Facilitador: Prof.

Dmaso Campos
 Contenido

Captulo I Estados Financieros

Captulo II Valor del Dinero en el Tiempo

Evaluacin de
Captulo III Inversiones:
VPN, TIR,etc.
04/17/17 2
 Objetivo

Desarrollar destreza en el
manejo de las herramientas
y tcnicas financieras tiles
para la evaluacin de los
resultados y la creacin de
valor.
04/17/17 3
 Evaluacin econmica

Objetivo:

Determinar las caractersticas de rentabilidad y riesgo propias del proyecto

por si mismo, sin distorsiones derivadas de la forma de financiar las
inversiones. En ltima instancia evaluar las probabilidades de recuperar los
montos invertidos, los costos y gastos operativos, y si hay un excedente
que compense los riesgos del negocio.

04/17/17 4
 Evaluacin financiera

Objetivo:

Estudiar la mejor combinacin de recursos de capital, propios y de terceros,

que permitan financiar el proyecto especialmente las inversiones, y como
ese financiamiento afecta a la rentabilidad y riesgo del proyecto.

04/17/17 5
 Evaluacin tcnica, comercial y legal

Evaluacin tcnica:
Estudio de alternativas tecnolgicas de desarrollo del proyecto,
determinando volmenes de produccin, procesos, localizacin e
instalaciones ms adecuadas.

Evaluacin comercial:
Anlisis de los mercados de venta de productos y adquisiciones de
insumos, evalundose la estructura de los mercados, competencia, oferta,
demanda, precios, condiciones de comercializacin, etc.

Evaluacin legal:
Estudio del marco legal para desarrollar las actividades productivas y
comerciales en los mbitos geogrficos de accin del proyecto, y por lo
tanto determinndose la posibilidad jurdica de hacer los mismos.

04/17/17 6
 Conceptos bsicos

Inversin
Costos y gastos
Ingresos
Depreciacin
Rentabilidad
Riesgo
Momento econmico
Momento financiero
Flujo de fondos
Flujo incremental de fondos
Valor del dinero en el tiempo
Crecimiento

04/17/17 7
 Proceso del Negocio
Idea viable Hacer un Proyecto
I
N
C Financiamiento Terceros
Terceros
E Requerido Accionistas
Accionistas
R
T
Capital propio
I Capital ajeno
D
U
Es el
M Riesgos
Riesgos Negocio en marcha esperado ?
B
R
E Evaluar resultados
(Ingresos-Egresos)
04/17/17 8
04/17/17 9
 La Contabilidad
Eventos de naturaleza econmica
Transacciones
Internas

Sistema Informes
Informes
Financieros
Financieros
de Informacin
Transacciones
Externas Valora
Valorayyclasifica
clasifica

04/17/17 10
 Anlisis de los Estados Financieros

Objetivo
Descomponerlos en sus

elementos constitutivos, para

apreciar la situacin econmico -

financiera en que se encuentra la

empresa y su resultado.

04/17/17 11
 Uso de los Reportes Financieros

Internos:
Internos: fines
finesgerenciales.
gerenciales.

Orientacin de la gestin administrativa.

Externos:
Externos: para
parainformar
informar aaterceros.
terceros.

Fines predeterminados
Accionistas; Bancos.
Fines generales.
Seniat.
04/17/17 12
 Propsitos

Rendimiento
Rendimientoeconmico.
econmico.

Verificar
Verificarsisila
laempresa
empresacuenta
cuentacon
confinanciamiento.
financiamiento.

Situacin
Situacinfinanciera.
financiera.

Equilibrio
Equilibrio econmico.
econmico.

04/17/17 13
 Estados Financieros

Informes Financieros Bsicos

1.1. Balance
BalanceGeneral.
General. 2.2. Estado
Estadode
deResultados.
Resultados.

3.3. Estado
Estadode
deMovimiento
Movimientoenen 4.4. Estado
las Estadode
deFlujo
Flujode
deEfectivo.
Efectivo.
lascuentas
cuentasdel
delPatrimonio.
Patrimonio.

Notas a
los E/F

04/17/17 14
 Balance General

Concepto
Demostracin del equilibrio entre los activos,

los compromisos y el patrimonio de la

empresa.

04/17/17 15
 Balance General

Clasificacin
Activo = Pasivo + Patrimonio

PASIVO:
ACTIVO: Financiamiento de
terceros mediante deudas
u obligaciones.
Inversin en
bienes y derechos PATRIMONIO:
Financiamiento de los
accionistas a su riesgo.

04/17/17 16
 Balance General
Clasificacin en funcin de la liquidez
Inversin = Financiamiento

PASIVO CIRCULANTE
ACTIVO CIRCULANTE
(Hasta 1 ao)
(Hasta 1 ao)

PASIVO LARGO PLAZO

(Mas de 1 ao)
ACTIVO NO
CIRCULANTE
(Ms de 1 ao) PATRIMONIO

04/17/17 17
 Balance General

Cuentas ms usuales
INVERSIN
INVERSIN

Efectivo.
AA
CC Inversiones.
TT
II Cuentas a cobrar.
VV
Inventarios.
OO
SS Inmuebles, planta y equipo (Activo fijo).

04/17/17 18
 Balance General

Cuentas ms usuales
FINANCIAMIENTO
FINANCIAMIENTO DE
DE TERCEROS
TERCEROS

Prstamos bancarios.
PP
AA Cuentas a pagar.
SS
II Obligaciones con los trabajadores.
VV
Impuestos.
OO
SS Bonos y papeles comerciales.

04/17/17 19
 Balance General

Cuentas ms usuales
FINANCIAMIENTO
FINANCIAMIENTO DE
DE ACCIONISTAS
ACCIONISTAS

PP
AA Capital social.
TT
RR
II Reservas legales.
MM
OO
NN
II Utilidades no distribuidas.
OO

04/17/17 20
 Activo Fijo y Depreciacin

Caractersticas
Activo Fijo
Constituido por bienes tangibles usados en la
produccin o abastecimiento de bienes o servicios,
para alquilar a terceros o para propsitos
administrativos. Su fin primordial es el uso, no la venta.

Depreciacin
Procedimiento mediante el cual se carga a gastos, de
una manera sistemtica, una cuotaparte de un activo
depreciable a lo largo de su vida til.
Las causas de la depreciacin son el desgaste o deterioro fsico
de los activos fijos y las obsolescencias tcnicas o econmicas.

04/17/17 21
 Activo Fijo y Depreciacin
Gasto de Depreciacin
Mtodo de Lnea Recta

Depreciacin anual =Valor activo / Vida til

04/17/17 22
 Ejercicio 01
Gasto de Depreciacin
E Mtodo de Lnea Recta
J El edificio recin adquirido de una empresa
E se deprecia por el mtodo de lnea recta.
R Su costo original fue de 5.000 millones de
C bolvares. Se supone que cuando se
I desincorpore de uso, se podr obtener, neto
C de gastos, el 20% de lo invertido. Se le
I estima una vida til de 20 aos.
O
PREGUNTA: Calcule, el gasto por
01 depreciacin, la depreciacin acumulada y el
valor segn libros.
04/17/17 23
 Ejercicio 01 - Resultado
Gasto de Depreciacin
E Mtodo de Lnea Recta
J Valor (Bs.) 5.000.000.000
E Salvamento
20%
R (% Valor Inicial)

C Vida til (aos) 20

I Valor en Libro Depreciacin

Depreciacin
Acumulada
Ao
C 5.000.000.000 0
I 4.800.000.000 200.000.000 200.000.000 1
O 4.600.000.000 200.000.000 400.000.000 2
4.400.000.000 200.000.000 600.000.000 3

01 4.200.000.000
4.000.000.000
200.000.000
200.000.000
800.000.000
1.000.000.000
4
5
04/17/17 24
 Depreciacin por unidades de produccin

D=(V *P) / Rd = A * V
A= P / Rd
V=Valor neto en libros
Rd= Reservas desarrolladas
P= Produccin neta del ao
D= Depreciacin anual
A= Alcuota
04/17/17 25
 Depreciacin por unidades de produccin

Valor activo en libros

D= -------------------------------- x Produccin neta
Reserva remanente

EJEMPLO:
Produccin inicial: 1,000 Bls/dia
Declinacin: 10%

Vida til: 20 aos

Inversin ao 0: 2.000.000.000 Bs.

Inversin ao 8: 1.000.000.000 Bs.
04/17/17 26
04/17/17 27
 Balance
Manufacturas Tpicas
Balance 31/12/2004
ACTIVOS 2004 2003
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo 20.000 15.000
Valores comerciales 40.000 32.000
Cuentas por Cobrar 156.000 145.000
Inventarios 184.000 188.000
TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 400.000 380.000
ACTIVOS FIJOS
Tierra 30.000 30.000
Edificios 125.000 118.000
Maquinaria 215.000 186.000
Equipos de oficina 15.000 12.000
Total propiedad planta y equipo 385.000 346.000
menos (Depreciacin acumulada) 125.000 97.000
ACTIVOS FIJOS NETOS 260.000 249.000
TOTAL ACTIVOS 660.000 629.000
04/17/17 28
 Balance
Manufacturas Tpicas
Balance 31/12/2004
PASIVOS 2004 2003
PASIVO CORRIENTE
Cuentas por pagar 72.000 69.000
Notas por pagar 51.000 61.000
Gastos acumulados por pagar 30.000 36.000
Impuestos por pagar 17.000 14.000
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 170.000 180.000
PASIVOS A LARGO PLAZO
Bonos (12.5% a pagar en el 2020) 146.000 146.000
TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO 146.000 146.000
TOTAL PASIVO 316.000 326.000

CAPITAL
Acciones comunes en circulacin (20$ valor par)
(2004= 15 millones, 2003=14.5millones) 300.000 290.000
Ganancias acumuladas retenidas 44.000 13.000
TOTAL CAPITAL 344.000 303.000
TOTAL PASIVO Y CAPITAL 660.000 629.000

04/17/17 29
 Estructura del Estado de Resultados

VENTAS NETAS Bs 1.300 % 100

(-) COSTO DE BIENES VENDIDOS 600 46
= UTILIDAD BRUTA 700 54
(-) GASTOS DE OPERACIN 150 12
= UTILIDAD EN OPERACIONES 550 42
INGRESO (COSTO) FINANCIERO - 100 -8
PARTIDAS EXTRAORDINARIAS 50 4
= UTILIDAD ANTES DE ISLR 500 38
- ISLR 170 13
= UTILIDAD NETA 330 25

04/17/17 30
 Estado de Resultados
Manufacturas Tpicas
01/01/04 31/12/04
Ventas Netas 765.000 725.000
Costo de Ventas y Gasto Operativos
Costo de Bienes Vendidos 535.000 517.000
Depreciacin 28.000 25.000
Gastos Administrativos y de Ventas 122.500 113.000
Utilidad Operativa 79.500 70.500
Otros Ingresos (Gastos)
Dividendos o Ingresos por Inters 7.250 10.250
Gastos Financieros (18.250) (18.250)
Utilidad Antes de Impuestos 68.500 62.500
Provisin para Impuestos 20.750 22.000
Utilidad Neta del Ao 47.750 40.500
Acciones Ordinarias en Circulacin 15.000.000 14.500.000
Ganancia por Accin Ordinaria $3.18 $2.79
04/17/17 31
 Ejercicio 02
Elaboracin Estados Financieros

E La empresa Servicios, S. A. presentaba los siguientes saldos de

J cuentas al 31 de octubre:
Ao anterior: Utilidades retenidas: 179.700; Cuentas por pagar:
E 323.800; Efectivo: 363.100; Porcin circulante pasivo a largo plazo:
R 300.000; Obligaciones laborales: 302.400; Activo fijo neto: 844.800;
Pasivo a largo plazo: 623.400; Inventarios: 690.100; Capital social:
C 600.000; Cuentas por cobrar: 431.300.
I Ao actual: Ventas: 4.325.000; Capital social: 600.000; Inventarios:

C 607.300; Gasto ISLR : 203.500; Utilidades retenidas: 198.500; Pasivo

a largo plazo: 631.900; Costo de ventas: 3.138.000; Obligaciones
I laborales: 373.300; Depreciacin: 72.000; Cuentas por cobrar:
612.100; Activo fijo neto: 903.100; Cuentas por pagar: 412.100;
O Gastos generales: 430.300; Efectivo: 475.400; Porcin circulante
pasivo a largo plazo: 382.100; Gastos financieros: 76.000.

02 SE PIDE: Elabore Balance General, Estado Resultados.

04/17/17 32
 Ejercicio 02 - Balance General
Ao actual Ao anterior
Efectivo 475.400 363.100
Cuentas por cobrar 612.100 431.300
Inventarios 607.300 690.100
TOTAL ACTIVO CIRCULANTE 1.694.800 1.484.500
Activo fijo neto 903.100 844.800
TOTAL ACTIVO 2.597.900 2.329.300
Cuentas por pagar 412.100 323.800
Porcin circulante pasivo largo plazo 382.100 300.000
Obligaciones laborales 373.300 302.400
TOTAL PASIVO CIRCULANTE 1.167.500 926.200
Pasivo a largo plazo 631.900 623.400
TOTAL PASIVO 1.799.400 1.549.600
Capital social 600.000 600.000
Utilidades retenidas 198.500 179.700
TOTAL PATRIMONIO 798.500 779.700
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2.597.900 2.329.300
04/17/17 33
 Ejercicio 02 - Estado de Resultados

Ao
Ao actual
actual

Ventas 4.325.000
(- ) Costo de ventas - 3.138.000
UTILIDAD BRUTA 1.187.000
(- ) Gastos generales - 430.300
(- ) Depreciacin - 72.000
UTILIDAD OPERATIVA 684.700
Gastos financieros - 76.000
UTILIDAD ANTES DE ISLR 608.700
Gasto de ISLR - 203.500
UTILIDAD NETA 405.200
04/17/17 34
 El Ciclo del Efectivo

Empresa Industrial
A INVERSIN
C CRDITO A
EFECTIVO
C C
DIVIDENDOS PAGOS
I R
O CUENTAS E
A COBRAR
N E
I D
S INVENTARIOS O
T R
A E
S ACTIVOS FIJOS S

04/17/17 35
 Anlisis de los
Estados Financieros

04/17/17 36
 Indicadores Financieros

Liquidez
AC
Solvencia
PC

AC - INV
Liquidez
PC

AC - PC Capital de trabajo

04/17/17 37
 Indicadores Financieros

Apalancamiento

PC x 100 PLP x 100 PAT x 100

AT AT AT

Financiamiento
Financiamiento Financiamiento
Financiamiento Financiamiento
Financiamiento
Corto
Cortoplazo
plazo Largo
Largoplazo
plazo Propio
Propio

PC + PLP + PAT
=1
AT
04/17/17 38
 Indicadores Financieros

Rentabilidad

UN x 100 UN x 100 UN x 100

Ventas Activo Patrimonio

Margen
Margensobre
sobre Rendimiento
Rendimientodel
del Rentabilidad
Rentabilidaddel
del
ventas
ventas activo
activo patrimonio
patrimonio

04/17/17 39
 Ejercicio 03
Princpales Indicadores

E Manufacturas Tpicas
J
E 2004 2003
R Solvencia 2.35 2.11
C Capital de trabajo (MM$) 230.00 200.00
I Financiamiento CP (%) 25.76 28.62
C Financiamiento LP (%) 22.12 23.21
I Financiamiento PAT (%) 52.12 48.17
O Margen neto (%) 6.24 5.59
Rendimiento ACT (%) 7.23 6.44
03 Rentabilidad PAT (%) 13.88 13.37

04/17/17 40
 Utilidad y Flujo de Caja

Diferencias ms significativas
El Resultado neto de la empresa incluye ingresos que no
han sido cobrados y gastos que no han sido pagados.

Se han producido entradas de efectivo que no han

afectado el estado de resultados.

Se han producido salidas de efectivo que

tampoco han afectado el estado de resultados.

La principal diferencia para propsitos de

anlisis es la depreciacin.

04/17/17 41
 Flujo de Caja

Reunir mximo de informacin posible de variables y parmetros que

componen el flujo de caja.

Ser prudente y conservador en las estimaciones que se realicen, haciendo

uso de tcnicas estadsticas y matemticas.

Los ingresos, costos y gastos deben ser INCREMENTALES, es decir,

relacionados directamente con el proyecto.

Incluir ingresos, costos y gastos asociados al proyecto.

04/17/17 42
 Flujo de Caja-Informacin bsica

INGRESOS:
Perfil de produccin
Perfil de ventas (nacionales y de exportacin)
Precios y condiciones de ventas

INVERSIONES:
Cronograma de ejecucin
Cronograma de inversiones (nacionales e importadas)
Vida til
Forma de depreciacin
Valor de rescate

04/17/17 43
 Flujo de Caja Informacin bsica

Costos y gastos:

Recursos requeridos para operar y mantener la operacin

Apoyos necesarios

Valoracin de los costos y gastos adicionales del proyecto periodo a periodo

(nacionales e importados)

04/17/17 44
 Flujo de Caja Informacin bsica

Otros parmetros:

Inflacin
Tasas de cambios
Tasa de ISLR y condiciones de clculo
Regalas
Tasa de descuento (costo de capital y de oportunidad)

04/17/17 45
 Estructura general de un flujo de caja

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
_______________________________
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos
_______________________________
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Ingresos no afectos a impuestos
_______________________________
= Flujo de caja del proyecto

04/17/17 46
 Gastos no desembolsables

Corresponden a gastos que el fisco permite considerar para reducir

la utilidad sobre la cual se deber calcular los impuestos, como por
ejemplo la depreciacin, asi como la amortizacin de los activos
nominales o intangibles.

La amortizacin es similar a la depreciacin, pero mientras el

primero se refiere a la prdida de valor por el uso que se le da a los
activos fijos, el segundo se refiere a la prdida de valor por el uso
de los activos intangibles.

Hay que tener cuidado de no confundir esta amortizacin con la de

los prstamos.

04/17/17 47
 Gastos no desembolsables

Como estos gastos no son desembolsables , deben incluirse para calcular

el pago tributario en que deber incurrirse, despus de haber calculado el

impuesto se debern volver a sumar.

04/17/17 48
 Egresos no afectos a impuestos

Entre los egresos no afectos a impuestos estn las INVERSIONES, por

cuando la adquisicin de un activo no disminuye la riqueza de la empresa,
ya que slo est cambiando un activo(como caja por ejemplo) por otro.

La prdida de valor se produce con el uso de los activos y eso se refleja

con la depreciacin.

04/17/17 49
 Ingresos no afectos a impuestos

En los ingresos (beneficios) no afectos a impuestos se incluir la

recuperacin del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.

04/17/17 50
 Flujo de caja tipico (Incremental)

Ao n
Ingresos por ventas 1.200

Menos:
Costos y gastos 100 Estado de
ganancias y
Depreciacin 150 prdidas del
Regala ( 30 %) 360 ao n
Costos financiero 30
ISLR (50 %) 280
Beneficio neto 280
+Depreciacin 150
Flujo de caja operativo 430

Inversiones del perodo 180

Amortizacin deuda 90
Flujo de caja neto 160

04/17/17 51
 Balance general

Inicial Final
Caja y Banco 300 460
Activos Fijos 2000 2180
Depreciacin acumulada (500) (650)
Total activos 1800 1990
====================
Pasivo 90 0
Capital 1500 1500
Beneficios y Reservas 210 490
----------------------------------
Total Pasivo y Capital 1800 1990
====================

04/17/17 52
 Flujo de Caja

Ingresos:

o Se originan segn el objetivo del proyecto y por el valor de rescate cuando

aplique
o Ventas de exportacin
o Ventas al mercado interno
o Valor de rescate

o Ingresos de exportacin:
IT = V x Pexp donde:
IT = Ingreso total
V= Volumen
Pexp= Precio de exportacin suministrado
por PDVSA.

04/17/17 53
 Flujo de caja
Ingresos por ventas al mercado interno

Productos regulados:

PMI= (PVC IC GE CT IE) donde:

PMI = Precio del mercado interno para efectos de evaluacin.

PVC= Precio de venta al consumidor (segn gaceta)
IC = Impuesto al consumo
GE= Participacin del expendedor
CT= Costo de transporte
IE= Impuesto de explotacin

04/17/17 54
 Flujo de Caja

Ingresos: Valor de rescate

Valor residual: Es igual al valor original menos depreciacin acumulada

Valor de mercado: Es la estimacin del valor de mercado al trmino del

horizonte econmico.

Valor de chatarra: Valor estimado del activo al trmino de su vida til.

Valor del negocio en marcha: Valor estimado de los flujos de caja que pueden
producirse en la vida til remanente del activo.

04/17/17 55
 Flujo de Caja
Egresos

Inversiones
Capital de trabajo
Costos de operacin y mantenimiento
Impuesto de explotacin
Depreciacin / amortizacin
ISLR

04/17/17 56
 Flujo de Caja
Egresos-Inversiones

Todo egreso necesario para la compra de los activos requeridos para la

ejecucin del programa y/o construccin de un proyecto tcnicamente
factible y econmicamente rentable.

Costos de adquisicin, construccin e instalacin de propiedades, plantas y

equipos nuevos o que incrementen significativamente la capacidad
productiva o la vida til de los mismos.

Terrenos e instalaciones
Maquinarias y equipos
Ingenieria y puesta en marcha
Capital de trabajo
Contingencias

04/17/17 57
 Flujo de Caja
Egresos Capital de trabajo

Egresos necesarios para la puesta en marcha del proyecto:

Inventario de materia prima

Inventario de materiales
Inventario de productos terminados
Inventario de productos en proceso
Cuentas por cobrar

04/17/17 58
 Flujo de Caja
Egresos- Costo de operacin y mantenimiento

Egresos necesarios para mantener la normalidad de la operacin del

programa y/o proyecto:

Costo de labor
Materiales generales
Materiales de procesos
Servicios industriales
Costo de combustible
Apoyo tecnolgico
Servicios contratados

04/17/17 59
 Flujo de Caja
Egresos-Impuesto de explotacin (Regala)

Porcentaje del valor mercantil del petrleo extraido de las reas geogrficas
asignadas
Porcentaje del valor mercantil de los hidrocarburos lquidos producidos
derivados del gas natural tratado en las plantas de gasolina natural

Tipo de crudo Gravedad API Crudo referencia

Pesado y extrapesado < 22 Lagunillas 15 API
Mediano 22<= 26 <=29 Tia Juana 26 API
Liviano > 29 Tia Juana 31 API

API = 141,5/ Ge(60 F) 131,5

04/17/17 60
 Flujo de caja
Regalas

Crudo pesado: VM ($/Bbl) = 0.945 * PLC + 0.268 * (G 15)

Crudo mediano: VM ($/Bbl) = 0.945 * PCT + 0.280 * (G 26)
Crudo liviano: VM ($/Bbl)= 0.945 * PCJ + 0.268 * ( G 31)

Donde:

VM = Valor mercantil en el campo de produccin

PLC = Precio cotizado crudo Lagunillas
PCT = Precio cotizado Tia Juana mediano
PCJ = Precio cotizado Tia Juana liviano
G = Gravedad del crudo ( API)

04/17/17 61
 Flujo de Caja
Egresos - Depreciacin

Es el costo del uso, desgaste o consumo de los activos fijos tangibles, tales
como plantas, equipos, automviles, instalaciones, etc.
Econmicamente corresponde al pago o recuperacin del capital invertido
en plantas. Equipos, instalaciones, etc
Solo se considera para el pago del ISLR

Mtodos de clculo: Valor activo

Linea Recta: D = -----------------------
Vida til

Valor activo en libros

Unidad de produccin: D = --------------------------------- x Produccin neta
Reserva remanente
D= Depreciacin anual

04/17/17 62
 Flujo de Caja
Egresos Depreciacin

Este elemento de costo se incluye slo con el objeto de ser considerado

como una deduccin a los fines del clculo del ISLR, y por tanto, nunca
debe formar parte del Flujo de Caja como tal. La depreciacin
conceptualmente corresponde al valor estimado de uso de los activos que
componen la propuesta y que se depreciarn por el mtodo de Unidad de
Produccin o de Lnea Recta.

04/17/17 63
 Flujo de Caja
Egresos Depreciacin

El mtodo de Unidad de Produccin es usado para depreciar los activos

directamente relacionados con la produccin, es decir, aquellos cuya
utilizacin se mide con base en las unidades producidas. Tal es el caso de
las inversiones para la produccin de petrleo y de gas no asociado,
comprendidas desde el subsuelo del pozo hasta la brida de entrada al
tanque/planta de compresin.

04/17/17 64
 Flujo de Caja
Egresos Depreciacin

El mtodo de Lnea Recta se aplica a todas las inversiones en activos fijos

cuya vida til se asocia a un perodo determinado. Su clculo resulta de
dividir el costo del equipo entre su vida til. Para la estimacin de este
elemento de costo se recomienda consultar el Manual de Prcticas de
Contabilidad sobre Polticas de Depreciacin.

Para aquellos proyectos que requieran un tratamiento diferente o especial

en lo que a depreciacin se refiere (por ejemplo depreciacin acelerada o
de nmeros dgitos) debern justificar dicha consideracin y presentar los
soportes correspondientes que avalen la decisin.

04/17/17 65
 Flujo de caja
Egresos - ISLR

ISLR = Renta gravable (RG) x Tasa impositiva

RG= I GD - D - R - OI - GAI + GND - ING

donde:
I= Ingresos (Incluye exportaciones, ventas locales y otros ingresos)
GD=Gastos desembolsables(Excluye depreciacin y amortizacion)
R=Regalas de explotacin
OI=Otros impuestos operacionales
D=Depreciacin y/o amortizacin fiscal
GND=Gastos no deducibles
GAI=Gastos administrativos incrementales
ING=Ingresos no gravados por el ISLR

04/17/17 66
 Flujo de caja
Egresos - ISLR

OTROS GASTOS NO DEDUCIBLES DEL ISLR(GND)

Se refiere a aquellos gastos incluidos dentro del concepto Gastos

Desembolsables (GD) que de acuerdo con la Ley del ISLR vigente no
pueden ser deducidos a los fines del clculo de la renta gravable fiscal.

04/17/17 67
 Flujo de caja
Egresos - ISLR

INGRESOS NO GRAVADOS POR EL ISLR(ING)

Se refiere a aquellos ingresos incluidos dentro del concepto ingreso (I) que de
acuerdo con la Ley de ISLR vigente no deban ser considerados como ingresos
para fines fiscales por lo que no deben incluirse dentro del clculo de la renta
gravable fiscal.

04/17/17 68
 Flujo de caja
Evaluacin en trminos reales

El flujo de caja debe ser estructurado en trminos reales.

Incluye slo variaciones reales en:

Precio ( oferta / demanda)
Costos
Clculos excluye aumentos por inflacin .

Consistencia con tasa de descuento en trminos reales .

04/17/17 69
 Flujo de caja
Trminos reales y nominales

Trminos nominales o corrientes:

Se expresa en valores del momento de ocurrencia

En los flujos de caja se involucra inflacin en todos sus componentes(moneda corriente)

Trminos reales o constantes:

Se expresa en valores de un momento determinado
Supone que la inflacin de todas las variables es la misma y por lo tanto se anula (moneda constante)

04/17/17 70
04/17/17 71
 Inflacin y Devaluacin

Conceptos

Inflacin Devaluacin
Bs Bs
Cesta de bienes
y servicios 1$

Tiempo Tiempo
04/17/17 72
 Inflacin Anual (IPC)

Venezuela: 1988 2008

04/17/17 73
 Inflacin Acumulada

1990 2008

04/17/17 74
 Devaluacin Acumulada

1990 2008

04/17/17 75
 Devaluacin Acumulada vs. Inflacin Acumulada

1990 2008

04/17/17 76
 ndice de Precios al Consumidor

Venezuela: aos 1993 - 2008

04/17/17 77
 Tasa de cambio (Bs./$)

Venezuela: aos 1993 - 2008

04/17/17 78
 Ejercicio 04
Inflacin y Devaluacin
E
Inflacin y devaluacin del:
J
E a.- ao 2003
R
C b.- ao 2004
I
C c.- 1er. Semestre de 1996
I d.- 3er. Trimestre de 1994
O
e.- acumulado ao 2003 y 2004
04
04/17/17 79
04/17/17 80
 Inters Simple e Inters Compuesto

Capital 1.000 Tiempo 3 aos Inters 10% ao

Inters simple Inters compuesto

Ao Saldo Inters Saldo Inters
0 1.000 - 1.000
1 1.100 100 1.100 100
2 1.200 100 1.210 110
3 1.300 100 1.331 121
Total inters 300 Total inters 331

04/17/17 81
 Valor Presente

Fn
Fn - 1
F2 F3
F1

1 2 3 n-1 n

F1 = P * (1+i ) F = P * (1+i) n
F2 = F1 * (1+i ) = P * (1+i )2
F3 = F2 * (1+i ) = P * (1+i )3
. F
. P =
(1+i ) n
F = Fn = Fn-1 * (1+i ) = P * (1+i )n

04/17/17 82
 Valor Presente Serie Uniforme

i%
A A A A A

1 2 3 n-1 n
P

P= A * 1 + A * 1 + A * 1 + ...... + A * 1
(1+i ) (1+i )2 (1+i )3 (1+i )n

[ [
P = A*
(1+i )n - 1
[ A = P*
[
i * (1+i )n
i * (1+ i ) n
(1+ i ) n - 1

04/17/17 83
 Valor anual equivalente

VPN
VAE=-------------------------------
t=n
t=1 1/(1+i)
t

donde:
VAE= Valor anual equivalente
i = Tasa de descuento
t= Periodo
VPN = Valor presente neto

04/17/17 84
 Valor Futuro

A i%

0 1 2 3 n-1 n

A A P
P * F
=
F
A i * (1 + i)n 1
= *
F (1 + i)n - 1 (1 + i)n

F * i A * [(1+i)n - 1]
A = F =
(1+i) - 1
n
i

04/17/17 85
 Tasa de descuento
Costo de Capital

La tasa que representa el valor al cual un

inversionista est dispuesto a arriesgar su
capital se conoce como TASA DE DESCUENTO,
siendo uno de sus componentes el costo de
oportunidad.

04/17/17 86
 Tasa de descuento

Tasa de inters compuesto que se utiliza para descontar los flujos de

efectivo que se estructuran en el tiempo.
Es previamente calculada, no es arbitraria
Debe ser por lo menos igual al costo de capital
Equivale a la rentabilidad mnima exigida para un proyecto
Diferentes tasas de descuento segn naturaleza y caractersticas de cada
proyecto.
Inters real del capital (costo de oportunidad)
Riesgo financiero/operativo
Otros factores

Inters nominal Inflacin = Inters real

1 + Inters nominal
Inters real = ------------------------------ - 1
1 + inflacin

04/17/17 87
 Tasa de descuento

La tasa de descuento es diferente y particular

para cada inversionista y proyecto, dependiendo
de las caracteristicas de la empresa, las
expectativas de cada inversionista y el riesgo
asociado a cada inversin.

04/17/17 88
 Tasa de descuento
Otros mtodos

Existen dos (2) mtodos comnmente utilizados en la

determinacin de la tasa de descuento:

Costo ponderado de capital (WACC)

Modelo de equilibrio de Activos Financieros (CAPM)

04/17/17 89
 Costo ponderado de capital
WACC
El costo ponderado de capital (WEIGHTED AVERAGE
COST OF CAPITAL) (WACC), se utiliza para
determinar la tasa de descuento partiendo del
principio de que el inversionista espera, como
mnimo, un retorno sobre el costo de su capital.

El costo del capital es el resultante de ponderar el

costo del dinero proveniente del financiamiento
propio y del externo.

04/17/17 90
 Tipos de financiamiento
FINANCIAMIENTO PROPIO: Cuando se utilizan fondos
internos bajo la premisa de que el capital tiene un
costo de oportunidad, aun siendo del inversionista.

FINANCIAMIENTO EXTERNO O APALANCAMIENTO:

Cuando se utilizan una o ms fuentes de
financiamiento externo para obtener los fondos
necesarios para la ejecucin del proyecto, a un
inters o costo determinado.
04/17/17 91
 Clculo del costo ponderado
Frmula

WACC = ID*(1 - %ISLR)*%D + R(empresa)* %C

Donde:
WACC : Costo ponderado de capital
ID: Tasa de inters de la deuda
%ISLR : Tasa de impuesto sobre la renta
%D: Porcentaje de deuda
R(empresa) : Rentabilidad de la empresa
%C: Porcentaje de capital propio

04/17/17 92
 Concepto de Escudo Fiscal

De la misma manera en que las ganancias de la empresa se ven pechadas

por el Fisco Nacional en forma del ISLR, tanto los gastos de operacin y
mantenimiento como los costos de depreciacin, son elementos que
disminuirn el monto a pagar por concepto de este impuesto, al ser
deducibles para su clculo.
En funcin de lo anterior tenemos que las cantidades correspondientes a la
depreciacin de las inversiones y los costos crean una rebaja del pago de
ISLR conocida con el nombre de ESCUDO FISCAL.
Esta rebaja acta como un ahorro en el anlisis de las opciones de menor
costo.

Escudo fiscal = ( D + C ) * ISLR donde: D= Depreciacin

C= Costos totales
ISLR= Tasa impuesto sobre la renta

04/17/17 93
 Ejemplo del Mtodo WACC

Balance al 31/12/xxxx (MM$)

Activos totales 1.500
Deuda 900
Patrimonio 600

Intereses de la deuda 7.5 %

ISLR 34 %

Retorno esperado 10%

WACC= 0.075 * ( 1 0.34) * (900/1500) + 0.10 * (600/1500) = 6.97 %

04/17/17 94
Modelo de equilibrio de activos financieros
CAPM
EL MODELO DE EQUILIBRIO DE ACTIVOS
FINANCIEROS CAPITAL ASSETS PRICING MODEL
(CAPM)

Consiste en asignar una tasa de descuento similar al

rendimiento de las acciones de empresas cuyas
actividades tienen caractersticas similares a las del
proyecto que se evala.

04/17/17 95
 Frmula CAPM.

Resperado = Tlibre de riesgo + * (R500 Tlibre de riesgo )

Donde:
Resperado : Rendimiento esperado

Tlibre de riesgo : Tasa de inversin libre de riesgo

: Coeficiente de riesgo del proyecto

R500 : Rentabilidad 500 mayores empresas del mercado

04/17/17 96
 Ejemplo del mtodo CAPM

Retorno del mercado 8%

Retorno libre de riesgo 5%
Coeficiente de riesgo 0.50

Re = 0,05 + 0,50 * ( 0,08 0,05 ) = 0,05 + 0.015 = 0,065 = 6,5 %

04/17/17 97
 Costo de capital

o Costo de oportunidad / uso alternativo de los recursos propios

o Costo financiero promedio (recursos de terceros)

o La rentabilidad de un proyecto debe ser por lo menos igual a su costo de

capital: R>= Cc
o El costo de capital est compuesto por :
Costo de oportunidad
Riesgo:
Operativo
Financiero
Pais

04/17/17 98
 Costo de capital

Riesgo operativo: Naturaleza del proyecto

Riesgo financiero: Demanda / precio
Tasas de inters
Valor de acciones / bonos / papeles
Riesgo pais : Poltico
Jurdico
Otros

Costo de capital propio = costo de oportunidad

Tasa de descuento incluye el costo de capital

04/17/17 99
 Tasa descuento
Pdvsa
PDVSA utiliza una tasa de descuento promedio
que, adems de considerar el costo de capital,
cubre el riesgo promedio que puedan generar
proyectos de diferente ndole, asi como una
cuota de participacin para los proyectos que
no generan ingresos (ambiental, de seguridad,
de calidad de vida, tipo poltico).

04/17/17 100
 Componentes tasa descuento
PDVSA
Componentes Porcentaje
Costo de Capital 4%
Riesgo Promedio 3%
Contribucin a propuestas no
generadoras de ingreso 3%
Total 10%

El uso de una tasa nica para la empresa

tiene la desventaja de no permitir tratar
proyectos de manera particular.

04/17/17 101
 Ejercicio 05
Valor Presente
E a) Si Ud. tiene prometido 1.000.000 de dlares,
J los cuales sern recibidos dentro de 3 aos y la
tasa de inters del mercado es 5.8% anual.
E cul es el valor presente de ese dinero?.
R
C b) Si Ud. tiene prometido
I 500.000 Bolvares, los
cuales sern recibidos
C dentro de 6 meses y la
I tasa de inters del
O mercado es 21% anual
cul es el valor
05 presente de ese
dinero?.
04/17/17 102
 Ejercicio 06
Valor Futuro
E a) Ud. desea depositar 1.000.000 de dlares al
J 4,8 % de inters anual y recibir capital mas
E intereses dentro de 4 aos. cunto podr
R retirar al finalizar los 4 aos?.
C
b) Ud. desea depositar 500.000
I
Bolvares al 19% de inters
C anual y recibir capital mas
I intereses dentro de 11 meses.
O cunto podr retirar al
finalizar ese perodo?.
06
04/17/17 103
 Ejercicio 07
Amortizacin de Prstamo
E Se adquiere una pequea flota de vehculos
J mediante un crdito por 500 millones de bolvares,
E al 21 % de inters fijo anual por 36 meses.
R
La amortizacin incluye el pago de inters y capital,
C
en cuotas mensuales, iguales y consecutivas.
I
C
SE PIDE:
I
O Calcule la cuota
mensual ?
07
04/17/17 104
 Ejercicio 08
Solicitud de Prstamo (Capacidad Pago)
E Deseamos conocer el monto
J mximo que podemos pedir
E prestado si disponemos de
R 500.000 bolvares mensuales
C para cancelar cuotas.
I
C El crdito que pensamos
I solicitar es por 48 meses y
O actualmente tiene una tasa de
inters del 22 %.
08
04/17/17 105
 Ejercicio 09
Valor del vehiculo
E Ud desea adquirir un vehculo y tiene actualmente
J 10.000.000 de Bs. para la cuota inicial, sabe que
E puede pagar 600.000 Bs. por mes y en el prximo
diciembre puede dar cuota extra de 6.000.000 Bs.
R
adicionales a la cuota, la tasa de inters del mercado
C
es de 23 % anual y el tiempo del prstamo sern 48
I meses.
C
I cul ser el valor mximo del
O carro que puede adquirir?

09
04/17/17 106
 Ejercicio 10
Ahorro
E Ud. est organizando su plan de retiro y tiene la
J oferta de una empresa especializada la cual le
E propone invertir 2.000 $ todos los aos durante 15
aos y luego dejar esa cantidad durante 15 aos
R adicionales. La empresa le garantiza el 8% anual.
C
I cunto puede retirar al final de los
C 30 aos?.
I
O cul sera el monto a retirar si el
rendimiento ofrecido fuese 10%?
10
04/17/17 107
 Ejercicio 11
Negociacin
E Un inversionista desea vender las acciones de una

J empresa a un industrial. El espera recibir pagos anuales

E de 10.000.000 Bs. al final de cada ao durante 10 aos,

un pago extra de 10.000.000 Bs. al finalizar el 2 ao y
R
uno de 20.000.000 Bs. al fin del ao 6, para poder
C pagar compromisos contrados cuando l compr esas
I acciones. El industrial considera que esa oferta es justa
C y desea colocar una sola cantidad hoy al 15% para
I garantizar esos pagos.
O
Cunto dinero
11 debe colocar hoy?

04/17/17 108
 Tasa de Retorno

La tasa de retorno es la tasa de

inters que hace que el valor actual
Definicin:
Definicin:
neto de un proyecto de inversin sea
igual a cero.

VPd = VPi VPi - VPd = 0 i% = ?

VPd es el valor presente de los desembolsos.

VPi es el valor presente de los ingresos.

04/17/17 109
 Ejercicio 12
Tasa de Retorno
E Si se invierten Bs. 10.000.000 hoy y se tienen
J prometidos ingresos de Bs. 5.000.000 dentro de 3
E aos y de Bs. 15.000.000 dentro de 5 aos.
R Cul ser la tasa de retorno de esa inversin?
C 15.000.000
I 0
5.000.000

C 1 2 3 4 5

I 10.000.000
i % = ?
O
10.000.000 = 5.000.000 * (P/F, i %, 3) + 15.000.000 * (P/F, i % , 5)

12 Por ensayo y error se obtiene i * = 16.95 %

04/17/17 110
04/17/17 111
 Ejercicio 13
Alternativas
E La tabla siguiente presenta los datos para dos

J mquinas de igual tiempo de servicio que

E podrn ser adquiridas para un determinado

R proyecto, asuma los valores en $ y una tasa de

C inters del 10% anual.

I Mquina A Mquina B

C Costo inicial, p 2.500 3.500

I Costo anual de operacin 900 700
O
Valor de salvamento 200 350

13 Vida til (aos) 5 5

04/17/17 112
 Vidas tiles diferentes
14 Ejercicio - 14

E Un supervisor de una planta est tratando de decidir en la

compra de las mquinas que se detallan a continuacin
J (i= 15%).
E
R Mquina A Mquina B

C Costo inicial, p 11.000 18.000

I Costo anual de operacin 3.500 3.100

C Valor de salvamento 1.000 2.000

I Vida til (aos) 6 9

O
04/17/17 113
 Ejercicio 14 Solucin (1/2)

Mquina A

1.000 1.000 1.000

6 12 18

3.500
11.000 11.000 11.000

VPa = -11.000 - 11.000 (P/F,15 %,6) -11.000 (P/F,15 %,12) +1.000 (P/F,15 %, 6)
+ 1.000 (P/F,15%, 12) +1.000 (P/F, 15 %,18) -3.500 (P/A, 15 %, 18)
VPa = - 38.559 $

04/17/17 114
 Ejercicio 14 solucin (2/2)

Mquina B :

2.000 2.000
9 18

3.100

18.000 18.000

VPb = -18.000 -18.000 (P/F, 15 %,9) +2.000 (P/F, 15%, 9) +2.000*(P/F,15%,18)

- 3.100 (P/A, 15 % , 18)

VPb = - 41.384 $

SELECCIONAR A VPa > VPb

04/17/17 115
 Caso IV - Decisin de inversin

Conviene sustituir la mquina en uso?

Maquina Maquina
INFORMACION en uso nueva
Ingresos por Ventas 40.000 46.000
Costos mano obra directa 7.000 4.000
Perdidas no calidad 4.000 2.000
INFORMACION ADICIONAL:
Costo hace 5 aos mquina usada: 20.000; vida til: 10
aos; mtodo de depreciacin: lnea recta. Valor de venta
= valor segn libros.
Costo mquina nueva: 30.000; vida til: 5 aos.
Tasa ISLR: 34 %.
Costo de capital: 30 %.
04/17/17 116
 Caso IV - Solucin (1/2)

Maquina Maquina
Concepto Incremento
en uso nueva
(+) Ingresos por Ventas 40.000 46.000 6.000
(-) Costo de mano de obra directa 7.000 4.000 -3.000
(-) Costos de no calidad 4.000 2.000 -2.000
(-) Depreciacin 2.000 6.000 4.000
(=) Utilidad antes ISLR 27.000 34.000 7.000
(-) ISLR (34% ) 9.180 11.560 2.380
(=) Utilidad neta 17.820 22.440 4.620
(+) Depreciacin 2.000 6.000 4.000
(=) Flujo de caja (FC) 19.820 28.440 8.620

04/17/17 117
 Caso IV - Solucin (2/2)

8,620 8,620 8,620 8,620 8,620

aos
- 20.000

COSTO DE CAPITAL: 30 %

TIR: 32,58 VPN: 995

04/17/17 118
 Flujo de caja
PDVSA

04/17/17 119
 Propuestas a evaluar

Propuestas que generan ingresos

Venta de hidrocarburos
Propuestas de menor costo
Alquiler vs. Compra (equipos, edificios)
Esfuerzo propio vs. Contratacin
(mantenimiento, construccin, etc.)
Reemplazo vs. Reparacin

04/17/17 120
 Datos tcnicos y econmicos

Datos tcnicos Datos econmicos

Volmenes de produccin Costo del pozo
Campaa de perforacin Y Costo de produccin
reparacin
Precios de crudos
Ubicacin - profundidad -
Impuestos ( regala, islr)
Caractersticas de formacin
Inversin activos
A.P.I.
Pagos a dueos de
Usos del gas
terrenos
Necesidades de infraestructura
Adecuacin de las instalaciones

04/17/17 121
 Elementos del flujo de caja

Ingresos
Ventas a exportacin y mercado interno
Precio por volumen

Valor de rescate
Salvamento

04/17/17 122
 Elementos del flujo de caja
Egresos
Inversiones
Obra fsica, equipos y maquinaria
Costos de operacin y mantenimiento
Labor, materiales, servicios
Costos fijos y variables
Impuestos
Regala (30% ingresos)
ISLR (50% renta gravable)

04/17/17 123
 Indicadores Financieros

Estticos
No consideran el valor del dinero en el tiempo.

Slo se usan como evaluacin preliminar.

EJEMPLO:

400.000

0 1 2 3 4 5 100.000

1.000.000

04/17/17 124
 Indicadores Financieros

EJEMPLO: Estticos
400.000

0 1 2 3 4 5 100.000

a.- Flujo de caja neto (FCN) 1.000.000

FCN =ingresos - egresos

si FCN es + se debe profundizar en el anlisis,
para el ejemplo FCN = 500.000

b.- Perodo de recuperacin de la inversin (TP)

Calcula los aos en que el proyecto recupera la
inversin inicial
para el ejemplo TP = 4.0
04/17/17 125
 Indicadores Financieros

Dinmicos

Valor presente neto (VPN)

Tasa interna de retorno (TIR)

TIR modificada (TIRM)

Eficiencia de la inversin (EI)

Perodo de Recuperacin
Dinmico(Dynamic Pay-Out)
04/17/17 (DPO) 126
 EBITDA

Para los efectos del anlisis de la cartera de inversiones de PDVSA es

necesario determinar la Utilidad antes de Intereses, Impuestos,
Depreciacin y Amortizacin, (mejor conocido por sus siglas en Ingls:
EBITDA = Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization),
como un elemento a ser comparado entre los diferentes proyectos y/o
programas.

EBITDA= I GD R OI GAI
donde:
I = Ingreso (incluye Exportaciones, Ventas locales y otros ingresos)
GD= Gastos desembolsables (Excluye depreciacin y amortizacin)
R= Regalas de Explotacin
OI= Otros impuestos operacionales
GAI= Gastos administrativos incrementales

04/17/17 127
 Ejercicio 15
Indicadores Financieros
E
J
E
R
C 400 800 800 800 800

I 0 1 2
180
3 4 5

C 500 500 FCN = 520

I 1900 TP = 2 AOS
O VPN = 385.94
TIR = 44.75 %
15 TIRM=?
04/17/17 128
 Ejercicio 16
Indicadores Financieros
E
J
E
600

R
C
I 0 1 2 3 4 5 6 7

C
I 1000
500 200

O CALCULAR :
FCN TP
VPN
16 TIR
TIRM E.I.
04/17/17 129
 Anlisis financieros complementarios

Para conocer, determinar o medir el efecto de riesgo en la rentabilidad de

un proyecto, en la prctica, se utilizan dos tipos de modelos, que

proporcionan al inversionista, informacin ms amplia y facilita de esa

manera la decisin final.

Estos modelos se clasifican en : Determinsticos (no probabilsticos) y

Probabilsticos.

04/17/17 130
 Anlisis financieros complementarios

Entre los modelos Determinsticos (no probabilsticos) el ms conocido y de

mayor aplicacin es el Anlisis de Sensibilidad.

Entre los modelos Probabilsticos se encuentran la Teora de Probabilidades

y Simulacin de Montecarlo.

04/17/17 131
 Anlisis de sensibilidad

Variacin del VPN o cualquier otro indicador al cambiar solo uno de los

parmetros del proyecto: inversiones, ventas, costos, valor fiscal de

exportaciones, produccin, precios, etc

04/17/17 132
 Anlisis de sensibilidad

LIMITACIONES:

Considera variaciones constantes a lo largo del horizonte econmico

Resulta complejo determinar variaciones de varias variables a la vez

04/17/17 133
 Anlisis de sensibilidad

METODOLOGIA DEL DIAGRAMA ARAA

Grfico de desviaciones de variables seleccionadas con relacin al VPN

de la evaluacin original
Se establecen valores limites, mximo y mnimo, para las variables
seleccionadas
Los valores deben corresponder al resultado de anlisis estadsticos
otro tipo de estudio
Se determinan los nuevos valores multiplicando los factores lmites por
el valor original de cada variable

04/17/17 134
 Diagrama Araa

04/17/17 135
 Anlisis de sensibilidad

METODOLOGIA DEL DIAGRAMA ARAA

Factores lmites para la industria segn lineamientos financieros:

Lmites % Desviacin
Inversin 0.90 1.60 -10% +60%
Volumen de produccin 0.65 1.15 -35% +15%
Precios 0.75 1.20 -25% +20%
Costos y gastos 0.90 1.80 -10% +80%
Tiempo 0.90 1.85 -10% +85%

En el caso de la variable tiempo se refiere al retraso en el tiempo de

ejecucin y puesta en marcha con su respectiva aplicacin en el
ingreso

04/17/17 136
 Diagrama Tornado

04/17/17 137
 Caso V Inversin en yacimiento
En base a la informacin que se suministra a continuacin, evale la
conveniencia de ejecutar la inversin propuesta para recuperar
produccin en un yacimiento, considerando un horizonte de 10 aos:
Monto de inversin: $ 15.000.000.
Barriles asociados: 1.400 Bls/da para el primer ao. Se estima
que cada ao el potencial de produccin disminuir un 10%
con respecto al ao anterior.
El precio promedio para el primer ao se estima en $ 25. Se
piensa que el precio disminuir un 3% cada ao. Se pagar un
30% de regala sobre el precio del barril.
Los costos variables ascienden a 1,4 $/Bls (sin regala ni
agotamiento). Los costos fijos ascienden a 1.050.000 $/ao.
La tasa de ISLR es del 50% y el CDC del 12%.
04/17/17 138
 Anlisis de sensibilidad

Para el caso V estudiar los cambios en el VPN si los

valores reales de algunas variables difieren de las
estimaciones en los siguientes rangos de %:

Precio: -25% 20%

Inversin -10% 60%
Gastos -10% 80%
Produccin -35% 15%

04/17/17 139
 Opciones de menor costo

Las opciones de menor costo constituyen una herramienta til de

evaluacin para comparar alternativas relacionadas con proyectos no
generadores de ingresos, tales como:

Seleccin entre dos nuevas opciones: se trata de comparar una opcin con otra,
con el objetivo de determinar cul es la ms conveniente desde un punto de
vista econmico.

Situacin actual vs. Propuesta (Reemplazo): existe una situacin actual y una
nueva situacin propuesta, y el objetivo del anlisis es determinar si la
propuesta es verdaderamente ms conveniente que la actual.

04/17/17 140
 Opciones de menor costo

En general las evaluaciones de Opciones de Menor Costo funcionan para

los siguientes casos:

Ahorros o reduccin de costos

Alquiler versus compra

Esfuerzo propio versus contratacin

Reemplazo versus reparacin

Seleccin de Tecnologias

04/17/17 141
 Opciones de menor costo

La metodologa usada para la evaluacin econmica de este tipo de

propuesta es la misma que la usada para los proyectos generadores de
ingresos, la del flujo de caja descontado.

La diferencia fundamental en su aplicacin radica que en este tipo de

propuesta la evaluacin econmica se realiza en base al anlisis del flujo
de caja diferencial, mediante el cual se comparan los costos de una
alternativa con respecto a la segunda, es decir al flujo de caja de la primera
alternativa se le resta el flujo de la segunda.

04/17/17 142
 Opciones de menor costo

Los indicadores econmicos que se calculan en las opciones de menor

costo son el Valor Presente Neto (VPN) y el Costo Financiero Implicito
(CFI).

Cuando se trata de una propuesta de OMC, se usa el CFI en lugar de la

TIR, por tratarse de un costo y no de un retorno de capital, pero la frmula
de clculo es la misma.

Asimismo el VPN diferencial presenta el valor de una opcin sobre la otra,

el cual puede ser calculado sobre el flujo de caja diferencial de ambas
propuestas, o como la diferencia de los VPN de ambas propuestas.

Cuando exista duda sobre la interpretacin de resultados, es recomendable

calcular el VPN de cada opcin, los cuales son negativos, y elegir la opcin
que presente el VPN de menor valor absoluto, ya que representa la menor
erogacin.

04/17/17 143
 Opciones de menor costo

En la evaluacin de opciones con diferente horizonte econmico se utiliza el

mtodo del Costo Anual Equivalente (CAE), tambin conocido como Valor
Anual Equivalente o Mtodo de la Anualidad.

Mediante este mtodo se calcula el Costo Anual Equivalente para cada una
de las opciones y se comparan entre si.

04/17/17 144
 Arrendamiento financiero (Leasing)

Constituye una de las alternativas para el financiamiento de los

proyectos de capital.

Esta modalidad ofrece la oportunidad de financiar la adquisicin de

los bienes de capital que conforman los proyectos, utilizando como
puente el mercado financiero nacional e internacional y, en
condiciones favorables.

Brinda la oportunidad de llevar a cabo un proyecto que de otra

forma pudiera no ser desarrollado.

Puede aumentar la rentabilidad de los proyectos a travs del

apalancamiento.

04/17/17 145
 Arrendamiento financiero (Leasing)

Podemos definirlo como una operacin mediante la cual, una entidad

financiera o arrendador, adquiere un bien o equipo a un fabricante y por un
periodo determinado, de acuerdo a las condiciones especificadas por el
arrendatario, quien lo recibe para su uso, a cambio de una contraprestacin
dineraria que incluye amortizacin del precio, intereses, comisiones, y otros
recargos que se estipulen en el contrato.

Cumplido el perodo en cuestin, la propiedad es transferida del arrendador

al arrendatario.

El arrendamiento financiero basa su enfoque en el planteamiento filosfico

de que la riqueza es generada por el usufructo o uso que se haga de los
bienes, ms que por la propiedad de los mismos.

04/17/17 146
 Arrendamiento financiero (Leasing)

Para que un arrendamiento califique como financiero, deben cumplirse con

algunos de los requisitos contables siguiente:

Transfiere la propiedad del bien arrendado al final del perodo de arrendamiento.

Contiene una opcin de compra a un precio mnimo (muy inferior al de mercado)

que prcticamente asegura el ejercicio de esta opcin.

El perodo de arrendamiento es igual o superior al 75% de la vida til estimada

del bien arrendado.

Al inicio del perodo el valor presente neto de los pagos mnimos de

arrendamiento, es igual o superior al 90% del valor razonable del bien a la fecha
del contrato.

04/17/17 147

Tipos de arrendamiento
En funcin del compromiso/alcance establecido en el contrato de
arrendamiento se puede clasificar en:
Arrendamiento operativo: Se caracteriza por ser de corto plazo y ser
cancelable, sin mayores compromisos para el arrendatario. La totalidad
de los pagos por arrendamiento son usualmente inferiores al costo de
adquisicin del activo nuevo y suele tener un amplio mercado de
usuarios que le garantizan al arrendador la continuidad del negocio. En
estos casos el arrendador carga con el riesgo de obsolescencia del
equipo.
Arrendamiento financiero: Se caracteriza en que la totalidad de los
pagos igualan o superan el costo del activo. Incluye clasulas que
comprometen al arrendatario en caso de cancelar el contrato antes de
que concluya el plazo estipulado

04/17/17 148
 Arrendamiento financiero (Leasing)

Gran parte de los arrendamientos financieros involucran activos

nuevos y consideran el traspaso del bien al arrendatario al cierre
del contrato.
En el arrendamiento financiero el arrendatario adquiere el riesgo de
obsolescencia del equipo.
El arrendamiento financiero es un compromiso ineludible de pago,
similar a un endeudamiento por prstamo garantizado, donde la
empresa est claramente endeudada y, en consecuencia, la
operacin debe registrarse como deuda en la contabilidad de la
empresa.
El arrendamiento financiero se clasifica en directo indirecto,
dependiendo de que el equipo se adquiera directamente del
fabricante o est involucrada una entidad financiera que adquiere el
equipo del fabricante para actuar como arrendador

04/17/17 149
 Razones para arrendar:

El arrendamiento como fuente de financiamiento: Se amortiza la adquisicin

de un equipo durante un tiempo determinado que de otra manera tendria que
comprarse desembolsando la suma completa equivalente a su costo.

Tiempo de uso: Pagamos solo una fraccin del valor del activo y nos evitamos
las gestiones de compra y de la posterior venta con el riesgo de no recuperar lo
invertido.

Transferencia del riesgo:En el caso de los equipos con alta tasa de

obsolescencia (computadoras, equipos electrnico) el riesgo le queda al
arrendador, an cuando este traducir esto en un incremento de la cuota de
arrendamiento.

Deducciones fiscales: La autoridad fiscal permite al arrendatario deducir la

totalidad del canon de arrendamiento como un gasto, lo que en general
representa una ventaja fiscal importante, teniendo un efecto similar a una
depreciacin acelerada.

04/17/17 150
 Arrendamiento financiero (Leasing)

Consideraciones de importancia para la evaluacin econmica de proyectos bajo

contrato de arrendamiento financiero:

o El estudio de seleccin de arrendamiento financiero suele plantear la comparacin entre las

alternativas de tomar un prstamo y/o comprar el activo.

o La diferencia entre la vida til del activo y la duracin del arrendamiento juega un papel
importante en la escogencia del arrendamiento financiero como instrumento.

o El valor de rescate a pagar por el equipo al final del perodo de arrendamiento es tambin
determinante.

o La evaluacin basada en los flujos de caja antes de impuesto no reflejar las ventajas fiscales
que catalizan el arrendamiento financiero, por lo tanto, es necesario evaluar los flujos despus
de impuesto.

o Debe tenerse en consideracin que las cuotas de arrendamiento, por lo general incluyen la
inflacin y en consecuencia condicionan que la evaluacin se realice en trminos nominales.

o Al recibir una propuesta de arrendamiento financiero, es necesario establecer primero la tasa de

inters implcita en el contrato, se debe negociar en base a una tasa razonable en relacin al
mercado y a los riesgos particulares del negocio.Paralelamente se analiza el impacto de dicho
contrato en el flujo de caja de la empresaq.

04/17/17 151
 SEE+
Sistema de evaluacin de
proyectos de inversin

04/17/17 152
 Mdulo de crudos

Los tipos de evaluacin a realizar son los siguientes:

Proyectos o programas

Pozo individual

Plan de explotacin

Cesta de pozos

04/17/17 153
 Mdulo de crudos

El negocio de produccin de crudo est dado bsicamente por inversiones

en pozos, costos de operacin y mantenimiento, otras inversiones e
ingresos por produccin de crudo y gas asociado. En este negocio existen
diversas opciones de evaluacin econmica, pero las principales a realizar
en el SEEplus son

Evaluacin de un pozo (pozo individual)

Evaluacin de una cesta de pozos ( un conjunto de pozos )
Evaluacin de un conjunto de pozos ubicados en un campo y que pueden tener
diferentes potenciales iniciales en diversos aos del horizonte econmico,
llamado plan de explotacin.
Evaluacin de un programa o proyecto bien sea nuevo o en progreso, como
ejemplo, se podr realizar la evaluacin econmica de un proyecto integrado, es
decir, desde el campo de produccin hasta los productos terminados.

04/17/17 154
 Mdulo de crudos

Inversiones

Las inversiones en el negocio de produccin de crudo vienen dadas por los

siguientes subelementos:

Inversin en los Pozos

Inversiones asociadas a Pozos
Inversiones de los Pozos inyectores
Inversiones de conversin a inyectores
Otras inversiones por unidades de produccin
Inversiones no generadores
Otras inversiones por lnea recta

04/17/17 155
 Mdulo de crudos

Costos

Los costos asociados al negocio de produccin vienen dados por los

siguientes elementos:

Costos de operacin

Costos Ra/Rc

Costo del gas combustible

Costo del gas de inyeccin

Otros costos

04/17/17 156
 Mdulo de crudos

Ingresos

Los ingresos en este tipo de negocio viene dado por los siguientes
elementos:

Ingresos por venta de crudo

Ingresos por venta de gas

04/17/17 157
 Mdulo de crudos

Produccin

Algunos de los conceptos asociados al clculo de la produccin y los

ingresos son:

Disponibilidad (Relacin PD/PT)

Relacin Gas Petrleo (RGP)
API de formacin
POT Inicio/ao
POT Fin/Ao y POT Fin/Ao Ra/Rc
Tiempo
POT Fin/Ao REM
POT Fin/Ao TOTAL
PD Promedio/Ao

04/17/17 158
 Mdulo de crudos

Depreciacin

Depreciacin por lnea recta

Depreciacin por unidades producidas

04/17/17 159
 Mdulo de crudos

Regalas

Se define como el tributo que se paga al Estado por el derecho de

explotacin de los yacimientos de crudo, gas, bitmenes y otros
(como carbn) a manera de compensacin por el agotamiento de
los depsitos de dichos hidrocarburos:

Regalas del crudo

Regalas del gas

04/17/17 160
 Caso VI

La unidad de explotacin desea evaluar financieramente

la perforacin de un pozo fro con los datos siguientes:

Inversin 1000 MM Bs.

Potencial de produccin 500 Bls/da
Calidad de crudo mediano 25 API
Relacin gas petrolo 1500 PC / Bl
Declinacin interanual 20 %
Das de taladro necesario 20

04/17/17 161
 Caso VII

Una unidad de explotacin desea evaluar

financieramente la posibilidad de sustituir el alquiler de
un equipo para comprimir gas, el cual tiene un costo
anual de 800 MM Bs., por la construccin de una planta
propia con la siguiente informacin financiera

Inversin 600 MM Bs.

Costo de operacin anual 50 MM Bs.
Costo de mantenimiento anual 25 MM Bs.
Depreciacin 10 % anual

04/17/17 162
 Simulacin Montecarlo

Se establecen los valores y la distribucin para cada

parmetro o variable independiente.
Se definen las ecuaciones de la distribucin acumulada
de probabilidades F(x) para cada variable independiente.
Se generan nmeros aleatorios entre cero y uno,
diferentes para cada variable independiente.
Se asigna un nmero aleatorio a F(x) sobre la cual se
calculan los valores de las variables independientes.
Se registra el resultado en el intervalo de clase
correspondiente.
Se repiten los pasos tres al cinco una gran cantidad de
veces
04/17/17 163
 Jerarquizacin de Proyectos.

Recursos financieros son limitados

Propuestas y oportunidades de inversin son
innumerables

Existe dura competencia por la captacin de capital

04/17/17 164
 Seleccin de alternativas

El inversor est obligado a establecer una

metodologa que permita, bajo un criterio de
limitacin de capital, seleccionar las
alternativas de inversin ms rentables,
considerando, por supuesto, las estrategias y
el sentido de direccin del negocio.

04/17/17 165
 Jerarquizacin de proyectos
Concepto

Al proceso de clasificacin y seleccin de proyectos se le

conoce como JERARQUIZACION DE PROYECTOS.

Los proyectos considerados mutuamente excluyentes

deben ser comparados entre si, previamente al proceso
de jerarquizacin.

04/17/17 166
 Caso VIII
Cartera de proyectos sometida (MM Bs) Tasa real de descuento: 10,00%

Ao/Proy. A B C D E F
0 -35,0 -45,0 -60,0 -15,0 -15,0 -20,0
1 15,0 32,0 5,0 7.5 20,0 9,0
2 15,0 32,0 7,5 7.5 10,0 9,0
3 15,0 32,0 14,0 7.5 5,0 9,0
4 15,0 32,0 17,0 7.5 5,1 9,0
5 15,0 32,0 30,0 7.5 4,7 9,0
6 15,0 32,0 50,0 7.5 9,0
7 15,0 60,0 7.5 9,0
8 15,0 70,0 7.5 9,0
9 15,0 70,0 7.5 9,0
10 15,0 7.5 14,0

VPN (10%) 57 94 113 31 22 37

TIR 41,53% 67,94% 31,45% 49,08% 86,50% 44,12%
EI 2,63 3,10 2,88 3,07 2,44 2,86

04/17/17 167
 Caso VIII (continuacin)
Jerarquizacin por tipo de indicador

Jerarquizacin VPN Jerarquizacin TIR Jerarquizacin E.I.

VPN Inversin TIR Inversin Inversin
Proy. Proy. Proy. E.I.
MMBs MMBs (%) MMBs MMBs
C 113 60 E 86,50 15 B 3,10 45
B 94 45 B 67,94 45 D 3,07 15
A 57 35 D 49,08 15 C 2,88 60
F 37 20 F 44,12 20 F 2,86 20
D 31 15 A 41,53 35 A 2,63 35
E 22 15 C 31,45 60 E 2,44 15

INVERSION TOTAL = 190 MM Bs. Criterios Proyectos

CAPITAL DISPONIBLE = 60 MM Bs. VPN C
TIR E,B
E.I. B,D

04/17/17 168
 Caso VIII (continuacin)

Inversin VPN
Proyecto
MMBs. (MMBs.)
ABDE 110 204
CDEF 110 203
ABF 100 188
ACD 110 201
ACE 110 192
BC 105 207

LIMITACION DE CAPITAL = Bs. 110 MM

04/17/17 169
 Optimizacin
Planteamiento
Ecuacin principal de maximizacin:

f(max) = VPNA XA VPNB XB VPNC XC VPND XD VPNE XE VPNF XF

donde:

f(max) : funcin de maximizacin

VPNI : Valor presente neto de cada proyecto
XI : Valor 0 para proyecto rechazado 1 para proyecto aceptado.

Inecuaciones de restriccin:

LC IA XA IB XB IC XC ID XD IE XE IF XF
LFCn FCnA XA FCnB XB FCnC XC FCnD XD FCnE XE FCnF XF

donde:
LC : Limitacin de capital
Ii : Inversin por proyecto
LFCN : Limitacin de flujo de caja anual
FCn : Flujo de caja anual
04/17/17 170
 Microsoft Excel Solver

LIMITACION DE CAPITAL = 100 MMBs

FLUJO DE EFECTIVO DURANTE LOS PRIMEROS TRES AOS >= 40 MMBs.
VPN (10%) 57 94 113 31 22 37
TIR 41,53% 67,94% 31,45% 49,08% 86,50% 44,12%
EI 2,63 3,10 2,88 3,07 2,44 2,86

Xi 1 1 1 1 1 1 Total
VPN 57 94 113 31 22 37 354,00
Inversin -35,0 -45,0 -60,0 -15,0 -15,0 -20,0 -190,00
Flujo Caja ao 1 15,0 32,0 5,0 7,5 20,0 9,0 88,50
Flujo Caja ao 2 15,0 32,0 7,5 7,5 10,0 9,0 81,00
Flujo Caja ao 3 15,0 32,0 14,0 7,5 5,0 9,0 82,50

04/17/17 171
 Microsoft Excel Solver (continuacin)

SOLVER
Xi 1 1 0 0 0 1 Total
VPN 57 94 0 0 0 37 188,00
Inversin -35,0 -45,0 0 0 0 -20,0 -100,00
Flujo Caja ao 1 15,0 32,0 0 0 0 9,0 56,00
Flujo Caja ao 2 15,0 32,0 0 0 0 9,0 56,00
Flujo Caja ao 3 15,0 32,0 0 0 0 9,0 56,00

04/17/17 172
 ANLISIS COSTO-BENEFICIO PARA REDUCCIN DE RIESGOS

Objetivo General
Desarrollar las actividades inherentes al
proceso de Anlisis Costo-Beneficio-
Riesgo, aplicando las metodologas
financieras conocidas, a fin de apoyar la
justificacin efectiva de las medidas
preventivas y correctivas generadas por
estudios de riesgos.

04/17/17 173
 PROCESO DEL ANLISIS CUANTITATIVO DE RIESGOS

Cuantificacin del Riesgo

Riesgo es

Estimacin de Prdidas .
El producto de la frecuencia esperada
de ocurrencia de un evento o falla ( F )
por las consecuencias ( C ) que tal
evento o falla implican.

Riesgoi = Fi x Ci

04/17/17 174
 Anlisis costo-beneficio-riesgo

SITUACION PRESENTE:
Situacin optimista Situacin pesimista
Frecuencia de ocurrencia 0.1 veces/ao 0.2 veces/ao
Consecuencias 1.0 MM$ 2.0 MM$
Riesgo Presente 0.1 MM$/ao 0.4 MM$/ao

SITUACION FUTURA:
Frecuencia de ocurrencia 0.01 veces/ao 0.02 veces ao
Consecuencias 1.0 MM$ 2.0 MM$
Riesgo futuro 0.01 MM$/ao 0.04 MM$/ao

Como se puede observar hay una disminucin del riesgo. La

disminucin del riesgo se considera un beneficio obtenido

04/17/17 175
 Anlisis costo-beneficio-riesgo

Para poder obtener el beneficio sealado en la diapositiva anterior, se ha

hecho necesario incurrir en un costo, inversin.
Se ha planteado un caso en que la inversin realizada tiene efecto en la
disminucin de la frecuencia.
En otros casos el efecto de la inversin est en la disminucin de las
consecuencias.
Asimismo se presentan situaciones donde el efecto de la inversin se aplica
tanto a la reduccin de la frecuencia como de las consecuencias.

Se aplican cualquiera de los indicadores econmicos estudiados con

anterioridad.

PDVSA ha desarrollado un programa llamado SICOBER que hace el

anlisis costo-beneficio-riesgo para los casos de seguridad, confiabilidad
operacional, ambiente.

04/17/17 176
 Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Tipos de informe:
Informe Tcnico-Econmico de completacin fsica que debe ser elaborado
dentro de un lapso no mayor de seis meses despus de concluida la
construccin del activo previsto en la propuesta.

Informe Tcnico-Econmico de operacin normal que debe prepararse

despus de dos aos de iniciada la operacin y contribucin a la actividad
comercial del activo asociado a la inversin realizada.

El informe Tcnico-Econmico de una propuesta de inversin se

refiere al anlisis comparativo de sus premisas originales con los
resultados reales obtenidos al trmino de su ejecucin fsica y en su
etapa de operacin. Debe incluir aspectos cualitativos y cuantitativos
de las variables financieras, tcnicas y operacionales asociadas a la
propuesta, as como su evaluacin econmica

04/17/17 177
Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Estructura del informe:

I. Descripcin y justificacin del proyecto.
II. Alineacin con el plan de negocios.
III. Diagrama de flujo del proceso (Original versus final).
IV. Presupuesto original y desembolso (Original versus final).
V. Aspectos Tcnicos.
VI. Cambios de alcance.
VII. Evaluacin Econmica (Original versus final).Explicar
variaciones.
VIII. Lecciones aprendidas en cada etapa del proyecto.
IX. Conclusiones/Recomendaciones.
X. Indicadores de cumplimiento de los beneficios operacionales
establecidos originalmente. Explicar variaciones

04/17/17 178
Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Las variables que deben identificarse son las siguientes:

Ao base de la evaluacin.
Paridad cambiaria.
Horizonte econmico.
Vida til contable del activo.
Poltica y tipo de depreciacin.
Nivel de inversiones.
Ingresos.
Costos.
Escenarios de precios.
Produccin.
Impuesto de explotacin y otros que apliquen.
ISLR.
Otras variables de inters segn la caracterstica de la inversin realizada.

04/17/17 179
Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

La evaluacin original se elabora en trminos constantes (reales)

para un ao base, mientras que la informacin real obtenida para
un proyecto en marcha estar en trminos nominales (corrientes),
por lo tanto es necesario expresar todos los valores bajo un mismo
esquema.

Esto significa que se deben eliminar todos los efectos originados

por inflacin,variaciones en la paridad cambiaria, nuevos impuestos
etc.

Se debe realizar las comparaciones en trminos reales

(constantes).

04/17/17 180
Informe Tcnico-Econmico Post-Mortem

Los aos de operacin suministran la informacin financiera hasta la fecha

del anlisis.
Para completar la informacin financiera se requieren proyecciones para los
aos futuros en lo que respecta a costos de operacin, ingresos,nuevas
inversiones,cantidades a producir, mercado, etc.
Las proyecciones para los aos siguientes deben estar basados en las
Guas de Planificacin de PDVSA para el quinquenio correspondiente a su
emisin, asi como en el plan estratgico de la corporacin.
Despus de proyectados los resultados hasta el final de horizonte
econmico, se calculan los indicadores financieros.
Los indicadores financieros obtenidos se comparan con los obtenidos en la
evaluacin original.
Lo mismo se hace con los datos de ingresos, costos, inversiones para ver
las desviaciones ocurridas y analizar los factores que hayan influido sobre
los resultados.

04/17/17 181
 Fin
muchas gracias