¿POR QUÉ VARÍAN LOS TIPOS DE CAMBIO?

SHOCK EFECTOS SOBRE:

Cambios en Y Opm
Cambios en Y* Dpm
Cambios en P Dpm y Opm
Cambios en P* Dpm y Opm
Cambios en i Dpm y Opm
Cambios en i* Dpm y Opm

Obsérvese que las variaciones de precios (P, P*) y de las tasas de interés
(i, i*) afectan tanto a la demanda de pesos como a la oferta de pesos

1
 GRAFICO DE LAS EXPORTACIONES NETAS
XN

Superávit
comercial

0
Y0 Y1 Y

Déficit
comercial

dXN XN (Y*, )
 m
dY
 DESPLAZAMIENTOS DE LAS EXPORTACIONES NETAS
XN
Un aumento de la demanda externa (+Y*) o
una depreciación real (+) de la moneda
interna eleva las XN para cada nivel de renta Y

XN > 0

0
Y0 Y
XN’(Y1*, )

XN (Y0*, )
Renta de equilibrio en una economía abierta
DA eco. cerrada
DA

DA eco. abierta

Superávit
comercial Déficit
comercial

Y1 Y0 Y2 Y: Producción-Renta
 EFECTOS DE UN INCREMENTO DE LA DEMANDA AGREGADA

+ Exógeno de Exceso de
cualquier
componente + DA demanda + Y
de bienes: DA > Y
de la demanda de bienes

+C (y
+Yd +Sp)
3 Efectos + DA
inducidos
Ventas +I +DA + Y

+ Impor- Efecto
taciones DA multiplicador
(efectos inducidos)
En una economía abierta, existe un efecto
inducido sobre las importaciones: REDUCE
LA DEMANDA INTERNA DE BIENES
 Efecto del +G sobre las XN

XN La mayor renta interna

(Y1>Y0) ha provocado un
déficit exterior
(necesidad de
financiación externa)

0
Y0 Y1 Y
Déficit
comercial

XN (Y*, )
EFECTOS DE UN INCREMENTO DE LA DEMANDA
EXTERNA +Y*
INCREMENTO DE LA DEMANDA EXTERNA +Y*
 EFECTOS DE UNA DEPRECIACIÓN REAL DE LA MONEDA
DOMÉSTICA (+ )
En Y0 las XN=0

cerrada Se produce una depreciación real y

DA XN aumentan las XN (si se cumple la
XN mejoran
condición M-L)

0
Y0

Y0 Y1 Producción

El aumento de las XN hace Tras la depreciación real de la

que aumente la DA moneda interna se produce un superávit
comercial en Y0
 CONDICIÓN MARSHALL-LERNER
Exportaciones netas: NX ≡ X – εQ
Donde:
ε = Tipo Cambio Real
Q = Volumen de Importaciones
NX = X(Y*, ε) – εQ(Y, ε)

La depreciación (aumento de ε ) afecta a la Balanza Comercial de tres

formas:
a) Aumentan las Exportaciones (+) Δ X
b) Disminuye (-) Δ Q
c) Aumenta (+) Δ ε
La condición Marshall-Lerner: Para que la balanza comercial mejore
tras una depreciación, X debe aumentar y Q disminuir para compensar
la subida de εQ.
Si el comercio está equilibrado inicialmente, es decir que
ΔNX=0, entonces:

NX  X IM
 + 
X  X IM
La variación de la balanza comercial (en porcentaje
de las exportaciones) en respuesta a una
depreciación real es igual a la suma de 3 términos:
1) La variación proporcional del tipo de cambio real.
Es negativo si hay una depreciación real

2) La variación proporcional de las exportaciones

Es positivo si hay una depreciación real

3) La variación proporcional de las importaciones

Es positivo si hay una depreciación real
a) La condición de Marshall-Lerner dice que esta suma
es positiva
b) Una depreciación real mejora la balanza comercial
c) Suponga que una depreciación del 1% provoca un
aumento proporcional de las exportaciones de 0.9%
y una reducción proporcional de las importaciones
de 0.8%
d) La balanza comercial mejora en
–1%+0.9%-(-0.8%)=0.7%
 EFECTOS DE UNA DEPRECIACIÓN

1) La demanda se desplaza, tanto la nacional como la

extranjera hacia los bienes nacionales.
2) Aumento de las Exportaciones Netas (Marshall-
Lerner)
3) Aumento del Ingreso de Equilibrio (Y)
4) Mejora de la Balanza Comercial
 LA RELACIÓN IS CON TIPO DE CAMBIO FIJO

 La relación IS son las combinaciones de renta (Y) y tasas de interés (i) para las
que el mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0)
 Pendiente negativa: una disminución del tipo de interés produce un aumento de
la producción:
 La disminución del tipo de interés produce un aumento de la inversión y por tanto
de la demanda de bienes y de la producción
 El aumento de la producción aumenta la renta disponible y el consumo privado,
aumentando aún más la demanda de bienes (este efecto será mayor cuanto
mayor sea “c”). El aumento de la producción aumenta también las ventas
de las empresas lo que hace aumentar aún más la demanda (depende de “I1”).
Todo ello amplifica el efecto inicial sobre la demanda de bienes
 El aumento de la renta produce también un aumento de las importaciones
(depende de “m”): reduce la demanda de bienes
 El efecto multiplicador (efectos inducidos sobre consumo, inversión e
importaciones; c, I1, m) en una economía abierta con tipo de cambio fijo
es menor que en una economía cerrada
 Una disminución de la tasa de interés produce un aumento de la producción, pero
de menor cuantía que en una economía cerrada
 IS en una economía abierta con tipo de cambio fijo
i i

i0
i0

i1
i1

IS
Epm/$
Y Y1 E
0
XN
Con tipo de cambio
fijo, el tipo de cambio
es una variable
Y EXÓGENA (lo decide
Y0 el BC) y la variación
Y1 esperada del tipo de
XN (Y*, cambio es cero
EP*/P)
 DESPLAZAMIENTOS DE LA IS

Factores que desplazan la IS en una economía abierta con tipo de cambio

fijo
 Todo aquello que provoque un cambio en la renta (producción) que
venga originado por una variable que NO sea una variación de la
tasa de interés.
 Por tanto, dada la tasa de interés i, la IS se desplazará hacia la
derecha (izquierda) si:
Aumenta (o disminuye) el consumo autónomo
Aumenta (o disminuye) la inversión autónoma
Aumenta (o disminuye) el gasto público
Disminuye (o aumenta) el tipo impositivo
Aumentan (o disminuyen) las transferencias
Aumentan (o disminuyen) las XN, tanto si vienen originadas por:
 aumentos (o disminuciones) de la renta externa (Y*)
 un descenso (o aumento) exógeno de los precios relativos (P*/P)
 Si el banco central decide devaluar (o revaluar) la moneda nacional
Desplazamientos de la IS en una economía abierta

i0

IS’
IS

Y0 Y1
 MERCADO DE DINERO: LA RELACIÓN LM

 Igual que en una economía cerrada

 Combinaciones de renta (Y) y tasas de interés (i) para las que
el mercado monetario está en equilibrio
Función general de la relación LM  M/P = YL(i)
 Factores determinantes de la demanda de dinero: igual que en
una economía cerrada, por tanto:
L = YL(i)  Función específica  L = kY – hi k>0 y h>0
 Factores determinantes de la oferta monetaria: igual que en una
economía cerrada
Oferta monetaria exógena y controlada por el BC
 Equilibrio mercado monetario: M/P = kY – hi
 Mercado de dinero: la relación LM

M/P
LM

i1
i1

i0
i0

L=f
(Y1,i)

L=f (Y0,i)
Exceso de demanda de
dinero para i0 tras el
aumento de renta
Y0 Y1
LM: Un aumento del PIB produce un aumento de la demanda
de dinero por motivo transacción, generando un exceso de
demanda de dinero y un aumento del tipo de interés de
equilibrio
 Mercado de dinero: la relación LM.
Desplazamientos igual que en economía cerrada

 La
relación LM se desplazará hacia arriba si se da una contracción
monetaria
 OMA de venta de bonos, aumento de la tasa de interés de
referencia, aumento del coeficiente legal de caja (coeficiente de
reservas mínimas)
 Disminuciones de reservas de divisas

 La
relación LM se desplazará hacia abajo si se da una expansión
monetaria
 OMA de compra de bonos, disminución de la tasa de interés de
referencia, disminución del coeficiente legal de caja (coeficiente de
reservas mínimas)
 Aumentos de reservas de divisas
En un sistema de TC Fijo, la LM también se ve afectada si los agentes económicos
dejan de confiar en el mantenimiento del tipo de cambio y creen que el Banco
Central va a devaluar (o revaluar) la moneda:
 Si los agentes creen que el BC va a devaluar la moneda, la variación
esperada del tipo de cambio deja de ser cero y se vuelve negativa, lo que
hace más atractivos los activos financieros denominados en moneda
extranjera.
 En el mercado de divisas se producirá un exceso de oferta de pesos (exceso
de demanda de divisas), y el Banco Central tendrá que intervenir vendiendo
divisas, es decir, disminuyendo sus Reservas de divisas y por tanto disminuye
la base monetaria y la oferta monetaria: la relación LM se desplaza hacia
arriba.
 Si los agentes creen que el BC va a revaluar la moneda, en el mercado de
divisas se producirá un exceso de demanda de pesos y el BC tendrá que
intervenir comprando divisas y aumentando así la oferta de dinero: la relación
LM se desplaza hacia abajo.
C = C0 + cY-CTx0 - ctY+ cTr0
I = I0 + I1Y – bi Y = C0-cTx0+cTr0+I0+G0+XN0+X1Y*+(X2+M2)(Ē */ )
G = G0
XN = XN0 + X1Y*- M1Y + ε(X2+M2) 1-c(1-t)-I1+M1

Equilibrio en el mercado de bienes

/ = kY-hi i = 1/h(kY- / ) Equilibrio en el mercado monetario

 EL EQUILIBRIO: SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO FIJO

LM

i0 i0
i = i0*

IS

Y0 E
 LA RELACIÓN IS CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
1) IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles
2) IS: combinaciones de renta (Y) y tasas de interés (i) para las que el
mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0)
3) Pendiente negativa: significado económico
a) La disminución de la tasa de interés produce un aumento de la inversión
y por tanto de la demanda de bienes y de la producción y la renta
(mayor cuanto mayor sea “b”)
b) El aumento de la renta aumenta la renta disponible y el consumo
privado, aumentando aún más la demanda de bienes (mayor cuanto
mayor sea “c”)
c) El aumento de la producción hace aumentar las ventas empresariales y
por tanto también la inversión y nuevamente la demanda de bienes
(mayor cuanto mayor sea “I1”)
d) El aumento de la renta produce también un aumento
de las importaciones (mayor cuanto mayor sea “M1”):
reduce la demanda de bienes
e) Además, La disminución de la tasa de interés afecta al
mercado de divisas, pues hace que: i < ( i* - (Ee-E/E))
f) La mayor rentabilidad esperada de los bonos en dólares EEUU
hace más atractivos los bonos denominados en dólares $EEUU:
(-)Dpm y (+)Opm : exceso de oferta de pesos mexicanos que
hace que el peso mexicano se deprecie (nominalmente)
g) La depreciación nominal del peso produce una depreciación
real del peso: mejora de competitividad, aumento de
exportaciones y disminución de importaciones (asumiendo el
cumplimiento de la condición Marshall-Lerner)
 Según este primer modelo, los tipos de cambio están
determinados tanto por el comercio de bienes y servicios
(exportaciones e importaciones), como por los movimientos de
capital
 Sin embargo, en la actualidad son los movimientos de capital
los que determinan las variaciones de los tipos de cambio 
surgen nuevos modelos económicos para explicar las
variaciones del tipo de cambio basados en los movimientos
de capitales
 Estudiaremos un nuevo modelo económico: La paridad no
cubierta de intereses (PNCI)
 LA PARIDAD NO CUBIERTA DE INTERESES (PNCI)
1) El tipo de cambio es el precio de una moneda (divisa) en
términos de otra
2) Una moneda es dinero
3) El dinero es un activo financiero
4) Por tanto, las divisas son también activos financieros
5) ¿qué determina la compraventa de activos financieros?  su
rentabilidad esperada
6) Los tipos de cambio se determinan a partir de la oferta y la
demanda de activos financieros
7) ¿qué determina la rentabilidad esperada de los activos
financieros?
 El tipo de interés que ofrezca el activo (p.e. un bono)
 La divisa en la que esté denominado
 (1+it) = (1+i*t) Et / Eet+1 Expresión exacta de la PNCI
 Reordenando: (1+it*)/(1+it) = Eet+1 / Et
 Dado que Eet+1 / Et = 1 + ((Eet+1 – Et) / Et)
 Entonces: (1+it*)/(1+it) = 1 + ((Eet+1 – Et) / Et)
 Aplicando Ln, tenemos que: (1+it*)/(1+it) – 1  i* - i
 Por tanto: it* - it  (Eet+1 – Et) / Et
 Reordenando:
 PNCI (expresión aproximada): it  it* – (Eet+1 – Et) / Et