FINANZAS OPERATIVAS

Ing. Mg Segundo Velsquez Contreras

RENDIMIENTO Y RENTABILIDAD
 RENDIMIENTO
Es la utilidad o perdida que se obtiene por la inversin en un activo
o servicio financiero.
TASA DE RENDIMIENTO o RENTABILIDAD
Es la suma de todos los flujos de efectivo ( pagos de dividendo o
inters) mas el cambio de valor del activo en el tiempo dividida
entre el valor de la inversin inicial.
n Po Pn
R P P
t 0
t n 0 I I I I I
K= x 100 t=0 R1 R2 R3
P0 t=n
K=Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo "n"
R =sumatoria de los Rendimientos de la inversin durante el periodo "t"
t

Pn =Precio del activo en el periodo "n"

P0 =Precio del activo en el periodo "0"
TASA DE RENDIMIENTO DE ACTIVOS
INDIVIDUALES
EJERCICIO PRACTICO:
Se dese determinar la tasa de rendimiento de dos acciones, una de
CLARO y otra de TELEFONICA que ha tenido en el 2,009.
A principio de ao las acciones de CLARO se negociaban a $90.75 cada
una y las de TELEFONICA en $55.33 por unidad. Durante el ao CLARO
no pago dividendos, pero los accionistas de TELEFONICA recibieron
dividendos de $1.09 por accin. Al final del ao las acciones de CLARO
vala $210.73 y las de TELEFONICA se vendan en $52.84.
Cual fue la tasa de rendimiento de las dos empresas durante el 2009?
n

R P t n Po
K t 1

Po
0 210.73 90.75
K Claro 132.2%
90.75
1.09 52.84 33.33
KTelefonica 2.53%
55.33
5
 DESVIACION ESTADAR ( k
Es un indicador estadstico mas comn del riesgo de un activo, mide la dispersin del rendimiento de
una inversin alrededor del rendimiento esperado.
Cuanto mayor es la desviacin estndar, mayor es el riesgo.
K
n 2 Cuando no se conocen las probabilidades se
k i K x Pi
i 1 usa la siguiente formula:
K i Tasa de Re n dim iento del i-esimo resultado

K
n
Pi Pr obabilidad del i-esimo resultado 2
i K
k Desviacion estandar alrededor de la rentabilidad "K"
K i 1

n 1
TASA DE RENDIMIENTO ESPERADO (k)
Es la rentabilidad promedio que se espera que produzca una inversin en un periodo de tiempo t.
Para una inversin que tiene i rentabilidades posibles diferentes se tiene la siguiente frmula:
n
K P i 1
i x Ki

K Tasa de Re n dim iento esperado.

K i Tasa de Re n dim iento del i-simo resultado
Pi Pr obabilidad que ocurra el i-esimo resultado
n= Numero de resultados esperados
 COEFICIENTE DE VARIACION (CV)
Es una medida de la DISPERSIN O VOLATILIDAD RELATIVA que
resulta til para comparar los riesgos de los activos con diferentes
rentabilidades esperadas
Un CV muy alto significa que una inversin tiene mayor volatilidad
(riesgo) en relacin con su rentabilidad esperada

K
CV
k
MEDICION DEL RIESGO
Si conocemos todos los resultados posibles y las probabilidades asociadas,
podemos desarrollar una distribucin de probabilidad continua.
La figura presenta distribuciones de probabilidad continuas de 2 activos C,D y
E . Obsrvese que aun cuando los activos tienen el mismo rendimiento
promedio (15%), la distribucin de los rendimientos del activo D tiene una
dispersin mucho mayor que la distribucin del activo C. Por tanto D es
mas riesgoso que C y este mayor que E
D
P
R
o C
B
A
B E
I
L
I
D
A
D

15%
RENDIMIENTO (%)
EJERCICIO ILUSTRATIVO

Marilyn esta revisando algunas acciones para incluirlas en su

portafolio burstil. Las acciones que desea analizar son las de la
empresa MOINSA S.A
Una de sus preocupaciones principales es el riesgo para lo cual se
propuso invertir solo en acciones con un coeficiente de variacin
por debajo de 0,75. Reuni datos de precio y dividendos los cuales
se muestran en la tabla I, correspondientes a los aos del 2010 al
2012 y supone que la rentabilidad de cada ao es igualmente
probable.
Debe invertir en las acciones de MOINSA S.A.?
SOLUCION
PRECIO DE LA ACCION(P)
AO INICIO FINAL DIVIDENDO
PAGADO ( R )
2010 $35.00 $36.50 $3.50
2011 36.50 34.50 3.50
2012 34.50 35.00 4.00

3.50 36.55 35
K 2010 14.3%
35
3.50 34.50 36.50
K 2011 4.1%
36.50
4.00 35.00 34.50
K 2012 13%
34.50

CALCULO DE RENTABILIDAD PROMEDIO ESPERADO

14.3% 4.1% 13%)

K 2010 2012 10.5%
3
10
 CALCULO DE LA DESVIACION ESTANDAR 2010--2012

14.3% 10.5% 4.1% 10.5% 13% 10.5

2 2 2

20102012 5.6%
3 1

CALCULO DEL COEFICIENTE DE VARIACION CON RESPECTO A LA

RENTABILIDAD ESPERADA

K
5.6%
CV 0.53
k 10.5%

Como el CV de las acciones de MOINSA S.A durante el periodo 2010-2012 es de 0.53 el cual
esta muy por debajo del coeficiente de variacin mximo de Marilyn de 0,75, lo cual se
concluye que las acciones de MOINSA S.A son una inversin aceptable
RENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO
DE INVERSIONES
 TASA DERENDIMIENTO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES (Kp)

La tasa de rendimiento de un portafolio de inversiones es un

promedio ponderado de las tasas de rendimientos de los activos
individuales con los cuales se integra.
n
K p W1 xK1 W2 xK 2 W3 xK 3 ...... Wn xK n Wi xK i
i 1

Wi Pr oporcion del valor del activo "i" con respecto al valor total del portafolio.
K i tasa de r e n dim iento del activo "i".
ademas:
n

W
i 1
i 1
EJERCICIO ILUSTRATIVO
Las tasas de rendimientos esperados de los activos X e Y para cada uno de
los siguientes 5 aos (de 2013 al 2017) se presentan en la tabla adjunta:
RENTABILIDADES ESPERADAS
ACTIVO X ACTIVO Y
AO PESO K(%) PESO K(%)

2013 0.50 8 0.50 16

2014 0.50 10 0.50 14
2015 0.50 12 0.50 12
2016 0.50 14 0.50 10
2017 0.50 16 0.50 8

Determinar el valor esperado y la desviacin estndar de las entabilidades del portafolio XY, el cual
esta integrado por una combinacin de 50% de X y 50% de Y.
 SOLUCION

RENDIM IENTO

RENDIMIENTO PRONOSTICADO ESP ERA DO DEL

ACTIVO "X" ACTIVO "Y" P ORTA FOLIO

AO Wi Kx(%) Wi Ky(%) Kp(%)

2013 0.5 8 0.5 16 12
2014 0.5 10 0.5 14 12
2015 0.5 12 0.5 12 12
2016 0.5 14 0.5 10 12
2017 0.5 16 0.5 8 12

Calculo de la rentabilidad esperado del portafolio del 2013 al 2017

12% 12% 12% 12% 12%
Kp 12%
5
Calculo de la desviacion estandar de las rentabilidades esperados del portafolio.

12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12% 12%
2 2 2 2 2

p 0%
5 1
EL RIESGO
 FUNDAMENTOS DEL RIESGO
En todas las decisiones importantes de una empresa se toman en cuenta tres factores: El
riesgo , rendimiento y liquidez.
Los analistas usan diferentes mtodos para evaluar el riesgo, dependiendo si estn
evaluando un solo activo financiero o un portafolio de inversiones

RIESGO
Es la medida de la incertidumbre con respecto al rendimiento que ganara una inversin.
Es el grado de variacin de los rendimientos de un activo financiero especifico.

PREFERENCIAS DEL RIESGO

Personas distintas reaccionan ante el riesgo de modo diferente.
Los inversionistas reaccionan frente al riesgo de tres formas:
AVERSION AL RIESGO:
Actitud del inversionista a preferir inversiones con menor riesgo manteniendo fija la tasa de rendimiento.
NEUTRAL AL RIESGO
Actitud del inversionista a elegir inversiones considerando solamente los rendimientos esperados, pasando por alto
los riesgos.
Cuando se trata de elegir entre dos inversiones , el inversionista elegir la inversin con mayor rendimiento
esperado sin considerar el riesgo que implica.
BUSCADOR DE RIESGO
Es aquel que prefiere inversiones con mayor riesgo e incluso esta dispuesto a sacrificar algn rendimiento
esperado.
 EJERCICIO ILUSTRATIVO
Se desea evaluar tres posibles inversiones : X, Y, Z .
Los rendimientos esperados , las desviaciones estndar ye el coeficiente de variacin de las
inversiones son como sigue:

Inversion Rendimiento Desviacion Coeficiente

esperado estandar del de
(%) rendimiento Variacion
X 14% 7% 0.50
Y 12% 8% 0.67
Z 10% 9% 0.90

A) Si Usted fuese neutral al riesgo Qu inversin elegira de acuerdo al CV?

B) Si Usted tuviera aversin al riesgo Qu inversin elegira de acuerdo al CV?
C) Si Usted fuese buscador de riesgo Qu inversin elegira de acuerdo al CV?
TIPOS DE RIESGO
La desviacin estndar de un portafolio es por lo general MENOR que la desviacin
estndar de los activos individuales que lo integran debido bsicamente al poder de
la DIVERSIFICACIN.
En el grafico para ver esto mas claramente considere lo que le pasa al rendimiento
de un portafolio conformado por un solo activo ,y observamos que al agregar mas
activos financieros el riesgo total del portafolio va disminuyendo como consecuencia
de la diversificacin el cual se aproxima a limite inferior.

RIESGO TOTAL
Riesgo del
portafolio()
RIESGO
DIVERSIFICABLE O DE
EMPRESA
RIESGO NO DIVERSIFICABLE O DEL
MERCADO (COEFICIENTE BETA)

1 5 10 15 20 25 30
NUMERO DE ACTIVOS FINANCIEROS EN EL PORTAFOLIO

Cuando invertimos en acciones de una empresa nos exponemos a dos tipo de riesgo:
Diversificable y no Diversificable
 RIESGO DIVERSIFICABLE
Porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas,
especficas de la empresa y se puede eliminar a travs de la
diversificacin. Ejemplo: huelgas , demandas, acciones
reguladoras,

RIESGO NO DIVERSIFICABLE
Porcin relevante del riesgo de un activo atribuible a factores del
mercado que afectan a todas las empresas y no se pueden
eliminar a travs de la diversificacin. Ejemplo: Guerra, inflacin,
incidentes internacionales, estados de la economa,
acontecimientos polticos etc.
 COEFICIENTE BETA

Es una medida RELATIVA del riesgo no diversificable.

Es un ndice que representa la volatilidad de los rendimientos de un activo con
respecto a los cambios de rendimiento del mercado
Los rendimientos histricos de un activo sirven para calcular el coeficiente beta del
activo.
Estadsticamente se calcula:
Cov Ra, Rp

Var Rp
Cov Ra, Rp Co var ianza de la Ra y Rp.
Ra=Rentabilidad de la accion
Rp=Rentabilidad del portafolio del mercado
Var Rp Varianza de la rentabilidad del portafolio del mercado

RENDIMIENTO DEL MERCADO

Es el rendimiento del portafolio de mercado , de todos los activos pertenecientes a un
sector que se cotizan en la bolsa.
 OBTENCION DEL COEFICIENTE BETA DE LOS ACTIVOS R Y S
Rendimientos histricos del activo
individual(%) Linea de regresin del
Activo S

18 12
ms 1.2 ms = 1.2 =PENDIENTE = COEFICIENTE BETA EL ACTIVO S
20 2012 15 10
18

12
Linea de regresin del Activo R
10 2010

8 2013 mr = PENDIENTE = COEFICIENTE BETA EL ACTIVO R

Rendimientos Histricos del mercado en el sector(%)

05 10 15

ACTIVO R EN EL AO 2012 EL RENDIMIENTO DEL ACTIVO S ES 20% CUANDO EL RENDIMIENTO EN EL MERCADO FUE DEL 10%.
LA PENDIENTE DEL ACTIVO S ES MAYOR QUE LA PENDIENTE DEL ACTIVO R POR TANTO TIENE MAYOR RIESGO.
 INTERPRETACION DEL COEFICIENTE BETA
Es un indicador de riesgo no diversificable (riesgo de mercado) de la inversin en
acciones que permite establecer que tan sensible es la rentabilidad de una accin
cuando se presentan cambios en la rentabilidad del mercado

El coeficiente beta del mercado es siempre 1.

Los coeficientes beta de los activos (acciones) pueden ser positivos o negativos,
La mayora de los coeficientes beta estn entre 0.5 y 2.0.
El rendimiento de una accin que tiene la mitad de la sensibilidad del
mercado(beta=0.5)
El rendimiento de una accin que tiene un beta = 2.0 significa que variar un 2% por
cada punto de variacin porcentual en el rendimiento del portafolio del mercado.

COEFICIENTES BETA SELECCIONADOS Y SUS INTERPRETACIONES

BETA COMENTARIO INTERPRETACION
2 Se mueven enla misma El doble de sensible que el mercado
1 direccion que el La misma respuesta del mercasdo
0.5 mercado Solo la mitad de sensible que el mercado
0 No se ve afectado con el movimiento del mercado
-0.5 Se mueven en Solo la mitad de sensible que el mercado
-1 direccion opuesta La misma respuesta que el mercado
-2 al mercado El doble de sensible que el mercado
EJEMPLOS:
Para un valor con Beta de un activo individual =1,75
Significa que si el rendimiento del mercado de una accin se incrementa
en 1% el rendimiento de la accin individual se incrementara en 1.75%.

Para un valor de beta de un activo individual = 0.7:

Significa que si el rendimiento del mercado de una accin se incrementa
en 1% el rendimiento de la accin individual se incrementara en 0.7%.

Para un valor con Beta de un activo individual =-1,75

Significa que si el rendimiento del mercado de una accin se incrementa
en 1% el rendimiento de la accin individual disminuir en 1.75%.
 COEFICIENTE BETA DE PORTAFOLIOS

n
p W1 x 1 W2 x 2 W3 x 3 ...... Wn x n Wi x i
i 1

Wi Pr oporcion del valor del activo "i" con respecto al valor total del portafolio.
i Coeficiente beta del activo "i".
ademas:
n

W
i 1
i 1
 EJERCICIO ILUSTRATIVO

Mario Agustino un inversionista individual desea evaluar el riesgo

de dos portafolios, V y W. Cada uno de los portafolios contiene
cinco activos, cuyas proporciones y coeficientes beta se
presentan en la siguiente tabla.
PORTAFOLIOS DE MARIO AUSTINO
PORTAFOLIO "V" PORTAFOLIO "W"
ACTIVO Wi beta Wi beta
1 0.1 1.65 0.1 0.80
2 0.3 1.00 0.1 1.00
3 0.2 1.30 0.2 0.65
4 0.2 1.10 0.1 0.75
5 0.2 1.25 0.5 1.05
TOTAL 1 1

Qu portafolio es el mas sensible?

 SOLUCION
n
p W1 x 1 W2 x 2 W3 x 3 ...... Wn x n Wi x i
i 1

Wi Pr oporcion del valor del activo "i" con respecto al valor total del portafolio.
i Coeficiente beta del activo "i".
ademas:
n

W
i 1
i 1

PORTAFOLIOS DE MARIO AUSTINO

PORTAFOLIO "V" PORTAFOLIO "W"
ACTIVO Wi beta Wi beta
1 0.1 1.65 0.1 0.80
2 0.3 1.00 0.1 1.00
3 0.2 1.30 0.2 0.65
4 0.2 1.10 0.1 0.75
5 0.2 1.25 0.5 1.05
TOTAL 1 1

COEFICIENTE BETA DEL PORTAFOLIO "V" = 1.195

COEFICIENTE BETA DEL PORTAFOLIO "W" = 0.91

Los rendimientos del activo V son mas sensibles a los cambios en el

rendimiento del mercado y por tanto son mas riesgosos que los del
portafolio W
 EL YIELD
Llamado tambin rentabilidad por dividendo
Analiza el valor de una accin en funcin de la rentabilidad que obtendremos
con respecto a su cotizacin

Div n 1
YIELDn 1
Cotizacion n
Div n 1 Dividendo en el ao n+1
Cotizacion n Cotizacion de la accion en el periodo "n"
YIELD n 1 Re ntabilidad por dividendo en el periodo "n+1"
SEMINARIO DE CLASE