FINANZAS

Facultad de Ciencias Econmicas y Sociales

FINANZAS I

Valoracin de Acciones

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Concepto

Definicin

Una accin es un activo financiero.

Representa una participacin en la propiedad de una
empresa y redita a quien la posee con el pago de
dividendos peridicos que dependen de las
utilidades de la empresa.

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Valoracin de acciones

El valor de un activo se calcula como el valor presente de sus

flujos de efectivo futuros.
El valor de una accin es el valor presente de los dividendos

esperados hasta cierta fecha ms el valor actual del precio

esperado de la accin en esa fecha.
Si suponemos que mantenemos la accin en nuestro poder y

no la vendemos la accin proporciona un flujo perpetuo de

dividendos, por lo tanto, el valor de la accin es el valor presente
del flujo de dividendos futuros a perpetuidad

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Valoracin de acciones

I Modelo general de descuento de dividendos

El valor de una accin es el valor presente de los dividendos

esperados hasta cierta fecha ms el valor actual del precio
esperado de la accin en esa fecha.

Div1
Div 2
Divn
Pn
P0

...

2
n
n
1 r 1 r
1 r 1 r
Po:
Pn:
Divk:
r:

Valor actual de la accin

Valor esperado de la accin en el ao n.
Dividendo al final de cada ao k , donde k tomar valores de 1, de 2
Tasa de descuento.
1

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Valoracin de acciones

II Modelo general de descuento de dividendos

(a perpetuidad)
El valor de la accin es el valor presente del flujo de dividendos
futuros a perpetuidad

Div1
Div 2
Div 3
P0

...
2
3
1 i 1 i 1 i

Po: Valor actual de la accin

Divn: Dividendo al final del ao n.
i:
Tasa de descuento.

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Divn

n
n 1 1 i

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FINANZAS
Dividendos Constantes

Crecimiento cero, es decir, paga dividendos constantes a perpetuidad

Div = Div1 = Div2 =... = Divn=

Divn
P0
n
n 1 1 i
Po: Valor actual de la accin
Div: Dividendo constante.
r: Tasa de descuento.

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Div
P0
r

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Valoracin de acciones

Dividendos con Crecimiento Constante

Crecimiento constante, es decir, paga dividendos variables que crecen
con gradiente geomtrico a una tasa constante g.

P0

Po: Valor actual de la accin

Div1: Dividendo al final del ao 1.
r:
Tasa de descuento.
g: Tasa anual de crecimiento de dividendos

Div1
r-g

2
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Valoracin de acciones

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Dividendos con Crecimiento Diferencial

Crecimiento variable, es decir, paga dividendos variables que crecen
con gradiente geomtrico primero a una tasa constante g1 y despus a
una tasa constante g2 a perpetuidad.

Div 0 1 g1 Div 0 1 g1
Div 0 1 g1
P0

...
2
1 r
1 r
1 r n
2

Divn1
r g2

1 r n

Po: Valor actual de la accin

r: Tasa de descuento.
g1: Tasa anual de crecimiento de dividendos de los n primeros aos
g2: Tasa anual de crecimiento de dividendos a perpetuidad
Divo: Dividendo ao 0

Divn Div 0 (1 g1 )n
Divn1 Divn (1 g2 )
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Valoracin de acciones

Crecimiento Constante : Ejemplo

Una empresa pagar un dividendo de Bs. 8.000 por accin este ao.
Los analistas financieros consideran que los dividendos
aumentarn 5% por ao en el futuro. Cul es el valor de la accin
de esa empresa hoy si el rendimiento esperado es de 13% anual?
Solucin:

8.000
100.000
0,13 - 0,05

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Valoracin de acciones

Crecimiento diferencial: Ejemplo (Ej. 5.13, Pg. 131)

Una accin paga un dividendo de $ 2 por accin. Se espera que el
dividendo crezca a una tasa de 8% anual durante los 3 aos
siguientes y despus crecer a una tasa de 4% anual a perpetuidad.
La tasa requerida de rendimiento es 12% anual. Calcular el precio
actual de la accin.
Solucin:

2 * (1,08)3 (1,04)
2 * (1,08) 2 * (1,08)2 2 * (1,08)3
0,12 0,04
P0

1,12
1.12 2
1.12 3
1.12 3
P0 5,5815 23,3126 28,89

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Ejercicios

Ejercicio 5.18 (Pg. 132)

Una empresa experimenta un perodo de rpido crecimiento. Se

espera que las utilidades y los dividendos crezcan a una tasa de
18% anual durante los dos aos siguientes, 15% en el tercer ao y a
una tasa de 6 % anual indefinidamente despus de esa fecha. El
ltimo dividendo pagado por la empresa fue de $ 1,15 por accin. La
tasa requerida de rendimiento sobre las acciones es de 12%.
Calcular el precio actual de la accin. R:26,93

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Ejercicios

FINANZAS
Ejercicio 5.25 (Pg. 132)

Una empresa gan $ 20.000.000 el ltimo ao. El rendimiento sobre el

capital contable de la empresa ha permanecido en su tendencia
histrica de 14%. La empresa retiene el 60% de sus utilidades para
invertirlas en nuevos proyectos.
(a) Cul es la tasa de crecimiento de la utilidades?
(b) Cules sern las utilidades del ao prximo?
R:8.4 % y 21.680.000

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Ejercicios

Ejercicio 5.26 (Pg. 132)

Una empresa gan $ 10.000.000 en el ejercicio fiscal que termin ayer.
Ayer mismo pag 25% de sus utilidades en dividendos. La empresa
retiene el 75% restante de sus utilidades para invertirlas en nuevos
proyectos. La compaa tiene 1,25 millones de acciones en
circulacin. Las acciones se venden a 30 $ cada una. El rendimiento
sobre el capital contable de la empresa (ROE) ha permanecido en su
tendencia histrica de 12%. Cul ser la tasa de rendimiento
requerida sobre las acciones?
R:16,27 %

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FINANZAS
Valor de la accin

Oportunidades de crecimiento
Utilidades y reparto de dividendos,
una decisin importante

Empresa generadora de efectivo

Si la empresa paga todas sus utilidades a los accionistas como
dividendos, entonces UPA = Div y el valor de una accin es

UPA Div
P0

r
r
UPA = Utilidad por accin,
Div = Dividendo por Accin
R = Tasa de descuento sobre las acciones de la empresa
En este caso, la empresa se llama unidad generadora de efectivo o
vaca de efectivo
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Oportunidades de crecimiento

FINANZAS
Valor de la accin

Empresa con oportunidad de crecimiento

Si la empresa retiene todas las utilidades en la fecha 1 para invertir en un
conjunto de oportunidades, entonces el valor de la accin en el momento
0, despus de que la empresa se compromete con un nuevo proyecto, es

P0

UPA
VPNOC
r

UPA = Utilidad por accin,

Div = Dividendo por Accin
R = Tasa de descuento sobre las acciones de la empresa
VPNOC = Valor Presente Neto por accin de la Oportunidad de
Crecimiento
En este caso, el primer sumando es el valor como si la empresa fuera
generadora de efectivo y el segundo el VPN del nuevo proyecto por accin.
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FINANZAS

Ejemplo

Considerando una oportunidad de crecimiento

Ejemplo N1
Una empresa espera ganar un milln de dlares por ao a
perpetuidad si no emprende nuevas oportunidades de inversin.
Existen 100.000 acciones de capital en circulacin. En fecha 1, la
empresa tendr oportunidad de gastar 1.000.000 de dlares en una
nueva campaa de mercadotecnia. La nueva campaa aumentar en
210.000 dlares las utilidades de cada periodo subsiguiente. Este
incremento representa un rendimiento de 21% anual sobre el
proyecto. La tasa de descuento de la empresa es de 10%. Cul ser
el valor por accin antes y despus de decidir aceptar la campaa de
mercadotecnia?

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FINANZAS

Ejemplo

Modelo de Crecimiento de Dividendos y Modelo VPNOC

Usando la frmula de perpetuidad creciente
Varias Oportunidades de Crecimiento

Ejemplo N2
Una compaa tiene utilidades por accin (UPA) de $10 al final del
primer ao, una tasa de pago de dividendos de 40% y una tasa de
descuento de 16%, as como un rendimiento sobre sus utilidades
retenidas de 20%. La empresa retiene una parte de sus utilidades
anuales para seleccionar varias oportunidades de crecimiento
tambin cada ao. Calcular el precio por accin y el valor presente
neto de las oportunidades de crecimiento.

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FINANZAS

Ejercicios

Ejercicio 5.28 (Pg. 133)

Enterprises vende palillos para dientes. El ao pasado los ingresos

brutos fueron de 3 millones de dlares, mientras los costos totales
ascendieron a 1.5 millones. La empresa tiene un milln de acciones
en circulacin. Se espera que los ingresos brutos y los costos
crezcan 5% por ao, adems no paga impuestos sobre ingresos y
todas las utilidades se pagan como dividendos.
a.- Si la tasa de descuento apropiada es de 15% y los flujos de
efectivo se reciben al final del ao, Cul ser el precio por accin de
capital Rice Bite?
R: $ 15,75

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FINANZAS

Ejercicios

Ejercicio 5.28 (Pg. 133)

(b) La empresa ha decidido implantar un programa para producir

cepillos de dientes. El proyecto requiere de un desembolso inmediato
de 15 millones de dlares. Dentro de un ao, se necesitara otro
desembolso de 5 millones de dlares. Al ao siguiente de la segunda
inversin, los flujos de efectivo de entrada netos sern de 6 millones
de dlares. Este nivel de utilidades se mantendr a perpetuidad. La
empresa tiene un milln de acciones en circulacin, y la tasa
requerida es del 15%. Qu efecto se producir sobre el precio por
accin de capital si se emprende este proyecto?
R: Crecimiento de $ 15,43

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Ejercicios

Ejercicio 5.29 (Pg. 133)

Una empresa espera ganar 100 millones de dlares por ao a
perpetuidad si no emprende ningn proyecto nuevo. La empresa tiene
una oportunidad que requiere de una inversin de 15 millones de
dlares hoy y de 5 millones dentro de un ao en bienes inmuebles. La
nueva inversin empezar a generar utilidades anuales adicionales
de 10 millones de dlares a perpetuidad despus de dos aos
contados a partir de hoy. La empresa tiene 20 millones de acciones
comunes en circulacin y la tasa de rendimiento requerida es de 15%.
Las inversiones en terrenos no se deprecian. Ignore los impuestos.
a.- Cul ser el precio de una accin si la empresa no lleva al cabo el
nuevo proyecto?
b.- Cul ser el valor presente neto de la inversin?
c.- Cul ser el precio de una accin de capital si la empresa
emprende el nuevo proyecto?
R: $33,33; $38.623.188,41; $35,26.
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