UNIVERSIDAD NACIONAL

DE CAJAMARCA

EVALUACION DE PROYECTOS PRIVADOS

ING. PERSY MONDRAGON DELGADO

EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN: Es sencillamente un esquema
que presenta en forma sistemática los
costos e ingresos, registrados cada período
a período.
ELEMENTOS BÁSICOS:

 Los costos (egresos) de Inversión o montaje.

 Los costos (egresos) de Operación.
 Los beneficios (ingresos) de Operación.
 El Valor de Salvamento de los Activos del
Proyecto.
 Inversiones
Acciones
I&D
Bonos Recursos Dividendos
Aportes Financieros Pagos Deudas
Préstamos
Flujos de Caja
Empresariales
Otros Proyectos

Inversiones
Netas Propias
F
l ENTIDAD
u FINANCIERA
j Préstamo
o
d
e Equipos, maquinas, edificio,
Pagos de Capital muebles, organización, gastos, SISTEMA
C derechos mineralesy comerciales, PROYECTO
a capital de trabajo.
j
a Gastos Financieros No Gastos Financieros
N Deducibles Deducibles
e
t
Depreciación Ingresos Brutos
o
Amortización OPERACION
Agotamiento Costos
Deducciones diferidas
Renta Gravable

Impuestos
 EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO

 Fijar la Periodicidad.
 Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se
reciben al final de cada período.
 Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
 OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES

• INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos

adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.

• COSTOS INCREMENTALES: Se registran únicamente

los costos en que se incurren debido a la realización del
proyecto.

NOTA: Resultan de la comparación del escenario “con

proyecto” y el escenario “sin proyecto”.
• COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurrió en el
pasado y que ya no pueden ser evitados,
independientemente de la decisión de inversión que se
tome.

• COSTOS DE OPOTUNIDAD:Es el valor o beneficio que genera

un insumo en su mejor uso alternativo.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA

INGRESOS

NO VALOR
OPERATIVOS
OPERATIVOS RESIDUAL

OTROS
FINANCIEROS
INGRESOS
Valores de desecho

Valores de activos
Método contable: Valor libro de los activos

Método comercial: Valor de mercado neto

Valoración de flujos

Método ecónomico: Valor actual de un flujo

promedio perpetúo.
 COSTOS

DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN

CAPITAL VIRTUALES O
EFECTIVAMENTE
FIJA DIFERIDA DE
DESEMBOLSADOS
NO
TRABAJO DESEMBOLSADOS

FIJO DEPRECIACIÓN AMORTIZACIÓN

VARIABLES FINANCIEROS
(TANGIBLES) (INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija
Terreno, construcciones,
maquinaria y equipos,
diversos de procesos,
equipo de transporte, de
cómputo,de oficina, de
laboratorio, auxiliar y de
comunicaciones y demás
equipos no incluidos en la
clasificación anterior.
Inversión diferida Capital de trabajo
Gastos para la constitución Inventarios de:
jurídica, la instalación y materias primas, y
organización de la empresa. materiales; productos
en proceso y
Adquisición de patentes,
producto terminado.
diversos pagos anticipados
así como el pago de los Cuentas por cobrar y
estudios de mécanica de por pagar, * dinero en
suelos, topográficos y de efectivo para cubrir
preinversión, así como los imprevistos.
gastos financieros o de otro
tipo realizados en el período
preoperativo. +

+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante

Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

 Costos
variables

De producción De venta o
O fabricación comercialización
• Materias primas principales • Empaques, envases y embalajes
• Materias primas auxiliares • Transportación y fletes
• Envases, empaques y embalaje • Combustibles y lubricantes
• Mano de obra a destajo • Mantenimiento preventivo
• Combustibles • Comisiones por ventas
• Lubricantes • Promociones y ofertas
• Energéticos • Mermas y pérdidas derivadas de la
comercialización
• Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación

Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

 Costos fijos de
operación

Efectivamente Virtuales o no
desembolsados desembolsados

Producción Administración Ventas Depreciación Amortización

•Sueldos, salarios y honorarios

•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo •Activos
•Activos
•Mantenimiento correctivo •tangibles
•Combustibles y lubricantes Intangibles
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina

Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.

 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja

Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

 ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Com isiones venta
Gastos adm . Y venta
Interés préstam o
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Im puesto
Utilidad neta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reem plazo
Inversión de Am pliación
Inversión cap. Trabajo
Préstam o
Am ortización deuda
Valor desecho
Flujo de caja

Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.

DEPRECIACION DE ACTIVOS
Otra forma convencional de presentar el flujo es
mediante una representación gráfica que resume el flujo
y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.

En esta representación, el tiempo se mide a lo largo del

eje horizontal, estando éste dividido en unidades que
representan períodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se
señalan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia
arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo,
tal como se muestra a continuación.
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIÓN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRÁFICA
570.000
500.000
270.000 270.000 270.000
200.000

0 1 2 3 4 T-1 T

110.000 110.000 110.000 110.000

460.000

1.200.000
 Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:

460.000
160.000
160.000
160.000 160.000

Año
0 1 T-1
2 3 4 T

260.000

700.000
FINANCIAMIENTO

• OBJETIVO:
Determinación del financiamiento
mas adecuado, que conlleve una
optimización del retorno del
proyecto.
PARA TENER EN CUENTA

• Los recursos necesarios para llevar a cabo un

proyecto son escasos.

• Antes de definir el F.O., debe asegurarse la

minimización de las necesidades de éste a través
del aprovechamiento de todas las posibilidades,
ventajas, franquicias, subsidios, etc., que lleven a
reducir al mínimo las necesidades de recursos.
 PARA TENER EN CUENTA
• CONTEXTO Y FUENTES:

• La elección de una fuente en particular puede variar a

través del tiempo, dependiendo del contexto en que esté
inserto el proyecto.

• Los programas de desarrollo imperantes en un momento

dado pueden condicionar la elección de determinadas
alternativas de financiamiento, las cuales pueden ser
radicalmente diferentes en función de otro modelo de
desarrollo.
• Según un determinado esquema, con una programación
y una planificación dadas, los proyectos insertos en éstos
generan situaciones de financiamiento que les son
propias, que existen ahora y luego pueden no existir.

• En cada caso coyuntural deberá efectuarse un acucioso

estudio del contexto en que se está desarrollando el
proyecto.

• El preparador y evaluador debe tener una tarea

primordial, el análisis y evaluación del medio económico
y financiero en el que está inserto el proyecto.
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)
• El objetivo es establecer los elementos que
deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas
opciones de financiación.

• Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y

RIESGOS.
• El Costo de una FF está dado por la retribución al
capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias
está dado por la utilidad por acción y en el caso de
créditos por el interés).

• El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad

(Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos
(Corto, mediano y largo).
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN
FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.)

• Conjugando estos dos aspectos el evaluador debe

escoger la estructura óptima de financiamiento.

• El método que se aplica para efectuar el análisis

comparativo de las alternativas de financiamiento
debe considerar necesariamente el valor del dinero
en el tiempo.
• La aplicación del método de actualización de los flujos
correspondientes a cada una de las alternativas de
financiamiento debe considerar la tasa de descuento más
adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que están afectos
los flujos de caja.

• Una vez realizado el proceso de actualización de los flujos,

deberá optarse por aquella alternativa de financiamiento
que permita tener el más alto valor actual neto.
MANERAS DE FINANCIAR UN PROYECTO

FINANCIAMIENTO COMERCIAL O DIRECTO

Los Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compañía que generarán el flujo de
efectivo para el servicio de sus préstamos.

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en una
unidad económica distinta y respaldan el servicio de
los préstamos de los acreedores.
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor
alternativa de financiamiento.

• Capital propio
• Asociarse con otras personas
• Un préstamo particular
• Venta de algún activo
• Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
• Crédito de proveedores.
• Fuentes locales
• Fuentes internacionales
• Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
• Cada alternativa tiene características diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortización, garantías
requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.

• Deben estudiarse las barreras que sea necesario

superar para la obtención del financiamiento. Los
trámites que deberán cumplirse, los avales, el
período que podría transcurrir desde el inicio de la
solicitud de crédito hasta su concreción definitiva
y aún hasta su desembolso real.
 ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

• Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisión de

acciones y las Utilidades retenidas cada período
después de impuestos) y EXTERNAS (Créditos de
proveedores, préstamos bancarios de corto,
mediano y largo plazo, los arriendos financieros o
leasing).

• Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos

frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones,
Compañías de Leasing, Organismos internacionales
o estatales, créditos de proveedores y otros.
 MERCADO DE CAPITALES
• El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de
financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional
como internacional.

• La forma en que se financien los proyectos de Inversión adquiere

una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente
buscarse una óptima estructura de financiamiento.

• Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas

importantes para el proyecto.

• La facilidad en la obtención de los créditos y las tasas de interés a

las que es posible acceder serán variables importantes.
 MERCADO DE CAPITALES
• En períodos de iliquidez del mercado de capitales, local
o internacional, resulta sumamente difícil obtener
créditos a largo plazo y a tasas de interés
convenientes.

• La existencia de períodos recesivos en las economías

genera inseguridad e incertidumbre en las ventas
posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente
considerado por el evaluador de proyecto, puesto que
cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor
endeudamiento debería emplearse.
 MERCADO DE CAPITALES
• Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una
enorme responsabilidad al recomendar la asignación de recursos
escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de inversión.

• El proceso de búsqueda del FO requiere de un análisis de los

costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso
elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO
distinta.

• El criterio óptimo en el proceso decisional en la estructura de F de

un proyecto es la maximización del VAN de los flujos futuros.
CICLO DE FINANCIACIÓN DEL PROYECTO
Capital de
riesgo Inversores
Ángeles Capital Semilla Crédito
Públicos o
Inversores Entidades Sistema
Capitaliz Privados Gubernamentales y Privados
Financiero
ación ONG’s de fomento Mayores
Menores
Empresa
rial Riesgo,
Costo

EVA: Valor
económico
agregado

De 0 a 2 años De 2 años en adelante

Tiempo
MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN
Relación con Riesgo del
Costo Tamaño Pagos Término Restricciones
la fuente emprendedor

Puede haber
Fácil acceso, Solo Puede dañar su
Amigos y flexibilidad y
confianza Bajo pequeños Flexible. Pocas relación con la
Familiares es fácil
implicita. montos persona.
negociar.
Muy difícil No sirve
Va a tenerlos
Inversionistas acceso. Cede para Sujeto a Normalmente 3-
Medio metidos en su Ninguno
de Riesgo el control total pequeñas resultados. 5 años.
oficina.
del negocio. cantidades
Debe mostrar
Limitación en Pierde el bien
Entidades forma de pago Cualquier No ayuda a Variable pero
Alto destino de que tenga como
Financieras y tener cantidad su liquidez. afecta el costo.
recursos. respaldo.
colateral.
Debe mostrar No sirve Limitación en Pierde el bien
Variable pero
Entidades de forma de pago para No ayuda a destino de que tenga como
Alto afecta el costo
Fomento y tener grandes su liquidez. recursos y hay respaldo del
financiero.
colateral. sumas vigilancia. crédito.

Mantiene el
control y le da Pueden
Depende Debe cumplir Dependiendo de
tiempo para vincularse al Depende de la
Público de la Cualquier requisitos y la figura, puede
"coger desempeño figura que
General figura cantidad estará muy perder más de
impulso". Poco de la utilice.
utilizada vigilado. lo que tiene.
accesible para compañía.
los pequeños.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos funciona
en forma rentable como unidad económica independiente.

Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren

ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y
operar el proyecto.

Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compañía constituida

financia su construcción Basada en la Noción de Proyecto, lo cual
implica la emisión de acciones y de valores de deuda diseñados
como autoliquidables con los ingresos derivados de las operaciones
del proyecto.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS:
Se define como la obtención de fondos para financiar
un proyecto separable en el que los proveedores de
los fondos consideran de manera primordial al flujo de
caja del proyecto como el origen de los para el
servicio de sus préstamos y el rendimiento del capital
invertido en el proyecto.
 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS

• Un acuerdo de las partes responsables en lo

financiero de completar el proyecto y, para tal
efecto, poner a disposición de éste los fondos
necesarios para lograr su terminación.
 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS

• Un acuerdo por parte de las partes responsables en lo

financiero (por lo general en la forma de un contrato
para la adquisición de la producción del proyecto) que,
al término de tal proyecto y al inicio de las operaciones,
se contará con suficiente efectivo que permita
satisfacer todos sus gastos de operación y las
necesidades de servicio de la deuda.
 CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE
PROYECTOS

• Declaraciones por parte de las partes responsables en

lo financiero de que, de ocurrir una interrupción en la
operación y necesitarse dinero para devolver el
proyecto a su condición operable, se pondrán a
disposición los fondos necesarios mediante cobros de
seguros, anticipos contra entregas futuras o algunos
otros medios.
 ELEMENTOS BÁSICOS DE UN FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
ACREEDORES
FONDOS DE PRÉSTAMO REEMBOLSO DE LA
DEUDA

MATERIAS CONTRATO (S)

PRIMAS DE COMPRA

PROVEEDORES ACTIVOS QUE INTEGRAN COMPRADORES

CONTRATO (S) EL PROYECTO
DE SUMINISTROS PRODUCCIÓN

FONDOS DE CAPITAL RENDIMIENTO PARA LOS CONTRATO DE DEFICIENCIA

INVERSIONISTAS DE EFECTIVO

INVERSIONISTAS DE INVERSIONISTAS
CAPITAL PROMOTORES
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
 FUENTES MONTO TOTAL DEL PROYECTO TRIMESTRE
CONTRAPARTIDA TOTAL
RECURSOS RECURSOS PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRÉDITO DE COFINA CRÉDITO DE COFINA
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes

1.2 Reajustes durante la ejecución(**)

1.3 Imprevistos

A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES (1.1+1.2+1.3)

2. Desarrollo institucional (*)
2.1 Componentes

2.2 Reajustes durante la ejecución(**)

2.3 Imprevistos

B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES (2.1+2.2+2.3)

C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B)
3. Costos de Admón e Ingeniería
3.1 Esrudios Complementarios
3.2 Interventoría

D. TOTAL COSTOS ADMÓN E INGENIERÍA (3.1+3.2+3.3+3.4)

4. Costos Complementarios
4.1 Construcción de Obras Complementarias
4.2 Terrenos
4.3
E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS (4.1+4.2+4.3)
TOTAL USOS (A+B+C+D+E)
PORCENTAJE
(*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO
(**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL
(***) ESPECIFICAR
Estudio Legal
ESQUEMA DE PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN EXANTE

Estudio de Mercado

Indicadores
sobre
Estudio beneficios y
Institucional Plan de Proyecciones
costos
financieros
Organizacional Financiamiento Financieras

Estudio Técnico

Preparación Beneficios y
de Proyectos Costos
Estudio financieros Evaluación Global
Administrativo

Estudio Financiero
Beneficios y
Costos Proyecciones
Económicos Indicadores
Económicas
sobre
Estudio Socio- beneficios y
costos
Económico económicos

Estudio Ambiental Tomado de: Evaluación Financiera de Proyectos. Karen Mokate.

 TIPOLOGÍA DE PROYECTOS

Según la finalidad Según el objeto

del estudio de la inversión

Creación de nuevo negocio

Rentabilidad del
Proyecto Proyecto de Modernización

Outsourcing
Rentabilidad del
inversionista
Internalización

Reemplazo
Capacidad de pago

Ampliación

Abandono
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
• Componentes del proceso de decisión:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
 ESTUDIOS DE VIABILIDAD

Técnica Económica Legal

De Gestión Política

Ambiental
 ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES

T
Técnica

E Economía

F Financiera

I Institucional

A Ambiental

Social
S
EVALUACIÓN FINANCIERA DEL PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.

• Se debe tener en cuenta, específicamente,

todos los ingresos y egresos que aparecen en
el proyecto de inversión.
• Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.

• Se debe en cuenta la tasa de interés de

equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN

• EL VALOR PRESENTE NETO

• LA TASA INTERNA DE RETORNO

• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD

Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien

Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
LA TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD

DEFINICIÓN: Es aquella que combina las

características propias del proyecto (reflejadas en su
tasa interna de rentabilidad) con las características
propias del inversionista (que se expresan mediante
su tasa de interés de oportunidad).
CALCULO:
 Se calcula el valor presente de los ingresos asociados
con el proyecto en cuestión.

 Se calcula el valor presente de los egresos del

proyecto.

 Se establece una relación entre el VPN de los

ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera
cantidad por la segunda.
 EFECTO DE LA INFLACIÓN EN LA TASA DE
DESCUENTO

• Un error frecuente se comete cuando se utiliza

una tasa real para descontar flujos expresados
en valores corrientes o viceversa, cuando se
utiliza una tasa nominal (afectada por inflación)
para descontar flujos expresados en valores
constantes del período .
• Lo correcto:
• Flujos a pesos constantes Tasa de descuento
real
• Flujos a pesos corrientes Tasa de descuento
nominal

• Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de Inflación
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN
PROYECTOS DE INVERSIÓN
En la práctica el comportamiento único de los flujos
supuestos mediante los análisis ex –ante realizados
en la formulación del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipación cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrirá efectivamente.

Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que

ocasionará cada inversión, el analista de proyectos se
verá enfrentado ante una situación de riesgo o
incertidumbre.
En general, elementos tales como la
vida, el valor de liquidación, los
ingresos y los costos periódicos son
variables aleatorias en lugar de
constantes conocidas.
DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE

• El riesgo es la dispersión de la • En tanto que la incertidumbre es

distribución de la probabilidad del el grado de falta de confianza de
elemento que se está estimando que la distribución de probabilidad
o del (de los) resultado (s) que se estimada sea correcta
está (n) considerando.
CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE

1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.

2. La tendencia en los datos y su valoración.
3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.
4. La mala interpretación de los datos.
5. Los errores de análisis.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversión.
8. Obsolescencia.
 Hacer estimaciones
Desechar los preliminares
proyectos que
claramente no son SECUENCIA DE PASOS
competitivos
Hacer análisis de RECOMENDADA PARA LOS
“certeza supuesta”
Desechar los
proyectos que
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
claramente no son
competitivos

(1)
¿C uánto dinero Hacer
está implícito? B ajo
Elección
(compromisos (es)
fijos)
Alto

(2) N o es
¿Q ué tan estrecha Hacer
estrecha es la (La elección elección
selección? es clara) (es)
Estrecha

SIG UE
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
SECUENCIA DE PASOS

¿C uáles elementos son

los más importantes? (3)
(E sto es, ¿C uáles ¿S e basan los H acer
resultados en Si elección
ejercen una influencia
dominante y están un estudio (es)
sujetos a una variación suficiente?
amplia?)

importantes
Elemento
s

Elementos
no
No

E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
Considerar N o considerar análisis de sensibilidad
estrechamente estrechamente
la variación la variación, si
llega a hacerse

(4)
¿S e basan los H acer
H acer análisis tomando Si
resultados en elección(
en cuenta el riesgo No un estudio es)
D esechar los
suficiente?
proyectos que
claramente no son
competitivos
RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES
DEL PROYECTO.

Accionistas
Estado
Comercial (residual)
Político
Construcción (residual) Operador
Fuerza mayor
Ejecución / Explotación

Garantes
Clientes SVP Políticos
Comerciales
Mercado (volumen, precio, etc.)
Financiero
Construcción(residua
l)
Políticos Construcción Comercial (residual)
Fuerza mayor Obsolescencia
Perdidas operativas tecnológica. BANCOS
Responsabilidad
civil Constructor y/o
Accidentes Suministrador
Cías Seguros
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
 POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Capital
•Sobrecostes debidos a las •Fecha de entrega
condiciones de la concesión •Precio cerrado
•“Llave en mano”
•Modificaciones legislativas
LOS RIESGOS DE
CONSTRUCCIÓN

(fiscales, medioambientales).

RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN

•Terminación CLIENTES
OPERADOR •Retrasos
•Sobrecostes Y/O COMPRADORES
•Tecnológicos
•Obsolescencia

•Cobertura para posibles •Cobertura del riesgo Comercial durante •Deuda

retrasos en la construcción el periodo de construcción

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

LOS RIESGOS DE EXPLOTACIÓN

POSIBLES COBERTURAS CONSTRUCTOR

AUTORIDADES Y/O
ACCIONISTAS
(ESTADO) SUMINISTRADORES
•Desgravación fiscal •Garantía de
“buena ejecución”
•Apoyo al proyecto

RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
OPERADOR CLIENTES
•Resultados Y/O COMPRADORES
•Selección de un operador •Mantenimiento
con experiencia
•Posibilidad de establecer •...
sanciones
•Posibilidad de sustitución

•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante) •Flexibilidad para el
•Seguro de accidentes •Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
LOS RIESGOS DE MERCADO

(ESTADO) SUMINISTRADORES
•Apoyo al proyecto
•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión

RIESGOS
DE
MERCADO
OPERADOR CLIENTES
•Precio Y/O COMPRADORES
•Volumen •Contrato de compra alargo
•... plazo con precio y
cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)

•Flexibilidad para el
•Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

 POSIBLES COBERTURAS

AUTORIDADES CONSTRUCTOR
LOS RIESGOS FINANCIEROS

ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Asegurarse la convertibilidad
•Garantizar la
convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones

RIESGOS
FINANCIEROS

OPERADOR •Convertibilidad CLIENTES

•Forex Y/O COMPRADORES
•Tipos de interés
•Indexación de precios al
•Sindicación tipo de cambio.
•Pagos en divisas

•Cobertura de riesgos de •Cobertura a largo plazo de

convertibilidad y transferibilidad a
través de Cías Públicas de
Seguros de Crédito a la
Exportación (ECA’s-CESCE)
tipos de interés y cambio.
•Maximización de los
•Tipos de interés fijos
créditos en moneda local
(p. e., CIRR’s)

CIAS DE SEGUROS GARANTES BANCOS

Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.

EJEMPLOS