Finanzas No Financieros

Acef Finanzas para no Financieros
OBJETIVO BASICO:
Maximizar el Patrimonio del Inversionista
(Precio del mercado de las acciones)
Vlr. Patrimonio = Vlr. Activo Vlr. Pasivo
Patrimonio = Activo Pasivo
Separar lo Operacional de lo no operacional:

Patrimonio=(Act. Op Pas. Op)+(Act. no Op Pas.
no Op)
Act. Op. Pas. Op. = VP Flujo de Caja Libre
Act. no Op. = Inversiones otros negocios/Financieros
Pas. no Op. = Pasivos Financieros
HERRAMIENTAS
FUNDAMENTALES:
-Flujos de Caja
-Costo de Capital
-Concepto del Valor Presente Neto
PREGUNTAS USUALES:
- Tendr xito una inversin especfica?
- De donde provendrn los fondos para financiarla?
- Tiene la empresa una cantidad adecuada de
dinero, o acceso al mismo, mediante crditos
(p.ej.)?
- A que clientes debo ofrecer crditos, y cuanto?
- Que cantidades deben mantenerse en Inventario?
- Cual es la poltica de dividendos ptima?
- Como equilibrar el riesgo con el retorno?
RONODI
CAP. INV
WACC
RENODI
EBITDA
IMPUESTOS
CAP. INV
CAPEX
INV. KT
WACC
C.C.I.
EVA
RONODI
CAP. INV
WACC
RENODI
EBITDA
IMPUESTOS
CAP. INV
CAPEX
INV. KT
WACC
C.C.I.
EVA
Para valorar una compaa es necesario conocer y analizar los

estados financieros de la misma.
Balance General
Estado de Prdidas
y Ganancias
Flujo de Caja
Situacin Financiera de la Compaa en una

determinada fecha.
Resultado (utilidad o prdida) de la Compaa

durante un periodo de tiempo determinado.
Relacin de las entradas y salidas de recursos en

efectivo de la compaa durante un periodo de
tiempo determinado.
El balance general muestra la situacin financiera de la compaa en un

momento determinado. Esto es, la situacin de activo, pasivo y
patrimonio. La estructura del Balance General es la siguiente:
Pasivo
Activo
Patrimonio
El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,

susceptibles de ser valorados econmicamente. Los activos se pueden
dividir principalmente en Activos Corrientes, Fijos y Otros Activos.
Activos
Corrientes
Activos Corrientes (Corto Plazo): Bienes o

derechos liquidos, es decir se pueden transformar
en dinero en un periodo corto de tiempo (menos
de un ao).
Dentro de los activos corrientes ms comunes se

encuentran: Caja y Bancos, Inversiones
Temporales, Cuentas por Cobrar, Impuestos
Pagados por Anticipados, Excedentes de
Liquidez.

Activos
Fijos
Activos Fijos: Bienes y derechos que estn

destinados a permanecer en la compaa por un
periodo largo de tiempo y tienen un grado de
liquidez bajo.
Dentro de los activos fijos se ubican cuentas

como : Maquinaria y Equipo, Depreciacin
Acumulada (menor valor del activo), Propiedades.
10

Otros Activos
Otros Activos: reune los bienes y derechos de la

compaa que no se clasifican como corrientes y
que no son propiamente activos fijos.
Aunque esta clasificacin depende de cada

empresa, dentro de Otros Activos se pueden
encontrar los activos intangibles y las inversiones
permanentes.
11
El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la

compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes,
de largo plazo y otros pasivos.
Pasivos
Corrientes
Pasivos Corrientes: son las obligaciones de la

empresa en el corto plazo (menos de un ao).
Dentro de las cuentas ms representativas de los

pasivos corrientes se encuentran: Cuentas por
pagar, impuestos por pagar, obligaciones
financieras de corto plazo (crditos de tesorera).
12
El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la

compaa con otras compaas, entidades financieras y personas (p.ej.
Trabajadores). Dentro de los pasivos se encuentran los pasivos corrientes,
de largo plazo y otros pasivos.
Pasivos Largo
Plazo y Otros
Pasivos Largo Plazo: son las obligaciones de la

empresa con vencimiento mayor a un ao.
Principalmente, los pasivos de largo plazo estn

constituidos por las obligaciones financieras. En
los otros pasivos se incluyen cuentas como las
obligaciones laborales (relacionadas
generalmente con el pasivo pensional de la
empresa).
13
El patrimonio es la diferencia entre los activos y los pasivos de la

compaa. Es decir, los activos se financian ya sea con las obligaciones
incluidas en el pasivo o con los recursos de los socios incluidos dentro del
patrimonio de la compaa-.
Patrimonio
Dentro de las principales cuentas del Patrimonio

se incluyen : el capital aportado por los socios
(tanto el suscrito como el pagado), as como los
resultados de la operacin del periodo en
cuestn, los resultados acumulados que no
hayan sido repartidos a los accionistas y las
reservas sobre utilidades que se hagan ya sea
por disposicin legal o con motivaciones
especficas (p.ej. Recomprar acciones).
14
El estado de prdidas y ganancias muestra el origen de la utilidad (o

prdida) de la compaa en un periodo de tiempo determinado.
Es decir, el P&G relaciona las cuentas que reflejan el giro normal de la

compaa y las operaciones financieras que se realizan durante este
tiempo.
Tambin se consideran las operaciones que se realizan con el fisco pago

de impuestos y provisiones sobre los impuestos a pagar-.
La composicin del P&G de una compaa promedio es la siguiente:
15
=
=
=
+
+
=
=
Ingresos Operacionales
Costos de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos
Generacin Interna de Recursos (EBITDA)
Depreciacin
Amortizacin/Provisiones
Utilidad Operacional (EBIT)
Otros Gastos
Otros Ingresos
Prdida en Cambio
Correccin Monetaria
Utilidad Antes de Impuestos (EBT)
Provisin de Impuestos
Utilidad Neta Final
16
17
Costo de Ventas
Precio: Puede ser determinado por la oferta y

demanda, la regulacin o las expectativas de
la compaa.
Cantidad: Depende de la capacidad de
produccin (actual y futura) de la compaa, la
participacin de mercado y las expectativas
de crecimiento de la compaa.
Costos Fijos: Independientes del nivel de produccin.

Generalmente se proyectan con base en la inflacin.
Costos Variables: Asociados al nivel de produccin.
Principalmente se refieren a los insumos de la
produccin y a los costos laborales de los empleados
directamente relacionados con la misma.
18
Costos de Ventas
Utilidad Bruta
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales
19
Gastos de Venta y
Administrativos
Los gastos de venta incluyen todos los gastos

en que incurre la compaa para vender su
producto.Por ejemplo publicidad.
Los gastos administrativos corresponden a los
gastos de funcionamiento de la empresa como
organizacin, incluyendo los salarios de sus
empleados no involucrados en la produccin.
Depreciacin: Prdida de valor de un activo fijo,

debido al desgaste que sufre por su uso en su vida
til.
Amortizacin: Prdida de valor de un activo

intangible. Refleja el valor de redencin del activo.
Depreciaciones y
Amortizaciones
20
=
=
Utilidad Bruta
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos
Generacin Interna de Recursos (EBITDA)
Depreciacin
Amortizacin/Provisiones
Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos Operacionales

Margen Operacional = Utilidad Operacional / Ingresos Operacionales
21
Otros Gastos / Ingresos
Prdida en Cambio
Otros gastos/ingresos incluyen los egresos e

ingresos de la compaa que no se
produjeron como resultado del negocio
principal de la misma. El ejemplo ms comn
son los rendimientos financieros y el pago de
intereses.
Prdida en Cambio surge con el fin de contabilizar

las variaciones en la moneda local que tiene el valor
de una deuda contrada en moneda extranjera.
22
Correccin Monetaria
Provisin Imporrenta
La cuenta de correccin monetaria es el

resultado de los ajustes por inflacin que se
hace a los activos y pasivos no monetarios y
al patrimonio. Dependiendo del caso, puede
ser un ingreso o un egreso.
CM = Ajuste Inflacin Neto Activos Ajuste
Inflacin Patrimonio Ajuste Inflacin Pasivos
Provisin del pago del impuesto de renta, asumiendo

como base gravable la Utilidad Antes de Impuestos.
23
+
+
=
=

Otros Gastos
Otros Ingresos
Prdida en Cambio
Correccin Monetaria
Utilidad Antes de Impuestos (EBT)
Provisin de Impuestos
Utilidad Neta Final
Margen Neto = Utilidad Neta / Ingresos Operacionales
El flujo de caja de la compaa refleja las entradas y salidas de efectivo a

partir de la operacin de la compaa (Flujo de Caja Operativo) y el pago a
sus fuentes de financiacin (flujo de caja Financiero y para los Accionistas).
Flujo de Caja
Operativo
Acreedores
Flujo de Caja
Financiero
Accionistas
Flujo de Caja
para Accionista
Activos
Operativos
24
25
+/+
+
+
=
+
=
=
EBITDA
Capital de Trabajo
CAPEX
Impuestos
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
Desembolsos de Deuda
Gastos Financieros
Amortizaciones
Aportes de Capital
Ingresos No Operacionales
FLUJO DE CAJA DESPUES DE SD
Caja Inicial
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS
Dividendos
Excedentes de Liquidez
CAJA FINAL
Flujo de Caja
Operativo
Flujo de Caja
Financiero
Flujo de Caja
Accionistas
26
Capital de Trabajo
El capital de trabajo son los recursos

necesarios para atender la operacin normal de
la compaa, es decir, cumplir con las
obligaciones de corto plazo (pasivos corrientes).
Para cumplir con estas obligaciones corrientes,

la compaa cuenta en primera medida con sus
activos corrientes, pues son estos los activos
que generan efectivo de forma rpida.
Para proyectar las cuentas que componen el capital de trabajo de

la compaa (activos y pasivos corrientes) se calculan las
rotaciones de cada una, teniendo en cuenta que haya consistencia
con el tipo de negocio y con el comportamiento histrico. Un
ejemplo del clculo de las rotaciones es el siguiente:
Activos Corrientes (Caja)
Rotacin Dias Caja = (Caja*365) / Costos y Gastos

Operacionales
Pasivos Corrientes (CxP)
Rotacin Dias CxP = (CxP*365) / Ingresos Operacionales
27
Dependiendo de la variacin en el capital de trabajo, se puede

determinar la capacidad de la compaa para atender el curso
normal del negocio:
Cambio en A. Corrientes
Cambio en P. Corrientes
Cambio (aumento) en los activos corrientes resta en el

Flujo de Caja porque la empresa est financiando a un
tercero.
Cambio (aumento) en los pasivos corrientes suma en el

Flujo de Caja porque significa que la empresa est siendo
financiada por un tercero.
28
La proyeccin de las inversiones es determinante para valorar una

empresa o proyecto porque generalmente cualquier inversin de
capital implica grandes recursos de la compaa, el sector
financiero y/o los accionistas.
Cuando se proyecta el CAPEX se debe tener en cuenta el impacto

que puede tener este cambio sobre la produccin y por ende en los
ingresos (p.ej. en un proceso de expansin).
En las empresas maduras sin escenarios de expansin el Capex

debe tener en cuenta principalmente la reposicin de los activos
productivos.
29
FLUJO DE CAJA LIBRE A LA FIRMA
Desembolsos de Deuda
Gastos Financieros
Amortizaciones
Aportes de Capital
Ingresos No Operacionales
Despues de atender las obligaciones del negocio pago de costos y

gastos operativos, capital de trabajo, inversiones e impuestos- el
resultado es denominado Flujo de Caja Libre (FCL). Con el FCL se
atiende las obligaciones financieras y posteriormente se remunera
la inversin de los accionistas.
30
Para la proyeccin del flujo financiero es necesario tener en cuenta:
Necesidades de financiacin de la compaa.

Estructura ptima de Deuda/Capital de la compaa.
Condiciones actuales del mercado financiero y/o de capitales.
Perspectivas sobre el acceso de la compaa a los mercados
financieros y de capitales en el futuro.
Expectativas sobre el comportamiento de las tasas de inters, la
devaluacin y la inflacin.
Coberturas de Servicio de la Deuda mnimas para cada negocio.
Disponibilidad de los socios para capitalizar actualmente y en el
futuro.
31
32
Caja Inicial
FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA SOCIOS
Dividendos
Excedentes de Liquidez
CAJA FINAL
Una vez considerado el pago del servicio de la deuda, as como los

nuevos recursos de deuda, los aportes de capital de los socios y los
ingresos no operacionales, se obtiene el Flujo de Caja Disponible
para accionistas (FCD).
Son estos recursos, el FCD, los que remuneran la inversin de los
accionistas, a travs del pago de dividendos y de los excedentes de
liquidez.
Para la proyeccin del Flujo de Caja Disponible es importante tener en

cuenta los siguientes puntos:
Polticas contables y de la compaa sobre reparticin de dividendos.

Manejo de la caja atrapada de la compaa.
Restricciones de mercado para la reparticin de dividendos (p.ej.
Covenants financieros en esta direccin).
33
Involucran plenamente el concepto de valor del dinero en

el tiempo
Se diferencian en tasas efectivas, y tasas nominales
El inters se paga con base en la tasa nominal, en el

perodo correspondiente.
Las tasas efectivas se utilizan bsicamente para:

Comparar
Camino para hallar tasas equivalentes
34
(1 + i efectivo) = (1+ i peridico)n

De donde:
i efectivo = (1+ i peridico)n 1
Donde
i peridico
i nominal anual
n
35
Los intereses pueden ser pagados al vencimiento o por

anticipado:
i nominal anticipado
n
i peridico vencido
1
n
36
37
Encontrar la equivalencia de una tasa nominal anual de

31% pagada cada mes vencido en TA (Trimestre Anticipado)
i mensual
31%
2.583%
12
i efectivo anual (1 2.583%)12 - 1 35.80%
i trimestral (1 35.80)1/4 - 1 7.95%
Para encontrar la tasa en TA:
n x i periodico vencido
1 i periodico vencido
4 x 7.95%
i TA
29.46%
1 7.95%
38
Tasas de los crditos pueden ser fijas variables.

Variables: Base DTF/TCC Libor/Prime
Diferenciar Crditos en Dlares vs. Crditos en Pesos
Diferenciar Periodicidad Cotizada vs. Periodicidad de Pago
Amortizaciones hacen referencia al pago del principal (capital)
Perodos de gracia preferiblemente slo para pago de capital
39
Monto: $1.500 MM
Plazo: 2 aos
Tasa: DTF + 6% T.A., pagadero T.V.
Amortizaciones: Trimestrales iguales
P. Gracia: un ao
Crdito Terreno
Trim.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Cap. Base
1,500
1,500
1,500
1,500
1,500
1,125
750
375
0
40
($MM)
Amort
Inters
375
375
375
375
83
83
83
83
87
65
43
22
41
La tasa en pesos equivalente a una tasa den dlares, involucra

la suma efectiva de sta ltima con la devaluacin Peso/dlar
(1+Tasa Col$) = (1 + Tasa USD$) * (1 + Devaluacin Col$/USD$)
42
Monto: US$2.692.000
Plazo: 3 aos
Tasa: Libor + 3.5%, pagadero S.V.
P. Gracia: dos aos
Amortizaciones: Semestrales iguales
Crdito Maquinaria
Semestre
0
1
2
1
2
1
2
Cap. Base
2,692
2,692
2,692
2,692
2,692
1,346
0
(US$000)
Amortizacin
Inters
1,346
1,346
135
135
135
135
135
67
Amort.
3,548
3,598
($MM)
Inters Dif. Cambio
313
327
338
350
355
180
270
270
228
228
100
50
43
VPN
TIR
Sirve como regla de inversin

Se pueden comparar Proyectos
EL VPN de varios proyectos se puede sumar para
obtener consolidado
Sirve como regla de inversin. Si TIR >= WACC
No se pueden comparar proyectos con distintos

plazos
$ 100
$ 110
r = 10%
44
Representa el valor que debe ser asignado

hoy al dinero que ser recibido en un
X
X
X
futuro
Xo
1
......
PV X 0
Tasa de inters = r
X1
X2
Xn
......
1 r (1 r ) 2
(1 r ) n
45
El valor Futuro de una serie de Flujos es

Xo
X1
X2
Xn
......
FV PV (1 r ) n
Es decir que:
FV Xo 1 r X 1(1 r ) n 1 ...... Xn
Medida de rentabilidad o de retorno esperado de un flujo.
retornos
inversin
0 X0
X1
X2
Xn
......
1 r (1 r ) 2
(1 r ) n
46
47
FLUJO DE CAJA - PRINCIPIOS BASICOS:
-Mtodo Indirecto = Anlisis

-Operacional vs. Financiero
-Orden: Histrico
= E.R. B.G. F.F.
Proyeccin = E.R. F.C. B/G
Flujo de Caja Mtodo Indirecto (Anlisis)

Flujo Operacional
Anlisis Generacin Interna
Determinar Viabilidad Operacional
Comparar
Valoracin
Flujo Financiero
Anlisis Capacidad de Pago
Retorno Financiero Inversionista
48
El anlisis financiero se realiza sobre

cifras en unidades monetarias
constates (eliminando el efecto de la
inflacin).
49
FLUJ O DE CAJ A
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
50
34,002
37,644
43,962
50,515
53,797
54,718
55,475
56,033
Total Capital de Trabajo
1,927
11,462
9,331
6,689
7,742
10,499
12,160
13,464
Otras Fuentes - Otros Usos
(5,428)
Disponible Para I nversin
26,648
Generacin I nterna
(279)
25,903
34,630
43,825
46,054
44,219
43,315
42,570
4,699
1
3,523
-
4,652
-
4,775
-
4,890
-
5,007
-
5,127
-
38,308
37,443
Inversin Activos Fijos

Inversiones Permanentes
20,112
(220)
Flujo de Caja Libre
6,756
21,203
31,107
39,173
41,279
39,330
Menos : Pago de Intereses

Variacin neta de obligaciones
Ms : Ing (Egr) no Operacionales
Ms : Correccin Monetaria
Total Flujo Financiero
14,229
18,175
(3,238)
(0)
708
16,219
(7,521)
1,610
(0)
(22,130)
12,017
(19,881)
(518)
(32,416)
11,014
(27,311)
(686)
(39,011)
6,842
(33,670)
(704)
(41,216)
2,251
(21,747)
100
(23,898)
Variacin Otras Cuentas Patrimonio
(22,217)
1,365
(14,754)
(14,371)
0
439
(1)
(0)
Flujo de Caja para Utilizacin

Reparto de Dividendos
Capitalizacin
Flujo Neto
Caja I nicial
Caja Final
Caja Mnima
(383)
2,625
2,241
1,146
439
2,241
2,680
1,247
178
(4,743)
2,843
(2,078)
7,160
7,160
(1,309)
-
162
-
64
-
15,431
-
36,231
-
44,602
-
(1,309)
2,680
1,372
1,372
162
1,372
1,534
1,534
64
1,534
1,598
1,598
15,431
1,598
17,029
1,674
36,231
17,029
53,260
1,754
44,602
53,260
97,862
1,837
F.C. OPERACIONAL
EBITDA (Generacin Interna)
(-) Inv. Capital de Trabajo (Eficiencia)
(-) Impuestos (Fiscal)
Flujo de Caja Operacional
(-) Inv. Activos Fijos CAPEX (Viab. Inversin)
(-) Inversiones Permanentes (Holding)
Flujo de Caja Libre
51
EBITDA
Ventas
(-) C.Vta
Ut. Bruta
Gto. Oper.
Ut. Oper.
(Earnings Before Int., Tax, Dep, Amort)

100
70
30
20
10
Ventas
(-) C.Vta (e)
Ut. Bruta (e)
Gto. Oper.
EBITDA
Gto. Contable
Ut. Oper.
100
55
45
20
25
15
10
Gto. Contable= Depreciaciones, Amortizaciones
52
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO
Inversin
Financiacin
Cartera
Mercado (Ext.)
Inventarios
Tcnico (Int.)
Proveedores
Mercado (Ext.)
53
Ciclo del Capital de Trabajo:

Das Cartera + Das Inventario Das
Proveedores
Capital de Trabajo Positivo:
Cart. + Inv. Prov. > 0 = Alta Inversin. en
K.Wjo.
Capital de Trabajo Negativo:
Cart. + Inv. Prov. >0 = Liberacin K. Wjo.
54
BALANCE FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

Inv. alta en K. Wjo. = EBITDA alto
K. Wjo. Negativo
= EBITDA bajo
Sector Industrial
EBITDA : 25%
Ciclo K.Wjo: 105 das
Almacenes de Cadena
EBITDA : 6%
Ciclo K.Wjo: -38 das
55
56
Capital de Trabajo
Positivo:
Sector Industrial
Cartera:
90 das
Inventario: 45 das
Proveedores:
30 das
Ciclo K. Wjo: 105
das
Capital de Trabajo
Negativo:
Almacenes de Cadena
Cartera:
2 das
Inventario:
45 das
Proveedores: 60 das
Ciclo K. Wjo: -17 das
Ventas Netas
Costo de Ventas
EBITDA
Gastos Financieros
Diferencia en Cambio
Otros Ingresos
Utilidad Neta
CARTONES AMERI CA S.A.

2000
2001
2002
136,869 164,983
179,590
84,025 100,751
106,456
29,103
34,002
37,644
13,815
14,229
16,219
0
1,213
16,900
4,615
3,939
22,930
470
-3,569
-8,638
CARTON DE COLOMBI A
2000
2001
2002
404,233
463,103
462,800
289,306
330,186
336,289
69,051
81,445
79,606
13,993
17,295
13,240
2,682
-1,790
-20,066
20,560
24,054
18,850
47,157
55,595
58,656
Cartera + Inventarios Operacionales

Activo Fijo Bruto
Activos Totales sin Valorizacin
55,847
137,938
164,567
59,485
164,678
187,053
68,583
192,328
194,375
134,495
335,130
401,798
144,580
398,671
477,512
151,361
416,243
509,158
23,279
29,677
53,411
23,800
31,662
52,097
25,525
34,482
54,642
Pasivo Financiero
Proveedores
Pasivos Totales
Patrimonio sin Valorizacin
73,594
17,047
109,230
55,337
92,982
19,186
136,843
50,210
102,361
18,041
145,308
49,068
62,823
31,511
181,026
220,772
64,553
46,112
200,449
277,063
36,741
57,725
199,362
309,796
47,135
5,656
64,716
-11,305
46,129
4,708
62,226
-10,129
48,160
8,043
66,311
-11,669
39%
21%
2.11
0.33
54%
66%
118
77
114
73
21%
39%
21%
2.39
0.31
56%
73%
100
69
99
69
9%
41%
21%
2.32
0.28
57%
75%
118
77
102
61
28%
17%
4.93
0.87
16%
45%
100
71
69
39
15%
29%
18%
4.71
1.02
14%
42%
81
66
66
50
0%
27%
17%
6.01
2.66
8%
39%
75
68
69
62
32%
15%
1.08
0.12
97%
121%
145
99
107
61
16%
30%
17%
1.43
0.18
82%
119%
135
90
88
43
19%
32%
20%
2.23
0.22
72%
121%
102
77
89
63
Cifras en $MM
Crecimiento Ventas
Margen Bruto
Margen Ebitda
Ebitda / Gto Financiero
Ebitda/(Int+Pasivo Fin.Total)
Pasivo Financiero / Ventas
Endeudamiento sin Valorizacin
Ciclo Operativo
Rotacin Cuentas por Cobrar (das)
Rotacin Inventarios (das)
Rotacin Proveedores (das)
EMPACOR S.A
2000
2001
2002
48,797
56,467
66,944
33,131
39,660
45,653
7,203
9,638
13,588
6,692
6,725
6,091
6,616
1,078
7,362
110
1,716
169
-7,870
2,055
-827
57
Cifras en $ MM
XITO
CADENALCO
OLIMPICA
CARULLA-VIVERO
LA 14
Ventas Netas
Costo de Ventas
EBITDA
Gastos Financieros
Otros Ingresos
Utilidad Neta
1999
1.297.713
1.037.633
59.645
35.820
53.592
48.218
2000
1.497.243
1.174.588
100.752
15.216
73.260
85.346
1999
1.163.183
879.567
46.312
22.494
21.160
-8.566
2000
1.337.739
1.009.907
71.429
11.791
15.722
13.758
1999
872.735
728.390
27.897
14.221
6.944
5.914
2000
1.007.877
848.035
29.171
13.336
5.420
5.819
1999
714.764
517.666
25.919
10.716
7.621
5.488
Nov-00
753.399
536.948
36.795
7.322
8.745
2.920
1999
423.434
341.295
18.614
9.872
9.452
7.181
2000
491.736
407.330
21.972
8.527
10.573
7.290
Cartera + Inventarios Operacionales

Activo Fijo Bruto
Activos Totales sin Valorizacin
140.013
388.839
1.044.513
176.755
547.914
1.242.539
144.006
269.118
656.041
148.190
316.922
759.539
98.771
160.921
312.038
97.298
176.338
336.216
75.071
278.655
399.382
102.032
334.541
430.625
51.871
116.231
213.955
84.659
141.549
260.533
30.129
144.745
237.884
806.629
34.563
160.172
295.212
947.328
61.373
141.406
297.864
358.177
26.798
159.861
278.981
480.558
45.310
136.552
210.632
101.406
66.958
128.301
227.773
108.443
54.393
103.980
189.399
209.983
61.878
115.789
212.274
218.351
31.116
64.499
132.500
81.455
43.337
86.038
167.779
92.754
7%
5%
1,67
0,90
5%
2%
23%
-2
0
48
50
15%
7%
6,62
2,02
7%
2%
24%
5
0
54
49
4%
4%
2,06
0,55
2%
5%
45%
1
1
58
58
15%
5%
6,06
1,85
3%
2%
37%
-5
1
51
57
2%
3%
1,96
0,47
2%
5%
68%
-19
4
44
67
15%
3%
2,19
0,36
2%
7%
68%
-14
3
38
54
N.D.
4%
2,42
0,40
N.D.
8%
47%
-22
5
46
72
31%
5%
5,03
0,53
1%
8%
49%
-10
3
59
71
3%
4%
1,89
0,45
3%
7%
62%
-14
2
52
68
16%
4%
2,58
0,42
3%
9%
64%
-2
2
72
76
Pasivo Financiero
Proveedores
Pasivos Totales
Patrimonio sin Valorizacin
Crecimiento Ventas (1)
Margen Ebitda
Ebitda / Gto Financiero
Ebitda/(Int+Pasivo Fin.Total)
Margen Operacional
Pasivo Financiero / Ventas (2)
Endeudamiento sin Valorizacin
Ciclo Operativo
Rotacin Cuentas por Cobrar (das)
Rotacin Inventarios (das)
Rotacin Proveedores (das)
(1) y (2) son indicadores anualizados
58
FLUJ O DE CAJ A
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
59
2008
34,002
37,644
43,962
50,515
53,797
54,718
55,475
56,033
1,927
11,462
9,331
6,689
7,742
10,499
12,160
13,464
(5,428)
26,648
Generacin I nterna
(279)
25,903
34,630
43,825
46,054
44,219
43,315
42,570
4,699
1
3,523
-
4,652
-
4,775
-
4,890
-
5,007
-
5,127
-
38,308
37,443

20,112
(220)
Flujo de Caja Libre
6,756
21,203
31,107
39,173
41,279
39,330

Ms : Ing (Egr) no Operacionales
Ms : Correccin Monetaria
14,229
18,175
(3,238)
(0)
708
16,219
(7,521)
1,610
(0)
(22,130)
12,017
(19,881)
(518)
(32,416)
11,014
(27,311)
(686)
(39,011)
6,842
(33,670)
(704)
(41,216)
2,251
(21,747)
100
(23,898)
(22,217)
1,365
(14,754)
(14,371)
0
439
(1)
(0)

Capitalizacin
Flujo Neto
Caja I nicial
Caja Final
Caja Mnima
(383)
2,625
2,241
1,146
439
2,241
2,680
1,247
178
(4,743)
2,843
(2,078)
7,160
7,160
(1,309)
-
162
-
64
-
15,431
-
36,231
-
44,602
-
(1,309)
2,680
1,372
1,372
162
1,372
1,534
1,534
64
1,534
1,598
1,598
15,431
1,598
17,029
1,674
36,231
17,029
53,260
1,754
44,602
53,260
97,862
1,837
FLUJ O DE CAJ A
Generacin I nterna
2001
2002
27,806
2003
2004
2005
2006
2007
60
2008
33,383
33,494
27,779
28,056
25,287
25,120
24,911
(493)
1,989
900
7,033
5,788
5,839
5,377
5,621
(5,283)
3,165
23,015
32,595
17,840
19,251
16,375
16,559
15,990
7,470
-
6,313
-
3,240
-
3,318
-
3,397
-
3,479
-
13,115
13,221
12,572
3,708
(7,550)
2,249
(9,009)
2,075
(9,823)
2,277
(9,622)
576
(6,126)
2,559
(4,143)

Flujo de Caja Libre
Ms : Otros
2,145
(27)
34,559
2,802
(4,165)
20,897
35,923
25,125
14,738
16,067
11,562
(10,683)
(62)
(22,307)
9,459
(19,954)
(1,057)
(30,469)
8,108
(8,498)
2,657
(13,949)
6,935
(13,956)
2,712
(18,179)
5,230
(10,758)
2,240
(13,749)
(6)

Capitalizacin
(1,416)
1
-
5,458
2,991
0
Flujo Neto
Caja I nicial
Caja Final
Caja Mnima
(1,417)
2,240
823
1,073
2,467
823
3,291
1,213
12,347
4,471
-
(3,441)
4,884
-
2,319
3,876
-
4,105
4,079
-
3,599
3,547
-
8,429
3,707
-
7,876
3,291
11,166
1,239
(8,325)
11,166
2,841
1,258
(1,558)
2,841
1,283
1,311
26
1,283
1,309
1,337
52
1,309
1,362
1,391
4,722
1,362
6,084
1,447
FLUJO DE CAJA FINANCIERO

(+)Prstamos
(-) Amortizaciones
(-) Gastos Financieros
(+) Rendimientos Financieros
(+) Diferencia en cambio
(-) Diferencia en cambio
Flujo Financiero
61
FLUJO DE CAJA FINAL

Flujo Disponible (FCL+FF)
(+) Capitalizacin
(-) Dividendos
Flujo Neto
(+) Caja Inicial
(+) Otros Recursos
Caja Final
Caja Mnima
62
63
COSTO DE CAPITAL INTEGRAL

(WACC)
RECURSOS PROPIOS (Prima de Riesgo)
CREDITOS
PROVEEDORES
FLUJ O DE CAJ A
Generacin I nterna
2001
2002
27,806
2003
2004
2005
2006
2007
2008
33,383
33,494
27,779
28,056
25,287
25,120
24,911
(493)
1,989
900
7,033
5,788
5,839
5,377
5,621
(5,283)
3,165
23,015
32,595
17,840
19,251
16,375
16,559
15,990
7,470
-
6,313
-
3,240
-
3,318
-
3,397
-
3,479
-
13,115
13,221
12,572
3,708
(7,550)
2,249
(9,009)
2,075
(9,823)
2,277
(9,622)
576
(6,126)
2,559
(4,143)

Flujo de Caja Libre
Ms : Otros
2,145
(27)
34,559
2,802
(4,165)
20,897
35,923
25,125
14,738
16,067
11,562
(10,683)
(62)
(22,307)
9,459
(19,954)
(1,057)
(30,469)
8,108
(8,498)
2,657
(13,949)
6,935
(13,956)
2,712
(18,179)
5,230
(10,758)
2,240
(13,749)
(6)

Capitalizacin
(1,416)
1
-
5,458
2,991
0
Flujo Neto
Caja I nicial
Caja Final
Caja Mnima
(1,417)
2,240
823
1,073
2,467
823
3,291
1,213
64
12,347
4,471
-
(3,441)
4,884
-
2,319
3,876
-
4,105
4,079
-
3,599
3,547
-
8,429
3,707
-
7,876
3,291
11,166
1,239
(8,325)
11,166
2,841
1,258
(1,558)
2,841
1,283
1,311
26
1,283
1,309
1,337
52
1,309
1,362
1,391
4,722
1,362
6,084
1,447
65
Costo Capital Integral
($MM)
Particip.
Costo Unit.
C.C.I.
Rec. Propios
Crdito
Proveedores
Totales
5.268
11.012
417
16.697
31,6%
66,0%
2,5%
35,37%
22,37%
0,00%
11,16%
14,75%
0,00%
25,91%
Expectativa Inversionista:
Costo Prom. Pasivo Fin.
Crdito Maquinaria
Crdito Construccin
Crdito Capital de Trabajo
Totales
13% adicionales al C.P.P.F.

($MM)
8.025
1.000
1.987
11.012
Particip.
73%
9%
18%
Costo Unit.
22,61%
22,28%
21,42%
C.P.P.F.
16,48%
2,02%
3,87%
22,37%
66
COSTO DE CAPITAL INTEGRAL (WACC)

Fuente
R.Propios
Crditos
Proveedores
Costo
Part.(%)
(+++)
(-)
(++)
(++)
(-)
(+++)
67
ESTRUCTURA FINANCIERA OPTIMA
Estruct. Optima
Menor Costo
Mayor Endeud.
Capacidad de Pago
Deuda Sostenible
=
=
=
=
=
Menor Costo
Mayor Endeudamiento
Capacidad de Pago
Deuda Sostenible
Flujo de Caja
Endeudarse es un Arte!!!!!!
68
NUEVOS PROYECTOS - VIABILIDAD

ECONOMICA
OPERACIONAL / FINANCIERA
69
FLUJO DE CAJA LIBRE

Generacin operativa
Inversiones en K.T.
Impuestos
Inv. Bienes Productivos (CAPEX)
EXPECTATIVA INVERSIONISTA
Plazo
Tasa
70
VIABILIDAD OPERACIONAL:
BENEFICIOS:
Valor Presente Flujos de Caja Libre Futuros
INVERSION
CAPEX (Momento 0)
71
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Valor Presente Flujos Futuros = Inversin
VPN = 0
SI TIR > C.C.I. el proyecto es viable
Operacionalmente
72
Flujo de Caja Libre
Valor Presente Flujos Fut.
Valor Presente Neto
TIR
C.C.I.
Flujo de Caja Libre

Valor Presente Flujos Fut.
Valor Presente Neto
TIR
C.C.I.
-11.500
12.220
720
26,41%
24,06%
-13.500
12.621
-879
21,37%
23,89%
1.115
4.312
TIR > C.C.I.
1.115
6.242
7.022
Viable Operacionalmente
4.355
TIR < C.C.I.
6.778
6.489
7.020
No es viable Operacionalmente
7.269
CAPACIDAD DE PAGO
FLUJO DE CAJA LIBRE
Generacin Operativa
FLUJO FINANCIERO
Servicio de la Deuda
Endeudarse es una Arte:
- La Genearcin Operativa debe cubrir el
servicio
de la deuda.
- Modelo: Otros Recursos = 0
73
74
Flujo de Caja Libre
Flujo financiero
Capitalizacion
Dividendos
-19.450
2.660
7.541
8.882
9.952
11.037
17.500
-1.988
-7.279
-9.668
-6.472
-5.690
1.950
185
0
737
2.294
3.380
261
857
1.119
0
1.119
-1.522
1.119
-403
494
90
1.186
90
1.277
0
1.277
1.968
1.277
3.244
0
3.244
76
90
105
118
35%
Flujo neto
Caja inicial
Saldo de caja
Otros recursos
Caja final
0
0
0
0
857
0
857
0
857
Caja optima
61
Otros Recursos Ao3 = $494 MM, no hay capacidad de pago.
RIESGOS MACROECONOMICOS
75
Crecimiento del PIB (Comportamiento Demanda)
Paridad Cambiaria
Inflacin Interna. vs. Devaluacin/Inf. Externa
Tasas de Inters
Local
Externa
Regimen Fiscal
Riesgo
IDU
Transmilenio
Concesionario
76
Diseo, Construccin,
Mayores Q Obra,
Variacin en Precios
de Construccin
Mayores Q de obra
en Redes de
Servicios Pblicos
X
X
X
Financiacin
Fuerza Mayor
X
X
Tributario
Predios
Constructor
77
RIESGOS OPERACIONALES
Mercado (Volumen de ventas)

Precio
Estructura de Costos
Indices de Productividad
Eficiencia en el manejo del capital de trabajo
CAPEX - Evaluacin de Inversiones

SENSIBILIDAD
2005
Escenario Base
Precio alcohol ($/Lit)
2002
Generacin I nterna
69,739
14,146
(12,631)
Disponible Para Inversin

Flujo de Caja Libre
Sep-03
54,929
1,133
1,193
102
653
933
801
2003
67,010
2004
50,348
2005
43,531
18,572
14,320
5,118
5,118
42,963
41,475
57,807
35,234
31,575
18,384
23,898
6,240
14,436
6,240
14,436
16,421
-
681
20,799
37,131
35,334
16,680
21,845
3,192
19,844
(2,797)
13,116
(9,525)
25,391
(5,072)
15,148
(15,315)
(4,602)
(3,168)
(3,168)
(729)
5,631
6,653
8,106
7,651
136
591
562
1,153
1,859
Flujo Neto
Caja I nicial
Caja Final
Caja Mnima
292
270
562
2,302
2008
1,076

Ms : Otros

Capitalizacin
2007
1,022
Escenario Sensibilidad
Precio alcohol ($/Lit)
FLUJ O DE CAJ A
2006
8,114
3,956
(7,000)
(8,000)
2006
62,662
14,195
(9,000)
2007
78,909
7,826
2008
74,687
12,153
(10,000)
(11,000)
39,467
61,083
51,534
17,138
-
4,598
-
4,722
-
4,847
-
18,814
14,437
34,869
56,360
46,686
21,848
718
250
(20,880)
22,649
1,061
(102)
(21,690)
21,824
(12,219)
(542)
(34,586)
20,114
(35,368)
(587)
(56,069)
17,491
(28,577)
(568)
(46,637)
18,648
7,651
136
(2,067)
7,097
-
(7,253)
828
-
283
(15,171)
-
292
4,555
-
50
12,598
-
11,133
562
11,696
2,432
(9,164)
11,696
9,629
2,353
(8,081)
9,629
2,376
2,368
15,454
2,376
2,659
2,659
(4,263)
2,659
2,951
2,951
(12,548)
2,951
3,001
3,001
78
SENSIBILIDAD
Das de Cartera del Exterior
Escenario Base
Sensibilidad
2003
75
107
2004
75
107
2005
75
107
2006
75
107
2007
75
107
2008
75
107
Escenario Base
INDICADORES FINANCIEROS
Crecimiento Ventas
Margen Bruto
Margen EBITDA
EBITDA / Gasto Financiero
Flujo Disponible / Gto Financiero
Razn Corriente
Endeudamiento sin Valorizaciones
2003
2.6%
26.0%
9.3%
5.66
3.50
0.99
14.85%
62%
2004
6.3%
26.0%
9.4%
5.62
4.24
1.10
10.46%
55%
2005
5.6%
26.0%
9.4%
8.72
6.56
1.28
5.77%
48%
2006
5.6%
26.0%
9.5%
20.79
15.04
1.58
0.90%
39%
2007
2008
5.8%
5.9%
26.0%
26.0%
9.5%
9.6%
155.86 1,000,000
108.31 1,000,000
1.87
2.14
0.00%
0.00%
35%
32%
Sensibilidad
INDICADORES FINANCIEROS
Crecimiento Ventas
Margen Bruto
Margen EBITDA
EBITDA / Gasto Financiero
Flujo Disponible / Gto Financiero
Razn Corriente
Endeudamiento sin Valorizaciones
2003
2.6%
26.0%
9.3%
4.96
1.39
0.98
18.25%
64%
2004
6.3%
26.0%
9.4%
4.38
3.26
1.08
14.15%
59%
2005
5.6%
26.0%
9.4%
5.90
4.41
1.22
9.78%
52%
2006
5.6%
26.0%
9.5%
9.12
6.55
1.43
5.26%
45%
2007
5.8%
26.0%
9.5%
24.25
16.72
1.78
0.52%
36%
2008
5.9%
26.0%
9.6%
274
184
2.06
0.00%
33%
79
80
RIESGOS FINANCIEROS
Sobreendeudamiento
Concentracin del Pasivo
Disponibilidad cupos de crdito
Spread tasas de inters
Covenants de la deuda
Etapa de Construccin
Anlisis de Cobertura Bancos
(Remuneracin causada descontada a la tasa del crdito Vs. Utilizacin Crditos)
81
Etapa de Mantenimiento
Anlisis de Cobertura del Proyecto
(MM de Pesos Corrientes)
82
83
Cobertura Bancos
EBITDA / Servicio de la Deuda
Cobertura Bancos + Proveedores

EBITDA / Servicio de la Deuda
(ndice)
(ndice)
VPN (FCL ; DTF + 5.5%)

Deuda Bancos
= 1.58

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Acef Finanzas para no Financieros

Acef Finanzas para no Financieros

Patrimonio = Activo Pasivo

Separar lo Operacional de lo no operacional:

Acef Finanzas para no Financieros

Acef Finanzas para no Financieros

Acef Finanzas para no Financieros

Acef Finanzas para no Financieros

Acef Finanzas para no Financieros

Para valorar una compaa es necesario conocer y analizar los

Situacin Financiera de la Compaa en una

Resultado (utilidad o prdida) de la Compaa

Relacin de las entradas y salidas de recursos en

Acef Finanzas para no Financieros

El balance general muestra la situacin financiera de la compaa en un

Acef Finanzas para no Financieros

El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,

Activos Corrientes (Corto Plazo): Bienes o

Dentro de los activos corrientes ms comunes se

Acef Finanzas para no Financieros

El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,

Activos Fijos: Bienes y derechos que estn

Dentro de los activos fijos se ubican cuentas

Acef Finanzas para no Financieros

El activo est compuesto por los bienes y derechos de la compaa,

Otros Activos: reune los bienes y derechos de la

Aunque esta clasificacin depende de cada

Acef Finanzas para no Financieros

El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la

Pasivos Corrientes: son las obligaciones de la

Dentro de las cuentas ms representativas de los

Acef Finanzas para no Financieros

El pasivo est compuesto por el conjunto de deudas y obligaciones de la

Pasivos Largo Plazo: son las obligaciones de la

Principalmente, los pasivos de largo plazo estn

Acef Finanzas para no Financieros

El patrimonio es la diferencia entre los activos y los pasivos de la

Dentro de las principales cuentas del Patrimonio

Acef Finanzas para no Financieros

El estado de prdidas y ganancias muestra el origen de la utilidad (o

Es decir, el P&G relaciona las cuentas que reflejan el giro normal de la

Tambin se consideran las operaciones que se realizan con el fisco pago

La composicin del P&G de una compaa promedio es la siguiente:

Acef Finanzas para no Financieros

Acef Finanzas para no Financieros

Precio: Puede ser determinado por la oferta y

Costos Fijos: Independientes del nivel de produccin.

Acef Finanzas para no Financieros

Margen Bruto = Utilidad Bruta / Ingresos Operacionales

Acef Finanzas para no Financieros

Los gastos de venta incluyen todos los gastos

Depreciacin: Prdida de valor de un activo fijo,

Amortizacin: Prdida de valor de un activo

Acef Finanzas para no Financieros

Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos Operacionales

Acef Finanzas para no Financieros

Otros Gastos / Ingresos

Otros gastos/ingresos incluyen los egresos e

Prdida en Cambio surge con el fin de contabilizar

Acef Finanzas para no Financieros

La cuenta de correccin monetaria es el

Provisin del pago del impuesto de renta, asumiendo

Acef Finanzas para no Financieros

Utilidad Operacional (EBIT)