Con una inflación al consumidor al
finalizar el año entre 5% y 6%, con
riesgos en ambas direcciones…

FAN - CHART INFLACIÓ N FAN - CHART INFLACIÓ N

(Escenario Básico) (Escenario con tasa de interés constante)
10 10
9 9
8 8
7 7
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1

Asociados principalmente con la tasa de cambio y

el tamaño de la brecha del producto
… siendo 2004 un año más en el que existe
una relación inversa entre la aceleración del
crecimiento y la inflación…

RELACION ENTRE INFLACION PROMEDIO Y

CRECIMIENTO ECONOMICO
1955 - 2003
Inflación
Inflación
crecimiento
crecimiento

27.1%
37.5%
12.5%
22.9%

Inflación
Inflación crecimiento
crecimiento
 …y en el que se espera comience de nuevo la
relación inversa entre inflación y crecimiento que ha
exhibido la economía colombiana en el mediano y
largo plazo. (mayor crecimiento – menor inflación)
INFLACION PROMEDIO Y CRECIMIENTO ECONOMICO EN COLOMBIA
Promedio móvil orden 5

30.0 8.0

7.0

25.0
6.0

5.0
20.0

% Crecimiento
% Inflación

4.0

15.0
3.0

2.0
10.0

1.0

5.0 0.0
1959

1961

1963

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003
INFLACION CRECIMIENTO
 …lo cual requiere, además de los avances en
el programa de seguridad, las siguientes
reformas estructurales

• Pensional
• Reforma del Estado y del gasto público
• Reforma tributaria con criterios de eficiencia
• Profundización de la integración comercial

• Mejoras en la formación de capital humano