ANCORA NOMINAL

I POLITICA MONETAR
Principii ale unei strategii eficiente
de politic monetar (1)
Obiectivul final al politicii monetare: stabilitatea preurilor
Stabilitatea preurilor: fundament al creterii economice
i al atingerii unui grad satisfctor de ocupare a forei de munc
Urmrirea altor obiective (de exemplu, creterea economic)
s-a dovedit contraproductiv
Stabilitatea preurilor nu poate fi atins i meninut ntr-un orizont de
timp scurt reprezint un obiectiv pe termen mediu
Strategia optim de politic monetar depinde de caracteristicile
fiecrei ri: dimensiune, deschidere ctre exterior, structura sistemului
financiar

2
Principii ale unei strategii eficiente
de politic monetar (2)
Condiii pentru o strategie de politic monetar eficient:
Consistena cu obiectivul final al politicii monetare
strategia trebuie s in cont de trsturile sistemului financiar
i de mecanismul de transmisie a politicii monetare
Transparena i accesibilitatea coninutului pentru publicul larg
Descurajarea atitudinii discreionare i susinerea unui anumit grad
de strictee n aplicarea strategiei
Obligaia de a justifica aciunile n cazurile n care intervin devieri
de la inta aleas
Creterea responsabilitii bncii centrale
Continuitatea robustee la schimbrile intervenite n mediul n care
opereaz (evitarea modificrii frecvente a parametrilor strategiei)
3
Reguli versus discreionarism
n politica monetar (1)
Tradiional, disputa reguli versus discreionarism se focalizeaz asupra
prerogativelor i obiectivelor decidenilor de politici economice
Susintorii regulilorinformaia este imperfect i decidenii
sunt nclinai s ia msuri necorespunztoare, posibil determinate de
interese incompatibile cu maximizarea utilitii sociale
Susintorii discreionarismului (libertii depline de aciune)
Dac decidenii sunt capabili i bine intenionai, nu exist
argumente solide pentru impunerea unor constrngeri care reduc din
start libertatea de aciune a acestora
Discreionarism = Flexibilitate

4
Reguli versus discreionarism
n politica monetar (2)
Kydland i Prescott
Reguli
Angajament (un contract care specific n avans aciunile viitoare,
eventual n funcie de anumite evoluii exogene)
Discreionarism
Exist doar promisiunea unei pri c n viitor va adopta numai acele msuri
care servesc cel mai bine obiectivelor asumate
Un caz special de regul, sau contract, n care nicio prevedere stabilit
n prezent nu restricioneaz aciunile viitoare
Formalizarea regulilor:
Legi, reglementri costul modificrii acestora asigur respectarea
angajamentului decidenilor de politici
Reputaia ateptrile publicului cu privire la politicile viitoare
sunt legate de performanele trecute
5
Discreionarismul n politica monetar (1)
Autoritile monetare trebuie s ia n considerare legtura dintre posibilitile
prezente (dac s realizeze o expansiune a masei monetare sau s schimbe
legea care guverneaz politica monetar) i ateptrile publicului cu privire
la evoluiile viitoare ale preurilor i masei monetare
Expansiunea masei monetare cu scopul de a genera inflaie neateptat n
vederea stimulrii economiei
Publicul nelege n avans aceste aciuni i i formeaz ateptri
inflaioniste ridicate
Decidenii de politici trebuie s inteasc o rat a inflaiei ridicat
pentru a corespunde ateptrilor publicului (inflaia neateptat este
zero)
Inflaia ridicat genereaz costuri mari pentru economie

6
Discreionarismul n politica monetar (2)
Barro i Gordon
Discreionarism absolut
Decidenii de politici nu au mecanisme prin care s angajeze
comportamentul viitor al masei monetare i al preurilor
Decidenii de politici au libertatea deplin de a maximiza binele social
n orice moment
Exist nclinaia de a se crea n mod frecvent inflaie neateptat
ca stimulent al creterii economice
Publicul nelege acest mecanism i i formuleaz ateptrile n mod
corespunztor
Inflaia nregistrat nu va putea fi n mod sistematic superioar inflaiei
ateptate inflaie mai mare fr ctiguri de cretere economic
7
Reguli n politica monetar (1)
Decidenii de politici declar i i asum angajamente cu privire la evoluiile
viitoare ale masei monetare i/sau inflaiei
Banca central i declar ex ante angajamentul pentru o inflaie sczut
Dac angajamentul este credibil (dac posibilitatea de a fi nclcat
este redus), publicul va anticipa de asemenea o inflaie sczut
Inflaia va nregistra un nivel redus i stabil, inflaia neateptat fiind zero

DAR

Autoritile i pstreaz capacitatea de a produce ctiguri sociale

semnificative, n orice moment, pclind publicul i genernd inflaii ridicate
neateptate, care s determine creteri economice rapide sau o cretere a
veniturilor guvernamentale capacitatea de a impune respectarea
angajamentului este crucial n implementarea regulii de politic monetar

8
Reguli n politica monetar (2)

Reputaia decidenilor de politici

Ateptrile publicului cu privire la inflaia viitoare
depind de performanele nregistrate n trecut
Spre deosebire de cazul discreionarismului absolut,
deciziile autoritilor care au condus la ratele inflaiei
nregistrate n prezent contribuie la ateptrile inflaioniste
viitoare
Autoritile sunt ncurajate s acioneze pentru pstrarea
ratelor inflaiei la nivele sczute

9
Reguli n politica monetar (3)
Tipuri de reguli de politic monetar
Reguli de volum Evoluia agregatelor monetare (M1, M2, M3)
Publicul este mai interesat de evoluia prezent i viitoare a preurilor i a
ratelor dobnzilor dect de evoluia unor agregate monetare
Regulile cantitative sunt transparente, uor de verificat i implementat
Exist tendina din partea autoritilor de a trece de la utilizarea unui anumit
agregat monetar la altul, mai convenabil la acel moment
Succesul acestor reguli depinde de legtura dintre agregatul monetar i
obiectivul final (o anumit rat a inflaiei).
Reguli de pre (price rules)
Autoritile utilizeaz instrumentele de politic monetar (open market
operations, rata dobnzii de referin) pentru a atinge o anumit evoluie
a indicatorului de pre urmrit (indicele general al preurilor, o
anumit rat a dobnzii, un anumit curs de schimb)
10
Ancora nominal (1)
Ancora nominal constrngere impus creterii emisiunii monetare
(Mishkin, 1999)
Constrngerea impus emisiunii monetare contribuie la reducerea
anticipaiilor inflaioniste
Ancora nominal limitare a politicilor discreionare care contribuie
la evitarea inconsistenei dinamice i crete gradul de probabilitate
a atingerii, pe termen lung, a stabilitii preurilor (Mishkin, 1999)
Inconsistena dinamic determinat de faptul c decidenii de politici
economice pot fi tentai s urmreasc obiective pe termen scurt care pot
conduce la rezultate negative pe termen lung (cauzate de comportamentul
forward-looking al agenilor)
Politic monetar expansionist Stimulare a creterii economice
i a ocuprii forei de munc (termen scurt) Ajustare a ateptrilor
cu privire la salarii i preuri ale agenilor Creterea inflaiei (termen
lung)
11
Ancora nominal (2)
Existena unei ancore nominale protejeaz banca central de presiunile
politice la care poate fi supus pentru angajarea n politici monetare
expansioniste, nesustenabile
Ancora nominal o variabil nominal care servete ca int pentru politica
monetar (Bordo, Schwartz,1997)
Regimuri monetare cu moned convertibil n aur ancora nominal
este raportul aur valut
Regimuri monetare cu moned convertibil n valute ancora nominal
este cursul de schimb fix
Regimuri monetare cu moned neconvertibil rata de cretere a
agregatelor monetare, intirea nivelului preurilor

12
Ancora nominal (3)
Tipuri de ancore nominale:
Ancor nominal fix politica monetar fixeaz preul n bani al
unei mrfi sau grup de mrfuri: standardul aur. Monedele multor ri au
fost legate de aur, argint sau o combinaie ntre cele dou metale.
Ancor fix: exist tendina general ca pe termen lung nivelul
nominal al preurilor s revin la unele niveluri fixe
Ancor nominal mobil politica monetar intete creterea
nominal a unei variabile precum nivelul preurilor, un agregat monetar
sau venitul nominal, pornind de la evoluiile nregistrate n trecut
Ancor mobil: nu exist tendina nivelului general al preurilor
de a reveni la niveluri considerate normale pe termen
lung

13
intirea cursului de schimb (1)
Presupune existena unui regim de curs de schimb fix prin care
valoarea monedei naionale este legat de moneda unei ri importante,
cu inflaie sczut.
Tipuri de regim de curs de schimb fix:
crawling peg/band: banca central intervine cvasipermanent;
fix, cu band: fluctuaia cursului e permis n interiorul benzii; BC
intervine numai la depirea limitelor;
fix, ajustabil: curs fixat pentru perioade lungi, ajustabil n situaii
de dezechilibru;
fix, n regim de consiliu monetar: baza monetar trebuie s fie
acoperit integral de rezervele n aur i valut, la cursul de schimb
fixat.

14
intirea cursului de schimb (2)
Avantaje:
fixeaz rata inflaiei pentru bunurile exportate/importate i
contribuie, astfel, la diminuarea presiunilor inflaioniste;
dac nivelul fixat este credibil, expectaiile inflaioniste se
limiteaz la rata inflaiei din ara utilizat ca referin;
impune promovarea unei politici monetare care s evite problema
inconsistenei temporale.
Dezavantaje:
pierderea independenei politicii monetare, respectiv posibilitatea
acesteia de a rspunde unor considerente interne;
intensitate crescut a ocurilor transmise de ara a crei moned
este utilizat ca ancor asupra economiei interne;
vulnerabilitate n faa atacurilor speculative asupra monedei.

15
 intirea cursului de schimb (3)
Dezavantaje suplimentare ale utilizrii strategiei n ri n
tranziie:
induce fragilitate financiar prin:
atacurile speculative criz valutar criz financiar;
influxurile de capital creditare excesiv riscul de
nerambursare probabilitatea de producere a unei crize
bancare/valutare/financiare.
(Exemple: Mexic, Asia de Sud - Est)
scade transparena i responsabilitatea bncii centrale:
elimin semnalul furnizat de piaa valutar crete riscul de
promovare a unor politici cu caracter expansionist, descoperit
prea trziu.

16
intirea agregatelor monetare (1)
Condiii:
existena unei relaii stabile ntre variabila-int (inflaia, de
exemplu) i agregatul monetar utilizat ca obiectiv intermediar;
posibilitatea BC de a exercita un control strict asupra agregatului
monetar stabilit.
Experien:
regim adoptat de numeroase ri n anii 70.
SUA, Canada, UK: utilizare inconsecvent; au renunat la ancora
monetar datorit instabilitii relaiei bani-inflaie;
Germania, Elveia: peste 2 decenii de utilizare; succes n
controlarea inflaiei; aplicare flexibil a principiilor monetariste;
mecanism transparent de comunicare ctre public a msurilor de
politic monetar ctig considerabil de credibilitate a BC

17
intirea agregatelor monetare (2)
Avantaje:
permite ajustarea politicii monetare n funcie de considerente
interne;
ofer o ancor nominal care poate contribui la evitarea
inconsistenei temporale;
asigur transparen: publicul poate evalua aproape imediat
performanele bncii centrale n atingerea obiectivelor fixate
crete responsabilitatea autoritii monetare.
Dezavantaje:
agregatele monetar nu sunt foarte utile dac relaia dintre bani i
inflaie nu este stabil;
n condiii de transparen (anunarea obiectivelor monetare i
publicarea nivelului realizat) ratarea intelor poate crea BC
serioase probleme de credibilitate

18
intirea direct a inflaiei (1)
Regim monetar utilizat din ce n ce mai frecvent.
Necesitate: dificulti n conducerea unei politici monetare care
utilizeaz cursul de schimb sau agregatele monetare ca obiective
intermediare.
Condiii:
posibilitatea promovrii unei politici monetare independente
(fr influene fiscale sau angajare fa de o alt ancor
nominal, de ex. cursul de schimb);
existena unui cadru cantitativ care s descrie relaiile dintre
instrumentele de politic monetar i inflaie.
Presupune:
specificarea explicit a unei inte de inflaie;
un angajament ferm fa de aceast int prioritar;
existena unui model de prognozare a inflaiei;
existena unor proceduri de ajustare a instrumentelor monetare n
cazul n care inflaia prognozat difer de obiectivul stabilit.
19
 intirea direct a inflaiei (2)
Avantaje:
permite concentrarea politicii monetare asupra necesitilor interne, dar
spre deosebire de ancora monetar nu este supus ocurilor induse de
variaia vitezei de rotaie;
regim accesibil i transparent;
permite flexibilitate i discreie n conducerea politicii monetare, dar
exist, totui, limite care decurg din creterea responsabilitii bncii
centrale, ameliornd problemele legate de inconsistena temporal.
Dezavantaje:
inflaia nu este uor de controlat de ctre BC (problem major n rile n
curs de dezvoltare);
nu furnizeaz semnale imediate despre orientarea politicii monetare (nici
publicului, nici pieelor);
concentrarea excesiv asupra inflaiei poate conduce la fluctuaii majore
n nivelul produciei.

20
intirea direct a inflaiei (3)
Aplicabilitatea strategiei n ri n tranziie:
independena politicii monetare - afectat de :
dominana fiscal;

sprijinirea pe seniorat;

fragilitatea sistemului bancar;

regimul valutar i mobilitatea capitalului.

conflict ntre obiective:

pstrarea prioritii obiectivului de inflaie este dificil de
realizat n cazul n care stabilitatea cursului de schimb este, de
asemenea, un obiectiv declarat explicit sau implicit.
Insuficienta nelegere a relaiilor empirice dintre instrumentele
monetare i obiectivul de inflaie
dificultate n specificarea intei de inflaie

21