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L'analyse de projets
indépendants
GIA 410
Louis Parent, ing., MBA
Etienne Portelance, chargé de cours, ing., PMP
OBJECTIFS
Investissement
Entreprise Projet
Rendement
Les flux monétaires sont des prévisions, donc tournés vers le futur
Les coûts passés ne sont en général pas inclus
Toutefois, les coûts passés pourront être inclus si la réalisation
du projet, et seulement si sa réalisation, permettrait de les
récupérer en tout ou en partie.
Année 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Entrées de fonds
Augmentation du prix de vente
Production annuelle 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000 30 000
Augmentation du prix de vente 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $ 2.00 $
Revenus additionnels 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $ 60 000 $
Augmentation de la quantité produite
Augmentation de production 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000 4 000
Prix de vente 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $ 17.00 $
Revenus additionnels 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $ 68 000 $
Économies de main d'œuvre
Heures de production 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500
Économies par heure 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $ 25.00 $
Économies de main d'œuvre 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $ 87 500 $
Entrées de fonds totales 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $ 215 500 $
Sorties de fonds
Coût du sytème (650 000 $)
Entretien annuel (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $)
Sorties de fonds totales (650 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $) (53 000 $)
Flux monétaire net (650 000 $) 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $ 162 500 $
A = 162 500$
PE = 0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Années
Peut seulement être encore utile pour se faire une idée rapide, par calcul
mental, de la rentabilité (très) approximative d'un projet.
Méthode basée sur le temps nécessaire pour que les flux monétaires
net générés par le projet équivalent le montant de l'investissement
Sans tenir compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
Délai de récupération sans actualisation des flux monétaires futurs
En tenant compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
Délai de récupération avec actualisation des flux monétaires futurs
n 1
(85 000$) 0 1 2 3 4 5 6
années
150 000 $
Délai de
Flux monétaire récupération:
100 000 $
cumulatif 3.2 années
n N
Yn 50 000 $
n 0
0$ années
- 1 2 3 4 5 6
(50 000 $)
(100 000 $)
Sans actualisation:
Ne tient pas compte de l'influence du temps sur la valeur de l'argent
1$ dans 3 ans vaut autant que 1$ dans un an ou que 1$ maintenant.
Année 0 1 2 3 4 5 6 Total
Projet 1 (90 000 $) 30 000 $ 30 000 $ 30 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 1 000 $ 3 000 $
Projet 2 (90 000 $) 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 25 000 $ 60 000 $
(40 000 $)
(60 000 $)
(80 000 $)
(100 000 $)
FE (i ) PE (i )( F / P, i, N )
AE (i ) PE (i )( A / P, i, N )
AE (i ) FE (i )( A / F , i, N )
Règle de décision:
PE i
F0 F1 F2 FN
...
1 i 0 1 i 1 1 i 2 1 i N
N
Fn
n 0 1 i
n
N
Fn P / F , i, n
n 0
où :
PE i PE calculée en fonction de i
Fn flux monétaire net à la fin de période n
i TRAM
N durée de vie du projet
GIA 410 –Cours 7 20
Valeur actualisée équivalente (PE): Exemple 4.4
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Années
650 000$
Comme les flux monétaires A1 à A8 sont une annuité, la valeur actualisée
équivalente (PE) est de:
PE 15% 650 000$ 162 500$P / A, 15%, 8
650 000$ 729 190$ 79 190$
PE 15% 0 le projet est acceptable
Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
P=X 1 400 $/an
Un projet génère des flux monétaires annuels F0, F1, F2…. FN..
La valeur future équivalente FE du projet est donnée par:
FE (i ) F0 1 i F1 1 i F2 1 i
N 1 N 2
... FN
N
N
Fn 1 i
N n
n 0
N
Fn F / P, i, N n
n 0
Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
0 1 2 3
(F/P, 15% ,3)
P = 75 000$ F = 114 066$
F = 119 470$
(P/F, 15% ,3)
PE = 3 553$ DF = 5 404$ = FE
Année 1 2 3
Solde du prêt au début 75 000 $ 61 850 $ 43 788 $
Intérêts (15%) 11 250 $ 9 278 $ 6 568 $
Total dû 86 250 $ 71 128 $ 50 356 $
Flux monétaire du projet 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
Remboursement (24 400 $) (27 340 $) (50 356 $)
Solde du prêt à la fin 61 850 $ 43 788 $ 0$
Flux monétaire net 0$ 0$ 5 404 $
Encaisse du projet 0$ 0$ 5 404 $
Le projet est en surplus d'encaisse de 5 404$ à la fin du projet, ce qui est exactement
la valeur de la FE trouvée plus tôt. Cette encaisse du projet appartient à l'entreprise.
La valeur actualisée de 5 404$ à 15% pendant 3 ans est de P=5 404$(P/F, 15%, 3)
= 3 553$. Ce montant est exactement la PE(15%) calculée plus tôt.
S'il y a un surplus, c'est que le projet a généré un flux monétaire supérieur au
montant de son financement, capital et intérêts. Il crée donc de la valeur. Cette valeur
est la PE
GIA 410 –Cours 7 31
Analyse de la valeur annuelle équivalente (AE)
Prix unitaires
Année 0 1 2 3
Flux monétaire (75 000 $) 24 400 $ 27 340 $ 55 760 $
Avec la TI :
AE =tvmpmt(3,15,npv(15,-75000,{24400,27340,55760}),0)=1556
GIA 410 –Cours 7 33
Valeur annuelle équivalente (AE): Exemple 4.9
12$
10$
9$ 8$ A=?
5$
0 1 2 3 4 5 6 7 80 91 102 3 4 5 6 7
3.5$
15$
AE i PE i A / P, i, n
N
PE i An P / F , i, n
n 0 AE 15% 6.946 A / P,15%,6
PE 15% 15$ 3.5$P/F , 15%, 1
AE 15% 1.835 M$
5$P/F , 15%, 2 10$P/F , 15%, 5
AE 15% 0 le projet est acceptable
8$P/F , 15%, 6 6.946 M$
TI : npv 15,-15,- 3.5,5,9,12,10,8 6.946M$
PE 15% 0 le projet est acceptable
Signification:
Le projet génère pour Skyward des flux monétaires équivalents annuels
de 1.835 M$
0 1 2 3 N-1 N
RC(i)
RC (i ) P A / P, i, N S A / F , i, N
cette équation se simplifie à :
RC (i ) P S A / P, i, N iS
GIA 410 –Cours 7 37
Développement de la formule de la (RC)
La définition de P / A, i, N est :
i 1 i
N
A / P, i , N
1 i N 1
soustrayon s i :
N
N
A / P, i, N i i 1 Ni i i 1 i 1N i 1 i i 1 i i N1 i i
N N N
1 i 1 1 i 1 1 i 1
A / P, i , N i i
1 i N 1
comme la définition de A / F , i, N est :
A / F , i, N i
1 i N 1
A / F , i , N A / P, i , N i
on peut donc ré - écrire l' expression de la RC Signification de la formule:
RC (i ) P A / P, i, N S A / F , i, N (P-S): C’est comme si on recevait S à 0 au
comme ceci : lieu d’attendre pour le recevoir à N.
RC (i ) P A / P, i, N S A / P, i, N i Cependant, on doit compenser en payant à
RC (i ) P A / P, i, N S A / P, i, N iS chaque année l’intérêt simple sur S = iS.
On rembourse S à la fin lorsque l’on
RC i P S A / P, i, N iS encaisse la valeur de récupération S
Une machine coûte 20 000$ et possède une durée de vie utile de 5 ans. À la fin des
5 années, elle peut être vendue pour 4 000$, après rajustement d'impôt. Si le TRAM
est de 10%, quel est le coût annuel équivalent de la machine?
RC (i ) P S A / P, i, N iS
20 000$ 4 000$ A / P, 10%, 5 10% 4 000$
16 000$ A / P, 10%, 5 400$
4 221 $ 400$ 4 621$ P
Si l'entreprise peut obtenir des revenus annuels de
RC
4 000$ par année pour cette machine et que les coûts
d’opération annuels (OC) sont de 400$,devrait-elle
l'acheter?
S
Coût annuel total RC OC 4 621$ 400$ 5 021$
5 021$ 4 000$
RC ( i ) P S A / P ,i , N iS
25 455$ 100 000$ S A / P , 20%, 8 20% S
25 455$ 100 000$ A / P , 20%, 8 S A / P , 20%, 8 20% S
25 455$ 26 061$ - 0.26061S 0.20S
25 455$ 26 061$ - 0.06061S
S
26 061$ 25 455$ 9 997$ 10 000$
0.06061
RC
S
Flux
FN
F4 FN-1
monétaire F2 F3
net de
projet
typique F1
F0
F0 F1 FN
PE (i*) 0 ...
1 i *0 1 i *1 1 i *N
PE (i ) 0 F0 P / F , i*,0 F1 P / F , i*,1 ... FN P / F , i*, N
i* TRI
Si TRI > TRAM, on accepte l'investissement
Si TRI = TRAM, on est indifférent l'investissement
Si TRI < TRAM, on rejette l'investissement
35 000 $
30 000 $
25 000 $
15 000 $
10 000 $
TRI = 17.46%
5 000 $
0$
0% 5% 10% 15% 20%
(5 000 $)
i
GIA 410 –Cours 7 45
Types de flux monétaire
Périodes Périodes
Changements de signe
Changement de signe
TRI = TRI =
400 $ 7.1% 41.3%
200 $
0$ i
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
(200 $)
PE
(400 $)
(600 $)
(800 $)
(1 000 $)
(1 200 $)
GIA 410 –Cours 7 47
Exercice 4.61
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
20% 13.9 $
25% 14.4 $ (10.0 $)
30% 11.8 $
35% 6.9 $ (20.0 $)
40% 0.0 $
45% (8.3 $) (30.0 $)
50% (17.8 $) TRI= TRI=
(40.0 $)
10% 40%
(50.0 $)
Calcul direct
Période 0 1 2 3 4
Flux monétaire (1 000 $) 0$ 0$ 0$ 1 500 $
Exemple 4.13:
Projet 2: Trois flux monétaires
Période 0 1 2
Flux monétaire (2 000 $) 1 300 $ 1 500 $
FE (i*) 2 000$(1 i*) 2 1 300$(1 i*) 1 500$ 0
soit : X (1 i*)
2 000$ X 2 1 300$ X 1 500$ 0
Ceci est une équation quadratiqu e dont les racines sont données par :
b b 2 4ac
X
2a
1 300 1 300 2 4(2 000)(1 500)
X
2(2 000)
X 1 1.25 et X 2 0.60
i* X 1 i* 25% ou - 160%
Comme un taux d' intérêt inférieur à - 100% est une impossibil ité économique ,
i* 25%
1. Estimation de départ de i*
3. On reprend le point 2
4. Lorsque PE(i*) change de signe, on interpole entre les deux derniers essais
pour trouver le i* qui rend PE(i*) = 0
Note: Pour que l'interpolation soit valable, l'écart entre les deux derniers i*
essayés ne doit pas être plus grand que 5%.
Période 0 1 2 3
Flux monétaire (1 000 $) 500 $ 300 $ 900 $
0$
25% 30%
-28.22$
TRAM = 15%
PE(15%) = npv(15,-100,{35,39,42,46,50})= 38.7
TRI = irr(-100,{35,39,42,46,50})= 29.36%
Le TRI de 29.36% suppose que l'on puisse réinvestir les flux monétaires du projet à
29.36%:
Année 0 1 2 3 4 5
Balance du projet au début 0.0 35.0 84.3 151.0 241.3
Rendement de l'année à 29.36% 0.0 10.3 24.7 44.3 70.9
Flux monétaire de l'année 35.0 39.0 42.0 46.0 50.0
Balance du projet à la fin 35.0 84.3 151.0 241.3 362.2
Réinvestissement (35.0) (84.3) (151.0) (241.3) 0.0
Flux monétaire net (100.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 362.2
PE à 29.36% 0.0
TRI 29.36% TRI = irr(-100,{0,362.2},{4,1})= 29.36%
1/ N 1/ 5
F 362.2
TRI i 1 1 29.36%
P 100.0
GIA 410 –Cours 7 57
Le TRIM: Le taux de rendement interne modifié
Une hypothèse plus réaliste serait que les flux monétaires du projet peuvent être
réinvestis à un taux de rendement différent du TRI, comme par exemple le TRAM. Le
calcul du taux de rendement sous cette hypothèse est appelé le taux de rendement
interne modifié (TRIM):
Année 0 1 2 3 4 5
Balance du projet au début 0.0 35.0 79.3 133.1 199.1
Rendement de l'année à 15% 0.0 5.3 11.9 20.0 29.9
Flux monétaire de l'année 35.0 39.0 42.0 46.0 50.0
Balance du projet à la fin 35.0 79.3 133.1 199.1 279.0
Réinvestissement (35.0) (79.3) (133.1) (199.1) 0.0
Flux monétaire net (100.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 279.0
PE à 15% 38.7
TRI = TRIM 22.78% N.B.: On retrouve la PE originale à 15%
npv(15,-100,{0,279}, {4,1}) = 38.7
Le TRIM est le TRI calculé sur le flux monétaire modifié pour le réinvestissement
à un taux autre que le TRI original:
FE = tvm_fv(5,15,-npv(15,0,{50,0,50},{1,1,3}),0)=261.08
PE = npv(15,-100,{0,-35})=-126.47
FE TRAM
1/ N 1/ 5
261.08
TRIM 1 1 15.60%
PE TRAM 126.47
Avec la TI Nspire (déjà dans l’application finance)
et la Voyage 200 (fonction maison disponible sur le site du cours):
TRIM = MIRR(ifin, ireinv, CFo,{CF1.. CFn},{f1..fn}*)
TRIM = MIRR(15,15,-100,{50,-35,50},{1,1,3}) = 15.60%
*Sur la Voyage 200, mettre 1, sans les accolades, si les fréquences sont toutes=1
GIA 410 –Cours 7 59
Application à l’estimation
de la valeur d’une entreprise
La valeur de 4 292$
est appelée la « valeur terminale » 4 292$
etc…
546$
531$
515$ g = 3% / an
500$ 500$ 500$
400$
300$
…
1 000$