Decises de financiamento Custo

de Capital
Prof Ms. Juliana Sampaio Mori
Quanto custa
o seu
dinheiro?
 CAPTULO 4
-Mathias
Gesto do Custo de Capital de Longo
Prazo
 Custo do Capital
Quanto maiores forem as incertezas,
maiores sero os riscos e, portanto,
maiores devero ser os retornos dos
investimentos.

As taxas de juros determinam o custo do

capital e flutuam muito no longo prazo, o
que dificulta a estimativa das taxas futuras.
Custo de Capital de Terceiros de Longo
Prazo
O custo de capital de terceiros definido de
acordo com os passivos onerosos identificados
nos emprstimos e financiamentos mantidos pela
empresa

Representa um custo explcito obtido pela taxa de

desconto que iguala, em determinado momento,
os vrios desembolsos previstos de capital e de
juros, com o principal liberado para a empresa.
Custo de Capital de Terceiros de Longo
Prazo

Onde:
Ki = Custo de Capital de Terceiros

o IR considerado no clculo
 Uma empresa toma um emprstimo de
R$100.000 para pagar, dentro de um ano,
R$120.000. Sem IR, a taxa de retorno de
20% a.a., que o custo da dvida. Com IR,
taxa de 40%, a situao se altera. A
entrada do principal no tem influncia no
lucro tributvel, assim como a sua
amortizao, porm o pagamento de
R$20.000 de juros dedutvel, e reduz em
R$8.000 o IR a pagar.
 A taxa de retorno do novo fluxo de caixa
de 12% a.a., que o custo da dvida,
levando-se em conta o IR.
 Uma outra forma de se calcular o custo da
dvida, antes ou depois do IR, de forma
direta, pela seguinte expresso:

K d = (1 - IR) . I / D

onde: I a carga total anual de juros; e D

o valor de mercado da dvida.
 Considere uma empresa com pagamentos
de juros anuais de R$200.000, baseados
na dvida total de R$4.000.000. Determine
o custo da dvida desta empresa, aps o IR,
sabendo-se que sua alquota de IR de
40%. Com base na expresso (51): Kd =
(1-0,40) . 200.000 / 4.000.000 = 0,03 3 %
a.a.
Custo de Capital de Terceiros de Longo
Prazo
Uso de capital de terceiros:

Maior risco financeiro

Tomador assume um compromisso de desembolso

financeiro em condies fixas e previamente
estabelecidas, ficando seu retorno vinculado ao
sucesso da aplicao desses recursos

Pode ser financiamento ps-fixado

Por ser mais seguro ao credor, o capital de

terceiros notadamente mais barato que o capital
prprio
 Custo de Capital Prprio
a expresso abaixo permite que se
determine o custo do capital prprio,
conhecido o prximo dividendo, o preo
atual das aes e a taxa de crescimento
dos dividendos:
Kp = (D1 /P0 ) + g
Kp representa o custo do capital prprio; D1
o dividendo por ao esperado para o
prximo perodo; P0 indica o valor atual da
ao; e g a taxa de crescimento
constante prevista para os dividendos.
 Uma empresa tem hoje 100 milhes de
aes e pagar, dentro de um semestre,
um dividendo de R$0,20 / ao. Os
dividendos totais que a empresa pagar no
futuro crescem geometricamente taxa de
2% ao semestre. Supondo-se que o preo
da ao hoje de R$4,00, qual o custo do
capital prprio da empresa?
 Uma empresa tem hoje 100 milhes de
aes e pagar, dentro de um semestre,
um dividendo de R$0,20 / ao. Os
dividendos totais que a empresa pagar no
futuro crescem geometricamente taxa de
2% ao semestre. Supondo-se que o preo
da ao hoje de R$4,00, qual o custo do
capital prprio da empresa? A partir da
expresso (52): Kp = (0,20 / 4,00) + 0,02 =
0,07 7% a.s
Custo de Capital Prprio (Ke)

Revela o retorno desejado pelos acionistas de uma empresa em

suas decises de aplicao de capital prprio

Modelo de precificao de ativos (CAPM):

K e R F RM R F

K e Custo de capital prprio

RF taxa de retorno de ativos livres de risco. Ex. retorno da poupana
medida do risco sistemtico (no diversificvel) do ativo
RM rentabilidade oferecida pelo mercado em sua totalidade. Ex. retorno Ibovespa.
Custo de Capital Prprio (Ke)

Limitaes do CAPM no Brasil:

precrio disclosure das empresas de todas as

suasvinformaes relevantes aos investidores

alto grau de concentrao das aes negociadas no mercado

baixa competitividade do mercado

inexpressiva representatividade das aes ordinrias nos

preges baixa competitividade do mercado
EXEMPLO PRTICO CASO
PETROBRAS
Custo de Capital de Terceiros (Ki)

Despesas Financeiras 2,2bi

Ki (1 IR) (1 0,34) 1,19%
Passivo Oneroso 122bi

Custo de Capital de Prprio (Ke)

Beta 0,72
Retorno de Mercado (Rm) 1,04%
Retorno livre de Risco (Rf) 6,90%

K e RF RM RF 0,069 0,72 (0,0104 0,069) 2,68%

CUSTO DO CAPITAL
O custo do capital reflete a remunerao mnima exigida pelos
investidores de suas fontes de recurso.

Como o investimento de uma empresa composto por capital do

proprietrio e de terceiros, temos duas diferentes custos de capital.

O custo de capital final obtido pela mdia ponderada dos custos

de captao das duas fontes de recurso (prprio e terceiro).

Custo de Capital Prprio (ke)

Custo do Capital
(WACC)
Custo de Capital terceiros (ki)
 Custo Mdio Ponderado de Capital
(CMPC ou WACC)

Custo da captao de longo prazo, tanto de

recursos de terceiros quanto de recursos prprios

No Balano Patrimonial
Recursos aparecem no Passivo (Exigvel em Longo
Prazo e Patrimnio Lquido)

Taxa de captao (ELP) = Custo dos emprstimos

e financiamentos de longo prazo

Taxa de captao (PL) = Custo de oportunidade

dos acionistas (taxa de retorno esperada em
funo do risco da empresa)
Custo Total de Capital (WACC)

O clculo desse custo processado pelo critrio da

mdia ponderada pela seguinte expresso de clculo :

WACC ( pe ke ) ( pi ki )

WACC custo mdio ponderado de capital

kJ custo especfico de cada fonte de financiamento

pJ participao relativa de cada fonte de

capital no financiamento total
EXEMPLO PRTICO CASO
PETROBRAS
Custo Total do Capital (WACC)

Montante Proporo de Custo do

(bilhes R$) cada Fonte Capital
Capital Prprio (PL) 295 71% 2,68%
Financiamento (Passivo
Oneroso) 122 29% 1,19%
Total 417 100% 2,248%

WACC ( pe ke ) ( pi ki )
EXEMPLO PRTICO CASO
PETROBRAS
Custo Total do Capital (WACC)

Montante Proporo de Custo do

(bilhes R$) cada Fonte Capital
Capital Prprio (PL) 295 71% 2,68%
Financiamento (Passivo
Oneroso) 122 29% 1,19%
Total 417 100% 2,248%

WACC ( pe ke ) ( pi ki )

WACC (0,71 0,0268) (0,29 0,0119 ) 2,248%

 Esquemas de Ponderao
Pesos podem ser obtidos atravs:
valor contbil X valor de mercado

valor histrico x valor meta

Valores de mercado so preferidos sobre os

valores contbeis
Fornecem uma estimativa mais prxima da realidade

Diagnstico ou avaliao de desempenho passado

valores histricos

Planejamento, avaliao e tomada de decises

pesos-meta
Custo Marginal Ponderado de Capital (CMPCM)

A partir do CMPC pode-se avaliar decises que produzam

impactos diretos ou indiretos em seu custo de capital

A diferena entre a estratgia atual e a proposta se

refletir em uma diferena no CMPC

o Custo Marginal Ponderado de Capital (CMPCM)

Uma das formas de atingir o objetivo de criar valor pela

reduo do CMPC

Quanto menor o custo de captao de recursos prprios

ou de terceiros, maior o valor gerado pela empresa
(mantido o mesmo retorno)
 Referncias
ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2003.
______. Mercado Financeiro. So Paulo: Atlas, 6 edio, 2005.
BREALEY, R. A. , MYERS, S. C., MARCUS, A. J. Fundamentos da Administrao Financeira. 3a. ed. Rio de Janeiro: McGraw-Hill: Irwin, 2002.
BRIGHAM, E. F, HOUSTON, J. F. Fundamentos da moderna administrao financeira. Rio de Janeiro: Campus, 1999.
CARVALHO, Cristina Neto de. MAGALHES, Gioconda. Anlise Econmico- Financeira de Empresas. Lisboa: Universidade Catlica Editora,
2002.
COPELAND, Thomas; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliao de Empresas. 3.ed. So Paulo: Makron Books, 2002.
DAMODARAN, Aswath. Avaliao de Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997.
_____________. Finanas Corporativas Aplicadas. Trad. Jorge Ritter. Porto Alegre: Bookman, 2002.
FERREIRA, Aurlio Buarque de Holanda. Dicionrio Aurlio bsico da lngua portuguesa. Rio de Janeiro: Nova Fronteira, 1988.
FIPECAFI Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuariais e Financeiras. Manual de contabilidade das sociedades por aes:
aplicvel s demais sociedades. 6a. ed. So Paulo: Atlas, 2003.
FORTUNA, E. Mercado Financeiro: produtos e servios. 15a. ed. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao Financeira essencial. 2a. ed. Porto Alegre: Bookman, 2001.
GROPPELLI, A. A., NIKBAKHT, E. Administrao Financeira. 3 ed. So Paulo: Saraiva, 1998.
MARION, Jos C. Contabilidade Empresarial. 8a. ed. So Paulo: Atlas, 1998.
MARTELANC, R.; PASIN, R.; CAVALCANTE, F. Avaliao de empresas: um guia para fuses & aquisies e gesto do valor. So Paulo:
Prentice Hall, 2005. 284 p.
OLIVEIRA, Djalma de Pinho Rebouas de. Planejamento Estratgico: conceitos, metodologia e prticas. 12 ed. So Paulo: Atlas, 1998.
PINHEIRO, Juliano L. Mercado de Capitais Fundamentos e Tcnicas. So Paulo: Atlas, 2001.
RAPAPPORT, A. Gerando Valor para o Acionista. So Paulo: Atlas, 2001.
ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., JAFFE, Jeffrey F. Administrao Financeira. Trad. Antnio Zorato Sanvicente. So Paulo:
Atlas, 1995.
SAMUELS, J. M. et alli - Management of Company Finance. International Thomson Business Press. London, 1996.
SANVICENTE, Antonio Zoratto, SANTOS, Celso da Costa. Oramento na Administrao de Empresas: planejamento e controle. 2 ed. So
Paulo: Atlas, 1983.
SILVA, Jos Pereira da - Anlise Financeira das Empresas. Editora Atlas - So Paulo. 4 ed.1999
SILVA, Lzaro Rosa da, BRITO, Valdir Bezerra de. O novo cdigo civil para contadores. So Paulo: IOB: Thomson, 2003.
SOUZA, Alceu, CLEMENTE, Ademir. Decises Financeiras e Anlise de Investimentos: fundamentos, tcnicas e aplicaes. 5 ed. So Paulo:
Atlas, 2004.
VAN HORNE, James C. Financial Management and Policy. 12 ed. New York: Prentice Hall, 2002.
WELSCH, Glenn A. Oramento Empresarial. 4 ed. So Paulo: Atlas, 1996.
WESTON, J. Fred, BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da Administrao Financeira. So Paulo, Makron Books, 2000.
WRIGHT, Peter L., KROLL, Mark J., PARNELL, John. Administrao Estratgica: conceitos. So Paulo: Atlas, 2000.