Universidad de Concepción

Escuela de Administración y Negocios

Ingeniería Comercial

FINANZAS III 136028-0

VII. Determinación de
Precios
de Contratos de Futuros y
Forward
 Introducción

 Analizaremos cuál es la relación entre los

precios forward y futuros con el precio de su
activo subyacente.

 Privilegiando el análisis de precios forward

por sobre precios de futuros (razón ajuste
diario).

26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 2

 Activos de Consumo vs
Inversión
 Es importante distinguir entre activos de
inversión y de consumo.

 Los activos de inversión son activos que un

número significativo de inversionistas
mantienen con el propósito de invertir (por
ejemplo: bonos, acciones, oro y plata).

 Los activos de consumo son activos que se

mantienen principalmente para su consumo
(por ejemplo: el cobre y el aceite).
26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 3
 Venta corta (al
descubierto)
 Involucra la venta de un activo que no se
posee. En este sentido la venta corta consiste
en vender un activo, pidiendo prestado el
activo a un agente, luego suponiendo que el
precio del activo baje, compra el activo, lo
devuelve y obtiene como beneficio la
diferencia de precios.

 El agente exige una garantía al inversionista,

la que puede ser en $ o activos muy líquidos.

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 Venta corta (al
descubierto)
 En algún momento, tendrá que volver a
comprar los activos, de manera que éstos
sean devueltos a la cuenta del cliente.

 Deberá pagar dividendos y otros intereses al

propietario de los valores.

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 Venta corta: Ejemplo
Fuente: Mesa del operador
Un inversionista vende a corto 1.000
acciones de Intel en enero cuando el precio es
de 100 dólares por acción y vuelve a
comprarlas (para cerrar la posición) en julio
cuando el precio es de 80 dólares por acción.
Intel paga un dividendo de 1 dólar por acción
en junio.

Resultado de la estrategia
El inversor recibe 1.000 x $100 en enero,
debiendo pagar 1.000 x $1 en junio cuando se
pagan los dividendos.
26 de mayo de 2011
El costo de cerrar la6
Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III
posición es 1,000 x $80.
 Tasas de interés

 Es importante considerar cómo se miden las

tasas de interés involucradas en las
transacciones.

 La frecuencia de composición utilizada para

la tasa de interés, es la unidad en la que se
mide (anual, semianual, trimestral,
semestral…).

 La diferencia que existe entre una

composición trimestral y una composición
anual es análoga a la diferencia existente
entre millas y Prof.
26 de mayo de 2011
kilómetros.
Gloria Hormazábal P., Finanzas III 7
 Midiendo las tasas de
interés
 Resultado de aumentar el número de
capitalizaciones compuestas durante un año
sobre un valor de 100 dólares cuando la tasa
de interés es de 10% anual.
Frecuencia de Valor de 100 dólares
Composición al final del año $
Anualmente (m=1) 110,00
Semianualmente (m=2) 110,25
Trimestralmente (m=4) 110,38
Mensualmente (m=12) 110,47
Semanalmente (m=52) 110,51
Diariamente (m=365) 110,52

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 Tasas de interés
 Considerando una cantidad A invertida
durante n años a una tasa de interés R
anual. Si el interés es compuesto una vez al
año, el valor final de la inversión será:
A(1+R)n.

 y si es compuesto m veces al año, el valor

final de la inversión será: A(1+R/m)mxn.

 El límite cuando m tiende a ∞ se conoce

como composición continua, tal que un
monto invertido n años a un interés R se
convierte en AeRn.
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 Ecuaciones de Conversión
 Si definimos

Rc : tasa de interés continua.

Rm: tasa nominal equivalente, compuesta m
veces al año.
� Rm �
Rc=mln �
1+ �
� m �
Tasa de interés continua:
�Rc m �
Rm=m�e -1�
� �
Tasa nominal equivalente:

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 Conversión de intereses
1. Considerando un interés de 10% anual compuesto
semianualmente, con m=2 y Rm=0,1; el interés
compuesto continuo es:
� 0,1 �
Rc = 2 ln �
1+ �= 0, 09758 �9, 75%
� 2 �

2. Si un individuo quiere conseguir 8% anual

compuesto continuo y que el interés se pague
trimestralmente, se tiene m=4 y Rc= 0,08, el
interés compuesto
�0,08
trimestral
�
es:
Rm = 4 �
e 4
- 1�= 0, 080805 �8, 08%
� �
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 Supuestos de valoración de
contratos
 Se supone que para los participantes del
mercado:

 No hay costos de transacción.

 Los impuestos son iguales para todos.

 La tasa de interés es libre de riesgo e igual

para todos.

 Si existen oportunidades de arbitraje serán

aprovechadas.
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 Notación

 S0: precio del activo subyacente al contrato a

plazo hoy (precio spot).

 F0: precio a plazo hoy(precio forward).

 T: tiempo hasta la fecha de entrega del

forward.

 r: tasa de interés libre de riesgo anual, en

composición continua para una inversión que
vence en T años. Se usa LIBOR.
26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 13
Precios forward para activos
de inversión
El forward más fácil de valorar es el que tiene
como activo subyacente uno que no genera
ingresos, ya sea por pago de cupones o
intereses.

Ejemplo:
Posición larga para comprar 1 acción que no
paga dividendos en los 3 meses que dura el
contrato.

Si el precio spot de la acción es $4.000 y el

interés libre de riesgo a 3 meses es de 5%.
Podrían darse dos posibles escenarios y
estrategias:
26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 14
Precios forward para activos
de inversión
Oportunidad de arbitraje cuando el precio
forward de una acción que no paga dividendo
es alto.

Fuente: Mesa del Operador

El precio forward de una acción para un contrato a
3 meses es de $4300. La tasa libre de riesgo a 3
meses es de 5% anual, y el precio actual de la
acción es $4000. No se esperan dividendos.

Oportunidad
El precio forward respecto del spot es alto. Un
arbitrajista puede:
1. Pedir prestado $4000 para comprar una acción
26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 15
al contado.
Precios forward para activos
de inversión
Oportunidad de arbitraje cuando el precio
forward de una acción que no paga dividendo
es bajo.

Fuente: Mesa del Operador

El precio forward de una acción para un contrato a
3 meses es de $3900. La tasa libre de riesgo a 3
meses es de 5% anual, y el precio actual de la
acción es $4000. No se esperan dividendos.

Oportunidad
El precio forward respecto del spot es bajo. Un
arbitrajista puede:
1. Vender a corto una acción invirtiendo los
ingresos
26 de mayo de 2011 de venta a Hormazábal
Prof. Gloria 5% anual durante
P., Finanzas III 3 meses. 16
 Generalización
 Considerando un forward sobre un activo
que no genera ingresos adicionales y
utilizando la notación antes descrita se tiene
que la relación entre el precio forward y el
precio spot es:

F0=S0erT
F0 > S0e rt

 Si existe posibilidad de arbitrar y tomar

F0 < S0 e rt
posición corta en contratos forward sobre el mismo
activo.
26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 17
 Ejemplo: Precio Forward
Determine el precio de un forward a 4 meses
para comprar un bono cero cupón, que vence
en 1 año a partir de hoy. El precio actual del
bono es $930 (le faltan 8 meses para vencer,
se considera un bono cero cupón a 8 meses),
la tasa de interés es compuesta continua de
6% anual.
T= 0,333 F(4/12)
= S e rt ; r=0,06 ; S0= 930 ; F0=?
0 0

F0 = 930e0,06�0,333 = 948, 79

26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 18

Por lo tanto, el precio del forward para hoy
 Activo de inversión con ingreso
conocido
 El precio para un forward sobre un activo
que genera un ingreso con un valor actual I
a lo largo de la vida del forward, se obtiene:
F0=( S0-I ) erT

 Ejemplo:
Obtenga el precio forward a un año para un
contrato sobre un bono que entrega
dividendos de $40 a 6 meses y 1 año, cuyo
precio spot es $900. Las tasas a 6 meses y 1
año son 9% y 10% respectivamente.

26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 19

 Activo de inversión con ingreso
conocido
F0=( S0-I ) erT

 S0= 900, I= 40e-0,09x0,5 +40e-0,10x1 r=0,1

T=1
F0 = ( 900 - 74 , 333 ) e0 ,01x 1
F0 = 912 , 39

F0 > ( S0 - I ) e rT
 Si existe posibilidad de generar
beneficios comprando el activo y vendiendo a
( S0 -forward.
F0 < un
corto I) e rT

26 deSi
mayo de 2011
existe posibilidad de vender el activo
Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 20
 Activo con rendimiento
conocido
 Si el activo subyacente a un contrato forward
genera un rendimiento conocido (yield) en
lugar de un ingreso líquido, por ejemplo si se
espera que el activo genere una rentabilidad
de 7% anual.

 Si q es el rendimiento medio anual de un

activo durante la vida del forward se puede
demostrar que: ( r-q) T
F0=S0e

26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 21

 Ejemplo: activo con
rendimiento q
 Considere un forward a 6 meses sobre un
activo del que se espera un dividendo del 2%
en un periodo de 6 meses. La tasa de interés
libre de riesgo (compuesta continua) es 10%
anual. El precio del activo es $25. El
rendimiento (q) es 4%�anual Rm �
con composición
� 0,04 �
R
semianual, en composición c=m ln 1+ =2ln
� m �continua
�1+ =0,0396
equivale
�
� � � 2 �
a:
Datos: F0 : ? - S0 :$25 - r: 0,10 - T: 0,5 - q: 0,0396
( r-q) T
F0=S0e
( 0,10-0,0396) ×0,5
=25e
26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 22
 Valoración de Contratos
Forward
 El valor de un contrato forward en el
momento en que se firma por primera vez es
«cero», en una fase posterior puede resultar
con un valor positivo o negativo.

 Si F0 es el precio forward actual para un

contrato que se negoció hace algún tiempo,
la fecha de entrega es T años, y r es la tasa
de interés libre de riesgo anual en T años. Se
define k: el precio de entrega en el contrato,

cumple que:
f= F0 -k e
f: el valor para hoy del
( -rT
contrato forward, se
)
26 de mayo de 2011 Prof. Gloria Hormazábal P., Finanzas III 23
 Valoración de Contratos
Forward
 Cuando el contrato forward se negocia por
primera vez k=F0 y f=0 y a medida que el
tiempo avanza los valores cambian.

 El valor de una posición corta en un contrato

forward con precio de entrega k es:

( k-F0 ) e -rT

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