Diagnstico y Evaluacin Industrial II

Anlisis de Riesgo
y Rendimiento

Ing. Wilbert Zevallos Gonzales

Conceptos bsicos
Definicin de Riesgo
Riesgo es la posibilidad de que los rendimientos futuros reales sean
diferentes de los rendimientos esperados. En otras palabras, representa la
variabilidad de los rendimientos.
Distribuciones de Probabilidad
La probabilidad de que se presente un determinado resultado se define
como la posibilidad porcentual de que ocurra. Una distribucin de
probabilidad indica la posibilidad porcentual de incidencia de cada uno de
los resultados posibles.

Conceptos bsicos
Rendimiento esperado
Es el rendimiento que un individuo espera que gane una accin a lo largo
del siguiente periodo. Desde luego, ya que esto es slo una expectativa, el
rendimiento real puede ser mas alto o mas bajo.
Varianza y desviacin estndar
Sirven para medir la volatilidad del rendimiento de un instrumento. La
varianza es una medida de las desviaciones del rendimiento de un
instrumento respecto de su rendimiento esperado elevadas al cuadrado.

Conceptos bsicos
( X )

N
2

Conceptos bsicos
Valor Esperado
El valor esperado es un indicador estadstico del valor medio, o promedio,
de los resultados posibles. Desde el punto de vista operativo, se define
como el promedio ponderado de los posibles rendimientos, donde las
ponderaciones son las posibilidades de incidencia.

rj = es el resultado del caso j-simo

pj = Probabilidad que ocurra el resultado j-simo

Conceptos bsicos
Covarianza y correlacin
Los rendimientos sobre instrumentos individuales se relacionan entre si. La
covarianza es una estadstica que mide la interrelacin entre dos
instrumentos. Contribuyen a la comprensin del coeficiente beta.

Conceptos bsicos
Suponga que algunos analistas financieros consideran que existen 4 estados igualmente
posibles en la economa: la depresin, la recesin, la normal y el auge. Se espera que los
rendimientos de Supertech se apeguen a los ciclos econmicos, cosa que no ocurre con los
rendimientos de Slowpoke. Las predicciones de los rendimientos son:
Estados
Depresion
Recesion
Normal
Auge

Rendimientos
de Supertech

Rendimientos
de Slowpoke

-20%
10%
30%
50%

5%
20%
-12%
9%

Calculo del rendimiento esperado:

Supertech

0.20 0.10 0.30 0.50

0.175 17.5%
4

Slowpoke

0.05 0.20 0.12 0.09

0.055 5.5%
4

Conceptos bsicos
La varianza y la desviacin es:

2
(
X

)
2

N
Supertech
Estado
Depresion
Recesion
Normal
Auge
Varianza
Desviacion

Tasa de
Rendimiento
-0,2
0,1
0,3
0,5
0,066875
25,86%

Slowpoke

(X - )

(X - )2

-0,375
-0,075
0,125
0,325

0,140625
0,005625
0,015625
0,105625
0,2675

Rendimiento
esperado
0,175

Estado
Depresion
Recesion
Normal
Auge
Varianza
Desviacion

Tasa de
Rendimiento
0,05
0,2
-0,12
0,09
0,013225
11,50%

(X - )

(X - )

-0,005
0,145
-0,175
0,035

0,000025
0,021025
0,030625
0,001225
0,0529

Rendimiento
esperado
0,055

Conceptos bsicos
Los rendimientos esperados son 0.175 para Supertech y 0.055 para Slowpoke, y sus
desviaciones son 0.2586 y 0.1150 respectivamente.
Para calcular la covarianza:

Cov( R A RB

(R

R A ) * (Ru RB )
N

Para calcular la correlacin:

Cov R A R B

A * B

Conceptos bsicos
Estado
Deprecion
Recesion
Normal
Auge

Cov
Correla.

Tasa de
rendimiento
Supertech
RAT
-0,2
0,1
0,3
0,5

Desviacion de
rendimiento
esperado
(RAT-RA)
-0,375
-0,075
0,125
0,325

Tasa de
rendimiento
Slowpoke
RBT
0,05
0,2
-0,12
0,09

Desviacion de
rendimiento
esperado
(RBT-RB)
-0,005
0,145
-0,175
0,035

Producto
de las
desviaciones
(RAT-RA)*(RBT_RB)
0,001875
-0,010875
-0,021875
0,011375
-0,0195

0,175
0,055
0,2586
0,115

-0,00488
-0,16393

Si los dos rendimientos se relacionan positivamente entre si, tendrn una covarianza positiva; y
si se relacionan de forma negativa entre si, su covarianza ser negativa. Por ultimo, si no se
relacionan, la covarianza debera ser cero.
Una covarianza de -0.004 implica que es probable que el rendimiento sobre una accin este
por encima de su promedio, cuando el rendimiento sobre la otra este por debajo de su
promedio, y viceversa. Sin embargo, es difcil interpretar el tamao de la cantidad. La
covarianza es como la varianza.

El rendimiento y el
riesgo de los portafolios
Suponga que un inversionista tiene estimados de los rendimientos esperados
y las desviaciones estndar sobre instrumentos individuales, y las
correlaciones entre ellos. Entonces, como elige el inversionista la mejor
combinacin o portafolio de instrumentos?
Obviamente, el inversionista preferir un portafolio con un mayor rendimiento
esperado y una menor desviacin estndar del rendimiento.

El rendimiento y el
riesgo de los portafolios
El rendimiento esperado sobre un portafolio
Es simplemente un promedio ponderado de los rendimientos esperados sobre
los instrumentos individuales.
Considerando a las empresas Supertech y Slowpoke y que el inversionista con $100 invierte
$60 en Supertech y $40 en Slowpoke, el rendimiento esperado sobre el portafolio es:

Re n dim iento 0,6 *17.5% 0,4 * 5.5% 12.7%

El rendimiento y el
riesgo de los portafolios
Varianza y desviacin estndar de un portafolios
La formula de la varianza de un portafolios compuesto por dos instrumentos, A
y B es:

Var ( portafolios ) X 2 X A X B AB X
2
A

2
A

2
B

2
B

Considerando el ejemplo anterior:

Var ( portafolios ) 0,36 * 0,066875 2 * (0,6 * 0,4 * (0,004875)) 0,16 * 0,013225
Var ( portafolios ) 0,023851
DE ( portafolios ) 0,023851 0,1544 15,44%

El rendimiento y el
riesgo de los portafolios
El efecto diversificacin
Es didctico comparar la desviacin estndar del portafolios con la desviacin
estndar de los instrumentos individuales. El promedio ponderado de las
desviaciones estndar de los instrumentos individuales es::

Promedio Ponderado X A A X B B
Promedio Ponderado 0.6 * 0.2586 0.4 * 0.115
Promedio Ponderado 0.2012
La desviacin estndar del portafolios (15.44%) es menor que el promedio
ponderado de las desviaciones estndar de los instrumentos individuales
(20.12%)

El conjunto eficiente con

dos activos
Los resultados sobre los rendimientos esperados y las desviaciones estndar
se muestran a continuacin:

Supertech

Slowpoke

El conjunto eficiente con

dos activos
La eleccin de 60% y 40% es slo una de la infinidad de portafolios que pueden crearse. El
conjunto de portafolios se traza a continuacin:
Supertech

VM

Slowpoke

VM = varianza minima

El conjunto eficiente de
diversos instrumentos
Cuando los inversionistas suelen tener mas de dos instrumentos, observamos lo siguiente:
Rendimiento
esperado del
portafolios

Conjunto eficiente
(VM X)

X
R

2
3
1

VM

Desviacin estndar
del rendimiento del
portafolios

El conjunto eficiente de
diversos instrumentos
Varianza y desviacin estndar en un portafolios con muchos activos
La formula para calcular la varianza de un portafolios con muchos activos
puede verse como una extensin a la formula de la varianza de dos activos:
Accion

X 1212

2
3
.
.
N

Diversificacin
No todo el riesgo puede diversificarse.
Varianza del
rendimiento
del portafolios

Riesgo diversificable,
Riesgo nico o riesgo
no sistemtico

Var

Cov

Riesgo del portafolios,

Riesgo del mercado
O riesgo sistemtico
1

Cantidad de
Instrumentos

Diversificacin
RIESGO SISTEMTICO
El riesgo sistemtico, o riesgo de mercado, es aquel que afecta a todo el
mercado.
RIESGO NO SISTEMTICO
El riesgo no sistemtico se asocia especficamente con el proyecto,
empresa o pequeo grupo de empresas.

Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
Un inversionista podra combinar una inversin riesgosa con una inversin en
un instrumento sin riesgo.
La seorita Bagwell piensa invertir de sus $1,000, $350 en acciones comunes de Merville
Enterprise y $650 en activos libres de riesgo
Acciones
Comunes
De Merville

Activo
Libre
De riesgo

Rendimiento esperado

14%

10%

Desviacin estndar

0.20

Rendimiento esperado = (0.35*0,14) + (0.65*0.10) = 0.114

Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
La formula de la varianza de un portafolios compuesto por dos instrumentos, A
y B es:

Var ( portafolios ) X 2 X A X B AB X
2
A

2
A

2
B

2
B

Sin embargo, como el activo libre de riesgo no tiene variabilidad, entonces, la

expresin se reduce:
Var ( portafolios ) X A2 A2
Var ( portafolios ) (0,35) 2 * (0.20) 2 0.0049
DE X A A
DE 0.35 * 0.20
DE 0.07

Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
Suponga que, alternativamente la seorita Bagwell solicita $200 en prestamos
con una tasa libre de riesgo. Si combinamos esto con su cantidad original de
$1,000, invierte un total de $1,200 en Merville; su rendimiento esperado seria:
RE 1.20 * 0,14 (0,2 * 0.10)
RE 14.8%
DE 1.2 * 0.2 0.24

El rendimiento de 14.8% es mayor que 14%, esto porque ella solicita el

prestamo a 10% para invertir en un instrumento con un rendimiento esperado
mayor que 10%

Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
120% en Merville Enterprise
-20% en activos libres de riesgo
(solicitud de prestamos a una tasa
libre de riesgo)

Rendimiento esperado
Del portafolios (%)

Merville Enterprise
14

10 = Rf
35% en Merville Enterprise
65% en activos libres de riesgo

Solicitud de prestamos para

Invertir en Merville cuando la tasa
de solicitud del prstamo sea
mayor que la de concederlo

20

Desviacin estndar
Del rendimiento del
Portafolio (%)

Solicitud y concesin de
prestamos sin riesgo
Portafolios ptimos
Rendimiento
esperado del
portafolios
Linea II (linea del
Mercado de capitales)
5
Y

A
4
Tasa libre de
Riesgo Rf

Q
2

1
X

70% en al activo sin riesgo

30% en acciones
Representadas por Q

Lnea I

-40% en el activo sin riesgo

140% en acciones

35% en el activo sin riesgo

65%en acciones
Desviacin estndar
del rendimiento del
portafolios

La relacin entre el riesgo y

el rendimiento esperado
(CAPM)

El rendimiento esperado del mercado

El rendimiento esperado del mercado se puede expresar como:

RM RF Prima de riesgo
El rendimiento esperado de un instrumento individual
La BETA mide la sensibilidad de un instrumento a los movimientos en el
portafolio de mercado. Acciones con betas mayores que 1,0 tienden a
amplificar los movimientos conjuntos del mercado. Acciones con betas entre 0
y y 1,0, tienden a moverse en la misma direccin que el mercado, pero no tan
lejos. Por supuesto, el mercado es la cartera de todas las acciones, por lo
tanto la accin media tiene una beta de 1,0.

La relacin entre el riesgo y

el rendimiento esperado
(CAPM)

Su formula es:

COV ( Ri , RM )

2 ( RM )
La Beta de un instrumento es la medida apropiada del riesgo en un portafolios
grande y diversificados.
Puesto que muchos inversionistas estn diversificados, el rendimiento
esperado de un instrumento debe estar relacionado positivamente con su
beta.

La relacin entre el riesgo y

el rendimiento esperado
(CAPM)
Rendimiento esperado
Del instrumento (%)
Lnea del mercado de valores (LMV) es la descripcin grafica del
modelo de asignacin de precios de equilibrio (CAPM)

Rm

Rf

Beta del instrumento

0.8

La relacin entre el riesgo y

el rendimiento esperado
(CAPM)
Modelo de asignacin de precios de equilibrio

R RF * RM RF
Rendimiento
esperado
de un
instrumento

Tasa
libre de
riesgo

Beta
del
instrumento

Diferencia entre el rendimiento

esperado del mercado y la
tasa libre de riesgo

MUCHASGRACIAS