Sistemas de creación de valor

Por
John Hever Atehortua M
 EL SISTEMA DE CREACION DE VALOR

• La creación de valor en la empresa se

promueve de tres maneras:
• A través del Direccionamiento Estratégico.
• A través de la Gestión Financiera.
• A través de la Gestión del Talento Humano
• Direccionamiento Estrategico:
1. Adopcion de Mentalidad Estrategica
2. Implementacion de la Estrategia

• Gestion Financiera:
1. Definicion y Gestion de los inductores de Valor
2. Identificacion y Gestion de los Microinductores de Valor
3. Valoracion de la empresa
4. Monitoreo de Valor

• Gestion del Talento Humano:

1. Educacion , Entrenamiento y Comunicacion
2. Compensacion atada a resultados asociados con el valor
 SISTEMA DE CREACION DE
VALOR
ADOPTAR IMPLEMENTAR
MENTALIDAD LA
ESTRATEGICA ESTRATEGIA

MONITOREAR DEFINIR Y
EL GESTIONAR
A través del
INDUCTORES
VALOR Direccionamiento DE VALOR
Estratégico

A través de la
Gestión del financiera

A través de la IDENTIFICAR
VALORAR Gestión del Y GESTIONAR
LA Talento Humano MICRO
EMPRESA INDUCTORES

COMPENSAR EDUCAR
RESULTADOS ENTRENAR
DE VALOR COMUNICAR
 • Balanced Scorecard :

 Es una Herramienta que facilita la implementacion de la

estrategia, conocido como Mando Integral o Cuadro de
Gestion Integral.

 Los objetivos de la empresa alrededor de 4 aspectos

Financiera, Cliente, Procesos Internos, Crecimiento y
Aprendizaje. Todo para ser traducido en ACCIONES
OPERATIVAS CONCRETAS.

 Una vez definidos los objetivos estrategicos que apuntan a la

generacion de valor se procede a definir los indicadores de
desempeno, para luego medir el alcance.
 MODELO GENERAL DEL
BALANCD SCORECARD

V I S I O N E S T R AT E G I A

F inanciera
“ OBJ E TIVOS E S TR ATE GICOS
“ INDICADOR E S
“ ME TAS
“ INICIATIVAS

Clientes
“ OBJ E TIVOS E S TR ATE GICOS
“ INDICADOR E S
“ ME TAS ¿Cuál es el parámetro
“ INICIATIVAS
que nuestros
accionistas utilizarán
P rocesos Internos para concluir que
somos exitosos?
“ OBJ E TIVOS E S TR ATE GICOS
“ INDICADOR E S
“ ME TAS Para lograr nuestra
“ INICIATIVAS
visión ¿como
debemos ser
Crecimiento y Aprendizaje percibidos por
nuestros clientes?
“ OBJ E TIVOS E S TR ATE GICOS
“ INDICADOR E S
“ ME TAS ¿Para satisfacer
“ INICIATIVAS
nuestros clientes, en
debemos ser
excelentes

Para lograr nuestra

visión ¿cómo debe
nuestra organización
aprender y mejorar?
Direccionamiento estratégico y
creación de Valor
• Definir y Gestionar Inductores de Valor:

 Se define como: Aspecto de la operacion de la empresa

que esta atado en relacion causa efecto a su valor y
por lo tanto permite explicar el por que de su aumento
o disminucion como consecuencia de las decisiones
tomadas
 Identificacion de las variables asociadas con la
operacion de la empresa.
 Caules de estas variables inciden o afectan su valor.
 Promover en todos los niveles de la organizacion el
alinaeamiento de las decisiones hacia una mejora
permanente de esas variables denominadas
INDUCTORES DE VALOR.
• Valor Agregado Para los Propietarios:
 Porque la empresa crece con rentabilidad
 Porque aumenta su valor agregado de mercado
 Hay crecimiento con rentabilidad cuando las
inversiones marginales rinden por encima del
costo de capital de la empresa, cuando esto
ocurre el EVA se incrementa en relacion con el
periodo anterior.
 Otra manifestacion del valor agregado es el
incremento del valor agregado de Mercado
(MVA)
• Definicion del MVA:

 Es el valor presente de los EVA futuros de la

empresa.
 Diferencia entre el valor de la empresa como
negocio en marcha y el valor de la inversion
realizada para formar sus activos de operacion
denominada como CAPITAL EMPLEADO.
 Comunmente llamado PRIMA del negocio.
INDICADORES DE VALOR

• Productividad del Capital de Trabajo:

 PKT = KTNO / Ventas
• Productividad del Activo Fijo
 Ventas / Activos Fijos
• Margen EBITDA
 EBITDA / Ventas.
• Costo de Capital
 Promedio Ponderado del Costo de Capital
 RELACION CAUSA – EFECTO ENTRE INDUCTORES DE VALOR

Incremento del EVA VALOR Incremento del EVA

Crecimiento con AGREGADO Crecimiento con
Rentabilidad Rentabilidad

RENTABILIDAD & FLUJO DE

MACRO DEL ACTIVO CAJA LIBRE
INDUCTORES

INDUCTORES PALANCA DE
OPERATIVOS CRECIMIENTO
Y FINANCIEROS

Productividad Productividad Margen Costo de

del Activo Fijo de K de T EBITDA Capital

Riesgo Escudo Fiscal

INDUCTORES Tasa de COMPETENCIAS Micro

ESTRATEGICOS Reinversión ESENCIALES Inductores
 RELACIÓN ENTRE LA CADENA DE VALOR
LAS COMPETENCIAS Y LOS MICROCONDUCTORES
• Rotación de personal • Sistemas de Comunicación
• Productividad laboral • Conocimiento compartido
• Compromiso • Integración cadena de valor
• Remuneración promedió
• costos de entrenamiento
• Ingresos por empleado
• Aspectos sindicales Administración de Tecnología de
• metros pos empleados Recursos Humanos información

• Velocidad al mercado
• Inventario de P. Terminado
DISTRIBUCIÓN • Costos de distribución
OPERACIONES
VENTAS Y
Finanzas ABASTECIMIENTO (Producción de • Control de los canales
bienes y SERVICIO
• Complejidad de los canales
servicios)
MARKETING • Relaciones de intercambio
• Respuesta al mercado

• Apalancamiento • Segmentación
Relaciones con el
• Costo de deuda Innovación • Lealtad de clientes
Estado
• Política de dividendos • Adquisición de clientes
• Estructura de Costos • Rentabilidad de clientes
• FCL/lngresos • Precio superior
• EGO/Ingresos • Costos Unitarios
Utilización
Escala • Exposición a cambios reg.
• Calidad de las relaciones
• Calidad • Capacidad de cabildeo
• Costos almacenamiento
Desperdicios
• Costos unitarios
Reprocesos
• Calidad materia prima
• Timing
Tiempo de ciclo
• Gastos de investigación
• Flexibilidad
• Nuevos productos
Tiempos de cambio
• Curva de aprendizaje
Pasos para la Valoración de la Empresa
Decisiones de Endeudamiento:
• Esta asociada a la capacidad de generar FCL y la
politica de dividendos de la empresa
Implicaciones de distribucion de Dividendos:
• Si la empresa es rentable por encima del costo de
capital mientras mayor sea la proporcion de las
utilidades netas que los propietarios desean
repartirse, menores seran las posibilidades de
crecimiento y tambien menores las posiblidades de
incrementar valor
 RELACION ENTRE LAS DECISIONES Y LOS ESTADOS FINANCIEROS

Activos Pasivos
corrientes
Decisiones Decisiones
De De
Inversión Activos Patrimonio Financiación
Fijos

OBJETIVO
GOBERNANTE

Ventas
- Costo de Ventas (sin depreciaciones)
= UTILIDAD OPERATIVA
= UTILIDAD BRUTA
- Impuestos aplicados
- Gastos Operativos (sin depreciaciones)
= UODl Decisiones de inversión
= EBITDA Decisiones operativas - Inversión Neta
- Depreciaciones = FLUJO DE CAJA LIBRE Decisiones de Financiación
= UTILIDAD OPERATIVA

- Intereses Decisiones de Financiación

= UT. ANTES DE IMPUESTOS
- impuestos
Decisiones de Dividendos
= UTILIDAD NETA
Ventaja Competitiva:
• Cuando como consecuencia de sus fortalezas es mas rentable
que sus competidores.
• Si como consecuencia de los beneficios de sus productos o se
su relativa posicion de economia en COSTOS genera en el
tiempo un nivel de ganancia economica o premio sobre el
patrimonio, mayor que el de un competidor promedio en el
mercado.
• Que la estrategia sea sostenible en el mayor tiempo posible
• Una competencia es algo que la empresa hace mejor de los
demas es valioso, raro y dificil de copiar
GERENCIA DE VALOR:
• En la Gerencia de Valor : los terminos ventaja
competitiva , retabilidad, flujos de caja libre y
generacion de valor estan intimamente
relacionados
FUERZA INDUCTORA DE VALOR
• Es el factor principal que afecta todas las decisiones
importantes que influyen en el futuro de la empresa
• Es el componente del negocio que empuja o impulsa
a la empresa en una determinada direccion
COMPONENTES DE FUERZA INDUCTORA:

COMPONENTE EJEMPLO
• Tipo de cliente o usuario……………… J&J(medicos)
• Categoria de Mercado…………………..Disney, parques Orlando
• Tipo de producto o servicio…………. Automoviles
• Capacidad de produccion …………....Siderurgicas
• Tecnologia o know how…………………Apple
• Metodos de ventas o de mercadeo..Avon
• Metodo de distribucion………………...Almacenes
• Recurso natural……………………………..Ecopetrol
• Crecimiento de la empresa…………….Claro
• Rentabilidad………………………………….General Electric
 LA UODI ES EL PREMIO PARA QUIENES FINANCIAN LOS ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES PASIVOS CORRIENTES

PASIVOS A LARGO PLAZO PREMIO

PREMIO Rentabilidad
del Activo
ACTIVOS FIJOS Activos
de
PATRIMONIO
Operación
 LA UODI ES EL PREMIO PARA LOS ACREEDORES FINANCIEROS Y LOS SOCIOS

C x P Proveedores de
ACTIVOS CORRIENTES Bienes y Servicios

Obligaciones Financieras
de Corto Plazo

PREMIO
PASIVOS A LARGO PLAZO
PREMIO Rentabilidad
del Activo
Activos
ACTIVOS FIJOS
de
PATRIMONIO Operación
LA RAN SE CALCULA CON BASE EN LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACION

C x P Proveedores de
ACTIVOS CORRIENTES Bienes y Servicios

CxC Obligaciones Financieras

+ Inventario KTNO de Corto Plazo
- CxP

PASIVOS A LARGO PLAZO PREMIO

UODI
RAN
ACTIVOS FIJOS Activos
NETOS de
PATRIMONIO
Operación
RELACION CAUSA – EFECTO ENTRE EL NUMERADOR Y EL DENOMINADOR
DE LA RENTABILIADAD DEL ACTIVO

Activos Corrientes Pasivos corrientes

La UODI es el premio para
PROVEEDORES
quienes financian los
OBLIGAC. FINANCIERAS activos que la genera

KTNO
Pasivos a Largo Plazo
UODI
vs. WACC
Activos Fijos Activos Netos
Patrimonio de Operación

Por lo tanto, los activos a

Considerar deben ser los
Financiados por quienes
Son premiados con la UODI
EFECTO DEL INCREMENTO DEL KTNO SOBRE EL FCL Y EL VALOR DE LA EMPRESA

Si crece el margen
EBITDA EBITDA, se
- Depreciaciones aumenta el FCL
= UTILIDAD OPERATIVA
- Impuestos Aplicados
= UODI
+ Depreciaciones
= FLUJO DE CAJA BRUTO Si se requiere
- Incremento KTNO menos KTNO, se
- Incremento Activos Fijos aumenta el FCL
= FLUJO DE CAJA LIBRE
 BALANCE ENTRE HORIZONTE Y RESULTADOS DE VALOR

RENTABILIDAD Incremento EVA Incremento MVA

Rentabilidad Marginal Rentabilidad Total

PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC)

Margen EBITDA/Productividad del KT

LIQUIDEZ Margen EBITDA FCL

EGO/Ingresos FCL/Ingresos

CORTO PLAZO LARGO PLAZO

EFECTO DEL INCREMENTO DE LOS ACTIVOS FIJOS SOBRE EL FCL
Y EL VALOR DE LA EMPRESA

Si crece el margen
EBITDA EBITDA, se
- Depreciaciones aumenta el FCL
UTILIDAD OPERATIVA
- Impuestos Aplicados
= UODI
+ Depreciaciones
= FLUJO DE CAJA BRUTO Si se requieren menos
- Incremento KTNO KTNO, se aumenta el FCL

Si se requieren menos Act.

Incremento Activos Fijos
Fijos, se aumenta el FCL
= FLUJO DE CAJA LIBRE
 Calcular la UODI

Balance General
Estado de Resultados
Empresa DRM
Empresa DRM
A Dic. 31 -2007
A Dic. 31-2007
ACTIVOS PASIVOS Ventas Netas 2.600.000
Costo de ventas 1.400.000
Activo Corriente Pasivo corriente Gastos de administración 400.000
Efectivo 50.000 Cuentas por pagar 100.000 Depreciación 150.000

Cuentas por Cobrar 370.000 Gastos causados 250.000 Otros gastos operacionales 100.000
por pagar Utilidad operacional 550.000
Inventarios 235.000 Deuda a corto 300.000 Intereses 200.000
plazo
Utilidad Antes de Impuestos 350.000
Otros activos 145.000 Total pasivo 650.000
corrientes corriente Impuestos (40%) 140.000
Total activos 800.000
Utilidad Neta 210.000
corrientes
Pasivo a largo
plazo
Activos fijos Deuda a largo 760.000 Calculo del UODI
plazo
Propiedades, planta y 1.550.000 Total pasivo a 760.000 Ventas netas 2.600.000
equipo largo plazo
Total activos fijos 1.550.000 Costo de bienes vendidos 1.400.000

PATRIMONIO Gastos generales, de ventas y de 400.000

administración
Depreciación 150.000
Capital 300.000
Ganancias 430.000 Otros gastos operativos 100.000
retenidas
Resultados del 210.000 Utilidad operativa 550.000
ejercicio
Total patrimonio 940.000 Impuestos pagados 140.000

UODI 410.000
TOTAL ACTIVOS 2.350.000 PASIVOS Y 2.350.000
PATRIMONIO

John Hever Atehortua Morales

 EL EVA, NUEVO METODO DE VALUACION

• Cuando el EVA es proyectado y descontado a

su valor presente, muestra el valor de
mercado que la administración ha agregado o
sustraído del capital que ha empleado:
• Valor de la Firma = capital + valor presente de
todos los EVAs futuros

John Hever Atehortua Morales

 Costo de capital
Cuentas Valor participacion tasa de interes Ponderacion
Deuda a corto plazo
300.000 0,15 0,17 0,02
Deuda a largo plazo
760.000 0,38 0,18 0,07
Patrimonio
940.000 0,47 0,19 0,09
Capital 2.000.000 1

Total 0,184
Equivalente al 18.4%

Valor tasa de la deuda a Corto Plazo =((0,25-

(0,25*0,33)))= 0.17
Valor tasa de la deuda a Largo Plazo =((0,27-
(0,27*0,33))) =0.18

EVA = UODI - Capital * WACC

EVA = 410.000 - 2.000.000 * 18.4%
EVA =$42.000
John Hever Atehortua Morales
 Conceptos(1) :

• La verdadera mejora de la utilidad operativa

está relacionada con el incremento del
EBITDA.
• La Utilidad Operativa después de Impuestos
(UODI) es el flujo de caja que queda disponible
para realizar inversiones, atender el servicio a
la deuda y repartir utilidades.
 Conceptos(2):

• La decisión de endeudamiento está asociada

con la capacidad de generar FCL y la política
de dividendos de la empresa.
• El crecimiento en las ventas o el aumento de la
participación en el mercado no siempre están
asociados con la creación de valor.
 Conclusiones y resultados
 La metodología del EVA asume  La diferencia fundamental entre el EVA y el
resto de los indicadores de gestión dedicados
que el éxito empresarial está a determinar condiciones de rentabilidad de
relacionado directamente con la una empresa radica en la inclusión de costos
generación de valor económico, del capital propio, dado que EVA busca
acercarse al concepto económico,
que se calcula restando a las abandonando los principios y normas
utilidades operacionales el costo contables establecidos para la información a
terceros.
financiero por poseer los activos
que se utilizaron en la
generación de dichas utilidades.
 La empresa debe tener una meta
de rentabilidad para cada año.
Estos EVA anuales deben llevar a
la empresa al valor de mercado
deseado en el tiempo.
 Los presupuestos del año sólo se
deben aprobar si éstos van a
permitir llegar a la meta de
rentabilidad del periodo.

John Hever Atehortua Morales

 FLUJOS DE CAJA LIBRE

POR
JOHN HEVER ATEHORTUA

02/08/11
 Pasos en el proceso de valoración

• Definición de los objetivos de valoración

• Definición de metodología apropiada para la
valoración
• Proyectar flujos de caja libre
• Estimar el costo de capital
• Calcular e interpretar los resultados
• Comparar con otros métodos de valoración
 Valoracion
• Depende principalmente del amplio
conocimiento del negocio de la industria , del
sector y de las condiciones económicas en
general.

• Definición de los objetivos de la valoración

• Definición de la metodología apropiada para

la valoración.
 Metodos de Valoracion
• Valor en libros
• Valor de reposición
• Valor de liquidación
• Valor de mercado
• Valor según negociaciones comparables
• Valor presente de flujos de caja libre
• EVA
 Valor en Libros

• Utiliza el resultado de la ecuación contable

Patrimonio = Activos – Pasivos
• Refleja el valor de la compañía en un
momento en el tiempo.
• No tiene en cuenta la posibilidad de generar
riqueza en el futuro
 Valor de Reposición
• El valor de la compañía seria el valor de
reimplementar todos los activos de la empresa
asumiendo que se parte de cero
• Se tiene en cuenta el valor frio de los activos y no la
capacidad de generar riqueza en el futuro que ellos
tienen
• Es difícil llegar a un acuerdo por la estimación
subjetiva de los valores
 Valor de Liquidación
• Se estiman los precios de venta de los activos
independientemente y se restan los pasivos de la
compañía
• No valora la capacidad de generar riqueza de la
compañía
• Depende mucho de la posibilidad de vender, parte o
todos, los activos en el mercado en un momento
dado lo que no es fácil
 Valor Presente Neto
• Se define como el valor que resulta de restar el valor
presente de los futuros flujos de caja de un proyecto el
valor inicial asi:

Valor FCL1/(1+ck)¨1+ FCLn/(1+ck)¨n

VPN=Sumatoria fCL-Valor de la inversion
Si VPN es Mayor 0 es porque el proyecto rinde a una tasa
superior al costo de capital por lo tanto agrega valor
Si VPN igual a 0 el proyecto rinde a una tasa igual CK por lo
tanto ni agrega ni destruye valor.
Si VPN es Menor a 0 es el proyecto rinde a una menor al CK
por lo tanto destruye valor
 Valor de Mercado

• Es el resultado del valor del ultimo valor de la

acción en el mercado multiplicado por las
acciones en circulación.

• No se puede utilizar para compañías

pequeñas o compañías nuevas que no tengan
su registro en bolsa
 Valor según transacciones
comparables
• Se estima el precio de una empresa con base
en negociaciones de empresas similares en el
mercado

• No es fácil que se encuentren negociaciones

del tipo de empresa que se valora.
 Destinos de los Flujos de Caja

• Reposición de capital de trabajo (KT)

• Reposición de Activos fijos (AF)
• Atención del servicio a la Deuda
• Reparto de Utilidades
 Presentación FCL

Utilidad Neta
+ Depreciación del Periodo
Generación interna de Fondos (GIF)
+intereses
Flujo de Caja Bruto
-Aumento de KTNO
Efectivo Generado por las Operaciones (EGO)
 Valor Según Flujo de Caja
descontado
• Se determina descontando los flujos de caja libre a una tasa
interna determinada en cada compañía.
• Toma en cuenta efectos históricos como futuros en la
valoración.
• Es una metodología objetiva
• Permite la utilización de supuestos futuros
• Tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo
• Es una herramienta dinámica con la posibilidad de involucrar
el elemento riesgo en la voloracion.
 Valoración Patrimonial
• Estima el valor económico de una inversión o una compañía,
descontando los valores de flujo de caja al presente utilizando
el costo de capital como tasa de oportunidad.
• Existen generadores de valor que son fundamentales para
establecer el valor definitivo de la compañía o de una
inversion, tales como:
 factores de crecimiento de ventas
 Inversion en capital de trabajo
 Margen de utilidad operacional
 Valor Patrimonial
• Existen generadores de valor que son fundamentales para
establecer el valor definitivo de la compañía o de una
inversión, tales como:
 factores de crecimiento de ventas
 Inversión en capital de trabajo
 Margen de utilidad operacional
 Inversión en capital fijo
 Costo de capital
 Tasa de impuesto y periodo de proyección
 Valoración Patrimonial
• El valor económico de una entidad es la suma
de su deuda y el capital.

• Valor Corporativo=Deuda + Valor Patrimonial

• Valor Patrimonial=Valor corporativo-Deuda

 Valoracion Corporativa(Valor
Patrimonial)
• El valor corporativo depende de tres valores:
El valor presente de los flujos de caja durante
el periodo de proyección
El Valor residual que es atribuible al valor del
negocio después del periodo de proyección
El valor de las Inversiones que no son
fundamentales tanto a corto como a largo
plazo
 Flujo de Caja Libre

• Es el flujo de caja que queda disponible para atender los

compromisos con los beneficiarios de la empresa: Acreedores
y socios .

• A los acreedores se les atiende con servicio a la deuda (capital

+ intereses) y a los propietarios con la suma restante, con la
cual ellos toman decisiones , una de los cuales es
determinación de la cantidad a repartir con dividendos.
 KTNO
2008 2009
Diferenica

• Cuentas por cobrar 100 135 35

•
• +Inventarios 250 300 50
• - Cuentas por pagar (130) (160) (30)
• KT Neto Operativo 220 275 55
 Alcance del OBF
• Si la UAII/Activos es Mayor CK y
• Si la UAI/Patrimonio es Mayor TMRR entonces

• Aumenta el valor de la empresa

• Se Alcanza el OBF

• OBF objetivo básico financiero es Maximización del valor de la

empresa
• TMRR Tasa mínima requerida de retorno
 Capital de trabajo (Valoración
Patrimonial)

• El incremento en el capital de trabajo representa el valor neto

de inversiones en cuentas por cobrar, inventarios, cuentas
por pagar , además de otros pasivos que sean necesarios para
sostener el crecimiento de las ventas.

• El incremento en el capital fijo refleja el valor neto de

incrementos después de descontar depreciaciones e incluye
el valor del crecimiento real con las mejoras
 Valoracion según EVA
• Se determina utilizando los UODI y la tasa de
la compañía que permite agregar valor sobre
una base determinada.
• Produce los mínimos resultados que el flujo
de caja libre descontado, pero facilita el
manejo administrativo de las eventualidades y
demás partes de la base de incremento de
valor de los accionistas.
 El EVA se puede definir asi:

• EVA= UODI- (WACC*Activos)

• El EVA tiene en cuenta los resultados futuros , el

pasado, al tomar el capital como base de partida
 El EVA es el valor que es agregado al capital
invertido cuando:
• La Rentabilidad Neta Operativa es superior al costo
de los recursos financiamiento
• El Costo de los recursos de financiamiento es dado
por el costo de capital promedio ponderado
Cuando el Resultado Neto Operativo es superior al
costo de capital
El Capital financiado esta compuesto por :
 Pasivos financieros
Patrimonio
 Costo de Capital (Valoración Patrimonial)
• Es el promedio de los costos de capital y de Deuda
Cualquier inversión que supere esta tasa creara valor
patrimonial para los accionistas, mientras que los
que estén por debajo reducirán el valor patrimonial
para los accionistas.

• Los factores de ponderación de Deuda y Capital son

los valores que estratégicamente se proyectan en la
compañía a futuro y sus costos serian los valores
también marginales
 Que es el EVA (1)?

 Es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado

"Ingreso o Beneficio residual", que se define como el
resultado que se obtenía al restar a la utilidad operacional los
costos de capital.
 Es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante
el ejercicio.
 Es una herramienta que permite evaluar la generación de
valor del negocio y constituye una herramienta gerencial.

John Hever Atehortua Morales

 Que es el EVA (2)?
 Es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta
Después de Impuestos (UONDI) y el Costo de Capital
Total (WACC), incluyendo el costo de capital del
Patrimonio.
 Es una medida de desempeño basada en valor, que
surge al comparar la rentabilidad obtenida por una
compañía con el costo de los recursos gestionados para
conseguirla.
 Es una medida de desempeño organizacional que
permite apreciar la creación de valor, que al ser
implementada en una organización hace que los
administradores actúen como propietarios y además
permite medir la calidad de las decisiones gerenciales.

John Hever Atehortua Morales

 Ventajas Desventajas
 Fácil de comprender para los  Por sí solo, puede inducir a
no especialistas en temas
financieros. tomar decisiones centradas en
el corto plazo.
 Considera el riesgo de los
recursos usados, a diferencia  Causa confusión cuando está
de los indicadores muy difundido el uso del valor
tradicionales que no lo actual neto.
consideran.
 Requiere de ajustes contables.
 Facilita la evaluación de la
gestión por unidad de  Tiene un enfoque cuantitativo.
negocio, área o centro de
responsabilidad no
importando su actividad o
tamaño

EVA (Economic Value Added)

John Hever Atehortua Morales
 Ventajas
 No sólo se consideran las utilidades,
sino también el uso de los recursos.
 Evita prácticas cortoplacistas que
deterioran en el mediano y largo
plazo la performance de la empresa.
 Mide en una forma más precisa la
riqueza que se obtiene, desde la
perspectiva de los accionistas.
 Posibilita una medición efectiva a los
efectos de su aplicación como
sistema de incentivos monetarios
para los directivos y trabajadores de
la organización.
EVA (Economic Value Added)
Desventajas
 Tiene un carácter estático. Al estar
referida la información que se
recoge a una fecha determinada.
 El carácter estático que tienen su
configuración, que aun cuando
incluyan alguna magnitud dinámica,
representan una información en un
momento del tiempo, exige que el
analista deba estimar cuáles serán
las magnitudes ajustadas en su
evolución en el futuro y aquellos
hechos que les afectarán y de qué
forma, no solamente internos, sino
externos.
John Hever Atehortua Morales
 EBITDA

John H Atehortua
 Efectos de la globalización|
• Se habla mucho de la necesidad de generar valor en las
empresas
• Para ello es necesario entender que es valor y como se
genera en términos económicos
• El valor se puede entender como una mayor riqueza para
loa accionistas expresada de dos manera: a) Con la
generación de más utilidades, y, b) Con la obtención de
mayor valor patrimonial
• En tal sentido, las dudas serán: ¿la empresa ha generado
valor?, ¿la utilidad significa generación de valor actual y
futuro?
• Los inversionistas al interactuar en diferentes mercados
están expuestos al uso de jergas y términos que pueden
generar confusión
 ¿Cómo medir la utilidad de la
empresa?
• El objetivo de toda empresa es la generación de riqueza
económica (agregar valor económico).
• Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder
medir, en forma cuantitativa, la situación y el desempeño
del negocio.
• Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes
en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en
especial en la información contenida en los EEFF.
• El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan
darnos información de la riqueza económica que genera
la empresa. Pero existen muchas formas alternativas de
evaluar esta creación de riqueza.
 Método tradicional
Ventas netas
-Costo de ventas
(materiales, mano de obra y costos de producción)
Utilidad bruta
-Gastos de operación
Utilidad de operación
-Costo integral de financiamiento
(intereses a cargo y a favor, ganancia y pérdida
cambiaria y resultado por exposición a la inflación-REI)
Utilidad antes de impuestos
-Impuesto a la renta
Utilidad neta
 EBITDA: Significado

EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes,

Depreciation and Amortization;
 EBITDA: Concepto
El EBITDA hace referencia a la capacidad
de las empresas de generar dinero con
el giro principal del negocio.
No toma en cuenta la amortización de las
inversiones ni el costo de la deuda, de
modo que permite comparar la
marcha del negocio tal cual, con
independencia de la estructura
financiera de cada empresa o su ritmo
de inversiones.
 EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• La respuesta está en relación con: ¿que queremos medir? y

¿con qué propósito?
• Generalmente el propósito es: comparar la rentabilidad, en sí
mismo, y en relación con otros.
• Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus activos
utilizando recursos propios o de terceros. Si se desea comparar
que tan buen negocio es éste en comparación con aquel otro,
se corre el riesgo de llegar a la conclusión equivocada si la
utilidad está calculada como ingresos totales menos costos
totales, incluidos los intereses.
 EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

Lo anterior sucede porque si una empresa está
financiada con mucha deuda y poco recursos
propios, la utilidad después de intereses va a
parecer muy pequeña en relación con los activos y
viceversa.
Partiendo de que los activos de la empresa se
financian parcialmente con recursos propios y
parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes
de intereses nos permite saber de cuánto
disponemos para pagar a todos los que pusieron
dinero para financiar la operación, sean estos
bancos y acreedores o accionistas.
 EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

En otras palabras, si los activos se pagaron con
recursos propios y de terceros, al calcular la
utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a
ambas fuentes de financiamiento. Por eso los
gastos totales no incluyen los intereses (EBI).
Por otra parte, como primero se pagan los intereses
y después se pagan los impuestos, sería
bastante contradictorio restarle a esta cifra los
impuestos. El EBITDA presenta entonces la
utilidad antes de impuestos.
 EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

• Por último cuando se calcula la utilidad típica se le

han incorporado a los gastos “depreciación y
amortización”. Si hacemos esto estaríamos hablando
del EBIT y estaríamos seguramente tratando de
determinar que tan bueno es el negocio.
• El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos
dos conceptos por dos razones: primero porque
sería una suerte de doble contabilidad. Si capital y
deuda nos sirvieron para financiar los activos y
estamos tratando de determinar de cuánto
disponemos para pagar capital y deuda, el considerar
la depreciación es contar el uso de capital otra vez.
 EBITDA: Herramienta de medición

Porqué utilizamos el EBITDA:

En otras palabras, “determinar cuánto nos queda
para pagarle al capital y a los acreedores es ya
sinónimo de determinar cuánto nos queda para
pagar el uso de los activos”.
En segundo término es una muy buena medida de
cash flow pues nos permite saber cuánto efectivo
hay disponible para pagar los intereses y los
impuestos, y el remanente es lo que ganan los
accionistas que son, por principio de cuentas, los
interesados en calcular esta cifra.
 EBITDA: Concepto

Ventas – Costo de Ventas –

Gastos operativos + Depreciación +
Amortización

Flujo de tesorería disponible

por acción
FTD = Ingresos – costos - inversión
 Conclusiones: ¿El EBITDA lo es
todo?
• El Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los
noventa por empresas altamente endeudadas que
pagaban intereses muy altos o que habían realizado
grandes adquisiciones y estaban inmersas en
importantes amortizaciones de su plusvalía mercantil
o de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner,
AOL, etc.
• El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de
interés, que puedan poner en peligro la estabilidad de
cualquier compañía muy apalancada.
• Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100
y no está endeuda no vale (o no debería valer) lo
mismo que una empresa con un beneficio neto igualo
a 0 y un EBITDA igual a 100
 Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

No tener en cuenta las amortizaciones y la

deuda, además de los gastos
extraordinarios, era algo apetitoso para
ofrecer la mejor cara de las empresas que
se expandieron a finales de los 90.
El EBITDA no recoge el impacto del fondo de
comercio (diferencia entre el precio pagado
por una empresa y el valor en libros), que
se disparó con la fiebre de fusiones y
adquisiciones.
 Conclusiones: ¿El EBITDA lo es todo?

Puede resultar siendo peligroso que analistas financieros

intenten demostrar la viabilidad futura de su compañía
citando cuando tendrán EBITDA positivo. ¿Porqué no
hacerlo antes de gastos de Marketing?.

Al final, cualquier análisis correcto de una empresa y de sus

expectativas pasa por ver toda su cuenta de resultados:
desde la evolución de las ventas hasta el control de los
costos, la política de amortizaciones y el pago de
intereses.
 Recomendaciones finales
Por último, con frecuencia hemos observado en
análisis financieros que el flujo de efectivo se
define como el EBITDA menos los intereses netos
menos los impuestos.
Recomendamos ser prudentes con esta definición,
ya que si bien es cierto esto es una definición más
cercana al flujo que la utilidad neta, dista mucho
de mostrar el verdadero flujo de efectivo de la
empresa.
02/08/11
TITULO