SESION Nro.

15

FINANZAS
CORPORATIVAS
Acciones Ordinarias y la
Estructura de Capital

Econ. Vladimir Villanueva Orbegoso

1
Valuacin Acciones Ordinarias
La valoracin de las acciones
ordinarias es complicada porque los
dividendos sobre las acciones
comunes son difciles de predecir,
comparados con los pagos de
intereses y principal sobre un bono,
o los dividendos sobre las acciones
preferenciales.
Las corporaciones pueden pagar
dividendos sobre acciones ordinarias
en forma irregular o sencillamente
no pagar dividendos
2
Valuacin Acciones Ordinarias
Los analistas utilizan muchos
enfoques diferentes para la
valoracin de las acciones
ordinarias. Los modelos mas
generalizados suponen que hay un
valor del negocio en marcha, es
decir, una empresa tiene mas valor a
partir de sus potenciales utilidades
en el futuro, comparado con el valor
de la suma de sus activos menos la
suma de sus pasivos.
3
Valuacin Acciones Ordinarias
La valoracin de las acciones ordinarias se
lleva a cabo mediante la estimacin del valor
presente de los futuros flujos de efectivo
esperados a partir de las acciones ordinarias.

Los analistas financieros rara vez utilizan

mtodos de valoracin que se apoyen en los
valores del Balance General

Ocasionalmente, los mtodos de valoracin a

partir del Balance General son apropiados
por que una compaa a veces vale ms
muerta que viva
4
Valuacin Acciones Ordinarias
El modelo de valoracin del FED
(flujos de efectivo descontados)
aplicado a las acciones ordinarias

D1 D2 D3
Po = 1
+ 2 + +
3
(1 + Kd) (1 + Kd) (1 + Kd)

. + Pn
(1 + Kd) n
5
Valuacin Acciones Ordinarias
En la prctica, sin embargo, utilizar la
ecuacin del FED es complejo, puesto
que un estimado del futuro precio de
venta de una accin a menudo es
especulador. Esto limita severamente
la utilidad del modelo
El modelo de dividendos con
crecimiento constante supone que los
dividendos sobre acciones ordinarias
se pagarn con regularidad y crecern
a una tasa constante.
6
Valuacin Acciones Ordinarias

Modelo de Valoracin de
dividendos con crecimiento
constante

Di
Po =
Ks - g

7
Valuacin Acciones Ordinarias

Modelo de Valoracin de
dividendos sin crecimiento

Di
Po =
Ks

8
Rendimiento de las Acciones
Ordinarias
El rendimiento de las acciones
ordinarias se calcula a partir del
modelo de dividendos con
crecimiento constante

Di
Ks = +g
Po
9
Estructura de Capital

Anlisis del punto de equilibrio

Las inversiones en los proyectos
pueden cambiar los costos operativos
fijos y los costos de financiacin de una
firma, afectando, en consecuencia, el
valor de sta.

Los costos fijos pueden afectar el valor

de una empresa debido a los efectos de
apalancamiento y el riesgo generado a
partir de estos efectos de
apalancamiento
10
Estructura de Capital
Anlisis del punto de equilibrio
El anlisis de punto de equilibrio
es clave para entender el
apalancamiento operativo

El punto de equilibrio en unidades

Qe = CF
P - CV 11
Punto de Equilibrio

Ingresos
Totales

Ingresos y costos Costos Totales

Costos
Variables

Costos
Fijos

12
Ventas Unitarias
Apalancamiento
En fsica, el trmino apalancamiento
describe cmo una pequea fuerza
puede magnificarse para crear una
fuerza mayor.

El poder de apalancamiento tambin

puede aprovecharse en un
escenario financiero. Su poder de
magnificacin puede ayudar o
perjudicar un negocio.

13
Apalancamiento Operativo

Se refiere al fenmeno mediante el

cual un pequeo cambio en las
ventas estimula un cambio
relativamente grande en la utilidad
de operacin (UAII).

El apalancamiento operativo ocurre

debido a los costos fijos en las
operaciones de la compaa

14
Apalancamiento Operativo

Calculo del Grado de

Apalancamiento Operativo
(GAO)
GAO es el cambio porcentual en
UAII dividido por el cambio
porcentual en ventas

%var UAII
GAO =
% var Ventas
15
Apalancamiento Operativo

Calculo del Grado de

Apalancamiento Operativo
(GAO)
Mtodo Alternativo

GAO = Ventas - CV
Ventas CV - CF

16
Apalancamiento Financiero

Es la volatilidad adicional de la
utilidad neta ocasionada por la
presencia de fondos con costos
fijos (intereses) en la estructura
de capital de la empresa.

% var UN
GAF =
% var UAII
17
Apalancamiento Financiero
Mtodo alternativo

UAII
GAF =
UAII - I

Los costos financieros fijos

magnifican el efecto de un cambio
en las utilidades operativas
18
El Riesgo del Apalancamiento
Financiero
La presencia de la deuda en la
estructura de capital y el costo de
inters que lo acompaa generan
riesgo extra para la compaa

El riesgo financiero de la firma

agrava el efecto del riesgo en el
negocio y magnifica la volatilidad de
la utilidad neta.

%var UN = % Var UAII x GAF

19
Apalancamiento Combinado

Es el efecto combinado del

apalancamiento operativo y el
apalancamiento financiero, se
presenta cuando la utilidad neta
cambian por un mayor
porcentaje que las ventas

% var UN
GAC =
% var Ventas
20
Apalancamiento Combinado

Formulas Alternativas

Ventas - CV
GAC =
Ventas CV CF - I

GAC = GAO x GAF

21
Apalancamiento Combinado
Las firmas que tienen un alto
apalancamiento operativo deben
tener cuidado con respecto a cunta
deuda pueden acumular en sus
balances generales, y los costos
implcitos de intereses en que
puedan incurrir, debido a los efectos
del apalancamiento combinado

El apalancamiento es til cuando se

incrementan las ventas, sin embargo
es contraproducente cuando las
ventas disminuyen debido a que
magnifican el cambio negativo 22
Estructura de Capital

Una interrogante vital en finanzas es

qu tanta deuda y capital contable
debe tener una compaa en su
estructura de capital

La estructura de capital corresponde

a la combinacin de fuentes de
fondos que utiliza una empresa
(deuda, acciones preferenciales,
acciones ordinarias)
23
Estructura de Capital

Cada vez que una compaa

toma dinero en prstamo,
incrementa su apalancamiento y
riesgo financiero.
La nueva financiacin de capital
contable disminuye el
apalancamiento y riesgo
financiero

24
Estructura de Capital

Las compaas buscan

balancear los costos y
beneficios de deuda para
alcanzar una combinacin
optima que maximice el valor de
la compaa

25
Estructura optima de capital

Costo de Capital y estructura de capital

36
34
32
30
28
Costo de
la deuda
Costos de Capital

26
24
22 Costo de
20
Capital
18
16
Contable
14
Z WACC
12
10
8
6
4
2
0
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
Razon Deuda / Valor de la firma
26
Estructura optima de capital

En el mundo real, no hay posibilidad

de que los gerentes financieros
puedan determinar un punto exacto
para Z donde se minimice el WACC
ya que esta depende de las
proyecciones futuras de esa
empresa

Muchos gerentes financieros

intentan, mas bien, estimar Z y
establecer una estructura de capital
cercana a ste 27
 La poltica de dividendos y sus
repercusiones en la financiacin
de la empresa
 1.Los dividendos
Definicin:

Dividendo es el pago hecho por

una empresa a sus dueos, ya
sea en efectivo o en acciones. El
pago se realiza como distribucin
de los beneficios de la empresa.
Caractersticas de dividendos
Fecha de declaracin: La
asamblea de accionistas
declara el dividendo (es la nica
que tiene esa facultad).
Fecha de registro: Es la que
define el periodo de antigedad
de los accionistas para reclamar
dividendos.
Fecha de pagos: Es la fecha en
que se entregan los cheques.
 Tipos de Dividendos

La razn de Pago

Poltica de dividendos regulares

Poltica de dividendos regulares

bajos y adicionales

Dividendos en acciones
 2. Qu es la poltica de
dividendos y que motivos
hacen que aparezca.
La poltica de dividendos de una
empresa es un plan de accin que
deber seguirse siempre que se
decida en torno a la distribucin de
dividendos.

La poltica debe considerarse tomando

en cuenta dos objetivos bsicos:

Distribuir inteligentemente el beneficio de

la empresa
Y proporcionar suficiente financiacin
 Qu es la poltica de
dividendos y que motivos
hacen que aparezca.
Distribuir inteligentemente el
beneficio de la empresa

Una distribucin inteligente consiste en

encontrar el balance entre la cantidad
pagada como dividendo y la cantidad
destinada a reservas, teniendo en cuenta
los aspectos psicolgicos de los
inversores
 Qu es la poltica de
dividendos y que motivos
hacen que aparezca.
La adquisicin de financiacin
suficiente:

Una financiacin adecuada puede

considerarse como un objetivo
secundario de la poltica de dividendos.
Sin una financiacin suficiente para
realizar proyectos aceptables, el
proceso de generacin de la riqueza no
puede llevarse a cabo
 3. Alternativas de pago de
dividendos
1. Se reparten todos los
beneficios.
2. No se reparten dividendos.
3. Tanto fijo sobre los
beneficios.
4. Dividendo como residuo.
5. Dividendo anual constante
ajustado.
6. Dividendo arbitrario o
errtico.
 Ejemplo: el da 10 de junio los
directores de la empresa declararon
un dividendo en efectivo de 0.80 por
accin para los accionistas registrados
el lunes 1 de julio. La fecha de pago
ser el 1 de agosto.

Fecha ex - dividendo:

mircoles jueves viernes sabado domingo lunes

26-Jun 27-Jun 28-Jun 29-Jun 30-Jun 01-Jul

fecha de
Los compradores de quienes das no registro
acciones del 26 de compraron las hbiles
junio o anteriores acciones despus
recibieron los del 27 no reciben
derechos a los dividendos. El
dividendos precio de la
accin disminuye
0.80 despus de
esta fecha
4. Qu repercusiones tiene
en la vida empresarial.
Factor incertidumbre:
Si no se pagan dividendos la
incertidumbre crece elevando el
rendimiento requerido y bajando el
valor de la accin.

Si se pagan, se reduce la
incertidumbre haciendo que los
inversionistas descuenten las
ganancias de la empresa a una tasa
ms baja aumentando el precio de las
acciones.
5. Pagar VS no pagar los
dividendos.
Visin de la empresa:
Capacidad de generacin de
fondos propios:
Dinero sin fecha de devolucin
Sin tipo de inters explicito
Se entiende como propio de la
empresa
Fiscalidad
Actualmente tienen una ventaja
fiscal
5. Pagar VS no pagar los
dividendos.
Visin del accionista:

Capacidad de generacin de
beneficios
Normalmente las empresas que histricamente
reparten dividendos altos estn bien gestionadas

Renta
Inversores rentistas que quieren una renta para el
da a da.

Efecto informativo