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CAPITULO IX

Un proyecto de inversin es una herramienta de decisin, que busca


proporcionar mas informacin a los inversionistas, para que en definitiva, sean
ellos quienes determinen si asignaran o no sus recursos en el negocio que
se esta evaluando
Tradicionalmente, al desarrollarse la evolucin econmica y financiera de un
proyecto de inversin, bastaba con aplicar solo los criterios convencionales de
evaluacin, tales como el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno
(TIR) en un solo escenario.
Es decir, considerndose para la elaboracin de los
datos presupuestarios referentes a los ingresos y
egresos de la caja o efectivo, como si estos fueran
ciertos y constantes; por lo que difcilmente va a
ocurrir, ya que dichos datos, son valores
aproximados, pero, dentro de un futuro que ser
cambiante. Es obvio, entonces, que tales datos
proyectados, de seguro cambiaran y por la
caracterstica principal de los cambios, que se dan en
el entorno actual, con mayor velocidad que antes.
Por otro lado, rentabilidad establecida por el
proyecto de inversin, se lograra, en tanto y
en cauno, cumpla la totalidad de las
proyecciones estimadas, dentro del estudio
econmico y financiero, lo cual, como ya se
menciono resulta poco posible.

Bajo el enfoque tradicional de evolucin de


proyectos de inversin, los criterios o
tcnicas de medicin de la rentabilidad de
un proyecto, se aplicaban generalmente, con
un modelo de un solo escenario. Sin
considerar el factor riesgo y sin incorporar
el importante Analisis de Sensibilidad
El riesgo en un proyecto de inversin de puede definir como:

La volatilidad de los flujos de caja proyectados de un proyecto de


inversin.
En todo proyecto de inversin, se puede esperar alguna volatilidad,
muchas veces por efecto de los cambios que se presentan en el
entorno econmico o en el desarrollo del mercado del proyecto, pero
algunas inversiones son mas voltiles que otras
El anlisis del riesgo en Proyectos de Inversin puede desarrollarse de
diferentes maneras:

A. Una de ellas es incorporar la variable Riesgos en los flujos de caja


proyectados.
B. Otra es incorporar la variable Riesgo de la tasa de actualizacin de
tales flujos o dentro del Costo de Capital propio.
C. Incorporar el riesgo, utilizando la teora de cartera.
Figura N1. Modalidades para analizar el riesgo en un proyecto de
inversin

A continuacin, se examina estas diferentes modalidades


Para incorporar la variable riesgo en los proyectos de caja de un proyecto de caja de un
proyecto de inversion se debe:

Al proyectar los ingresos de caja


Adoptar un criterio conservador respecto al flujo
de ingresos de efectivo que generara el proyecto,
de manera de no incrementar demasiados ingresos
de efectivo, generados por cobranzas a los diversos
clientes, establecindose polticas de cobro
realistas y acordes con el comportamiento futuro
del entorno, teniendo adems en cuenta, los
posibles ingresos de caja de proyecto.
Al proyectar los egresos de caja

Adoptar un criterio conservador respecto al flujo


de egresos de efectivo que generara el proyecto,
tales desembolsos de efectivo, el comportamiento
de los precios de bienes y servicios demandados
por el proyecto, establecindose adems polticas
realistas del pago de deudas y obligaciones
financieras generadas por el proyecto de inversin.
B. Riesgo en la tasa de actualizacin de los flujos de caja
proyectados o en el costo capital propio

Para incorporar el factor riesgo en el costo de capital propio, el


cual constituye un elemento importante para la determinacin
del costo promedio ponderado de capital, se acostumbra
adicionar ala tasa de inters que desea ganar el inversionista y
dos elementos los cuales son la tasa de inflacin y la tasa de
riesgo.
Esto se puede notar en la siguiente formula:

DONDE:
K: costo de capital propio
I: tasa de inflacin esperada
T: tasa de interes que desea ganar el inversionista
(tasa de corte)
R: tasa de riego de mercado
Caso practico N1
Un caso permitir aclarar la determinacin del costo de capital
propio, considerando el factor de riesgo:

El proyecto agroindustria vitarte, el cual tiene como objetivo


determinar si es o no rentable invertir en instalar un aplanta
procesadora de frutas y verduras en esta zona de lima, encuentra
en la etapa de evaluacin, y los evaluadores del proyecto requieren
definir el costo del capital propio del proyecto de inversin.

El proyecto se piensa financiar con un palanqueo de 30% de aporte


propio (que van a aportar los accionista) y 70 % con financiamiento
externo (prstamo bancario).
El proyecto tiene una vida til de 5 aos y se ha estimado que la tasa de inflacin
promedio ser de 5% que la tasa de inters que espera pagar los inversionistas es
de 10% y que el riesgo de mercado ser de un 10%.

Aplicando la formula mencionada anteriormente y que incorpora la variable riesgo,


se tendr el siguiente resultado:

Luego, el costo de capital propio obtenido es de 27.05 %. Dicha tasa, como se muestra, incorporada
la variable riesgo al proyecto de inversin, ya que va ser utilizada para el celular posteriormente el
costo promedio ponderado de capital, permitiendo a los evaluadores del proyecto determinar si
es o no rentable invertir en dicho proyecto.
C. Riesgo utilizando la teora de categora
Otra modalidad, mucho mas actual, de incorporar el riesgo en
proyectos de inversin es emplear la moderna teora de cartera,
la cual proporciona un importante enfoque para determinar la tasa
interna de retorno (TIR) o tasa de rendimiento de aquellos
proyectos de inversin que toman en consideracin el riesgo.

Se parte entonces de la idea lgica o de sentido comn que


establece que un proyecto de inversin que tiene un riesgo
elevado debe tener elevada la tasa interna de retorno (TIR) o dicho
en otra palabras, un proyecto de inversin que no tiene riesgo ,
tiene una tasa de retorno libre de riesgo.
Las dificultades de carcter subjetivo, que presenta este enfoque,
son dos que pueden esbozar a nivel de las interrogantes
siguientes:
a) Como se logra determinar el nivel de riesgo del proyecto?
b) Que TIR es la a apropiada para ese nivel de riesgo del proyecto?
Este enfoque se puede observar a continuacin en la figura N2
Cmo medimos el riesgo en
un proyecto de inversin?
La moderna teora ha desarrollado dentro de la
teora de cartera, una medida del riesgo aplicable a
todo tipo de inversiones y por ende, de aplicabilidad
a los proyectos de inversin. Esta medida del riesgo
es conocida como beta
2.4. Y cual es la definicin de beta ?
Beta
Una expresin, que muestra la sensibilidad de mercado de una
inversin, respecto a su volatilidad o estabilidad, comparada
con la volatilidad o estabilidad normal del mercado.

Este anlisis de las betas comprende la idea de comparar de


las betas del mercado de valores con el proyecto de inversin.
La figura N3 muestra la relacin entre un proyecto de
inversin y el mercado de valores as como la beta
La figura N3 muestra la relacin entre un proyecto de inversin y el
mercado de valores asi como la beta ()

Figura N3 relacin entre el proyecto de inversin y el mercado de


valores
Las betas, son generalmente determinadas por la informacin
proporcionada por el mercado de valores, concretamente por el
comportamiento de los precios de las acciones en el mercado
burstil; toda vez que, el movimiento de los flujos financieros de
una empresa, se ve reflejado inmediatamente en el
comportamiento del precio de sus acciones en la bolsa.
2.5. Y que nos informa beta ()?
Al evaluar una inversin, el anlisis del beta () nos va a
demostrar en este caso, la relacin del proyecto de
inversin, con los cambios ene le merado es su conjunto.

Loa criterios que se emplean al aplicar las betas son tres:

Si la es igual a 1
Si es mayor que 1
Si es menor que 1
Si es igual a 1, significa que los cambios en los de caja del proyectos de inversin, se
encuentra directamente relacionados con los fluctuaciones del conjunto del mercado.

Si es mayor que 1, significa que el proyecto de inversin tiene flujos de caja, mas
voltiles o menos estables que los que puedan esperarse de los movimientos del
mercado en su conjunto; por lo tanto, su riesgo es mayor.

Si es menor que 1, quieres decir que el proyecto de inversin tiene flujos mas estables
o menos voltiles que los del mercado en su conjunto. En este caso el riesgo del
proyecto de inversin es menor.

A manera de conclusin, se puede sealar, que si bien el uso de las betas constituye una
medida importante para determinar el riesgo de invertir de un proyecto de inversin, en
la practica, es difcil hallar el beta exacto de un proyecto en particular.
3.1. Importancia del anlisis de
sensibilidad
Cuando se han aplicado los diversos criterios de evaluacin de proyectos,
como el VAN y la TIR, principalmente, se puede decir que en trminos
generales, realmente nos e esta midiendo la rentabilidad generada por un
solo escenario futuro posible que han desarrollado los proyectistas.

Por otro lado, incorporar el riesgo no es malo, pero es suficiente para


considerar por si solos en una evaluacin de inversiones.
Existe pues una limitacin al trabajar un proyecto de
inversin con un modelo determinista, ya que a los
inversionista se les debe proporcionar la mayor
cantidad; y mas que nada calidad de informacin que
apoye su decisin de invertir en un proyecto.

Aqu es donde aparecen los modelos que realizan el


anlisis de sensibilidad, los cuales buscan mostrar el
grado de variabilidad que puede tener un proyecto y
que servir como un complemento del anlisis del
riesgo de proyectos de inversin.
3.2. Conceptos bsicos de Anlisis
de Sensibilidad.
Mediante el anlisis de sensibilidad se identifican aquellos inpust en el
proceso de decisin de un proyecto de inversin que tiene un impacto
relevante sobre el valor actual neto (VAN).
Para ello se debe volver a calcular el VAN del proyecto de inversin,
cambiando solo una variable cada vez, de modo tal, que pueda
determinar su efecto en el VAN.
Bsicamente, el anlisis de sensibilidad se realiza con la finalidad de
evidenciar o explicitar la marginalidad de un proyecto de inversin,
indicar un grado de riesgo o incorporar valores no cuantificados. Adems,
es til para tomar la decisin de profundizar o no el anlisis de una
variable.

El anlisis de sensibilidad debe servir como informacin completamente


para recomendar la captacin o rechazo del proyecto.

El anlisis de sensibilidad puede ser aplicado a cualquier rea del


proyecto de inversin, tales como la demanda, la oferta, la localizacin, el
tamao, etc.
Aqu nos referimos ala anlisis de sensibilidad de aquellas variables de
tipo econmico financiero.
3.3. Modelos de Anlisis de
Sensibilidad.
Existen varios modelos para desarrollar el anlisis de sensibilidad en
proyectos de inversin, siendo las principales:

A. Modelo tradicional o multidimensional

B. Modelo tradicional o multidimensional corregido

C. Modelo unidimensional
Figura N 4 modelos para desarrollar el anlisis de sensibilidad de un
proyecto de inversin

A continuacin, se examina cada uno de ellos:


A. Modelo tradicional o multidimensional

Bajo este modelo tradicional o multidimensional se analiza que sucede


con el VAN cuando se modifica el valor de alguna variable que se
considera susceptible de cambiar durante la vida til del proyecto de
inversin.
Este modelo tradicional propone que se elaboren tantos flujos de caja
como posible combinaciones se identifican entre las variable.
El modelo tradicional, el anlisis de sensibilidad se aplica efectuando
cambios simultneos en precios, costos variables, costos fijos, numero de
unidades vendidas, etc, y se analiza los efectos sobre el punto de
equilibrio del proyecto, as como sobre el valor actual neto (VAN) y la tasa
interna de retorno (TIR).

Por ejemplo, se puede asumir que el precio puede bajar o subir en un 5%


simultneamente se incrementan los costos variables, si el volumen de
produccin cambia y si las ventas tambin cambian. En este caso se debe
elaborar un flujo de caja para cada una de estas posibles combinaciones.
Luego se analiza los efectos de tales combinaciones sobre el punto de
equilibrio del proyecto de inversin as como el valor actual neto (VAN) y
la tasa interna de retorno(TIR).

Una variable utilizada de este anlisis multidimensional, son los modelos


de sensibilidad de la utilidad y del precio de venta.
A continuacin se examinan ambas variantes del modelo de anlisis
multidimensional.
1. El modelo de sensibilidad de la utilidad

Este modelo consiste en analizar los cambios de la utilidad frente a


variaciones en los precios y en los volmenes de ventas, y nos permite
evaluar los efectos sobre la utilidad ante aumento o disminuciones en el
precio de venta, con o sin cambios en el numero de unidades vendidas o
ante precios de venta constantes y cambios en el volumen de unidades
vendidas.
Adems, es posible llegar a determinar el monto en que debera
aumentarse el precio de venta del producto para mantener el precio de
venta del producto para mantener constante la utilidad ante una
disminucin del volumen de ventas o en cuanto, debera aumentar el
volumen de ventas, ante disminuciones en el precio d eventa de los
productos para mantener constante la utilidad.
El uso de la computadora permite evaluar el efecto de la variacin en
mayor numero de variable.
Caso practico N2
Funcionamiento del modelo de sensibilidad
el siguiente caso, permitir aclarar el funcionamiento del modelo de
sensibilidad de la utilidad:
industrial la molina esta elaborado un estudio de factibilidad para instaler
una planta procesadora de jugos y mermelada con productos no
convencionales originarios de la selva del Per. En el desarrollo del proyecto
se considera una vida til de 5 aos y se ha estimado que se fabricaran y
vendern: 1,100 cajas al ao, las cuales tendrn un precio de venta de $100
cada una, siendo los costos variables unitarios de $60 y los costos fijos se
han estimado en $40,000.
Se desea determinar la sensibilidad de las unidades del proyecto ante una
disminucin o aumento de las unidades vendidas de 100,200 y 300
unidades si el precio de venta permanece constante.

El siguiente diagrama de flujo, que muestra a continuacin la figura N5,


permite focalizar mas claramente este caso:
Figura N5 diagrama de flujo del
proyecto

INVERSION INICIAL
Luego, los costos del proyecto serian los siguiente
COSTOS VARIABLES 66
COSTOS FIJOS TOTALE S SERIAN 40
COSTOS TOTALES SERIA 106

Y los ingresos por ventas del proyecto $110,000($ 100 X 1,100 unidades), lo
que da como resultado una utilidad anual proyectada de $4,000($ 110,000 - $
106,000).
A continuacin, una vez efectuados los clculos pertinentes, se llega ala informacin
que proporciona un anlisis de sensibilidad de las unidades, segn se muestra en la
figura N6 siguiente:
Figura N6. anlisis de sensibilidad de las utilidades

pecio de volumen de Ingreso costo total unidades


Vta. Unit. Ventas por Ventas
100 1,400 $ 140,000 $ 124,000 $ 16,000
100 1,300 $ 130,000 $ 118,000 $ 12,000
100 1200 $ 120,000 $ 112,000 $8,000
100 1,100 $ 110,000 $ 106,000 $4,000
100 1,000 $100,000 $ 100,000 $0
100 900 $ 90,000 $ 94,000 $ (4,000)
100 800 $ 80,000 $ 84,000 $(8,000)
Como se puede observar en la figura N muestra el efecto
sobre las utilidades generadas por el proyecto frente a
variaciones en el volumen de ventas, pero manteniendo
constante el precio de venta del producto.

La situacin inicial es cuando se venden 1,100 unidades,


las cuales pueden aumentar o disminuir, pero sin variar el
precio de venta.

Por otro lado, tambin se puede derivar de la figura N7,


que los incrementos
2. El modelo de sensibilidad del precio de venta
Esner te modelo consiste en analizar los cambios ene el precio de venta del producto,
que permite mantener la utilidad. en este caso se parte el del presupuesto que la
utilidad deseada para el proyecto de inversin es constante, de determinar los
diferentes precios, que permiten cumplir con dicha restriccin.

Caso practico N3
FUNCIONAMIENTO DEL MODELO DE SENSIBILIDAD DEL
PRECIO - VENTA
A continuacin, una vez efectuados los calculos pertinentes y utilizando los datos del
caso a anterior, se llega ala informacion que proporciona un analisis de sensibilidad del
precio de venta se muestra en la figura N7 siguiente.
Figura N7 ANALISIS DE SENSIBILIDAD DEL PRECIO DE VENTA

volumenes de venta (1)costo total (2) utilidades (3) ingreso por enta ($) precio unitario
1400 $124000 $4000 $128000 $91.43
1300 $118000 $4000 $122000 $93.85
1200 $112000 $4000 $116000 $96.67
1100 $106000 $4000 $110000 $100
1000 $100000 $4000 $104000 $104
900 $94000 $4000 $98000 $108.89
800 $84000 $4000 $88000 $110
Como puede observarse en la figura N7, la utilidad se mantiene constante por que es la
restriccin del modelo y los precios con los que cambian, para lograr un
comportamiento constante de la utilidad.

Por otro lado, tambin se puede derivar de la figura N7, que los incrementos y las
disminuciones ene el volumen de ventas por un igual monto, no tiene la misma
proporcionalidad en la variacin para lograr mantener constantes las utilidades.

Por ejemplo, un incremento ene el volumen de ventas de un monto de 200 unidades,


frente ala situacin original (1100 unidades)implica una disminucin de precios de
$6.15(}$100-$93.85), en cambio una disminucin ene l volumen de ventas por un monto
de 200 unidades, frente ala situacin original (1,100 unidades), implica un incremento de
precios de $8.89 ($108.89-$100)
B. Modelo tradicional o multidimensional corregido
1. El uso de escenarios en el anlisis de sensibilidad en proyectos de inversin

El modelo de inversin de anlisis de sensibilidad que esta orientado principalmente a


evaluar el efecto que tendr sobre el VAN, modificacin o variacin de algunas de las
variables susceptibles de cambiar durante el periodo de vida de un proyecto de inversin
fue corregido y mejorado . Es mejora se traduce con el uso de los escenarios probables,
respecto al futuro en que se desarrollara e proyecto de inversin, de cara a tales cambios.
En tal sentido, que bajo esta perspectiva de anlisis de sensibilidad, se elaboran las
proyecciones utilizadas dentro del proyecto de inversin considerando solo tres
escenarios los cuales son generalmente de nominados:

Escenario inicial
Escenario optimista
Escenario conservador o pesimista
Tales escenarios deben desarrollarse dentro de un rango de posibilidad que puedan dar
par para el proyecto de inversin, es decir que lo rangos deben estar sustentados de
manera consistente.

Para la aplicacin de Escenarios ene el anlisis de sensibilidad se desarrollara el caso de un


proyecto de inversin desde sus inicios, que se refiere al desarrollo de toda la planeacin
econmica y financiera del proyecto de inversin, desde el presupuesto de ventas y los
dems propuestos operativos, hasta los presupuesto financieros, para el final aplicar los
criterios de anlisis de sensibilidad atravez de los tres escenarios mencionados.
Caso practico N2
FUNCIONAMIENTO DEL MODELO DE SENSIBILIDAD DEL
Un grupo de- inversionistas
PRECIO VENTA ha encargado a una empresa consultora, el desarrollo de un
proyecto de inversin para la instalacin de una planta para la fabricacin de cajas de CD
(discos compactos) de ultima generacin. Ya han desarrollado casi todos los estudios
pertinentes, menos los de planeacin financiera utilizando tres escenarios
De ha desarrollado el estudio de mercado habindose determinado que las ventas anuales
estimadas cinco aos de vida til del proyecto sern las siguientes:

El ao 1=100,000 cajas

El ao 2=120,00 cajas
Y a partir del ao 3, las ventas se estabilizaran en 150,000 cajas.
El mercado de cajas de CD tiene un precio ya determinado que ese de $200 por caja.
La polica adoptada por los proyectistas, respecto ala cobranzas, es que el 30 % de las ventas
mensuales , sern otorgadas a los clientes en crdito comercial, y sern recuperadas
(cobradas) en 60 das (2 meses).

Los costos de las materias primas consumidas donde consumidas por los procesos de
produccin se han estimado en:

$ 500,000 en el ao 1

$ 5100, 000 ene l ao 2


El presupuesto de compra de materias primas donde se asume que todas las compras
sern al contado ser el siguiente:
Ene el ao 1 y 2 las compras sern de $ 5200,000 y los aos siguientes, las compras
sern por $ 6000,000.
se asume para el proyecto que no habr inventarios de productos en proceso ni de
productos terminados, ya que se adoptara el justo a tiempo( jus in time) para estos
factores

Los costos de mano de obra directa se estima en $ 300,000 anuales. Adicionalmente,


se debe considerar las leyes o beneficio sociales (seguridad social, vacaciones
compensacin por tiempo de servicio, AFP, etc. Que ascendern al 60 % de costos de
mano de obra directa.

Los gastos administrativos se estima anualmente en $220,000 y los gastos de ventas,


se han estimado en $44,000 al ao.
La inversin total de proyecto se ha determinado y ascender a $ 17200,000 y esta
comprender la siguiente escritura

I. INVERSION FIJA inversio fija tangible


terreno $ 1000,000
obras civiles (construcciones)
$2000,000
maquina y equipo $ 10000,000
1.2inversion fija intangible
gasto organizado y estudios $ 1000,000
gasto de puesta en marcha$ 200,00
total de inversion fija $ 14200,000

II. CAPITAL DE TRABAJO


Cajas y bancos 2000000
materias primas 1000000
total capital de trabajo 3000000
III. INVERSION TOTAL $ 17200,000

La inversin total del proyecto ser financiada mediante el siguiente palanqueo


financiero
prestamo bancario a largo11360,
plazo 000
aporte accionario 5840,00
toatl 17200,00
La vida til de los activos fijos(inversion fija tangible), es la siguiente

AO INTERES AMORTIZACION PAGO ANUAL


1 1,360,000 -- 1,136,000
2 1,360,000 -- 1,136,000
3 1,360,000 1,136,000 2,272,000
4 1,022,000 1,136,000 2,158,000
5 1,989,000 1,136,000 3,125,000
El financiamiento externo se halla sujeto alas tasas de interes vigente en el mercado, se
considera dos aos de gracia y se pagara de acuerdo con el cronograma siguiente, en el
cual para simplificar los clculos se han colocado solo cinco aos.

AO UNIDADES PRECIO UNITARIO PAGO ANUAL


1 100,000 200 20,000,000
2 120,000 200 24,000,000
3 150,000 200 30,000,000
4 150,000 200 30,000,000
5 150,000 200 30,000,000

Se debern efectuar dentro de la planeacin econmica financiera del proyecto CD las


deducciones, participaciones, pago del impuesto ala renta, as como de dividendos y de
mas, efectuar la reserva legal que establecen las normas vigentes
Para la solucin de sete caso y concretamente para aplicar el anlisis de sensibilidad con
tres escenarios se seguirn los siguientes pasos:

A. Desarrollo de los presupuestos operativos


B. Desarrollo de los presupuestos financieros
C. Anlisis de sensibilidad

El desarrollo de tales etapas, se efectan utilizando una hoja de calculo, en este caso de
Microsoft Excel.
A. DESARROLLO DE LAS PROPUESTAS OPERATIVOS:

Los siguientes cuadros comprenden los presupuestos operativos del proyecto CD

El cuadro N 1 que se muestra a continuacin, muestra el presupuesto de ventas del


proyecto para los 5 aos de proyeccin
AO UNIDADES PRECIO UNITARIO PAGO ANUAL
1 100,000 200 20,000,000
2 120,000 200 24,000,000
3 150,000 200 30,000,000
4 150,000 200 30,000,000
5 150,000 200 30,000,000

El cuadro N2 presenta a continuacin, presupuesto del programa de produccin


Cuadro N 2 presupuesto de programa de produccin

1 2 3 4 5
unid. A vender 100,00 120,000 150,00 150,000 150,000

unventario final prod


terminados 0 0 0 0 0
subtotal 100,00 120,000 150,000 150,000 150,000
invent. Inic. Produccion
terminados 0 0 0 0 0

presupuesto d eproduccion 100,00 120,00 150,000 150,000 150,000


Cuadro N 3 PRESUPUESTO DE COMPRA

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
M.P. Consumida 5'000,000 5'100,000 5500,000 5500,000 5'500,000
Inv. Final de M.P, 1'200,000 1'300,000 1800,000 2'300,000 2800,000
(Inv. Inicial de M.P) rooo.ooo 1'200,000 1300,000 1'800,000 2'300,000
Compras de M.P. 5,200,000 5,200,000 6,000,000 6,000,000 6,000,000
Cuadro N 4 propuesto de costos de produccin y de productos
terminados

1 2 3 4. 5
M.P. Consumidas 5'000,000 5100,000 5500,000 5500,000 5500,000
M.O.D. 4'800,000 4800,000 4'800,000 4'800,00Q 4800,000
C.I.F. Obras civ. 60,000 60,000 60,000 60,000 60,000
Maq. Equipo 2'000,000 2*000,000 2'000,000 2'000,000 2'000,000
Puesta en marcha 66,666 66,666 66,666 0 0
Costo de Produccin 11,860,000 11,960,000 12,360,000 12,360,000 12,360,000
Inv. Inic. Prod. En Pro. 0 0 0 0 0
(Inv. Fin. Prod. En Pro.) 0 0 0 0 0
Cost. do prod. Term. 11,860,000 11,960,000 12,360,000 12,360,000 12,360,000
N. de unidades prod. 100,000 120,000 150,000 150,000 150,000
Cos, unit Prod. Tem 118.6 99.67 : 82.4 82.4 82.4
El presupuesto de Estado de Costo de Ventas se muestra en el Cuadro N. 5, a
continuacin: Cuadro
N. 5. Presupuesto de Estado de Costo de Ventas

AO 1
INVERCION INICIAL AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
INV. INIC. 0 0
PRD. 0 0 0
TERM.COST DE11,860,000
PROD. 11960,00 12360 12,360,000 12,360,000
TERMINO DE SUBTOTAL
11,860,000 0 12,360,000 12,360,000 12,360,000
TOTAL (INV. FINAL)
0 11960,00 0 0 0
COSTO DE 11,860,000 0
VIAS 12,360,000 12,360,000 12,360,000
3 150,000 200 30,000,000
Cuadro N 6 pronostico
4 de cobranza 150,000
de venta 200 30,000,000

5 150,000 200 30,000,000

Cuadro N2 presupuesto de programa de produccin

1 2 3 4 5
unid. A vender 100,00 120,000 150,00 150,000 150,000

unventario final prod


terminados 0 0 0 0 0
subtotal 100,00 120,000 150,000 150,000 150,000
invent. Inic. Produccion
3 150,000 200 30,000,000
4 150,000
Cuadro N 7 de pagos de compras 200 30,000,000

5 150,000 200 30,000,000

o N 2 presupuesto de programa de produccin

1 2 3 4 5
unid. A vender 100,00 120,000 150,00 150,000 150,000

unventario final prod


terminados 0 0 0 0 0
subtotal 100,00 120,000 150,000 150,000 150,000
B. DESARROLLO
invent. DE LOS PRESUPUESTOS FINANCIEROS DEL PROYECTO
Inic. Produccion
terminados 0 0 0
Los cuadros que van N8 al N10 comprenden los presupuestos financieros del proyecto
0 0

presupuesto d eproduccion 100,00 120,00 150,000 150,000 150,000


El cuadro N8 presenta el presupuesto de estado de ganancias y perdidas para los cinco aos de vida util
Cuadro N 8 presupuesto de estado de ganancias
Concepto 1 2 3 4 5
ventas 20,000,000 24'000,000 30,000,000 30,000,000 30,000,000
costo de ventas 11860000 (11'960,000) 12,360,000 12,360,000 12,360,000
Utilidad Bruta sobre Ventas 8,140,000 12,040,000 17,640,000 17,640,000 17,640,000
(Gastos Adm. y Vtas.) 664 664 664 264 264
- Gastos Administrativos 220.0 220.0 220.0 220.0 220.0
- Gastos de Ventas 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000
- Gastos de intangib. 400,000 400,000 400,000 0 0

Utilidad Operativa 7,476,000 11,378,000 16*976,000 17,376,000 17,376,000


(Gastos Financieros) 1'136,000 1'136,000 1,136,000 1,022,000 1,989,000
Utilid. ante Deducciones y Participaciones 6,340,000 10,240 15,840,000 16,354,000 15,387,000
(Deduce, y Participacin) 1'989,492 2'043,801 3,161,505 16,354,000 3,071,091
- Part. Directorio 6%. 380,400 614,400 950,400 2264094 923,220
(Deduce, y Participacin) 1'989,492 2'043,801 3,161,505 16354000 3,071,091
- Part. Directorio 6%. 380,400 614,400 950,400 2264094 923,220
Sub Total 5'959,600 9'625,600 14,889,600 981,240 14,463,780
-Part. Trabajad. 10% 595,960 962,560 1,488,960 15,372,760 1,446,378
- Acciones Lab. 13.5% 804,546 129,945 201,009 1,537,376 195,261
- Cap. Trab. Com. Ind. 1.5% 89,394 144,384 223,344 207532 216,956
- Itntec o Inda 2%. 119,192 192,512 297,792 297,792 289,275
Utilid. antes de impuestos 4,350,508 8,196,198 12,678,494 13,089,905 12,315,908
(Impuestos 30%) 1,305,152 2,458,859 3,803,548 3*926,971 3,694,772
Utilidad Neta 3,045,355 5,737,338 8,874,946 9,162,933 8,621,136
(Reserva Legal 10%) 304,535 573,733 887,494 916,293 862,113
Sub total 2,740,820 5,163,604 7,987,451 8,246,640 7,759,022
(Dividendos 10%). 274,082 516,360 798,745 824,664 775,902
Utilidades 2,466,738 4,647,244 7,188,706 7,421,976 6,983,120
Utilidad Anterior 0 2,466,738 7,113,982 14,302,688 21,724,665
Utilid. retenidas acum. 2,466,738 7,113,982 14,302,688 21,724,665 28,707,785
Cuadro N 9 Pronostico de flujo de caja
Concepto Cuadro 1 2 3 4 5
Ingreso de Efectivo
Ventas al contado 6 19,000,000 22,800,000 28,500,000 28,500.00 28,500,000
Cobranzas 6 0 1,000.00 1,200,000 1,500.00 1,500,000
Total de Ingresos 19,000,000 23,800,000 29,700,000 30,000,000 30,000,000
Egresos de efectivo
Comp. mat. Primas 7 5,200,000 5,200.00 5,200.00 5,200,000 5,200,000
Ctas. por Pagar a comerc. 7 0 0 0 0 0
M.O.D. 4 4,800,000 4,800,000 4,800,000 4,800,000 4,800,000
Gastos de Administ. Dato 220,000 220,000 220,000 220,000 220,000
Gastos de Ventas Dato 44,000 44,000 44,000 44,000 44,000
Gastos financieros Dato 1,136,000 1,136,000 1,136,000 1,022.00 1,989,000
Amortiz. Prstamo. Dato 0 0 1,136,000 1,136,000 1,136,000
Deducc. y Participaciones 8 0 1,184,946 1,913,856 2.960.496 3,056,562
Impto. a la Renta 8 0 1,305,152 2,458,859 3,803.55 3,926,971
Pago de Dividendos 8 0 274,082 516.36 798,745 824.664
Total de Egresos 11,400,000 14,164,180 18,225,076 20,784,789 21,997,198
Ingresos - Egresos 7,600,000 9,635,819 11,474,923 9,215,210 8,002,801
Saldo inic. de Caja Dato 2,000,000 9,600,000 19,235,819 30,710,743 39,925.95
Saldo Final de Caja 9,600,000 19,235,819 30,710,743 39,925,954 47,928,755
Cuadro N 10 presupuesto de Balance General

Concepto 1 2 3 4 5
Activo 9600,000 19'235,819 30,710,743 39,925,954 47928.755
Caja Bancos
Ctas. por Cobrar 1'000,000 1,200,000 1,500,000 1'500,000 1'500,000
Materias Primas 1200,000 1300 1'800,000 2'300,000 2'800,000
Productos Terminados 0 0 0 0 0
Total Activo Corriente 11'800,000 21,735,819 34010,743 43,725,954 52,228,755
Terreno 2,000,000 2,000,000 2'000,000 2,000,000 2000
Obras Civiles 2,000,000 2,000,000 2'000,000 23'000,000 2000
Depreciac- Acum. O.C. 60,000 120,000 -180,000 240,000 -300
Obras Civiles Neto 1 '940,000 1,880,000 1'820,000 1,760,000 1700
Maquinaria y Equipo 10'000,000 10,000,000 10'000,000 10'000,000 10,000,000
Deprec. Acum. Maq. (2'000,000) 4,000,000 6,000,000 (8'000,000) 10,000,000
Maq. y Equipo Neto. 8*000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0
intangibles 1 '200,000 1,200,000 1,200,000 0 0
Amortizac. Acum. Int. 400,000 800,000 1,200,000 0 0
Intangibles Neto 800,000 400,000 0 0 0
Total Act. No Corriente 12,740,000 10280,000 7'820,000 5,760,000 3,700,000
Total Activo 24,540,000 32015,819 41,830,743 49,485,954 55,928,755
C. ANLISIS DE SENSIBILIDAD DEL PROYECTO

Para desarrollar el anlisis de Sensibilidad del Proyecto CD utilizando el Modelo


Tradicional o Multidimensional Corregido; es decir, mediante el uso de tres
scenarios se utilizan como datos de base, los datos contenidos en los 10
Cuadros de Presupuestos elaborados y que se han presentado anteriormente.

Tales cuadros estn debidamente enlazados unos con otros, de manera que, al
cambiar datos de acuerdo a los supuestos para el Anlisis de Sensibilidad (como por
ejemplo aumento del precio de venta de los productos), los resultados obtenidos en
la situacin Inicial o Escenario Inicial, cambiarn al Escenario B, que se denomina
Optimista o al Escenario C, que se denomina Conservador optimista.
Se ha considerado para este Anlisis de Sensibilidad las siguientes situaciones o variables, a
fin de
modelar los escenarios:

Para el Escenario Inicial o A, ni aumento ni disminucin en el precio de venta y ni


aumento de disminucin en el Costo de las Materias Primas.

Para el Escenario Optimista o B, aumento en el precio de venta y disminucin del Costo


de las materias primas.

Para el Escenario Conservador o C, disminucin en el precio de venta y aumento de las


materias primas.
En la Hoja de clculo se puede colocar los porcentajes de aumento o de disminucin de las
variables consideradas para realizar el Anlisis de Sensibilidad mediante Escenarios, y de
inmediato, como los presupuestos estn enlazados, se recibir informacin del efecto que
produce el cambio de estas variables sobre tres elementos importantes en la evaluacin de
una decisin, los cuales son:

1 Efecto sobre las Utilidades del Proyecto CD (a travs del Presupuesto de Estado de
Ganancias y Prdidas).

2 Efecto sobre la Liquidez del proyecto CD (a travs del Presupuesto de Flujo de Caja).

3 Efecto sobre la Situacin Financiera del Proyecto CD (a travs del Presupuesto de Balance
General).

Escenario Inicial o A, ni aumento ni disminucin en el precio de venta y ni aumento ni


disminucin en el Costo de las Materias Primas.
A continuacin se muestra la informacin inicial del Proyecto CD,
donde no se modifica el precio ni el costo de los materiales, por
lo tanto, no hay ningn efecto sobre las Utilidades, la Liquidez o
la Situacin Financiera, siendo los saldos iguales en cada parte
del anlisis:
A . Escenario inicial A
a.1. aumento de precio : 0.00%
a.2. disminucin costo de materiales : 0.00%
1.Efecto de utilidades

2.Efecto de liquidez
3. Efecto en situaciones financieras
Escenario Optimista o B, aument en el precio de venta y disminucin en el costo de las
Materias Primas.

A continuacin se muestra la informacin del proyecto CD. donde


si se modifica el precio (aumento en 5%) y el costo de los
materiales (disminucin en 6%), notndose los efectos de tales
variaciones sobre las Utilidades, la Liquidez o la Situacin
Financiera del Proyecto

Escenario Optimista
1 Aumento de Precio : 5.00%
2 Disminucin Costo de Materiales : 6.00%
1. Efecto de utilidades

1 2 3 4 5
Util, antes 2,466.74 4,647,244 7,188,706 7,421,976 6,983,120
Util, despus 2,466,738 4,647,244 7,188,706 7,421,976 6,983,120
2. Efecto en liquidez

1 2 3 4 5
Ingresos-Egresos saldo inicial 7,600,000 9,635,819 11,474,923 9,215,210 8,'002,801
2,000,000 9,600,000 19,235,819 30710,43 39,925,954
saldo final de caja 9,600,000 19,235,819 30,710,743 39,925,954 47,928,755
7,600,000 9,635,819 11,474,923 9,215,210 8,002,801
Ingresos-Egresos saldo inicial 2,000,000 9,600,000 19,235,819 30,710,743 39,925,954
saldo final de caja 9,600,000 19,235,819 30,710,743 39,925,954 47,928,755
3. Efecto de situacin financiera
1 2 3 4 5
Total Activo 24,540,000 32,015,819 41,830,743 49,485,954 55,928,755
Total Pasivo : 24,540,000 32,015,819 41,830,743 49,485,954 55,928,755

1 2 3 4 5
Total Pasivo Ote. 2,764,180 4,889,076 7,562,789 7,808,198 7,346,505
Total Pasivo Cte. 2,764,180 4,889,076 7,562,789 7,808,198 7,346,505

1 2 3 4 5

Total Patrimonio 21,775,819 27,126,743 34,267,954 41,677,755 48,582,250

Total Patrimonio 21,775,819 27,126,743 34,267,954 41,677,755 48,582,250


Se puede observar que la "Utilidades despus", se han incrementado, igualmente ha
aumentado el saldo final de caja y la situacin financiera tambin ha mejorado.
Escenario Conservador o C, disminucin en el precio de venta y aumento en el
costo de las Materias Primas.

A continuacin, se muestra la informacin del Proyecto CD, donde s se modifica el


precio (disminucin de 6%) y el costo de los materiales (aumento en 5%), notndose
los efectos de tales variaciones, sobre las Utilidades, la Liquidez la Situacin
Financiera del Proyecto:

Escenario Conservador
1 Aumento de Precio : 6.00%
2 Disminucin Costo de Materiales : 5.00%
1. Efectivo en las utilidades

1 2 3 4 5
Total Patrimonio 21,775,819 27.126.743 34,267.95 41.677,755 48,582,250
Total Patrimonio 21,665,837 26,727,464 33,302,556 39,950,299 45,899,332
2.Efecto en liquidez

1 2 3 4 5
Ingresos - Egresos 7,600,000 9,635,819 11,474,923 9,215,210 8,002,801
Saldo Inicial 2,000,000 9,600,000 19,235,819 30,710,743 39,925,954
Saldo Final de Caja 9,600,000 19,235,819 30,710,743 39925,954 47,928,755
Ingresos - Egresos 8,850,000 11,762,031 15,099,613 13,508,281 13,285,731
Saldo Inicial 2,000,000 10,850,000 22,612,031 37,711,644 51,219,926
Sald Final de Caja 10,850,000 22,612,031 37,711,644 51,219,926 64,505,658
3. Efecto en situacin financiera

-- 1 2 3 4 5
Total Activo 24,540,000 32,015,819 41,830,743 49,485,954 55,928,755
Total Pasivo : 25,840,000 35,515,031 49,068,082 61,103,186 72,920,080
-- 1 2 3 4 5
Total Pasivo Ote. 2,764,180 4889,076 7,562,789 7,808,198 7,346,505
Total Pasivo Cte. 3330,968 6,209,699 9'978,083 11,052,552 11,461,372

-- 1 2 3 4 5
Total Patrimonio 21,775,819 27'126,743 34,267,954 41,677,755 48,582,250
Total Patrimonio 22'509,031 29,305,332 39,089,998 50,050,633 61,458,707
Se puede observar que las "utilidades despus" han disminuido, igualmente ha decrecido el saldo final de
caja en cuanto a la situacin financiera tambin ha mejorado.

Escenario conservador o C :disminuye en el precio de venta en el costo de las materias primas


a continuacin se muestra la informacin del proyecto de CD, donde si se modifica el precio (disminucin de
6%) y el costo de las materiales (aumenta 5) notndose los efectos de tales variaciones, sobre las utilidades,
la liquidez o la sustitucin financiera del proyecto

C. Escenario conservador
C.1 aumento de precio :6.00%
C.2 disminucion costo de materiales :5.00%

1. efecto de utilidades 1 2 3 4 5
util. Antes 2,466,738 4,647,244 7,188,706 7,421,976 6,983
util. Despues 2,390,869 4,395,982 6,697,044 6,760,132 6,153,308
Se puede observar que las "utilidades despus" han disminuido,
igualmente ha decrecido el saldo final de caja en cuanto a la situacin
financiera.
El anlisis de Sensibilidad mediante el uso de los tres Escenarios, permite
evaluar ms claramente el efecto de las variaciones, sean aumentos o
disminuciones, en precios y costos, sobre la Rentabilidad, la Liquidez y la
Situacin Financiera del Proyecto, permitiendo proporcionar mayores y
mejores elementos para la toma de decisiones de inversin.
El modelo unidimensional y el anlisis de sensibilidad en los proyectos de
inversin
C. MODELO UNIDIMENCIONAL Y EL ANALISIS DE SENSIBILIDAD EN LOS PROYECTOS DE INVERCION

1.- Conceptos bsicos del Anlisis Unidimensional

El Modelo Unidimensional de Anlisis de Sensibilidad, est orientado principalmente, a


trabajar con una sola variable a la vez, como por ejemplo:
Variable precio.
Variable cantidad.
Cuando se examin el Modelo Tradicional o Multidimensional Corregido, el planteamiento
bsico de dicho modelo para analizar la sensibilidad Az