PROCESO DE EVALUACION DEL Py.

FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO

Entradas EL FLUJO DE CAJA DE UN

PROYECTO ES UN ESTADO
DE CUENTA QUE RESUME
LAS ENTRADAS Y SALIDAS
EFECTIVAS DE DINERO A
- LO LARGO DE LA VIDA
UTIL DEL PROYECTO, POR
LO QUE PERMITE
DETERMINAR LA
RENTABILIDAD DE LA
INVERSION (*)
Salidas
(*) Para elaborar un flujo de caja se trabaja bajo el supuesto
de que todas las operaciones se realizan al final del periodo
en que se proyecta que ocurrirán.
 FLUJO DE CAJA y ESTADO DE RESULTADOS
UNA DE LAS PRINCIPALES
DIFERENCIAS DEL (E.R) ES
QUE SE RIGE POR EL
PRINCIPIO DEL DEVENGADO :
es decir : «los ingresos,
costos y gastos se reconocen
a medida que se ganan o se
incurren en ellos,
independientemente de si se
han cobrado o pagado»
(Chong 1992:33)
Si bien es cierto algunas cuentas
de ambos pueden ser similares,
la principal conexión existente
entre ambos es el pago del
impuesto a la renta. Que es
calculado sobre la base de la
utilidad obtenida en el estado
del resultado integral
OTRA DIFERENCIA
UNA DIFERENCIA MAS ES
IMPORTANTE APARECE EN LA
QUE EL (E.R) NO INCLUYE EL
UTILIDAD NETA, LA CUAL
I.G.V (IMPUESTO AL VALOR
INCLUYE EL EFECTO
AGREGADO) , EN CAMBIO EL
DEPRESIACIÓN DE LOS
CASH FLOW SI LO
ACTIVOS O DE LAS
CONSIDERA
AMORTIZACIONES
¿Por qué entonces se utiliza el cash flow
para la evaluación ? : La respuesta es que
para la evaluación de la rentabilidad de una
inversión resulta relevante conocer las
cantidades efectivas que el inversionista
podría retirar del negocio sin alterar el
funcionamiento del mismo.
TIPOS DE FLUJO DE CAJA
 A.) FLUJO DE CAJA ECONOMICO
Permite hallar la rentabilidad económica del proyecto en
si, por lo que es necesario filtrar cualquier efecto que
tenga el financiamiento de la inversión sobre la
rentabilidad de este. Es decir , se debe considerar el
proyecto como si estuviese financiado enteramente por el
capital propio del inversionista.

(1.) FLUJO DE INVERSION Y (2.) FLUJO DE CAJA ECONOMICO OPERATIVO :

LIQUIDACION : Recoge
aquellos costos de inversión
que son necesarios para el
funcionamiento de la empresa
y sus respectivos valores de
liquidación.
Contiene dos rubros principales
• Ingresos:Compuesto principalmente por
aquellos propios del giro del negocio
(ventas ) y por otros que se esperan recibir.
• Egresos :Se refieren a las salidas de efectivo
ocasionadas por la actividad operativa del
Py. Se originan principalmente en los costos
de producción, administrativos e impuestos.
 (1.) FLUJO DE INVERSION Y LIQUIDACION
Ocurren debido a la compra de los activos del
Generalmente (1.1.)ADQUISICION negocio, ya sea tangibles o intangibles y que
estos tres tipos constituyen la base para el funcionamiento
DE ACTIVOS
de costos de del mismo Eje. Edificios, maquinarias,
terrenos, marcas ,etc.
inversión se
efectúan antes Corresponden a los gastos incurridos antes de
del inicio de las iniciar la actividad operativa del proyecto e
operaciones de incluyen desembolsos realizados por
adelantado, como salarios o alquileres que se
la empresa, en (1.2.)GASTOS PRE pagan antes de empezar a operar, la
el denominado OPERATIVOS reparación o adecuación de una oficina o
periodo cero, maquinaria que se requiere para poner en
esto no elimina marcha el negocio, entre otros.
la posibilidad
de realizar Sirve para financiar la operación del negocio
inversiones hasta que se reciban los ingresos propios
adicionales generados por el proyecto. «Capital
necesario para adquirir bienes y servicios que
después de
(1.3) CAMBIO EN EL son utilizados para la actividad productiva de
que el proyecto la empresa y que son devueltos durante el
haya iniciado CAPITAL DE
TRABAJO ciclo productivo» (Gittinger 1982:504) «Se
su actividad origina en la necesidad de enfrentar los
operativa. desfases entre los procesos de producción y
venta » (Beltrán y Cueva 2011:14)
Ejemplo : El Sr. Rebostoyesky ha decidido iniciar un proyecto agrícola en el
paraje de Cascajal dedicado al cultivo de tomate. La inversión principal
necesaria es el alquiler de la tierra para cuatro años, que implica un pago
por adelantado de S/. 10,000. Es un cultivo que se cosecha cada cuatro
meses para luego recibir el efectivo por la venta de la cosecha. Los gastos
en que se incurren son semillas, fertilizantes, agua, etc. que ascienden a
S/. 500 mensual. La venta de cada cosecha significa un ingreso de S/. 3,200
. El proyecto tiene una vida útil de cuatro años.
0 1 2 3 4 LIQ.
INGRESOS 9600 9600 9600 9600
Inversión
Alquiler -10,000
Cambio en el C.T. -2,000 2000
Gastos Operativos -6000 -6000 -6000 -6000
FLUJO DE CAJA -12,000 3600 3600 3600 3600 2000

Se demuestra la necesidad de contar con un C.T. al inicio de las

operaciones. En el año 1 no seria posible comenzar la operación sin
cubrir los gastos en los que incurre antes de la primera cosecha
 EL VALOR RESIDUAL SE PUEDE CALCULAR A
El Cash Flow es un
TRAVES DE TRES METODOS
estado de cuenta
básico que es
construido para un
• Se basa en determinar el valor en
numero especifico libros de los activos del negocio
de años de vida al final de la vida útil de este, que
útil del proyecto. Contable depende de la depreciación ,
Esta vida útil considera la posibilidad que el
proyecto genere deudas que
depende de la deberá restar de su valor total
capacidad del (1.4) VIDA UTIL Y
proyecto de VALOR RESIDUAL DEL • Consiste en estimar el valor
generar una renta PROYECTO del mercado de los activos
Valor de
económica. Es muy mercado al final de su vida útil.
importante que la
vida útil del
proyecto no se • Consiste en actualizar el flujo de
caja que otorgara el proyecto
confunda con
luego de ser vendido, si bien es
aquella de los cierto es mas realista es mas
activos adquiridos difícil de aplicar. Para la
Actualización de
para el l flujo de caja obtención del V.R. se debe
funcionamiento estimar el flujo total futuro de
este proyecto luego de ser
del mismo. vendido.
(2.) FLUJO DE CAJA
ECONOMICO La cuenta principal es la entrada
de efectivo proveniente de las
OPERATIVO ventas del bien final del
negocio, para proyecta las
ventas se debe realizar un
presupuesto de ventas, implica
hacer estimaciones del numero

INGRESOS de unidades que se venderán y

del precio que se espera recibir.

Se deben considerar los costos

operativos que pueden ser de
tres tipos :

GASTOS • Costos de producción

• Costos de administración
• Gastos de ventas.
 B.) FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO
Se registra la alternativa de financiamiento que tiene el
proyecto fuera de la inversión de capital propio. El caso
mas común es el de prestamos que recibe el proyecto.
El FFN, agregado al FCE, da como resultado el Flujo de Caja
Financiero FCF, que es el que finalmente debe evaluarse
para decidir si la inversión en el proyecto es rentable o no.
Incluye :

(1.) El desembolso del principal ( se consigna en el momento en que se

recibió el crédito)

(2.) La amortización de la deuda.

(3.) Los intereses o gastos financieros asociados

(4.)El escudo fiscal (se añade el escudo fiscal o escudo tributario)*

 * Escudo tributario
El IR se toma directamente del ER, ya que es el aceptado por la
autoridad tributaria, sin embargo para poder incluirlo en el flujo de
caja económico es necesario añadirle el escudo tributario.
Escudo tributario = tasa impositiva x intereses
Se incluye porque en el E.R. Se toma en cuenta el pago de intereses
sobre los prestamos que se utilizaron para financiar un proyecto, los
que son registrados como un costo y contribuyen a disminuir la
utilidad de l proyecto y con ello a reducir el impuesto a la renta por
pagar. esta disminución del Ts. no fuera el caso si el proyecto
hubiese sido financiado íntegramente con capital propio, y se
conoce como escudo fiscal por intereses

IR (FCE) = IR(E.R) + Escudo tributario

El Sr. Distintoyesky tiene la oportunidad de invertir en un proyecto en el sector construcción
con una vida útil de 4 años. La inversión necesaria es de S/. 36,000 Sin embargo, solo cuenta
con S/. 26,000 , así que decide financiar el resto a través del banco. El banco ofrece prestarle $
3,636 a una tasa anual del 10% a pagar en 4 años y con amortizaciones fijas en dólares. Se
sabe que el sol se devalúa 4% anual, otros datos con los que se cuenta esta contenido en el
cuadro siguiente :

0 1 2 3 4
Ingresos 98955 124608 124608 124608 5192
Inversion -15939 -1297 -8850 5886
Costos de O -62330 -68156 -68156 -64060
I.G.V
I.R
 EVALUACION DE PROYECTOS
Para realizar la evaluación de un Py. Es necesario utilizar diversos criterios que
permitan conocer las ventajas y desventajas que se obtendrían al llevar a cabo la
inversión. Estos criterios son indicadores o índices de rentabilidad, que hacen
posible determinar la rentabilidad de un Py. A partir del flujo de caja proyectado.
LA TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE
PERIODO DE RECUPERO
VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
 CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO
El conocido valor actual neto (VAN) es el valor actualizado
de todos los flujos de caja esperados, tanto positivos como
negativos, siendo (i) los tipos de descuento o interés, de
tales fondos y periodos ( para algunos la tasa de
recuperación mínima atractiva TREMA)
TASA INTERNA DE RETORNO -TIR
Cuando llevaba el curso de Evaluación de Proyectos el
docente nos indicaba que la TIR, era la tasa de
descuento que hacía el VPN igual a 0. Como
comprenderán, mi frustración era grande porque, si
bien esa definición era matemáticamente correcta,
desde el punto de vista financiero, no me decía
absolutamente nada.
En realidad, dejando de lado el aspecto matemático
del tema, la TIR no es nada más ni nada menos, que la
tasa de rentabilidad promedio anual que el proyecto
paga a los inversionistas por invertir sus fondos allí
La tasa interna de retorno - TIR -, es la tasa
que iguala el valor presente neto a cero. La
tasa interna de retorno también es conocida
como la tasa de rentabilidad producto de la
reinversión de los flujos netos de efectivo
dentro de la operación propia del negocio y
se expresa en porcentaje. También es
conocida como Tasa crítica de rentabilidad
cuando se compara con la tasa mínima de
rendimiento requerida (tasa de descuento)
para un proyecto de inversión específico
La evaluación de los proyectos de inversión cuando
se hace con base en la Tasa Interna de Retorno,
toman como referencia la tasa de descuento. Si la
Tasa Interna de Retorno es mayor que la tasa de
descuento, el proyecto se debe aceptar pues
estima un rendimiento mayor al mínimo
requerido, siempre y cuando se reinviertan los
flujos netos de efectivo. Por el contrario, si la Tasa
Interna de Retorno es menor que la tasa de
descuento, el proyecto se debe rechazar pues
estima un rendimiento menor al mínimo
requerido.
 CALCULO

FE: Flujos Netos de efectivo; k= Tasa

Método Prueba y error:
Se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los valores n y la
cifra de la inversión inicial tal y como aparece en la ecuación. Luego se
escogen diferentes valores para K hasta que el resultado de la operación
de cero. Cuando esto suceda, el valor de K corresponderá a la Tasa
Interna de Retorno. Es un método lento cuando se desconoce que a
mayor K menor será el Valor Presente Neto y por el contrario, a menor
K mayor Valor Presente Neto.

Método gráfico:
Se elaboran diferentes perfiles para los proyectos a analizar. Cuando la
curva del Valor Presente Neto corte el eje de las X que representa la
tasa de interés, ese punto corresponderá a la Tasa Interna de Retorno
Método interpolación:
se deben escoger dos K de tal manera que la primera arroje
como resultado un Valor Presente Neto positivo lo más
cercano posible a cero y la segunda dé como resultado un
Valor Presente Neto negativo, también lo mas cercano
posible a cero. Con estos valores se pasa a interpolar de la
siguiente manera:

k1 VPN1
? 0
k2 VPN2

Se toman las diferencias entre k1 y k2. Este resultado se

multiplica por VPN1 y se divide por la diferencia entre VPN1 y
VPN2 . La tasa obtenida se suma a k1 y este nuevo valor dará
como resultado la Tasa Interna de Retorno.
EVALUACION EN EXCEL