Definición

El costo de capital representa el costo de

financiamiento de la compañía y es la tasa mínima de
rendimiento que debe ganar un proyecto para
incrementar el valor de la empresa.
– Los gerentes financieros están limitados éticamente para
invertir solo en aquellos proyectos que prometen exceder el
costo de capital.
– El costo de capital refleja la totalidad de las actividades de
financiamiento.
Definición
La mayoría de las empresas tratan de mantener una
mezcla óptima de financiamiento mediante deuda y
capital patrimonial.
– Para considerar todos los costos de financiamiento
relevantes, suponiendo alguna mezcla deseada de
financiamiento, necesitamos considerar el costo general del
capital en lugar de solo tomar en cuenta el costo de una
fuente específica de financiamiento.
Concepto Básico
Una empresa tiene en este momento una oportunidad de
invertir. Suponga lo siguiente:
– Mejor proyecto disponible hoy
• Costo = $100,000
• Vida = 20 años
• Rendimiento esperado = 7%
– Fuente de financiamiento disponible menos costosa
• Deuda = 6%
– Como se puede ganar el 7% sobre la inversión de fondos
que cuestan solo el 6%, la empresa aprovecha la
oportunidad.
Concepto Básico
Imagine que una semana más tarde se presenta una
nueva oportunidad de inversión:
– Mejor proyecto disponible una semana después
• Costo = $100,000
• Vida = 20 años
• Rendimiento esperado = 12%
– Fuente de financiamiento disponible menos costosa
• Capital patrimonial = 14%
– En este caso, la empresa rechaza la oportunidad porque el
costo del financiamiento de 14% es mayor que el
rendimiento esperado del 12%.
Concepto Básico
¿Qué sucede cuando la empresa usa un costo de
financiamiento combinado?
– Suponiendo que la meta es una mezcla 50-50 de deuda y
capital patrimonial, el costo promedio ponderado sería:
(0.50  6% de deuda) + (0.50  14% de capital) = 10%
– Con este costo promedio de financiamiento, se habría
rechazado la primera oportunidad (7% de rendimiento
esperado < 10% de costo promedio ponderado), y se habría
aceptado la segunda (12% de rendimiento esperado > 10%
de costo promedio ponderado).
Fuentes de Financiamiento
Costo de la deuda a Largo Plazo
El costo de la deuda a largo plazo es el costo del financiamiento asociado
con los nuevos fondos recaudados con préstamos a largo plazo.
– Normalmente, los fondos se recaudan con la venta de bonos
corporativos.
Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de cualquier valor,
son los fondos que la empresa recibe como producto de la venta.
Los costos de flotación son los costos totales de la emisión y venta de un
valor. Tienen dos componentes:
1. Los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos de
inversión por la venta del valor).
2. Los costos administrativos (gastos del emisor, como los legales,
contables y de impresión).
Costo de la deuda a Largo Plazo
EJEMPLO
Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de
hardware, está considerando la venta de bonos con un valor de
$10 millones a 20 años y una tasa cupón (tasa de interés anual
establecida) del 9%, cada uno con un valor a la par de $1,000.
Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos mayores
del 9%, la empresa debe vender los bonos en $980. Los costos
de flotación representan el 2%. Por lo tanto, los ingresos netos
para la empresa obtenidos de la venta de cada bono son de:

$960 ($980 – $20)

Costo de la deuda a Largo Plazo
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es
simplemente la tasa de rendimiento que la empresa debe
pagar por nuevos créditos.
El costo de la deuda antes de impuestos se calcula por
cualquiera de tres métodos:
1. Uso de cotizaciones de mercado: Se observa el rendimiento al
vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa o de bonos con
riesgo similar emitidos por otras compañías.
2. Cálculo del costo: Se determina el costo de la deuda antes de
impuestos calculando el RAV generado por los flujos de
efectivo del bono.
3. Aproximación del costo
Costo de la deuda a Largo Plazo
Aproximación del costo

donde
Costo de la deuda a Largo Plazo
Aproximación del costo
Costo de la deuda a Largo Plazo
Los pagos de interés a los tenedores de bonos son
deducibles de impuestos para la empresa, de modo que
los gastos por intereses sobre la deuda reducen el
ingreso gravable de la empresa y, por lo tanto, sus
pasivos fiscales.
El costo de la deuda después de impuestos, ki, se
obtiene multiplicando el costo antes de impuestos, kd,
por 1 menos la tasa impositiva, T, como se muestra en
la siguiente ecuación:
ki = kd  (1 – T)
Costo de la deuda a Largo Plazo
EJEMPLO:
Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%.
Si consideramos el costo de la deuda antes de impuestos
del 9.39% calculado anteriormente, obtenemos el costo
de la deuda después de impuestos del:

5.63% = [9.39%  (1 – 0.40)].

Costo de las Acciones Preferentes
Las acciones preferentes ofrecen a los accionistas preferentes
el derecho de recibir sus dividendos pactados antes de que se
distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes.
– La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se
establecen como un monto en dólares.
– Algunas veces, los dividendos de las acciones preferentes
se establecen como una tasa porcentual anual, la cual
representa un porcentaje del valor a la par, o nominal, que
es igual al valor del dividendo anual.
Costo de las Acciones Preferentes
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón
entre el dividendo de las acciones preferentes y los
ingresos netos de la empresa obtenidos por la venta de
las acciones preferentes.

Donde:
Dp = dividendo de acciones preferentes
Np = ingresos netos de la venta de acciones preferentes
Costo de las Acciones Preferentes
EJEMPLO:
Duchess Corporation considera la emisión de acciones
preferentes con un dividendo anual del 10%, las cuales
piensa vender en $87 cada una. El costo de la emisión y
venta de las acciones será de $5 por acción.
El dividendo es de $8.70 (10%  $87). Los ingresos
netos son $82 ($87 – $5).

kP = DP/Np = $8.70/$82 = 10.6%

Costo de las Acciones Comunes
El costo de las acciones comunes es el rendimiento
requerido de las acciones comunes por los
inversionistas en el mercado.
Existen dos formas de financiamiento con acciones
comunes:
1. ganancias retenidas
2. nuevas emisiones de acciones comunes
Costo de las Acciones Comunes
El costo de capital de las acciones comunes, ks, es la
tasa a la que los inversionistas descuentan los
dividendos esperados de las acciones comunes de la
empresa para determinar el valor de las acciones.

El modelo de valuación de crecimiento constante

supone que el valor de una acción es igual al valor
presente de todos los dividendos futuros (los cuales
crecerán a una tasa constante) que esa acción generará
durante un tiempo infinito.
Costo de las Acciones Comunes
La siguiente expresión para calcular el costo de capital de
las acciones comunes:

donde

La ecuación indica que el costo de capital de las acciones comunes se calcula

al dividir el dividendo esperado al final del año 1 entre el precio de mercado
actual de las acciones (el “rendimiento del dividendo”) y sumando luego la
tasa de crecimiento esperado (el “rendimiento ganado por el capital”).
Costo de las Acciones Comunes
EJEMPLO:
Duchess Corporation desea determinar el costo de
capital de sus acciones comunes. El precio de mercado,
de sus acciones comunes es de $50 por acción. La
empresa espera pagar un dividendo de $4 por acción al
final del próximo año.
Si la tasa de crecimiento constante de sus dividendos a
sido del 5% durante los últimos años, determine el costo
de las acciones comunes de Duchess.
Costo de las Acciones Comunes
Si sustituimos D1 = $4, P0 = $50 y g = 5% en la ecuación
anterior, obtenemos el costo de capital de las acciones comunes:

ks = ($4/$50) + 0.05
= 0.08 + 0.05
= 0.130, o 13.0%
Costo de las Ganancias Retenidas
El costo de las ganancias retenidas, kr, es igual al costo
de una emisión equivalente completamente suscrita de
acciones comunes adicionales, que es igual al costo de
capital de las acciones comunes, ks.

kr = ks
Costo de Capital Promedio
Ponderado (CCPP)
El costo de capital promedio ponderado
(CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio
esperado de los fondos a largo plazo; se calcula
ponderando el costo de cada tipo específico de
capital de acuerdo con su proporción en la
estructura de capital de la compañía.
Costo de Capital Promedio
Ponderado (CCPP)

donde
Costo de Capital (RESUMEN)
kd Costo de la deuda antes impuesto

ki Costo de la deuda después impuesto

kp Costo de las Acciones preferentes

ks Costo de las acciones comunes

kr Costo de las ganancias retenidas

ka Costo promedio ponderado