Evaluacin de Inversiones ante

Incertidumbre y riesgo, y caso

aplicativo.
CURSO : PROYECTOS MULTIPLES
DOCENTE : DR. HERBERT EMILIO ZARATE NAVARRO
INTEGRANTES:
MARCK BRONCANO GANVINI
HUGO BARTUREN BECERRA
EFRAIN PAREDES DELGADO
JANETTE RODRIGUEZ PORRAS
 1. INTRODUCCION

La seleccin de proyectos de inversin

depende de la rentabilidad, lo cual implica
una evaluacin anticipada de los beneficios
esperados de las inversiones; esto requiere el
manejo de estimados entre los que se
pueden mencionar: ingresos, costos, vida,
etc. ntimamente relacionados con
elementos tales como: demanda, ventas,
deterioro, obsolescencia, inflacin, polticas
gubernamentales, etc. Que por su misma
naturaleza estn sujetas a variaciones e
incertidumbre. En consecuencia siendo la
rentabilidad funcin de todos stos
elementos no se puede esperar que un
proyecto de inversin tenga asociado un
valor nico de su rentabilidad, sino que por
el contrario est sujeto a variaciones, siendo
esta variacin de la rentabilidad de los
proyectos la que origina el riesgo o la
incertidumbre de una inversin.
INTRODUCCION
Es evidente que esta situacin siempre va a
estar presente; sin embargo hay algunos
casos en que su consideracin en el estudio
puede ser obviada por lo que se realizan
anlisis econmicos sencillos que suponen
cierta certeza en los estimados y, por lo
tanto, se utilizan modelos determinsticos
para evaluar y seleccionar inversiones.
Adicionalmente, en la evaluacin
econmica de inversiones en condiciones
de riesgo e incertidumbre, interviene un
elemento sumamente importante el cual es
la actitud del inversionista hacia la situacin
de riesgo e incertidumbre planteada, lo
cual hace que ante un mismo resultado de
la evaluacin, diferentes personas puedan
no tomar la misma decisin, introducindose
de esta manera un elemento subjetivo en la
evaluacin de los proyectos.
 Qu es invertir?

Invertir es emplear recursos con el nimo de obtener beneficios en el

futuro. De esta manera inversin se corresponde con ahorro.

Una Inversin es una asignacin irreversible de recursos con la

expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto.

Qu es un proyecto de Inversin?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o pensamiento
todava no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinin de
alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente
para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a
lo largo de su vida, es decir la duracin del desarrollo del proyecto.

Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso,

primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y,
despus comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio,
de acuerdo con algn criterio previamente establecido.
2. RIESGOS E INCERTIDUMBRES
 Riesgo e Incertidumbre
La diferencia clsica existente entre riesgo e incertidumbre radica en que una
situacin con riesgo es aquella en la cual se puede asociar una funcin de
probabilidad a los diferentes valores que la rentabilidad de un proyecto puede
tomar y, una situacin con incertidumbre es aquella en la cual no es posible
asociar dicha funcin de probabilidades.
El riesgo es la dispersin de la funcin de probabilidades asociada con el
rendimiento econmico
La incertidumbre la relacionan con el grado de certeza de que la
variabilidad del rendimiento econmico se ajuste a una determinada
distribucin de probabilidades.
El riesgo est asociado con la variabilidad a la que est sujeta el rendimiento
econmico, la cual puede ser tomada en cuenta en anlisis rigurosos mediante
una funcin de probabilidades
La incertidumbre en cambio, es el mayor o menor grado de conocimiento
que se tiene sobre los eventos futuros lo cual influye directamente en la
evaluacin del riesgo; por lo que mientras mayor sea la incertidumbre menor
ser la posibilidad de cuantificar correctamente el riesgo, y, en consecuencia,
mayor es la posibilidad de cometer errores en el proceso de seleccin de
inversiones.
En virtud de esta ntima vinculacin entre el riesgo y la incertidumbre de un
proyecto de inversin no suelen diferenciarse en su evaluacin
 Riesgo de un Proyecto o Riesgo de una
Empresa.
El riesgo asociado con un determinado proyecto ocurre como
resultado de la variabilidad esperada en los estimados que la
caracterizan. Sin embargo se evidencia que una empresa que
afronte la situacin de invertir en varios proyectos estar
respuesta al riesgo total que se produce como consecuencia
de la realizacin de ellos. Por lo tanto el riesgo de una
empresa se define como la conjugacin de todos los riesgos
asociados con las inversiones seleccionadas.
Factores que originan el riesgo de un proyecto y el riesgo de una
empresa.

Factores
Internos

Factores
Externos
 Factores externos a la empresa:

Son aquellos que por su misma naturaleza u origen

no pueden ser controlados por la empresa, sin
embargo, aumentando la informacin disponible,
haciendo anlisis ms detallados o simplemente por
intuicin puede lograr disminuirse la incertidumbre
en torno a ellos y en consecuencia evaluar ms
precisamente el riesgo asociado entre ello se pueden
mencionar los siguientes:
Cambios en el medio ambiente econmico.
Ejemplo: variaciones imprevistas en la tasa
inflacionaria, la competencia, los mercados, el nivel y
la distribucin de los ingresos, en la disponibilidad de
materia prima, en las importaciones y exportaciones,
etc.
 Factores Internos de la empresa

Son aquellos que pueden ser controlados o

minimizados por la empresa que lleva a cabo las
inversiones, entre ellos se pueden mencionar:

Prejuicio del analista al realizar los estimados, si

es en sentido pesimista tiene a ser estimados
desfavorables y, si es en sentido optimista tiende a
hacer estimados favorables. En el primer caso, se
pueden desaprovechar oportunidades rentables y en
segundo caso, se podran seleccionar proyectos que
no son factibles econmicamente
3.EVALUACION DE PROYECTOS DE
INVERSION
 Evaluacin de proyectos de Inversin
Contenido
Definiciones.
Etapas de desarrollo de un proyecto.
Evaluacin financiera de proyectos de inversin.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Valor terminal o valor de salvamento.
Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista.
Costo de Capital Promedio Ponderado.
Indicadores financieros para la aceptacin de proyectos.
Valor presente neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa interna de Retorno Modificada.
Costo Anual Equivalente
Costo Unitario Equivalente
Perodo de Recuperacin de la Inversin
Valor Econmico Agregado.
 Evaluacin de proyectos de Inversin
Contenido (Continuacin)
Caso Prctico.
Formulacin de Caso.
Elaboracin de Presupuestos.
Elaboracin de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo

Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Costo de Capital del Accionista
Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado
Indicadores financieros del proyecto

Manejo de Riesgo en los Proyectos

 Evaluacin de proyectos de Inversin
Contenido (Continuacin)
Caso Prctico.
Formulacin de Caso.
Elaboracin de Presupuestos.
Elaboracin de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo

Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Costo de Capital del Accionista
Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado
Indicadores financieros del proyecto

Manejo de Riesgo en los Proyectos

El Objetivo Bsico Financiero

Es comnmente aceptado que todas las compaas, especialmente

las compaas por acciones, deben ser gerenciadas para crear la
mayor prosperidad posible.

Para muchos gerentes de compaas por acciones, maximizar la

prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la
firma, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la
compaa para sus dueos, o maximizar el valor para los accionistas.
Este objetivo finalmente se materializa en la maximizacin el valor de
las acciones comunes de la compaa.
Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversin?

Identificacin o formulacin.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un proyecto en la cual se
exploran ideas, que a pesar de la gran incertidumbre sobre su futuro, parecen
ofrecer un potencial preliminar de creacin de valor que de comprobarse
permitir tomar las primeras decisiones de asignacin de recursos.
Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la incertidumbre de
sus resultados recurriendo a estudios especficos que permitan una mayor
confianza en sus pronsticos antes de tomar las grandes decisiones de
asignacin de recursos implcitos en la etapa de construccin o ejecucin del
proyecto.
Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversin?

Construccin o Ejecucin.
La etapa de construccin o ejecucin de proyectos comienza con la decisin de
asignacin de recursos. Una vez iniciada y conforme avanza en su ejecucin se
convierte en una etapa clave caracterizada por el uso intensivo de
herramientas de gerencia de proyectos.

El control del monto de los recursos empleados es clave para el desarrollo futuro
del proyecto.

Operacin.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo tanto el valor
econmico prometido.
 Etapas de desarrollo de un proyecto
Incertidumbre
Proyecto Inversin baja
Identificado Incertidumbre Alta

Identificacin

Proyecto Inversin Media

Factible Incertidumbre Media Inversin Alta
Proyecto
Construido Incertidumbre Baja

Inversin

Factibilidad Construccin Operacin

 El Valor del dinero en el tiempo

F=P*(1+i)
F
P=F/(1+i)

La tasa de inters, i, remunera el sacrifico

P de un consumo presente en aras de un
mayor consumo futuro.

La metodologa de valoracin por flujo de caja

descontado est construida sobre la simple relacin
entre le valor presente y el valor futuro del dinero.
Bases para Evaluacin

Evaluacin por flujos de caja descontados.

Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tres variables:

Cuanto flujo de caja puede generar.

Cuando se generarn esos flujos de caja.
La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.

La evaluacin por flujos de caja descontados rene estas tres variables

para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los
flujos de caja esperados.
Valor del Dinero en el Tiempo

Debemos tener en cuenta:

Todos los ingresos y egresos que se involucren en el

proyecto de inversin.
El flujo de caja en el tiempo.
La tasa de inters de oportunidad o de
equivalencia, cuando se comparan cantidades
que aparecen en momentos diferentes.
 Evaluacin por flujos de caja
descontados
Donde:

n: Es la vida del activo.

FCt: Es el flujo de caja esperado en el perodo t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el
riesgo de los flujos de caja esperados.

n
FC t
Valor =
t=0 (1 + r)
t
 Flujo de Caja y Riesgo
El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del
negocio, E(FCt) , pero los flujos de caja son inciertos, luego
debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).

n
E(FC t )
Valor =
t=0 (1 + r)
t

Tiempo Riesgo

Como el flujo de caja ocurre en Como los flujos de caja son

mltiples perodos de tiempo inciertos, los inversionistas
futuros, t, debemos localizarlos demandad mayores retornos y la
en el mismo instante de tiempo, tasa de descuento, r, contiene
descontndolos y acumulndolos una prima de riesgo.
 Evaluacin de un proyecto

Io

VPN>0
n
VPN(i) =
FCL
(1+CCPP) I
t
-
t 0
t=1

Io

VPN<0
 Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro)

+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciacin.
- Gastos de administracin y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operacin.
= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos. Requerimientos
+ Depreciacin. de
= Flujo de caja bruto. Inversin
- Inversin en activos fijos bruta. Netos
- Variacin en capital de trabajo.
= Flujo de caja libre.

El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes

y futuras del proyecto.
 VARIACIN DE CAPITAL DE TRABAJO

+ Cuentas por cobrar finales Cuentas por cobrar iniciales

+ Inventario final Inventario inicial
- Cuentas por pagar proveedores Cuentas por pagar proveedores iniciales
finales
- Impuestos por pagar iniciales
Impuestos por pagar finales
- Inversiones por pagar iniciales
Inversiones por pagar finales

Variacin de capital de trabajo =

+ ( C x C fin - C x C ini )
+ ( Inv fin - Inv ini )
- ( C x P fin - C x P ini )
- ( I x P fin - I x P ini )
- ( Inv x P fin - Inv x P ini )
 La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo de fondos
que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada perodo.

Recaudo en ventas. Ventas

- (C x C fin - C x C ini )

Costo de Ventas
Pago a proveedores. - ( C x P provee fin - C X P provee ini )

Impuesto Operativo
- ( Imp x P fin - Imp x P ini )
Pago de impuestos.

Inversin del Perodo

- ( Inversin x P fin - Inversin x P ini )
Pagos de Inversin. - ( Inventario fin - Inventario ini )

Flujo de caja Causacin - Variacin de cuenta

 Flujo de Caja para los Accionistas
(flujo de caja del proyecto financiado)

+ Ingresos
- Costo de las ventas. (incluida la depreciacin)
- Gastos de administracin y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operacin.
= Utilidad neta Operativa despus de Impuestos
- Requerimientos de inversin.
= Flujo de caja libre.
+ Desembolsos de nuevos crditos.
- Amortizacin de crditos.
- Intereses despus de impuestos.
= Flujo de caja para los accionistas.

Flujo de caja mximo para repartir a los accionistas

Costo de Capital del Accionista

Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista.

Es la remuneracin mnima esperada por el accionista de una inversin en el
patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversin acorde con el riesgo
asociado a la inversin.
A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia de rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.

Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp

Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )
Costo de Capital Promedio
Ponderado
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento empleadas en la
financiacin del activo.

CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )

Donde:

D Valor de mercado de la deuda.

P Valor de mercado del patrimonio.
Kp Costo de capital de patrimonio.
Kd Costo de la deuda.
t Tasa marginal de impuestos.
Valor Terminal o Valor de Salvamento

El valor terminal o valor de salvamento esta directamente relacionado

con la recuperacin de capital empleado en el proyecto de Inversin
al final del perodo de anlisis.

VT = VM - (VM VF) * T
Donde:
VT Valor terminal
VM Valor de mercado
VF Valor fiscal en libros
T Tasa de impuestos

En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro,

como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser
desmontado.
Criterios para la Aceptacin de Proyectos

Valor Presente Neto.

Tasa Interna de Retorno.

Tasa Interna de Retorno Modificada.

Perodo de Recuperacin de la Inversin.

Costo Anual Equivalente.

Costo Unitario Equivalente.

 El Valor Presente Neto
El VPN de un proyecto de inversin no es otra cosa que su valor medido en dinero de
hoy, o expresado de otra manera, es el equivalente en pesos actuales de todos los
ingresos y egresos de un proyecto.

Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale $30.000.000 millones para trabajarlo
durante 4 aos con rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto ao se vende por
$15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%.

Proyecto Taxi
0 1 2 3 4
Inversin (30.000.000)
Ingresos netos 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000
Valor de Venta 15.000.000
Flujo de caja (30.000.000) 7.000.000 7.000.000 7.000.000 22.000.000
Tasa Descuento 15,00%
VPN (1.438.853)
TIR 13,03%
Valor Presente Neto

El Valor Presente Neto VPN:

Puede ser positivo, nulo o negativo.
Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los flujos.
La alternativa de decisin se recomienda cuando el VPN es mayor que cero, pues en
este caso la tasa de rentabilidad es superior a la tasa de descuento exigida y debe
desecharse en caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mnima exigida.
Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la tasa de descuento
de inversionista.
VPN( i ) > 0 Proyecto conveniente
VPN( i ) = 0 Proyecto indiferente
VPN( i ) < 0 Proyecto inconveniente
Significado del Valor Presente Neto

El valor presente neto, cuando es positivo, es el valor de la prima de dinero

que debe reconocerse a un inversionista para que renuncie a la inversin
en favor de un tercero.

El valor presente neto, cuando es negativo, es el valor de la prima de

dinero que debe reconocerse a un inversionista para que asuma el
compromiso de realizar la inversin.
Medidas de Rentabilidad

Rentabilidad.
Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversin neta

La Tasa Interna de Retorno TIR.

La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente
neto de una serie de flujos sea igual a cero.
VPN( i ) = Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i
La tasa interna de retorno es una caracterstica propia del proyecto y es totalmente
independiente de la situacin del inversionista, es decir de la tasa de oportunidad
que este exige.
El clculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el
proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.
La verdadera tasa de rentabilidad de
un proyecto TVR
La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este
inversionista es aquella que combina las caractersticas del proyecto,
reflejadas por la tasa interna de retorno, con las caractersticas propias
del inversionista, expresadas por su tasa de oportunidad, y que para el
caso es igual a 16.20% efectivo anual sobre la inversin de $1500
La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual efectivo
sobre una inversin de $1.500. Es la TIR y no depende de quien analice el
proyecto.
La tasa de inters de oportunidad es del 12.00% anual efectivo y
constituye una caracterstica del inversionista.
 La verdadera tasa de rentabilidad de
un proyecto TVR
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 1.949
Costos (700) (770) (847) (932) (1.025) (1.127) (1.240) (1.364)
Utilidad 300 330 363 399 439 483 531 585
Inversin (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 0
FCL (1.500) 300 330 363 399 439 483 531 585
TIR 20,09%
Tasa descuento 12,00%
VPN 514

VP Inv (1.500)
VF Beneficios 663 651 640 628 617 606 595 585
VPN INV (1.500)
VFN 4.986
Flujo equivalente (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 4.986
TVR 16,20%
TIRM 16,20%
 La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente
Neto
Proyecto A
0 1 2 3
(14.000) 0 8.153 12.924
TIR A 17,08%

Proyecto B
0 1 2 3
(14.000) 6.546 6.546 6.547
TIR B 19,03%

Tasa de Descuento 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22%

VPN A 5.027 4.107 3.249 2.448 1.699 997 339 (279) (859) (1.405)
VPN B 4.165 3.497 2.869 2.278 1.722 1.197 701 232 (211) (632)
VPN A - VPN B 862 610 380 170 (23) (200) (362) (511) (648) (773)

El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08%

El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03
Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B
Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.
Una decisin de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno
puede conducir a equvocos. Una decisin basada en Valor Presente Neto es
siempre correcta.
 La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente
Neto

Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento

6.000

5.000
Valor presente neto

4.000

3.000
2.000

1.000

0
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00 12,50 15,00 17,50 20,00 22,50 25,00
(1.000)
% % % % % % %
(2.000)
Tasa de descuento

VPN A VPN B
Un problema de tasa de retorno mltiples

Una compaa maderera est analizando la adquisicin de una concesin

de madera tropical. El gobierno se la da mediante una inversin en caminos
vecinales por $5000.000 y la otroga por seis aos, con el compromiso de que
en el ao 8 se realice un programa intensivo de reforestacin o se pague
una multa igual al costo del programa. El equipo para la explotacin costar
$5000.000 y los ingresos anuales sern de $5000.000, el valor de mercado
del equipo al cabo de seis aos es nulo y el costo del programa de
reforestacin ser $25000.000. Si la tasa de inters mnima es de 20% anual,
Debe la compaa aceptar la concesin?
 Tasas Internas de Retorno Mltiples

Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento

1.000.000

500.000
Valor presente neto
0
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%
(500.000)

(1.000.000)

(1.500.000)

(2.000.000)

(2.500.000)
Tasa de descuento

VPN A

Proyecto A
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Flujo de caja libre (12.000.000) 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000 0 (20.000.000)
TIR A 5,79%
TIR A 19,77%

Tasa de Descuento 0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00% 12,50% 15,00% 17,50% 20,00% 22,50%
VPN A (2.000.000) (874.305) (158.327) 255.187 446.156 474.306 384.378 209.939 (23.810) (297.956)
 Tasas Internas de Retorno Mltiples

Valor Presente Neto 0 1 2 3 4 5 6 7 8

CCPP 5,79%
VP FCL (12.000.000) 4.726.533 4.468.022 4.223.650 3.992.644 3.774.273 3.567.845 0 (12.752.966)
VPN Acumulado (12.000.000) (7.273.467) (2.805.445) 1.418.205 5.410.849 9.185.122 12.752.966 12.752.966 0

CCPP 19,77%
VP FCL (12.000.000) 4.174.795 3.485.783 2.910.486 2.430.137 2.029.065 1.694.186 0 (4.724.451)
VPN Acumulado (12.000.000) (7.825.205) (4.339.422) (1.428.936) 1.001.201 3.030.265 4.724.451 4.724.451 0

Valor Futuro Neto 0 1 2 3 4 5 6 7 8

CCPP 5,79%
VF FCL (18.819.151) 7.412.444 7.007.032 6.623.793 6.261.515 5.919.051 5.595.317 0 (20.000.000)
VFN Acumulado (18.819.151) (11.406.707) (4.399.675) 2.224.118 8.485.632 14.404.683 20.000.000 20.000.000 0

CCPP 19,77%
VF FCL (50.799.550) 17.673.143 14.756.351 12.320.949 10.287.487 8.589.631 7.171.990 0 (20.000.000)
VFN Acumulado (50.799.550) (33.126.407) (18.370.056) (6.049.108) 4.238.380 12.828.010 20.000.000 20.000.000 0
Perodo de Pago o Perodo de Recuperacin de la
Inversin PRI
Es el nmero de aos requerido para que los flujos de caja netos
recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%.

Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que el perodo

de pago o perodo de recuperacin de la inversin es descontado.
Proyecto A 0 1 2 3 4 5 6 7
Crecimiento 10%
Flujo de caja libre (15.000.000) 3.500.000 3.850.000 4.235.000 4.658.500 5.124.350 5.636.785 6.200.464
CCPP 0,00%
VPN 18.205.099
VP FCL (15.000.000) 3.500.000 3.850.000 4.235.000 4.658.500 5.124.350 5.636.785 6.200.464
VPN FCL (15.000.000) (11.500.000) (7.650.000) (3.415.000) 1.243.500 6.367.850 12.004.635 18.205.099
PRI 4

Proyecto A 0 1 2 3 4 5 6 7
Crecimiento 10%
Flujo de caja libre (15.000.000) 3.500.000 3.850.000 4.235.000 4.658.500 5.124.350 5.636.785 6.200.464
CCPP 15,00%
VPN 3.718.354
VP FCL (15.000.000) 3.043.478 2.911.153 2.784.581 2.663.512 2.547.708 2.436.938 2.330.984
VPN FCL (15.000.000) (11.956.522) (9.045.369) (6.260.787) (3.597.275) (1.049.567) 1.387.370 3.718.354
PRI descontado 6
Perodo de Pago o Perodo de Recuperacin de
la Inversin PRI

El perodo de recuperacin de la inversin es un criterio til para la

estimacin de el riesgo de un proyecto de inversin.
Cuando el perodo de recuperacin de la inversin es superior a la vida til
econmica del proyecto el proyecto debe rechazarse pues esto equivale
a que el valor presente neto es menor que cero.
Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor ser la incertidumbre de
la recuperacin de su inversin y viceversa.
Costo Anual Equivalente

El costo anual equivalente consiste en calcular la anualidad equivalente del

flujo de caja de un proyecto de inversin a la tasa de descuento de los
inversionistas del proyecto.

Tambin puede calcularse anualizando las diferentes componentes del flujo

de caja del proyecto de inversin para luego acumularla usando por
supuesto la tasa de descuento de los inversionistas.
Costo Anual Equivalente CAE

Particularmente til para proyectos que constituyen fuentes de egresos,

tales como prestacin de servicios de apoyo.
En la mayora de los casos no resulta prctico definir los ingresos de las
diferentes alternativas de un proyecto, pero si se puede garantizar que se
obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se puedan cuantificar
explcitamente.
En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo tanto se debe recurrir a
otro indicador mas adecuado como el CAE.
Los indicadores VPN y CAE son plenamente consistentes en las
evaluaciones que producen.
 Costo Anual Equivalente CAE
Una empresa compra una mquina por $ 600,000 y la explota durante
cinco aos sin problemas . Entonces la vende por $300,000.
Si los costos anuales de operacin y mantenimiento empiezan en
$100,000 y crecen con una tasa de 10%.
Cual es el CAE?

Tasa de descuento 20%

Tasa de crecimiento 10%
0 1 2 3 4 5
Inversin -600.000
Costos -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 -146.410
Salvamento 300.000
Flujo neto -600.000 -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 153.590
VPN -832.209
CAE 278.274

0 1 2 3 4 5
Serie1 Inversin 200.628 200.628 200.628 200.628 200.628
Serie 2 Recuperacin -40.314 -40.314 -40.314 -40.314 -40.314
Serie 3 Mantenimiento y operacin 117.960 117.960 117.960 117.960 117.960
Costo Anual Equivalente 278.274 278.274 278.274 278.274 278.274
Qu es el Valor Econmico
Agregado VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor econmico agregado VEA es:

VEA = UNODI - CCPP * CNE

VEA Valor econmico agregado.

UNODI Utilidad neta operativa despus de impuestos.
CCPP Costo de capital promedio ponderado.
CNE Capital Neto Empleado.

1
 Valor Econmico Agregado
Expectativas Logros

CEo

EVA

CEo * CCPP UNODI

t=0 t=1
Qu es el Valor Econmico
Agregado VEA?
Otra manera de calcular el valor econmico agregado VEA es:

VEA = UNODI - CCPP * CNE

Como RSCNE = UNODI / CNE

Luego UNODI = RSCNE * CNE
Entonces:

VEA = RSCNE * CNE - CCPP * CNE

Y finalmente

VEA = (RSCNE CCPP) * CNE

1
Utilidad neta operativa despus de
impuestos UNODI
Ingresos operativos. Io

- Costo de la operacin. Co

= Utilidad bruta operativa. Mo

- Gastos de admn. y ventas. Gav

= Utilidad operativa. Unoai

- Impuestos operativos. Impo

= UNODI Unodi

2
Utilidad neta operativa despus de
impuestos UNODI
Io

- Co

= Mo Io - Co

- Gav

= Unoai Io - Co Gav

- Impo ( Io - Co - Gav) * Imp

= UNODI ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )

3
Costo de Capital Promedio Ponderado

El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mnima tasa de

retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de
riesgo comparable.

CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - I ) * D /VM

Donde:
Kp Costo del patrimonio.
P Valor de mercado del patrimonio.
VM Valor de mercado de la firma.
Kd Costo de la deuda.
D Valor en libros de la deuda.
I Tasa marginal de impuestos.

4
Capital Neto Empleado
Dos puntos de vista
Operativo Financiero
Capital
de trabajo neto
Deuda
Propiedad
planta
y equipo
Patrimonio
Otros activos

Ajustes VEA Ajustes VEA

5
 El Valor de la Compaa
Incremento
esperado
VEA
VAM VEA
VEA

(Premio) VEA

Nivel actual de VEA

Valor de Capital VAM es igual al
mercado = Valor Presente
total Deuda Neto de los VEA
+ futuros
Patrimonio
10
 El Flujo de Caja Libre
Valoracin con VEA
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
UNODI 0 84 324 324 324 324
Depreciacin 0 0 300 300 300 300
Capital Inicial 0 1.500 1.200 900 600 300
Costo de capital 12% 12% 12% 12% 12% 12%
Cargo de capital 0 180 144 108 72 36
VEA 0 -96 180 216 252 288

VPN VEA 535,09

Valoracin con FCL

Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
UNODI 0 84 324 324 324 324
Inversin neta 1.500 -300 -300 -300 -300 -300
Flujo de caja -1.500 384 624 624 624 624

VPN FCL 535,09

18
 Costo Unitario Equivalente
VPN CAE CUE

Unidades 827.529 182.496

Ingresos 1.566.910 345.552 1,89

Costo de las ventas sin depreciacin (944.340) (208.256) -1,14

Gastos admn. y ventas (63.425) (13.987) -0,08

EBITDA 559.144 123.309 0,68

Depreciacin y amortizacin (75.186) (16.581) -0,09

Utilidad operativa (EBIT) 483.959 106.728 0,58

Impuestos ajustados a la operacin (179.036) (39.483) -0,22

UNODI (NOPLAT) 304.923 67.245 0,37

Depreciacin y amortizacin 75.186 16.581 0,09

Variacin de capital de trabajo neto operativo (104.728) (23.096) -0,13

Inversin PPE (330.000) (72.775) -0,40

Recuperacin del Capital Empleado 75.246 16.594 0,09

Flujo de caja libre (Proyecto puro) 20.626 4.549 0,02

Costo Unitario Equivalente

20%

6%

11%
4% 59%
Costo de las ventas sin depreciacin Gastos admn y ventas
Impuestos ajustados a la operacin Variacin de capital de trabajo neto operativo
Inversin PPE
 Valoracin de Empresas vs. Evaluacin de Proyectos

FCi

V0

FCi
I0 I0 Inversin inicial
Fci Flujo de caja del perodo i
V0 Valor de Mercado de la Empresa en el ao 0
VPN0 VPN0 Creacin de Valor Presente de Mercado del proyecto
 VNA en EXCEL

FCo FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7

V0 = VPN( CCPP , FC1 ; FC7 ) V1 = VPN ( CCPP , FC2 ; FC7) + FC1

El valor se ubica un perodo antes del primer

dato incluido en el rango de valores de la
funcin

V0 = V1 / ( 1+ CCPP ) V1 = V0 * ( 1+ CCPP )
 Contribucin Financiera
RSP = UN/P RSCE = UNODI/CE i = GF*(1-t)/D

68/600 100/1000 32/400

11.33% 10% 8%

Contribucin financiera = (10% - 8% )*400/600 = 1.33%

RSP = UN/P RSCE = UNODI/CE i = GF*(1-t)/D

52/600 100/1000 48/400

8.66% 10% 12%

Contribucin financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33%

RSP = RSCE + Contribucin financiera = RSCE + (RSCE - I)*D/P

 Modelacin de la Deuda

Deuda 2 2.000 15,00% 4 2006

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Crdito 1
Desembolso 1 1.000 0 0 0 0 0 0 0 0
Saldo1 1.000 750 500 250 0 0 0 0 0
Amortizac in 1 (250) (250) (250) (250) 0 0 0 0
Inters 1 (150) (113) (75) (38) 0 0 0 0

Crdito 2
Desembolso 2 0 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 2 0 2.000 1.500 1.000 500 0 0 0 0
Amortizac in 2 0 (500) (500) (500) (500) 0 0 0
Inters 2 0 (300) (225) (150) (75) 0 0 0

Resumen
Desembolso 1.000 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Amortizac in 0 (250) (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Interes 0 (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0

Otro mtodo
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Inters (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0

Control desembolso neto 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Control Inters 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00