Antecedentes

1. Año 1,920 Inicios de Telefónica del Perú

(TDP) – luego Compañía Peruana de Teléfonos
S.A. (CPT)
2. Año 1,969 nace ENTEL S.A.
3. Febrero 1,994:
• Subasta de acciones de las 2 empresas : TDP
y ENTEL
• Telefónica del Peru Holding SA : 35% de
capital social de ENTEL y el 20% de CPT
Antecedentes
• Realizó un aporte de capital a CPT de US$.602
millones
• Control del 35% de las 2 empresas con una
inversión de US$.2,002 millones
4. Diciembre 1,994 : Fusión de las 2 empresas :
TELEFONICA DEL PERU S.A. El Estado mantenía
28.7% de las acciones de TDP.
5. Julio 1,996: Gobierno Peruano vende e. 26.6% a
la Bolsa de Valores de New York (NYSE) y Bolsa de
Valores de Lima
Antecedentes
• Telefónica S.A de España compró el 8.5% de su
accionariado por US$.208 millones.
• Año 2,000: Telefónica S.A. lanza una oferta
publica de adquisición de acciones para controlar
el 97% del capital de TDP.
• Crecimiento promedio del sector de las
telecomunicaciones en 21.6% por año.
• Años 1,995-2,000:Mayor concentración de stock
de inversión extranjera.
• Inversión de Telefónica de Perú de US$.2,500
millones.
Marco regulador
1. Autoridad reguladora: OSIPTEL
2. Objetivo:
• Incrementar la competencia en los mercados de
telecomunicaciones.
• Impulsar y promover el acceso a los servicios de
telecomunicaciones.
3. Año 1,998: Establecimiento de tarifas que
otorguen un apropiado retorno sobre el patrimonio
del inversionista.
¿Qué es el Costo promedio ponderado
de capital : WACC?
Es la tasa de descuento que se utiliza para
descontar los flujos de caja futuros a la hora de
valorar un proyecto de inversión.

¿Cómo se calcula?
𝐷 𝐸
W𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑑 . 1 − 𝑡 . + 𝐾𝑒 .
(𝐷+𝐸) (𝐷+𝐸)
Ke: Coste de los recursos propios
Kd: Costo de los recursos ajenos
E : Valor de los fondos propios
D: Valor de la deuda
T : Tasa impositiva
Cálculo de variables

Las variables que debemos calcular son:

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑙(𝑅𝑚− 𝑅𝑓 ) + 𝑅𝑝

𝐷 𝛽𝑙
𝛽𝑙 = 𝛽𝑢 1 + 1 − 𝑡 . ֜ 𝛽𝑢 = 𝐷
𝐸 1+ 1−𝑡 . 𝐸
Para hallar Beta Apalancada se halla a partir deel Beta des-ampalacada

𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜
𝐾𝑑 =
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
La tasa de rentabilidad apropiada para el accionista
debe ser calculada de acuerdo al modelo CAPM.
𝑲𝒆 = 𝑹𝒇 + 𝜷(𝑹𝒎− 𝑹𝒇 ) + 𝑹𝒑
Donde:
• 𝐾𝑒 : Coste del Inversionista
• 𝑅𝑓 : Tasa Libre de Riesgo
• 𝛽: Beta apalancada (factor que mide el valor de la empresa en función al
nivel de riesgo)
• 𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 : Prima por riesgo de mercado
• 𝑅𝑝 : Riesgo País
 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Calcular Tasa Libre de Riesgo (𝑹𝒇 )
𝐾𝑒 = 𝑹𝒇 + 𝛽𝒍(𝑅𝑚− 𝑅𝑓 ) + 𝑅𝑝

Elección: La Tasa Libre de Riesgo del tesoro americano de largo plazo de 30 años.

𝑅𝑓 : Tasa Libre de Riesgo = 5.47%

 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Calcular Beta Desapalancada (𝜷𝒍 )
𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝜷𝒍 (𝑅𝑚− 𝑅𝑓 ) + 𝑅𝑝
𝛽𝑙: Beta Apalancada

Para el cálculo de Beta Apalancada (𝛽𝑙) primero se determina la

Beta Desapalancada (𝛽𝑢) :
𝛽𝑙 𝐷
𝛽𝑢 = ֜ 𝛽𝑙 = 𝛽𝑢 . 1 + 1 − 𝑡 .
𝐷 𝐸
1+ 1−𝑡 .
𝐸

Donde:
𝛽𝑢 : Beta desapalancada
𝑡: Tasa de impuesto a la renta
𝐷: Valor de Mercado de la Deuda
𝐸: Valor de Mercado del Capital
 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Calcular Beta Desapalancada (𝜷𝒖 )

𝜷𝒖 : Beta desapalancada = 1.05

Elección: Beta desapalancada del sector Telecomunicacione
Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Beta Desapalancada (𝜷𝒍 )
Calcular: Tasa del Impuesto Predial (𝒕)
𝐷
𝛽𝑙 = 𝛽𝑢 . 1 + 1 − 𝒕 .
𝐸

𝑡: Tasa de impuesto a la renta = 37%

Fuente: Anexo 7 - Participación de Utilidades
 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Beta Desapalancada (𝜷𝒍 )
Calcular: Deuda Financiera
𝑫
𝛽𝑙 = 𝛽𝑢 . 1 + 1 − 𝒕 .
𝐸

Fuente: Anexo 1 y 6 𝐷𝐹
% Endeudamiento =
𝐷𝐹+𝑃

Elección: Usaremos el promedio de deuda de los dos últimos años

(2000 y 2001)
Deuda = 3,994.0 Millones Soles
 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Beta Desapalancada (𝜷𝒍 )
Calcular: Valor de la empresa (E)
𝐷
𝛽𝑙 = 𝛽𝑢 . 1 + 1 − 𝒕 .
𝑬

Fuente: (páginas 1 y 2)
Dato: 13,505 MM
 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Beta Desapalancada (𝜷𝒍 )
Reemplazamos datos:

𝐷
𝐵𝑙 = 𝐵𝑢 1 + (1 − 𝑡)( )
𝐸
3,994.0
𝐵𝑙 = 1.05 1 + (1 − 0.37)( )
13,505.0

𝐵𝑙 = 1.25
 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Calcular: Prima de Riesgo (𝑹𝒎− 𝑹𝒇 )
𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽(𝑹𝒎− 𝑹𝒇 ) + 𝑅𝑝

𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 : Prima por riesgo de mercado = 6.84%

Fuente: Anexo 5
Elección: Prima por Riesgo la diferencia de medias aritméticas de los años
1928 - 2001
 Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Calcular: Prima de Riesgo (𝑹𝒎− 𝑹𝒇 )
𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽(𝑅𝑚− 𝑅𝑓 ) + 𝑹𝒑
𝑅𝑝 : Riesgo País = 5.13%

.
Cálculo: Costo del Accionista (𝑲𝒆 )
Modelo CAPM

𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑙 (𝑅𝑚− 𝑅𝑓 ) + 𝑅𝑝

Donde:
𝑅𝑓 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 = 5.05%
𝛽𝑙 = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝐴𝑝𝑎𝑙𝑎𝑛𝑐𝑎𝑑𝑜 = 1.2786
𝑅𝑚 − 𝑅𝑓 = 𝑃𝑟𝑖𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 = 6.84%
𝑅𝑝 = 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝑃𝑎í𝑠 = 5.13%

𝐾𝑒 = 5.42% + 1.25 6.84% + 5.13%

𝑲𝒆 = 19.1%
Cálculo: Costo de la Deuda (𝑲𝒅 )

𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜
Kd=
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎
Gasto Financiero: 331,508 – Dato Obtenido Anexo 6
Deuda: 3,993,967.34

Kd= 8.3%
 Calculo del WACC: reemplazar

WACC para Telefónica del Perú

𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑑 . 1 − 𝑡 . + 𝐾𝑒 .
(𝐷 + 𝐸) (𝐷 + 𝐸)

3,993,967.34 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 8.3. 1 − 0.37 . + 𝐾𝑒 .
(3,993,967.34 + 𝐸) (3,993,967.34 + 𝐸)

𝑊𝐴𝐶𝐶 =?????