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Decises de financiamento Custo

de Capital
Prof Ms. Juliana Sampaio Mori
Quanto custa
o seu
dinheiro?
CAPTULO 4
-Mathias
Gesto do Custo de Capital de Longo
Prazo
Custo do Capital
Quanto maiores forem as incertezas,
maiores sero os riscos e, portanto,
maiores devero ser os retornos dos
investimentos.

As taxas de juros determinam o custo do


capital e flutuam muito no longo prazo, o
que dificulta a estimativa das taxas futuras.
Custo de Capital de Terceiros de Longo
Prazo
O custo de capital de terceiros definido de
acordo com os passivos onerosos identificados
nos emprstimos e financiamentos mantidos pela
empresa

Representa um custo explcito obtido pela taxa de


desconto que iguala, em determinado momento,
os vrios desembolsos previstos de capital e de
juros, com o principal liberado para a empresa.
Custo de Capital de Terceiros de Longo
Prazo

Onde:
Ki = Custo de Capital de Terceiros

o IR considerado no clculo
Uma empresa toma um emprstimo de
R$100.000 para pagar, dentro de um ano,
R$120.000. Sem IR, a taxa de retorno de
20% a.a., que o custo da dvida. Com IR,
taxa de 40%, a situao se altera. A
entrada do principal no tem influncia no
lucro tributvel, assim como a sua
amortizao, porm o pagamento de
R$20.000 de juros dedutvel, e reduz em
R$8.000 o IR a pagar.
A taxa de retorno do novo fluxo de caixa
de 12% a.a., que o custo da dvida,
levando-se em conta o IR.
Uma outra forma de se calcular o custo da
dvida, antes ou depois do IR, de forma
direta, pela seguinte expresso:

K d = (1 - IR) . I / D

onde: I a carga total anual de juros; e D


o valor de mercado da dvida.
Considere uma empresa com pagamentos
de juros anuais de R$200.000, baseados
na dvida total de R$4.000.000. Determine
o custo da dvida desta empresa, aps o IR,
sabendo-se que sua alquota de IR de
40%. Com base na expresso (51): Kd =
(1-0,40) . 200.000 / 4.000.000 = 0,03 3 %
a.a.
Custo de Capital de Terceiros de Longo
Prazo
Uso de capital de terceiros:

Maior risco financeiro

Tomador assume um compromisso de desembolso


financeiro em condies fixas e previamente
estabelecidas, ficando seu retorno vinculado ao
sucesso da aplicao desses recursos

Pode ser financiamento ps-fixado

Por ser mais seguro ao credor, o capital de


terceiros notadamente mais barato que o capital
prprio
Custo de Capital Prprio
a expresso abaixo permite que se
determine o custo do capital prprio,
conhecido o prximo dividendo, o preo
atual das aes e a taxa de crescimento
dos dividendos:
Kp = (D1 /P0 ) + g
Kp representa o custo do capital prprio; D1
o dividendo por ao esperado para o
prximo perodo; P0 indica o valor atual da
ao; e g a taxa de crescimento
constante prevista para os dividendos.
Uma empresa tem hoje 100 milhes de
aes e pagar, dentro de um semestre,
um dividendo de R$0,20 / ao. Os
dividendos totais que a empresa pagar no
futuro crescem geometricamente taxa de
2% ao semestre. Supondo-se que o preo
da ao hoje de R$4,00, qual o custo do
capital prprio da empresa?
Uma empresa tem hoje 100 milhes de
aes e pagar, dentro de um semestre,
um dividendo de R$0,20 / ao. Os
dividendos totais que a empresa pagar no
futuro crescem geometricamente taxa de
2% ao semestre. Supondo-se que o preo
da ao hoje de R$4,00, qual o custo do
capital prprio da empresa? A partir da
expresso (52): Kp = (0,20 / 4,00) + 0,02 =
0,07 7% a.s
Custo de Capital Prprio (Ke)

Revela o retorno desejado pelos acionistas de uma empresa em


suas decises de aplicao de capital prprio

Modelo de precificao de ativos (CAPM):

K e R F RM R F

K e Custo de capital prprio


RF taxa de retorno de ativos livres de risco. Ex. retorno da poupana
medida do risco sistemtico (no diversificvel) do ativo
RM rentabilidade oferecida pelo mercado em sua totalidade. Ex. retorno Ibovespa.
Custo de Capital Prprio (Ke)

Limitaes do CAPM no Brasil:

precrio disclosure das empresas de todas as


suasvinformaes relevantes aos investidores

alto grau de concentrao das aes negociadas no mercado

baixa competitividade do mercado

inexpressiva representatividade das aes ordinrias nos


preges baixa competitividade do mercado
EXEMPLO PRTICO CASO
PETROBRAS
Custo de Capital de Terceiros (Ki)

Despesas Financeiras 2,2bi


Ki (1 IR) (1 0,34) 1,19%
Passivo Oneroso 122bi

Custo de Capital de Prprio (Ke)

Beta 0,72
Retorno de Mercado (Rm) 1,04%
Retorno livre de Risco (Rf) 6,90%

K e RF RM RF 0,069 0,72 (0,0104 0,069) 2,68%


CUSTO DO CAPITAL
O custo do capital reflete a remunerao mnima exigida pelos
investidores de suas fontes de recurso.

Como o investimento de uma empresa composto por capital do


proprietrio e de terceiros, temos duas diferentes custos de capital.

O custo de capital final obtido pela mdia ponderada dos custos


de captao das duas fontes de recurso (prprio e terceiro).

Custo de Capital Prprio (ke)


Custo do Capital
(WACC)
Custo de Capital terceiros (ki)
Custo Mdio Ponderado de Capital
(CMPC ou WACC)

Custo da captao de longo prazo, tanto de


recursos de terceiros quanto de recursos prprios

No Balano Patrimonial
Recursos aparecem no Passivo (Exigvel em Longo
Prazo e Patrimnio Lquido)

Taxa de captao (ELP) = Custo dos emprstimos


e financiamentos de longo prazo

Taxa de captao (PL) = Custo de oportunidade


dos acionistas (taxa de retorno esperada em
funo do risco da empresa)
Custo Total de Capital (WACC)

O clculo desse custo processado pelo critrio da


mdia ponderada pela seguinte expresso de clculo :

WACC ( pe ke ) ( pi ki )

WACC custo mdio ponderado de capital

kJ custo especfico de cada fonte de financiamento

pJ participao relativa de cada fonte de


capital no financiamento total
EXEMPLO PRTICO CASO
PETROBRAS
Custo Total do Capital (WACC)

Montante Proporo de Custo do



(bilhes R$) cada Fonte Capital
Capital Prprio (PL) 295 71% 2,68%
Financiamento (Passivo
Oneroso) 122 29% 1,19%
Total 417 100% 2,248%

WACC ( pe ke ) ( pi ki )
EXEMPLO PRTICO CASO
PETROBRAS
Custo Total do Capital (WACC)

Montante Proporo de Custo do



(bilhes R$) cada Fonte Capital
Capital Prprio (PL) 295 71% 2,68%
Financiamento (Passivo
Oneroso) 122 29% 1,19%
Total 417 100% 2,248%

WACC ( pe ke ) ( pi ki )

WACC (0,71 0,0268) (0,29 0,0119 ) 2,248%


Esquemas de Ponderao
Pesos podem ser obtidos atravs:
valor contbil X valor de mercado

valor histrico x valor meta

Valores de mercado so preferidos sobre os


valores contbeis
Fornecem uma estimativa mais prxima da realidade

Diagnstico ou avaliao de desempenho passado


valores histricos

Planejamento, avaliao e tomada de decises


pesos-meta
Custo Marginal Ponderado de Capital (CMPCM)

A partir do CMPC pode-se avaliar decises que produzam


impactos diretos ou indiretos em seu custo de capital

A diferena entre a estratgia atual e a proposta se


refletir em uma diferena no CMPC

o Custo Marginal Ponderado de Capital (CMPCM)

Uma das formas de atingir o objetivo de criar valor pela


reduo do CMPC

Quanto menor o custo de captao de recursos prprios


ou de terceiros, maior o valor gerado pela empresa
(mantido o mesmo retorno)
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