Valuacion de Activos Financieros

ACTIVOS FINANCIEROS:
VALUACION Y RIESGO
LIC. GABRIEL LEANDRO, MBA
www.auladeeconomia.com
Rendimiento de un activo
Es la ganancia o prdida total que
experimenta el propietario de una
inversin en un periodo de tiempo
especfico.
Se obtiene como el cambio en el valor del
activo ms cualquier distribucin de
efectivo durante el periodo entre el valor
de la inversin al inicio del periodo.
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Tasa de rendimiento de un activo
Pt Pt 1 Ct
kt
Pt 1
Donde:
k t = Tasa de rendimiento esperada
Pt = Precio del activo en el momento t
Pt-1 = Precio del activo en el momento t-1
Ct = Flujo de efectivo de la inversin en el
periodo
Ejemplo:
Un activo vale a principio de ao $20.000.
Al finalizar el ao se espera que tenga un
valor de mercado de $21.500 y que
produzca efectivo por $800.
Su tasa de rendimiento es:
$21.500 $20.000 $800

kt 11,5%
$20.000
Rendimiento de un activo: ejercicio
Una accin vale el 1o. de enero del

2004 $20.5. Al 31 de diciembre tiene
un valor de $19.4 y que gan $0.8
como dividendos.
Cul es su tasa de rendimiento
anual?
VALUACION:
Proceso que relaciona el riesgo y el
rendimiento de un activo para determinar
su valor.
Influyen en el valor del activo tres factores
principales:
Flujos de efectivo
Momento en que ocurren los flujos
Rendimiento requerido (en funcin del
riesgo)
VALUACION Y RIESGO DE BONOS
Los bonos representan valores de deuda a

plazo emitidos por el gobierno u otra
entidad publica o privada.
El emisor del bono est en la obligacin de
hacer pagos peridicos de intereses (pago
de cupones) y el valor par (principal) al
vencimiento.
MODELO BASICO DE VALUACION
El valor de cualquier activo es el valor

presente de todos los flujos de efectivo
futuros que se espera proporcione durante
el periodo de tiempo relevante.
Es decir, el valor del activo se determina al
descontar los flujos de efectivo esperados
usando un rendimiento requerido acorde
con el riesgo del activo.
FE1 FE2 FEn
Vo ...
(1 k ) (1 k ) 2
(1 k ) n
Donde:
Vo : Valor del activo en el momento 0
FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo t
k : Rendimiento requerido (tasa de
descuento)
n : Numero de periodos relevantes
Ejemplo:
Un bono de $1000 paga un cupn de 10%
anual de intereses a un plazo de 10 aos.
Usando la tasa de descuento k = 10%:
100 100 100 1000

Vo ... 1000
(1 0,1) (1 0,1) 2
(1 0,1)10
Qu pasa si varia k ?
Si k = 8%, entonces Vo = $1134,20
Si k = 12%, entonces Vo = $887,00
Si el rendimiento requerido es mayor que la
tasas de inters del cupn, el valor de la
obligacin ser menor que su valor nominal,
y se dice que se vende con un descuento.
Cuando ocurre lo contrario se dice que se
vende al valor de premio (o por arriba del
valor a la par).
Valor del bono y los rendimientos
requeridos
Cambios en el tiempo de
vencimiento
Rendimiento requerido
Tiempo de
vencimiento 8% 10% 12%
(n)
10 $ 1134,20 $ 1000,00 $ 887,00
8 1114,70 1000,00 900,65
3 1051,70 1000,00 951,96

Tiempo de vencimiento y valores
del bono
Un bono de $10000 paga una tasa
cupn de 11%, con vencimiento en 4
aos. La tasa de rendimiento
requerido por los inversionistas es
11%.
Cul es el valor presente del bono?
Si la tasa requerida fuera de 14%,
Cul sera su valor?

Cul sera su valor si fuera un bono
cero cupn, con k = 11%?

Explicacin de los movimientos de
los precios de los bonos
El precio de un bono refleja el valor
presente de los flujos de efectivo futuros
con base en la tasa de rendimiento
requerida (k ).
Esta tasa de rendimiento requerida
depende principalmente de dos factores:
La tasa libre de riesgo
La prima de riesgo del bono

Factores que afectan la tasa libre
de riesgo
Las expectativas inflacionarias

El crecimiento econmico
Las variaciones en la oferta de dinero
El dficit presupuestario del gobierno
Factores que afectan la prima de
riesgo
La prima de riesgo por incumplimiento
tiende a ser mayor cuando el bono es de
ms largo plazo.
Esta prima depende fundamentalmente
del estado de la economa, bsicamente
de su crecimiento.
Tambin se afecta por las condiciones de
la industria y del emisor.
Marco para explicar cambios en el
precio de los bonos en el
transcurso del tiempo
Sensibilidad del precio de los bonos
a los movimientos en las tasas de
inters
Elasticidad del precio de los bonos:
Mide el cambio porcentual en el precio del
bono dado un cambio porcentual en la
tasa de rendimiento requerida k.
Este coeficiente de elasticidad es negativo,
lo que refleja la relacin inversa entre el
precio del bono y los movimientos en las
tasas de inters.
Ejemplo:
Suponga que la tasa de rendimiento
requerida cambia de 10% a 8%, y el precio
de un bono se eleva de $386 a $463.
La elasticidad es:
463 386
% P 386
E 0.997
%k 8% 10%
10%
Duracin
Es una medida alterna de la sensibilidad
del precio de los bonos.
Mientras mayor sea la duracin del bono,
mayor ser su sensibilidad ante los
cambios en las tasas de inters.
En el caso de un bono cero cupn su
duracin siempre ser igual a su plazo de
vencimiento.
Ejemplo:
Un bono con valor nominal de $1000, una
tasa de cupn de 7%, le restan 3 aos al
vencimiento, con una tasa de rendimiento
requerida del 9%, tiene una duracin:
n
Ct t 70 1 70 2 1070 3
t 1 1 k t
1,091

1,09 2

1, 09 3
DUR n 2,8 aos
Ct 70 70 1070
t 1 1 k
t 1

1,09 1,09 1,09 2
3
Duracin modificada (DUR* ):
Mide el efecto de un cambio sobre los
rendimientos prevalecientes de los bonos
sobre su precio.
Se puede utilizar la duracin modificada para
estimar el cambio porcentual de precio de un
bono como respuesta a una modificacin de
1% en su rendimiento.
DUR
DUR*
(1 k )
Acciones:
Una accin comn es un certificado que
representa la propiedad parcial de una
empresa.
El comprador de las acciones se convierte
parcialmente en propietario y no en
acreedor.
Las obligaciones pueden ser vendidas a
otros inversionistas en el futuro en el
mercado secundario.
Acciones comunes:
La propiedad de acciones comunes concede a
sus propietarios ciertos derechos, como votar
en ciertos asuntos clave de la empresa:
Designacin del consejo de administracin
Autorizacin para emitir nuevas acciones
comunes
Modificaciones a las escrituras constitutivas
Adopcin de reglamentos internos
Acciones preferentes:
Representan una participacin en el capital de
una empresa, y que por lo general no otorga
derechos significativos de voto.
Los accionistas preferentes comparten la
propiedad de la empresa con los accionistas
comunes.
Las ganancias que queden despus de pagar
dividendos a los accionistas preferentes
(generalmente un monto fijo) corresponden a
los accionistas comunes.
Valuacin de acciones comunes
Los accionistas comunes esperan ser
recompensados con dividendos en efectivo
peridicos y con el incremento del valor de
las acciones (o al menos sin una
disminucin).
Los inversionistas venden una accin
cuando creen que esta sobrevaluada, y la
compran cuando piensan que esta
subvaluada.
Modelo bsico para valuacin de
acciones
El valor de una accin de un conjunto de
acciones comunes es igual al valor presente de
todos los beneficios futuros (dividendos) que
se espera proporcione.
Aunque el accionista obtiene ganancias de
capital por medio de la venta de acciones a un
precio por arriba del que pago originalmente,
lo que en realidad vendi es el derecho de
recibir los dividendos futuros.
Ecuaciones bsica para valuacin
de acciones
D1 D2 D
P0 ...
1 k 1 k 2
1 k
Donde:
Po = Valor de la accin comn
Dt = Dividendo por accin esperado al final del
ao t
k = Rendimiento requerido sobre la accin comn
Modelo de crecimiento cero
Es un procedimiento para la valuacin de
dividendos que supone una corriente de
dividendos constantes y sin crecimiento.
Es decir D1 = D2 = = D
D1
P0
ks
Ejemplo:
Se espera que el dividendo de una
empresa permanezca constante a $3 por
accin indefinidamente. El rendimiento
requerido sobre la accin es 15%.
Entonces el precio de la accin es:
$3
P0 $20
0,15
Las acciones de una empresa pagan un
dividendo de 240 cada una. Se cree que
esos dividendos se mantendrn estables
en el futuro, tanto por la madurez de la
empresa, como por sus ventas y
ganancias estables.
Si el rendimiento requerido es del 12%,
Cul es el valor de estas acciones?
Si el riesgo de la empresa percibido por
los participantes del mercado se
incrementara, Qu ocurrira con el precio
de la accin?
Modelo de crecimiento constante:
Es un procedimiento para la valuacin de

dividendos, citado con mucha frecuencia,
que supone que los dividendos crecern a
una tasa constante (g) menor que el
rendimiento requerido (ks).
Tambin es conocido como el modelo de
Gordon.
Ejemplo:
Una empresa espera pagar este ao un
dividendo de $1,50, que se espera que
crezca 7% anualmente.
Si la tasa de rendimiento requerido es
15%, entonces el valor de la accin es:
D1 $1,50
P0 $18,75
k g 0,15 0,07
Durante los ltimos seis aos una empresa
ha pagado los siguientes dividendos:
En 1998, 2.25; en 1999, 2.37; en 2000,
2.46; en 2001, 2.60; en 2002, 2.76;
en 2003, 2.87.
Este ao se espera un dividendo de 3.02.
Si usted pudiera obtener un 13% sobre
inversiones de riesgo similar, Cul sera la
cantidad mxima que pagara por cada
accin de esta empresa?
Valor contable:
Es la cantidad por accin del conjunto de
acciones comunes que se recibir si todos los
activos de la empresa se venden a su valor
contable exacto y si las ganancias que quedan
despus de pagar todas las obligaciones se
dividen entre los accionistas comunes.
No considera las utilidades potenciales de la
empresa ni el valor de esta en el mercado.
Ejemplo:
Una empresa posee activos totales por $6
millones, obligaciones totales (incluidas la
acciones preferentes) por $4,5 millones y un
total de 100.000 acciones en circulacin.
El valor contable por accin seria:
$6.000.000 $4.500.000
$15
100.000
Valor de liquidacin
Es la cantidad real por accin del conjunto
de acciones comunes que se recibir si se
venden todos los activos de la empresa, si
se pagan todas las obligaciones y el dinero
restante se divide entre los accionistas
comunes.
No considera el potencial de utilidades de
los activos de la empresa.
Ejemplo:
La empresa del ejemplo anterior encontr
que obtendra solo $5,25 millones si
vendiera sus activos en este momento.
El valor de liquidacin por accin seria:
$5.250.000 $4.500.000
$7,50
100.000
Razn precio/utilidad (P/U)
Es una tcnica para calcular el valor de las
acciones de una empresa.
Se determina multiplicando la utilidad por
accin de una empresa (UPA) esperada de
la empresa por la razn precio/utilidad
(P/U) promedio de la industria.
Ejemplo:
Se espera que una empresa obtendr
utilidades por accin (UPA) de $2,60.
La razn precio/utilidad (P/U) promedio de
la industria es 7.
Entonces el valor de las acciones de la
empresa es:
UPA ( P / U ) $2,60 7 $18,20
Cual mtodo debe escogerse?
Normalmente los analistas de valores usan
varios mtodos y tcnicas para valuar
acciones.
Si se siente satisfecho con sus clculos,
valuara la accin como inferior al calculo
ms grande.
Se tiene informacin sobre dos acciones:
1. Olympic tiene un mltiplo P/U de 6, que contrasta
con el 8 de la industria. El precio de sus acciones baj
recientemente como resultado de la noticia de que
sus ganancias trimestrales sern menores a lo
esperado, debido a los gastos originados por una
reciente reestructuracin. Aunque se espera que esto
mejore el desempeo futuro de la empresa, pero sus
ganancias tendrn una fuerte baja este trimestre por
una sola vez.
2. Kenner tiene un P/U de 9, mientras que el de la
industria es de 11. Sus utilidades han sido razonables
en aos recientes, pero no se ha actualizado con
tecnologas nuevas y en el futuro podra perder parte
de su mercado ante los competidores.
Debe seguir considerando la compra de las
acciones de Olympic a la luz de los argumentos de
los analistas sobre su posible subvaluacin?
Debe seguir considerando la compra de las
acciones de Kenner a la luz de los argumentos de
los analistas sobre su posible subvaluacin?
Se pronostica que las tasas de inters se elevarn.
Cmo afectara esta elevacin de las tasas de
inters a los precios de las acciones? Explique.
Se considera que la elevacin en las tasas de
inters se d porque existe la expectativa de una
economa ms fuerte, lo que har que aumente la
demanda de fondos por parte de las empresas y
los individuos. Qu cree usted que vaya a suceder
con el precio de las acciones en este caso, va a
bajar o a subir? Explique.
Riesgo
Para poder continuar hablando de valuacin
de activos es necesario ampliar algunos
conceptos sobre el riesgo.
En este contexto, el riesgo es la posibilidad
de enfrentar una perdida financiera.
Puede considerarse como la variabilidad de
los rendimientos relacionados con un activo
especifico.
Aversin al riesgo
La aversin al riesgo es la actitud hacia el
riesgo en la que se exige un rendimiento
ms alto por aceptar un riesgo mayor.
Se espera que en general los individuos
presenten aversin al riesgo.
Riesgo de un activo individual
El riesgo de un activo individual puede
ser evaluado utilizando mtodos de
comportamiento y puede ser medido
usando procedimientos estadsticos.
Se presentan dos perspectivas bsicas:
1. Anlisis de sensibilidad
2. Distribuciones de probabilidad
Anlisis de sensibilidad
Es un mtodo de comportamiento que
evala el riesgo mediante varios clculos
de rendimiento probable.
Estos clculos proporcionan una idea de la
variabilidad de los resultados.
Ejemplo:
Distribucin de probabilidades
Es un modelo que vincula los resultados
posibles con sus probabilidades de ocurrencia.
Distribuciones de probabilidades
La distribucin de probabilidades puede ser continua,
como la anterior o discreta. Por ejemplo, para los
activos A y B se tienen las siguientes:
Medicin del riesgo
Para medir el riesgo es necesario calcular
primero el valor esperado de un
rendimiento.
Este es el rendimiento ms probable sobre
un activo especfico.
n
r ri Pi
i 1
Ejemplo:
rA 0,25 x13 0,50 x15 0,25 x17 15%

rB 0,25 x7 0,50 x15 0,25 x 23 15%
Desviacin estndar
Es un indicador estadstico que mide el
riesgo de un activo considerando la
dispersin alrededor del valor esperado.
r r
2
r i i Pi
i 1
Ejemplo:
r 2 1,41
Coeficiente de variacin
Es una medida de dispersin relativa.
Es til para comparar el riesgo de activos
con diferentes rendimientos esperados.
r
CV
r
Ejemplo:
Riesgo de una cartera
Cartera eficiente:
Es una cartera que maximiza el
rendimiento a un nivel de riesgo
determinado o minimiza el riesgo a un
nivel de rendimiento especfico.
Correlacin
Correlacin: es una medida estadstica de la
relacin, si existe, entre series de nmeros
que representan datos de cualquier tipo.
Correlacin positiva: descripcin de dos
series que se desplazan en la misma
direccin.
Correlacin negativa: descripcin de dos
series que se desplazan en direcciones
opuestas.
Ejemplos de correlacin de dos
series: Correlacin positiva
Ejemplos de correlacin de dos
series: Correlacin negativa
Diversificacin
Para reducir el riesgo general, es mejor
combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlacin negativa (o una
escasa correlacin positiva).
La combinacin de activos que tienen una
correlacin negativa puede reducir la
variabilidad general de los rendimientos, es
decir, el riesgo.
Ejemplo:
Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.
Se conocen los rendimientos de cada uno de
ellos para los ltimos 5 aos.
Se plantean dos carteras que se llamarn:
XY: Combina 50% del activo X y 50% del Y.
XZ: Combina 50% del activo X y 50% del Z.
Ejemplo (continuacin):
La cartera XY presenta una correlacin
perfectamente negativa, lo que se refleja
en que su desviacin estndar se reduce a
cero.
La cartera XZ presenta una correlacin
perfectamente positiva. Esta combinacin
no afecta al riesgo, lo que se refleja en
que su desviacin estndar queda igual.
Suponga que se le ha solicitado asesora para
seleccionar una cartera de activos: la cartera formada
por los activos A y B, o la cartera formada por A y C,
ambas 50% y 50%, y posee los siguientes datos:
Rendimiento esperado Calcule el rendimiento
de activos A, B y C (%) esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
Ao A B C de cada activo.
Calcule el rendimiento
2002 12 16 12 esperado y la desviacin
estndar del rendimiento
2003 14 14 14 de cada cartera.
Cul cartera
2004 16 12 16
recomendara?
Riesgo y Rendimiento
Modelo para la valuacin de activos
de Capital (MVAC):
Es una teora que vincula el riesgo y el
rendimiento para un activo.
Tambin se le conoce como CAPM (Capital
asset pricing model).
Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.
Tipos de riesgo
Riesgo diversificable:
Es la porcin del riesgo de un activo que
se atribuye a causas aleatorias
relacionadas con la empresa.
Se elimina a travs de la diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo no
sistemtico.
Tipos de riesgo
Riesgo no diversificable:
Es la porcin relevante del riesgo de un
activo que se atribuye a factores del
mercado que afectan a todas las
empresas.
No se elimina a travs de la diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo
sistemtico.
Tipos de riesgo
Tipos de riesgo
Basta agregar ms activos a la cartera
para que cualquier inversionista pueda
eliminar todo o casi todo el riesgo
diversificable.
En consecuencia el nico riesgo relevante
es el riesgo no diversificable de un activo.
MVAC: el coeficiente beta
El coeficiente beta es una medida del
riesgo no diversificable.
Es un ndice del grado de desplazamiento
del rendimiento de un activo, como
respuesta al cambio en el rendimiento del
mercado.
El rendimiento de mercado es el
rendimiento sobre la cartera de todos los
valores negociados en el mercado.
Obtencin del coeficiente beta
Suponga que Ao R Mercado
conoce los 1991 5% 7%
siguientes datos 1992 45% 23%
sobre un activo R 1993 9% -7%
y sobre el 1994 -7% -8%
rendimiento del 1995 17% 12%
mercado para el 1996 28% 22%
periodo de 1991 1997 29% 17%
a 1998. 1998 22% 9%
Primero se graficarn los rendimientos del
mercado en el eje X y en el eje Y los
rendimientos del activo R para cada uno de los
periodos.
Luego se obtiene la lnea caracterstica que
explica la relacin entre las dos variables.
La pendiente de esta lnea es el coeficiente beta.
Un beta ms alto indica que el rendimiento del
activo es ms sensible a los cambios del
mercado, y por tanto ms riesgoso.
Interpretacin del coeficiente beta
Se considera que el coeficiente beta del

mercado es 1, y por tanto todos los dems
coeficientes beta se comparan con 1.
Los coeficientes beta pueden ser positivos
o negativos, aunque los positivos son los
ms comunes.
La mayora se encuentran entre 0,5 y 2,0.
Interpretacin del coeficiente beta
Beta Comentario Interpretacin
Dos veces ms sensible que el
2,0 Se desplaza
mercado
en la misma
1,0 direccin que Mismo riesgo que el mercado
0,5 el mercado La mitad del riesgo del mercado
El movimiento del mercado no lo
0
afecta
-0,5 La mitad del riesgo del mercado
Se desplaza
-1,0 en direccin Mismo riesgo que el mercado
opuesta al
Dos veces ms sensible que el
-2,0 mercado
mercado
La ecuacin del MVAC
ki R f [b (k m R f )]
Donde
ki : tasa de rendimiento requerido sobre el
activo
Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
b : coeficiente beta
km : rendimiento del mercado
La ecuacin del MVAC
El modelo expresa al rendimiento
requerido sobre un activo como una
funcin creciente del coeficiente beta.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de riesgo

del mercado)
Ejemplo
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de
7%, el rendimiento sobre la cartera de activos
del mercado es del 11% y el coeficiente beta
de un cierto activo es 1,5.
Entonces su tasa de rendimiento requerido es:
ki 7% [1,5 (11 % 7%)] 7% 6% 13%

La Lnea del Mercado de Valores
Es la representacin del MVAC como una
grfica que refleja el rendimiento
requerido en el mercado para cada nivel
de riesgo no diversificable (coeficiente
beta).
Es una recta que representa en forma
clara la relacin riesgo rendimiento.
Ejemplo:
La recta amarilla es la Lnea del Mercado
de Valores (LMV).
La diferencia con respecto a la lnea roja
(tasa libre de riesgo) es la prima de
riesgo.
Con base en la siguiente informacin de
las acciones de una empresa, calcule su
coeficiente beta:
Precio actual de la accin comn:
50.00
Dividendo esperado por accin para el
prximo ao: 3.00
Tasa anual constante de crecimiento de
dividendos: 9%
Tasa de rendimiento libre de riesgo: 7%
Rendimiento sobre la cartera de

mercado: 10%
Algunas consideraciones sobre el
MVAC
El modelo emplea datos histricos, que no

siempre reflejan el comportamiento futuro
de los rendimientos.
Es necesario hacer algunos ajustes
subjetivos para reflejar las expectativas.
Algunas consideraciones sobre el
MVAC
Se basa en el supuesto de mercado
eficiente (hay muchos inversionistas
menores, con igual informacion y
expectativas, sin restricciones para
invertir, racionales, sin impuestos y sin
costos de transaccion, y con aversin al
riesgo).
Factores que afectan el precio de
las acciones
Factores econmicos:
Efecto de las tasas de inters
Efecto del tipo de cambio
Factores relacionados con el mercado

Efectos temporales: efecto enero, efecto
da de la semana, efecto da prefestivo, etc.

Ruido de las negociaciones
Tendencia del mercado

Factores que afectan el precio de
las acciones
Factores especficos de la empresa
Polticas de dividendos
Oferta y readquisicin de acciones
Utilidades sorpresivas
Adquisiciones y desinversiones
Expectativas
Factores que afectan el precio de las acciones
Indicadores
del
desempeo
individual
de las
acciones
Indicadores del desempeo
individual de las acciones
Variaciones en el
precio y en el
volumen
transado de los
das previos
Datos de cotizaciones del da y del da anterior
Variaciones de las ltimas 52 semanas
PER = Precio/Beneficio (Price/Earnings ratio):

Razn del precio de la accin entre los
beneficios por accin.
Dividendo anual por accin (Indicated Annual
Dividend)
Coeficiente Betahttp://www.auladeeconomi
(Beta Coefficient)
Utilidades por accin (Earnings per share)

Rentabilidad (Yield)
Capitalizacin de mercado (Market Cap.):
Muestra el nmero de acciones ordinarias por
el precio de la accin
Acciones en Costa Rica
Precio: Precio de la accin al cierre de la sesin

P/E: Razn del precio de la accin con respecto a los
beneficios por accin
P/B: Razn del precio de la accin con relacin a su
valor en libros
Si desea ms informacin visite
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ACTIVOS FINANCIEROS:

$21.500 $20.000 $800

Una accin vale el 1o. de enero del

Momento en que ocurren los flujos

Rendimiento requerido (en funcin del

Los bonos representan valores de deuda a

El valor de cualquier activo es el valor

100 100 100 1000

8 1114,70 1000,00 900,65

3 1051,70 1000,00 951,96

Si la tasa requerida fuera de 14%,

Cul sera su valor?

cero cupn, con k = 11%?

La prima de riesgo del bono

Las expectativas inflacionarias

Autorizacin para emitir nuevas acciones

Adopcin de reglamentos internos

Es un procedimiento para la valuacin de

UPA ( P / U ) $2,60 7 $18,20

rA 0,25 x13 0,50 x15 0,25 x17 15%

XZ: Combina 50% del activo X y 50% del Z.

Se considera que el coeficiente beta del

2. La prima de riesgo (prima de riesgo

ki 7% [1,5 (11 % 7%)] 7% 6% 13%

Rendimiento sobre la cartera de

El modelo emplea datos histricos, que no

Efecto del tipo de cambio

Factores relacionados con el mercado

da de la semana, efecto da prefestivo, etc.

Tendencia del mercado

Oferta y readquisicin de acciones

PER = Precio/Beneficio (Price/Earnings ratio):

Utilidades por accin (Earnings per share)

Precio: Precio de la accin al cierre de la sesin

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