LOGO

DECISIONES DE
INVERSIN A LARGO
PLAZO
DGL
Contenido
PROCESO DE DECISIN EN LA PREPARACIN DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL

FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES

DETERMINACIN DE LA INVERSIN INICIAL
COMO ENCONTRAR LOS FLUJOS POSITIVOS
DE EFECTIVO OPERATIVOS
TCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

PERIODO DE RECUPERACIN

VALOR PRESENTE NETO (VAN)

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)
ANLISIS DE ENSIBILIDAD Y DE ESCENARIOS
RBOLES DE DECISIN
SIMULACIN
TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO
DGL
PROCESO DE DECISIN EN LA
PREPARACIN DEL PRESUPUESTO
DEL CAPITAL
PREPARACION DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
Proceso de evaluacin y seleccin de inversiones a largo plazo
que concuerdan con las metas de la empresa de maximizar la
riqueza del propietario.

GASTO DE CAPITAL
Desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera
produzca beneficios durante un periodo de ms de un ao.

Cinco pasos distintos pero interrelacionados en este proceso:

1) Generacin de propuestas: se hacen de todos los niveles y los revisa

el personal de finanzas.
2) Revisin y anlisis: se analiza viabilidad econmica.
3) Toma de decisiones: depende de la cantidad monetaria.
4) Implementacin: se pone en marcha el proyecto
5) Seguimiento

DGL
PROCESO DE DECISIN EN LA
PREPARACIN DEL PRESUPUESTO
DEL CAPITAL

MOTIVOS
PARA EVALUAR
GASTOS DE CAPITAL

GASTOS DE GASTOS DE
CAPITAL CAPITAL

Obtener un beneficio Desembolsos de dinero

menos tangible durante que realiza la empresa
un periodo prolongado. sobre una inversin con
la esperanza que
proporcionen beneficios
durante un periodo
mayor a un ao.

DGL
PROCESO DE DECISIN EN LA
PREPARACIN DEL PRESUPUESTO DEL
CAPITAL

MOTIVOS
PRINCIPALES
Reemplazo
Renovacin

PARA REALIZAR
Expansin
GASTOS
DE CAPITAL

Propsitos

Otros

DGL
Flujos de efectivo
relevantes

CONCEPTO:

Es un estado financiero bsico, cuyo objeto

es proveer informacin relevante sobre los
ingresos y egresos de efectivo de una
entidad durante un perodo determinado

Nace como una Necesidad de contar con un

estado eminentemente financiero. (Muestra
el movimiento financiero de una empresa)

DGL
CLASIFICACIN DE LOS FLUJOS
DE EFECTIVO

Actividades Operacionales:
Incluyen todas las transacciones y eventos
relacionados con el giro de la empresa

Actividades de Inversin:
Son las relacionadas con la utilizacin de
recursos financieros

Actividades de Financiamiento:
Son aquellas relacionadas con la obtencin
de recursos financieros
DGL
 Costos Hundidos y Costos
de Oportunidad.

Los costos Hundidos son desembolsos

en efectivo que ya se han realizado y,
por lo tanto, no tienen ningn efecto
sobre los flujos de efectivo relevantes
para una decisin actual.
Los Costos de Oportunidad son Flujos
de efectivo que se podran obtener del
mejor uso alternativo de un activo
propio.

DGL
FLUJOS DE EFECTIVO
RELEVANTES

TPICOS RELEVANTES

Flujos de Flujos de
efectivo efectivo
incrementales Anlisis Situaciones
incrementales
Especiales
son flujos de el efecto que
efectivo Descripcin de los Mtodos estos tiene
de Preparacin del Estado sobre otras
especficamente
asociados con la inversiones
inversin. Clasificacin del Flujo debe ser
de Efectivo tomado en
consideracin

Mtodo Directo o Mtodo Indirecto

DGL
Flujos de efectivo relevantes
para decisiones de reemplazo

DGL
DETERMINACIN DE LA
INVERSIN INICIAL

Calcular el dinero necesario para poner en marcha un

Negocio es estimar la inversin inicial lo que permite
detectar las necesidades de financiamiento, reevaluar el
proyecto o guiar los gastos reales, negocio requiere cierta
investigacin del mercado local y el esbozo de un plan de
negocios que refleje las decisiones que impactarn en los
nmeros.

DGL
DETERMINACIN DE LA
INVERSIN INICIAL
CMO CALCULAR LA INVERSIN INICIAL

Suma todos los gastos que debes

hacer para iniciar tu negocio
INCLUIR
Estima el aumento y disminucin
de los fondos iniciales que se
utilizaron para iniciar el negocio INCLUIR
Calcula los crditos fiscales
recibidos para iniciar el
negocio. INCLUIR
Agrega los nmeros finales de
los pasos 1 a 3 para
determinar el monto total
INCLUIR
de la inversin inicial.

DGL
DETERMINACIN DE LA
INVERSIN INICIAL
Ingresos,
Costo despus de Cambio del
por instalacin impuestos, por capital de
del nuevo activo venta de activo trabajo neto
viejo

Es la suma del costo Los ingresos son las Los activos

COSTOS
del nuevo POR y su
activo COSTOS POR
INSTALACIN DEL
entradas de efectivo circulantes
INSTALACIN DEL
costo por instalacin,
NUEVO ACTIVO netas que proporciona aumentan ms que
NUEVO ACTIVO
para su compra se la venta del activo, los pasivos
requiere de una estos ingresos estn
circulantes y como
salida neta de sujetos a un impuesto,
y este impuesto lo resultado aumenta
efectivo. La empresa
suma los costos de rigen las leyes fiscales la inversin del
instalacin al precio capital de trabajo, es
de compra del activo, una salida inicial
Add Your Title
para determinar su respecto al
valor de depreciacin proyecto.

DGL
 DETERMINACIN DE LA
INVERSIN INICIAL
EJEMPLO 1

Estudio Profesional

Dos abogados y un contador desean abrir un estudio, mantenindose como

monotributistas en forma independiente, pero compartiendo recursos.

OFICINA
Alquiler inicial (depsito, comisin, mes de puesta en marcha) $12.000
Mejoras (decoracin, alarma, recepcin) $10.000
EQUIPAMIENTO
Muebles de oficina $15.000
Computadoras (cada uno aporta la suya, se compra p/secretaria) $ 4.500
EMPLEADOS
Secretaria (gastos de contratacin y primer mes de trabajo) $ 4.500
MARKETING (sitio web, tarjetas, otros) $ 7.000
OTROS (10% sobre total) $ 5.200
TOTAL INVERSIN INICIAL $57.200

DGL
COMO ENCONTRAR LOS FLUJOS
POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS

DESPUES FLUJOS
DE (+) INCREMENTALES
IMPUESTOS EFECTIVO

Son los beneficios

que resultan de
los gastos de se refiere a
capital propuestos los flujos
y medidos positivos de
despus de efectivo
Representan el
impuestos, pues operativo
dinero que se
la empresa usara incremntales
puede gastar.
los beneficios solo pues solo
hasta que haya interesan los
cumplido las proyectos
exigencias propuestos
positivas
gubernamentales.

DGL
COMO ENCONTRAR LOS FLUJOS
POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS

Clculo de los Flujos de Efectivo Operativos

Los flujos operativos comprenden todos los

ingresos y egresos reales de efectivo que se
espera que se generen a partir de la puesta en
marcha de un proyecto de inversin. De forma
muy sencilla se puede decir que los flujos de
efectivo operativos se pueden calcular como:

Flujos de efectivo operativos = Ingresos

operativos en efectivo Egresos operativos en
efectivo

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL

El trmino capital se refiere a los activos fijos que se

usan para l produccin, mientras que presupuesto
es un plan que presenta en forma detallada los flujos
de entrada y salida correspondientes a algn
periodo futuro.

El presupuesto de capital es un esbozo de los

gastos planeados sobre activos fijos y la preparacin
del presupuesto de capital alude a la totalidad del
proceso referente al anlisis de los proyectos, as
como a la decisin de si deberan incluirse dentro
del presupuesto de capital.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
ETAPAS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTOS

1ra. Pre iniciacin:

En esta etapa se evalan los resultados en vigencias

anteriores, se analizan las tendencias de los principales
empleados para calificar la gestin gerencial (ventas,
costos, precios de las acciones en el mercado, mrgenes
de utilidad, rentabilidad, participacin en el mercado,
etc.), se efecta la evaluacin de los factores
ambientales no controlados por la direccin y se estudia
el comportamiento del planeamiento, estratgico y
tctico, de manera que exista objetividad al tomar
decisiones.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
ETAPAS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTOS

2da. Elaboracin del Presupuesto:

Con base en los planes aprobados para cada nivel

funcional por parte de la gerencia, se ingresa en la etapa
durante la cual los mismo adquieren dimensin
monetaria en trminos presupuestales, precedindose
segn las pautas siguientes:

2.1 En el campo de las ventas, su valor se subordinar a las

perspectivas de los volmenes a comercializar previstos y
de los precios. Para garantizar el alcance de los objetivos
mercantiles se tomarn decisiones inherentes de los
medios de distribucin, los canales promocionales y la
poltica crediticia.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
ETAPAS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTOS

2.2 En el frente productivo se programaron las cantidades a

fabricar o ensamblar, segn los estimativos de venta y las
polticas sobre inventarios.

2.3 Con base en los programas de produccin y en las

polticas que regulan los niveles de inventarios de
materias primas, insumos o componentes, se calculan las
compras en trminos cuantitativos y monetarios

2.4 Con base en los requerimientos del personal planteados

por cada jefatura, segn los criterios de la remuneracin
y las disposiciones gubernamentales que gravitan sobre
ella, la jefatura de relaciones industriales o de recursos
humanos deben preparar el presupuesto de la nmina en
todos los rdenes administrativos y operativos.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
ETAPAS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTOS
2.5 Los proyectos de inversin especiales demandarn un
tratamiento especial relacionado con la cuantificacin de
recursos.

2.6 Es competencia de los encargados de la funcin

presupuestal recopilar la informacin de la operacin
normal y los programas que ameritan inversiones
adicionales.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
ETAPAS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTOS

3ra. Ejecucin:

En el proceso administrativo la ejecucin se relaciona

con la "puesta en marcha de los planes" y con el
consecuente inters de alcanzar los objetivos trazados,
con el comit de presupuestos como el principal
impulsar, debido a que si sus miembros no escatiman
esfuerzos cuando se busca el empleo eficiente de los
recursos fsicos, financieros y humanos colocados a su
disposicin, es factible el cumplimiento cabal de las
metas propuestas.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
ETAPAS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTOS

4ta. Control:

Si el presupuesto es una especie de termmetro para

medir la ejecucin de todas y cada una de las
actividades empresariales, puede afirmarse que su
concurso sera parcial al no incorporar esta etapa en la
cual es viable determinar hasta qu punto puede
marchar la empresa con el presupuesto como patrn de
medida.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL
ETAPAS DE LA PREPARACIN DE PRESUPUESTOS

5ta. Evaluacin:

Al culminar el perodo de presupuestacin se prepara un

informe crtico de los resultados obtenidos que
contendr no slo las variaciones sino el
comportamiento de todas y cada una de las etapas
iniciales y reconocer los xitos, al juzgarse que esta
clase de acciones son importantes como plataforma para
vencer la resistencia al planeamiento materializado en
presupuestos.

DGL
TCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Ventajas y Limitaciones del Presupuesto:

Se determina si los recursos estn disponibles para

ejecutar las actividades y/o se procura la consecucin
de los mismos.
Se escogen aquellas decisiones que reporten
mayores beneficios a la Empresa.
Se aplican estos estndares en la determinacin de
Presupuesto (materiales, de mano de obra y costos
indirectos de fabricacin).
Se pondera el valor de estas actividades.

DGL
MTODO DEL PLAZO DE
RECUPERACIN O PAY-BACK
El plazo de recuperacin o Pay-Back1 de una inversin es el tiempo
necesario para que la empresa recupere la inmovilizacin financiera
exigida por el proyecto mediante las cuasirentas proporcionadas por
el mismo. Cuando las cuasirentas son constantes (Qi= Q para
i=1,2,3...n), el plazo de recuperacin vendra expresado por:

Si los flujos netos de caja no fueran constantes, el plazo de

recuperacin se calcular acumulando las sucesivas cuasirentas
hasta que la suma sea igual al desembolso inicial. Si, adems del
desembolso inicial, los flujos netos de caja de los primeros aos son
negativos, el plazo de recuperacin vendr definido por el tiempo
que tarden en recuperarse la suma de estos flujos negativos.

DGL
CRITERIOS DE DECISIN DEL
PERIODO DE RECUPERACION

Cuando se utiliza el periodo de

recuperacin para tomar decisiones de
captacin y rechazo, los criterios de
decisin son los siguientes:

Si el precio de Si el periodo de
recuperacin es recuperacin es
menor que el mayor que el periodo
periodo de de recuperacin
recuperacin mximo mximo aceptable, se
aceptable, se acepta
rechaza el proyecto.
el proyecto.

DGL
PROS Y CONTRAS DE LOS
PERIODOS DE RECUPERACIN

El periodo de recuperacin lo utilizan mucho las

empresas grandes para evaluar proyectos pequeos y
POS A las empresas pequeas lo usan para evaluar la mayora
FAVOR de sus proyectos.

Su popularidad resulta de su simplicidad computacional

POS A y atractivo intuitivo.
FAVOR

Tambin es atractivo porque considera los flujos de

POS A efectivo en vez de las ganancias contables.
FAVOR

DGL
PROS Y CONTRAS DE LOS
PERIODOS DE RECUPERACIN
La principal debilidad del periodo es que el periodo de
recuperacin apropiado es un nmero determinado
CONTRAS subjetivamente.

No se puede especificar segn el objetivo de maximizacin de

riqueza, porque no se basa en flujos de efectivos descontados
CONTRAS para determinar si contribuyen al valor de la empresa

Una segunda debilidad es que el mtodo no toma en cuenta

por completo el factor tiempo en el valor del dinero.
CONTRAS

Una tercera debilidad de la tcnica de recuperacin es que no

reconoce los flujos de efectivo que ocurren despus del
CONTRAS periodo de recuperacin.

DGL
VALOR ACTUAL NETO
VAN

VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta
ecuacin el VAN puede
presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

DGL
 VALOR ACTUAL NETO
VAN

Criterio de Inversin:

Ser conveniente invertir en el proyecto

que presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos

alternativos con VAN > 0, entonces se
invertir en aquel que presente un mayor
VAN.

Se asume que no hay restricciones de

capital para invertir.
DGL
 VALOR ACTUAL NETO
VAN
Suponga que usted es un inversionista
potencial y le presentan la informacin de
inversin, el flujo de tesorera neto de dos
proyectos y su VAN:
tea=9% Valores monetarios expresados en miles VR=40
-100 80 80 80 80

0 1 2 3 4 aos
Esta alternativa sera seleccionada
VAN = S/187,51
PROYECTO B
tea=9% VR=60
-200 100 100 100 100

0 1 2 3 4 aos

VAN = S/166,48
DGL
 VALOR ACTUAL NETO
VAN
Principales Caractersticas del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida

de efectivo (flujos de tesorera) del proyecto
y de la tasa que se utilice para efectuar la
actualizacin.

3. Al homogeneizarse el valor de las

unidades monetarias en una fecha focal
determinada, es posible sumar los VAN de
varios proyectos o compararlos.

DGL
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR
Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemtico, la Tasa

Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
inters que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definicin
permitir plantear la frmula para su clculo.

DGL
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR
En esa frmula puede haber varias
respuestas cuando se presentan flujos
negativos intercalados entre flujos positivos.

La TIR representa la tasa mas alta que un

inversionista podra pagar sin perder dinero,
si todos los fondos para el financiamiento de
la inversin se tomaran prestados y el
prstamo se pagara con el flujo de efectivo
en la oportunidad que este se va registrando.

DGL
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR
Criterio de Inversin

La decisin se adoptar al relacionar la TIR con

la COK ( costo de oportunidad) exigida al
proyecto, as tenemos:

TIR < COK se rechaza el proyecto

TIR = COK es indiferente

TIR > COK se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre

VAN y TIR, en el caso de una inversin simple.

DGL
TASA INTERNA DE RETORNO
TIR
Ejemplo:
Una Maquina tiene un costo inicial de $us. 1100 y una vida til de 6 aos, al cabo
de los cuales su valor de salvamento es de $us.100 Los costos de operacin y
mantenimiento son de $us. 30 al ao y se espera que los ingresos por el
aprovechamiento de la maquina asciendan a $us. 300 al ao Cul es la TIR de
este proyecto de inversin?

DATOS:
Ci = 1100
n = 6 aos
Vs = 100
Cop = 30 $us/ao
Ingresos = 300 $us/ao
TIR = ?

DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
SENSIBILIDAD
En el anlisis de sensibilidad se busca
cuantificar y visualizar la sensibilidad de un
proyecto frente a variaciones de las variables
inciertas (o frente a errores en la estimacin).
Se parte de una situacin base o esperada.
Se identifican las variables inciertas ms
significativas: precios, volmenes de venta,
costos, inversiones, etc.
Se generan valores optimistas y pesimistas de
las variables inciertas
Luego se estima el valor presente del proyecto
modificando de a una variable por vez,
manteniendo las otras variables constantes.
DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
Ejemplo:
Un proyecto para producir automviles elctricos
AO
0 1 - 10'
Ingresos 375
Costos Variables -300
Costos Fijos -30
Depreciacin -15
Utilidad antes de impuestos 30
Inmpuestos (50%) -15
Utilidad despues de impuestos 15
Depreciacin 15
Flujos de caja neto -150 30
Donde:
Unidades Vendidas = participacin de mercado x tamao del
mercado = 1% x 10 millones de autos = 100.000 unidades
Ingresos = Unidades vendidas x precio unitario = 100.000 x
US$3.750 = US$375 millones.

DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
Costo unitario = US$3.000
Inversin = US$150 millones, depreciable en 10 aos
Tasa de impuesto = 50%
Tasa de descuento = 10%

Bajo estas condiciones, el VAN del proyecto

es:
10

30
VAN = -150 + = US$ 34,3 millones
(1+10%) i
i=1

DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
Luego, se efecta un anlisis de sensibilidad, generando valores
optimistas y pesimistas para cada variable, que son introducidos
de a uno por vez, calculando el VAN para cada valor:

VARIABLE RANGO VAN, US$ MILLONES

Pesimista Esperado Optimista Pesimista Esperado Optimista

Tamao del mercado 9 millones 10 millones 11 millones + 11 + 34 + 57

Partic. de mercado 0,40% 1,00% 1,60% - 104 + 34 + 173

Precio 3.500 3.750 3.800 - 42 + 34 + 50

Costo unitario 3.600 3.000 2.750 - 150 + 34 + 111

Costo fijo 40 millones 30 millones 20 millones +4 + 34 + 65

DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS

Las variables ms peligrosas parecen ser el

costo unitario y la participacin de mercado.
En este caso, se debe hacer una evaluacin
costo-beneficio de la pertinencia de comprar
certidumbre, antes de efectuar la inversin.
Este es un anlisis del valor de la informacin.
Por ejemplo, supongamos que el valor
pesimista del costo unitario refleja en parte el
temor de que una mquina no opere
correctamente, lo que agregara US$200 al
costo unitario. La probabilidad de que esto
ocurra es un 10%.

DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
Esto significara un costo total adicional
anual, despus de impuestos, de:
100.000 x 200 x (1-50%) = US$ 10 millones anuales

Esto reducira el VAN del proyecto en:

10

10
= US$ 61,4 millones
(1+10%) i
i=1

Suponga que este riesgo se puede eliminar,

efectuando una prueba previa de la mquina,
que costara US$ 1 milln. Luego, el valor de
esta informacin adicional es:
DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
Ventajas del anlisis de sensibilidad:
Fcil de aplicar
Fcil de entender
Desventajas:
Slo permite analizar variaciones de un parmetro
a la vez.
Interpretacin subjetiva de los conceptos
optimista y pesimista.
No considera posibles interrelaciones entre
variables inciertas.
No entrega una medida nica de riesgo.

DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
Anlisis de Escenarios

En el anlisis de escenarios, se mejora el anlisis

de sensibilidad considerando las interrelaciones
entre las variables inciertas.
Para ello, se generan conjuntos coherentes de
variables inciertas, llamados escenarios, a
menudo un escenario pesimista, un esperado y un
optimista.
En nuestro ejemplo, el economista de la empresa
est considerando un incremento sostenido del
precio del petrleo, lo que estimulara el uso de
autos elctricos, y la participacin a 1,3%. Por
otro lado, el mayor precio del petrleo provocara
una recesin mundial y estimulara la inflacin.

DGL
ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Y DE ESCENARIOS
Esto impactara al proyecto, reduciendo el
mercado total a 8 millones de autos e
incrementando los precios y los costos en un 15%.
En este escenario, el proyecto mejora,
aumentando su VAN a 65 millones.
FC AOS 1-10
CASO BASE ALZA PETRLEO
Ingresos + 375 + 449
Costos Variables - 300 - 359
Costos Fijos - 30 - 35
Depreciacin - 15 - 15
Utilidad antes de impuestos + 30 + 40
Impuestos (50%) - 15 - 20
Utilidad despus de impuestos + 15 + 20
Depreciacin + 15 + 15
Flujo de caja neto + 30 + 35
Inversin - 150 - 150
VAN Proyecto + 34 + 65

DGL
RBOLES DE DECISIN

El mtodo de los rboles de decisin es otro

enfoque que busca hacerse cargo de la
incertidumbre.
Permite analizar proyectos en los que
existen decisiones secuenciales.
Ayudan al anlisis de proyectos haciendo
explcita la estrategia operacional
subyacente en la gestin de un proyecto.
Los rboles de decisin se resuelven de
adelante hacia atrs, tomando las
decisiones que maximizan el valor presente
del proyecto.

DGL
RBOLES DE DECISIN
Ejemplo:

Una empresa dise un laptop que

funciona con energa solar. Quiere probar
el producto antes de construir una planta
de manufactura que costara $1.000.000.
El perodo de prueba durara un ao, y
costara $125.000. Hay un 50% de
probabilidades que tenga xito. En ese
caso, las utilidades anuales (perpetuas)
seran de $250.000. Si las pruebas
fracasan, las utilidades anuales seran de
75.000. La tasa de descuento es 10%.

DGL
RBOLES DE DECISIN

VAN = -1.000+250 / 0,10 = 1.500

Invertir
1.500
1 milln

No Invertir

1.500*0,5+0*0,5 xito FIN; VAN = 0

=750 P=50%

Fracaso
750/1,10-125 VAN = -1.000+75 / 0,10 = -250
P=50%
=557 Hacer Pruebas
I= 125 0 Invertir
1 milln

No Hacer Pruebas
I= 0 No Invertir
Nodo de decisin
FIN; VAN = 0
FIN; VAN = 0
Nodo de azar
T=0 T=1

DGL
RBOLES DE DECISIN

DESVENTAJAS
Los rboles de decisin no siempre son la mejor
herramienta para el anlisis de decisiones.
El rbol de decisiones de un sistema complejo
con muchas secuencias de pasos y
combinaciones de condiciones puede tener un
tamao considerable. El gran nmero de ramas
que pertenecen a varias trayectorias constituye
ms un problema que una ayuda para el anlisis.
En estos casos los analistas corren el riesgo de
no determinar qu polticas o estrategias de
la empresa son la gua para la toma de
decisiones especficas.
Cuando aparecen estos problemas, entonces es
momento de considerar las tablas de decisin

DGL
SIMULACIN

MTODOS BASADOS EN SIMULACIN

La simulacin se justifica especialmente en
proyectos complejos que presentan no
linealidad en sus flujos de caja.
El procedimiento usual del VAN simple es:
Se especifica el modelo de flujo de caja, por ejemplo:
Ingresos = p x q
se estima el valor esperado de las variables inciertas:
E(p), E(q)
Se incorporan estas estimaciones en el modelo de flujo
de caja: E(I) = E(p) x E(q)
Sin embargo, este procedimiento es correcto
slo si el flujo de caja es lineal.
DGL
 SIMULACIN

METODOS BASADOS EN SIMULACIN

Ejemplos de no linealidad en los flujos de
caja:
Economas de escala
Correlacin entre demanda y precio
Derechos contingentes: impuesto a la renta, opciones
sobre activos
Flexibilidades operacionales: posibilidad de ampliar, de
cerrar temporalmente, de abandonar, de diferir
inversiones, etc.
Un mtodo que permite trabajar con flujos de
caja no lineales es la simulacin.
Se puede hablar de simulacin esttica (de
Montecarlo o Hertz) y simulacin dinmica.
DGL
 SIMULACIN
SIMULACIN ESTDISTICA (O DE MONTECARLO
Se modelan las distribuciones estadsticas de cada
variable incierta y sus correlaciones.
Se generan computacionalmente repetidos valores
para las variables inciertas, de acuerdo a la
distribucin de probabilidad correspondiente.
Con cada valor de la variable se calcula un valor
para el flujo de caja, que se actualiza a la tasa
libre de riesgo para evitar prejuzgar el riesgo.
Se genera una distribucin de valores presentes,
en donde el valor del proyecto es la media, y el
riesgo est dado por la dispersin de la
distribucin.
El problema es que la dispersin es el riesgo total,
que no considera posibilidades de diversificacin.
DGL
 SIMULACIN
SIMULACIN ESTDISTICA (O DE MONTECARLO
p1 fc1 VAN1
p2 fc2 VAN2
. . .
. . Descontando .
. . a rf
.
pN fcN VANN

Probabilidad

73 93 110 VAN
DGL
 SIMULACIN
SIMULACIN ESTDISTICA CORREGIDA
Es un mejoramiento del mtodo anterior, en que se
considera las posibilidades de diversificacin.
Se generan repetidos valores de las variables
inciertas, de acuerdo a sus distribuciones de
probabilidades, lo que genera la distribucin de los
flujos de caja sin actualizar.
Se calcula la media de la distribucin de cada flujo de
caja, la que se actualiza por una tasa ajustada por
riesgo. As se obtiene un solo valor para el VAN.
El problema que se genera en este tipo de simulacin
es que se genera la variable (ej. precio)
independientemente del precio del perodo anterior, lo
que genera trayectorias inconsistentes.

DGL
SIMULACIN
SIMULACIN ESTDISTICA CORREGIDA

p1 fc1
p2 fc2
. .
. .
. .
pN fcN

E(fc) VAN
Descontando
a r (CAPM)

DGL
SIMULACIN
SIMULACIN DINMICA
Modela la relacin intertemporal en las
trayectorias de precios. Por ejemplo, el precio
puede variar aleatoriamente en torno a una
tendencia, con una cierta volatilidad.
El modelo bsico de generacin de precios es:
pt = pt-1 + t + zt
en donde:
t = tendencia en el perodo t;
zt = perturbacin aleatoria en ese perodo.
Genera trayectorias de precios consistentes.

DGL
SIMULACIN
MODELO DE SIMULACIN
C o s to U n ita r io A c id o
In v e r s i n

70% 78% 85% 93% 100%

95% 100% 105% 110% 115%

Forecast: VAN Antofagasta Holding c/Opcin 1 0%

10,000 Trials
VAN
Frequency Char t 4 Outliers
.027 266

.020 199.5

.013 133

.007 66.5

.000 0

0 50 100 150 200

DGL
TASAS DE DESCUENTO
AJUSTADAS AL RIESGO

Los mtodos presentados para enfrentar el riesgo

permiten a los administradores financieros tener
aproximacin al nivel de riesgo en cada proyecto, sin
embargo, hasta este momento, no conocen de forma
explcita el riesgo de cada uno de ellos.

Por lo anterior, utilizaremos el mtodo de la tasa

descuento ajustada al riesgo RADR (risk-adjusted
discount rate, RADR), la cual permite ajustar el riesgo
mediante la variacin de la tasa de descuento aplicada
a los flujos de efectivo netos esperados cuando se
determina el valor presente neto de un proyecto.

DGL
TASAS DE DESCUENTO
AJUSTADAS AL RIESGO
Por lo tanto, cuanto mayor es el riesgo de un
proyecto, mayor debe ser el RADR y por lo tanto
menor ser el valor presente neto de un flujo
especfico de entradas de efectivo.

Veamos la ecuacin en donde la tasa de descuento

ajustada al riesgo trae al presente los flujos futuros
para obtener valores presentes, a los cuales se les
resta la inversin inicial, con el fin de obtener el
valor presente neto, herramienta de evaluacin de
proyectos.

n FEt
VPN = ----------------- - Io
t
t=1 (1 + (RADR))

DGL
TASA DE DESUENTO
AJUSTADAS AL RIESGO
TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento o de actualizacin debe corresponder al costo
de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que
se obtendra en otras alternativas de inversin, si los recursos
financieros que se aplicaran en el proyecto no son utilizados en el
mismo.
Costo de oportunidad de Capital (COK)

COK = TF + R TF = rendimiento fijo de capital propio

R = riesgo del negocio
Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CF
CK = costo promedio capital propio:
Proporcin de capital propio*Costo de oportunidad de capital

CF = costo promedio de financiamiento:

Proporcin de capital prestado*Costo de capital (tasa prstamos)
DGL
TASA DE DESUENTO
AJUSTADAS AL RIESGO
EL METODO DEL AJUSTE A LA TASA DE DESCUENTO

Una forma de ajuste de los flujos de caja consiste en hacerlo

mediante correcciones en la tasa de descuento. A mayor
riesgo mayor debe ser la tasa para castigar la rentabilidad del
proyecto. De esta manera, un proyecto rentable evaluado en
funcin de una tasa libre de riesgo puede resultar no rentable
si se descuenta a una tasa ajustada.

Para ajustar adecuadamente la tasa de descuento, se define

una curva de indiferencia del mercado cuya funcin relaciona
el riesgo y los rendimientos con la tasa de descuento.

La curva de inferencia del mercado se ilustra en el grafico,

cuyos ejes representan la tasa de rendimiento necesaria y el
riesgo expresado en trminos de un coeficiente de variacin

DGL
TASA DE DESUENTO
AJUSTADAS AL RIESGO

La curva de indiferencia del mercado graficada indica que los flujos

de caja asociados con un evento se descuentan a una tasa de
riesgo del 5% que corresponde a una situacin de certeza. Los
puntos B,C,D indican que para coeficientes de variacin de 0.6, 1.0
y 1.4 se precisa tasas de descuento de 8% y 12%
respectivamente.
DGL
TASA DE DESCUENTO
AJUSTADA AL RIESGO
Al aumentar el riesgo se compensa por una mayor tasa de
descuento que tiende a castigar el proyecto. De acuerdo con
esto, el clculo del valor actual neto se efecta mediante la
siguiente ecuacin:

VAN= Io

Donde BN son los beneficios netos del periodo t y f la tasa de

descuento ajustada por riesgo, que resulta de aplicar la
siguiente expresin.

F= i+p

Donde i es la tasa libre de riesgo y p es la prima por riesgo que

exige el inversionista para compensar una inversin con
retornos inciertos.
DGL
LOGO

Click to edit company slogan .

DGL