VALORACIÓN DE

ACCIONES Y BONOS

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VALORACIÓN DE ACCIONES Y BONOS

• En esta sesión nos concentraremos en los instrumentos

de oferta pública: acciones y bonos corporativos.

• Los conceptos tratados servirán de base para que

puedas tomar las decisiones de inversión para la
empresa con la que estas trabajando.

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¿QUÉ SON LOS BONOS?

• Se denomina bono a un título que emite un Estado, un

gobierno local, un municipio o una empresa con la
finalidad de endeudarse.

• Puede darse también el caso de que la emisora de bonos

sea una organización no ligada a ninguna nación, como
por ejemplo el Banco Mundial, que desee conseguir
dinero de los mercados financieros. En todos los casos, a
la devolución del importe se le agregan intereses.

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DEFINICIÓN DE BONO

• Un bono es un instrumento de renta fija en que el emisor promete al demandante

(tenedor del bono o bonista) un conjunto de pagos en un período especificado de
tiempo.

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CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS

• Valor Nominal, Principal, de Carátula o de Emisión (VN o D):

Valor de la deuda que se pretende levantar por el emisor del
bono, se establece en el contrato y no cambia en el tiempo.
• Periodicidad del Bono: Se refiere a los plazos en los que se
realizará, por ejemplo, pagos anuales, semestrales,
trimestrales, mensuales, se establece en el contrato y no
cambia en el tiempo.
• Periodo de Gracia: Indica si el instrumento tendrá un periodo
de plazo antes de empezar a pagar ya sea intereses o
cupones, se establece en el contrato y no cambia en el
tiempo.
• Vencimiento (T, n): Indica la fecha en que se termina el
contrato y por ende el último pago, determinando junto a la
periodicidad cuantos pagos realizará el instrumento, se
establece en el contrato y no cambia en el tiempo.

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CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS

• Tasa Cupón (Kd): Se refiere a la tasa de interés anual (ya sea

simple o efectiva) que promete pagar el instrumento, se establece
en el contrato y no cambia en el tiempo.

• Amortización: Se refiere al pago que se hace en un cupón o

varios cupones dependiendo del tipo de bono, que disminuye la
deuda es decir el valor del principal.

• Intereses: Se refiere a los intereses que promete pagar el

instrumento, dependiendo de la periodicidad y tipo de bono,
pueden ser fijos o variantes en el tiempo hasta el vencimiento. Se
calculan como la tasa cupón correspondiente al plazo por el valor
del principal que aún queda por amortizar.

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CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS

• Valor Par: Se define como el valor total de la deuda que queda

por amortizar, se calcula en cualquier periodo del tiempo como
la suma de las amortizaciones que quedan por pagar. Cuando
los cupones son iguales, corresponde al valor presente de los
cupones descontados a la tasa cupón del bono.

• Tasa de Mercado (Kb): Se refiere a la TIR del instrumento o la

tasa que el mercado le exige a un instrumento con igual
clasificación de riesgo. Esta tasa cambia en el tiempo.

• Valor Presente o Precio del Bono (B): Precio del instrumento en

el mercado, que corresponde al valor presente de los cupones
descontados a la tasa de mercado.

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CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS

• Valor de Mercado (VM, % a la Par): Se refiere al porcentaje a la

par que se transa el bono en el mercado. Se calcula como el
precio o valor presente divido en el valor par del bono. Depende
de la diferencia que se produce en la tasa cupón y la tasa de
mercado del bono.

• Kb=Kd El bono se transa 100% a la par.

• Kb<Kd El bono se transa sobre la par. (>100%)
• Kb>Kd El bono se transa bajo la par.(<100%)

• Moneda y Colocación: Se refiere a la moneda en la que esta

expresado el bono, en Chile, pueden ser en Pesos, UF o USD.La
colocación puede ser nacional o extranjera.

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CLASIFICACIÓN DE BONOS

Los bonos se pueden clasificar por el tipo de emisor o

por el tipo de cupón que pagan.

• Por tipo de cupón:

• Bonos Cupón cero
• Bonos Tipo Bullet
• Bonos Tipo Francés

• Por tipo de emisor:

• Bonos Gubernamentales
• Bonos Corporativos

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BONOS CUPÓN CERO

• Son aquellos bonos que no pagan cupones, sino que al

vencimiento se paga la amortización y los intereses.

• El precio se calcula como el valor presente del pago del

principal en el vencimiento.

• Se venden con descuento, y la TIR se calcula como la

diferencia entre el valor nominal y el precio de mercado del
bono.
D
B
Formula precio del bono cero cupón: 1  kb 
N

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BONOS TIPO BULLET O AMERICANO

• Son aquellos bonos que en su cupón sólo pagan

intereses, y al vencimiento pagan un cupón con el 100%
del principal más el interés.

• Formula precio del Bono Bullet:

kd  D kd  D kd  D kd  D D
B      
1  kb  1  kb  1  kb 
2 3

1  kb 
N

1  kb 

N

último pago

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BONOS TIPO FRANCÉS

• Son aquellos bonos que pagan cupones iguales hasta el

vencimiento, que incluyen intereses y amortización.

• Formula precio del Bono Tipo Francés.

c  1 
VN  D   1  N 
kd  1  k d  
c c c c
B     
1  kb  1  kb  1  kb 
2 3
1  kb N

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BONOS EN EXCEL

Para calcular los valores en una planilla EXCEL se utilizan las siguientes
fórmulas:

Ejemplo Cupón: =PAGO(tasa,nper,va,vf,tipo)

• Tasa = Kd
• Nper = N
• Va = D
• Vf = 0, dado que al finalizar los periodos el saldo es cero
• Tipo = 0, para pago al final del periodo u omitido.

Valor Presente: =VA(tasa,nper,pago,vf,tipo)

• Esta fórmula sirve para calcular el valor presente, así como el valor par.

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EJEMPLO

Considera el siguiente bono tipo francés.

• La empresa X emite un bono cuyo valor nominal es de

MM$1000 con una tasa de emisión de 4,5% semestral
(tasa cupón), con cupones iguales semestrales y con
vencimiento en 5 años.
• La tasa de mercado de este bono es de 5% semestral.

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EJEMPLO

Determinar:

• Valor de mercado actual(al momento de la emisión).

• Valor par a fines del segundo año.
• Valor de mercado a fines del tercer año, suponiendo que
la tasa de mercado sube a 6%.

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SOLUCIÓN

t Cupón Intereses Amortización Saldo insoluto

0 1000
1 126,38 45,00 81,38 919
2 126,38 41,34 85,04 834
3 126,38 37,51 88,87 745
4 126,38 33,51 92,87 652
5 126,38 29,33 97,05 555
6 126,38 24,97 101,41 453
7 126,38 20,40 105,98 347
8 126,38 15,63 110,75 237
9 126,38 10,65 115,73 121
10 126,38 5,44 120,94 0

Precio a año 0 975,86

Valor par a fines de año 2 651,85
Valor par a fines de año 3 453,39
Precio a fines de año 3 437,92

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LAS ACCIONES

• Las acciones comunes son instrumentos de renta

variable emitidos por las empresas que dan derecho
tanto a voto como a dividendos a sus tenedores
(accionistas).

• Los accionistas son considerados los dueños del

patrimonio y tienen derecho a los resultados residuales
de la empresa, es decir, después de haber pagado las
obligaciones con terceros.

• Algunas empresas tienen acciones comunes de clase

dual, es decir, de clase A y B que dan distintos derechos
a votos por acción. ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN Y NEGOCIOS
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LAS ACCIONES

• Existen también acciones preferentes que regularmente dan

derechos preferenciales de pago de dividendos a sus
tenedores pero no dan derecho a voto. Sus propietarios
tienen derecho a recibir dividendos antes que los dueños de
las acciones ordinarias. Asimismo en caso de liquidación de
la empresa tienen un derecho preferente sobre los recursos
residuales antes que los accionistas comunes.

• A su vez existen acciones preferentes convertibles que dan la

posibilidad a sus tenedores de gozar de un derecho
preferente en dividendos durante un período de tiempo
pudiendo transformar al término de ese período de
dividendos preferentes las acciones en acciones comunes. De
este tipo no existe en Chile.

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VALORACIÓN DE LAS ACCIONES COMUNES
Con las acciones comunes se logra un flujo futuro
esperado y su valor se determina igual que los de otros
activos financieros, esto es, como el valor presente del
flujo esperado en el futuro. Este consta de dos elementos:

1. Los Dividendos esperados al año.

2. El precio que los tenedores esperan recibir cuando
las vendan.

El precio final incluye el rendimiento de la inversión

original más una ganancia de capital.

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NOMENCLATURA
Dividendo que el tenedor espera recibir al final del año
Dt t

Precio de mercado hoy de la acción.

P 0

Precio esperado de la acción al final del año

E P  t. t

Rendimiento esperado de los dividendos al año siguiente. D1

P0

E P   P
Rendimiento esperado del capital en el próximo año.
P
1 0

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NOMENCLATURA
Tasa de crecimiento esperada en los dividendos esperados
Dt
por un inversionista marginal.
g

Tasa de rendimiento exigida por el inversionista.

k p  r f  PRM   p

Rf: Tasa libre de riesgo

PRM: Prima por riesgo de mercado=(RM-RF)
Rm: Rentabilidad de mercado.
Bp:Beta patrimonial

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VALORACIÓN DE ACCIONES
El precio de una acción común corresponde al valor
presente de los dividendos que pagará a través del tiempo.


Dt
P0  
t 1 (1  k p )
t

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VALORACIÓN DE ACCIONES
En el caso que el dividendo tuviese una tasa de
crecimiento constante hasta el infinito entonces el precio
de la acción se estima como:

D1
P0 
kp  g

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VALORACIÓN DE ACCIONES
¿Como obtengo la información para calcular el Beneficio por
acción?

• Beneficio neto: Es el resultado de restar al Ingreso de la empresa

los costes, depreciaciones, intereses, impuestos y otros gastos. Se
obtiene del estado de resultado de la empresa.

• Dividendos: Es la parte de dividendos que se distribuyen entre los

accionistas. Lo podemos consultar en la web de la Bolsa de
Santiago(Próximos dividendos) Los dividendos pasados los
podemos consultar en la propia web de la compañía.

• Acciones en circulación: Es el total de acciones del que se

compone la compañía. Podemos consultarlo en e la Bolsa de
Santiago o en las notas de la cuenta patrimonio del estado de
situación financiera

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¿QUÉ ES EL PAY OUT?
¿Como obtengo la información para calcular el Beneficio por
acción?

• Beneficio neto: Es el resultado de restar al Ingreso de la empresa

los costes, depreciaciones, intereses, impuestos y otros gastos. Se
obtiene del estado de resultado de la empresa.

• Dividendos: Es la parte de dividendos que se distribuyen entre los

accionistas. Lo podemos consultar en la web de la Bolsa de
Santiago(Próximos dividendos) Los dividendos pasados los
podemos consultar en la propia web de la compañía.

• Acciones en circulación: Es el total de acciones del que se

compone la compañía. Podemos consultarlo en e la Bolsa de
Santiago o en las notas de la cuenta patrimonio del estado de
situación financiera

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¿CÓMO CALCULAR EL PAY OUT?
Se calcula con la siguiente formula:

Pay Out= Dividendo por acción (o DPA)

Beneficio por acción (o BPA)

BPA=(Beneficio Neto-Dividendos)/Numero de Acciones en

Circulación.

Leer el capitulo 5 “VALUACIÓN DE ACCIONES ORDINARIAS”.

BREALEY Richard - MYERS, Stewart "Principio de Finanzas
Corporativas", Editorial Mc. Graw Hill, Última edición.

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