Introduccin al

Mercado de Bonos
Definicion,Valoracin,
Rendimiento y
Retorno

INTRODUCCION

los
principales
peridicos
y
telediarios
aportan
informacin
puntual sobre la marcha de la Bolsa,
la evolucin de sus principales
ndices y la cotizacin de las
acciones ms destacadas. Pero al
mismo tiempo, se le da muy poca
relevancia al mercado de bonos, a
las subastas de deuda pblica o a
los tipos de inters pagados por los
distintos ttulos.Y sin embargo, el
mercado de bonos es mucho ms
importante para muchos que la
Bolsa.

Y por qu es tan importante el

mercado de bonos? En primer
lugar, porque en gran medida
es el que establece los tipos de
inters a largo plazo para la
economa en su conjunto. En
segundo lugar, porque juzga
diariamente
las
polticas
econmicas de los distintos
gobiernos y tiene capacidad
para castigarles subiendo el
coste de su deuda.

Para entender la importancia del

mercado de bonos basta con identificar
a
sus
principales
actores:
Los principales emisores de los
mercados de bonos son agentes
econmicos que necesitan grandes
sumas de dinero, como las grandes
empresas, pero por su importancia y
por la cantidad de dinero que manejan,
debemos destacar sobre todo a los
gobiernos que emiten deuda pblica.
Del mismo modo, los principales
inversores en los mercados de bonos
son los agentes econmicos que
mayores sumas de dinero manejan:
fondos de pensiones, fondos de
inversin, fondos soberanos, etc.

Pero vayamos por partes. Para hablar del

mercado de bonos es imprescindible
saber qu se negocia en ellos, y para ello
debemos hablar de los emprstitos. A
menudo, los gobiernos y las grandes
empresas necesitan sumas de dinero tan
grandes que sera imposible encontrar un
banco que se las prestase; en esos casos,
recurren a la emisin de emprstitos.
En realidad, un emprstito no es ms que
un gran prstamo dividido en partes
iguales. Cada una de estas partes se llama
obligacin. Las obligaciones son ttulosvalores (como las acciones) cuyo
comprador adquiere el derecho a percibir
un inters peridico o acumulado y al que
el emisor del ttulo se compromete a
devolver el importe del mismo en un plazo
determinado.

Enestarepresentacingrficapodemosver
unaexplicacinsimplificadadeesteproceso:

Cada bono tiene un valor

nominal, que es la cantidad que
paga el comprador al adquirirlo,
y un tipo de inters fijo, pero el
comportamiento del mercado de
bonos puede hacer que los
intereses reales percibidos por
los poseedores de los bonos se
alejen mucho del tipo de inters
fijado por el emisor. Veamos
cmo puede suceder esto
explicando
brevemente
el
funcionamiento
de
los
mercados primario y secundario
de bonos:

Mercado Primario:
es el mercado de emisin, es
decir, en el que los prestatarios
ponen a la venta los ttulos de
deuda. Por ejemplo, el gobierno
espaol podra poner a la venta
en el mercado primario bonos
de deuda a diez aos con un
valor nominal de 1.000 y un
inters del 5% anual. Esto
significa que el comprador de
un bono recibira un inters de
50 al ao y al cabo de diez
aos se le devolveran los 1.000
invertidos.

Mercado Secundario:
es el mercado de negociacin,
en el que los bonos van
cambiando
de
manos.
El
comprador original de los bonos
los vende a otros inversores, y
estos
los
van
vendiendo
sucesivamente a otros posibles
compradores.
El comportamiento de este
mercado secundario es el que
tiene un impacto clave en la
economa.

Definicin
Un bono es una obligacin
financiera o una promesa de
pago escrita (contrato) que
asume una empresa o el
estado para poder obtener
financiamiento.

Este contrato es establecido por escrito entre el emisor del bono

(bond issuer) y su tenedor (bondholder), en el cual se pactan la tasa
de inters, el tiempo al vencimiento, el esquema de pagos de
cupones y principal, y otras cuestiones como posible colateral u
opciones adheridas al bono.
Establece legalmente las obligaciones del emisor.
Emisores: existen tres tipos
a) El gobierno y sus agencias
b) Gobiernos municipales
c) Corporaciones (firmas domsticas y extranjeras)

Tiempo al vencimiento
Tambin referido como Vencimiento o Madurez (maturity, term).
Es el nmero de aos en los cuales el emisor ha prometido cumplir
con las obligaciones del contrato.
El vencimiento de un bono se refiere a la fecha en la cual dejar de
existir, cuando el emisor pagar el principal.
Segn el nmero de aos se puede clasificar como:
a) Corto plazo: menos de 5 aos
b) Mediano plazo: entre 5 y 12 aos
c) Largo plazo: ms de 12 aos

Principal
Tambin referido como Valor a la Par o Valor Nominal
(par value, face vale).
Monto sobre el cual el emisor paga intereses, y que se
compromete a pagar al tenedor a la fecha de
vencimiento.
Tasa cupn
Tambin llamada tasa nominal, es a la cual el emisor se
compromete a pagar cada perodo.

Tiposdecupn
Comnmente el pago de cupones se hace semestralmente, aunque
en los mercados Europeos los bonos suelen pagar un solo cupn
anual.
En el caso del bono cupn-cero no se pagan cupones. El tenedor
recibe el principal y los intereses en un solo pago al vencimiento,
por lo que al comprar el bono paga un precio sustancialmente por
debajo del principal.
Los cupones de tasa flotante (floaters) modifican la tasa del
prximo cupn en cada pago, siguiendo un ndice de referencia.
Generalmente suben o bajan segn lo hace el ndice. En caso de
moverse en sentido opuesto, se denominan inverse floaters.

Opciones adheridas
Brindan al emisor y/o tenedor la posibilidad de realizar una determinada
accin en detrimento de su contraparte.
La ms comn es una opcin call. Un bono llamable (o callable bond)
provee al emisor el derecho de comprar la emisin al tenedor, a valores y en
fechas prefijadas en el indenture (contrato).
En el caso de una opcin put, se provee al tenedor el derecho de vender la
emisin al emisor, a valores prefijados en fechas designadas.
Un bono convertible es una emisin donde el tenedor del bono tiene el
derecho de cambiar el bono por un nmero especfico de acciones
comunes.

Riesgos asociados con la

emisin de bono

Riesgo de tasa de inters: El precio de un bono tpico cambiar en direccin

contraria a cambios en la tasa de inters. Si el inversionista tiene que vender
el bono antes de la fecha de vencimiento, un incremento en las tasas de
inters significa la realizacin de una prdida de capital.

Riesgo de reinversin: Una disminucin de la tasas de inters a las que se

planea reinvertir el flujo de dinero (cash flow) que recibe el inversionista
provocar una prdida de ingresos.
Ntese que el riesgo de tasa de inters y el riesgo de reinversin tienen
efectos contrarios.

Riesgo de llamada:
a. El flujo de dinero de un bono llamable no se conoce con certeza.
b. Como el emisor llamar cuando las tasas caen, el inversionista est
expuesto al riesgo de reinversin.
c. La potencial apreciacin del capital de un bono se reduce, ya que el
precio generalmente no sube mucho ms all del precio de llamada.

Riesgos asociados con la

emisin de bono

Riesgo de crdito: Riesgo de que el emisor no pueda pagar el principal y

los intereses, ya sea parcialmente o en su totalidad (riesgo de default).
Tambin se consideran las prdidas potenciales debido a la disminucin
de la calidad crediticia del emisor (riesgo de migracin).

Riesgo de inflacin: Disminucin del poder de compra de los flujos de

efectivo debido a la inflacin.

Riesgo de tipo de cambio: Cuando el bono se encuentra en una moneda

diferente a la de curso legal y los flujos dependen del tipo de cambio.

Riesgo de liquidez: Tiene que ver con la facilidad a la cual la emisin

puede ser vendida lo ms cerca posible de su precio.

Riesgo de volatilidad: En los bonos con opciones adheridas, el valor est

ligado a la volatilidad esperada de las tasa de inters.

Riesgo de Riesgo (Risk Risk): No saber de dnde provienen los riesgos.

Tasa de Inters
Es el precio del crdito. Es decir, es lo que requieren los
prestamistas como compensacin por prestar sus fondos.
Valor futuro y valor presente
El valor futuro en el momento n de una cantidad A hoy es:

VF A(1 r )

El valor presente (hoy) de un pago de monto A en el

momento n es:

VP

A
(1 r ) n

Tasas de inters equivalentes

Las tasas de inters se pueden transformar de una base a otra con
fines de comparabilidad mediante la siguiente expresin:

(1

) (1

r1 m1
m1

r2 m2
m2

donde r1 y r2 son tasas de inters nominales con diferentes

frecuencias de reinversin (m1 y m2), tambin llamados perodos de
composicin, conversin o capitalizacin
Tasa efectiva anual
En el mercado de dinero la convencin es expresar las tasas de
inters en trminos anuales, es decir en rla tasa
anual reinvertible
m
(1 re ) (1 m )
anualmente.

Valuando un flujo
de dinero

El precio de cualquier instrumento financiero es igual al valor

presente de todos los flujos esperados futuros, por lo que
necesitamos estimar:
a) los flujos esperados
b) la tasa de rendimiento (yield) apropiada
Para un bono convencional, la estimacin de flujos es
1. Pago de cupones peridicos hasta la fecha de madurez
2. El par value al vencimiento.

Valuando un bono

$C

$C

$C

$C+ $VN
N

Precio

C
1
VN
P 1

N
N
y
1 y 1 y
N M m

Y
y
m

MAS COMUNMENTE

R
C VN
m

P=Preciodemercadodelbono
I=R=C=cupn(anual)
i=y=rendimientoactual(anual)
n=frecuenciaanualdepagos
VN=valordevencimientodelbono

PRECIO DE UN CUPN
BONO CERO

P = C[ FAS ( y, n)] + VN / FSA (y, n)

VN

Ejercicios

1.

Considere un bono cuponado a 20 aos con tasa cupn de

10% con un valor par de $1,000. El yield es de 11%; Cul es
su precio?

2.

En el 1; Qu pasa con el precio si el yield es de 10%?

3.

Calcular a pagar por un bono emitido a 3 aos, con valor

nominal de 10,000 Dlares A. y cupn del 10% anual a pagar
en

cuotas semestrales de 500 dlares. El yield es de 14%

anual.
4.

En la 3, Qu pasa con el precio si el yield es de 12%?

5.

Suponga que tiene un bono cupn cero que vence en 15 aos,

con valor nominal de $1,000 y una yield requerida de 9.4%
Cul es su precio?

6.

Una empresa emiti un bono de $1,000,000 a 6 aos con una

tasa cupn de 5% a pagarse anualmente. Si la estructura
intertemporal de tasas de inters es la que sigue: Cul es el
precio del bono?

i%

(aos)

1
2
3
4
5
6

10
8
6
5
4
5

Tasa Interna de Retorno (Yield)

El yield (o rendimiento) de cualquier inversin es la tasa de inters que

igualar el valor presente de los flujos al precio o costo de la inversin.
N

P Ci e
i 1

r ti

Ci

+ ti
(1

y
)
i 1

P = precio de mercado

= Tasa de rendimiento

MAS COMNMENTE

0= -P+[C x FAS (y,n)] + VN/FSA (y,n)

La yield calculada con esta relacin es la TIR (tasa interna de retorno) ya
conocida por nosotros.

Ejercicios

1.

Suponga que un instrumento financiero que se vende en $903.10

promete hacer los siguientes pagos anuales:
Aos

2.
3.
4.

Pago anual prometido

$100

$100

$100

$1100

Encuentre la yield.
Suponga que un instrumento financiero que se vende en $62,321.30
promete pagar $100,000.00 dentro de seis aos. Cul es el rendimiento
de la inversin?
Cul es el rendimiento actual de un bono cuponado con tasa cupn de
7% a 15 aos, que tiene un valor a la par de $1,000.00, y se vende en
$769.40?
Cul es el rendimiento al vencimiento de un bono cupn cero a diez
aos, con un valor de madurez de $1,000.00 que se vende a $438.18?

MAS EJERCICIOS CON BONOS

1.-Un bono que paga un cupn del 7% nominal
anual y al que le quedan 5 aos exactos para su
vencimiento, se est vendiendo a 1.030 . Calcule
su TIR hasta el vencimiento (valor nominal 1.000 )
2.- Un bono que paga un cupn del 7% nominal
anual por semestres vencidos y al que le quedan 5
aos exactos para su vencimiento, se est
vendiendo a 1.030 Calcule su TIR hasta el
vencimiento (valor nominal 1.000
3.- Ao
5
Flujo
1,100

100

200

100

100

Calcule el P de mercado del bono, si la y= 10% y

la tasa del cupn es 5%
4.- Cul es el precio de un bono cero cupn,
emitido a diez aos, con un valor par de 100 y una
tasa interna de retorno de 9%
5.-El gobierno de Inglaterra emite bonos con valor
nominal de $1.000 y un cupn perpetuo de $100