TEMA V: Valoración de Empresas y

Creación de Valor

EL COSTO DE OPORTUNIDAD DE
LOS FONDOS
TEMA IV: EL COSTO DE OPORTUNIDAD DE Valoración de Empresas y
LOS FONDOS Creación de Valor

Introducción:

Tanto los accionistas como los prestamistas de un negocio,

deben ser compensados por invertir su dinero en una empresa
en particular.

COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS FONDOS

Empresas Empresas
que que NO
cotizan en cotizan en
Bolsa Bolsa
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LOS FONDOS Creación de Valor

Cuando la empresas cotiza en Bolsa:

 En principio, el valor de mercado de una empresa que cotiza en Bolsa

vendrá dado por su capitalización bursátil.

 Dicho valor debe ser comparado con el valor intrínseco del activo
financiero.

 Para poder calcular el valor intrínseco, hay conocer cual es la tasa de

descuento a la deberemos descontar los flujos de caja.

 Esta tasa de descuento será indicativa del rendimiento mínimo exigido

a la inversión en el activo financiero y por tanto es función del riesgo
sistemático de dicho activo.

Cuanto más riesgo conlleve la adquisición de una empresa, mayor será

la tasa de descuento apropiada a ser aplicada en los flujos de caja, y
en consecuencia, menor será su valor presente.
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LOS FONDOS Creación de Valor

Cuando la empresas NO cotiza en Bolsa:

 Por la diversidad de empresas que no cotizan, se dificulta el establecimiento

de un método de valoración similar para todas.

 Los analistas que valoran este tipo de empresas, chocan con una falta de
información con relación a ellas.

 En todo caso y a pesar de las dificultades, la metodología de valoración

es descontar los flujos de caja.

La metodología de valoración de empresas que no cotizan en Bolsa, no

solo se basará en el descuento de flujos de caja, sino en la búsqueda
de compañías similares que podamos utilizar como herramienta de
comparación (Benchmark).
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LOS FONDOS Creación de Valor

Modelo de Valoración de Activos Financieros:

 Este modelo parte de la base de que la tasa de rendimiento requerida

por un inversor es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo, más una
prima de riesgo.

 Dicho riesgo se mide a través del coeficiente de volatilidad conocido

como beta B

 La beta mide la variación del rendimiento de un título con respecto a la

variación del rendimiento del mercado. Ej. si la B = 1, significa que la
acción estará variando en la misma sintonía que el mercado de valores.

Rf = Tasa libre de riesgo (Letras del Tesoro)

Ke = Rf + B x ( Rm - Rf ) Rm = Rendimiento promedio del mercado
Rm – Rf = Prima de riesgo que rige el mercado
(Últimos 80 años = 5,5%)
Prima de Riesgo
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Modelo de Valoración de Activos Financieros:

 La prima de mercado es igual a 5,5%, basado en estudios económicos

realizados durante los últimos 80 años, y principalmente depende de:
• La varianza de la economía subyacente (a mayor volatilidad mayor prima)
• El riesgo político (a mayor inestabilidad política mayor prima)
• La estructura del mercado (cuanto más pequeñas y arriesgadas sean las
empresas que coticen en el mercado de valores, mayor será la prima de riesgo)
o
pl
m

¿Cuál será el rendimiento esperado de las acciones de Telepizza, si la tasa

je
E

libre de riesgo es igual a 6%, la prima del mercado suponemos que es del
5,5% y la beta de la empresa es de 1,05?

Rf = 6 % Rm – Rf = 5,5% B = 1,05 Ke = ?

Ke = R f + B x ( R m - R f ) Ke = 0,06 + (1,05 x 0,055) = 0,11775 = 11,78%

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Modelo de Valoración de Activos Financieros:

El coeficiente de volatilidad beta (B) , depende de tres variables:

 El tipo de negocio: Cuanto más sensible sea el negocio a la situación

general del mercado, mayor será la beta (B ).

 El apalancamiento operativo de la empresa: Cuanto mayor sea el

nivel de los costos fijos en relación a los totales, mayor será la variabilidad
de las utilidades e impuestos y por ende mayor será la beta (B ).

 El apalancamiento financiero: Cuanto mayor sea el grado de

endeudamiento de una empresa, mayor será el riego financiero y por lo
tanto mayor será la beta (B ).

• Beta Apalancada o con deuda (BL ).

• Beta desapalancada o sin deuda (BU ).

D/P = relación deuda patrimonio

BL = BU [ 1 + [ (1 – t) x ( D / P )]] t = tasa de impuesto corporativa ó tasa
efectiva de impuestos.
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Modelo de Valoración de Activos Financieros:

o
pl
m

Si las acciones de la compañía Repsol- YPF tienen una beta de o,72, con
je
E

Un indicador de endeudamiento de 1,25 y una tasa efectiva de impuestos

Del 35%. ¿Cuál será su beta despalancada (BU ).?

D/P = 1,25 t = 35% B = 0,72 BU = ?

B L = B U [ 1 + [ (1 – t) x ( D / P )]] B U = B L / [ 1 + [ (1 – t) x ( D / P )]]

BU = 0,72 / [ 1 + [ (1 – 0,35) x ( 1,25 )]] = 0,397

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Modelo de Valoración de Activos Financieros:

Una empresa que Ud. está valorando tiene una relación deuda / patrimonio
de 0,2 y su tasa de impuesto corporativa es del 25%. Si la tasa libre de
riesgo es del 3% y la prima del mercado es de 5,5%; calcule el rendimiento
de esa acción en el mercado, considerando la siguiente información de
empresas comparables:

Beta Tasa de D/P

Impuestos

Empresa A 0,92 30% 0,42

Empresa B 0,85 29% 0,35
Empresa C 0,80 25% 0,25
Empresa D 0,98 34% 0,50
Empresa E 0,95 38% 0,46
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El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC:

WACC - Weight Average Capital Cost

 El Costo Promedio Ponderado de Capital de una empresa, es la suma

ponderada de las fuentes de capital, es decir, el capital de riesgo
aportado por los accionistas y la deuda financiera (inversionistas).

 Es la tasa adecuada para descontar los flujos de caja futuros

PRODUCTOS INDUSTRIALES, C.A.

Flujo de Caja Libre MM

( $) 2006 2007 2008 2009 2010

Flujo de Caja Libre al Accionista 360 192 331 349 364

W.A.C.C.
Valor de las
Operaciones
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El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC:

WACC = (% de Capital x Costo de Capital Ajustado) + (% de Deuda x Costo de la Deuda)

% de Capital = Patrimonio / (Patrimonio + Deuda)

% de Deuda = Deuda / (Patrimonio + Deuda)

Costo de Capital Ajustado = ((1 + Costo de Capital Propio) x (1 + Riesgo País)) - 1

Riesgo País = Rend. Bonos (V) Global 13 – Rend. Letras del Tesoro USA

Costo de Capital Propio = Tasa Libre de Riesgo + (Beta x Prima de Riesgo del Mercado)

Prima de Riesgo de Mercado = Rendimiento del Mercado – Tasa Libre de Riesgo

Costo de la Deuda = Tasa para ¨Préstamos Ajustada en $ x (1 – Tasa ISLR)

Tasa para Prést. Ajust. en $ = ((1 + Tasa para Préstamos Real V) x (1 + Inflación USA)) - 1

Tasa para Prést. Real (V) = ((1 + Tasa para Préstamos en Bs.) / (1 + Inflación Bs.)) - 1
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El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC:

o
pl

Calcular el WACC de una empresa que al cierre de su ejercicio económico

m
je
E

posee un patrimonio de Bs. 5.500.000 y una deuda financiera por el orden

de Bs. 4.500.000. Dicha empresa opera en Venezuela cuyo mercado
presenta las siguiente condiciones macroeconómicas:

Tasa de Impuesto Corporativa: 34%

Tasa para Préstamos (T. Activa): 28%

Tasa de Inflación anual – Vzla: 25%

Prima de Mercado: 5,5%

Tasa Libre de Riesgo: 4,43%

Beta de la Acción: 1.0

Inflación USA: 4,1%

Rendimiento Bonos (V) Global 13: 10,02%

Rendimiento Letras del Tesoro USA: 4,43%

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El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC:

Del cálculo anterior se pueden desprender las siguientes consideraciones

Que debe contener el WACC:

 Contener un promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento

(deuda, patrimonio, etc)

 Ser calculado después de impuestos, dado que el Flujo de Caja Libre es

calculado después de impuestos.

 Utilizar tasas nominales construidas de tasas reales, más la inflación

esperada (siendo así consistente con la proyección de los flujos de caja,
en términos nominales).

 Emplear pesos según el valor de cada elemento de financiamiento (debe

ponderarse por el valor de la deuda y del patrimonio).