You are on page 1of 61

POLTICA Y PAGO DE

DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

MERCADO DE
VALORES
https://www.youtube.com/watch?v=F3YaSNE0oek

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

SUPERINTENDENCIA
DEL MERCADO DE
VALORES
https://www.youtube.com/watch?v=F3YaSNE0oek

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

LA INFORMACIN
EN EL MERCADO DE
VALORES
https://www.youtube.com/watch?v=AucQyWuGNrw

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Las empresas pueden devolver dinero a sus accionistas ya sea pagndoles un dividendo o recomprando las acciones que
tienen en su poder.
Cul es la forma en la que las empresas deciden el monto y la forma de este pago, y cmo la
poltica de pago afecta el valor de la empresa?
La decisin que hace una empresa sobre la cantidad de dinero que se debe distribuir, a menudo est relacionada con otras
decisiones de inversin y financiamiento.
Algunas empresas pagan poco porque su administracin es optimista respecto del futuro y desea retener utilidades para
su expansin. Sin embargo, supongamos que las oportunidades futuras de inversin se evaporan, que se anuncia un
incremento en el dividendo y el precio de la accin baja. Cmo separamos el impacto del incremento en el dividendo del
impacto causado por la insatisfaccin del inversionista ante la prdida de oportunidades de crecimiento?
Otra empresa podra financiar sus gastos de capital principalmente mediante el endeudamiento. Eso libera efectivo que
puede distribuirse a los accionistas. En este caso, la poltica de pago es un subproducto de la decisin de endeudamiento.
Debemos aislar la poltica de pago de dividendos de otras decisiones financieras. La pregunta exacta que debemos
hacer es: cul es el efecto de un cambio en dicha poltica, dadas las decisiones de presupuestos de capital y de
endeudamiento de la empresa?

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Supongamos que la empresa propone incrementar su dividendo. El dinero para ese pago tiene que venir de alguna
parte. Si fijamos los gastos de inversin y el endeudamiento de la empresa, slo queda una posible fuente: una emisin
de acciones. Qu pasa si la empresa decide reducir su dividendo?
En este caso, tendr fondos extra. Si los gastos de inversin y el endeudamiento estn fijos, hay slo una posible forma
en la que ese dinero se puede utilizar: recomprar acciones.
As que la poltica de pago de dividendos requiere encontrar el equilibrio entre mayores o
menores pagos de dividendos y la emisin o recompra de acciones comunes .

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

ELECCIN DE LA POLTICA DE PAGO DE


DIVIDENDOS
Las empresas pueden pagar dinero a sus accionistas en 2 formas:
a) con un dividendo o
b) comprndoles de vuelta algunas de sus acciones en circulacin.
La figura muestra que, en conjunto, los pagos de dividendos y las
recompras de acciones representan una alta proporcin de las
utilidades. Por ejm, entre 2001 y 2005 los pagos de dividendos por
las empresas en EEUU fueron en promedio 49% de las utilidades,
mientras que las recompras importaron 47% adicional.
Aunque los dividendos siguen siendo la forma principal en la que
las corporaciones devuelven dinero a sus accionistas, en muchos
pases ha bajado la proporcin de empresas que pagan
dividendos. En EEUU, 64% de las empresas pagaron un dividendo
en 1980, pero en 2005 la cifra haba bajado a 41%.

La figura muestra que antes de 1983 las recompras de acciones eran bastante raras, pero desde entonces se
han hecho cada vez ms comunes. En 2005, un ao rcord en recompras de acciones, 11 compaas
estadounidenses compraron de vuelta cada una ms de 5 mil millones de US$ de sus acciones.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

FORMA EN QUE LAS EMPRESAS PAGAN


DIVIDENDOS Y RECOMPRAN ACCIONES
El dividendo de una empresa lo determina el Directorio / Junta de Accionistas.
El anuncio del pago de dividendo indica que el pago se har a todos los accionistas que estn registrados en una fecha
de registro particular. Alrededor de una semana despus se envan los cheques a los accionistas. Por lo general, las
acciones se compran o venden con dividendo (o cum dividend) hasta 2 das hbiles antes de la fecha de registro, y
luego se negocian ex dividendo.
Si se compran acciones durante esos ltimos 2 das, la compra no se asentar en los libros de la empresa antes de la
fecha de registro, por lo que no se tendr derecho al dividendo.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

El 31.01.2007, ExxonMobil declar un dividendo trimestral de 0.32 US$/accin. ste se


pag el 09.03.2007 a todos los accionistas que estuvieron registrados en los libros de la
compaa antes del 09.02.2007. Dos das antes, el 07.02.2007, las acciones comenzaron a
negociarse ex dividendo.
Cualquier inversionista que hubiera comprado acciones en esa fecha no hubiera tenido su
compra asentada para la fecha de registro, por lo que no hubiera tenido derecho al
En EEUU, las leyes estatales tambin ayudan a proteger a los acreedores de la empresa contra excesivos pagos
dividendo.
de
dividendos. Por ejemplo, no se permite que las empresas paguen un dividendo tomndolo de su capital legal,
que se suele definir como el valor a la par de las acciones en circulacin.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

American Depositary Share (ADS) -Acciones De Depsito


Americanas
Son acciones que estn respaldadas por acciones no
americanos mantenidos en depsito en un Banco de EEUU.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

ACCIONES COMUNES Y
ACCIONES DE
INVERSIN
https://www.youtube.com/watch?v=M27GP115Ya8

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

FORMA EN QUE LAS EMPRESAS RECOMPRAN


ACCIONES
En lugar de pagar un dividendo a sus accionistas, la empresa puede utilizar el dinero para recomprar acciones.

Las acciones nuevamente adquiridas se pueden guardar en la tesorera de la empresa y revenderse si la empresa llega a
necesitar dinero.
Hay 4 formas principales de recomprar acciones.
a) El mtodo ms comn es que la empresa anuncie que planea comprar sus acciones en el
mercado abierto, como cualquier otro inversionista.
b) Algunas veces las empresas emplean un sistema de oferta, en el que ofrecen comprar de vuelta un nmero
definido de acciones a un precio fijo, que se suele establecer un % arriba de su precio actual de mercado. Luego los
accionistas pueden decidir si aceptan o no.
c) Un tercer procedimiento es emplear una subasta holandesa. En este caso, la empresa define una serie de precios
a los cuales est dispuesta a recomprar sus acciones. Los accionistas entregan cotizaciones en las que declaran cuntas
acciones estn dispuestas a vender a cada precio y la compaa calcula el precio mnimo al que puede comprar la
cantidad deseada de acciones.
d) La recompra puede tener lugar mediante una negociacin directa con un gran accionista. Los casos ms notorios
son las transacciones greenmail, en las que una empresa, que es objeto de un intento de adquisicin hostil, da dinero al
postor recomprndole cualquier accin que haya adquirido. Greenmail significa que estas acciones se recompran a un
precio tal que hace que el postor se vaya satisfecho de dejar en paz a la empresa objetivo. Este precio no siempre
satisface a los accionistas de la empresa objetivo.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

CMO DECIDEN LAS EMPRESAS EL PAGO DE


DIVIDENDOS?
En 2004 se pidi a un grupo de altos ejecutivos que comentara las polticas de dividendos de sus empresas.
Destacan 3 caractersticas de ellos:
1. Son reacios a hacer cambios en los dividendos que
tengan que deshacerse despus. Les preocupa tener que
rescindir un incremento en el dividendo y, si llega a ser
necesario, preferiran captar nuevos fondos para
mantener el dividendo.
2. Para evitar el riesgo de una reduccin en los pagos de
dividendos, ellos suavizan los dividendos. En
consecuencia, los cambios en los dividendos siguen a los
cambios en las utilidades sostenibles de largo plazo.
3. Se enfocan ms en el cambio de los dividendos
que en sus niveles absolutos. As que pagar un dividendo
de US$ 2.00 es una decisin financiera importante si el
dividendo del ao pasado fue US$1.00, pero no importa
mucho si el dividendo del ao pasado fue tambin de
US$2.00.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

LA INFORMACIN EN LOS DIVIDENDOS Y LAS


RECOMPRAS DE ACCIONES
Cmo hace un inversionista en un mundo de esta clase para separar las empresas
marginalmente rentables de las que son verdaderas ganadoras de dinero?
Una pista son los dividendos. Los inversionistas no pueden leer la mente de los administradores, pero pueden
aprender de su actuacin. Aquellos saben que una empresa que informa buenas ganancias y paga un generoso
dividendo est poniendo su dinero donde dice que lo har.
Por lo tanto, podemos entender por qu los inversionistas apreciaran la informacin comunicada por los dividendos y
rehusaran creer en las utilidades informadas por una empresa a menos que estuvieran respaldadas por una poltica
adecuada de dividendos.
Desde luego, las empresas pueden engaar en el corto plazo, inflando las ganancias y sacando efectivo de donde se
pueda para pagar dividendos generosos, pero es difcil mantener el engao en el largo plazo, porque una empresa que
no est ganando suficiente dinero tampoco tendr suficiente para pagar dividendos. Si una empresa opta por altos pagos
de dividendos sin un flujo de efectivo que los respalde, tendr finalmente que reducir sus planes de inversin o acudir
a los inversionistas para financiarse con capital o deuda adicional. Todas estas consecuencias son costosas. Por lo tanto,
la mayora de los gerentes eleva el dividendo slo hasta que tiene la confianza de que llegar dinero suficiente para
pagarlo.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Los inversionistas ciertamente parecen sentirse cmodos con un incremento en los dividendos. Cuando se anuncia el
incremento, los analistas en general elevan su pronstico de utilidades del ao actual.
Por ello no sorprende encontrar que un mayor dividendo impulsa un alza en el precio de la accin, mientras que un
recorte en el dividendo arrastra a la baja su precio. Por ejemplo, en el caso de los inicios de pago de dividendos
estudiados por Healy y Palepu, el anuncio del dividendo result en un alza anormal de 4% en el precio de la accin.

Pago dividendo

Alza en precio de accin

Mayor dividendo impulsa al alza en precio de accin


Los inversionistas no se entusiasman con el nivel del dividendo de una empresa; se preocupan por el cambio, que
visualizan como un indicador importante de la sustentabilidad de las ganancias.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

CONTROVERSIA DEL PAGO DE DIVIDENDOS


Un cambio en el pago de dividendos puede aportar informacin sobre la confianza de la administracin en el futuro, y con
ello afectar el precio de la accin.
Pero en ltima instancia, este cambio en el precio de la accin de todos modos tendra lugar, en la medida en la que la
informacin se filtra por otros canales.
Sin embargo, cambia la poltica de dividendos el valor de la accin o simplemente indica una seal de su valor?

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
En 1961, MM argumentaron una posicin de la siguiente manera:
Supongamos que su empresa ha establecido su programa de inversiones, y usted ha determinado cunto de este
programa se puede financiar con endeudamiento, y planea obtener los fondos restantes que se requieren de las
utilidades retenidas. Cualquier excedente de efectivo se pagar como dividendo.
Ahora piense en lo que sucede si usted desea incrementar el pago total elevando el dividendo, sin modificar tambin
las polticas de inversiones y de endeudamiento. El dinero extra debe venir de alguna parte. Si la empresa fija su
endeudamiento, la nica forma en la que puede financiar el dividendo extra es imprimir algunas acciones ms y
venderlas.
Los nuevos accionistas van a pagarlas slo si usted les puede ofrecer acciones que valgan tanto como lo que
cuestan. Pero cmo puede la empresa hacer esto cuando sus activos, utilidades, oportunidades de inversin y, en
consecuencia, su valor de mercado permanecen sin cambios?
La respuesta es que debe haber una transferencia de valor de los viejos a los nuevos accionistas. Los nuevos
reciben las acciones recin impresas, cada una de un valor menor al de antes que se anunciara el cambio del
dividendo, y los viejos sufren una prdida de capital en sus acciones. La prdida de capital de los viejos accionistas
simplemente compensa los efectos del dividendo extra de dinero que reciben.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
La figura muestra la forma en la que sucede esta
transferencia.
Nuestra hipottica empresa paga un 1/3 de su valor
total como dividendo y obtiene el dinero para ello
vendiendo nuevas acciones.
La prdida de capital sufrida por los viejos
accionistas est representada por la reduccin de
tamao de los cuadros grises, pero esa prdida de
capital se compensa exactamente por el hecho de
que el nuevo dinero captado (los cuadros negros) se
les paga como dividendo.
Esta empresa paga un 1/3 de su valor como
dividendo y capta el dinero vendiendo nuevas
acciones. La transferencia de valor hacia los
nuevos accionistas es igual al pago del dividendo.
No se modifica el valor total de la empresa.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Hace alguna diferencia para los viejos accionistas el hecho de que reciban un pago extra de dividendos ms
una prdida de capital que los compense?
Es posible, si fuera la nica forma de tomar el dinero en sus manos, pero mientras haya mercados de capital eficientes,
pueden captar el dinero vendiendo acciones. As que los viejos accionistas pueden obtener el dinero convenciendo a
los administradores de que paguen un mayor dividendo o vendiendo algunas de sus acciones.
En cualquier caso, habr una transferencia de valor de los viejos a los nuevos accionistas. La nica diferencia es que,
en el primer caso, esta transferencia es provocada por una dilucin del valor de cada una de las acciones de la
compaa, y en el segundo caso es causado por una reduccin en el nmero de acciones en poder de los viejos
accionistas.
Ambas alternativas se comparan en la siguiente figura.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Dos formas de captar fondos para
accionistas originales de la empresa.

los

En cada caso, el dinero recibido se compensa


con una baja en el valor de los derechos de los
viejos accionistas sobre la empresa.
Si sta paga un dividendo, cada accin vale
menos porque se tienen que emitir ms
acciones contra los activos de la compaa.
Si los viejos accionistas venden algunas de
sus acciones, cada accin vale lo mismo, pero
los viejos accionistas tienen menos acciones.

Como los inversionistas no necesitan dividendos para conseguir dinero, no pagarn precios ms altos por las acciones de
empresas con altos pagos de dividendos.
Por lo tanto, las empresas no deberan preocuparse por su poltica de dividendos. Pueden dejar que stos flucten
como consecuencia secundaria de sus decisiones de inversin y financiamiento.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

ILUSTRACIN

Rational Demiconductor tiene US$ 1 000 en efectivo destinados a un proyecto que requiere una inversin
de exactamente esa cantidad. No sabemos qu tan atractivo es el proyecto, por lo que lo asentamos a su
VPN; despus de que el proyecto se emprenda, valdr US$ 1 000 + VPN.
Note que el balance se elabora con valores de mercado; el capital propio o social es igual al valor de
mercado de las acciones de la empresa en circulacin (precio por accin multiplicado por el nmero de
acciones en circulacin). No es necesariamente igual a su valor en libros.
Ahora Rational Demiconductor usa el dinero para pagar un dividendo de US$ 1 000 a sus accionistas. El
beneficio para ellos es obvio: US$ 1 000 adicionales para gastar. Tambin es obvio que debe haber un
costo. Ese dinero no es gratis.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

De dnde viene el dinero para pagar el dividendo?

Desde luego, la fuente inmediata de fondos es la cuenta de efectivo de Rational Demiconductor, pero este dinero estaba
destinado al proyecto de inversin. Puesto que queremos aislar los efectos de la poltica de dividendos sobre la riqueza
de los accionistas, suponemos que la compaa sigue adelante con el proyecto de inversin. Ello significa que debe
obtener US$ 1 000 con un nuevo financiamiento.
ste podra consistir en una emisin de deuda o acciones. Por ahora, slo queremos observar la poltica de dividendos.
As que Rational Demiconductor termina financiando el dividendo con una emisin de acciones por US$ 1 000.
Ahora examinemos el balance despus de que se paga el dividendo, se venden las nuevas acciones y se realiza la
inversin. Como las polticas de inversin y endeudamiento de Rational Demiconductor no resultan afectadas por el
pago del dividendo, su valor de mercado global debe seguir sin alteraciones en US$ 10 000 + VPN.
Tambin sabemos que si los nuevos accionistas pagan un precio justo, sus acciones valen US$ 1 000. Eso nos deja
con una sola cifra faltante: el valor de las acciones en manos de los viejos accionistas.
Es fcil ver que ste debe ser:

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Los viejos accionistas recibieron un dividendo de US$ 1 000 e incurrieron en una prdida de capital de US$ 1 000.
La poltica de dividendos no importa.
Al pagar US$ 1 000 con una mano y cobrarlos de vuelta con la otra, Rational Demiconductor est reciclando el dinero.
Por supuesto, esta demostracin omite los impuestos, costos de emisin y otras varias complicaciones.
El supuesto verdaderamente crucial de nuestra demostracin es que las nuevas acciones se venden a un precio justo.
Las acciones vendidas para captar US$ 1 000 deben realmente valer US$ 1 000. En otras palabras, hemos supuesto
mercados de capital eficientes.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

CLCULO DEL PRECIO DE LA ACCIN

Se ha supuesto que las nuevas acciones de Rational Demiconductor se pueden vender a un precio justo, pero

cul es ese precio y cuntas acciones se emiten?

Supongamos que antes del pago del dividendo la empresa tena 1 000 acciones circulando y que el proyecto tena un
VPN de US$ 2 000.
Entonces las viejas acciones valan US$ 10 000 + VPN = US$ 12 000 en total, lo que da 12 000/1000 = 12 US$/accin.
Despus de que la empresa ha pagado el dividendo y completado el financiamiento, estas viejas acciones valen:
US$ 9 000 + VPN = US$ 11 000.
Esto da $11 000/1 000 = 11 US$/ accin. En otras palabras, el precio de las viejas acciones baja en el mismo monto
del pago del dividendo de 1 US$ por accin.
Ahora veamos lo que pasa con las nuevas acciones. Es evidente que despus de la emisin se deben vender al
mismo precio que el resto de las acciones. Es decir, se deben valuar a 11 US$.
Si los nuevos accionistas reciben un valor justo, la empresa debe emitir US$ 1 000 /11 o 91 nuevas acciones con el fin
de captar los US$ 1 000 que necesita.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

RECOMPRA DE ACCIONES

Hemos visto que cualquier incremento en el pago de un dividendo en efectivo se debe compensar por una emisin de
acciones, si se han de mantener constantes las polticas de inversin y endeudamiento de la empresa. En efecto, los
accionistas financian el dividendo extra vendiendo parte de su propiedad sobre la empresa. En consecuencia, el
precio de la accin baja en la cantidad suficiente para compensar tal dividendo extra.
Este proceso tambin se puede dar al revs. Con polticas dadas de inversin y endeudamiento, cualquier reduccin en
los dividendos se debe compensar con una reduccin en el nmero de acciones emitidas o con la recompra de acciones
previamente en circulacin. Pero si el proceso no tiene efecto en la riqueza de los accionistas cuando se corre al derecho,
de igual manera tampoco tiene efecto cuando se corre al revs.
Confirmaremos esto con otro ejemplo numrico.
Supongamos que un descubrimiento tcnico revela que el nuevo proyecto de Rational Demiconductor no tiene un VPN
positivo, sino que ser un perdedor seguro. La administracin anuncia que el proyecto se descartar y que los US$ 1000
que se haban destinado para este propsito se pagarn como un dividendo extra de 1 US$ por accin. Despus del pago
del dividendo, el balance es:

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Puesto que hay 10 000 acciones circulando, el precio de la accin es US$ 10 000/1 000 = 10 US$ antes del
pago del dividendo y 9 000/1 000 = US$ 9 por accin despus del pago.
Qu pasa si Rational Demiconductor usa los 1 000 dlares para recomprar acciones?
Mientras la empresa pague un precio justo por la accin, los US$ 1 000 compran 1 000/10 = 100 acciones.
Esto nos deja 900 acciones que valen 900 x 10 = US$ 9 000.
Como era de esperar, nos encontramos con que el cambio de los dividendos en efectivo a la recompra de
acciones no tiene ningn efecto sobre la riqueza de los accionistas.
Renuncian a un dividendo en efectivo de $1, pero terminan por tener acciones por valor de $10 en vez de $9.
Note que cuando las acciones se recompran, la transferencia de valor favorece a los accionistas que no
vendieron. Ellos dejan ir cualquier dividendo en efectivo, pero terminan poseyendo una mayor parte de la
empresa. En efecto, estn usando su parte de la distribucin de US$ 1 000 de Rational Demiconductor para
comprar algo de sus socios accionistas.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

RECOMPRA DE ACCIONES Y LA
VALUACIN

Puede ser confuso valuar el capital social de una empresa que recompra sus propias acciones. Trabajemos el
proceso con un ejemplo sencillo:

La empresa XYZ tiene 100 acciones en circulacin. Gana US$ 1 000 al ao, cantidad que se paga ntegramente como
dividendo. El dividendo por accin es, por lo tanto, US$ 1 000/100 = 10 US$. Supongamos que los inversionistas
esperan que el dividendo se mantenga en forma indefinida y que requieren un rendimiento de 10%.
En este caso, el valor de cada accin es VPaccin 10/.10 = 100 US$.
Como hay 100 acciones en circulacin, el valor de mercado total del capital propio es:
VPcapital 100 x 100 = US$10 000.
Note que podramos llegar a la misma conclusin descontando los pagos totales del dividendo a los accionistas
(VPcapital 1 000/.10 10 000 dlares).

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Supongamos ahora que la compaa anuncia que, en lugar de pagar un dividendo en efectivo en el ao 1, gastar la
misma cantidad de dinero recomprando sus acciones en el mercado abierto.
Los flujos de efectivo esperados totales para los accionistas (dividendos y efectivo de la recompra de acciones) se
mantienen en US$ 1 000. As que el valor total del capital propio tambin sigue en US$1 000/.10 = US$ 10 000.
Esta cantidad suma el valor de los US$ 1 000 recibidos de la recompra de acciones en el ao 1:
VPrecompra = $1 000/1.1 = US$ 909.1
y el valor del dividendo de US$ 1 000 al ao a partir del ao 2:
VPdividendos = $1 000/(.10 x 1.1) = US$ 9 091
Cada accin sigue valiendo 10 000/100 = US$ 100 exactamente como antes.
Considere ahora esos accionistas que planearon vender de regreso sus acciones a la empresa. Demandarn un
rendimiento de 10% sobre su inversin, as que el precio esperado al que la empresa compra de vuelta sus acciones
debe ser 10% mayor que el precio actual, es decir, US$ 110 dlares.
La empresa gasta $1000 en la recompra de sus acciones, que es suficiente para comprar $1 000/$110= 9.09 acciones

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

La empresa comienza con 100 acciones y compra de vuelta 9.09 acciones, por lo que 90.91 acciones siguen circulando.
Cada una de estas acciones puede anticipar una corriente de dividendos de US$1 000/90.91 = 11 US$ por accin, as
que despus de la recompra los accionistas tienen menos acciones, pero las utilidades y los dividendos por accin son
10% mayores.
Un inversionista que es dueo hoy de una accin que no se recompra, no recibir dividendos en el ao 1, pero despus
puede anticipar un dividendo de US$11 al ao.
Por lo tanto, el valor de cada accin es: US$11 / (0.1 x 1.1) = 100 US$.
Nuestro ejemplo ilustra 4 puntos:
1. Si lo dems permanece constante, el valor de la empresa no resulta afectado por la decisin de recomprar acciones
en lugar de pagar un dividendo en efectivo.
2. Cuando se vala todo el capital propio, se necesita incluir tanto el dinero que se pag en forma de dividendos como
el dinero que se utiliz para recomprar las acciones.
3. Cuando se calcula el flujo de efectivo por accin, es un doble conteo incluir los dividendos proyectados por accin y
el dinero recibido por la recompra (si se venden de vuelta las acciones, no se recibir ningn dividendo posterior).
4. Una empresa que recompra sus acciones en lugar de pagar dividendos, reduce el nmero de acciones en
circulacin, pero produce un incremento compensatorio en las utilidades y dividendos posteriores por accin.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
EL PAGO DE LOS DIVIDENDOS EN EFECTIVO Y EN ESPECIE
Las utilidades distribuibles se convierten en dividendos slo si la mayora decide repartirlas entre los
socios.
Las utilidades distribuibles son el excedente eventual activo que resulta del Balance, o sea de la
diferencia aritmtica que resulta de la sustraccin o resta del Pasivo del Activo. No se trata,
necesariamente, de un excedente activo de dinero en caja de la sociedad respecto de las salidas y, por
lo tanto, de disponibilidades lquidas, ya que pueden ser de utilidades del Balance, y, por lo mismo,
utilidades distribuibles, aun cuando en la caja de la sociedad falten sumas lquidas.
Los montos a pagar por concepto de dividendos, pueden ser entregados a los accionistas en dinero en
efectivo o mediante especial, no requirindose que necesariamente sean productos que la sociedad
fabrique, pudiendo ser aquellos que mantiene en supervit en su stock. Para acreditar el pago de los
dividendos en efectivo o en especie, deber dejarse constancia escrita, como puede ser el pago con
cheque no negociable o constancias de entrega de mercadera.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

EL PAGO DE DIVIDENDOS
EN EL PER

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
PCGE CUENTA 44 CUENTAS POR PAGAR ACCIONISTAS,
(SOCIOS), DIRECTORES Y GERENTES
Esta cuenta se encuentra constituida por todas las obligaciones contradas por una empresa con los
Accionistas, originados por: Prstamos, Dividendos as como otras cuentas por pagar. Comprende
tambin las obligaciones de la empresa con los miembros del Directorio, por la realizacin de la gestin
de direccin de la empresa, as como las obligaciones contradas con el personal clave, como sera el
caso de los Gerentes, por conceptos diferentes a sus remuneraciones. Este ltimo supuesto, se adecua a
lo requerido por la NIC 24: Revelaciones sobre entes vinculados.

ESTRUCTURA

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
PCGE CUENTA 44 CUENTAS POR PAGAR ACCIONISTAS,
(SOCIOS), DIRECTORES Y GERENTES
DETALLE:

DINMICA CONTABLE:

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
EL ROL DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
El reparto de utilidades slo puede hacerse en mrito de los Estados Financiero, conforme lo impone
el art. 40 de la Ley General de Sociedades, debiendo quedar claro que los Estados Financieros, en
especial el Balance General, debe expresar un resultado positivo, caso contrario carece de
legitimidad la entrega de los dividendos. Dicho artculo seala:
Artculo 40. Reparto de utilidades.- La distribucin de utilidades slo puede hacerse en mrito de los estados financieros
preparados al cierre de un perodo determinado o la fecha de corte en circunstancias especiales que acuerde el directorio. Las
sumas que se repartan no pueden exceder del monto de las utilidades que se obtengan. Si se ha perdido una parte del
capital no se distribuye utilidades hasta que el capital sea reintegrado o sea reducido en la cantidad correspondiente.
Tanto la sociedad como sus acreedores pueden repetir por cualquier distribucin de utilidades hecha en contravencin con
este artculo, contra los socios que las hayan recibido, o exigir su reembolso a los administradores que las hubiesen pagado.
Estos ltimos son solidariamente responsables. Sin embargo, los socios que hubiesen actuado de buena fe estarn obligados
slo a compensar las utilidades recibidas con las que les correspondan en los ejercicios siguientes, o con la cuota de
liquidacin que pueda tocarles.

Los mencionados Balances no solo se refieren a los elaborados al final del ejercicio econmico, sino
incluso a los Balances parciales elaborados a lo largo del ejercicio, para efectos que sea vlido la
distribucin de dividendos a cuenta de utilidades.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
USO Y ABUSO DE LOS DIVIDENDOS A CUENTA DE UTILIDADES
Los socios o accionistas si bien son los propietarios de la sociedad y pueden expresar su voluntad suprema
de manera colectiva a travs de una Junta General, ello no significa que tengan libertad absoluta para
disponer sobre el patrimonio de la sociedad, pues incluso en el caso de acordar el reparto de dividendos a
cuenta de utilidades, se est sometido a reglas muy estrictas con el propsito de evitar la descapitalizacin
de la empresa.
Los socios o accionistas, antes del cierre de un ejercicio econmico, no pueden repartirse dividendos a
cuenta de utilidades, por ms propietarios que sean de la empresa, s es que estas utilidades
efectivamente no existen.
Este es un error frecuente pues si, por ejemplo, en el mes de junio se acuerda la distribucin de un monto
como adelantos de dividendos o a cuenta de utilidades, ste sera un acto invlido si es a dicho mes no se
puede acreditar que la sociedad arroja utilidades, por lo que dicho monto entregado a los socios debera
ser reintegrado de manera inmediata a la sociedad.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
USO Y ABUSO DE LOS DIVIDENDOS A CUENTA DE UTILIDADES
Entonces tenemos:
1. Que la sociedad no puede distribuir dividendos a cuenta de utilidades si es que stas efectivamente no
existen, tanto al cierre del ejercicio econmico, como antes del mismo.
2. Que el adelanto de dividendos, solo se puede realizar si es que existe un Balance parcial de la sociedad,
en donde se arroje que existen utilidades ciertas.
3. Que para el adelanto de dividendos, se necesita de la opinin favorable del Directorio (en el caso de las
sociedad annimas) o de la Gerencia (en los dems tipos de sociedades, salvo las sociedades civiles en
donde no existe gerencia sino administracin).
4. Si se hubiera entregado dividendos sin respetar la opinin favorable del directorio, se genera
responsabilidad solidaria entre los accionistas que recibieron los dividendos, quienes adems se
encuentran obligados a devolver este pago indebido.
5. Si al cierre del ejercicio econmico, la sociedad arroj prdida, corresponde a la gerencia solicitar a los
socios o accionistas que recibieron dividendos a cuenta de utilidades, pues el pago se volvi indebido
dado que la causa que motivaba su entrega (utilidad), no ha existido. La devolucin debe proceder a
efecto de poder cubrir las prdidas econmicas de las sociedad y poder dejar en mejor situacin
financiera a la empresa, pues podra incurrir en una causal de prdidas excesivas que la obligue a tener
que salir del mercado, conforme lo apunta el art. 407 inciso 3 de la Ley General de Sociedades.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

REPARTO OBLIGATORIO DE DIVIDENDOS

Existe un nico caso en la legislacin societaria nacional en donde se otorga un dividendo obligatorio,
aun cuando la mayora de los socios o accionistas estn en desacuerdo (por poltica de reinversin de
utilidades, inversin en nuevos proyectos, etc), y ocurre cuando accionistas o socios que represente el
20% del capital social lo pidan por escrito a la sociedad, en cuyo caso se proceder a un reparto pero no
sobre el total de las utilidades sino slo la mitad de stas. Pero este dividendo a repartir est restringido
al plazo, pues no se reparte obligatoriamente sobre las utilidades de un ejercicio econmico presente
sino nicamente el ltimo, no pudiendo solicitarse retroactivamente otros ejercicios pasados de manera
ilimitada.
La Ley General de Sociedades bien seala estos aspectos en su art. 231
"Artculo 231.- Dividendo obligatorio. Es obligatoria la distribucin de dividendos en dinero hasta por un monto igual a la mitad
de la utilidad distribuible de cada ejercicio, luego de detrado el monto que debe aplicarse a la reserva legal, si as lo solicitan
accionistas que representen cuando menos el 20% del total de las acciones suscritas con derecho a voto. Esta solicitud slo
puede referirse a las utilidades del ejercicio econmico inmediato anterior. El derecho de solicitar el referido reparto de dividendos
no puede ser ejercido por los titulares de acciones que estn sujetas a rgimen especial sobre dividendos".

En las sociedades annimas, no slo puede emitirse acciones comunes sino tambin acciones
privilegiadas o sin derecho al voto, en las cuales a cambio del pago preferente de las utilidades,
renuncian a sus derechos polticos como es el derecho a votar en Juntas Generales o a solicitar el
reparto obligatorio de dividendos, conforme al art. 97 de la Ley General de Sociedades.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

TRABAJO
DOMICILIARI
O

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

CASOS
PRCTICOS

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
CASO PRCTICO:
Con fecha 20.03.2009 los accionistas de la empresa Gnesis S.A.C. acuerdan la
distribucin de las utilidades del ejercicio 2008, las cuales sern canceladas una parte en
efectivo y otra en especie, correspondindoles al socio Sr. Christian Diaz un importe de S/.
5,800 (neto de la retencin del 4.1%). La empresa con fecha 15.04.2009 procede a
entregarle una Laptop cuyo valor de mercado es de S/. 4,400 ms IGV y la diferencia en
efectivo. Si el valor en libros de la Laptop es de S/. 3,000 neto de una depreciacin
acumulada de S/. 1,200.
cmo debe registrarse la empresa el pago de este dividendo?

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Por la baja de la laptop
39 DEPRECIACIN, AMORTIZACIN Y AGOTAMIENTO ACUMULADOS
391 Depreciacin acumuladas
3913 Inmuebles, maquinaria y equipo Costo
65 OTROS GASTOS DE GESTIN
655 Costo Neto de enajenacin de activos inmovilizados
33 INMUEBLES, MAQUINARIA Y EQUIPO
336 Equipos diversos
3361 Equipo para procesamiento de informacin

1,200
3,000
4,200

Por la cancelacin del dividendo al Accionista Sr. Diaz


44 CUENTAS POR PAGAR A LOS ACCIONISTAS, DIRECTORES
Y GERENTESLADOS
441 Accionistas
4412 Dividendos
16 CUENTAS POR COBRAR DIVERSAS - TERCEROS
165 Venta de activo inmovilizado
10 CAJA Y BANCOS
104 Cuentas Corrientes operativas
1041 Cuentas Corrientes Operativas

5,800
5,236
564

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS EN ESPECIE A LOS ACCIONISTAS


CASO PRCTICO
El 30.04.2012, la Junta General de Accionistas de la empresa "DENUXA S.A." acord la distribucin de
dividendos del Ejercicio 2011 por un monto de S/. 85,000 a sus accionistas minoritarios (personas naturales).
Estos dividendos sern pagados en especie (mercaderas) considerando el valor de mercado de los mismos.
Asimismo, el costo de las mercaderas que fueron entregadas asciende a S/. 55,000.
SOLUCIN:
En principio, la distribucin de beneficios a los socios se realiza en proporcin a sus aportes al capital. Sin embargo, el pacto social o el
estatuto pueden fijar otras proporciones o formas distintas de distribucin de los beneficios. Asimismo, la Ley General de Sociedades
(Ley N 26887) seala que es vlida la distribucin de dividendos en especie entre los accionistas siempre que se cumplan con las
normas societarias correspondientes.
Ahora bien, para efectos tributarios debemos traer a colacin el inciso a) del art. 24-A del TUO de la Ley del Impuesto a la Renta, el
cual seala que constituye dividendo las utilidades que las personas jurdicas distribuyan entre sus socios, asociados, titulares o personas
que las integran, segn sea el caso, en efectivo o en especie, salvo mediante ttulos de propia emisin representativos de capital.
En complemento, el art. 24-B seala que para efectos de la aplicacin del impuesto, los dividendos y cualquier forma de distribucin de
utilidades en especie se computarn por el valor de mercado que corresponda atribuir a los bienes a la fecha de su distribucin. En tal
sentido, el art. 73-A de la Ley el Impuesto a la Renta seala que las personas jurdicas que acuerden la distribucin de dividendos
o cualquier forma de distribucin de utilidades retendrn el 4.1% de la mismas. La obligacin de retener nace en la fecha de
adopcin del acuerdo de distribucin o en la fecha en que los dividendos se pongan a disposicin en efectivo o en especie, lo que ocurra
primero. Asimismo, dicho artculo establece que cuando la persona jurdica acuerde la distribucin de utilidades en especie, e l pago del
4.1 % deber ser efectuado por ella y reembolsado por el beneficiario de la distribucin.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
En consecuencia, teniendo en cuenta lo antes descrito y considerando que todos los accionistas de la empresa DENUXA S.A. son
personas naturales se deber efectuar la retencin del 4.1% sobre la totalidad de los dividendos distribuidos (en especie):
Retencin: 4.10 % * (S/. 85,000) = S/. 3,485
Por consiguiente, los asientos contables que se deben efectuar son los siguientes:

Por el acuerdo de la distribucin de dividendos y la retencin del 4.1%


59 RESULTADOS ACUMULADOS
85,000
591 Utilidades no distribuidas
5911 Utilidades acumuladas
40 TRIBUTOS, CONTRAPRESTACIO NES Y APORTES
AL SIST. DE PENSIONES Y SALUD POR PAGAR
401 Gobierno Central
4018 Otros impuestos
40185Impuesto a los dividendos
44 CTAS POR PAGAR A ACCIONISTAS, DIRECTORES Y GERENTES
441 Accionistas (o Socios)
4412 Dividendos

3,485

81,515

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Por la emisin de la factura de venta por la distribucin de utilidades en especie
12 CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES - TERCEROS
121 Facturas, Boletas y otros Comprob x Cobrar
1212 Emitidas en cartera
40 TRIBUTOS, CONTRAPRESTACIO NES Y APORTES
AL SIST. DE PENSIONES Y SALUD POR PAGAR
401 Gobierno Central
4011 IGV
40111IGV Cuenta Propia
70 VENTAS
701 Mercaderas
7011 Mercaderas manufacturadas
70111 Terceros

85,000

12,967

72,033

Por el costo de venta de las mercaderas


69 COSTO DE VENTAS
691 Mercaderas
6911 Mercaderas manufacturadas
20 MERCADERAS
201 Mercaderas
2011 Mercaderas manufacturadas

55,000
55,000

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Por la cancelacin de los dividendos
44 CUENTAS POR PAGAR A LOS ACCIONISTAS, DIRECTORES Y GERENTES
441 Accionistas (Socios)
4412 Dividendos
14 CUENTAS POR COBRAR AL PERSONAL, ACCIONISTAS,
DIRECTORES Y GERENTES
142 Accionistas (Socios)
1422 Prstamos
14221 Otras cuentas por cobrar
12 CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES - TERCEROS
121 Facturas, Boletas y otros Comprob x Cobrar
1212 Emitidas en cartera

81,515

3,485

85,000

Por el pago al Fisco de la retencin efectuada


40 TRIBUTOS, CONTRAPRESTACIO NES Y APORTES
AL SIST. DE PENSIONES Y SALUD POR PAGAR
401 Gobierno Central
4018 Otros Impuestos
40185 Impuestos a los dividendos
10 CAJA Y BANCOS
104 Cuentas Corrientes en Instituciones bancarias
1041 Cuentas Corrientes Operativas

3,485

3,485

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS
Por la cobranza efectuada a los accionistas
10 EFECTIVO
104 Cuentas Corrientes en Instituciones bancarias
1041 Cuentas Corrientes Operativas
14 CUENTAS POR COBRAR AL PERSONAL, ACCIONISTAS,
DIRECTORES Y GERENTES
142 Accionistas (Socios)
1422 Prstamos
14221 Otras cuentas por cobrar

3,485

3,485

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS EN EFECTIVO


CASO PRCTICO

Por decisin de los socios de la empresa Brisas Marinas S.A., reunidos en Junta
General de Accionistas el da 15.06.2010, se acuerda distribuir las utilidades
despus de impuestos obtenidas en el ejercicio 2009, ascendente a S/. 130,000,
las mismas que se harn efectivas el da 30.07.2010.
Datos Adicionales:
Se solicita:
a) Indicar para cada socio los valores a recibir por dividendos, retenciones de ley y neto a pagar.
b) Sealar la normativa que corresponda en la determinacin de los montos solicitados en numeral a)
c) A efectos de formular los asientos contables respectivos, indicar: (i) la fecha del acuerdo, (ii) la fecha
del pago efectivo de los Dividendos declarados y (iii) fecha de pago de la retencin.
d) Elabore uno de los siguientes asientos:
- Por el acuerdo de distribucin de los dividendos
- Por el pago de la retencin del Impuesto a la Renta a la SUNAT
- Por el pago de dividendos

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

Siendo que los Dividendos que pague una empresa


constituida en el pas califican segn el literal d) del
artculo 9 de la Ley del Impuesto a la Renta, como
Renta de Fuente Peruana y el artculo 24-A de dicha
norma define a los dividendos entre otros, como: A
las utilidades que las personas jurdicas a que se
refiere el artculo 14 de la Ley distribuyan entre sus
socios, asociados, titulares, o personas que las
integran, segn sea el caso, en efectivo o en especie.
No cabe duda que es correcto el procedimiento
seguido por la empresa; afectando los dividendos a
pagar con una retencin del 4.1% del Impuesto a la
Renta que constituye pago definitivo, tal como lo
sealan el artculo 73-A y el literal e) del artculo 56
de la Ley del Impuesto a la Renta, siendo la nica
excepcin los beneficiarios accionistas o socios que
sean personas jurdicas domiciliadas en el pas,
supuesto no aplicable al presente caso.

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS

DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS
CASO PRCTICO

La Junta General de Accionistas de la empresa InkaMech Per realizada en el mes de febrero de este ao,
acuerda la distribucin de las utilidades obtenidas en el periodo anterior; el monto de la utilidad es de S/.
120,000, el monto de los dividendos sern pagados en el mes de abril.
Se solicita calcular:
a) La Reserva Legal y
b) El valor de la distribucin de los dividendos, retenciones de ley
y dividendos neto a pagar, para los 3 socios cuyas participaciones son:
c) Elabore uno de los siguientes asientos:
- Por el acuerdo de distribucin de los dividendos
- Por el pago de la retencin del Impuesto a la Renta a la SUNAT
- Por el pago de dividendos

POLTICA Y PAGO DE
DIVIDENDOS