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Financial Management

Semana 4: Decisiones de Inversión de Largo Plazo

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Agenda
• Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

• Valor Presente Neto

• Tasa Interna de Retorno
• Problemas con el Método de la TIR
• Método del Periodo de Recuperación
• Método del Período de Recuperación Descontado
• Los Proyectos Mutuamente Excluyentes
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Evaluacion de Proyectos

• Es la comparación de los flujos de costos y beneficios de las diferentes

alternativas.

• Generadas durante un cierto periodo de tiempo, denominado horizonte

de evaluación.

• Con el fin de obtener la información necesaria para decidir la

conveniencia de ejecutar un proyecto o no.
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

• Para evaluar un proyecto se utiliza los siguientes

indicadores:

a) Valor Actual Neto (VAN)

b) Tasa Interna de Retorno (TIR)
c) Periodo de Recuperación (PR)
d) Relación Beneficio-Costo (B/C)
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Metodología para la Evaluación de Proyectos

• Al nivel de una evaluación financiera, los pasos a seguir son los

siguientes:

a) Elaborar el Estado de Ganancias y Pérdidas.

b) Elaborar el Estado de Flujos de Caja.

c) Estimar los principales Indicadores Financieros

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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tipos de Flujo de Caja para la Evaluación de Proyectos

• Según la estructura del flujo de caja se puede clasificar en:

a) Flujo de Caja Económico

b) Flujo de Caja Financiero

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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tipos de Flujo de Caja para la Evaluación de Proyectos: Flujo de Caja

Económico

• Establece la ganancia o pérdida de la actividad comercial o económica.

• Es aquella que se obtendría por el proyecto o negocio

independientemente del esquema financiero de la empresa.
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tipos de Flujo de Caja para la Evaluación de Proyectos: Flujo de Caja

Económico

• + Ingresos afectos a impuestos

• - Egresos afectos a impuestos
• - Gastos no desembolsables
• = Utilidad antes de Impuestos
• - Impuestos
• = Utilidad después de Impuestos
• + Ajustes por gastos no desembolsables
• - Egresos no afectos a impuestos
• + Ingresos no afectos a impuestos
• = Flujo de Caja Económico
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tipos de Flujo de Caja para la Evaluación de Proyectos: Flujo de Caja

Financiero

• Establece la ganancia o pérdida que obtendría el accionista si decide

llevar adelante el proyecto o negocio.

• Considera no sólo las bondades operativas de éste sino también las

ventajas o desventajas del financiamiento.
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tipos de Flujo de Caja para la Evaluación de Proyectos: Flujo de Caja

Financiero

• + Flujo de Caja Económico

• + Préstamo
• - Amortización de la deuda
• - Interés
• + Efecto tributario del interés del préstamo
• = Flujo de Caja Financiero
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tasa de Descuento

• Es el rendimiento promedio esperado de una inversión a la que se

descuentan los flujos futuros esperados de un proyecto o negocio.

• Desde el punto de vista de un inversionista, constituye el Costo de

Capital por llevar adelante un proyecto respecto a otro(s).

• Proyectos más riesgosos (menores posibilidades de recuperar la

inversión) implicarán mayores tasas.
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tasa de Descuento

• Es el precio que se debe pagar por los fondos requeridos para financiar
la inversión, es decir, el costo del capital.

• La tasa de descuento representa lo que se podría ganar al invertir en otra

alternativa de similar riesgo que el proyecto.

• Esta tasa representa entonces la rentabilidad mínima que se exige al

proyecto.
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Tasa de Descuento

• Costo de Capital Económico (Koa): Si se financia con fondos propios, es

el costo de oportunidad del inversionista.

• Costo de la Deuda (Ki): Si se financia totalmente con un préstamo, se

toma la tasa de interés explícita en el préstamo.

• Costo de Capital Financiero (Ke): El Costo de Capital del Accionista es el

rendimiento esperado por los accionistas a un nivel de deuda.
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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

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Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos

Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC o Ko)

• Es un promedio ponderado de las tasas a las que se financia la

empresa.

• Tanto en el mercado de capitales (accionistas) como en el mercado

financiero (deuda).

• Es decir, es un promedio de todas las fuentes de fondos utilizadas.

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Agenda
• Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos
• Valor Presente Neto
• Tasa Interna de Retorno
• Problemas con el Método de la TIR
• Método del Periodo de Recuperación
• Método del Período de Recuperación Descontado
• Los Proyectos Mutuamente Excluyentes
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Valor Presente Neto

¿Por qué el VAN conduce a mejores decisiones

de inversión que otros criterios?
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Valor Presente Neto

• Reconoce que HOY vale más que MAÑANA

• Sólo depende de los flujos de caja previstos procedentes del proyecto y del
costo de oportunidad del capital

• Tiene la propiedad de aditividad:

VAN (A + B) = VAN A + VAN B

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Valor Presente Neto

• El VAN es la ganancia o pérdida en términos de valor del dinero al día de

hoy.

• Es la resultante de la diferencia de los flujos de caja esperados y de las

inversiones de un negocio o proyecto.
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Valor Presente Neto

• Para estimar si un proyecto genera o no genera valor agregado.

• Se descuentan (se traen a valor presente) a una tasa de descuento los

flujos (o ingresos netos) futuros que el proyecto se espera que genere.
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Valor Presente Neto

• FNEn = Flujo neto de efectivo del año n, que corresponde a la ganancia

después de impuestos en el año n.
• Io = Inversión inicial
• i = Tasa de Descuento (costo de capital)
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Valor Presente Neto

• La decisión de llevar adelante o no un proyecto a través del VAN se

determina:
a) Si VAN > 0, entonces se acepta el proyecto
b) Si VAN < 0, entonces se rechaza el proyecto
c) Si VAN = 0, indiferente
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Valor Presente Neto

• Si el VAN es positivo, significa que habrá ganancia más allá de

haber recuperado el dinero invertido y deberá realizarse la
inversión.

• Si el VAN es negativo, significa que las ganancias no son suficientes

para recuperar el dinero invertido. Si este es el resultado, debe
rechazar la inversión.

• Si el VAN = 0, el proyecto es indiferente.

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Valor Presente Neto

Ventajas

a) Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

b) Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo del proyecto y

de la tasa que se utilice para efectuar la actualización.

c) Al homogeneizarse el valor de las unidades monetarias en una fecha

determinada, se suma los VAN de varios proyectos y se comparan.
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Valor Presente Neto

Ejemplo

Un joven emprendedor ha decidido instalar un carrito de hamburguesas.

El costo de inversión de este carrito ascendería a S/. 3,200. En el primer
año podría generar un flujo de caja de S/. 1,260, en el segundo S/. 1,470
y en el tercero S/. 1,830. Se sabe que la tasa de descuento relevante
para este negocio es de 10%. Determinar el VAN del proyecto.
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Valor Presente Neto

Ejemplo
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Agenda
• Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos
• Valor Presente Neto
• Tasa Interna de Retorno
• Problemas con el Método de la TIR
• Método del Periodo de Recuperación
• Método del Período de Recuperación Descontado
• Los Proyectos Mutuamente Excluyentes
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Tasa Interna de Retorno

• Es la tasa a la cual el VAN es igual a cero; es decir, aquella que

reduce a cero el valor presente de una serie de ingresos y
desembolsos.
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Tasa Interna de Retorno

• La decisión de llevar adelante o no un proyecto a través del VAN se

determina:
a) Si TIR > i, entonces aceptar el proyecto
b) Si TIR < i, entonces rechazar el proyecto
c) Si TIR = i, indiferente
• Donde: i = tasa de descuento (costo de capital)
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Criterios para Tomar Decisiones

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ejemplo

Un joven emprendedor ha decidido instalar un carrito de hamburguesas.

El costo de inversión de este carrito ascendería a S/. 3,200. En el primer
año podría generar un flujo de caja de S/. 1,260, en el segundo S/. 1,470 y
en el tercero S/. 1,830. Se sabe que la tasa de descuento relevante para
este negocio es de 10%. Decidir si se acepta o no el proyecto.
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Criterios para Tomar Decisiones

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ejemplo
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Criterios para Tomar Decisiones

Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Obsérvese que a la izquierda de la TIR los VAN son positivos, por eso
COK < TIR acepta el proyecto.
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Agenda
• Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos
• Valor Presente Neto
• Tasa Interna de Retorno
• Problemas con el Método de la TIR
• Método del Periodo de Recuperación
• Método del Período de Recuperación Descontado
• Los Proyectos Mutuamente Excluyentes
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Problemas con el Método de la TIR

Desventajas en su Uso

a) La fórmula para el cálculo de la TIR es un polinomio de grado “n” y

tienen tantas raíces como cambios de signo tenga, por lo que puede
existir más de una TIR.

b) Para comparar, prima el criterio del VAN porque ambos criterios

pueden ofrecer decisiones contrarias.
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Agenda
• Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos
• Valor Presente Neto
• Tasa Interna de Retorno
• Problemas con el Método de la TIR
• Método del Periodo de Recuperación
• Método del Período de Recuperación Descontado
• Los Proyectos Mutuamente Excluyentes
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Método del Periodo de Recuperación

• Es el número de años que tiene que transcurrir para que la acumulación

de los flujos de caja previstos igualen a la inversión inicial.

• Según este indicador debe elegirse el proyecto con menor PR.

• El PR es un instrumento complementario en la toma de decisiones de

inversión.
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Método del Periodo de Recuperación

• Un periodo de recuperación prolongado significa:

a) Que los montos de la inversión quedarán comprometidos durante un

período prolongado y por ende, la liquidez del mismo es relativamente
baja.

b) Que los flujos de efectivo del proyecto deberán ser pronosticados

hacia un futuro distante, lo cual hará al proyecto más riesgoso.
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Método del Periodo de Recuperación

Desventajas

• No puede usarse por sí solo, pero hace posible mejorar una elección.

• Da la misma ponderación a los flujos de caja anteriores a la fecha del

período de recuperación y una ponderación nula a los flujos posteriores.

• No considera el valor del dinero en el tiempo.

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Método del Periodo de Recuperación

Ejemplo

Un joven emprendedor ha decidido instalar un carrito de hamburguesas.

El costo de inversión de este carrito ascendería a S/. 3,200. En el primer
año podría generar un flujo de caja de S/. 1,260, en el segundo S/. 1,470
y en el tercero S/. 1,830. Se sabe que la tasa de descuento relevante
para este negocio es de 10%. Determinar el Período de Recupero.
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Método del Periodo de Recuperación

Ejemplo
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Agenda
• Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos
• Valor Presente Neto
• Tasa Interna de Retorno
• Problemas con el Método de la TIR
• Método del Periodo de Recuperación
• Método del Período de Recuperación Descontado
• Los Proyectos Mutuamente Excluyentes
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Método del Período de Recuperación Descontado

• Tiempo requerido para que los flujos de efectivo descontados de una

inversión sean iguales a su costo inicial.

• Con base en la regla del método del periodo de recuperación descontado,

una inversión es aceptable si este es inferior a una cantidad de años
preestablecida.

• El periodo de recuperación descontado es el tiempo que transcurre hasta

que la suma de los flujos de efectivo descontados es igual a la inversión
inicial.
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Agenda
• Flujo de Caja y Flujo Despues de Impuestos
• Valor Presente Neto
• Tasa Interna de Retorno
• Problemas con el Método de la TIR
• Método del Periodo de Recuperación
• Método del Período de Recuperación Descontado
• Proyectos Mutuamente Excluyentes
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Proyectos Mutuamente Excluyentes

¿ Cuándo una Herramienta Financiera es Buena?

La Verdad

Bueno Malo
Lo que dice
la herramienta

Bueno X

Malo
X
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Proyectos Mutuamente Excluyentes

¿Qué es Bueno?

• Si se cumple con el objetivo financiero.

• La herramienta nos debe permitir tomar la decisión que permita

maximizar el valor de empresa.

• Debe existir coherencia entre lo que la herramienta dice y el objetivo

financiero.
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Proyectos Mutuamente Excluyentes

I.R.

P.R. VAN M
E T
A

TIR
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48
49
50
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MUCHAS GRACIAS