GESTIN FINANCIERA

Costo de Capital

Rodrigo
Costo de Capital

Costo de Capital
La rentabilidad que esperaran ganar los inversores si
invirtiesen en valores con niveles de riesgo comparables.

Costo de Capital depende del riesgo del proyecto

Es la mnima rentabilidad que un inversionista est dispuesto a
recibir para que sus proveedores de dinero reciban la
rentabilidad requerida.

Estructura de Capital
La combinacin de las fuentes de financiacin a largo
plazo (deuda y fondos propios) de la empresa.
Importancia

Es usado para evaluar proyectos.

Contabiliza el riesgo y el valor del dinero en el

tiempo.

Un error en la estimacin
Subestima: tomar proyectos con VAN negativo.
Sobreestima: rechazar proyectos buenos.
Errores Comunes

Patrimonio es ms barato que deuda.

Si un prstamo tiene una tasa 9%, el costo de

capital es de 9%.

Usar el mismo costo de capital para todas las

divisiones de la empresa.

Agregar unos puntos extras por seguridad

Usar el valor en libros y no el valor de mercado.

CPPC - WACC

Costo Promedio Ponderado de Capital CPPC

Weigthed Average Cost of Capital WACC
La tasa de rentabilidad esperada de una cartera formada por todos los
ttulos de la empresa.

Costo de capital de la empresa

Promedio ponderado de la rentabilidad de la deuda y el capital propio
a valores de mercado.
CPPC
Frmula

ractivos VD x rdeuda (1 tx) VE x rcapital propio

D: Deuda (valor de mercado)

E: Patrimonio (equity) o aporte de capital del inversionista.
# de acciones x precio de mercado por accin.
r: rendimiento.
Tx: Impuesto a la renta
V=D+E
Ejemplo

Deuda: $4 millones
Costo de la deuda: 7%
Patrimonio: 1 milln de acciones, siendo $6 el
precio de la accin
Costo del capital usando CAPM
Rf=4.5% , Beta=1.15, Prima por riesgo de mercado= 7%
Impuesto a la renta: 30%

a) Hallar el CPPC
CPPC

Consideraciones

En la estimacin del WACC, no utilice el Valor Contable de

los ttulos.

En la estimacin del WACC, utilice el Valor de Mercado de los

ttulos.
E: no es el patrimonio contable sino el valor de mercado de
las acciones.
D: son los pagos de la deuda pero descontados a la tasa de
inters actual y no la de la emisin.
Ejm: Bonos: 90% del valor par.

Los valores contables, es probable que no representan el

verdadero valor de mercado de los ttulos de la empresa.
Estructura de Capital

Anlisis del Nivel de Endeudamiento

VL=VD + DE

Deuda Deuda

30% 40%
100% 60%
70%
Patrimonio

Patrimonio Patrimonio
Estructura de Capital
Deuda Deuda

30% 40%
100% 60%
70%
Patrimonio

Patrimonio Patrimonio

Inversin: $90,000
Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversin)
Costo Deuda: 6%

Identificar cual de las tres estructuras de capital hace

ms rentable la inversin para el accionista.
Costo Marginal de Capital

Los costos del capital no son constantes.

El costo marginal es la variacin del CPPC cuando aumenta el monto de
inversin y cambian las tasas.

El Capital no es infinito.
Deuda o nuevas acciones.
Existen topes.

Fuentes de Financiamiento.
Utilidades Retenidas.
Emisin de Acciones ordinarias.
Div1
Costo de Emisin de acciones (costo de flotacin). r g
Prstamos, Bonos. Po (1 F%)

Estructura ptima de capital

Costo Marginal de Capital

Punto de Ruptura
Momento en que 1 dlar adicional en una de las
fuentes de financiamiento cambia CPPC.

Al aumentar el capital => sube el costo

Ejm: el inters de una deuda de $10 millones no
necesariamente cuesta igual que una de $1 mill.

BP = AF / w
BP= Punto de ruptura
AF= Fondos disponibles a un costos
w= Ponderacin en la estructura ptima de capital
Ejemplo: Costo Marginal de Capital

Cuando la minera Caudalosa consuma sus $300,000 de

utilidades retenidas disponibles a un costo de 13%, debe
utilizar el financiamiento ms costoso de nuevas acciones
ordinarias (costo 14%) para satisfacer las necesidades de
capital. Adems la empresa espera obtener $400,000 en
un prstamo a una tasa de 5.6%, la deuda adicional tendr
un costo despus de impuesto de 8.4%. Su estructura
ptima de capital es 70% patrimonio, 30% deuda.

1.Defina los puntos de ruptura.

2.Cual sera el costo del capital para una inversin de US$ 1 milln.
3.Calcule los costo de capital de cada rango del financiemiento
Teora de Modigliani Miller (MM)

Si no existiesen impuestos: El valor de la

empresa no cambia cuando tiene
endeudamiento

El ahorro fiscal incrementa el valor de la

empresa. Valor actual del ahorro futuro.

Valor de la empresa apalancada

= Valor de la empresa sin deuda + ahorro fiscal
Teora de Modigliani Miller (MM)

D x rD x Tc
VA del Ahorro Fiscal = = D x Tc
(suponga perpetuidad) rD

Ejemplo: Deuda i% tx
Ahorros fiscales = 10,000 x (0,06) x (0,35) = $210

VA de 210 a perpetuidad = 210 / 0.06 = $3,500

VA Ahorro Fiscal = D x Tc = 10,000 x 0.35 = $3,500

Caso 1
Alicorp ha conseguido levantar capital para la compra
de un empresa argentina de tres formas: Deuda,
Acciones preferentes y Acciones ordinarias.

El valor de mercado de estos ttulos son

Deuda: Se emitieron US$ 30 millones, hoy estn al 80% de su
valor nominal.
Acciones Preferentes: US$ 10 millones.
Acciones Ordinarias: 1 milln de acciones a US$ 20 cada una.

Los costos exigidos son 6%, 12%, y 18%,respectivamente.

a)Determine el WACC de esta operacin.

* El impuesto a la renta es de 30%
Caso 2
Cual es la rentabilidad esperada de una accin cuyo
valor por accin en la bolsa es de S/ 10, entrega un
dividendo de S/ 0.07 por accin y las expectativas del
crecimiento de la empresa es de 4% al ao de manera
constantes.

Determine su CPPC tiene una deuda de S/ 10 millones

siendo 7% la tasas de una deuda similar y la
capitalizacin burstil (Market Cap) es de S/. 300
millones.
Caso 3

Est analizando una inversin y conversando con su

sectorista bancario han calculado los siguientes costos de
deuda y de patrimonio para varias estructuras de su
capital.

Con qu razn de endeudamiento se obtiene la estructura

ptima de capital?
Caso 4

Cementos Pacasmayo est evaluando un proyecto cuya

Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, es 19.48% anual. Al
financiar este proyecto con deuda y capital (patrimonio)
la tasa de inters por la deuda es 16% anual y el
rendimiento requerido por los accionistas es 25% anual. La
tasa de impuesto a la renta es 30%.

Cunto tiene que ser la razn Deuda/Patrimonio en este

financiamiento?
Caso 5

La compaa Kola Frencesa S.A. cuenta con $2000,000 en

activos, una UAII de $400,000, un ratio de deuda /
patrimonio igual a 1 y paga un inters del 12% antes de
impuestos sobre su deuda. Calcule el WACC o CCPP,
asumiendo que la poltica de la compaa es el de
entregar todas las utilidades como dividendos y que dichas
utilidades permanecen constantes a lo largo del tiempo.
Tasa de impuesto a la renta 30%.
Caso 6

Hallar la estructura de capital ptima teniendo

las siguientes alternativas de ponderacin. El
impuesto a la renta es de 30%.
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