UNIDAD 5

VALORACION DE INSTITUCIONES EN MERCADO BURSATIL

ECUATORIANO
Participantes del sistema bursátil

• Bolsas de valores
• Intermediarios: puestos de bolsa y agentes de bolsa
• Emisores de títulos valores
• Inversionistas individuales e institucionales
• Clasificadoras de valores
• Centrales depositarias de valores
• Instituciones reguladoras
BOLSA DE VALORES DE GUAYAQUIL
• La Bolsa de Valores de Guayaquil S.A. BVG es actualmente una compañía anónima que se
rige al tenor de lo dispuesto en la Ley de Mercado de Valores (Libro Segundo del Código
Orgánico Monetario y Financiero) y el Reglamento General de dicha ley; las disposiciones
contenidas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores (actual Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) normas de
autorregulación y su estatuto social.
• Su principal objetivo es tender al desarrollo y funcionamiento de un mercado de valores
organizado, integrado y transparente, en que la intermediación de valores sea
competitiva, ordenada, equitativa y continua, como resultado de una información veraz,
completa y oportuna.
• Una de sus mayores fortalezas es ser parte activa de una ciudad como Guayaquil, dínamo
de la economía del país, que se distingue por su liderazgo empresarial y que es
reconocida como la capital económica del Ecuador.
•
• Mision
• Desarrollar el Mercado de Capitales del Ecuador sustentado en
principios de transparencia, seguridad y sana competencia,
generando servicios transaccionales y de información de constante
incorporación tecnológica. La Misión, incluye impulsar el desarrollo
de la cultura financiera en la Sociedad y la inserción del Ecuador en
los Mercados Financieros Internacionales.
• VISIÓN
• Crear los medios necesarios para contribuir a lograr la distribución
eficiente de la riqueza.
Nueva Ley de Mercado de Valores
• Para 1998, en comunión de esfuerzos con la Superintendencia de Compañías y otros representantes del sector
privado vinculados al mercado de valores, se expidió una nueva Ley de Mercado de Valores, atendiendo la
necesidad de introducir ciertos aspectos originados por el desarrollo vertiginoso de la actividad.
• Sin embargo, los años 1998 y 1999 fueron de grandes dificultades para la economía ecuatoriana con el embate
del Fenómeno de El Niño y crisis políticas y financieras, que generaron un clima de inestabilidad e
incertidumbre, contribuyó a la quiebra del 75% de los bancos y empresas y derivó en una mayor incidencia del
Estado en la economía, de los títulos públicos, de corto plazo y predominio de renta fija sobre las acciones.
Finalmente, en enero del 2.000, el Gobierno Ecuatoriano anunció la adopción del esquema de dolarización,
que eliminó la incertidumbre cambiaria.
• La nueva Ley de Mercado de Valores, fue publicada en el Registro Oficial No. 367 de fecha 23 de julio de 1998.
Durante los años siguientes se realizaron reformas puntuales a su texto y luego fue codificada, como consta
del Registro Oficial Suplemento 215 de fecha 22 de febrero de 2006.
• Finalmente, se expide la Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil,
publicada en el Registro Oficial Suplemento No. 249 de fecha 20 de mayo de 2014, la misma que reformó la
Ley de Mercado de Valores (Libro Segundo del Código Orgánico Monetario y Financiero) En esta reforma se
dispone la transformación de las bolsas de valores existentes en el país de corporaciones civiles a sociedades
anónimas, y para este efecto, la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera emitió la Resolución No.
230-2016-V, que contenía los parámetros para la transformación referida, la misma que fue publicada en el
Registro Oficial No. 755, de fecha 16 de mayo de 2016.
• Al día de hoy, el proceso de transformación se cumplió en los plazos previstos, lo que consta en la escritura
pública de fecha 13 de julio de 2016, otorgada ante la Notaría Sexta del Cantón Guayaquil, debidamente
inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil, con fecha 1ero de agosto de 2016.
Financiamiento en el
Mercado de Valores
Activo Pasivo
(lo que tiene) (lo que debe)
A P
A
C S
Valores de I
V
T
Deuda O
I Valores de
P
V
Titulariza- A
T
ción
O Valores de R
I
Participación M
O
N
I
O
 Tipos de Valores
Renta Renta
Fija Variable

Bonos
Acciones
Pagarés Bursátiles

Pagarés en Mesa de
Negociación
Valores de Cuota FIC
Valores de Titularización
Como emitir en el Mercado
de Valores
Entidad
Calificadora de
Riesgos
3. Calificación de la
Emisión Registro del
Mercado de
Valores

4. Inscribir al Emisor
5. Inscribir la Emisión
Agencia de
Emisor Bolsa

1. Ingeniería Financiera

2. Prospecto de Emisión 6. Inscribir la Emisión

7. Lanzamiento y colocación
Obligaciones asumidas ante
la Bolsa
Derechos Obligaciones
• Los Emisores cuyos Instrumentos • Los Emisores cuyos Instrumentos
Financieros se encuentren inscritos en Financieros se encuentran inscritos en
la Bolsa tendrán derecho a que éstos la Bolsa deberán cumplir con las
sean transados en la Bolsa (mercado obligaciones de información dispuestas
secundario que brinda liquidez), a que por la normativa interna de la misma.
tengan cotización pública, sus
cotizaciones se publiquen en el Boletín
Diario y se le otorgue certificaciones
de las cotizaciones de los Instrumentos
Financieros.
 Presentación de
Información
Información Periódica
Estados Financieros Trimestrales

Estados Financieros Anuales con

dictamen de Auditoría Externa

Memoria Anual
 Presentación de
Información
Otra Información
Información solicitada por el Directorio, la
Gerencia General y/o la Gerencia de
Supervisión y Análisis

Información que los Emisores se obligaron a

enviar a la Bolsa en los Prospectos o Folletos
de emisión
Presentación de
Información
Hechos Relevantes
Comunicar, sin errores u omisiones, en forma
veraz, suficiente y oportuna, todo hecho o
información relevante que pudiere afectar positiva
o negativamente su posición jurídica, económica o
su posición financiera o la de sus Instrumentos
Financieros inscritos en la Bolsa
 Conclusiones
1. El Mercado de Valores es una alternativa de financiamiento para
las instituciones de microfinanzas.
2. Existen condiciones específicas en cada país que se deben
analizar y/o promover para que esta alternativa pueda ser una
alternativa viable.
3. Existen varias formas o tipos de financiamiento bursátil que
pueden ajustarse a las características o a las necesidades
específicas de las instituciones.
4. Además de financiamiento, la institución de microfinanzas que
decide financiarse a través de Bolsa adquiere una valiosa imagen
de transparencia respecto del mercado interno y externo.
“CÓMO ENCARAR EL INGRESO AL
MERCADO DE CAPITALES LOCAL”
Principales beneficios
para la institución
 Los beneficios
valen el esfuerzo
• Posibilidad de adecuar las condiciones (tasas, plazos, moneda, estructura de
pagos) a las necesidades de la entidad.
• Reducción del riesgo cambiario.
• Diversificación de fuentes de financiamiento.
• Fortalecimiento del patrimonio (obligaciones subordinadas).
• Fomenta la mejora en las políticas de gobierno corporativo.
• Mejora de la imagen institucional.
 Condiciones precedentes

• Calidad crediticia

• Niveles mínimos de solvencia

• Tamaño y capacidad de alianzas

• Normativa adecuada

• Madurez corporativa

• Tamaño de la emisión
 Actores
Inversionistas Agente estructurador /
agente colocador

Regulador Asesores legales

Bolsa / Custodio Calificadores de

Infraestructura riesgo
 Inversionistas
Intuitivo
INVERSIONISTAS Conservador
INSTITUCIONALES Seguidor Racional

- Fondos de Pensiones
- Compañías de Seguros
Moderado
- Fondos de
inversión/colectivos/mutuos

INVERSIONISTAS
NATURALES
Agresivo

DIVERSOS PERFILES DE RIESGO Y MODELOS DE DECISIÓN

Algunas condiciones
comunes
en los mercados
Naturales Institucionales
Plazos Cortos Mediano – Largo
Flujo Requieren No requieren
Ticket Bajo Alto
Liquidez Alta Media -Alta
Historial Usualmente requerido No necesario
Ante condiciones aparentemente contrapuestas
¿cómo lograr una oferta atractiva?
 Cuáles son los
mecanismos
Titularización
Emisiones Vehículos
y
directas Intermedios
estructurados

• Bonos corporativos • Titularización de cartera

• Bonos subordinados
• Pagarés
• Certificados negociables
• Acciones
• Titularización de pasivos
• Fondos de Inversión
• Notas estructuradas
• Emisiones estructuradas
 Bonos versus
titularización Bonos Titularización
(oferta pública o privada)
Contablemente Deuda Ingreso diferido / Deuda
Depende de la calidad de los activos y
Depende de la calidad de la
Calificación de Riesgo flujos del Patrimonio Autónomo más
empresa
calidad de la empresa
Limitado al Patrimonio Autónomo más lo
Información Financiera Mayor al de la titularización
que se decida voluntariamente informar
Sobre la gestión de toda la
Riesgo del inversionista Limitada al activo cedido
empresa
Pagos de los costos A cargo de la empresa A cargo del Patrimonio Autónomo
Los activos y flujos del Patrimonio
Garantías de la emisión Quirografaria de la empresa
Autónomo
Emisor La empresa. El Patrimonio Autónomo.
Default Caen a la Empresa Caen al Patrimonio Autónomo
El Patrimonio Autónomo alimentado por
Fuente de Pago La empresa
la empresa
 Fondos de Inversión
Compra papel
IMFs
FONDO DE
Compra Capital y xx% del Fondo
cuotas INVERSIÓN rendimiento

Inversionistas CERRADO
Inversiones Activos de
Pago de Duración Limitada cobertura
capital y Capital y xx% del Fondo
retorno
Capital pre-establecido rendimiento

ADMINISTRADOR
 Cuál es el proceso
1 2 3 4 5
Diagnóstico Prospección Estructuración Aprobaciones Colocación

• Evaluación del • Proceso de • Elaboración de • Gestiones de • Venta a

Modelo Base de calificación de Modelo Base de Aprobación Interna inversionistas
proyecciones riesgo Proyecciones (Junta de (institucionales y
Accionistas) privados)
• Historia financiera • Selección del • Estructuración
mecanismo final de términos y • Gestiones de • Colocación a
• Análisis del la condiciones (i.e. mejor esfuerzo o
estructura de aprobación con
• Diseño de covenants, underwriting
financiamiento otros financiadores
términos y garantía, uso de
actual condiciones los fondos, etc.) • Gestiones de
• Análisis de riesgos preliminares aprobación con
• Elaboración de reguladores)
asociados a la • Evaluación de Prospectos
operación y activos • Creación de los
administración de • Elaboración de valores
los mismos • Road Show Documentación
preliminar con Legal
principales
inversionistas
 Cuáles son los retos
Cumplimiento de la entidad
Conocimiento de los asesores
Entendimiento de los calificadores
Marco legal propicio
Inversionistas informados
Correcta valoración
 Algunas
experiencias
Bonos Corporativos
Banco Ademi
Bonos Subordinados
Visión Banco
Titularización de cartera
Fundación Espoir
Fondos de Inversión Cerrado
Sembrar Micro Capital FIC
 “VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE
FINANCIARSE EN EL MERCADO DE
VALORES”
 DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE
VALORES
ANTECEDENTES

El mercado de las Microfinanzas ha adquirido un

notable desempeño y expectativa en los últimos
años.

Por su desempeño y rentabilidad, hay mas

actores y protagonistas en el mercado.
 VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
ANTECEDENTES
El mercado de microfinanzas ha demandado el interés de nuevos
actores.

Accionistas
Inversores
Supervisores
Gobiernos
Organismos Internacionales; Multilaterales
Comunidad en general
 VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Los casos de entidades exitosas:

Buenas rentabilidades
Bajos niveles de morosidad
Niveles de previsiones altos
Crecimientos y expansión
Numero de clientes

Todo ha creado grandes expectativas por este tipo de Industrias.

 VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES

Por ello hay mucho conocimiento y demanda sobre las Microfinazas

y Microcredito.

Se abren como nunca las posibilidades de atraer inversionistas.

El mercado de Capitales es una opción

 VENTAJAS Y
DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE
VALORES
El mercado de valores es una alternativa inigualable en cuanto a las

posibilidades y versatilidad con la cual las IMFs pueden operar.

 VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Ventajas Desventajas
• Presencia y Posicionamiento • Mayor transparencia
en el mercado: • Seguimiento de su
interno y externo desempeño por gente
• Diversificación en el Fondeo especializada
• Plazos flexibles y adecuados • Mayores costos en la
• Montos mayores primera emisión
• Emisiones programadas • Información Pública de
series
Balances
• Capital acciones
• Información periódica que se
debe enviar
 VENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Presencia y Posicionamiento
 Mercado interno y externo
 Se considera como un paso y graduación
 Llega a un publico diferente inversionistas
 Abre y atrae a nuevos clientes (ahorristas)
 Genera interés y estamos en una ventana
 Se conoce el desempeño
 Se ve la composición accionaria
 Se conoce al Directorio
 Se ve al equipo gerencial
 VENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Diversificación en el Fondeo
 Una nueva fuente de fondos
 Disminuye la dependencia de Financiamientos
 Montos mayores
 Plazos mayores programados y adecuado a las necesidades
 Mejora la programación del flujo de efectivo
 Emisiones programadas (series)
 Tasas de interés fijas o variables
 Amortizaciones programadas de capital e intereses
 VENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Diversificación en el Fondeo

 Tipos de deudas alternativas

• Deuda comercial
• Bonos
• Bonos subordinados
• Monedas
 VENTAJAS / DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Deuda Subordinada
 Menor grado de prelación en cobranza
 Son de un plazo mayor por lo general > 5 años
 Se considera de mayor riesgo
 Mayor costo
 Puede ser parte del capital secundario hasta el 50% del capital primario
 Computa para el CAP o apalancamiento
 VENTAJAS / DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Presencia y Posicionamiento
 Exige mayor transparencia.
 Seguimiento de su desempeño por gente especializada.
 Información publica y periódica de EEFF
 Información de hechos relevantes
o Cambio de accionistas
o Cambios en directorio
o Cambio de ejecutivos
 DESVENTAJAS
DEL MERCADO DE VALORES
Mayores costos en la primera emisión
• Tasa de interés mayor en la primera emisión
• Costo de estructuración (agencia de bolsa)
• Pago a la Bolsa y al regulador
• Costos de Calificación de riesgos
• Costo de garantía (opcional)
• Prospecto de colocación y títulos
• Publicidad
• Control e información
Clasificadoras de Riesgo
• Una calificación de riesgo es una opinión acerca del
riesgo y capacidad de un emisor de un valor, de
cumplir su obligación de pago del capital e intereses,
en los términos y plazos pactados
• Para ello las empresas clasificadoras disponen de
información actualizada sobre el emisor, el sector
económico al que pertenece y la economía en general
 Central de Custodia de Valores

• Es una figura creada en los sistemas bursátiles con el fin de

aumentar la seguridad y agilidad en el trasiego de valores
• Dados los altos volúmenes de transacciones se incrementa el
manejo físico de valores, aumentándose el riesgo de robo,
pérdida, destrucción y falsificación
• Los costos asociados a este riesgo como seguros, cajas de
seguridad, bóvedas y personal administrativo se disminuyen
centralizando en una entidad el manejo de estos valores
 Valores negociados en la Bolsa Nacional de Valores:
Bonos

• Títulos de Propiedad (¢ y $)
• Títulos Tasa Básica
• Bonos de Estabilización Monetaria
• Bonos Deuda Externa
• Certificados de Abono Tributario
• Otros: TUDES, Renta Real, DOLEC
 Valores negociados en la Bolsa Nacional de Valores:
otros valores

• Certificados de Depósito a plazo

• Certificados de Inversión
• Acciones
• Recompras
Bolsas internacionales
• Bolsa de Nueva York: El New York Stock Exchange
(NYSE)
• Conocido popularmente como Wall Street
• Conserva la negociación por corros y las sesiones se
desarrollan de lunes a viernes, de 9.30 a 16.00 horas
(hora de Nueva York)
• El parquet está compuesto por 17 corros (trading post)
en los cuales se negocian las acciones
• El Dow Jones Industrial (conocido como Dow Jones)
arrancó el 1 de octubre de 1928
Bolsas internacionales

• AMEX: America Stock Exchange es el segundo

mercado tradicional más grande de Estados Unidos
• Actualmente pertenece al NASDAQ
• El índice compuesto del AMEX incluye más de 800
empresas que se cotizan en ese mercado
• Ninguna acción se negocia en el NYSE y el AMEX al
mismo tiempo
Bolsas internacionales
• NASDAQ: National Association of Securities Dealers
Automated Quotation
• Mercado electrónico, pionero a nivel mundial en cotizar
empresas con alto potencial de crecimiento, ligadas a
sectores tecnológicamente punteros
• El NASDAQ nace en 1971 y actualmente es el mayor por
volumen de negocio y número de empresas cotizadas
Bolsas internacionales
• Bolsa de Londres: Mercado londinense
• Tradicionalmente estaba dirigido por precios a través
de creadores de mercado (market maker), hasta la
implantación del SETS (Stock Exchange Trading
System) en 1997
• Su principal indicador es el FTSE 100 con base en los
1000 puntos y arranque el 3 de enero de 1984
Bolsas internacionales
• Bolsa de París: El mercado francés de valores
• Se rige por un sistema continuo de negociación automatizada
• El principal indicador es el CAC-40
Bolsas internacionales
• Bolsa de Frankfurt: Mercado alemán de valores
• Las órdenes en el mercado alemán se contratan a través de un
sistema de órdenes de negociación continua denominado XETRA
• El principal indicador es el DAX-30
Bolsas internacionales
• Bolsa de Tokio: La Bolsa de Tokio es la más importante de
Japón y una de las más importantes del mundo por
volumen de negocio
• Es un mercado de referencia obligada para el estudio de
los mercados asiáticos
• Pese al gran volumen de sus transacciones mantiene una
parte de su negocio a través del sistema de "corros“
• El principal indicador es el Nikkei
Índices bursátiles
• Un índice es un número abstracto que se construye con
distintos componentes para seguir la evolución de ellos
en su conjunto
• Dentro de un índice se pondera la participación de las
partes en el mismo según distintos criterios
• La "ponderación" significa el peso relativo de cada uno
de sus componentes
Índices bursátiles

• Un índice accionario es un instrumento estadístico

empleado para estudiar la evolución de los precios de las
acciones en un mercado de valores
• Es un portafolio ficticio compuesto de ciertos activos en
determinadas cantidades, de manera tal que, al valuarse
sus componentes según el precio de mercado en cada
momento
Índices bursátiles
• Todos los índices son portafolios teóricos que pretenden
capturar con cierta representatividad la evolución de un
mercado específico
• Es lo mismo que un "benchmark" de un tipo de activo en
un determinado mercado
• Su fama es producto de la representatividad que tienen
sobre el comportamiento de las acciones
Índices bursátiles

• Existen muchos índices

• Los hay sobre diferentes tipos de activos, y sobre
distintos mercados
• Por ejemplo:
• Dow Jones y S&P500 del mercado de Estados Unidos
• Nikkei de Japón
• FTSE de Londres
Índices bursátiles
• Cada uno tiene su propia metodología de composición
• El Dow Jones representa la variación de 30 compañías
industriales de Estados Unidos
• El S&P500 captura la evolución de las 500 mayores
empresas del mercado accionario de EUA incluyendo 400
industriales, 20 del sector transporte, 40 de servicios, y
40 financieras
Índices bursátiles: Dow Jones Industrials Average
(DJIA)

• Es un índice bursátil que representa la variación de 30

compañías industriales de Estados Unidos
• Es diferente a la mayoría de los índices en la medida en
que sus integrantes son elegidos sin un criterio muy
preciso
Índices bursátiles: Dow Jones Industrials Average (DJIA)

• Además, el peso que se le asigna a cada acción tiene que ver con su
precio (normalmente, el peso de una empresa dentro de un índice
depende del valor de su capital)
• En realidad es muy poco representativo de los mercados
estadounidenses
• Es muy seguido y citado porque es el índice bursátil más antiguo
Índices bursátiles: S&P 500
• Es el índice más seguido para tener una idea del desempeño
general de las acciones estadounidenses
• Este índice consiste de las acciones de 500 empresas que
fueron seleccionadas por su tamaño, liquidez y
representatividad por actividad económica
• Incluye:
• 400 empresas industriales
• 20 empresas del sector transporte
• 40 empresas de servicios
• 40 empresas financieras
Índices bursátiles: S&P 500
• Sólo se toman en cuenta empresas estadounidenses
• Vale la pena destacar que el peso de cada acción dentro del índice
corresponde a la proporción que representa el valor de mercado de la
empresa dentro del total de las 500 empresas que conforman el
índice
Índices bursátiles: NASDAQ 100
• Conformado por las 100 corporaciones no financieras y con
mayor valor de mercado que negocian sus acciones en el
NASDAQ
• Su composición se actualiza trimestralmente
• Este índice es comúnmente utilizado como benchmark por los
inversionistas posicionados fuertemente en empresas de alta
tecnología
• Este índice responde a una fórmula de calculo de base
ponderada con el valor de capitalización de las empresas que lo
conforman
Índices bursátiles:
¿Qué significan los puntos?
• No significan absolutamente nada
• Todos los índices tienen una fecha de inicio, cuando se les
asignó un nivel: puede ser 1 punto, 10 puntos, 100 puntos o
1000 puntos
• A partir de esa fecha el nivel de puntos se moverá de acuerdo a
la variación promedio de las acciones que componen al índice
• Si un índice cerró un día en 100 puntos y el día siguiente el
precio de las acciones de sus integrantes subió 5% en
promedio, cerrará esa jornada en 105 puntos
Índices bursátiles:
¿Qué significan los puntos?

• No se pueden comparar dos índices

• Si el Nasdaq cerró el día en 2000 puntos y el DJIA en
10000, no quiere decir que el segundo vale cinco veces
más
• Más que los puntos, lo que interesa es su variación relativa
• Si el DJIA estaba hace doce meses en 10000 y ahora está
en 12000 puntos, en ese periodo la variación promedio en
el precio de las acciones que lo integran fue de 20%
Índices bursátiles:
¿Qué significan los puntos?

• No debe confundir respecto de que el índice si sube o

baja, indique que todas las empresas lo han hecho
• Puede ocurrir perfectamente que el índice suba
durante un período y varias acciones bajen sus
cotizaciones
• El índice también es tomado como medida de
comparación de inversiones
Índices bursátiles: DJIA 3m

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: DJIA 1y

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: DJIA 5y

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: DJIA 1928-2004

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Índices bursátiles: DJIA 1928-2004 (escala lineal)

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: S&P 500 5y

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: S&P 500 1983-2004

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: NASDAQ Composite 5y

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: NASDAQ Composite 1984-2004

http://www.auladeeconomia.com
Índices bursátiles: DJIA vs. NASDAQ Composite 6m

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Índices bursátiles: DJIA vs. S&P 500 6m

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MUCHAS GRACIAS …