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FACULTAD DE ADMINISTRACION

Asignatura: Administracin y Evaluacin de Proyectos

Flujo de Caja
en Proyectos
Adecuado por:

Lic. Adm. Valerio T. Ticona Apaza ; Mg., Dr.


FLUJO DE CAJA EN
PROYECTOS

Lic. Adm. Valerio T. Ticona Apaza ; Mg., Dr.


FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un
proyecto, inversin o cualquier actividad
econmica.
Es la diferencia entre los cobros y los pagos
realizados por una empresa en un perodo
determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:


A.- Egresos iniciales de fondos
B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento
TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Flujo de Caja Puro: Mide la rentabilidad


de toda la inversin en el proyecto.
Flujo de Caja Financiado: Mide la
rentabilidad de los recursos propios
considerando los prestamos para su
financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: Mide la
rentabilidad considerando la diferencia
entre un flujo de caja de la empresa con
proyecto (inversin) y en la situacin que
no se realizara el proyecto. Se emplea
para proyectos en empresas en marcha.
ASPECTOS METODOLGICOS
Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar
informacin adicional relacionada con: efectos tributarios
de la depreciacin, amortizacin del activo nominal, valor
residual, utilidades y prdidas.
El flujo de caja se expresa en momentos. El momento
cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en
marcha del proyecto.
Los egresos iniciales corresponden al total de la
inversin inicial para la puesta en marcha del proyecto.
El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse
totalmente antes de iniciar la operacin, tambin se
considera como un egreso en el momento cero.
ASPECTOS METODOLGICOS (cont.)
Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los
flujos de entradas y salidas reales.
Un egreso que no es proporcionado como informacin por
otros estudios es el impuesto a las utilidades. Para su
calculo deben considerarse algunos gastos contables que
no son movimientos de caja, pero que permiten reducir la
utilidad contable y su impuesto correspondiente.
Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn
constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la
amortiguacin de activos intangibles, y el valor libro o
contable de los activos que se venden.
Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo,
los gastos por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino
contable con el fin de compensar la prdida de valor de los
activos.
CLASIFICACIN DE COSTOS
A. Costos de Fabricacin: Directos o Indirectos:

Costos Directos: Materiales directos y mano de obra


directa (remuneraciones, previsin social,
indemnizaciones, gratificaciones, etc.).
Costos Indirectos:
- Mano de Obra Indirecta: Jefes de produccin,
choferes, personal de mantenimiento, limpieza,
seguridad.
- Materiales Indirectos: Repuestos, combustible,
lubricantes, tiles de aseo.
- Gastos Indirectos: Energa, comunicaciones, seguros,
arriendos, depreciaciones, etc.
CLASIFICACIN DE COSTOS (cont.)
B. Gastos de Operacin:
Gastos de Ventas: Gastos laborales (sueldos, seguro
social, gratificaciones, etc.), comisiones de ventas y de
cobranzas, publicidad, empaques, transportes y
almacenamiento.
Gastos Generales y de Administracin: Gastos
laborales, de representacin, seguros, alquileres,
materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios
administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.
C. Gastos financieros:
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.
D. Otros Gastos :
Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos
(10% del total).
1. DE FLUJO DE CAJA PURO
ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja
CONSIDERACIONES:
Ingresos y Egresos Afectos a Impuestos:
todos aquellos que aumentan o disminuyen la
utilidad contable de la empresa.
Gastos no Desembolsables: gastos que
para fines de tributacin son deducibles, pero
que no generan salidas de caja (depreciacin,
amortizacin y valor de libro). Primero se
restan antes de aplicar el impuesto y luego se
suman como Ajuste de gastos no
desembolsables.
CONSIDERACIONES:
Egresos no Afectos a Impuestos: son las
inversiones, ya que no aumentan ni
disminuyen la riqueza contable de la empresa
por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no Afectos a Impuestos: son el
valor de desecho del proyecto y la
recuperacin del capital de trabajo (si valor de
desecho se calcul por valoracin de activos
contable o comercial). No se incluye el capital
de trabajo si el V.D. se calcul por mtodo
econmico. Ninguno esta disponible como
ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades
anuales de un producto a $500 cada una durante los 2 primeros aos
y a $600 a partir del 3 ao. Las proyecciones de ventas se
incrementaran a partir del 6 ao en un 20%.
Elestudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de
50.000 unidades de: Terrenos $12mill., obras fsicas $60 mill.y
maquinarias $48 mill. Los costos de fabricacin para un volumen de
hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos
indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible importar
directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse
cada 8 aos por otra similar y podra venderse en $2,5 mill. Para
satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversin en
obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir
depreciacin. La ampliacin de la capacidad har que los costos se
incrementen en $200.000.
Ejemplo:
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000
anuales los 5 primeros aos y en $820.000 cuando se
incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta
variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en
20 aos y todas las mquinas en 10 aos. Los activos
intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo
total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000,
dentro de los que se incluye el costo del estudio de viabilidad,
que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la
rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la
venta de los productos y por la venta de la mquina que se
reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes
del costo de fabricacin unitario por las unidades
producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin
de ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin
de intangibles y el valor de libro del activo que se vende. La
amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del
total de activos intangibles posibles de contabilizar,
incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es el saldo
por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao.
Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10
aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La
depreciacin se muestra a continuacin:
Solucin:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la
amortizacin y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en
el Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser
incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y
maquinarias ($120.000.000) ms la inversin relevante en activos
intangibles ($2.000.000 se excluye el costo del estudio por ser un costo
comprometido independientemente de la decisin que se tome respecto
de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la
ampliacin de la capacidad de produccin a partir del 6 ao, y en el
momento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La inversin en
capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos
anuales desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el
incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el
flujo del ao 10, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual entre
la tasa de retorno exigida.
A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
FLUJO DE CAJA PURO
2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del Prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la Deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.

Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es


incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos


- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Inters del prstamo .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda .
Flujo de caja
Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un
prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que
deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin
correspondiente. El cual se muestra a continuacin:
n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890

Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin de cada


periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente
cuadro.
Flujo de Caja Financiado
B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.

Inters x (1-tasa
impuesto)

Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el


mismo flujo de caja para el inversionista
C. FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por
sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminucin de recursos,
capacidades ociosas, etc)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.
Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los
costos de operacin y mantenimiento por antigedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern
comunes para la situacin actual sin proyecto y la situacin
que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).
Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen
cambios en la estructura de costos o en los ingresos del
proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de
reemplazo
El probable ingreso que generara la venta
del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos
etc.
EJEMPLO
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra usarse
por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de
$800.000 anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse por 5
aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de
$240.000. Durante su operacin permitir reducir los costos en 300.000
anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Solucin 1er Mtodo:
Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones,
incluyndose los movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto
que el equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual la
depreciacin solo debe considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar
el ingreso por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar
por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor
contable de $600.000; como se vende en $700.000, debe
pagarse el 10% de impuesto sobre la utilidad contable de
$100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un
egreso de caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los
ingresos por ser irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor
alternativa la que posea un menor costo actualizado.
Solucin 2 Mtodo:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante
el anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias
que se producirn en los ingresos y egresos si se opta por la
nueva alternativa.

El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados


(ahorro de costos) superan la inversin diferencial programada
para el ao 0.
La libertad no consiste en hacer lo que se
quiere, si no en hacer lo que se debe

Gracias
vatetia@gmail.com
vatetia@hotmail.com

07/11/2017

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