Captulo15lainversineltiempoylosmercadosdecapital 140919132259 Phpapp01

Captulo 15
La inversin, el
tiempo y los
mercados de
capitales
Esbozo del captulo
Stocks frente a flujos

El valor actual descontado
El valor de un bono
El criterio del valor actual neto para las
decisiones de inversin de capital
Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

Esbozo del captulo
Ajustes para tener en cuenta el riesgo

Las decisiones de inversin de los
consumidores
Las decisiones intertemporales de
produccin: los recursos agotables
De qu dependen los tipos de inters?

Introduccin
Capital
Escoger un factor que contribuir a la
produccin en el futuro.
Comparar el valor futuro con los gastos
actuales.

Stock
El capital se mide como un stock:
La cantidad de planta y equipo que
posee la empresa.

Flujos
El coste variable y el nivel de produccin
se miden como flujos:
Una cantidad por periodo de tiempo.

El valor actual descontado (VAD)
Determinacin del valor actual de un

flujo de ingresos futuro:
El valor de un pago futuro debe ser
descontado por el periodo de tiempo y el
tipo de inters que se podra obtener.

Valor futuro (VF):
Valor futuro de 1 dlar invertido hoy (1 R )n
VAD Valor actual recibido de 1 dlar

1
en el futuro ;
n (Cunto tendramos que
(1 R )
invertir hoy para tener 1 dlar en el futuro?)

Pregunta:
Qu efecto produce R en el valor actual
descontado?

VAD de 1 dlar pagado en el
futuro
Tipo de
inters 1 ao 2 aos 5 aos 10 aos 20 aos 30 aos
0,01 0,990$ 0,980$ 0,951$ 0,905$ 0,820$

0,742$
0,02 0,980 0,961 0,906 0,820 0,673 0,552
0,03 0,971 0,943 0,863 0,744 0,554 0,412
0,04 0,962 0,925 0,822 0,676 0,456 0,308
0,05 0,952 0,907 0,784 0,614 0,377 0,231
0,06 0,943 0,890 0,747 0,558 0,312 0,174

VAD de 1 dlar pagado en el
futuro
Tipo de
inters 1 ao 2 aos 5 aos 10 aos 20 aos 30 aos
0,07 0,935 0,873 0,713 0,508 0,258 0,131
0,08 0,926 0,857 0,681 0,463 0,215 0,099
0,09 0,917 0,842 0,650 0,422 0,178 0,075
0,10 0,909 0,826 0,621 0,386 0,149 0,057
0,15 0,870 0,756 0,497 0,247 0,061 0,015
0,20 0,833 0,694 0,402 0,162 0,026 0,004

Valoracin de las corrientes de pagos:

La eleccin de una corriente de pagos
depende del tipo de inters.

Dos corrientes de pagos
Hoy Dentro Dentro

de 1 ao de 2 aos
Corriente de pagos A: 100$ 100$ 0$

Corriente de pagos B: 20$ 100$ 100$

Dos corrientes de pagos
100
VAD de la corriente A 100
(1 R)
VAD de la corriente B 20
100 100

(1 R) (1 R)
2

VAD de las corrientes de pagos
R = 0,05 R = 0,10 R = 0,15 R = 0,20
VAD de la corriente A: 195,24$ 190,90$ 186,96$

183,33$
VAD de la corriente B: 205,94$ 193,54 182,57 172,77

Por qu el VAD de A
con respecto a B aumenta segn
crece R y viceversa para B?

El valor de los ingresos perdidos
El VAD se puede utilizar para

determinar el valor de los ingresos
perdidos del dolor o del sufrimiento.

Caso prctico:
Harold Jennings muri en un accidente de
automvil el 1 de enero de 1996 a los 53
aos de edad.
Sueldo: 85.000 dlares.
Edad de jubilacin: a los 60 aos.

Pregunta:
Cul es el VAD de los ingresos perdidos
de Jennings para su familia?
Se debe ajustar el salario a la subida
prevista (g):
Supongamos que se ha producido un
crecimiento medio de un 8 por ciento del
salario en la ltima dcada.

Pregunta:
Se debe tener en cuenta la probabilidad
real de muerte (m) provocada por
alguna otra causa:
Datos encontrados en la tasa de mortalidad.

Pregunta:
Supongamos R = 9 %:
Tipo de inters de los bonos del Estado en
1983.

W0 (1 g )(1 m1 )
VAD W0
(1 R)
W0 (1 g ) (1 m2 )
2
...
(1 R)
2
W0 (1 g ) (1 m7 )
7

(1 R)
7

Clculo de los salarios perdidos
Ao W0(1 + g)t (1 - mt) 1/(1 + R)t W0(1 + g)t(1 - mt)/(1 + R)t
1996 85.000$ 0,991 1,000 84.235$

1997 91.800 0,990 0,917 83.339
1998 99.144 0,989 0,842 82.561
1999 107.076 0,988 0,772 81.671
2000 115.642 0,987 0,708 80.810
2001 124.893 0,986 0,650 80.043
2002 134.884 0,985 0,596 79.185
2003 145.675 0,984 0,547 78.408
Clculo del VAD:

La suma de la ltima columna tiene como
resultado el VAD de los salarios perdidos
(650.252).
La familia de Jennings podra recuperar
esta cantidad en concepto de
indemnizacin.

El valor de un bono
Cmo se determina el precio de un bono:
Pagos de un cupn = 100 dlares al ao
durante 10 aos.
Pagos de un principal = 1.000 dlares en 10
aos.
100$ 100$
VAD

(1 R ) (1 R ) 2
100 $ 1.000$
...

(1 R ) 10

(1 R )10

Valor actual de la corriente de pagos de
un bono
2,0
VAD de la corriente de pagos
Por qu disminuye el valor

conforme sube el tipo de inters?
(miles de dlares)
1,5
1,0
0,5
0 0,05 0,10 0,15 0,20
Tipo de inters

El valor de un bono
Los bonos a perpetuidad:

Son bonos que pagan indefinidamente una
cantidad fija de dinero todos los aos.
Pagos
VAD
R

El rendimiento efectivo de un bono
Clculo de la tasa de rendimiento de un

bono:
P VAD
Pagos 100$
Bono a : P
perpetuidad R R
100$
R P 1.000$
P
R 10 %
Clculo de la tasa de rendimiento de

un bono:
100$ 100$
Cupones :VAD
(1 R) (1 R) 2
100$ 1.000$
...

(1 R) 10

(1 R)10
Calcular R en relacin a P.
2,0
VAD de los pagos (valor del bono)
El rendimiento efectivo es el tipo de inters
que iguala el valor actual de la corriente de
pagos del bono y su precio de mercado.
(miles de dlares)
1,5
Por qu los rendimientos
son diferentes entre los
distintos bonos?
1,0
0,5
0 0,05 0,10 0,15 0,20
Tipo de inters

Los rendimientos de los bonos
de las sociedades
Para ver cmo se calculan los
rendimientos de los bonos de las
sociedades, es necesario conocer el
valor nominal del bono y la cantidad de
pagos de un cupn.
Supongamos:
IBM y Polaroid emiten bonos con un valor
nominal de 100 dlares y hacen pagos
semestrales de un cupn.

de las sociedades
Precios de cierre de 23 de julio de 1999:

a b c d e f
IBM 53/8 09 5,8 30 92 -11/2
Polaroid 111/2 06 10,8 80 106 -5/8
a: cupones abonados a lo largo de un ao (5,375).
b: fecha de vencimiento del bono (2009).
c: cupn anual dividido por el precio de cierre del bono (5,375/92).
d: nmero de bonos negociados (30).
e: precio de cierre (92).
f: variacin del precio con respecto al da anterior (-11/2).

de las sociedades
Rendimiento del bono de IBM:
Supongamos que los cupones se abonan
anualmente.
Los cupones se pagan durante 1999-2009
= 10 aos.
5,375 5,375
92
(1 R ) (1 R ) 2
5, 375 100
...
(1 R )10
(1 R )10
R * 6, 5 %
de las sociedades
Rendimiento del bono de Polaroid:

11,5 11,5
106
(1 R) (1 R) 2
11, 5 11,50
... Por qu era el
7
(1 R) (1 R) 7 rendimiento de
Polaroid mucho
ms alto que el del
bono de IBM?
R* 10,2 %

A la hora de decidir si merece la pena o

no realizar una determinada inversin
de capital, la empresa debe calcular el
valor actual de los futuros flujos
monetarios que espera que genere y
compararlo con el coste de inversin.

Criterio del valor actual neto (VAN):

Las empresas deberan invertir si el valor
actual es mayor que el coste de la
inversin.

C coste del capital

n beneficios generados en n aos (n=10)
1 2 10
VAN - C
(1 R ) (1 R ) (1 R)10
2
R tasa de descuento o coste de oportunidad

de capital en una inversin similar
Invertir si VAN 0

La fbrica de motores elctricos est analizando la
decisin de construir una fbrica que cuesta 10
millones de dlares.
8.000 motores al mes durante 20 aos.
Coste = 42,50 dlares cada uno.
Precio = 52,50 dlares
Beneficios = 10 dlares por motor o 80.000
dlares al mes.
Tiempo de vida de la fbrica de 20 aos,
pero puede venderse como chatarra por 1

milln de dlares.
Debera invertir la empresa en la fbrica?

Supongamos que toda la informacin

es cierta, es decir, no existen riesgos.
R = tasa de descuento
0,96 0,96
VAN - 10
(1 R ) (1 R ) 2
0,96 1
...

(1 R ) 20

(1 R ) 20
R* 7, 5%
El valor actual neto de una fbrica
10
El VAN de una fbrica es el
8 valor actual descontado de
todos los flujos monetarios
6 que implica su construccin y
(millones de dlares)
su funcionamiento.
Valor actual neto
-2
-4
-6
0 0,05 R* = 7,50,10 0,15 0,20
Tipo de inters, R

Tasas de descuento reales y nominales:

Adaptacin al efecto de la inflacin.
Supongamos que el precio, el coste y los
beneficios estn expresados en trminos
reales:
Inflacin = 5 %.

Supongamos que el precio, el coste y los
beneficios estn expresados en trminos
reales:
Por lo tanto:
P = (1,05)(52,50) = 55,13 dlares el segundo ao,
P = (1,05)(55,13) = 57,88 dlares el tercer ao,
etc.
C = (1,05)(42,50) = 44,63 dlares el segundo
ao, C =.
Los beneficios son de 960.000 dlares al ao.


El tipo de inters real es igual al tipo de
inters nominal menos la tasa esperada de
inflacin.

El valor actual neto de una fbrica
10
Si R = 4 %, el VAN es positivo.
8
La empresa debera invertir en la nueva fbrica.
6
(millones de dlares)
Valor actual neto
-2
-4
-6
0 0,05 0,10 0,15 0,20
Tipo de inters, R

Flujos monetarios futuros negativos:

La inversin se debera ajustar al tiempo de
construccin y a las prdidas de la fbrica.

La fbrica de motores elctricos

Tiempo de construccin de 1 ao:
Se gastan 5 millones de dlares
inmediatamente.
Se gastan otros 5 el prximo ao.
Se espera una prdida de 1 milln de dlares el

primer ao de funcionamiento y 0,5 el segundo.
Generar 0,96 millones al ao durante un
periodo de 20 aos.
Se desguazar por 1 milln de dlares.

5 1 0,5
VAN - 5 -

(1 R) (1 R) (1 R) 2
3
0,96 0,96
...
(1 R) (1 R)
4 5
0,96 1

(1 R) 20

(1 R) 20

Ajustes para tener en cuenta el
riesgo
Estimacin de la tasa de descuento en

entornos arriesgados:
Una prctica habitual es elevar la tasa de
descuento aadiendo una prima por el
riesgo a la tasa libre de riesgo:
Los propietarios de la empresa son
renuentes al riesgo, lo que hace que los
futuros flujos monetarios arriesgados
valgan menos que los seguros.

riesgo
Riesgo diversificable y no diversificable:

El riesgo diversificable puede eliminarse
invirtiendo en muchos proyectos o
manteniendo acciones de muchas
empresas.
El riesgo no diversificable no puede
eliminarse de esta forma y es el nico que
debe tenerse en cuenta en la prima por el
riesgo.

riesgo
Medida del riesgo no diversificable
utilizando el modelo de la fijacin del
precio de los activos de capital (MPAC)
Supongamos que se invierte en todo el
mercado de valores (fondo mutuo de
inversin):
r = rendimiento esperado del mercado de
m
valores.
r = tipo libre de riesgo.
f
rm - rf = prima por el riesgo no diversificable.

riesgo
Medida del riesgo no diversificable
utilizando el modelo de la fijacin del
precio de los activos de capital (MPAC)
Clculo de la prima por el riesgo de una
accin:
r1 rf (rm rf )
r1 rendimiento esperado de un activo.
beta del activo = mide la sensibilidad del
rendimiento del activo a las variaciones
del mercado.
riesgo
Pregunta:
Qu relacin existe entre el riesgo no
diversificable y el valor de beta del activo?

riesgo
Dado el valor de beta, podemos

averiguar la tasa de descuento que
debe utilizarse para calcular el valor
actual neto de un activo:
Tasa de descuento rf ( rm rf )

riesgo
Estimacin de beta
Acciones:
Puede estimarse estadsticamente para
cada empresa.

riesgo
Estimacin de beta
Nueva fbrica:
Media ponderada del rendimiento
esperado de sus acciones y el tipo de
inters que paga por la deuda:
El rendimiento esperado depende de beta.
Advertencia: el mtodo es correcto
siempre y cuando la inversin de capital
en cuestin sea caracterstica de la
empresa.

consumidores
Los consumidores toman decisiones

similares cuando compran un bien
duradero:
Comparan un flujo de beneficios futuros
con el coste inmediato de compra.

consumidores
Beneficios y gastos de la compra de un

automvil:
S = valor de los servicios de transporte en
dlares.
G = gasto total de funcionamiento al ao.
Precio del automvil = 20.000 dlares.
Valor de reventa despus de 6 aos =
4.000 dlares.

consumidores
Beneficios y gastos:
( S G )
VAN 20. 000 ( S G )
(1 R )
( S G ) ( S G ) 4.000
...

(1 R ) 2

(1 R ) 6

(1 R)6

La eleccin de un aparato de aire
acondicionado
La compra de un nuevo aparato de aire

acondicionado plantea una disyuntiva.
Aparato de aire acondicionado A:
Precio bajo pero menor eficiencia
(mayor coste de funcionamiento).

acondicionado
La compra de un nuevo aparato de aire

acondicionado plantea una disyuntiva.
Aparato de aire acondicionado B:
Precio alto y menor eficiencia.
Ambos aparatos tienen la misma
capacidad de refrigeracin.
Periodo de vida del aparato de 8 aos.

acondicionado
OCi
VAD Ci OCi
(1 R)
OCi OCi
...

(1 R) 2

(1 R) 8
Ci es el precio de compra del aparato i.

OCi es el coste anual medio de
funcionamiento de i.

acondicionado
Qu aparato deberamos escoger, A o B?
La decisin depende de la tasa de descuento:
Si pedimos un prstamo, debemos utilizar una
tasa de descuento elevada :
Probablemente compraramos una unidad ms
barata, pero relativamente ineficiente.
Si tenemos mucho dinero en metlico, debemos
utilizar una tasa de descuento baja:
Probablemente compraramos la unidad ms
cara.

Las decisiones de produccin de las

empresas suelen tener aspectos
intertemporales: la produccin actual
afecta a las ventas o a los costes
futuros.

Caso prctico:
Supongamos que nos entregan un pozo de
petrleo que contiene 1.000 barriles de
petrleo.
CMe y CM = 10 dlares por barril.
Debemos producir el petrleo o
conservarlo?

Caso prctico:
Pt = precio del petrleo durante este ao.
Pt+1= precio del petrleo durante el
siguiente ao.
C = costes de extraccin.
R = tipo de inters.
Si ( Pt 1 c) (1 R)( Pt c ), mantngase el petrleo en el subsuelo
Si ( Pt 1 c) (1 R )( Pt c), vndase ahora todo el petrleo
Si ( Pt 1 c) (1 R)( Pt c), da lo mismo

No producir si se espera que el precio
del petrleo menos el coste de
extraccin suba ms deprisa que el tipo
de inters.
Extraerlo y venderlo todo, si se espera
que el precio menos el coste suba
menos que el tipo de inters.
Qu ocurrir con el precio del
petrleo?
El precio de un recurso agotable
Precio Precio
PT
Demanda
P0 P-c P0
c c
Coste marginal
de extraccin
T Tiempo Cantidad
En un mercado competitivo, el precio
menos el coste marginal de produccin
sube al mismo ritmo que el tipo de inters.
Por qu?
Cmo reaccionaran los productores si:
el precio menos el coste sube ms
rpido que el tipo de inters?
el precio menos el coste sube ms
despacio que el tipo de inters?

Es importante advertir que:

P > CM
Contradice esto a la regla competitiva
que afirma que P = CM?
Pista: Qu ocurre con el coste de
oportunidad de producir un recurso
agotable?

P = CM
CM = coste de extraccin + coste de uso.
Coste de uso = P - coste marginal de
extraccin.

Cmo escoger un monopolista su

tipo de inters?
Producir de tal forma que el ingreso
marginal menos el coste marginal aumente
exactamente al mismo ritmo que el tipo de
inters:
(IMt+1 - c) = (1 + R)(IMt - c)

La
La produccin
produccin de
de recursos
recursos de
de un
un monopolista
monopolista
El monopolista es ms
conservacionista que una industria
competitiva:
Comienza cobrando un precio ms alto y
agota ms despacio el recurso.

En qu medida son agotables los
recursos agotables?
Recurso Coste de uso/precio competitivo
Crudo de 0,4 a 0,5

Gas natural de 0,4 a 0,5
Uranio de 0,1 a 0,2
Cobre de 0,2 a 0,3
Bauxita de 0,05 a 0,2
Nquel de 0,1 a 0,2
Mineral de hierro de 0,1 a 0,2
Oro de 0,05 a 0,1

En qu medida son agotables los
recursos agotables?
La estructura del mercado y las

variaciones en la demanda de mercado
han tenido un efecto notable en los
precios de los recursos durante las
ltimas dcadas.
Pregunta:
Por qu el crudo y el gas natural tienen
un componente de coste de uso ms alto
que el de otros recursos?
El tipo de inters es el precio que

pagan los prestatarios a los
prestamistas por utilizar sus fondos:
Est determinado por la oferta y la
demanda de fondos prestables.

La oferta y la demanda de fondos
prestables
Los hogares ofrecen fondos
R para consumir ms en el
Tipo de futuro; cuanto ms alto es S
inters el tipo de inters, ms ofrecen.
DH y DE, la cantidad
demandada de fondos
prestables por los hogares
(H) y las empresas,
respectivamente
varan de forma inversa,
dependiendo de los tipos
R* de inters.
DT = DH + DE . El tipo
DT de inters de
DE
equilibrio es R*.
DH
Cantidad de
Q* fondos prestables

Cambios en el equilibrio
R
Tipo de S
inters
Durante una recesin,

bajan los tipos de inters
debido a la disminucin
R* en la demanda de
fondos prestables.
R1
DT
DT
Cantidad de
Q1 Q* fondos prestables

R
Tipo de
inters S Cuando el gobierno federal
incurre en grandes dficits,
aumenta la demanda de
fondos prestables.
R2
R*
DT
DE
Cantidad de
Q* Q2 fondos prestables

R
Tipo de
inters S S
Cuando el banco central

aumenta la oferta de
dinero, tambin aumenta
R* la oferta de fondos
prestables.
R1
DT
Cantidad de
Q* Q1 fondos prestables

Existe una amplia variedad de tipos de

inters:
1) Tipo de las letras del Tesoro.
2) Tipo de los bonos del Tesoro.
3) Tipo de descuento.

Existe una amplia variedad de tipos de

inters:
4) Tipo del papel comercial.
5) Tipo preferencial.
6) Tipo de los bonos de sociedades.

Resumen
El capital que posee una empresa se mide

como un stock, pero el trabajo y las materias
primas son flujos.
Cuando una empresa realiza una inversin de
capital, gasta dinero ahora con el fin de obtener
beneficios en el futuro.
El valor actual descontado (VAD) de 1 dlar
pagado dentro de n aos es 1$/(1 + R)n.

Resumen
Un bono es un contrato en el que un prestamista

acuerda pagar a su titular una corriente de
dinero.
Los tipos de inters de mercado estn
determinados por la oferta y la demanda de
fondos prestables.
Un recurso agotable existente en el subsuelo es
como el dinero depositado en el banco y debe
generar un rendimiento comparable.

Resumen
Las empresas pueden decidir realizar o

no una inversin de capital aplicando el
criterio del valor actual neto (VAN).
La tasa de descuento que utiliza una
empresa para calcular el VAN de una
inversin debe ser el coste de
oportunidad del capital.

Resumen
El riesgo puede tenerse en cuenta

aadiendo una prima por el riesgo a la
tasa de descuento.
Los consumidores tambin se
enfrentan a decisiones de inversin que
exigen el mismo tipo de anlisis que el
de las empresas.

Fin del Captulo 15
La inversin, el
tiempo y los
mercados de
capitales

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Captulo 15

Stocks frente a flujos

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

Ajustes para tener en cuenta el riesgo

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Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

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Determinacin del valor actual de un

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

Valor futuro (VF):

Valor futuro de 1 dlar invertido hoy (1 R )n

VAD Valor actual recibido de 1 dlar

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

0,01 0,990$ 0,980$ 0,951$ 0,905$ 0,820$

0,02 0,980 0,961 0,906 0,820 0,673 0,552

0,03 0,971 0,943 0,863 0,744 0,554 0,412

0,04 0,962 0,925 0,822 0,676 0,456 0,308

0,05 0,952 0,907 0,784 0,614 0,377 0,231

0,06 0,943 0,890 0,747 0,558 0,312 0,174

0,07 0,935 0,873 0,713 0,508 0,258 0,131

0,08 0,926 0,857 0,681 0,463 0,215 0,099

0,09 0,917 0,842 0,650 0,422 0,178 0,075

0,10 0,909 0,826 0,621 0,386 0,149 0,057

0,15 0,870 0,756 0,497 0,247 0,061 0,015

0,20 0,833 0,694 0,402 0,162 0,026 0,004

Valoracin de las corrientes de pagos:

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

Hoy Dentro Dentro

Corriente de pagos A: 100$ 100$ 0$

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

R = 0,05 R = 0,10 R = 0,15 R = 0,20

VAD de la corriente A: 195,24$ 190,90$ 186,96$

VAD de la corriente B: 205,94$ 193,54 182,57 172,77

Captulo 15: La inversin, el tiempo y los mercados de capitales

El VAD se puede utilizar para

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1996 85.000$ 0,991 1,000 84.235$

Clculo del VAD:

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Por qu disminuye el valor

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Los bonos a perpetuidad:

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Clculo de la tasa de rendimiento de un

Clculo de la tasa de rendimiento de

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Precios de cierre de 23 de julio de 1999:

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Rendimiento del bono de Polaroid:

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A la hora de decidir si merece la pena o

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Criterio del valor actual neto (VAN):