INTRODUCCIN A LAS FINANZAS

FINANZAS ESTRUCTURALES
 Contenido

Presupuesto de Capital
EL WACC
 Generalidad

Para qu sirven:
La empresa tiene valor por lo que puede hacer o lo que har
en el futuro, no por lo que ya ocurri.
El Administrador financiero tiene recursos escasos y
mltiples proyectos de inversin que evaluar para escoger
los ms rentables
Las Finanzas Estructurales permiten:
- Proyectar el futuro financiero de la empresa
- Evaluar alternativas de inversin
- Decidir qu alternativas son las ms rentables
La empresa solo crear valor si invierte en proyectos
rentables
EL PRESUPUESTO DE CAPITAL
 CASO RICO MC PATO
Rico Mc Pato le ha entregado a su sobrino el Pato Donald

US$ 2,000 para que los invierta sabiamente.

La nica condicin impuesta por el to es que esa inversin

le debe dar una rentabilidad mnima de 10%.

Donald ha evaluado la siguiente alternativa de inversin:

Invertir en un negocio con el siguiente flujo de efectivo:

Periodo 0 1 2 3 4 5
Flujo (UM) -2000 600 500 700 600 1000

LE CONVIENE INVERTIR EN ESTA ALTERNATIVA?

CASO RICO MC PATO

Por qu Donald utiliza

el flujo de caja y no la
utilidad que le
proporciona la
inversin?
 CASO RICO MC PATO

Qu monto es necesario invertir hoy a una tasa del

10% para obtener US$ 600 en el periodo 1?

545.5 600

600
545.5
1.1 1+10%
10%
 CASO RICO MC PATO

Aplicando ese concepto a cada periodo

Periodo inicial 600 500 700

545.5

413.2

525.9

10% por periodo

 CASO RICO MC PATO

La inversin necesaria hoy que se necesita invertir a una tasa de

rentabilidad del 10% para obtener los flujos futuros son los
siguientes:
Periodo 0 1 2 3 4 5
Flujo (UM) -2000 600 500 700 600 1000
Inversin necesaria 545.5 413.2 525.9 409.8 620.9

US$ 2,515.

De esta manera se invirti US$ 2,000 y se obtuvo como resultado un

adicional de US$ 515.3 ($2,515.3 $2,000) a una misma tasa de
rentabilidad del 10%

Es conveniente invertir
 CASO RICO MC PATO

El Pato Donald ha tenido que utilizar la

tcnica del VPN para poder determinar si la
alternativa que estaba considerando era la
ms conveniente para l.
 Valor Presente Neto
EVALUACIN DE UN PROYECTO DE INVERSIN

Un mtodo para determinar en qu proyectos

invertir es el del Valor Presente Neto (VPN):
Mtodo que evala las alternativas de inversin
mediante la determinacin del valor presente de los
flujos netos de efectivo en el futuro, descontando a
la tasa de rendimiento requerida

n
FC t
VPN = t1 (1 r)t
- Inv Donde:
FC: Flujos de caja
futuros
Esta frmula permite hallar el Valor VPN: Valor Presente
Neto
presente de los flujos de caja al cual le
restamos la Inversin, eso es VPN. r: Tasa de descuento
t: Nmero de periodos
Inv: Inversin
 Valor Presente Neto
OTRA DEFINICIN

El VAN indica cunto es la ganancia adicional que

obtiene el inversionista por realizar el proyecto, es
decir, mide en moneda de hoy, cunto ms rico es el
inversionista si realiza la inversin propuesta en vez
de colocar su dinero en la actividad que tiene como
rentabilidad la tasa de descuento utilizada
 Valor Presente Neto
Otra forma de ver lo mismo:

El gerente financiero de Invertir S.A. tiene que evaluar una

propuesta de inversin de US$ 1MM en un nuevo proyecto de la
empresa y le pide su ayuda. Ud le responde lo siguiente:

Lo que debemos hacer es:

a. Calcular los flujos que generar el proyecto a lo largo de su vida
econmica: Los ingresos que generar.
b. Obtener el valor presente del proyecto: Descontar los flujos
futuros del proyecto descontados al costo de oportunidad (la
tasa que refleja la combinacin adecuada de retorno y riesgo.
c. Verificar si el valor presente es superior a la inversin inicial de
US$ 1MM. De ser ese el caso, se recomienda la inversin.
 Valor Presente Neto
El Caso INVERTIR S.A. :
Si el gerente financiero de Invertir S.A. invierte US$ 1MM (ao 0) en
un nuevo proyecto de la empresa y los flujos anuales que generar
son:
Ao 1: US$ 500,000
Ao 2: US$ 400,000
Ao 3: US$ 300,000
Ao 4: US$ 100,000

Ayude al gerente financiero a decidir si este es un proyecto

rentable para los accionistas, teniendo en cuenta que esperan una
rentabilidad de 10% anual.
 Valor Presente Neto
A. EL FLUJO DE CAJA
ETAPA DE
INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

Ao: 0 1 2 3 n-1 n

Flujo: I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn

El flujo toma en cuenta la inversin realizada inicialmente (ao 0) y

registra los periodos en los que el proyecto genera retornos, as como
los montos generados.
 Valor Presente Neto
A. EL FLUJO DE CAJA: INVERTIR S.A.
ETAPA DE
INVERSION FLUJOS DE DINERO O DE CAJA

500,000 400,000 300,000 100,000

Ao: 0 1 2 3 4

Flujo: I0 F1 F2 F3 F4

-1,000,000
Los flujos de salida de efectivo (gastos del proyecto) se tratan como
flujos negativos de efectivo.
Los flujos de entrada de efectivo (ingresos del proyecto) se tratan como
flujos positivos de efectivo.
 Valor Presente Neto
B. El Valor del dinero en el tiempo:

Los flujos generados en distintos periodos tienen distintos

valores
UN SOL HOY VALE MAS QUE UN SOL
MAANA
 Valor Presente Neto

Para que sean comparables los flujos de cada periodo deben ser
traidos al valor presente a travs de una tasa de descuento.

Ao: 0 1 2 3 n-1 n

Flujos I0 F1 F2 F3 Fn-1 Fn
Actualizados:
VP F1

VP F2

VP F3

VP Fn-1

VP Fn
 Valor Presente Neto
El VPN de INVERTIR S.A, con una inversin inicial de US$ 1MM.
teniendo una tasa de descuento del 10% anual y flujos de caja
positivos durante los 4 aos de vida del proyecto es de US$
78,820.
Ao: 0 r = 10% 1 2 3 4
I0 F1 F2 F3 F4
Flujos
500,000 400,000 300,000 100,000
Actualizados:

VP I0 =
-1,000,000
VP F1 = 454,550

VP F2 =
330,580
VP F3 =
225,390

VP F4 =
68,300
VPN = 78,820
 Recordemos que:

La empresa solo crear valor si invierte

en proyectos que sean rentables.
 Valor Presente Neto

El VPN del proyecto INVERTIR es > 0 por lo tanto conviene hacer

el proyecto

A valores de hoy esa

Se invirti US$
inversin es equivalente
1MM
a US$ 1,078,820

Se ha creado valor para los

accionistas por US$ 78,820
 Valor Presente Neto

EJEMPLO 1:
Quickie Enterprises est considerando la construccin
de una planta de microprocesadores cuyo costo es de
US$ 400 millones. Con la construccin de esta planta
los flujos de caja se incrementaran en US$ 10 millones
cada ao, desde US$ 100 millones el primer ao hasta
US$ 140 millones el quinto ao. Al final del quinto ao,
la planta sera obsoleta y no tendra ningn valor.
Cul es el valor presente de la planta, si Quickie tiene
una tasa de descuento del 12 %?
 Valor Presente Neto

Planta de microprocesadores Quickie

Enterprises
Flujo de caja en millones de US$

Ao Flujo de caja Factor@12% Valor

presente
0 -$400 1.0000 -$400.00
1 100 0.8929 89.29
2 110 0.7972 87.69
3 120 0.7118 85.41
4 130 0.6355 82.62
5 140 0.5674 79.44
VAN = $24.45
 Valor Presente Neto

EJEMPLO 2:
Quickie Enterprises est considerando la construccin
de una planta de monitores de computadoras cuyo
costo es de US$ 400 millones. Con la construccin de
esta planta los flujos de caja se incrementaran en US$
15 millones cada ao, desde US$ 125 millones el
primer ao hasta US$ 170 millones el cuarto ao. Al
final del cuarto ao, la planta sera obsoleta y no
tendra ningn valor.
Cul es el valor presente de la planta, si Quickie tiene
una tasa de descuento del 12 %?
 Valor Presente Neto

Planta de monitores Quickie Enterprises

Flujo de caja en millones de US$

Ao Flujo de caja Factor@12% Valor

presente
0 -$400 1.0000 -$400.00
1 125 0.8929 111.61
2 140 0.7972 111.61
3 155 0.7118 110.33
4 170 0.6355 108.04

VAN = $41.59
 Valor Presente Neto
Quickie Enterprises: Inversin de US$ 400,000
anual Tasa de descuento de 12%

Slo se puede invertir en uno de los dos

proyectos
en cul se invierte?
Proyecto de
Genera un VPN de US$
Microprocesadore
24.45 MM
s
Proyecto de Genera un VPN de US$
Monitores 41.59 MM

Se invierte en el proyecto con

mayor VPN: Monitores
COSTO DE CAPITAL
 Generalidad

Para qu sirve:

Permite identificar el costo de oportunidad del capital para

una empresa.

Fija la rentabilidad mnima (valla mnima) que una

empresa debe exigir al momento de realizar una inversin.

Determina si la empresa est creando valor.

 Costo de capital

Para saber si se ha creado valor:

Se debe medir la rentabilidad de la empresa. No se debe

tener en cuenta solamente la utilidad (del Estado de
Prdidas y Ganancias) sino la inversin realizada y el
retorno que genera.

Los retornos generados por la inversin realizada deben

ser superiores al costo de oportunidad del capital.

Se debe emplear una tasa adecuada para la determinacin

del costo de oportunidad del capital.
 Maximizar el valor
de la Firma

Costo de capital Decisin de

Inversin
Decisin de
Financiamiento
Decisin de
Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

Es la rentabilidad mnima (valla mnima) que una empresa debe

exigir al momento de realizar una inversin.
Si el proyecto de inversin no supera esa valla, no debe realizarse
la inversin
Para determinar el costo de oportunidad del capital se tiene que
tomar en cuenta la rentabilidad y el riesgo de la operacin que se
est evaluando.

Son alternativas de inversin comparables?

Depositar S/. 100 en un banco con una tasa de inters de 1%

por un mes

Prestar por un mes S/. 100 a un compaero de clase con una

tase de inters de 1.5%
 Maximizar el valor
de la Firma

Costo de capital Decisin de

Inversin
Decisin de
Financiamiento
Decisin de
Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

Antes de comparar alternativas de inversin se debe asegurar

que sean de similar riesgo.

Alternativas de inversin comparables:

Depositar S/. 100 en el BCP con una tasa de inters de 1%

por un mes

Depositar S/. 100 en el BBVA con una tasa de inters de

1.5% por unesperada
La rentabilidad mes del proyecto puede ser mayor, pero no
debe ser menor al Costo de Oportunidad.
 Maximizar el valor
de la Firma

Costo de capital Decisin de

Inversin
Decisin de
Financiamiento
Decisin de
Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

Cuento con US$ 100,000 y mi costo de oportunidad es del 10%

anual. En qu proyectos puedo invertir?

A. Proyecto 1: requiere US$ 35,000 y genera un retorno del 11%

anual
B. Proyecto 2: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 11%
anual
C. Proyecto 3: requiere US$ 60,000 y genera un retorno del 12%
anual
Primera opcin: A y C.
D. Proyecto 4: requiere US$ 100,000 y genera un retorno del 9%
Segunda opcin: B
anual
Tercera opcin: E.
E. Proyecto 5: requiere US$ 95,000 y genera un retorno del 10%
Nunca:
anualD
 Maximizar el valor
de la Firma

Estimacin del Decisin de Decisin de Decisin de

Capital Requerido Inversin Financiamiento Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

El capital (inversin) es el valor del patrimonio (recursos propios

de los accionistas) y de la deuda (recursos de terceros) invertidos.

El patrimonio y la deuda tienen riesgos distintos y por lo tanto

costos de oportunidad diferentes.

Se debe evaluar el Promedio Ponderado del Costo del Capital

(WACC): La combinacin de deuda y de patrimonio invertido que
minimice el costo del capital.
 Maximizar el valor
de la Firma

Estimacin del Decisin de Decisin de Decisin de

Capital Requerido Inversin Financiamiento Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

CAPITAL INVERTIDO

RECURSOS PROPIOS RECURSOS DE TERCEROS

(PATRIMONIO) (DEUDA)

Costo de Oportunidad del Patrimonio Costo de Oportunidad de la Deuda

Promedio Ponderado del Costo

de Oportunidad del Capital
(WACC)
 WACC

Estimacin del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

El Costo de Oportunidad del Patrimonio (CPat) es la

rentabilidad mnima que exigen los accionistas
(propietarios) por utilizar sus recursos.

El Cpat debe reflejar el riesgo de la inversin del patrimonio

invertido en la empresa.

El Cpat por lo general es mayor que el CDda porque se debe

compensar por el mayor riesgo.
 WACC

Estimacin del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

El Costo de Oportunidad de la Deuda (C Dda) es la tasa de

inters cobrada por los acreedores por prestar sus recursos
para financiar el proyecto.

El CDda debe reflejar el riesgo de incumplimiento en el pago

de la deuda por parte de la empresa. A medida que la
empresa se endeuda ms, el riesgo de incumplimiento
aumenta.

CDda = Tasa de inters activa cobrado por los bancos.

 WACC

Estimacin del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

La rentabilidad que demandar la empresa debe ser la

combinacin de la rentabilidad exigida por los accionistas
y por los acreedores (titulares de la deuda).

WACC = Cpat x Patrimonio + CDda x (1 tax) x Deuda

Capital Capital

El WACC debe tener sentido comn, si el resultado

matemtico se aleja del sentido comn, el clculo debe
estar errado.
 WACC

Estimacin del Costo de Oportunidad del Costo de Oportunidad

WACC Patrimonio de la Deuda

Si el costo del patrimonio de Invertir S.A. es de 12.75%, la

tasa de inters de un prstamo es de 10%. Determine el
Promedio Ponderado del Costo del Capital para una inversin
de US$ 1000,000 en la que US$ 300,000 provendrn de los
accionistas y US$ 700,000 sern financiados a travs de un
prstamo bancario. La Tasa de Impuesto a la renta es de
28%.
WACC = 12.75% x 300,000 + 10% x (1 28%) x 700,000
1000,000 1000,000

WACC = 0.08865 = 8.865%

 Maximizar el valor
de la Firma

Maximizar El Valor Decisin de Decisin de Decisin de

de la Firma Inversin Financiamiento Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

El Valor de la Firma es una funcin de sus flujos de Caja en

el tiempo y de su costo de capital.

VF = Flujo Caja1 + Flujo Caja2 + ... + Flujo Cajan

(1+WACC)1 (1+WACC)2 (1+WACC)n

Para lograr un mayor valor de la firma se debe lograr

aumentar los flujos de caja en el tiempo o reducir el
WACC.
 Maximizar el valor
de la Firma

Maximizar El Valor Decisin de Decisin de Decisin de

de la Firma Inversin Financiamiento Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

INVERTIR S.A, ha proyectado para los siguientes 4 aos

flujos de efectivo iguales a: F1=$350,000; F2= $380,000;
F3= $410,000; y F4=480,000.

Teniendo en cuenta que la empresa ha determinado que su

Promedio ponderado del Costo del Capital (PPCC WACC)
es de 10.83%. Determine usted el valor de la firma.
 Maximizar el valor
de la Firma

Maximizar El Valor Decisin de Decisin de Decisin de

de la Firma Inversin Financiamiento Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

Ao: 0 WACC = 8.865% 1 2 3 4

F1 F2 F3 F4
Flujos
350,000 380,000 410,000 480,000
Actualizados:

VP F1 = 321,499

VP F2 =
320,632
VP F3 =
317,775

VP F4 = 341,734
VF = 1301,640
 Aplicacin del Costo de Capital

Si el costo del patrimonio de Geoandina S.A. es de 15%, la tasa

de inters de un prstamo es de 13%. Determine el Promedio
Ponderado del Costo del Capital para una inversin de US$
10500,000 en la que US$ 3500,000 provendrn de los accionistas
y US$ 7000,000 sern financiados a travs de un prstamo
bancario. La tasa de impuesto a la renta es de 28%.

Geoandina S.A, ha proyectado para los siguientes 5 aos flujos

de efectivo iguales a: F1=$3250,000; F2= $3850,000; F3=
$4100,000; F4=5800,000; y F5=4300,000.

Determine cul es el Promedio ponderado del Costo del

Capital (PPCC WACC) para la empresa, y calcule usted el
valor de la firma.
 Maximizar el valor
de la Firma

El Valor de la Firma Decisin de Decisin de Decisin de

(Geoandina) Inversin Financiamiento Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

WACC = 11.240% retorno Financiamiento qu forma

Ao: 0 1 2 3 4 5
F1 F2 F3 F4 F4
3250,000 3850,000 4100,000 5800,000 4300,000
Flujos
Actualizados:

VP F1 = 2,921,611

VP F2 =
3,111,278
VP F3 = 2,978,523

VP F4 = 3,787,774

VP F4 = 2,524,431
VF =15323,617
 Maximizar el valor
de la Firma

El Valor de la Firma Decisin de Decisin de Decisin de

(Geoandina) Inversin Financiamiento Dividendos

Valla de Combinacin de Cunto y en

retorno Financiamiento qu forma

De nuestra evaluacin conclumos que:

Con esta estructura de deuda Geoandina vale
US $ 15323,617, ofertas de compra por debajo de este
valor no deberan ser aceptadas.