La politique montaire

HEC Montral
Novembre 2002

1
 Quest-ce que la monnaie ?
La monnaie a pris diffrentes formes dans
lhistoire :
Monnaie marchandise (commodity money)
Monnaie fiduciaire (fiat money)
On dfinit la monnaie par rapport ses rles :
Moyen d'change
Unit de compte
Rserve de valeur
Sa valeur dpend uniquement de la
confiance.
2
 La monnaie dans lconomie
canadienne
La monnaie : lensemble des actifs
financiers les plus liquides
liquidit : facilit transformer un actif en
moyen dchange
Plusieurs mesures (agrgats)
Liquidit variable

3
Les agrgats montaires: M1 et M2
Donnes dsaisonnalises, en M $, aot 2002

Monnaie hors banques 39 504

Dpts vue nets aux banques 95 426
M1 134 930
Dpts pravis autres que ceux
des particuliers et
Dpts dpargne des particuliers 415 711
M2 550 641

4
 Le march montaire
Dtermine une quantit et un prix
Quantit : mesure par un agrgat (M1 par
exemple)
Prix : le cot de renonciation
Le taux dintrt
Si lon dtient de la monnaie, on renonce un
actif qui rapporte des intrts

5
 Lademandedemonnaie
La position de DM dpend de la valeur
Tauxdintrt=r

des transactions raliser:

P DM (dplacement vers la
droite)
Y DM (dplacement vers la
droite)

Relation ngative
entre le taux
dintrt et la DM
quantit demande
de monnaie

M=Qtde
6
monnaie
 Loffredemonnaie
Tauxdintrt=r

OM

La quantit offerte est

dtermine par les banques
commerciales (dpts) et
indirectement par la Banque
La quantit offerte de du Canada (voir + loin)
monnaie (le stock de
monnaie) est une
donne

M=Qtde
7
monnaie
 Lquilibredumarchmontaire
Tauxdintrt

OM

Le taux dintrt du
march quilibre
loffre et la demande
r0

DM

M=Qtde
8
monnaie
 La politique montaire
La Banque du Canada est responsable de la
formulation et de la mise en uvre de la
politique montaire canadienne.
Depuis 1991, un seul objectif : contrler l
inflation.
Cible dinflation : maintenir TCIPC dans une
fourchette variant entre 1 % et 3 % ;
Fourchette en vigueur jusqu la fin de 2006.
Mthode : influencer indirectement la quantit
de monnaie offerte.
Lien empirique troit entre la monnaie et linflation
9
Cible de matrise de linflation

10
 Monnaie et inflation
Comparaisons internationales 1980 - 1996
1,000

Taux dinflation Brsil

annuel
(%, chelle log)
Argentine

100

Ouganda
Turquie
Israel
Zambie Pologne
Mexique
Ecuador Ghana
Venezuela
Syrie Hongrie Chili
Kenya Portugal
10 Philippines Afrique du Sud
India
Pakistan
Italie Indonesie

Australie
France Thailande
tats-Unis
Belgium Malaysie
Suisse Canada
Allemagne Taux de croissance
Japon
de loffre de monnaie
1 (%, chelle log)
1 10 100 1,000

Sources: International Monetary Fund, International Financial Statistics

Yearbook, 1997 & International Financial Statistics (December 1998).
11
Note: Offre de monnaie = taux de croissance de la masse montaire moins le taux de croissance du PIB rel
 La croissance de M2 et le taux dinflation
14 25

12
20
10
15
8

6 10

4
5
2
0
0

-2 -5
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

Taux d inflation selon IPC Masse montaire M2

12
 Les cots de linflation
Sophisme de linflation (inflation fallacy)
Cots dusure (shoeleather costs)
Cots daffichage (menu costs)
Variabilit des prix relatifs et allocation
inefficace des ressources
Distorsions fiscales
Gne et incomprhension
Redistribution arbitraire des richesses

13
 Le bilan de la Banque du Canada
novembre 2001
(en millions de
ACTIF dollars) PASSIF
Bons du Trsor 12 251 Billets en circulation: 40 119
dans les banques 3 513
Obligations du gouv. 25 986
dans le public 36 606
TITRES du gouvernement Dpts des membres
canadien 38 237 de lACP* 452
Avances - Membres ACP 394
Base montaire 36 012
Dpts en devises trangres 335
Dpts du gouvernement 2 321
Autres lments dactif 4 689
Passif en devises trangres 763

* ACP : Association canadienne Rserves des banques : dpts de

des paiements (13 grandes banques la banque du Canada +
banques commerciales et 2 billets en circulation dans les banques
coopratives de crdit) 14
 La compensation et le rglement
La Banque du Canada est la banque de rglement
du systme financier canadien.
Lorsquun chque est transmis dune institution
financire une autre, le rglement final passe par
la banque centrale.
Exemple : Zo, ayant un compte la Banque A,
fait un chque de 100 $ Marc, ayant un compte
la Banque B.

15
 Bilan de la Banque du Canada
ACTIF PASSIF + AVOIR

Bons du Trsor Billets et pices

Obligations du gouvernement Dpts des institutions membres
Rserves internationales de changes de lACP (encaisses de rglement)
(gres via le Fonds des changes) Banque A
Banque B
Dpts du gouvernement
Avoir net

16
Le contrle de loffre de monnaie
La Banque du Canada contrle indirectement la
cration de monnaie.
Outil principal : 3 taux dintrt
le taux descompte (Bank Rate)
Le taux sur le financement un jour (aussi appel taux
directeur ou taux interbancaire )
Le taux crditeur
Depuis 1998, la banque centrale fournit des
rserves la demande (au taux descompte) et
rmunre les dpts ( ce taux moins 0,5 %). En
outre, les banques sont tenues de maintenir un
solde dencaisses de rglement gal zro.
17
 Le march des encaisses de rglement

Les banques commerciales dtiennent des

encaisses de rglement pour couvrir les
paiements des clients.
Il y a un march pour ces encaisses.
Les fonds y sont prts pour 24 heures un
taux appel taux un jour ou taux
interbancaire .

18
 La fourchette oprationnelle pour le
taux un jour
50 points de base entre le taux plancher et le
taux plafond
Institutions en surplus dencaisses: placent
leurs fonds un taux suprieur au plancher
Institutions en dficit dencaisses:
empruntent un taux infrieur au taux
descompte

19
 Taux d'intrt (%)

2.5
3.5
4.5
5.5

3
4
5
6
1996M01

1996M03

1996M05

1996M07

1996M09

1996M11

1997M01

1997M03

1997M05

1997M07

1997M09

1997M11

1998M01

Anne-mois
1999)

1998M03

1998M05

1998M07

1998M09

1998M11
20
1999M01

1999M03

1999M05

1999M07
Taux un jour
Taux crditeur

1999M09
Taux descompte
La fourchette cible pour le taux un jour (1996

1999M11
 Politique montaire
La politique montaire de la Banque du
Canada = influencer le taux un jour
La Banque du Canada annonce dates fixes
(8 fois par anne) sa cible pour les fonds
un jour
La Banque est prte prter sur demande
au taux descompte

21
 Politique montaire expansionniste
La Banque du Canada diminue la cible du
taux un jour
Elle entreprend en mme temps des
oprations qui tiennent les encaisses de
rglement totales zro
Avances ou oprations de pension
Pouvant obtenir des fonds meilleur
march, les banques diminuent les taux
dintrt
22
Le contrle de loffre de monnaie
Une diminution du taux interbancaire
entrane les taux dintrt de court terme
la baisse
Des taux plus bas encouragent les emprunts.
La masse montaire augmente

23
Cibles intermdiaires : taux dintrt

taux interbancaire taux dintrt de

court terme
dpts des particuliers offre de
monnaie
Dpts : composantes les + importantes de M1
et M2

24
 Uneinjectiondemonnaie
Tauxdintrt

OM0 OM1

DM
r

Q
25
 Relation entre les taux dintrt court terme
canadiens
5.5

Bons du trsor
5 Papier commercial 90 jours
Taux d'escompte
limite infrieure de la fourchette cible

4.5
pourcentage

3.5

2.5
avr- mai- juin- juil- aot- sept- oct- nov- dc- janv- fvr- mars- avr- mai- juin- juil- aot- sept- oct- nov- dc-
96 96 96 96 96 96 96 96 96 97 97 97 97 97 97 97 97 97 97 97 97

mois
26
 2000M09
2000M01
1999M05
La relation entre les taux administrs par les banques (taux
prfrentiel et taux hypothcaire 1 an) et le taux un jour

1998M09
1998M01
1997M05
Taux hypoyhcaire 1 an

1996M09
27
1996M01
1995M05
1994M09
1994M01
1993M05
1992M09
1992M01
(1980-2000)

1991M05

Anne-mois
1990M09

Taux prfrentiel
1990M01
1989M05
1988M09
1988M01
1987M05
1986M09
1986M01
1985M05

Taux un jour
1984M09
1984M01
1983M05
1982M09
1982M01
1981M05
1980M09
1980M01

0
25

20

15

10
Ta ux d 'int r t (% )
 2000M06
1999M11
1999M04
La relation entre les taux dintrt court terme canadiens,

1998M09
1998M02
Papier commercial 90 jours

1997M07
1996M12
1996M05
28
1995M10
1995M03
de janvier 1980 octobre 2000

1994M08
1994M01
1993M06
1992M11
1992M04
1991M09

Bons du Trsor 3 mois

Anne-mois
1991M02
1990M07
1989M12
1989M05
1988M10
1988M03
1987M08
1987M01
1986M06

Financement 1 jour
1985M11
1985M04
1984M09
1984M02
1983M07
1982M12
1982M05
1981M10
1981M03
1980M08
1980M01

24

22

20

18

16

14

12

10

0
Taux d'intrt (en %)
 La croissance de M1 relle
et le taux dintrt court terme
30 0

Baisse des taux

20 court terne -5

10 -10

0 -15

-10 -20
Hausse de M1
trois mois plus tard
-20 -25
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

M1 relle Rendement bons du Trsor 3 mois invers et avanc de 3 mois

29
 Des taux trois mois aux taux un an
Plus lchance des actifs financiers est longue,
moins grande est linfluence des taux courants du
march montaire.
Pour les chances dun an et moins, on observe
toutefois un lien assez stable.
Ainsi, mme si la Banque du Canada ne
contrle pas les taux dintrt, elle exerce une
influence importante sur une vaste gamme de taux
allant jusqu un an (ex. taux hypothcaires).

30
Limpact de la politique montaire sur les taux
dintrt de long terme
Un assouplissement de la politique montaire fait
baisser les taux dintrt court terme; un resserrement
les fait augmenter.
Les taux dintrt de long terme peuvent alors diminuer,
rester constants ou augmenter.
Si les anticipations inflationnistes sont leves, les taux
long terme vont augmenter; dans le cas contraire, les
taux auront tendance diminuer.

31
 Taux dintrt long terme et court terme
1976-2000
20

25
15
20

15 10

10

5
5

0
76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00

TAUX CT 3MOIS TAUX LT 30 ANS

32
 La courbe des rendements
On peut reprsenter la gamme des taux dintrt de
diverses chances (de 3 mois jusqu 30 ans), pour
des titres de risque semblable, laide de la courbe des
rendements.
En temps normal, cette courbe a une lgre pente
positive (taux long > taux court); il arrive cependant
que la pente sinverse (taux long < taux court).
Ceci peut tre le signe que les gens anticipent des taux
dintrt plus faibles dans le futur ou encore que la
banque centrale a resserr les conditions montaires au
cours des derniers mois.
33
 Courbe des rendements
(titres du gouvernement fdral)
8

7
Taux de rendement annuels

avril-1997
5 avril-1998
mars-
2000
4

2
3 mois 6 mois 1 an 2 ans 5 ans 10 ans 20 ans 30 ans
chances
34
 Courbe des rendements: comparaison
internationale
(bons du Trsor et obligations du gouvernement)
22 mars 2000
7
Taux de rendement annuels (%)

Canada
USA
5 France
Allemagne

3
3 mois 6 mois 1 an 2 ans 5 ans 10 ans 20 ans 30 ans

Dure des titres

35
 Lobjectif de la Banque du Canada
Maintenir linflation entre 1 et 3 %
Augmentation du taux descompte =
resserrement des conditions montaires
La Banque souhaite une dclration de la DA
Rduction = assouplissement (la Banque
La Banque souhaite une acclration de la DA

36
 Le mcanisme de transmission
de la politique montaire
Par mcanisme de transmission, on entend la
chane de ractions provoques par les
modifications des taux dintrt court terme.
Le mcanisme de transmission relie les actions de
la banque centrale son objectif de matrise de
linflation:

Taux dintrt
Politique Demande Inflation
montaire globale (prix)
Taux de change 37
Mcanisme de transmission montaire : taux de
change flexible (politique expansionniste)

Action Cibles Demande agrge

intermdiaires

Taux i (instantann) C et I (2 6
interbancaire F (instantann) trim.)
EX et IM (2
3 trim.)

Y (2 6 trim.)
P (6 trim.)
38
 Inefficacit de la politique montaire : taux
de change fixe (politique expansionniste)

taux interbancaire taux dintrt

Banque du Canada intervient dans le march des
changes pour empcher F
Vend $US et achte $CDN auprs des banques
canadiennes
rserves officielles ( actif) et encaisses de rglement
( passif)
Intenable : les rserves tombent zro !
On doit taux interbancaire OM

39
Inefficacit de la politique montaire : taux
de change fixe (politique expansionniste)

i OM
Dans un rgime de OM
change fixe pas de
politique montaire
autonome
Change fixe pas de
contrle de la DA et de i1
linflation
Ex : Canada dbut des
annes 1980 i0
DM

40 M
Quand utiliser une politique montaire
restrictive ?

P OALT
Rgime de change
flexible politique
montaire restrictive sert
lutter contre linflation OACT
r I et C
F EX et IM
P0
Y et P
But vis : maintenir P1
DA0
linflation entre 1 et 3 % DA0

Y41
1 Y
 Politique montaire vs laisser-faire

En quilibre de sur-
emploi et absence de P OALT
politique le march OACT1
du travail sajuste
salaires OACT
Y et P
P1 OACT0
Linflation augmente
La politique montaire
restrictive permet donc P0
de retourner au potentiel
tout en contrlant DA0
linflation

Y42
1 Y
Quand utiliser une politique montaire
expansionniste ?

P OALT
Rgime de change
flexible politique
montaire
expansionniste sert
OACT
augmenter la
croissance
r I et C
F EX et IM P1
Y et P P0
But vis : liminer un DA1
cart rcessionniste
DA0

Y43
1 Y
 Politique montaire expansionniste
Vise atteindre le plein-emploi rapidement
Difficults :
valuer lcart entre Y0 et YP
Leffet des politiques sur la DA est incertain
Dlai dimpacts la Banque du Canada doit
agir par anticipation
Pour ces raisons politique expansionniste
seulement lors de rcessions majeures

44
Un exemple de problme de stabilisation

Politique expansionniste OACT2

si on survalue lcart P OALT
rcessionniste P4
inflation P3 OACT1
Si la politique persiste
spirale inflationniste P2 OACT0
et hyperinflation DA2
MPw P1
M P w etc.. P0
Linflation est un DA1
DA0
phnomne montaire

Y45
1 Y