Introdução às finanças corporativas

Captulo 1 Introduo
s Finanas
Corporativas
Slides
para aula
Finanas Corporativas e Valor Alexandre

Assaf Neto
Captulo 1 Introduo s Finanas
Corporativas
INTRODUO S FINANAS CORPORATIVAS
Finanas Corporativas: incorporaram em seu escopo as

grandes evolues do mundo contemporneo
Profissional de finanas: necessidade de viso integrativa

da
empresa e seu relacionamento com o ambiente externo
Contabilidade: informaes relevantes do comportamento
do
mercado e do desempenho interno da empresa
Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de
ajustes e reflexes de conceitos financeiros consagrados
em
outros ambientes econmicos
Finanas Corporativas e Valor ASSAF
Corporativas
1.1 Evoluo da Administrao Financeira
A crescente complexidade assumida pelos negcios e

operaes de mercado fez com que as finanas
empresarias
se separassem das Cincias Econmicas
At 1929/30 - Predomnio da abordagem tradicional:
Finanas voltadas para instrumentos de captao de
recursos
Depresso de 1929/30 - Enfoque administrativo e
preocupao com solvncia e liquidez das empresas
Dcada de 40 at meados de 50 Enfoque da empresa

como aplicadora (emprstimo) de recursos

Corporativas
Dcada de 50 nfase aos investimentos e gerao de

riqueza e preocupao com alocao eficiente de recursos
Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital

so desenvolvidos ativos e passivos em destaque
Final de 50 e incio de 60 Merton H. Miller,

Prmio Nobel de
Economia em 1990
Modigliani e Miller do incio
moderna teoria de finanas com
estudos sobre a irrelevncia
Franco Modigliani,
da estrutura de capital Prmio Nobel de
Economia em 1985
Corporativas
As proposies de M&M oferecem rigorosa contribuio

reflexo da lgica econmica do processo de tomada de
decises financeiras das corporaes
Dcada de 90 Evoluo da gesto de risco com

estratgias
de derivativos, opes, swaps, hedges etc.
Conflito risco x retorno
Teoria do Portflio O risco/desempenho de um ativo deve
ser avaliado com base em sua contribuio ao risco/
desempenho total de um portflio, e no de maneira
isolada
Corporativas
1.2 Responsabilidades Contemporneas da Adm.
Financeira
Eficincia na captao e alocao de recursos de capital
Visualizao da empresa como um todo
Cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos

financeiros
Postura questionadora e reveladora em relao ao

comportamento de mercado

Corporativas
1.3 Dinmica das Decises
Financeiras
a) planejamento financeiro
Necessidades de expanso, desajustes
futuros e rentabilidade sobre os investimentos
b) controle financeiro
Anlise e correo de desvios entre previsto e realizado
c) administrao de ativos
Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco e
retorno
d) administrao de passivos
Gerenciamento de composio de financiamento
Corporativas
Financeiras
Decises de
financiamento
Decises de Captao de
investimento recursos
Aplicao de
recursos Decises de
dividendos
Financiamento
das atividades

Corporativas
Financeiras
Decises de investimento
Envolve todo o processo de identificao, avaliao e

seleo
das alternativas de aplicaes na expectativa de benefcios
econmicos futuros
So avaliadas pela relao risco-retorno
So atraentes quando o retorno esperado

da alternativa supera o retorno exigido
pelos proprietrios de capital

Corporativas
Financeiras
Decises de financiamento
Escolha das melhores ofertas de recursos

e grau de alavancagem
Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos

detentores
de capital
Devem adequar o passivo s caractersticas de

rentabilidade
e liquidez das aplicaes de recursos

Corporativas
Financeiras
Integrao das decises de investimento e

financiamento
Estabelecem um portflio de oferta de fundos para

investimento e alternativas de aplicaes
Poltica de dividendos: reinvestir lucro ou distribui-lo?

Avaliao dos respectivos ganhos para o acionista
Deciso do volume de capital prprio ou de terceiros

financiando os investimentos

Corporativas
1.3.1 Interdependncia econmica e financeira
Resultado operacional
Define os limites de remunerao das fontes de capital da

empresa
Quantifica o retorno produzido pelas decises de

investimento
Permite a avaliao da atratividade econmica do negcio
Sinaliza as decises de financiamento (custo de captao)

Corporativas
1.3.1 Interdependncia econmica e financeira
Tomada de decises financeiras
Agregao valor econmico:

lucro operacional > custo capital
Equilbrio financeiro:
Interdependncia de prazos entre ativos e passivos
Risco econmico (operacional):

Relacionado s decises de investimento
Risco financeiro:
Quanto maior o nvel de endividamento, maior o risco

Corporativas
1.4 Decises Financeiras em Ambiente de
Inflao
A inflao atua sobre a economia de maneira

desproporcional, gerando desigual distribuio de riqueza
Provoca resultados distorcidos e decises financeiras

comprometedoras
Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes

intensidades

Corporativas
1.4 Decises Financeiras em Ambiente de
Inflao
Os modelos financeiros devem incluir a problemtica

inflacionria para no comprometer as anlises
Decises de maior maturidade podem ser equivocadas pelo

uso de valores no corrigidos monetariamente
Brasil: sistemtica legal de correo monetria extinta em

1995. Atualmente uso de valores nominais

Corporativas
1.5 Administrao Financeira e Objetivo da
empresa
Objetivo da empresa:
Satisfao do retorno exigido pelos proprietrios
ou bem-estar social do pblico em geral?
Economia de mercado empresas atradas pelas

possibilidades de lucros e guiadas por seus prprios
objetivos
Adam Smith benefcios para a sociedade causados

automaticamente pela maximizao da riqueza do
empresrio

Corporativas
1.5 Administrao Financeira e Objetivo da
empresa
Economia moderna baseadas nas idias liberais de Adam

Smith. Suposio da existncia de mercados eficientes
Interveno estatal ou outras imperfeies no mercado

reduziriam a atuao da mo invisvel
Mundo atual questes econmicas essenciais de toda a

sociedade so respondidas pelas foras de mercado

Corporativas
Objetivo da Administrao Financeira
Maximizao da riqueza (bem estar econmico) dos

proprietrios de capital
Foco nas decises de investimento, financiamento e de

dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas
As decises financeiras de maximizao de riqueza reflete

nos recursos da sociedade, maximizando a
riqueza da economia como um todo

Corporativas
1.5.1 Medio do objetivo da empresa
Lucro contbil
No define a capacidade financeira de pagamento da

empresa, pois apurado no regime de competncia
No leva em considerao os riscos inerentes atividade da

empresa nem aos fluxos esperados de rendimento
No representa o efetivo desempenho da empresa por ser

um
nico componente isolado.
isolado Ignora o valor da moeda no
tempo
Corporativas
Outras medidas
Crescimento das vendas, rentabilidade, participao de

mercado, endividamento, liquidez etc.
No podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de

tomada de decises financeiras
No reconhecem as dimenses necessrias maximizao

da
riqueza dos proprietrios de capital
Corporativas
Valor de mercado da empresa
Valor presente dos benefcios econmicos esperados,

descontados a uma taxa que representa o a
remunerao
mnima exigida pelos proprietrios de capital
Reflete o risco associado

a esses resultados

Corporativas
O processo de decises financeiras deve levar em conta o

equilbrio entre risco e retorno
Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores

retornos e vice-versa
A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de

promover
um retorno condizente ao risco assumido

Corporativas
Problemtica da informao contbil
Tem como objetivo a apurao do lucro e no a

mensurao do valor de mercado
Preos histricos (custo) que refletem resultados

acumulados em exerccios passados
Ativos registrados pelos valores de compra que no

revelam a capacidade de gerao de benefcios
futuros
Corporativas
Administrao
Financeira
Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza
Leva em conta o equilbrio entre risco e retorno
Tem o objetivo de promover a maximizao

do valor de mercado da ao da empresa

Corporativas
1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da
Empresa
O mercado financeiro possui um sistema de equilbrio

entre
agentes superavitrios e deficitrios
A convivncia da empresa no mercado fundamental

para a
formao de uma estrutura de capital adequada
O valor de mercado das aes revela um importante

parmetro da avaliao do desempenho da empresa

Corporativas
1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da
Empresa
Restries do mercado brasileiro
No pulverizado
Grupos reduzidos de acionistas como controladores
Baixa liquidez
Nmero reduzido de aes negociadas em relao s
emitidas
Avaliao distorcida
O valor de mercado da ao revela baixssima
relao com o efetivo valor da empresa
Corporativas
1.5.3 Objetivo da empresa em outras
economias
Europa e alguns pases
asiticos
Maior participao dos empregados no processo decisrio
Influncia dos funcionrios sobre a administrao
Alta concentrao do controle

acionrio
Mercado de emprstimos basicamente
institucional
No utilizao de ttulos de dvida
Menor volume de informaes aos

investidores
Corporativas
1.6 Dinmica das decises Financeiras no
Brasil
Economias em processo de
desenvolvimento
Taxas de juros
subsidiadas
Taxas de juros de curto prazo maior que as de longo prazo
Carncia de recursos de longo prazo para

investimentos
Elevado grau de concentrao

industrial

Corporativas
Brasil
Economia brasileira
Insuficincia de recursos de longo prazo para as

empresas
Volume de emprstimos aqum das necessidades do

mercado
Linhas de crdito oficiais limitadas e direcionadas a

programas especficos

Corporativas
Brasil
Economia brasileira
Dificuldade de captao de poupana pelas instituies

financeiras
Empresas financiadas por meio de recursos prprios e com

dvidas de curto prazo
Decises das empresas privilegiam a sobrevivncia

e no a competitividade

Corporativas
Brasil
Conseqncias
Necessidade de maior ateno na elaborao dos modelos

identificadores dessa realidade
Limitao da capacidade de crescimento das empresas

nacionais
Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior

capacidade competitiva no atual mundo globalizado

Corporativas
BIBLIOGRAFIA
Parte I Fundamentos de Administrao Financeira
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 7. Ed. So

Paulo: Atlas, 2002.
ASSAF NETO. Mercado financeiro. 4. Ed. So Paulo: Atlas, 2002.
BODIE, Zvi; MERTON, Robert C. Finanas. Porto Alegre: Bookman, 1999.
CHEW, Donald H. The new corporate finance. 2. Ed. New York: McGraw-Hill,
2000.
CNBV COMISSO NACIONAL DE BOLSA DE VALORES. Mercado de capitais. Rio

de Janeiro: Campus: CNBV, 2001.
PORTERFIELD, James T. S. Decises de investimento e custo de capital. So

Paulo: Atlas, 1976. (Srie Fundamentos de Finanas.)
SOLOMON, Ezra. Teoria da administrao financeira. 3. Ed. So Paulo: Zahar,

1977.

Introdução às finanças corporativas

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Finanas Corporativas e Valor Alexandre

Finanas Corporativas: incorporaram em seu escopo as

Profissional de finanas: necessidade de viso integrativa

A crescente complexidade assumida pelos negcios e

Dcada de 40 at meados de 50 Enfoque da empresa

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Dcada de 50 nfase aos investimentos e gerao de

Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital

Final de 50 e incio de 60 Merton H. Miller,

As proposies de M&M oferecem rigorosa contribuio

Dcada de 90 Evoluo da gesto de risco com

Eficincia na captao e alocao de recursos de capital

Visualizao da empresa como um todo

Cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos

Postura questionadora e reveladora em relao ao

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Envolve todo o processo de identificao, avaliao e

So avaliadas pela relao risco-retorno

So atraentes quando o retorno esperado

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Escolha das melhores ofertas de recursos

Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos

Devem adequar o passivo s caractersticas de

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Integrao das decises de investimento e

Estabelecem um portflio de oferta de fundos para

Poltica de dividendos: reinvestir lucro ou distribui-lo?

Deciso do volume de capital prprio ou de terceiros

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Define os limites de remunerao das fontes de capital da

Quantifica o retorno produzido pelas decises de

Permite a avaliao da atratividade econmica do negcio

Sinaliza as decises de financiamento (custo de captao)

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Tomada de decises financeiras

Agregao valor econmico:

Risco econmico (operacional):

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

A inflao atua sobre a economia de maneira

Provoca resultados distorcidos e decises financeiras

Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Os modelos financeiros devem incluir a problemtica

Decises de maior maturidade podem ser equivocadas pelo

Brasil: sistemtica legal de correo monetria extinta em

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Economia de mercado empresas atradas pelas

Adam Smith benefcios para a sociedade causados

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Economia moderna baseadas nas idias liberais de Adam

Interveno estatal ou outras imperfeies no mercado

Mundo atual questes econmicas essenciais de toda a

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

Maximizao da riqueza (bem estar econmico) dos

Foco nas decises de investimento, financiamento e de

As decises financeiras de maximizao de riqueza reflete

Finanas Corporativas e Valor ASSAF

No define a capacidade financeira de pagamento da

No leva em considerao os riscos inerentes atividade da

No representa o efetivo desempenho da empresa por ser