Análisis de Estados Financieros:

Análisis de Ratios Financieros

Finanzas de Mercado : Universidad Alberto Hurtado

1
 Análisis Financiero
• Concepto : Se refiere a todo aquel esfuerzo
orientado al análisis e interpretación de los
Estados Financieros y a la vinculación de esta
Información con la Economía e Industrias
específicas.

Este objetivo requiere de un procedimiento

sistemático y lógico que permita transformar los
datos que contienen dichos estados en
información relevante para la toma de
decisiones, como para la Gestión y Control de los
Negocios.

2
 Análisis de EE.FF.
• Análisis de Masas Patrimoniales (Balance General)
– Estático
– Dinámico
• Análisis de Estructura de Costos (EE.RR.)
– Estático
– Dinámico
• Análisis de Flujo de Efectivo
• Análisis de Ratios Financieros
• Análisis de Situación de Tesorería

3
 Estados Financieros
• Balance General
– Estático
– Activos & Pasivos
– Política de Inversión & Política de Financiamiento
• Estado de Resultados
– Ingresos, Costos y Gastos
– Resultado Ganancia – Pérdida
– Resultado del Ejercicio Contable

4
 Diagnóstico Financiero
 Es un método para diagnosticar la situación actual de la
empresa (en términos de resultados concretos) y proyectar
la estrategia financiera a seguir.
 Puede ser utilizado por diversos usuarios, tanto internos
como externos a la organización.
 Permite convertir una cantidad de datos en información útil.
 Los instrumentos a utilizar se pueden clasificar en aquéllos
que entregan información estática y dinámica.
 Éstos tienen por finalidad analizar las proporciones y
relaciones existentes entre los diferentes ítems de activos y
pasivos, en un determinado período.

5
 Análisis Patrimonial
 Tiene como objetivo determinar la solidez patrimonial de la
empresa.

 Para ello, es útil realizar:

 Un Análisis Base 100

 Un Análisis de Fuente y Uso de Fondos

6
 Análisis Patrimonial
 Tiene como objetivo determinar la solidez patrimonial de la
empresa.

 Para ello, es útil realizar:

 Un Análisis Base 100

 Un Análisis de Fuente y Uso de Fondos

7
 Análisis Patrimonial
Balance Clasificado

Pasivo Dinámico
Activo Circulante Activo Pasivo
Circulante Circulante Circulante
Pasivo
Activo Largo
Fijo Plazo Activo Pasivo
Fijo Largo
Otros Plazo
Otros
Activos Patrimonio
Activos
Patrimonio

Estático Estático
8
 Análisis Base 100
 El análisis consiste en expresar cada ítem del Balance
General como un porcentaje del Activo Total o del Pasivo
Total.
 El objetivo es estudiar la composición de los activos y de los
pasivos de la empresa.
 Para esto se debe:
 Reunir, a lo menos, tres Balances Generales de la compañía.
 Clasificar las cuentas del Balance General.
 Expresar en términos porcentuales cada uno de los ítems del
Balance General, para cada uno de los años
 Graficar

9
 Análisis Base 100
 El análisis consiste en expresar cada ítem del Balance
General como un porcentaje del Activo Total o del Pasivo
Total.
 El objetivo es estudiar la composición de los activos y de los
pasivos de la empresa.
 Para esto se debe:
 Reunir, a lo menos, tres Balances Generales de la compañía.
 Clasificar las cuentas del Balance General.
 Expresar en términos porcentuales cada uno de los ítems del
Balance General, para cada uno de los años
 Graficar

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 Análisis Base 100
Ratios 1998 1999 2000 2001 2002 30-Oct-03
Activo Circ./Activo Total 47.8% 49.7% 52.3% 37.9% 45.1% 39.6%
Activo Fijo/Activo Total 50.3% 47.0% 44.6% 60.6% 46.4% 59.0%
Otros Activos/Activo Total 1.9% 3.3% 3.1% 1.5% 8.5% 1.4%
Pasivo Circ./Pasivo Total 34.2% 30.3% 21.0% 52.2% 35.5% 58.5%
Pasivo L-P/Pasivo Total 5.4% 3.1% 3.2% 0.5% 32.4% 28.7%
Patrimonio/Pasivo Total 60.4% 66.5% 75.8% 47.3% 32.2% 12.8%

11
 Uso y Fuente de Fondos
 Las fuentes básicas de efectivo son:
 Disminución de activos
 Aumento de pasivos
 Ganancias netas después de impuestos
 Depreciación y otros gastos que no constituyen desembolsos de
efectivo
 Venta de acciones
 Los usos básicos de efectivo son:
 Aumento de activos
 Disminución de pasivos
 Pérdidas netas
 Pago de dividendos en efectivo
 Recompra o retiro de acciones

12
Uso y Fuente de Fondos

13
 Análisis de Ratios Financieros
 Mide el grado en que el activo está vinculado a la liquidez y
en que el pasivo está relacionado a la capacidad de pago de
la empresa, de manera de determinar la solvencia de ésta.
 La solvencia de una organización se debe analizar en función
de la liquidez que presentan sus activos y de su capacidad de
pago. Esto requiere:
 Reunir, a lo menos, tres EE.FF.
 Extraer la información de los EE.FF. y calcular los ratios
 Analizar los ratios.
 Analizar el grado de solvencia de la compañía.

14
 Medidas de Ganancias
• La capacidad y habilidad de una empresa para generar flujos
de efectivo positivos es un tema que concentra la atención de
quienes se interesan en el desempeño financiero de la
entidad.
• Existen diversos indicadores que tienen por objetivo medir las
ganancias generadas por una empresa en un determinado
período, entre los cuales destacan:
– EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization)
– EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)
– Utilidad Neta
– Flujo de Efectivo

15
 Medidas de Ganancias:Ventajas y Desventajas
Desventajas:
Ventajas:
- Es sólo una parte del flujo de
- Es un proxy del flujo de caja
efectivo.
operacional.
- Considera ingresos (pagos)
- Prescinde de cuestiones
que pueden estar cobrados
financieras y tributarias, y de los
(pagados) o no.
gastos de depreciación y
- No considera las inversiones
amortización.
en capital de trabajo y en
- Su cálculo es simple y rápido.
EBITDA activos fijos.

Ventajas:
- Corresponde al resultado Desventajas:
operacional o de explotación - No prescinde de los gastos
EBIT del período. contables que no implican
- Prescinde de los aspectos pagos efectivos de dinero.
Medidas de financieros y tributarios.
Ganancias
Utilidad Desventajas:
Ventajas:
- Incluye flujos de carácter
Neta - Corresponde al resultado
transitorio.
neto del negocio, en un período
- Se calcula de acuerdo al
determinado.
principio de devengado.

Flujo de Ventajas:
Efectivo - Es la medida apropiada de los
ingresos y costos que recibe y
paga, respectivamente, una
empresa durante un período
determinado.
16
 Razones Financieras de Balance y Estado de Resultados
Razones de Rentabilidad y
Eficiencia

Margen Operacional Utilidad Operacional (EBIT)/Ventas

Utilidad Operacional antes Intereses, Impuestos y
Margen EBITDA Deprec./Ventas

Margen Neto Utilidad Neta/ Ventas

Rentabilidad sobre Activos Utilida Neta/ Activos

Rentabilidad sobre Patrimonio Utilidad Neta/ Capital y Reservas

Rotación de Activos Ventas por Activo Total

Utilidad Potencial Margen Neto * Rotación de Actiovos

(Utilidad/Ventas)*(Ventas/ActivoTotal)*(Activo Total/Capitaly
Indice de Dupont Reservas)

17
 Razones de Liquidez Endeudamiento y Capacidad de Pago
Razones de Liquidez

Razón Corriente Activo Circulante / pasivo Circulante

Test Acido (Activo Circulante- Inventario) /Pasivo Circulante

Perm. de C*Cobrar C*Cobrar * 360/ Vtas.al Crédito

Perm. de C*Pagar Inventario *360/ Costo de Ventas

Ciclo Operacional Perm. C*Cobrar + Perm. Inventarios

Perm. De C*Pagar Cuentas por Pagar * 360/ Costo de Ventas al Crédito

Razones de Endeudamiento y Cobertura de Pago

Leverage Pasivo Exigible / Patrimonio

Capacidad de Pago Deuda Total / Ventas

Cobertura de Intereses Resultado Operacional (EBIT)/ Intereses

Razón de Cobertura de Pagos Deuda Financiera / EBITDA

EBIT /Gastos Finacieros Resultado Operacional / Gastos Financieros

EBITDA / Gastos Financieros Res.Operacional antes Intereses, Impuestos y Depreciación/G.Fin

18
 Indicadores Financieros de Mercado
Indices Financieros Mas Usados para Valoración de Acciones o Patrimonio de una Cía.
Indicadores Interpretación o Significado
Enterprice Value corresponde al valor de la Empresa
EV
(Deuda + Capital)
Resultado antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones
EBITDA o BAAIT y Amortizaciones. Es una aproximación a la Generación de
Caja de una Cía.
EBIT o BAIT Beneficio antes de Intereses e Impuestos
CFC Cash Flow Contable
Es la Suma del Cash Flow disponible para las Acciones y
CCF
del Cash Flow para la Deuda
Flujo Disponible para las Acciones. Es el Dinero que queda
Cfac disponible para los Accionistas y que se destinara a
Recompra de Dividendos o recompra de Acciones.
Cash Flow para los Poseedores de Deuda. Es la Suma de la
CFd
Devolución de Intereses y Pago de Principal

PER Ratio Indicador de Valoración de una Acción. Mide el Múltiplo

sobre el Beneficio a lo que el Mercado valora las Acciones
Mide la Cantidad de veces que el Precio representa el
Relación Precio/ Valor libros o Valor Bolsa/ Valor Libros Valor Libros de una Acción
Mide la Cantidad de veces que el Precio representa las
Relación Precio/ Ventas
Ventas por Acción.
Es la Sensibilidad de la Rentabilidad de una Acción a los
Beta de una Acción Movimientos del Mercado. Mide el Riesgo Sistemático,
No Diversificable o Riesgo de Mercado. 19
 Ratios Financieros
• Liquidez: Capacidad para cumplir con los compromisos de
deuda de corto plazo, con recursos de corto plazo.
• Indicadores:
– Razón Corriente
 Activo Circulante/Pasivo Circulante

– Test Ácido
 (Activo Circulante - Inventarios)/Pasivo Circulante

20
 Ratios Financieros
• Endeudamiento y Cobertura de Intereses: Capacidad para
cumplir con los compromisos financieros.
• Indicadores:
– Ratios de Endeudamiento
 Deuda Total/Patrimonio

 Deuda de Largo Plazo/Patrimonio

– Cobertura de Intereses
 Resultado Operacional/Gastos Financieros

 Gastos Financieros/Resultado Operacional

– Plazo de Pago
 Pasivo Exigible/Flujo de Efectivo Operacional

– Costo de Deuda
 Gastos Financieros/Pasivo Exigible

21
 Ratios Financieros
• Crecimiento:
– Tasa de Crecimiento de los Ingresos por Ventas
 [(Vt – Vt-1)/Vt]100

– Crecimiento de la Utilidad por Acción (EPS)

 [(EPSt – EPSt-1)/EPSt]100

– Tasa de Crecimiento del Gasto de Capital (GC)

 [(GCt – GCt-1)/GCt]100

22
 Ratios Financieros
• Eficiencia: Capacidad y velocidad de generación de flujos de
efectivo.
• Indicadores:
– Ingresos por Ventas/Empleado
– Utilidad Neta/Empleado
– Rotación de Inventarios
– Rotación de Cuentas por Cobrar
– Rotación de Cuentas por Pagar
– Período Promedio de Inventarios
– Período Promedio de Cobro
– Período Promedio de Pago
– Ciclo de Maduración
– Ciclo de Caja

23
 Ratios Financieros
• Rentabilidad:
– ROA
 Resultado Operacional/Total Activos

– ROE
 Utilidad Neta del Ejercicio/Patrimonio

– ROI

Ventas Utilida Neta Activo Total

 
Total Activos Ventas Patrimonio
Rotación Margen Apalancamiento

24
 Ratios Financieros
• Eficiencia: Capacidad y velocidad de generación de flujos de
efectivo.
• Indicadores:
– Ingresos por Ventas/Empleado
– Utilidad Neta/Empleado
– Rotación de Inventarios
– Rotación de Cuentas por Cobrar
– Rotación de Cuentas por Pagar
– Período Promedio de Inventarios
– Período Promedio de Cobro
– Período Promedio de Pago
– Ciclo de Maduración
– Ciclo de Caja

25
 Ratios Financieros
• Ratios de Mercado:
– Precio/Utilidad (Price-to-Earnings)
 Compara el precio por acción con la utilidad por acción (veces)

 Alta: Crecimiento. Baja: Riesgo

– Precio Mercado Acción/Valor Libro Acción (Price-to-Book)

 Alta: Mayor rendimiento de la empresa

– Precio Mercado Acción/Ventas por Acción (Price-to-Sales)

 Alta: Mayor rendimiento de la empresa

– Price-to-Cash Flow
 Alta: Mayor rendimiento de la empresa

– Beta (b)
 Mide el riesgo sistemático o de mercado de una compañía

26
 Análisis Económico
 Tiene por objetivo determinar la viabilidad económica de la
empresa, es decir, determinar el rendimiento del negocio.
 Se puede realizar a través de un análisis porcentual del
EE.RR. Para ello se debe:
 Obtener los EE.RR. de la empresa.

 Expresar cada ítem del EE.RR. como un porcentaje de los

ingresos por ventas.

27
Análisis Porcentual del EE.RR.

28
 Análisis Porcentual del EE.RR.
Estado de Resultados

Ventas xxx Ventas yyy

Dinámico
Costo Ventas xxx Costo Ventas yyy
Margen Bruto xxx Margen Bruto yyy
Costos Fijos xxx Costos Fijos yyy
Depreciación xxx Depreciación yyy
Mg. Operac. xxx Mg. Operac. yyy
Ingresos Extra xxx Ingresos Extra yyy
Egresos Extra xxx Egresos Extra yyy
B° antes Impto xxx B° antes Impto yyy
Impuestos xxx Impuestos yyy
RESULTADO xxx RESULTADO yyy
Estático

29
 Interpretación de los EE.FF.
• Balance General:
– Equilibrio
– Estructura de Inversiones
– Estructura de Financiamiento
• Estado de Resultados:
– Evolución de los costos e ingresos
– Cuantía de costos de operación v/s extras
• Estado de Flujos de Efectivo:
– Generación de recursos, cancelación de compromisos, inversiones y
flujos de efectivo

30
 Razones Financieras

 SI RENTABILIDAD DEL NEGOCIO > COSTO CRÉDITO

DUEÑOS PREFERIRÁN CRECER CON DEUDA.

 LÍMITE DE LA DEUDA: LO FIJAN ACREEDORES.

• SI SE CONCENTRA EN EL CORTO PLAZO

• MAYOR RIESGO
• MALA CALIDAD DE LA DEUDA

• SI SE CONCENTRA EN EL LARGO PLAZO

• MENOR RIESGO
• BUENA CALIDAD DE LA DEUDA

31
 Razones Financieras

RAZON DE ENDEUDAMIENTO

DEUDA LARGO PLAZO A

CAPITALIZACIÓN
INDICES
DE
ENDEUDAMIENTO RAZÓN DEUDA EQUIDAD

FLUJO EFECTIVO A DEUDA Y

CAPITALIZACIÓN

32
 Razones Financieras

 A MAYOR ENDEUDAMIENTO, EL NEGOCIO SE CONSIDERA DE MAYOR RIESGO. ANTE

SITUACIONES ADVERSAS, UNA EMPRESA CON ALTA DEUDA TIENE ALTAS
POSIBILIDADES DE QUEBRAR POR INCAPACIDAD DE CUMPLIR CON SUS ACREEDORES. (
PARA NEGOCIOS DE UN MISMO GIRO COMERCIAL.)

Pasivo Exigible
Endeudamiento =
Patrimonio

 MIDE EL APORTE DE LOS ACREEDORES EN RELACIÓN AL APORTE EFECTUADO

POR LOS DUEÑOS.

 LIMITACIÓN: NO CONSIDERA LA COMPOSICIÓN DEL PATRIMONIO.

 ES MÁS VOLÁTIL SI ESTÁ FORMADO MAYORITARIAMENTE POR UTILIDAD DEL

EJERCICIO QUE POR CAPITAL PAGADO.

33
 Razones Financieras
INDICES DE ENDEUDAMIENTO

RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO DEUDA TOTAL

ACTIVOS TOTALES

RAZÓN DEUDA L/P A CAPITALIZACIÓN DEUDA LARGO PLAZO

PATRIMONIO

RAZÓN DEUDA C/P A CAPITALIZACIÓN DEUDA CORTO PLAZO

PATRIMONIO

RAZÓN DEUDA A CAPITAL NETO O DEUDA TOTAL

RAZÓN DEUDA EQUIDAD PATRIMONIO

RAZÓN FLUJO DE EFECTIVO A DEUDA EBITDA

Y CAPITALIZACIÓN PASIVO TOTALES
34
 Razones Financieras

ALGUNOS PROBLEMAS DE LAS RAZONES DE

ENDEUDAMIENTO:

• ESTAS RAZONES EN GENERAL NO INCORPORAN LOS

RIESGOS DE LOS FLUJOS FUTUROS (INCERTIDUMBRE DE
LOS RESULTADOS FUTUROS, RIESGO CAMBIARIO,
RIESGOS DE CAMBIOS EN LAS TASAS DE INTERÉS, ETC.).

• DEBEN SER COMPLEMENTADAS CON MEDIDAS DE

“CALCE” DE MONEDAS, DE PLAZOS, DE TASAS DE
INTERÉS, ETC.

35
 Razones Financieras
ALGUNOS PROBLEMAS DE LAS RAZONES DE
ENDEUDAMIENTO:

• DEFINICIÓN DE DEUDA Y PATRIMONIO NO SIEMPRE ES

CLARA.

• ENFOQUE ESTÁ MÁS EN STOCK QUE EN FLUJO DE

CAJA. NO CONSIDERAN “OPORTUNIDAD” NI
“MAGNITUD” DE FLUJO DE CAJA EN EL TIEMPO.

• SE DEBE CUIDAR DE CONSIDERAR ADECUADAMENTE

CIERTOS COMPROMISOS DE LARGO PLAZO COMO
LEASING, INDEMNIZACIONES, ETC.

• PUEDEN EXISTIR COMPROMISOS NO INCLUÍDOS EN

LOS ESTADOS FINANCIEROS QUE DEBEN SER
CONSIDERADOS: OBLIGACIONES CONTINGENTES
(JUICIOS PENDIENTES, AVALES, ETC.).

36
 Razones Financieras
INDICES DE RENTABILIDAD

1. RENTABILIDAD EN RELACIÓN CON LAS VENTAS

RAZÓN MARGEN UTILIDAD BRUTA

MARGEN UTILIDAD NETA

2. RENTABILIDAD EN RELACIÓN CON LA INVERSIÓN

TASA RETORNO ACCIONES COMUNES

TASA RETORNO SOBRE ACTIVOS
TASA DE RETORNO UTILIDADES NETAS OPERACIÓN

3. OTROS

INDICE ROTACIÓN VENTAS

INDICE RETORNO SOBRE ACTIVOS
RENDIMIENTO DIVIDENDOS
RAZÓN VALOR LIBRO
RAZÓN DE Q. TOBIN
ROE
37
 Rentabilidad y Resultados.
Pretendemos examinar la satisfacción de los dueños de la
empresa con el rendimiento de ésta y evaluar si hay suficiente
incentivo empresarial para entras y seguir en el negocio.

¿Qué tan atractiva es la empresa para cualquier

inversionista?

Para ello debemos examinar a lo menos:

• Crecimiento de los Ingresos Operacionales.

• Evolución de los márgenes operacionales del negocio.
• Comportamiento de los ratios de rentabilidad sobre las ventas,
sobre los activos y el patrimonio.

38
INDICES DE RENTABILIDAD

RETURN OF SALES ( ROS ) UTILIDADES NETAS

VENTAS

ASSETS TURNOVER VENTAS

ROTACIÓN ACTIVOS ACTIVOS TOTALES

METODO DUPONT UTILIDAD NETA

(INDICE CAPACIDAD GENERAR ACTIVOS TOTALES
UTILIDADES)

TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO ROE * ( 1 - TASA PAGO DIVIDENDOS )

39
 Razones Financieras

MARGEN UTILIDAD BRUTA.

MARGEN UTILIDAD NETA
ROA
INDICES
DE ROE
RENTABILIDAD
ROS
ROTACION ACTIVOS
TASA CRECIMIENTO SOSTENIDO
ANALISIS METODO DUPONT

40
 Índices de Rentabilidad
Capacidad de la empresa para generar
ganancias. Su medición es porcentual.

Lo que buscan estos ratios es comparar las

ganancias de un período (ya sean de la
Explotación, Operacionales o Finales) con
determinadas partidas del Estado de
Resultados o del Balance General.

41
 Índices de Rentabilidad
Capacidad de la empresa para generar
ganancias. Su medición es porcentual.

Lo que buscan estos ratios es comparar las

ganancias de un período (ya sean de la
Explotación, Operacionales o Finales) con
determinadas partidas del Estado de
Resultados o del Balance General.

42
 Margen de Explotación

= Ventas – (Costos de Explotación + Depreciación)

Ventas

= Resultado de Explotación
Ventas

Unidad de medida: %

43
 Margen Operacional

= Resultado de Explotación - GAV

Ventas

= Resultado Operacional Neto

Ventas

Unidad de Medida: %

GAV = Gastos de Administración y Ventas

44
 Ratios de Liquidez

• Capacidad de pago de los activos de Corto

Plazo.

Activo Circulante = Razón Corriente.

Pasivo Circulante

Unidad: Número de Veces

45
 Razón Corriente
• Cuanto mayor es el índice mayor capacidad de
pago

• Cuanto mayor es el índice mayor puede

implicar recursos ociosos.

46
 Consideraciones
• El activo circulante puede estar “Inflado”
• Mercaderías obsoletas.
• CxC de mala calidad.
• Acciones de poca transacción bursátil.
• HAY QUE AJUSTAR EL ACTIVO CIRCULANTE
PARA REFLEJAR EL CORRECTO VALOR.

47
• LOS PASIVOS NO SE DEPURAN (AJUSTAN)
SIGUIENDO UN CRITERIO CONSERVADOR.

48
 Prueba Ácida
• En atención a que algunos Activos Circulantes
son de más difícil o lenta realización ====
Se puede hacer más estricta la Razón
Corriente.

• Ejemplo de activos circulantes de baja

liquidez: mercaderías obsoletas.

49
 Prueba Ácida

Activo Circulante - Inventario = Razón Ácida.

Pasivo Circulante

Unidad: Número de Veces

50
 Otra Forma de Prueba Ácida

Disponible + CxC = Razón Ácida.

Pasivo Circulante

Unidad: Número de Veces

51
• Problema de los plazos a los cuales están
“pactados” el Activo Circulante” y el “Pasivo
Circulante”.

• Ej.: Razón Corriente Empresa XXXX = 2

Razón Corriente Empresa WWW = 1

• ¿Cuál está en mejor pie para responder a sus

compromisos (deudas) de corto plazo?

• A priori sería la Empresa XXXXX.

52
• Pero si además nos indican que:

• El AC de XXXX es un Depósito a plazo que

vence en 90 días.
• El PC de XXXX es una cuota de operación de
leasing que vence en 30 días.

• El AC de YYYY es un saldo en cuenta corriente.

• El PC de YYYY es una cuota de operación de
leasing que vence en 30 días más.

53
• Entonces YYYYY está en mejores condiciones
para enfrentar la deuda de corto plazo a
pesar de tener menor Razón Corriente.

54
 Liquidez Real.
• En la práctica hay Activos Circulantes que en
realidad “no lo son”. También habría que
depurarlos.

• Ej. El dinero en “Caja” que mantienen los

Supermercados.

55
 Capital de Trabajo (Neto)
• Si bien no es un ratio propiamente tal, es un
concepto absolutamente ligado al análisis de la
liquidez de la empresa.

• Matemáticamente está muy ligado a la Razón

Corriente y se define como:

Capital de Trabajo (KT) = AC – PC

Unidad de medida = $
56
 Capital de Trabajo = Fondo de Maniobra
• Es la parte del Activo Circulante financiada por Pasivo
de Largo de Plazo o Patrimonio.

Pasivo Circulante
Fondo de
Activo
maniobra

Circulante

Pasivo Largo Plazo

Activo Fijo y de Largo

Plazo
Patrimonio

57
 Ratios de Endeudamiento (Leverage)
• Endeudamiento sobre el Patrimonio.

Pasivo Exigible = 2 Veces

Patrimonio

Cuantas veces el patrimonio está comprometido con

terceros (pasivo exigible)

Unidad: Número de veces

58
 LEVERAGE

• Mientras mayor sea el Leverage, Mayor el

riesgo de No cumplir adecuadamente los
compromisos.

59
 Endeudamiento sobre los Activos.
• Mide la magnitud que tiene el financiamiento
con terceros (No Patrimonio) en la estructura
de activos.

Pasivo Exigible = 50%

Activo Total

Unidad: Porcentual
60
 La Reconciliación del
Patrimonio (R.P).
¿Qué es?.
¿Para qué sirve?
¿Cómo funciona?
61
¿Qué es?. ¿Para qué sirve?, es una herramienta que nos
permite “identificar” la presencia de “retiros” (o aportes) superiores a los
formalmente reconocidos por la empresa, ¿Cómo?, a través de disminuciones (o
incrementos) patrimoniales.

¿Cómo funciona?
Se requiere contar con al menos dos periodos de balances que nos permitan
comparar el Patrimonio Neto de la empresa al inicio y al final del periodo.

62
Confección de la R.P.
Patrimonio al inicio del Ejercicio (igual a fines del
ejercicio anterior).

+/- Aportes o Retiros de Capital durante el ejercicio.

+/- Utilidad (Pérdida) del ejercicio .

= Patrimonio Final del Ejercicio

Análisis de Riesgo de Crédito
José Miguel Bulnes Zegers
Editorial Jurídica Conosur
Tercera Edición

63
Pero si miramos al revés los datos,
tendríamos...
Patrimonio al inicio del Ejercicio (igual a fines del ejercicio
anterior).
+/- Utilidad (Pérdida) del ejercicio
- Patrimonio Final del Ejercicio

=RETIROS (APORTES O
DIVIDENDOS)

64
 Índices de Eficiencia
• Buscan medir la rotación que tiene los
distintos activos de la empresa.

• CUANTAS VECES EN EL AÑO ALCANZAN A

ROTAR UNA INVERSIÓN DETERMINADA.

65
 Rotación del Activo Total

VTAS TOTALES = VECES

ACTIVOS TOTALES

• Cantidad de veces que los activos de la empresa

generan ingresos por ventas.
• Si 2 empresas tiene igual cantidad de activos pero
una vende más que la otra == la que vende más es
más eficiente, porque sus activos rotan mas veces.
(Ej. Sus empleados son más productivos).
• Dos empresas con ventas iguales, es mas eficiente
aquella que tiene un menos nivel de activos.

66
 Rotación de Inventarios
Costo de Ventas Anuales = Veces.
Inventario Promedio.

Mide la cantidad de veces que los inventarios

salen la empresa salen de la contabilidad o se
venden. Generalmente se mide en el período
de 1 año.

67
 Permanencia de Inventario
360 = Nº de Días
Rotación de Inventario

• Permanencia de Inventarios = tiempo promedio en

que la inventario permanece en la contabilidad de la
empresa. = Tiempo que transcurre desde que la
materia prima llega a ser mercadería vendida.

• === a Menor Tiempo de Permanencia del

Inventario ==== Mayor Rotación ==== Mayor
Eficiencia.

68
• ¿Cómo Mejorar el Índice?

A través de nuevas tecnología y siendo más

eficiente.

69
 Rotación de CxC
Ventas a Crédito = Veces. CxC

• Cantidad de veces que las cuentas por cobrar sales de la

contabilidad.

• Cuantas veces en un período los clientes pagan sus

obligaciones.

• Cuantas veces la empresa recauda las cuentas por cobrar.

70
• Rotación de CxC = 2 vc = en un año una unidad de
CxC (peso adeudado) es cancelada en promedio
durante 2 veces. = Los clientes (CxC) tardaran en
promedio 6 meses en cancelar sus obligaciones.

• A mayor rotación ====== La empresa recauda mas

aceleradamente === ser mas eficiente en la
cobranza.

• Generalmente todas las ventas son al crédito

71
 Tiempo de Permanencia de CxC

360 = Nº de días.
Rotación de C x C

72
 Rotación de C x P.
Compras al Crédito = Veces CxP

Tiempo de Permanencia de CxC

360 = Nº de días.
Rotación de C x P

73
 Ciclo de Conversión(Operacional)

Caja ==== Materias Primas==== Productos en

Proceso==== Productos Terminados==== C x C
==== Caja.

74
 Ciclo de Conversión(Operacional)
En toda empresa productiva su Ciclo Normal es que a
un Insumo o Materia Prima se le da un Valor Agregado
para convertirlo en un Bien o Producto Final.

Ej: Una distribuidora que solo compra y vende no

existirán ni Materias Primas ni Productos en Proceso,
por ende su ciclo es de mas corta duración.

Una Empresa Distribuidora de Electricidad.

75
Análisis del Ciclo de Conversión
Materias Primas ==== Productos en
Proceso==== Productos Terminados

Esto es equivalente al plazo que hay desde

que el producto es Materia Prima hasta que
sale de Producto Terminado

= Días de Permanencia en Inventario.

76
Análisis del Ciclo de Conversión
C x C ==== Caja

Esto es equivalente al plazo que hay entre que

se genera la Cuenta por Cobrar (CxC) y se
recibe el dinero en Caja

= Días de Permanencia de CxC

77
Ciclo (Operacional) de Conversión es:

Días de Permanencia en Inventario

Días de Permanencia de CxC

78
Administración Eficiente del Capital de
Trabajo
Será aquella que permita que este ciclo se
repita la mayor cantidad de veces ====
“Rotacion del Ciclo de Conversión”

Recuerde que las partidas más relevantes del Capital

de Trabajo son: Disponible (Caja); Existencia
(Inventario) y CxC (Clientes).

79
La cantidad de veces que este ciclo se repita
se mide como un Indicador de Eficiencia

Entonces:

El objetivo de un eficiente manejo del Capital

de Trabajo será aquel que permita una Mayor
Velocidad del Ciclo. ===== Mayor
Rentabilidad.

80
 Rotación del Capital de Trabajo depende
de:

• Programas de Producción (Permanencia de

Inventario).

• Sistemas de Comercialización (Permanencia

de Inventario).

• Condiciones y Políticas de Venta y Cobranza

(Permanencia de C x C).
81
Entonces el Ciclo de Conversión es:

Días de Permanencia en Inventario

Días de Permanencia de CxC

82
Administración Eficiente del Capital de
Trabajo
Será aquella que permita que este ciclo se
repita la mayor cantidad de veces ====
“Rotacion del Ciclo de Conversión”

Recuerde que las partidas más relevantes del Capital

de Trabajo son: Disponible (Caja); Existencia
(Inventario) y CxC (Clientes).

83
La cantidad de veces que este ciclo se repita
se mide como un Indicador de Eficiencia

Entonces:

El objetivo de un eficiente manejo del Capital

de Trabajo será aquel que permita una Mayor
Velocidad del Ciclo. ===== Mayor
Rentabilidad.

84
 Rotación del Capital de Trabajo depende
de:

• Programas de Producción (Permanencia de

Inventario).

• Sistemas de Comercialización (Permanencia

de Inventario).

• Condiciones y Políticas de Venta y Cobranza

(Permanencia de C x C).
85
 Ejemplo de Ciclo de Conversión
Suponga una empresa que presenta las
siguientes partidas:

Inventario: $ 5.000
Costo de Ventas: $ 25.000
Ventas: $ 40.000
CxC: $ 10.000

Calcule el Ciclo de Conversión

86
Rotacion CxC = 4 veces
Permanencia CxC = 90 días

Rotación Inventario = 5 veces

Permanencia de Inventario = 72 días

87
 Entonces el Ciclo de Conversión
es:
Días de Permanencia de Inventario (72 días)
+
Días de Permanencia de CxC o Período Medio
de Cobro (90 días)
=
162 días

88
¿Cuánto sería la Rotación del Capital
del Ciclo de Conversión?

89
Ciclo de Conversión Neto =
Días de Permanencia en Inventario
+
Días de Permanencia de CxC
-
Días de Permanencia de CxP

90
• Indica cuanto gano, producto de las operaciones
directamente relacionadas con el giro de la empresa,
por cada peso que ésta vende.

• Es decir, “Que % de lo que vende queda como

Resultado de la Explotación”.

• Ej. Si márgen es 25% === por cada $ 100 que vende

la firma, $25 quedan como resultado atribuible a las
operaciones directamente relacionada al giro
(Resultado de la Explotación).

91
Las empresas deben centrar sus esfuerzos en
bajar sus costos si quieren mejorar el Márgen
de Contribución. Debido a que el precio
generalmente son “tomadoras de precio”.

92
 Margen de Utilidad Neta

Márgen de Utilidad Neta= Resultado Final

Ventas

Unidad de Medida = %

Es lo que gana la empresa finalmente (Resultado

Operacional + No Operacional) por cada peso vendido.

Este Margen puede estar distorsionado por resultados de

carácter extraordinarios y por ende es más difícil estimar
tendencias.

93
 Rentabilidad sobre la Inversión (ROA)

ROA = Resultado Final %

Activos Totales

• Recuerden que la política de inversión (reflejada en

los activos de la firma) debe propender a
maximización de la riqueza de los accionistas, lo que
implica obtener la mayor ganancia posible.

• ROA = 7% = Cada $ 100 pesos invertido en la

empresa (activos), $ 7 quedan a disposición de los
accionistas.

94
• Por ende el ROA es el resultado del Margen Neto y la
Rotación de Activos.
• Generalmente ambos índices van en direcciones
opuestas.
• Ejemplos:
• Los bienes que produce un Maquinaria para la
Minería tienen baja rotación de activos pero tiene
altos márgenes.
• Caso contrario una empresa que produce alimentos
perecibles.
• =========== EL ADMINISTRADOR FINANCIERO
DEBE TRATAR DE MAXIMIZAR TANTO EL MARGEN
COMO LA ROTACIÓN.

95
 ROA
Estados Financieros (Estado de resultados y Balance General)

Ventas
-Costos de Ventas:
Relación entre ventas (Estado de Resultados), ganancia (Estado de
Utilidad Bruta Resultados) y producción (Balance General)
-Gastos Operativos:
Utilidad Operativa
-Gastos Financieros e
Impuestos:
Utilidad Neta
ROA es el producto de la operación del Margen
Utilidad Neta/ Ventas de Utilidad Neta por la Rotación de Activos
Activos Circulantes:
Efectivo
Clientes
Inventario Rotación de Activos
Margen de Utilidad Neta
+ Activos Fijos: Ventas/Activos Totales Totales
Planta y Equipo
Activos Totales

96
 Rentabilidad del Capital del Inversionista

UTILIDAD NETA
ROE PATRIMONIO (FONDOS PROPIOS)

Margen Rotación
Apalancamiento
X X Financiero
Beneficio Activos

UTILIDAD NETA
VENTAS TOTAL ACTIVOS
VENTAS
TOTAL ACTIVO PATRIMONIO

RENTABILIDAD FINANCIERA
97
 ROA
Viña San Pedro 2006 2007 sep-08
ROS (Margen Neto) -1,2% 2,9% 2,7%
Ingresos de la Explotación 81.898,6 87.059,5 87.782,0
Activos Totales 137.504,5 147.681,4 159.292,4
Rotación de Activos 0,60 0,59 0,55
ROA (ROS X Rot. Activos) -0,7% 1,7% 1,5%
Ventas a sep-08 anualizadas

Análisis transversal Sep-08 San Pedro Concha y Toro Sta. Rita

Margen Neto 2,7% 12,3% 4,8%
Ingresos Explotación 87.782,0 302.890,8 100.684,4
Activos Totales 159.292,4 496.766,6 191.713,3
Rotación de Activos 0,55 0,61 0,53
ROA (ROS X Rot. Activos) 1,5% 7,5% 2,5%

98
Viña San Pedro 2006 2007 sep-08
ROA -0,7% 1,7% 1,5%
Activos Totales 137.504,5 147.681,4 159.292,4
Patrimonio 85.110,7 98.111,0 106.458,8
Financial leverage multiplier 1,62 1,51 1,50
ROE (ROA X FLM) -1,2% 2,6% 2,3%

Análisis transversal Sep-08 San Pedro Concha y Toro Sta. Rita

ROA 1,5% 7,5% 2,5%
Activos Totales 159.292,4 496.766,6 191.713,3
Patrimonio 106.458,8 251.735,1 116.410,2
Financial leverage multiplier 1,50 1,97 1,65
ROE (ROA X FLM) 2,3% 14,8% 4,1%
99
 Partidas que No Corresponden a Flujos Reales

• Cargos y abonos que no son flujos reales:

– Depreciación.

– CM

– Provisión deudores incobrables.

– Amortizaciones

– Etc.

100
=== para determinar los recursos
EFECTIVAMENTE AUTOGENERADOS: a la
Utilidad Operacional se le agregan o deducen
todos los cargos o abonos a resultado que NO
CORRESPONDAN A FLUJOS REALES. = EBITDA

101
 Ratio de Cobertura de Deuda

𝑬𝑩𝑰𝑻𝑫𝑨
Cobertura Gastos Financieros =𝑮𝒂𝒔𝒕𝒐𝒔 𝑭𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓𝒐𝒔+𝑽𝒆𝒏𝒄𝒊𝒎𝒊𝒆𝒏𝒕𝒐𝒔 𝑪𝒐𝒓𝒕𝒐 𝑷𝒍𝒂𝒛𝒐

Vencimientos Cortos = Vcto Bancos CP del LP + Oblig. con el Publico C/P + Leasing C/P

Capacidad de la empresa para cubrir su carga financiera y sus vencimientos bancarios de

corto plazo.

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎
Razón de Cobertura de Pago =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

102
 Ratios de Mercado

Relación Valor Libro y Valor Bolsa.

Valor Bolsa o de Mercado de la Acción = Veces

Valor Libro de la Acción

Valor Libro = Patrimonio Contable / Nº de Acciones

103
• Indica las expectativas del mercado respecto de las
utilidades futuras de la empresa.

Ejemplos:

• Este índice puede aumentar considerablemente si

una empresa anuncia un ambicioso plan de
inversiones.======== el Valor por acción se
incrementa y el Valor Libro se mantiene constante.

• El mercado asigna mucho valor a los futuros

dividendos de la empresa.

104
 Relación Precio de Mercado y Utilidad por
Acción (P/U)

Precio de Mercado de la Acción = Veces.

Utilidad por Acción.

• Es uno de los principales indicadores

bursátiles.
• P/U = relación entre el precio de la acción y la
utilidad que genera la empresa.

105
• P/U = 10 ======== Cada acción se transa
en bolsa (se compra o vende) en 10 veces el
monto de utilidades generadas por acción.

• “Años que se requieren que la utilidad de la

empresa permitan recuperar la inversión en
acciones”.

106
• Luego a menor (P/U) == Menor es el período de
recuperación de la inversión.

Si (P/U) es Alto ==

• Los precios de las acciones están subiendo porque el

mercado tiene buenas perspectivas de crecimiento
de la empresa.
• Las utilidades han bajado y si el precio sigue
constante == los accionistas aceptan menor
retorno (dividendos).
• Asumimos toda la información del mercado se
reflejan perfectamente en el valor de las acciones.

107
 Ratio Participación de Mercado (cuota de
Mercado)

Cuota de Mercado = Ventas de la Empresa %

Ventas de la Industria

% de participación de un Empresa dentro de su

industria

108
 ¿Por qué se usan los ratios financieros?
• Porque solucionan los problemas de tamaño entre
diferentes firmas a través del tiempo

• Los ratios pueden ser utilizados a través de modelos

econométricos, como análisis de regresión (poseen
ventajas respecto de las variables absolutas)

• Probar una teoría en la cual el ratio es variable de

interés o es variable explicativa.
109
 Problemas al utilizar ratios

Valores Negativos :
En ocasiones no existe interpretación lógica.

Solución:
• Eliminar la observación
• Ajustar
• Usar ratios alternativos

110
 Problemas al utilizar ratios
Valores u Observaciones extremas: Observaciones
cuyo ratio parece ser inconsistente con el resto de los
datos.

Solución:
Determinar si observaciones extremas se debe a
problemas en la base de datos.
• Verificar si existe error en el dato de la base
• Eliminar valor extremo
• Denominador se aproxima a cero en un periodo en
particular

111
 Razones Financieras
ALGUNOS PROBLEMAS DE LAS RAZONES DE RENTABILIDAD:

• ¡NO CONSIDERA EL CONCEPTO DE “RIESGO”!

• NO SON COMPARABLES ENTRE EMPRESAS DE DISTINTAS
INDUSTRIAS (PROBLEMA COMÚN PARA TODAS LAS
“RAZONES FINANCIERAS”, PERO PARTICULARMENTE
IMPORTANTE PARA EL CASO DE LAS RENTABILIDADES).

• INCLUSO LA COMPARACIÓN DE “MÁRGENES” Y

“ROTACIONES” ENTRE EMPRESAS DE UNA MISMA INDUSTRIA
PUEDE SER DIFÍCIL POR CUANTO DICHAS RAZONES
FINANCIERAS PUEDEN SER MUY DISTINTAS COMO
RESULTADO DE DISTINTAS POLÍTICAS O ESTRATEGIAS DE
LAS EMPRESAS.

• SE DEBE TENER CUIDADO POR LOS PROBLEMAS QUE SE

DERIVAN DE HABER UTILIZADO INFORMACIÓN CONTABLE:
* UTILIDAD QUE NO ES FLUJO DE CAJA EN EL PERÍODO
* ACTIVOS QUE ESTÁN VALORADOS A COSTO HISTÓRICO

112
 Razones Financieras

ALGUNOS PROBLEMAS DE LAS RAZONES DE

RENTABILIDAD:

• MUCHAS VECES NO ES FÁCIL LA SEPARACIÓN ENTRE

ACTIVOS OPERACIONALES Y NO OPERACIONALES.

• PRÁCTICAS CONTABLES AFECTAN ALGUNAS

RAZONES.
DISTINTOS SISTEMAS DE COSTEO
DISTINTOS CRITERIOS DE PROVISIONES,
ETC.

• LOS MÁRGENES TIENEN POCO SENTIDO EN

“HOLDINGS”.

113
Cálculo de las Inversiones (Compras) o Des
inversiones (ventas) en Activo Fijo

(CAPEX)

114
 La metodología de cálculo de las Compras (inversiones) o
Ventas (des inversiones) en Activo Fijo es similar a la del
Patrimonio:

1) Se necesitan a lo menos dos Balances (y Estados de

Resultados) de una Empresa (“año 0” y “año1”).

2) El primer objetivo es calcular el importe de Activo Fijo que

la Empresa “debería tener” al cierre del ejercicio del “año
1”, bajo el supuesto que no existen compras ni ventas de
Activo Fijo. Para ello al importe de activo fijo del “año 0”
se le resta el monto de depreciación del “año 1”

115
3) El importe calculado en el punto anterior, se compara
con el activo fijo que realmente tiene la Empresa,
extraído del balance del “año 1”, en caso de existir
diferencias éstas corresponden a Compras (inversión) o
Ventas (desinversión) de Activo Fijo.

116
 Cálculo de Compras (Inversiones) o Ventas
(Desinveriones) en Activo Fijo

Activo Fijo del “año 0” (extraído del Balance “año 0”)

- Depreciación del “año 1” (extraída del EERR “año 1”)

= Activo Fijo que se “debería” tener al Cierre del “año 1”

-- Activo Fijo que “realmente se tiene” al Cierre del “año 1”
(extraído del Balance “año 1”)

-= Compras o Ventas de Activo Fijo durante el “año 1”.

117
Si :
Activo Fijo que se “debería” tener al Cierre del
“año 1” es

>
Activo Fijo que realmente se tiene al Cierre del
“Año 1” (extraído del Balance “año 1”)

========== Hubo Venta (desinversión) de

Activo Fijo durante el “año 1”

118
Si :
Activo Fijo que se “debería” tener al Cierre del
“año 1” es

<
Activo Fijo que realmente se tiene al Cierre del
“Año 1” (extraído del Balance “año 1”)

========== Hubo Compra (inversión) de Activo

Fijo durante el “año 1”

119
 Ejemplo de los EEFF 2010 y 2011 de “El
Gallito”

• Saldo de Activo Fijo año 2010: $ 14.526.327

• Depreciación año 2011: $ 1.639.824

• Entonces lo que debería tener la Empresa en

Activo Fijo al cierre de 2011 es:

= $ 14.526.327 - $ 1.639.824 = $ 12.886.503

120
 Ejemplo de los EEFF 2010 y 2011 de “El
Gallito”
• Sin embargo “El GAllito” registra en su balance de
2008 un monto de Activo Fijo que asciende a: $
16.242.530

• Por lo tanto como el Monto que se “debería” tener

en Activo Fijo ($ 12.886.503) es < que el Activo Fijo
que “realmente se tiene” ($ 16.242.530) ======

Hubo Compras por = $16.242.530 - $12.886.503 = $

3.356.027

121
Evaluación Integral de la Posición
Económica / Financiera de la
Empresa

122
 Factores a Tener en Consideración.

La evaluación integral de una empresa no solo pasa

por medir ratios financiero y analizar la evolución de
los números contenidos en los Estados Financieros.

En la práctica las variables de tipo cualitativas pueden

llegar a ser muchos más relevantes que las
cuantitativas para efectos de conocer la Posición
Económica / Financiera de un firma.
Importante contar también con Evaluación Económica
y Estratégica

123
 Factores a tener en Consideración.

 Producto, Demanda y Mercado.

 Moralidad de los Dueños y Capacidad de la
Administración.
 Acceso al Crédito y Financiamiento en los
Mercados Financieros.
 Beneficio y Rentabilidad de la Firma.
 Generación de Recursos (Cash Flow)
 Endeudamiento (Apalancamiento).

124
 Producto, Demanda y Mercado.
Se pretende cuantificar el riesgo comercial de la empresa a través
de una apreciación de ésta inserta en su Industria y Mercado. Al
menos se debe tener una idea de:

• Ciclo en que se encuentra el mercado de la compañía (¿Recesivo

o Expansivo?).
• Liderazgo y posicionamiento de la empresa (Market Share).
• Ventajas competitivas.
• Dependencia de proveedores.
• Concentración de Clientes.
• Factores Regulatorios

125
 Producto, Demanda y Mercado.
• Grado de Competitividad de la Empresa en la Industria.
• Participación de Mercado (Market Share)
• Ritmo de Crecimiento de la Firma respecto de la Industria y de la
Economía
• Barreras a la Entrada.
• Regulaciones.
• Nivel de Obsolescencia de los productos

Estos Factores son los determinantes para establecer los flujos

de caja futuros de la empresa.

126
 Moralidad de los Dueños y Capacidad de la Administración.

Queremos evaluar la moralidad (carácter) de la

empresa. Para ello debemos prestar especial atención
en:

• Trayectoria y prestigio de los dueños. (¿Pertenece a un

grupo económico?)
• Reputación y moralidad comercial de los dueños y de
la administración.
• Existencia de Patrimonio de respaldo y su disposición
de apoyo a la empresa.

127
 Moralidad de los Dueños y Capacidad de la
Administración.

• Profesionalización y capacidad de gestión de la alta

administración.
• Calidad de la información proporcionada y publicada.
(Ej. EEFF ¿Son auditados? ¿Cotiza en bolsa?).
• Experiencia de la alta administración.

128
 Generación de Fondos.

Evaluamos la capacidad del cliente para cumplir a tiempo con

sus compromisos financieros con sus flujos de caja.

Debemos tratar de proyectar hasta donde los actuales flujos

estarán disponibles en el futuro.

¿Es la Estabilidad de los Flujos algo característico en el sector

donde opera la empresa?

Especial cuidado hay que tener con las empresas que presentan
estacionalidad.

129
 Generación de Fondos.
Para evaluar lo anterior deberos analizar:

• Cobertura de vencimientos de Corto Plazo y de Gastos

Financieros.
• Número de ejercicios económicos necesarios para cancelar el
pasivo de Largo Plazo.
• Capacidad de la empresa para generar caja en el CP (Ciclo de
Conversión).
• Niveles de liquidez de la empresa. (Principales activos
circulantes).
• Nivel de Riesgo Financiero de la Empresa. Ojalá sea adecuada
y controlado. Asociado a la existencia de Descalces
Estructurales (de Balance) y Operativos (del Estado de
Resultados)

130
 Endeudamiento (Apalancamiento).

Evaluamos la solidez de la estructura financiera de la

empresa. Específicamente el respaldo patrimonial para
enfrentar situaciones en que los flujos de caja de la empresa
estén deprimidos y sean insuficientes para cancelar las
obligaciones. Debemos analizar:

• Calidad de los activos.

• Grado en que estos se encuentran comprometidos con
terceros.
• Política de reinversión (Capex) y Retiros.

131
La Combinación de estos Factores debería
ayudar a entregar una visión acabada de la
posición Económica / Financiera de la
empresa.

132