Analisis Financiero

UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
PROGRAMA DE HOMOLOGACIN
MDULO DE ANLISIS FINANCIERO
Enero 2003
Preparado por: Rubn Barreiros A. 1

El Negocio - Relaciones

Ecuacin Contable

Aumento y Disminucin del Capital Contable

Relaciones entre Estados Financieros

Balance de Comprobacin

Flujo Contable

Pases del Diario al Mayor
Libro Diario
RB Consulting & Trading Pgina 1

Empresa Comercial

Compra de Mercaderas

Costo Mercaderas Disponibles para la
Venta

Costo de Mercaderas Vendidas

Clculo de las Ventas Netas

Introduccin - Anlisis Financiero
Visin Global de las Finanzas y el Anlisis

Financiero
La Funcin Financiera
Macroeconoma
Microeconoma
La Actividad Financiera Comprende
Preparacin y Anlisis de la Informacin Financiera
Determinacin de la Estructura de los Activos
Estudio del Financiamiento de la Empresa o Estructura
Financiera

Anlisis Financiero La funcin Financiera
Responsabilidades Principales de la Funcin
Financiera
1. Produccin, manejo y flujo adecuado de la informacin
contable / financiera
2. Responsabilidad por la administracin eficiente del capital de
trabajo
3. Responsabilidad por la seleccin y evaluacin de las
Inversiones a L/P.(Evaluacin de Proyectos de Inversin).
4. Responsabilidad por su participacin en el desarrollo de la
Empresa.
5. Responsabilidad por el manejo administrativo de las reas de
la empresa involucradas en la funcin
financiera.(Contabilidad, Costos, Anlisis Financiero,
Proyectos, Tesorera, Crdito, Presupuestos, Auditora,
Impuestos, Comercio Exterior, Sistemas.)

Anlisis Financiero - Objetivo
El Objetivo Financiero
1. Maximizar el valor de la Empresa
1. Valor de Mercado de cada accin
2. Incrementar los Activos
3. Manejar el Capital Contable
2. El objetivo NO ES Maximizar Utilidades

El Analista Financiero
El Analista Financiero
1. Es quien analiza, interpreta, obtiene
conclusiones y presenta recomendaciones
para la toma de decisiones
2. Examina la situacin y el comportamiento
histrico de la Empresa
3. Establece causas y obtiene conclusiones
acerca de las posibles consecuencias,
proyectadas en el tiempo
4. El analista, debe trabajar permanentemente
en una relacin de Pasado-presente-futuro.

Analista Financiero - Cualidades
El Analista Financiero - Cualidades
1. Capacidad Analtica sobresaliente, gran habilidad
para la Investigacin.
2. Trabajo en Equipo
3. Conocimientos slidos de Contabilidad Financiera,
Contabilidad de Costos.
4. Conocer sobre aspectos no financieros de la
empresa: Organizacin, aspectos laborales,
productos y mercados, proceso productivo,
capacidad instalada, planes y proyecciones.
5. Informado sobre: situacin y cambios econmicos,
polticos, monetarios y fiscal (tanto a nivel nacional
como internacional).

Qu es el Anlisis Financiero ?
Proceso que comprende:

Recopilacin, Interpretacin, Comparacin y
Estudio de los Estados Financieros y Datos
Operacionales de un Negocio. A travs de:
Clculo e Interpretacin de porcentajes, tasas,
tendencias, indicadores y estados financieros
complementarios( ayudar a TOMAR
DECISIONES)

Preguntas que ayuda a responder el
Anlisis Financiero
1. Es el nivel de Activos adecuado al volumen de
operaciones de la Empresa?
2. Se cuenta con el Capital de Trabajo?
3. Posee la Compaa una capacidad instalada
excesiva y subutilizada? Ser suficiente para el
desarrollo futuro? Se requerirn nuevas
inversiones en planta?
4. Cmo ha sido financiado el Activo de la
Empresa? Es adecuada la estructura del capital?
5. Podr la empresa pagar sus pasivos corrientes?
Podr atender las obligaciones a L/P? Son
proporcionales el aporte de los socios y el volumen
de pasivos con terceros?

Preguntas que ayuda a responder el
Anlisis Financiero (2)
6. La Empresa ha venido fortaleciendo su base patrimonial?
Cul ha sido la Poltica de Dividendos? Ha crecido su
Capital Contable en proporcin al incremento en las
operaciones de la Empresa?
7. Se estn obteniendo unas tasas de rentabilidad aceptables
sobre las ventas y sobre el Capital Contable? Cul ha sido
la tendencia a travs del tiempo?
8. Est la Empresa generando suficientes fondos para crecer o
tiene que financiar sus crecimiento con recursos externos?
9. Hasta que punto el negocio se ha visto afectado por
factores externos: econmicos, polticos, sociales?
10. Cul es la posicin de la competencia? Cules sus
tendencias?Existen productos sustitutos?
11. En que medida afectan a la Empresa, las disposiciones
legales de tipo laboral y fiscal?

A quin interesa el Anlisis Financiero?
1. La Administracin de la Empresa
2. Los Inversionistas
3. Los Bancos y Acreedores en General
4. Cmaras de Comercio (Gremios Industriales)
5. Las Bolsas de Valores
6. Administracin de Impuestos (SRI)

Las Herramientas del Anlisis Financiero?
1. Estados Financieros
2. Informacin Complementaria sobre sistemas contables y polticas
financieras
1. Estructura de costos
2. Discriminacin de Costos Fijos y Costos Variables
3. Sistemas de Valuacin de Inventarios
4. Formas de amortizacin de diferidos
5. Costos y formas de pago de c/u de los diferidos
6. Mtodos utilizados en la depreciacin
3. Informacin adicional de la empresa, sobre:
1. Evaluacin de proyectos
2. Anlisis del costo de Capital
3. Anlisis del capital de Trabajo
4. Las Matemticas Financieras
5. Informacin Sectorial (Empresas Similares)
6. El Anlisis Macroeconmico sobre: Produccin Nacional, Polticas
Monetarias, Sector Externo, Sector Pblico.

Anlisis Financiero Interno y Externo
Anlisis Interno
Acceso a libros y registros
Anlisis Externo
NO acceso a la totalidad de la Informacin

Tcnicas utilizadas en el Anlisis Financiero
1. Utilizacin de NDICES FINANCIEROS

2. Anlisis Vertical y Horizontal
3. Elaboracin de Estados Financieros Derivados:
1. Flujo de Fondos
2. Conciliacin del Capital de Trabajo
3. Proyecciones Financieras
4. Estados Pro-forma

Previo al Anlisis Financiero considerar:
1. Quin solicita el estudio y con que objetivo?

2. Cul es exactamente el problema que debe analizarse?
3. Cules indicadores, tendencias, clculos y tcnicas de
anlisis en general sern convenientes utilizar para examinar
el problema planteado?
4. Qu grado de exactitud se requiere de las conclusiones?
5. De que informacin se dispone? Es confiable esta
informacin? Qu limitaciones presenta?
Slo despus de haber resuelto las anteriores interrogantes

puede el analista proceder con su trabajo.
A mayor nmero de instrumentos utilizados, mayor ser la
exactitud de los resultados.

Anlisis Horizontal y Vertical
1. ANALISIS VERTICAL
Es una de las tcnicas ms sencillas del anlisis financiero y
consiste en tomar un solo Estado Financiero (puede ser el Balance
General o el Estado de Prdidas y Ganancias) y relacionar cada una
de sus partes con un total determinado, dentro del mismo estado, el
cual se denomina cifra base.
Es un anlisis esttico, pues estudia la situacin financiera en un
momento determinado, sin tener en cuenta los cambios ocurridos a
travs del tiempo.
EJEMPLO: Si se toma el Balance General se puede hacer el
anlisis Vertical tanto de la Parte izquierda (ACTIVO), como de la
parte derecha (PASIVO y CAPITAL CONTABLE).
Tambin se puede calcular el Porcentaje (%) que cada uno de los
eventos representa sobre el subtotal del grupo correspondiente.
EJEMPLO: El % de Ctas. X Cobrar con relacin al Subtotal Activo
Corriente. ( Del mismo modo con otras cuentas y con los PASIVOS
Y EL CAPITAL CONTABLE).

Anlisis Vertical
En el caso del Estado de Prdidas y Ganancias, el
Anlisis Vertical, se lo hace tomando como base las
VENTAS y obteniendo el % que los dems rubros
representan con respecto a sta.
Aunque del mismo modo se puede tener como base el
Subtotal del Costo de Ventas o de Gastos Generales y hallar
el % que sobre esta base puede representar cada costo o cad
gasto individual.
EJEMPLO: Desarrollar el ejercicio en Excel.

Ejercicio Anlisis Vertical

Ejercicio Anlisis Vertical

Anlisis Horizontal y Vertical
2. ANALISIS HORIZONTAL
Se ocupa de los cambios en los eventos individuales de un
periodo a otro y por lo tanto, requiere de 2 o + Estados
Financieros de la misma clase, presentados para periodos
diferentes.
Es un anlisis dinmico, porque se ocupa del cambio o
movimiento de cada uno de los rubros de uno a otro periodo.
PROCEDIMIENTO:Considerando los Estados de 2 o +
aos, en la tercera columna calcular el Incremento o
Decremento de cada cuenta en trminos absolutos, en
US$. Luego en la Cuarta columna calcular la variacin
relativa o porcentaje de variacin, el cual resulta d
dividir la variacin absoluta (tercera columna) para el
valor del primer ao (primera columna).

Comentarios Anlisis Horizontal
1. ACTIVOS
a) Variaciones en Cuentas x Cobrar, pueden ser originados por un
aumento o disminucin de las ventas, o por un cambio en las
condiciones de ventas en cuanto a plazos, descuentos,
financiamiento, etc. Tambin puede ser producto de la eficiencia de
las cobranzas, lo cual puede producir una recaudacin ms o menos
efectiva.
b) Variaciones en Inventarios, lo ms importante determinar variaciones
en la Cantidad (Q), no slo en los incrementos de precios. Para esto
se necesita saber que sistema de valoracin de inventarios tiene la
empresa. Por otro lado, un incremento en el inventario de Materia
Prima, puede ser consecuencia de una expectativa por alza de
precios, un cambio de proveedor o de pas de origen, restricciones en
la poltica de importaciones o un problema laboral en las empresas
proveedoras. Las variaciones en los productos en proceso pueden
indicar problemas en: Produccin, Cuellos de Botellas, Problemas en
la Capacidad Instalada, etc. A su vez los incrementos en los
productos terminados, podran significar problemas de distribucin,
saturacin de mercado o avances de la competencia.

c) Variaciones en el Activo Fijo, El analista debe preguntarse si
una ampliacin de la planta se justifica o no, si se ha hecho un
estudio serio al respecto, si los incrementos que esto genera en la
produccin estn justificados por la capacidad del mercado, etc.
2. PASIVOS
a) Variaciones en el Pasivo Corriente. Nos indican variaciones en las
polticas de financiamiento. Los cambios en la Obligaciones
Bancarias, pueden ser consecuencia en movimientos en la tasa de
inters. Un aumento en las Cuentas x Pagar, puede obedecer a
mayores compras en volumen, solamente a un incremento en los
precios de los proveedores y/o cambios en las polticas de venta
de los proveedores.
b) Variaciones en los Pasivos Laborales, Cambios en Cesantas
Acumuladas, Prestaciones x Pagar y Pensiones de Jubilacin
pueden ser causadas por incrementos en la nmina de personal,
modificaciones en la legislacin laboral o negociaciones colectivas
(contratos colectivos).

PERDIDAS Y GANANCIAS
a) Variaciones en las Ventas Netas. Se debe analizar si su incremento
obedece a cambios en volmenes o solamente a cambios en el nivel
de precios. Tambin es conveniente analizar que lneas de productos
tuvieron el cambio ms significativo.
b) Variaciones en el Costo de Ventas y Gastos de Operacin,
Debe haber una relacin directa entre los cambios experimentados por el
COSTO DE VENTAS y los que se tienen en las VENTAS NETAS. De lo
contrario, se tendr un cambio en el MARGEN BRUTO DE UTILIDAD.
De la misma manera los GASTOS DE VENTAS, en su crecimiento deben
guardar alguna proporcin con las ventas. No as los GASTOS
ADMINISTRATIVOS, cuyo movimiento no implica necesariamente una
relacin con el desarrollo de las ventas.
Si el crecimiento de los Costos y Gastos de Operacin es inferior al
crecimiento de las ventas, el MARGEN DE UTILIDAD se ver beneficiado.
NOTA: Este anlisis no es independiente, se lo debe realizar en
conjuncin con otras herramientas.
REALIZAR LOS EJERCICIO PLANTEADOS EN HOJA EXCEL

ndices Financieros - Generalidades
Constituyen la forma ms comn de Anlisis Financiero
Se conoce como RAZON el resultado de establecer la relacin numrica entre 2 cantidades.
(BG y EPyG)
El anlisis de los NDICES FINANCIEROS, seala los puntos fuertes y dbiles (ANLISIS
FODA) de un negocio e indican las probabilidades y tendencias.
Tambin sirve para que el analista realice y planifique una ms profunda investigacin sobre
determinadas cuentas.
Se podra establecer relaciones entre cualquier cuenta del BG y del EPyG, pero no todas las
relaciones tienen sentido lgico; por lo tanto el analista debe considerar las que ms le
convengan y a su vez depende de quien est interesado en el anlisis.
As:
EL ACCIONISTA (actual o probable), se interesa por el nivel de utilidades actuales y
futuras.
EL ACREEDOR (bancos, proveedores), se interesa ms la LIQUIDEZ y capacidad de
la Compaa para adquirir nuevas obligaciones.
Por si mismas las relaciones no significan nada, por lo tanto se deben compararlas con algo:
Estndares mentales del Analista (Propio Criterio) sobre lo conveniente o
inconveniente de las razones, fruto de su experiencia.
Los ndices de la Compaa de aos anteriores
Los ndices META o calculados en los Presupuestos. (ESTADOS PRO-FORMAS).
Los ndices promedio de la Industria da la cual hace parte la Empresa.

Clasificacin de los ndices Financieros 1)
INDICADORES DE LIQUIDEZ
Surgen de la necesidad de medir la capacidad que tienen las
empresas de cancelar sus obligaciones de corto plazo.
Miden la capacidad de la compaa de pagar sus Pasivos
Corrientes con el producto de hacer efectivo sus Activos
Corrientes.
Se trata de determinar que pasara si a una empresa le
exigieran el pago inmediato de todas sus obligaciones a menos
de un ao.
Esta prueba, aplicada a un instante en el tiempo, evala a la
empresa desde un punto de vista de LIQUIDACIN en lugar de
juzgarla como una empresa en marcha.
Los indicadores ms utilizados son:

ndices Financieros Liquidez (RC)
RAZN CORRIENTE
Activos Corrientes
RC
Pasivos Corrientes
EJEMPLO: 2 : 1
Nos indica que por cada US 1 $ de deuda de la empresa en el corto plazo, cuenta con
US$ 2 para respaldar la obligacin.
Lo anterior parte de los siguientes supuestos:
a) Que se van a tener que pagar todos los pasivos corrientes de inmediato.
b) Que la empresa no est en marcha y por tanto no habr nuevas ventas.
c) Que todos los ACTIVOS CORRIENTES se pueden convertir en efectivo, por el valor
que aparecen en libros.
Se considera que este indicador debe ser lo ms alto posible y que es bueno a partir
de la relacin 1:1.
Desde el punto de vista de la empresa, no es bueno tener muchas existencias o tener
una caja elevada (efectivo) pero improductiva.

ndices Financieros Liquidez (RC)
COMENTARIOS: Comentarios
Si se est analizando por el contrario una EMPRESA EN MARCHA, los anteriores
criterios sobre la Razn Corriente no son totalmente vlidos y entran a jugar
otros criterios tales como:
1. La Calidad de los ACTIVOS CORRIENTES:
1. Realmente se pueden convertir en efectivo todos los AC?
2. En cunto tiempo se recupera el 100 % del valor de la cartera (Cuentas x
Cobrar)?
3. La calidad fsica de los inventarios, permite procesarlas o realizarla
(venderlos)
2. La exigibilidad de los Pasivos Corrientes
1. Se supone que estos no tienen una misma fecha de vencimiento
2. Entonces comparar las fechas de vencimiento con el tiempo en que los
activos corrientes se convertirn en efectivo.
3. La ESTACIONALIDAD de las ventas de la compaa, pueden distorsionar
los ndices calculados. EJEMPLO: PRODUCTOS NAVIDEOS.
NOTA: Cuando la estacionalidad es muy marcada, conviene efectuar el clculo de
los ndices en diferentes pocas.

ndices Financieros CTN
CAPITAL DE TRABAJO NETO
Este no es propiamente un indicador, sino ms bien una manera de
apreciar de forma cuantitativa (En US$) los resultados de la RAZN
CORRIENTE. Entonces, este clculo expresa, en trminos de valor
(dinero) lo que la razn corriente expresa como una relacin.
CTN AC PC
El resultado anterior indica el valor que le quedara a la empresa
(representado en efectivo o en otros activos corrientes) despus de
haber pagado todos sus pasivos de corto plazo (pasivos corrientes),
en el caso de que tuvieran que ser cancelados de inmediato.

ndices Financieros Liquidez (PA)
PRUEBA ACIDA
Activos Corrientes Inventario Medio

PA
Pasivos Corrientes
Es un test ms riguroso, el cual pretende verificar la capacidad de la

empresa para CANCELAR sus OBLIGACIONES CORRIENTES, pero
sin depender de la venta de sus inventarios; es decir, bsicamente
con sus saldos en efectivo, el producido por sus cuentas por cobrar,
sus inversiones temporales y algn otro activo de fcil liquidacin.
Ejemplo una razn de 0.40 o 0.80, indica que por cada dlar que se
debe a corto plazo, se cuenta para su cancelacin con 0.40 o 0.80
centavos en Activos Corrientes de fcil realizacin, sin tener que
incurrir en la venta de inventarios.

ndices Financieros Liquidez (PA)
Comentarios
Con este ndice, se trata de establecer QUE PASARA SI SE PARAN LAS
VENTAS y se tienen que cancelar todos los pasivos corrientes.
Se elimina los renglones de INVENTARIOS y se mira a la empresa de
manera esttica, sin tener en cuenta la continuidad de las operaciones,
es decir, no se cuenta con los futuros flujos de fondos de la Compaa.
En la prctica, a veces se tiene que ciertos inventarios pueden venderse
rpidamente y convertirse en efectivo con mayor celeridad que las
mismas Cuentas x Cobrar. Sin embargo, aqu prescindimos de esta
posibilidad y consideramos que, por lo menos en las empresas
manufactureras, los inventarios tienen que sufrir una transformacin
para ser vendidos.
No se puede precisar cual es el indicador ideal (pues vara segn la
empresa y sector) pero debera acercarse a la relacin 1 : 1
NOTA: Considerar que existen una gran diferencia entre Empresas
Comerciales, Industriales y de Servicios, en cuanto a los INVENTARIOS
Y SU PONDERACIN.

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO
Tienen por objeto medir en que grado y de que forma
participan los ACREEDORES en el financiamiento de la
Empresa.
Se trata de establecer el riesgo que corren dichos acreedores,
el riesgo de los dueos y la conveniencia o inconveniencia de
un determinado nivel de endeudamiento de la empresa.
El MANEJO del ENDEUDAMIENTO es todo un arte y su
optimizacin depende entre otras variables de:
1. La situacin financiera de la empresa
2. Mrgenes de Rentabilidad de la Empresa
3. Nivel de Tasas de Inters Vigentes.
Esto se conoce como APALANCAMIENTO FINANCIERO

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO - COMENTARIOS
En principio, un alto nivel de endeudamiento es conveniente slo
cuando LA TASA DE RENDIMIENTO DEL ACTIVO TOTAL DE LA
COMPAA es superior al COSTO PROMEDIO DEL CAPITAL.
Se quiere decir entonces que: Trabajar con dinero prestado es
bueno, siempre y cuando se logre una Rentabilidad Neta superior
a los intereses que se tienen que pagar por ese dinero (Nadie
puede hacer un prstamo al 18 % cuando el rendimiento que se
espera es del 14%).
Por otro lado, es deseable que para minimizar el riesgo, se tenga
una buena situacin de liquidez y una lata generacin de
utilidades.
El endeudamiento de una Empresa se debe tener en cuenta al
tomar decisiones de financiamiento tanto de corto como de largo
plazo.
1. Mientras en el CORTO PLAZO se mide el rendimiento por el grado
de Liquidez.
2. En el LARGO PLAZO es ms importante ANALIZAR la capacidad
de la Empresa para generar recursos internamente con los cuales
pueda amortizar sus obligaciones (Flujo de Fondos).

ndices Financieros Endeudamiento (NE)
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
Total Pasivo
NE
Total Activo
Este NDICE ( 51.8 %) se interpreta como: POR CADA US $ que la Empresa
tiene invertido en ACTIVOS, 51.8 Centavos han sido FINANCIADOS por los
Acreedores (bancos, proveedores, empleados, etc.)
Se consideraba como adecuado un 50 % de endeudamiento; pero en pases con
Inflacin alta, donde la tasa de Inflacin supera la tasa de inters, a las empresas
les resulta ms barato endeudarse, ya que lo que se paga por intereses apenas
compensa la prdida del poder adquisitivo de la moneda.
Lo que analizamos es la Parte Derecha del Balance General (PASIVO Y CAPITAL
CONTABLE), Y se tiene que analizar los componentes de estos subtotales, para
determinar si el NDICE DE ENDEUDAMIENTO ES ACEPTABLE.
Existen ciertas cuentas que por no ser absolutamente exigibles, o cuyo pago
se puede postergar ms all de la fecha de vencimiento, pueden hacer que
el analista cambie su posicin respecto a este indicador.

ndices Financieros Endeudamiento
(CEC/P)
CONCENTRACIN DEL ENDEUDAMIENTO EN EL CORTO PLAZO
Pasivo Corrientes
E C/P
Pasivos Totales
Este NDICE ( 0.49 = 49 %) se interpreta como: POR CADA US $ que la Empresa tiene
comprometidos con terceros, tiene 0.49 centavos que pagarlos en el ao.
Estos indicadores por si solos no dicen nada, si no se relacionan con el tipo de empresa que
se esta analizando.
EJEMPLO:
1. Las empresas manufactureras, por lo general presentan una distribucin equilibrada entre
Pasivos Corrientes y Pasivos a Largo Plazo, dado que su inversin tambin est
equitativamente distribuida entre el Activo Corriente y el Activo Fijo.
2. Por su parte, las Empresas Comerciales, tienden a concentrar gran parte de su deuda en
el Corto Plazo (C/P) debido a que su inversin igualmente suele concentrarse en Activos
Corrientes (Inventarios).
3. Lo ms importante es que se cumpla con:
1. AC financiados PC
2. AF financiados con Pasivos a Largo Plazo o Capital Contable ( P L/P o CC)
3. AC financiados con P L/P ( PERO NO AL CONTRARIO)

ndices Financieros Endeudamiento
(Cobertura Intereses)
COBERTURA DE INTERESES
Utilidad Operacional
Cobertura Intereses
Intereses Pagados
Este NDICE establece una relacin entre las Utilidades Operacionales de la
Empresa y sus Gastos Financieros, los cuales estn a su vez en relacin
directa con su nivel de endeudamiento.
Entonces, se quiere establecer la incidencia que tienen los Gastos
Financieros sobre las Utilidades de la Empresa.
Este NDICE ( Ejemplo: 9,5 veces; 3.2 veces) se interpreta como que la Compaa genera durante
el ao, una Utilidad Operacional 9.5 veces superiores a los intereses pagados. Es decir, que la
Empresa dispone d una capacidad, en cuanto a utilidades, SUFICIENTE como para pagar intereses
superiores a los actuales; por lo tanto, desde este punto de vista se tiene una capacidad de
endeudamiento mayor.
En principio mientras MS ELEVADO sea el indicador se considera MEJOR para la Empresa. Pero
se debe analizar:
1. Examinar relacin entre Intereses Pagados y los Pasivos con terceros presentados en el
mismo periodo. (Principalmente las Obligaciones Bancarias). Comparar los Intereses Pagados
a una tasa definida.

ndices Financieros Apalancamiento
GENERALIDADES
Otra forma de analizar el ENDEUDAMIENTO de una Empresa, es a

travs de los denominados indicadores de LEVERAGE o
APALANCAMIENTO.
Estos indicadores comparan el financiamiento originado con terceros con
los recursos de los Accionistas, socios o dueos de la Empresa. Con
el fin de establecer, cul de las partes esta corriendo el mayor riesgo.
As, si los accionistas contribuyen apenas con una pequea parte del
financiamiento total, los riesgos de la Empresa recaen principalmente
sobre los acreedores.
Desde este punto de vista, mientras ms altos sean los ndices de
Leverage es mejor, siempre y cuando la incidencia sobre las
utilidades sea positiva, es decir, que los Activos financiados con
deuda produzcan una rentabilidad superior a la tasa de inters que se
paga por la financiacin.
(Apal. Tot)
LEVERAGE O APALANCAMIENTO TOTAL
Pasivo Total
Apal. Tot.
Capital Contable
Este NDICE mide el grado de compromiso del Capital de los Socios o
Accionistas para con los acreedores de la empresa.
EJEMPLO: (1.22) por cada dlar de Capital Contable se tienen deudas de
US$ 1.22. Se puede decir entonces, que por cada US$ de los socios, se
estn comprometiendo en el 122%.
Sin embargo, esto no debe entenderse como que los pasivos se puedan
pagar con Capital Contable, puesto que, en el fondo, los dos tipos de
cuentas, constituyen para la empresa un compromiso.
Si la empresa esta en marcha, slo sern exigibles los pasivos, los cuales se
irn cancelando con los ingresos provenientes del giro normal del negocio; si,
la empresa est en liquidacin, se realizarn (vendern) los activos y con
dicho producto se cancelarn los pasivos y luego, si algo queda, se har una
distribucin proporcional entre los dueos o socios.

(Apal. C/P)
LEVERAGE O APALANCAMIENTO CORTO PLAZO
Total Pasivo Corriente
Apal. C/P
Capital Contable
Este NDICE mide el grado de compromiso a Corto Plazo del Capital

de los Socios o Accionistas para con los acreedores de la empresa.
EJEMPLO: (0.53) por cada dlar de Capital Contable se tienen
deudas de corto plazo de US$ 0.53 centavos. Se puede decir
entonces, que por cada US$ de los socios, est comprometido en un
53 %.
Este indicador corresponde a la concentracin de endeudamiento a
coto plazo (C/P).

(Apal. Fin. Tot)
LEVERAGE O APALANCAMIENTO FINANCIERO TOTAL
Total Pasivo con Inst. Financ.
Apal. Fin. Tot.
Capital Contable
Este NDICE mide los COMPROMISOS FINANCIEROS y el Capital

de los Socios o Accionistas.
Para este efecto, se toman todas las obligaciones, tanto a corto como
a largo plazo, ya sea con bancos, compaas de financiamiento
comercial, etc.; en relacin con el Capital Contable.
Se interpreta EJEMPLO: (0.32), que por cada US$ de Capital
Contable, se tiene US$ 0.32 centavos de compromisos financieros.
En muchas empresas este indicador tiende a ser muy elevado,
debido a que la entidad financiera constituye la fuente de
financiamiento ms importante para la empresa.

INDICADORES DE ACTIVIDAD
Se los conoce tambin como Indicadores de Rotacin.
Tratan de medir, la eficiencia con que la empresa utiliza sus
ACTIVOS, segn la velocidad de recuperacin de los valores
aplicados.
Se pretende imprimirle un sentido dinmico al anlisis de la
aplicacin de recursos, mediante la comparacin entre
cuentas del Balance General y cuentas del Estado de
Prdidas y Ganancias.
Se debe cumplir con un principio fundamental de las finanzas:
todos los activos de una Empresa deben contribuir al
mximo en el logro de los objetivos financieros de la misma,
de tal manera que no conviene mantener activos
improductivos e innecesarios.
En otras palabras, toda Empresa, debe tener como propsito
producir los ms altos resultados, con el mnimo de
inversin.

ndices Financieros Actividad (RC)
ROTACIN DE CARTERA
Ventas Netas (Vtas. Crdito)
RC
Ctas. x Cob.Promedio
Este NDICE establece el nmero de veces que las Ctas. X Cob. Giran en promedio,
en un perodo determinado de tiempo, generalmente un ao.
EJEMPLO: (10.76) se interpreta como que las Ctas. X Cob., se convirtieron en
efectivo 10.76 veces durante el`perodo.
Considerar estacionalidad de las ventas y por tanto tomar la suma de cada mes y
dividir para 12.
No considerar otras Ctas. X Cob. Que no correspondan a ventas como:
Ctas x Cobrar Socios
Ctas x Cobrar Empleados
Ctas x Cobrar Deudores varios, pues estos no tienen su origen en una
transaccin de ventas.
En el anlisis poner especial atencin al estado de la Provisin de Ctas. Malas
(Incobrables). Esta posicin aparece en el BG, disminuyendo el saldo de las Ctas. X
Cobrar y significa que un % de estas cuentas se pueden perder.

ndices Financieros Actividad (PMC)
PERIODO MEDIO DE COBRO
360 das
PMC
Rot. Ctas x Cob
Este NDICE establece el nmero de das que la Empresa tarda en recuperar su
cartera.
EJEMPLO: (34) significa que la Empresa esta convirtiendo su cartera en efectivo en 34
das.
Se debe aclarar, que si los EEFF. Estn cortados a una fecha diferente al Dic/ 31, se
deben contar los das exactos desde el 1ero. De Enero, hasta la fecha de corte.
Dentro de este anlisis, el mejor indicador para determinar si el PMC es adecuado o
no, es el plazo promedio establecido por la Empresa Poltica de Ventas a Crdito .
Entonces, si la Empresa, esta vendiendo a un plazo de 30 das, esta dentro de lo
normal que el PMC sea de 34 das; teniendo en cuenta que todos los das no son
laborables y que generalmente los clientes tratan de tomarse unos das adicionales.
Pero si el PMC es 50 das o +, es lgico pensar que algo anda mal dentro o fuera de la
Empresa. ( Una recesin de la Economa).

ndices Financieros Actividad (RI)
ROTACIN DE INVENTARIOS (Emp. Comerciales)
Costo de Ventas
RI
Inventario Promedio
Para las Empresas Comerciales, los Inventarios representan sencillamente el
Costo de Ventas en poder de la misma.
Ejemplo: 15.2 veces. Este ndice indica que el Inventario de mercaderas de
la Empresa rota 15.2 veces en el ao, vale decir que el Inventario se
convierte 15.2 veces por ao en efectivo o en Ctas. X Cobrar.
Existe un indicador complementario:
DIAS DE INVENTARIO A MANO

360
Inv. a Mano
Rot.Inventario
Ejemplo: 24 das. Este ndice indica que el Inventario de mercaderas de la Empresa se
convierte en Efectivo o Ctas. X Cobrar cada 24 das.

ndices Financieros Actividad (RI)
ROTACIN DE INVENTARIOS - COMENTARIOS
Tomar el valor de (Inv.Inicial + Inv. Final) / 2; si no hay estos datos, trabajar
con el Inv. Final. Si es necesario analizar el valor de Inventarios por meses,
cuando las ventas son estacionarias.
En lo posible utilizar el Valor del Costo de Ventas, en razn de que los
inventarios estn valorizados al costo, y por lo tanto se los debe relacionar
con el Costo de Ventas y no con el valor de las Ventas, donde ya est incluido
la utilidad.
Si el corte de inventarios es diferente al Dic/31, tome con relacin al nmero d
das exactos el clculo.
Adems considerar otros factores, para determinar si este ndice es el
adecuado:
Durabilidad del Producto.
Costo de mantenimiento de los Inventarios
Localizacin de los Proveedores ( Importaciones toman tiempo)
La moda, influye en la determinacin del inventario ideal para una

Empresa.

ndices Financieros Actividad (RAF)
ROTACIN DE ACTIVOS FIJOS
Ventas Netas
RAF
Activo Fijo
Ejemplo: 0.70 veces. Este ndice indica que los Activos Fijos rotaron 0.70 veces
durante el perodo analizado, lo cual quiere decir que las Ventas fueron inferiores a los
Act. Fijos; esto es que no se alcanz a vender US$1 por cada US$ 1 invertido en Act.
Fijos; o tambin se interpreta que por cada US$ dlar invertido en Activos Fijos,
solamente pudo generarse US$ 0.70 centavos en ventas.
Cuando se calcula este indicador considerar:
La rotacin esta calculada en dlares y por tanto dice poco de la productividad real.
Entonces, sera provechoso tener datos sobre el nmero de artculos producidos
como un mejor indicador del xito de la empresa.
De los 2 componentes. Las Ventas se expresan en US $ actuales, mientras que la
planta esta registrad por el costo histrico.
El indicador no permite saber si la empresa esta utilizando al mximo la capacidad
instalada.
Las ventas o adquisiciones de Activos Fijos durante el perodo, afectan el ndice de
rotacin.

ndices Financieros Actividad (RAO)
ROTACIN DE ACTIVOS OPERACIONALES
Ventas Netas
RAO
Activo Operacional
Ejemplo: 0.41 veces. Este ndice indica que los Activos

Operacionales rotaron 0.41 veces durante el perodo
analizado; es decir, que por cada US$ invertido en
Activos Operacionales, solamente se generaron US $
0.41de ventas al ao. En este rubro ( ACTIVOS
OPERACIONALES ) se incluyen todos aquellos activos
que tienen relacin directa con el desarrollo del objeto
social de una empresa.
Por ejemplo: Cuantas x Cobrar, Inventarios, Activos Fijos.

ndices Financieros Actividad (RAT)
ROTACIN DE ACTIVOS OPERACIONALES
Ventas Netas
RAT
Activo Totales
Ejemplo: 0.37 veces. Este ndice indica que los Activos Totales
rotaron 0.37 veces durante el perodo analizado; es decir, que por
cada 1 US$ invertido en Activos Totales, solamente se generaron US
$ 0.37 de ventas al ao.
Es de esperar que este ndice, no presente diferencias significativas
con respecto a la Rotacin de Activos Operacionales. Si esto llegara
a ocurrir, indicara que existe una importante inversin de Activos NO
Operacionales, es decir, que la compaa esta desviando en parte la
destinacin de recursos hacia activos que no estn directamente
relacionados con el desarrollo del objeto social.

ndices Financieros Actividad (Rprov)
ROTACIN DE PROVEEDORES
Compras a Crdito
RProv.
Ctas. x Pag.Promedio
Y el NDICE COMPLEMENTARIO: PROMEDIO MEDIO DE PAGO
360
PMP
R Prov.
Cuando no se dispone de la cifra de Compras a Crdito, se toma en su
lugar, el dato de Costo de Ventas.
Ejemplo: 26 das. Este ndice indica que la Empresa paga sus cuentas a
proveedores en un promedio de 26 das.
Considerar y comparar con nuestra poltica de crdito y el perodo medio de
recuperacin de cartera, puede ser que no tengamos poder de negociacin
con proveedores o que tenemos falta de capacidad de pago total.

INDICADORES DE RENDIMIENTO
Se los conoce tambin como ndices de Rentabilidad.
Sirvan para medir la efectividad de la Administracin de la
Empresa para controlar los costos y gastos. De esta manera
convertir las ventas en utilidades.
Desde el punto de vista del inversionista, lo mas importante
de analizar con la aplicacin de estos ndices es la manera
como se produce el RETORNO DE LA INVERSIN.
Entre los indicadores ms utilizados estn:
Margen Bruto
Margen Neto
ROI
ROE

ndices Financieros Rendimiento (MB)
MARGEN BRUTO
Utilidad Bruta
MB
Ventas Netas
Ejemplo: 27.4%. Este ndice significa que las Ventas de la Empresa
generan 27.4 % de Utilidad Bruta. En otras palabras que por cada 1
US$ vendido, se generar US$ 27.4 centavos de Utilidad.
Recordar adems que: VN CV UB
En las Empresas Comerciales, este Costo de Ventas es el Costo de
Mercaderas Vendidas; pero en el caso de las Empresas Industriales,
el Costo de Venta corresponde al Costo de Produccin ms el juego
de inventarios de Productos Terminados.
Por consiguiente, el mtodo que se utilice para valorar los
Inventarios, puede incidir significativamente sobre el Costo de
Ventas y por lo tanto sobre el MB y la Utilidad.

ndices Financieros Rendimiento (MB)
VALORACIN DE INVENTARIOS Y DEPRECIACIN - COMENTARIOS
Se consideran tres tipos de valoracin de Inventarios:
FIFO
LIFO
Promedio Ponderado
Cuando utilizamos el sistema FIFO, los inventarios tendrn su valor ms

alto y el Costo de Ventas se ver disminuido, reportndose un MB superior.
Con el sistema LIFO, los inventarios finales sern subvalorados, El Costo de
Ventas ser superior y el MB se ver disminuido.
Bajo el sistema de Promedio Ponderado, se puede contrarrestar en parte
los efectos anteriores.
Otro anlisis que se debe considerar es la DEPRECIACIN, que puede
hacerse en: Lnea Recta, Dgitos Invertidos, otros.
El mtodo utilizado puede incidir en la estimacin del Costo de Ventas e
influir, por lo tanto en el clculo del MB.
Es entonces cuando el Analista debe recordar que, si bien la depreciacin
es un gasto que disminuye la utilidad, este cargo no es en realidad una
salida de efectivo y no tendr incidencia sobre el flujo de fondos de la
Empresa.

ndices Financieros Rendimiento (MN)
MARGEN NETO
Utilidad Neta
MN
Ventas Netas
Ejemplo: 14.7%. Este ndice significa que las Ventas de la

Empresa generan 14.7 % de Utilidad Neta. En otras palabras
que por cada 1 US$ vendido, se generar US$ 14.7 centavos
de Utilidad Neta.
El MN (Margen Neto) esta influenciado por:
Costo de Ventas
Gastos Operacionales
Otros Ingresos y Egresos No Operacionales
Provisin para el Impuesto a la Renta

ndices Financieros Rendimiento (ROI)
RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROI)
Utilidad Neta
ROI
Activos Totales
Permite establecer cuan efectivamente manejados han sido

los Activos Totales de la Empresa.
El ROI es una excelente medida del desempeo total de la
Empresa. Pero a pesar de eso, todava es una medicin muy
amplia, por lo que su diagnstico (informacin)es limitado.
Por lo tanto para reducir estos limitantes, se puede dividir el
ndice ROI en 2 indicadores adicionales, que proporcionan
mejores datos sobre el manejo de la empresa.

RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROI) - DESCOMPOSICIN
As:
Utilidad Neta
ROI
Activos Totales
Vamos a hacer una operacin algebraica, multiplicando y
dividiendo por la misma cantidad: VENTAS NETAS. Entonces,
Utilidad Neta
ROI Ventas Netas
Activos Totalesx Ventas Netas
Arreglando:
Utilidad Neta Ventas Netas
ROI x
Ventas Netas Activo Total
Efectividad en Marketing Efectividad en Produccin
RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROI) - COMENTARIOS
Cuando el ROI se lo divide en sus componentes, los
NDICES RESULTANTES, nos informan que el mejoramiento
o empeoramiento del desempeo de la Empresa, proviene
de la Eficiencia el departamento de Marketing o en el
departamento de Produccin.
De acuerdo a esto, podremos investigar en detalle, porque
uno u otro de los componentes han tenido estancamiento o
decrementos y con ello presentar sugerencias para mejorar
el ndice final (ROI).
Pero, de otro lado, el ROI no es solamente un anlisis de la
situacin pasada de la Empresa, sino que puede ser
considerado como un factor de planeamiento o proyeccin
del futuro.

RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROI) - EJEMPLO
Si la Empresa RB, ha logrado un ROI = 4 % , en el perodo. Qu ROI es posible
realmente alcanzar en el siguiente perodo? Y Cmo podra alcanzar ese
Retorno?
Consideremos grficamente esto:
ROI EMPRESA RB
5%
Utilidad Neta/ Vtas Netas %
4%
3%
2%
1%
0%
0% 1% 2% 3% 4% 5%
Vtas Netas/ Act Total % 67
Preparado por: Rubn Barreiros A.
RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROI) EJEMPLO DESARROLLO
Como se presenta en la figura anterior, la Parbola representa todas las posibles

combinaciones de UN / VTAS NETAS y VTAS NETAS / ACT. TOTAL, que
producen un ROI del 4 %.
UN / Vtas. Vtas Netas / ROI

Netas Act Total
X 4% 1% 4%
Y 2% 2% 4%
Z 1% 4% 4%

RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROI) EJEMPLO DESARROLLO
La lnea XYZ si la puede identificar con LINEA ISOROI, y es la lnea en la cual, todos los
puntos que tienen una ROI idntico.
Esta lnea nos indica que es posible alcanzar un ROI dado, variando cada uno de sus
componentes . Sean: UN / VTAS NETAS y VTAS NETAS / ACT. TOTAL o las dos a la
vez.
Si la Compaa RB esta en el punto Y, en donde tiene un ROI = 4 % con sus
componentes del 2 % cada uno.
Ahora, una lnea ISOROI, puede ser graficada para un valor de ROI deseado sea 4 %,
8 % y 16 % ....
Entonces si retomamos las preguntas anteriores sobre cual ser un ROI posible, para el
siguiente perodo de la Empresa. Este puede ser encontrado, respondiendo a las
siguientes preguntas:
1. Cul es la mejor relacin UN / VTAS NETAS, en la industria?. Asumamos, que para el
caso es el 4 %, esto nos lleva a desplazarnos por nuestro grfico en la lnea vertical.
2. Cul es la mejor relacin VTAS NETAS / ACT. TOTAL, en la industria?. Asumamos,
que tambin es el 4 %, esto nos lleva a desplazarnos por nuestro grfico en la lnea
horizontal.

Empresa RB
ANLISIS DEL ROI MXIMO
5,00%
Utilidad Neta /
Vtas. Netas
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00%
Vtas Netas / Act Totales
ROI 1 MXIMO A B
Se asume que los mejores ndices para la industria SON EL 4 % para cada uno de los componentes del
ROI. Entonces el Mximo ROI TERICO se puede alcanzar es del 16 %.
En conclusin:
Se puede mejorar el ROI mejorando la relacin UN / Vtas. Netas, o Vtas. Netas / Act. Totales o las
dos a la vez.

ndices Financieros Rendimiento (ROE)
RETORNO SOBRE CAPITAL (ROE)- Equity
Utilidad Neta
ROE
Capital Contable
Permite establecer la TASA DE RETORNO sobre la
Inversin de los socios.
El ROE a su vez puede ser considerado como un
indicador muy amplio y para ello es necesario separarlo
en sus componentes, que nos proveen mejores
indicaciones.

RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROE) - DESCOMPOSICIN
Utilidad Neta
ROE
Capital Contable
Vamos a hacer una operacin algebraica, multiplicando y dividiendo
por la misma cantidad: ACTIVOS TOTALES Entonces,
Utilidad Neta Activos Totales

ROE x
Capital Contable Activos Totales
Arreglando:
Utilidad Neta Activo Total
ROE x
Activo Total Capital Contable

RETORNO SOBRE LA INVERSIN (ROE) ANALISIS DESCOMPOSICIN
Como el primer trmino es el ROI, entonces:
Activo Total
ROE ROI x
Capital Contable
Descomponiendo y ordenando, nos queda:
Utilidad Neta VentasNetas Activo Total

ROE x x
VentasNetas Activo Total Capital Contable
Efectividad en Marketing Efectividad en Produccin Efectividad Financiera

Entonces, cuando el ROE es dividido en sus ndices componentes, el desempeo de la
Empresa puede atribuirse a la Eficiencia en Marketing, Produccin y/o Financiera.

Relacin entre ROE, Endeudamiento,
Crecimiento y Dividendos
Anteriormente consideramos separadamente los ndices de Endeudamiento y el ROE. Esta
es una perspectiva muy limitada y artificial. Los ndices estn inter-relacionados y son
determinantes en el CRECIMIENTO de la Empresa.
El ROE es una medida financiera importante, no slo por el diagnstico interior que vimos
anteriormente, sino ms bien porque esta medida, por si sola es la VARIABLE
FUNDAMENTAL en la Estrategia Financiera de la Empresa.
El valor histrico, es una medida del xito pasado pasado en el crecimiento de la Empresa y
su valor actual es una seal determinante del crecimiento futuro.
Por la tanto es importante la relacin DEUDA y CAPITAL CONTABLE, para lo cual
utilizamos un ejemplo sencillo:
Las condiciones de la Empresa son las siguientes:
1. Activo Total = US$ 100
2. Tasa de Retorno en Activos = 10 %por cada ao
3. La Utilidad se la define como = r (TA)
4. El Total de las Utilidades son retenidas en la Empresa (NO SE PAGAN DIVIDENDOS)
5. La Tasa de Inters sobre la Deuda = 5 %
6. No existen Impuestos

Relacin entre ROE, Endeudamiento,
Crecimiento y Dividendos
Consideramos el siguiente Balance, para la Empresa RB con 3
condiciones de deuda diferentes:
1. NO EXISTE DEUDA: El ROE para esta condicin es:
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Activo Totales 100 110 121
Capital 100 110 121
Tasa de Retorno 10 % 10 % 10 %
Utilidades 10 11 12.1
ROI 10 % 10 % 10 %
ROE 10 % 10 % 10 %
Reinversin 10 10 10
En este caso podemos identificar que:
1. ROE = 10 %
2. Crecimiento en Activos = 10 %
3. Crecimiento en Capital = 10 %
4. Crecimiento en Utilidad = 10 %
Relacin entre ROE, Endeudamiento, Crecimiento y
Dividendos
2. UNA RELACIN DEUDA / CAPITAL : ( 50 : 50 )
Bajo estas condiciones, la Empresa tiene el mismo monto de activos que antes; pero la
Estructura del Capital es 50 % de Deuda y 50 % de Capital.
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Activo Totales 100 115 135.25
Capital 50 57.5 66.125
Deuda 50 57.5 66.125
Utilidades antes Intereses 10 11.5 13.225
Intereses 5 % 2.5 2.875 3.30
Utilidad Neta 7.5 8.675 9.918
ROI 7.5 % 7.5 % 7.5 %
ROE 15 % 15 % 15 %
Reinversin 7.5 8.625 9.918
Deuda Adicional 7.5 8.625 9.918
Total Nueva Inversin 15 17.25 19.836
1. ROE = 15 % 3. Crecimiento CC = 15 %
2. Crecimiento en Activos = 15 % 4. Crecimiento Utilidades = 15 % 76
Dividendos
3. UNA RELACIN DEUDA / CAPITAL : ( 75 : 25 )
Bajo estas condiciones, la Empresa tiene el mismo monto de activos que antes; pero la
Estructura del Capital es 75 % de Deuda y 25 % de Capital.
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Activo Totales 100 125 156.25
Capital 25 31.25 39.0625
Deuda 75 93.75 117.1875
Utilidades antes Intereses 10 12.5 15.625
Intereses 5 % 3.75 4.687 5.85
Utilidad Neta 6.25 7.8125 9.765625
ROI 6.25 % 6.25 % 6.25 %
ROE 25 % 25 % 25 %
Reinversin 6.25 7.8125 9.7625
Deuda Adicional 18.75 23.4375 29.2968
Total Nueva Inversin 25 31.25 39.0625
1. ROE = 25 % 3. Crecimiento CC = 25 %
2. Crecimiento en Activos = 25 % 4. Crecimiento Utilidades = 25 % 77
Dividendos
Estos ejemplos, tienen dos mensajes estratgicos:
1. Utilizando deuda, una Empresa puede significativamente mejorar su ROE y
su tasa de crecimiento real. Entonces, la utilizacin de la deuda por parte de
Planificadores Estratgicos puede permitir a la Empresa alcanzar y mantener
una tasa de crecimiento ms alta que la de sus competidores.
Ejemplo: Las Compaas Japonesas, tenan crecimiento ms altos por que su

deuda era ms alta y la saban manejar adecuadamente.
As, la Empresa A tiene (ver el siguiente grfico) un ROE = 6 %, mientras que

la Empresa B tiene un ROE = 15 %, obviamente el desempeo de B es
mucho mejor que A. Pero si rompemos el ROE de ambas firmas en sus
componentes (ROI y ACT. TOT. / CAP.), se puede ver que B tiene un
mejor desempeo exclusivamente porque tiene una mejor relacin (ACT.
TOT. / CAP) que es equivalente: (DEUDA / CAPITAL).
Entonces por su Poltica de Endeudamiento, siempre A estar en desventaja
de B; y, para competir debera incrementar su proporcin de deuda.

Dividendos (GRFICO)
GRFICO ROE EMPRESA RB

B
15
12
ROI %
9
A
6
3
ROE 15 %
ROE 6 %
0
0 2 4 6 8 10 12 14 16
ACTIVOS TOTALES / CAPITAL %
2. El segundo mensaje es que el ROE es equivalente a la mxima tasa de

crecimiento relativa que una Empresa puede alcanzar.
Como vimos en el ejemplo, el crecimiento anual de los Activos de una
Empresa es exactamente igual al Retorno sobre el Capital (ROE).

Mxima Tasa de Crecimiento Sustentable para una
Empresa (G)
La tasa de crecimiento de una Empresa, es igual al ROE, cuando se asume que
no se pagan DIVIDENDOS.
Las utilidades entonces se definen como el RETORNO SOBRE ACTIVOS
MENOS EL INTERS PAGADO SOBRE LA DEUDA.
Entonces:
Utilidades(U) r (TA) i D
Donde:
r = Tasa de Retorno
TA = Activos Totales
I = Tasa de Inters
D = Deuda
CC = Capital Contable

Empresa (G)
Como:
TA (D CC )
Entonces:
Utilidades (U) r (D CC) i D
Utilidades (U) r (D CC) i D
Utilidades (U) r D r CC i D
Utilidades (U) r D i D r CC
Utilidades (U) D (r i ) r CC
Dividamos todo por CC:
U D CC
(r i) r
CC CC CC

Empresa (G)
Entonces tenemos:
D
ROE G (r i) r
CC
Esta es la tasa de crecimiento mximo sustentable, asumiendo que no se pagan

dividendos.
Si se pagaran dividendos, entonces los efectos se introduciran en la frmula

anterior multiplicando por p , que es el porcentaje de utilidades retenidas.
Entonces :
D
ROE G (r i) p r p
CC
La Tasa de Crecimiento G, puede ser influenciada por la operacin sobre uno o

ms de sus elementos.

Empresa (G)
Para ayudar a comprender las diferentes estrategias que pueden influir en la
tasa de crecimiento (G), es til descomponer la frmula como sigue:
Polticas
Marketing y Produccin
D
G (r i ) p r p
CC
En donde:
Poltica Poltica Poltica

Financiera Financiera de Dividendos

Empresa (G)
Entonces para apoyar al crecimiento de una Empresa, se puede utilizar una o ms de las
siguientes estrategias:
1. Estrategia Financiera I .- Incrementar la Deuda / Capital
2. Estrategia Financiera II .- Reducir ( i ), los intereses pagados sobre la Deuda, con la
bsqueda de nuevas fuentes de financiamiento ms baratos.
3. Estrategia de Marketing .- Incrementar ( r ) , el retorno sobre los Activos, por la venta
de ms a un precio existente o por el incremento del precio.
4. Estrategia de Produccin .- Incrementar ( r ) , el retorno sobre los Activos, por el
incremento de la eficiencia de produccin a travs de la reduccin de costos unitarios
y /o produciendo la misma cantidad pero utilizando menos activos.
5. Estrategia de Dividendos .- Reducir ( p ), la proporcin de utilidades pagadas como
dividendos. Simplemente reteniendo una mayor proporcin de las Utilidades.
En conclusin el ROE, es quiz el ms importante ndice desde un punto de vista de las
estrategias administrativas; y, la comprensin como este ndice est relacionado con
la Estructura del Capital, el Retorno sobre los Activos y los Dividendos pagados es
esencial para la FORMULACIN DE UN PLAN ESTRATGICO.

FLUJO DE EFECTIVO
nicamente se utilizaban anteriormente 2 Estados:
1. Estado de Prdidas y Ganancias
2. Balance General
Ahora se pide presentar el FLUJO DE EFECTIVO
PROPSITO DEL ESTADO FLUJO DE EFECTIVO

1. Muestra la relacin de la Utilidad Neta con los cambios en los saldos de
efectivo. (UN EFECTIVO (cambios)
2. Reporta los Flujos de Efectivo anteriores como una ayuda para:
i. Proyectar los Flujos de Efectivo Futuros
ii. Evaluar la generacin y uso efectivo por la Administracin
iii. Determinar la capacidad de pago de intereses y dividendos de una
Empresa, as como para pagar sus deudas a su vencimiento
3. Revela los activos que estn comprometidos que pueden restringir o
ampliar los futuros cursos de accin.

FLUJO DE EFECTIVO ( Continuacin....)
CONCEPTOS BSICOS
Un Estado de Flujo de Efectivo, reporta los INGRESOS y los PAGOS en
EFECTIVO de una Organizacin durante un perodo particular.
El Estado de Flujo de Efectivo, explica de donde provienen el efectivo
durante un perodo y en que se gast.
El Estado de Flujo de Efectivo, por lo regular explica los cambios en
efectivo y equivalentes de Efectivo, los cuales se pueden usar de
inmediato para cumplir con las obligaciones.
Los Equivalentes de Efectivo; son inversiones a Corto Plazo con alta
liquidez que se pueden convertir en efectivo con facilidad y con
poco retraso (corto plazo).

ACTIVIDADES TPICAS QUE AFECTAN EL EFECTIVO

El enfoque fundamental para el estado de Flujo de Efectivo es simple:
1. Elabore la lista de actividades, que incrementarn el efectivo ( es
decir, (Flujo de Ingresos de Efectivo) y los que disminuyeron el
efectivo (Flujos de Salida de Efectivo); y,
2. Coloque cada flujo de efectivo de ingresos y de egresos de efectivo
en una de las tres categoras de acuerdo con el tipo de actividad
que haya producido.
i. Actividades de Operacin
ii. Actividades de Inversin
iii. Actividades Financieras
Las siguientes actividades son las que se encuentran ms a menudo en
los Estados de Flujo de Efectivo.

ACTIVIDADES DE OPERACIN
Flujos de Ingresos de Flujo de Egresos de
Efectivo Efectivo
Cobranza de clientes Pagos en Efectivo a proveedores
Intereses y Dividendos Cobrados Pagos en Efectivo a Empleados
Otros Ingresos de operacin Intereses Pagados
Impuestos Pagados
Otros pagos de operacin en efectivo

ACTIVIDADES DE INVERSIN
Efectivo Efectivo
Venta de Inmuebles Planta y Compra de Inmuebles, Planta y
Equipo Equipo
Venta de Instrumentos que no son Compra de Instrumentos que no son
equivalentes de Efectivo equivalentes de Efectivo
Cobro de Pagos de Prstamos Otorgamiento de Prstamos

ACTIVIDADES FINANCIERAS
Efectivo Efectivo
Solicitud de Prstamos de Efectivo Pagos de las cantidades solicitadas
a los Acreedores. en Prstamos
Emisin de Instrumentos de Readquisicin de las acciones de
Capital Capital
Pago de Dividendos

ENFOQUE DE UN ESTADO DE FLUJO DE
EFECTIVO
Ca XYZ
Estado de Prdidas y Ganancias
Para el ao que termin el 31 / Dic / 2001
(miles)
Ventas 200
Costos y Gastos
Costo de ventas 100
Sueldos y salarios 36
Depreciacin 17
Intereses
4
COSTOS Y GASTOS TOTALES
157
Utilidades antes de Impuestos

43
Impuesto a la Renta
20
UTILIDAD NETA
23

EFECTIVO ( Balance General - Activos)
COMPAA XYZ
Balance General
31/ Dic / 2001
Aumento
ACTIVOS 2001 2000 (Reduccin)
Activos Corriente
Efectivo 16 25 (9)
Ctas x Cobrar 45 25 20
Inventario 100 60 40
Total Act. Corriente 161 110 51
Activos Fijos
Act. Fijos Brutos 581 330 251
Menos Dep. Acumulada (101) (110) 9
Activos Fijos Netos 480 220 260
Total Activos 641 330 311

EFECTIVO ( Balance General Pasivos y
Capital Contable)
Aumento
2001 2000 (Reduccin)
Pasivos Corrientes
Cuentas x pagar 74 6 68
Sueldos y salarios por pagar 25 4 21
Total Pasivos Circulantes 99 10 89
Deuda a L / P 125 5 120

Total Pasivos L / P 125 5 120
CAPITAL CONTABLE 417 315 102
Capital en Acciones 417 315 102
Total Pasivos y Capital en
Acciones 641 330 311

Como el Estado de Flujo de Efectivo explica las causas del cambio

en el Efectivo:
El primer paso es:
1. Calcular el valor del cambio en efectivo (que representa el
efecto Neto).
2001 2000 Efecto

Efectivo 16 25 (9)

FLUJO DE EFECTIVO
METODO DIRECTO
MTODO DIRECTO:
Elaboracin de un Estado de Efectivo.
Lo primero que consideramos son:
Los flujos de Efectivo generados por las actividades de
operacin. (FE de las operaciones) CAPITAL DE TRABAJO
Los cobros por ventas a clientes casi siempre son la actividad de
operacin principal que incrementa el efectivo. De manera
correspondiente, los desembolsos por la adquisicin de
artculos que se van a vender y los gastos de operacin por lo
general son los flujos de operacin de egreso de efectivo ms
importantes.

FLUJO DE EFECTIVO
METODO DIRECTO (Continuacin......)
El excedente de los cobros con respecto a los

desembolsos equivale al efectivo neto generado
por las actividades de operacin. Existen 2
mtodos para calcular esta cantidad:
Mtodo Directo; y,
Mtodo Indirecto.
Consideramos el Mtodo Directo;
a) Calculamos los cobros empezando con las ventas
del Estado de Prdidas y Ganancias y sumamos (o
restamos) el cambio en el saldo de las cuentas por
cobrar.

FLUJO DE EFECTIVO
Entonces:
Ventas 200
+ Ctas x Cobrar Iniciales 25
Cobros Potenciales 225
- Ctas x cobrar Finales 45
Cobros en efectivo de los cliente 180
O podramos calcular tambin:
Ventas 200
Reduccin (aumento) en las Ctas x Cob. (20)
Cobros efectivo de los cliente 180

FLUJO DE EFECTIVO
b) Calculamos los pagos y nos referimos al costo de
ventas.
Inventario Final 100
+ Costo de Ventas 100
Inventario por Contabilizar 200
- Inventario Final (60)
= Adquisicin (compras) de Inventario 140
Ahora calculamos cuanto se pag a los proveedores.

Cuentas x Pagar iniciales 6
+ Adquisicin 140
Total a Pagar 146
- Ctas x Pagar Finales (74)
= Total Pagado. 72

FLUJO DE EFECTIVO
Los efectos del inventario y Cuentas por Pagar se

pueden combinar de la siguiente manera:
Costo de Venta 100

Aumento (Reduccin) en el Inventario 40
Reduccin (Aumento) Ctas x Pagar (68)
Pagos a los Proveedores 72

FLUJO DE EFECTIVO
C) Los pagos en efectivo a los Empleados:

Sueldos y salarios iniciales 4
+ Gastos sueldos y salarios 36
TOTAL A PAGAR 40
- Sueldos y Salarios x Pagar Finales (25)
PAGOS EN EFECTIVO EMPLEADOS. 15
Tambin podemos calcular:

Gastos x Sueldos y Salarios 36
Reduccin (Aumento) en los Sueldos y Salarios x Pagar (21)
PAGOS EN EFECTIVO EMPLEADOS 15

FLUJO DE EFECTIVO
d) Observamos que tanto intereses como impuestos

por Pagar, fueron cero al principio y final del 2001.
En consecuencia:
Total de Gastos por concepto de intereses = 4; y
Gasto por Impuesto a la renta = 20.
Se pagaron en Efectivo en el 2001.

Comparacin de la Utilidad Neta y el Efectivo Neto
Generado por las Actividades de Operacin.
Estado Adiciones Estado
PyG (Reduccin) De FE
Ventas 200
Aumento Ctas x Cobrar (20)
Cobros efectivo directo 180
Costo de ventas (100)
Aumento en el Inventario (40)
Aumento en Ctas x Pagar 68
Pagos efectivo a los Proveedores (72)
Gastos x Sueldos y Salarios (36)
Aumento en Sueldos y Salarios x Pagar 21
Efectivo pagados a los Empleados (15)
Intereses: el gasto equivale al FE (4) (4)
Impuesto sobre la Renta: el gasto equivale al FE (20) (20)
Depreciacin: Se resta al calcular la utilidad neta ,
pero no es un flujo de Egreso de Efectivo (17) 17
Utilidad Neta 23
Adiciones (Reducciones) Totales 46
Efectivo neto generado por la actividad de operacin 69

FLUJO DE EFECTIVO
Flujos de Efectivo de Inversin y Financieros
Sino est disponible la informacin necesaria sobre los FE de
Inversin y Financieros, se analizan los cambios en todas las
partidas del BG, excepto Efectivo.
Se aplica las reglas siguientes:
Los aumentos de Efectivo ( Flujo de ingreso de Efectivo) se
derivan de:
Incremento en los Pasivos o Capital Contable
Disminuciones en Activos (no en Efectivo)
Las Disminuciones de Efectivo (Flujo de Egresos de Efectivo)
se derivan de:
Disminucin en los Pasivos o Capital Contable
Aumento en activos (no en Efectivo).

FLUJO DE EFECTIVO
Vamos ahora a considerar en el BG, las cuentas de Activos Fijos, Pasivos L / P y
Capital Contable.
a) Los Activos Netos Fijos aumentarn en 260 en el 2001.
Por lo general, tres partidas implican los cambios en los Activos Fijos Netos:
I. Activos Adquiridos
II. Ventas Activos (Disposiciones de Activos)
III. Gastos de Depreciaciones.
Por tanto: Si tuviramos informacin sobre las disposiciones (ventas), podramos
calcular el valor en libros de las disposiciones a partir de la ecuacin:
Incremento Activos Fijos Netos = Adquisicin Ventas Depreciacin.
260 = 287 ventas 17
Ventas = 287 17 260
Ventas = 10
b) La deuda a largo plazo se incremento en 120 = 125 5.

FLUJO DE EFECTIVO
c) Capital Contable (aumento en 102)

Su variacin se puede explicar por tres factores:
I. Emisin acciones de Capital Social
II. Utilidades (o Prdida) Netas.
III. Dividendos.
En consecuencia :
Aumento de Capital Contable = Nueva emisin + Utilidad Dividendos
102 = Nueva Emisin + 23 19
Nueva Emisin = 102 23 +19
Nueva Emisin = 98, un FE de ingreso
Tanto la emisin de las nuevas acciones como el pago de
dividendos en efectivo son actividades financieras que
afectan al efectivo.

FLUJOS DE EFECTIVO GENERADOS POR LAS ACTIVIDADES DE OPERACIN
Flujos de Efectivo generados por las actividades de Operacin

Cobros en efectivo de los clientes $180
Pagos en efectivo
A los proveedores $ 72
A los empleados 15
Por intereses 4
Por impuestos 20
Pagos totales en efectivo (111)
Efectivo neto generado por las actividades de operacin $69
Flujos de Efectivo generados por las actividades de Inversin
Adquisiciones de activos fijos $(287)
Fondos obtenidos por la venta de activos fijos 10
Efectivo neto utilizado en las actividades de inversin (277)
Flujos de efectivo generados por las actividades financieras
Fondos obtenidos mediante la emisin de una deuda a lago plazo $120
Fondos obtenidos mediante la emisin de acciones comunes 98
Dividendos pagados (19)
Efectivo neto generado por las actividades financieras 199
Reduccin neta en efectivo $ (9)
Efectivo, al 31 de diciembre del 2000 25
Efectivo, al 31 de diciembre del 2001 $ 16

FLUJO DE EFECTIVO
METODO INDIRECTO
MTODO INDIRECTO.
El Mtodo Indirecto concilia la utilidad neta con el efectivo neto
generado por las actividades de operacin.
Tambin muestra la relacin que existe entre el Estado de P y G y
el Estado de FE.
Iniciamos con la Utilidad Neta, luego se hacen sumas o restas por
las partidas que afectan la Utilidad Neta y el FE Neto de
manera distinta.
1. La depreciacin se vuelve a sumar a la Utilidad Neta, pues
no que fue un gasto de efectivo.
2. Los aumentos en los Activos Corrientes no en efectivo como
Ctas x Cobrar e Inventarios, resultan en un menor Flujo de
Efectivo generado por las operaciones.
3. Los incrementos en los Pasivos Circulantes; como: Ctas x
Pagar y Sueldos por Pagar resultan en un mayor FE de las
operaciones.

FLUJO DE EFECTIVO
METODO INDIRECTO (Continuacin ....)
Las sumas o restas de la Utilidad Neta, ms comunes en la

conciliacin son:
Sumar las disminuciones (o restar los aumentos) en Ctas x
Cobrar.
Sumar las disminuciones (o restar los aumentos) en Inventarios.
Sumar los incrementos (o restar disminuciones) en Ctas x
Pagar.
Sumar los incrementos (o restar disminuciones) en Sueldos y
Salarios x Pagar.
Sumar los incrementos (o restar disminuciones) en los Ingresos
no generados

FLUJO DE EFECTIVO
Las reglas generadas para la conciliacin de estas partidas son:
Restar los incrementos de los Activos Circulantes no en
Efectivo.
Sumar la disminucin de Activos Circulantes no en Efectivo.
Sumar los incrementos en los Pasivos Circulantes.
Restar las disminuciones en los Pasivos Circulantes
Un paso final es conciliar las cantidades que estn incluidas en la

Utilidad Neta, pero que representan actividades de inversin o
financieras (en contraste a las actividades de operacin).
Algunos ejemplos incluyen:
Sumar las prdidas (o restar la utilidad) obtenida por la venta
de Activos Fijos.
Sumar las prdidas (o restar la utilidad) obtenida por extincin
de la deuda.

FLUJO DE EFECTIVO
Tabla de apoyo para la conciliacin en el Estado de Flujo
de Efectivo de a Utilidad Neta con el efectivo neto
generado por las actividades de operacin (miles)
Utilidad Neta $23

Ajustes para conciliar la Utilidad Neta con el Efectivo Neto
generado por la Actividades de Operacin:
Depreciacin 17
Aumento Neto en las Cuentas por Cobrar (20)
Aumento Neto en los Inventarios (40)
Aumento Neto en las Cuentas por Pagar 68
Aumento Neto en los Sueldos y Salarios por Pagar 21
Adiciones y Deducciones Totales 46
Efectivo Neto Generado por las Actividades de Operacin 69

FLUJO DE EFECTIVO METODO INDIRECTO
Presentacin de un Ejemplo
Ejemplo de Presentacin de un Estado de Flujo de Efectivo en (miles)
EFECTIVO GENERADO POR (USADO EN) LAS OPERACIONES

Utilidad Neta 287.046
Cargos (crditos) contra las Utilidades que no afectan el Efectivo :
Depreciacin 34.473
Impuesto sobre la renta diferido (2.668)
Otros, incluyendo la amortizacin 5.626
Cambios en ciertos componentes del Capital de Trabajo
Aumento en los Inventarios (274.966)
Aumento Neto en las Cuentas por Cobrar (119.958)
Aumento en otros Activos Corrientes (6.261)
Aumento en Cuentas por Pagar, pasivos acumulados e
Impuesto a la renta por pagar 90.874
Efectivo Neto Generado por las Actividades de Operacin 14.166

FLUJO DE EFECTIVO METODO INDIRECTO
Presentacin de un Ejemplo (Continuacin...)
EFECTIVO GENERADO POR (USADO EN) LAS INVERSIONES
Adiciones a inmuebles, planta y equipo (164.843)
Disposiciones de Inmuebles, planta y equipo : 1.730
Adquisicin de Tetra Plastics (37.563)
Adiciones a otros activos (10.511)
Efectivo usado en las Actividades de Inversin (211.187)
EFECTIVO GENERADO POR (USADO EN) LAS FINANCIERAS
Adiciones a la deuda a Largo Plazo 5.149
Reducciones en la deuda a Largo Plazo, incluyendo la porcin corriente (9.974)
Aumento (reduccin) en los documentos por pagar (L/P) 269.262
Fondos obtenidos por el ejercicio de las opciones de compra de acciones 3.211
Dividendos comunes y preferentes (39.114)
Efectivo usado en las Actividades Financieras 228.534
Efecto de las modificaciones en los tipos de cambio sobre el efectivo (2.158)
Aumento Neto en el efectivo y Equivalentes 29.355
Efectivo y equivalentes, principio del ao 90.449
Efectivo y equivalentes, final del ao 119.804

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UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

MDULO DE ANLISIS FINANCIERO

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Visin Global de las Finanzas y el Anlisis

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Proceso que comprende:

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1. Utilizacin de NDICES FINANCIEROS

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1. Quin solicita el estudio y con que objetivo?

Slo despus de haber resuelto las anteriores interrogantes

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Activos Corrientes Inventario Medio

Es un test ms riguroso, el cual pretende verificar la capacidad de la

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Otra forma de analizar el ENDEUDAMIENTO de una Empresa, es a

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