Universit Sidi Mohamed Ben Abdellah

Facult des sciences juridiques, conomiques et sociales

Master spcialis : Management Financier et Comptable

Le capitalrisque
Prpar par :

Encadr par :

Anne universitaire : 2010/2011

Introduction

Plan
Premire partie: Autour du capital risque
I.Dfinition
II.La diffrence entre capital-risque et
capital investissement
III.Lidentification des diffrents mtiers
Deuxime partie: Comprendre le capitalrisque
I.Principales structures du capital-risque
II.Caractristiques du capital-risque
III.Les acteurs du capital-risque
IV.La dynamique du march du capitalrisque
V.Les outils de prise de dcision
3

Plan
Troisime partie: Le capital-risque
au Maroc
I.Les procdures et les modalits du
capital-risque
II.Les risques prendre et les
avantages
III.Capital risque au Maroc
IV.Le capital-risque en chiffres
Conclusion
Bibliographie
4

Autour du capital-risque

Dfinition
La dfinition restrictive: le financement par capital
risque est une prise de participation dans une jeune
entreprise de technologie par un organisme dsireux
daider activement lquipe dirigeante en vue de
dgager une plus value terme.
La dfinition large: le financement par capital-risque
est destin au renforcement des fonds propres pour
pallier la sous-capitalisation chronique des entreprises
et permettre entre autre, leffet de levier indispensable
pour la recherche de financements supplmentaires.
6

Dfinition
La dfinition du compromis: le financement par
capital risque ou capital investissement est linjection
en fonds propres dans les entreprises rcentes ou plus
ges, mais amorant une nouvelle tape significative
de croissance, de prfrence dans des secteurs o les
perspectives de dveloppement sont importantes, le
but de cette opration est la ralisation dune plusvalue , dans un cadre de collaboration active lorsque
cela est possible, cette dfinition du financement par
capital investissement comprend les interventions en
amont et en aval de la cration, et le financement de
dveloppement.
7

Dfinition

Ses domaines de prdilection ont t, jusqu' prsent:

les technologies de l'information et de la communication ;
les biotechnologies.
Mais depuis quelques annes, les capital-risqueurs s'ouvrent
de plus en plus aux technologies du dveloppement durable
, en misant notamment sur les nergies renouvelables.

La diffrence entre le
capital-risque et le capital
investissement
Le terme capital risque (CR) est utilis pour faire rfrence au
processus dinvestissement de portefeuille dans les PME. En
ralit, le capital risque est seulement une partie du large
processus de financement dune entreprise et nest significatif
que durant les dernires tapes de celui-ci.
Le capital risque peut ainsi tre dfini plus prcisment comme
une forme de capital-investissement, reprsentant une
technique plus structure pour fournir du capital aux entreprises
mergentes croissance leve. Le capital risque est
troitement li au concept de capital-investissement (CI), qui
consiste investir dans des socits non inscrites sur un
march boursier public. Il existe une grande similitude entre le
capital risque et les autres formes de capital-investissement, et
de nombreuses socits de capital investissement sengagent
dans les deux types de financement.
9

La diffrence entre le
capital-risque et le capital
investissement

10

Lidentification des diffrents

mtiers
Le capital-risque inspir de la dmarche
amricaine de venture capital et capital
investissement adopt ne sont pas des
synonymes et ne relvent pas de la mme
approche. En effet, lactivit du capital-risque a
connu ces dernires annes une mutation
stratgique quil convient au pralable dexpliquer
pour comprendre la situation actuelle et
lvolution vers le capital investissement.
11

Lidentification des diffrents

mtiers

1. Le capital risque
Le capital damorage (seed capital) est le financement
trs en amont du dmarrage dune entreprise et son objectif
est de prouver la faisabilit de lide ou du projet (zero
stage).

12

Lidentification des diffrents

mtiers
1. Le capital risque
Le dmarrage proprement dit (start-up) est le
financement de la cration dentreprise, il concerne le
premier tour de table et les premires annes de vie de
la firme. La disponibilit des capitaux propres constitue
gnralement
llment
crucial
des
ressources
financires devant permettre de faire face une partie
des dpenses initiales, tels que les frais dtablissement,
lacquisition dquipements et les frais dexploitation.

13

Lidentification des diffrents

mtiers
1. Le capital risque
La poste-cration ou la phase de premire croissance
(early stage) concerne les deux ou trois premires de
dmarrage de lentreprise, elle va jusquau stade du
lancement industriel et commerciale du projet, qui
constitue encore une priode de trs grande
vulnrabilit et qui peut relever des mmes difficults
de financement que la phase de dmarrage ou de
lancement.
14

Lidentification des diffrents

mtiers

- Business angels

Capital
amorage

- Socits de capital risque

- Groupes industriels

Capital risque
15

Lidentification des diffrents

mtiers
2. Le capital-dveloppement
Au cours de son dveloppement, lentreprise a galement
besoin de capitaux propres pour financer sa croissance ou
pour franchir une nouvelle tape, comme par exemple le
renforcement de la politique commerciale, le rajustement
au niveau de la production, le lancement dun nouveau
produit, la pntration des marchs trangers, etc. Du fait
du moindre risque de cette phase, les concours financiers
sont gnralement plus facile obtenir, aussi larrive de
socits de capital investissement peut tre envisage,
mais des niveaux de participation relativement levs.
16

Lidentification des diffrents

mtiers

2. Le capital-dveloppement

Le financement du second stade de dveloppement

(second stage) ou le deuxime tour de table financier
permet de couvrir les besoins en fond de roulement
rsultant de la croissance des ventes, en particulier quand
lentreprise se trouve contrainte daccorder des dlais de
paiements plus longs pour accder certains marchs.

17

Lidentification des diffrents

mtiers
2. Le capital-dveloppement
Le financement de lexpansion (expansion capital)
ou le troisime tour de table permet la ralisation de
nouvelles extensions des capacits de productions ou
du rseau commercial. Si lautofinancement ou les
ressources internes ne sont pas suffisants, lobtention
de concours financiers extrieurs ne devrait pas
poser de gros problmes se stade de
dveloppement de lentreprise.
18

Lidentification des diffrents

mtiers
2. Le capital-dveloppement
Le financement dattente ou le financement relais
permet lentreprise de faire le relais pour prparer
la reprise par une autre socit ou lintroduction en
bourse ncessitant des moyens financiers que les
dirigeants ou les repreneurs ne peuvent pas toujours
mobiliser, il sagit gnralement dun financement
obligatoire ou de prts subordonns, voire des prts
relais, qui permettent ventuellement au prteurs
mezzanine une entre au capital des conditions
avantageuses.
19

Lidentification des diffrents

mtiers
Capital dveloppement
Croissance rgulire.

Entrepris
es

Projet de
dveloppement.
Rsultats
rcurrents.
-Augmenter la capacit de
production

-Accrotre la force de vente

Finalit des
fonds employs: -Dvelopper de nouveaux
produits

-Financer des acquisitions

-Augmenter le FDR

20

Lidentification des diffrents

mtiers
Capital dveloppement
Croissance rgulire.

Entrepris
es

Projet de
dveloppement.
Rsultats
rcurrents.
-Augmenter la capacit de
production

-Accrotre la force de vente

Finalit des
fonds employs: -Dvelopper de nouveaux
produits

-Financer des acquisitions

-Augmenter le FDR

21

Lidentification des diffrents

mtiers
3. Le capital-reprise/transmission
Diffrentes situations peuvent se prsenter: le dirigeantpropritaire dune socit quil a port maturit voudrait
soit engager une dernire ou une nouvelle pousse de
croissance, soit se retirer en vendant tout simplement son
affaire, soit raliser une partie de son patrimoine. Le
capital-investisseur peut laccompagner dans cette phase
et il est dailleurs tout particulirement appropri et
recherch par les repreneurs. Il peut galement sagir de
la cession dune entreprise familiale ou dune filiale dun
grand groupe industriel ou financier reprise par ses
salaris ou par un manager extrieur.
22

Lidentification des diffrents

mtiers
3. Le capital-reprise/transmission
La diffrence principale entre le capital-investissement et le capital
risque est que ce dernier sadresse aux nouvelles entreprises
qui passent par plusieurs tapes avant la sortie finale, alors
que le capital-investissement sadresse un ventail
dentreprises plus large, le plus souvent des entreprises
matures ayant des perspectives de restructuration. La
transaction de capital-investissement a tendance intervenir
dans moins dtapes de financement et cibler davantage le
financement de dettes que ne le fait le capital risque. Au
Maroc, le capital risque dans son sens le plus strict constitue
une petite fraction de transactions de capital investissement.
23

Lidentification des diffrents

mtiers
4. Le capital retournement (Turnaround)
Il sagit dune reprise dentreprises en difficult et non en
dfaillance. Dans ce cas, la reprise de la socit par le
fonds prend souvent la forme dun MBO (Management Buy
Out) ou MBI (Management Buy In). Le premier cas dsigne
lassociation du fonds avec les dirigeants actuels en vue
de la cration dune Holding qui va racheter la socit
concerne. Quant au second cas, il sagit de la
constitution, par le fonds, dune quipe de dirigeants pour
la reprise de la socit cible. Ce type doprations est
souvent financ par effet de levier, en injectant une
grande part de la dette dans la Holding de reprise.
24

Lidentification des diffrents

mtiers
Capital transmission
Acquisition
de
lentreprise
dj tablie

Capital retournement
Priode difficile
E/se

Possibilit de
redressement

Redveloppement des
socits
Restructurations
svres

25

Lidentification des diffrents

mtiers

Pr cration
-1

Cration
0

Dveloppement
2

Amorage

Risque

Dveloppement

Investissem
ent dans la
phase
prliminaire
du business
plan.

Cration
&
premires
phases de
dveloppement.

Participation
au
stade
de
dveloppement dune structure dj
en place afin de financer sa croissance
ou de renforcer ses fonds propres.

Transmission

Dure de vie
de la PME
(Annes)

20- 30

Trans

Retournement

Fin de
cycle
avec
des
actionn
aires
voulant
sortir
du
capital.

Reprise
des
entreprises
en
difficults avec
injection
du
capital
managrial.

26

Comprendre le capital-risque

27

Principales structures du CR
1. Les grandes socits de capital-risque
Ces socits disposent de trs gros moyens financiers
mais elles sintressent peu aux petits projets : les
grandes
socits

vocation
nationale
ou
internationale ninterviennent que pour des montants
suprieurs 150 000. Et en matire de cration
dentreprises, elles ninvestissent quasiment que
dans linnovation et les entreprises de haute
technologie.

28

Principales structures du CR
2. Le capital-risque de proximit
Pour pallier le manque dintrt des grandes socits de
capital-risque lgard des petites entreprises et des
entreprises hors high-tech, de nombreuses initiatives
institutionnelles locales et rgionales ont vu le jour ces
dernires annes. Destins revitaliser le tissu
conomique lchelle locale ou rgionale, ces fonds de
capital-risque multiplient les initiatives en faveur des
petites (voire trs petites) entreprises. Les socits de
capital-risque rgionales interviennent pour des sommes
suprieures 75 000 euros et uniquement pour les
projets concernant leur rgion.
29

Principales structures du CR
3. Le capital-risque solidaire
Il

sagit de micro capital-risque propos par des

particuliers qui privilgient les projets ports par ou
en faveur des publics en difficult, les projets locaux
dintrt gnral ou crateurs demplois, la mise
disposition
bnvole
de
comptences
pour
laccompagnement des crateurs

30

Principales structures du CR
4. Les business Angels
Ce sont des particuliers qui investissent dans de jeunes
entreprises fort potentiel. Il sagit trs souvent de
chefs dentreprise qui ont revendu leur affaire et qui
disposent dun capital placer. Une pratique trs
courante outre-Atlantique et qui commence se
dvelopper
en
France.
Pour
contacter
ces
investisseurs privs, il faut souvent passer par des
structures intermdiaires.

31

Caractristiques du CR
Les caractristiques du capital risque sont
assez nombreuses, mais trois principales
sont lies directement ce dernier:
La participation au capital social ;
Lapport dune VA au capital investi par
une participation active ;
Lorientation a long terme.
32

Caractristiques du CR
1. La participation au capital social
En capital risque, linstrument financier fondamental que
doit utiliser linvestisseur lors de son intervention
dans une entreprise, soit au moment de la cration
soit au moment de son expansion, est la souscription
une augmentation du capital (capitaux propres).

33

Caractristiques du CR
2. Lapport dune VA
participation active

au

capital

investi

par

une

Cest lintervention dans la gestion qui fait la spcificit du capitalrisqueur. Ce dernier suit lentreprise dans laquelle il a investi la
fois comme un contrleur qui surveille lusage des capitaux, et
comme un tuteur qui soutient son lve.
Le capital-risqueur exerce plusieurs fonctions. Il intervient dans la vie
courante de lentreprise par des visites et des contacts frquents, il
met les dirigeants de lentreprise en relation avec les fournisseurs,
les clients ou les acteurs financiers, et avec son savoir faire et son
exprience, il assiste la dtermination de la politique gnrale et
la croissance de lentreprise, la planification long terme,
lvaluation financire, et enfin la liquidation ventuelle de la
participation. Ainsi, cest pour cette raison que les investisseurs en
capital risque dfinissent leur mtier comme financement +
34
assistance management.

Caractristiques du CR
3. Lorientation long terme
De la conception dides au lancement de laffaire, et du
lancement la consolidation puis son introduction en bourse,
lentreprise passe par des stades de dveloppement aux
dures assez longues.
Si les investisseurs en capital risque veulent voir leurs
investissements russir, ils sont obligs de suivre le
dveloppement de lentreprise et ne liquideront leur
participation que lorsque lentreprise aura russi son projet,
conquis un march, acquis une crdibilit aux yeux du monde
industriel et obtenu une russite financire.
La dure de lintervention peut sallonger du fait de la faible
liquidit des investissements en capital risque (investissement
raliss par des entreprises petites et moyennes non cotes).
35

Les acteurs du CR
Investisseurs

Repreneurs

Compagnies
dassurance
tablissements
financiers
Personnes
physiques

Industriels
Socits de capital
risque
Entreprises (PME)
Marchs financiers

Capital
risque
Capitalrisqueurs
Indpendants
Captifs
Semi captifs
Ceux du secteur
public

Bnficiaires
Entreprises (PME)
Innovantes
Fort potentiel
de croissance
36

La dynamique du march du
CR
Le cercle vertueux de croissance du capital risque

Investisseurs

plus-values

organismes de capital-risque

sortie

entreprises

37

La dynamique du march du
CR
Le cercle vicieux du capital-risque
Investisseurs

perte

organismes de capital-risque

mort de participation

entreprises

38

Les outils de prise de

dcision
1. Business plan
Il sagit dun document contenant linformation ncessaire pour
valuer un projet. Sil est obligatoire de trouver du financement
extrieur, il doit satisfaire les exigences des prteurs. Il faut
indiquer les montants apports en capital, le type de crdit
requis, son but, la priode pendant laquelle il sera utilis et son
impact financier sur lentreprise. On en dduit, pour chacune
des annes successives (gnralement 3 5 ans), un budget,
un compte de rsultat, un tableau de financement et un bilan.
Tous les cots sont estims, ainsi que les montants des
diffrents investissements, la rentabilit et le temps de
rcupration des investissements grce aux cash-flows
scrts.
labor par les principaux acteurs du projet, ceux-ci lutilisent
39
comme un guide pour leurs dcisions et dans laction.

Les outils de prise de

dcision
1. Business plan
Pour sa russite, un projet requiert diffrentes ressources minimales:
capital, personnel, connaissances, technologies, savoir-faire
spcifique... Si lon nen dispose pas, ou si lon ne peut pas se les
procurer, il vaut mieux retarder le projet, voire lliminer.
Le plan doit convaincre que le projet connatra le succs. Il importe
de bien montrer quon vise satisfaire les besoins et les dsirs
des clients et non pas seulement de produire ou de fournir un
service.
Lorsque lon a tout crit, il sagit de sassurer de la cohrence entre
les informations et entre ces informations et les conclusions
quon en dduit. Peut-tre sapercevra-t-on quil faut reprendre
une partie du travail. Lensemble du projet doit apparatre
clairement : solide, argument, correctement financ, et
conduisant des rsultats prometteurs.
40

Les outils de prise de

dcision
Contenu dun business plan typique
Rsum et but du plan: il sagit de montrer trs clairement
quon dmarre une activit, ou quon dveloppe une dj
existante., pour la quelle il faut les moyens financiers en capital
ou sous forme de crdits.
Caractristiques de lentreprise
Description de lactivit
tude marketing
Outils de production
Management et personnel
Donnes financires
Stratgies
41
Risques

Les outils de prise de

dcision
2. Le benchmarking
Le benchmarking est une technique de marketing ou de gestion de
la qualit qui consiste tudier et analyser les techniques de
gestion, les modes d'organisation des autres entreprises afin de
s'en inspirer et d'en retirer le meilleur. C'est un processus
continu de recherche, d'analyse comparative, d'adaptation et
d'implantation des meilleures pratiques pour amliorer la
performance des processus dans une organisation. Un
benchmark est un indicateur chiffr de performance dans un
domaine donn (qualit, productivit, rapidit et dlais, etc.)
tir de l'observation des rsultats de l'entreprise qui a russi le
mieux dans ce domaine. Cet indicateur peut servir dfinir les
objectifs de l'entreprise qui cherche rivaliser avec elle.
42

Outils daccompagnement
Le monitoring
Consiste sassurer que le business plan approuv est
bien mis en uvre ;
Le management cre de la valeur pour la participation,
que tout type de danger est analys et fait dobjet de
mesures de prvention.
Le reporting
Mettre en place une communication interne et externe
efficace.
43

Outils juridico-financiers
Les instruments qui donnent un accs immdiat au
Capital de lentreprise
Actions de numraire (souscriptions en numraire) ;
Actions dapport (apports en nature) ;
Actions ordinaires avec les diffrents droits ordinaires
attachs ;
Actions de priorit ou privilgies avec des avantages
financiers.

Les instruments qui donnent accs terme au capital

de lentreprise
Obligations convertibles en actions (OCA) ;
Obligations remboursables en actions (ORA).
44

Le capital-risque au Maroc

45

Les procdures et les

modalits du capital-risque
Le processus de financement par capital-risque

46

Les procdures et les

modalits du capital-risque
Comme le montre le schma prcdent, le processus de
financement par capital-risque passe par les principales
tapes suivantes:
La collecte des dossiers
Ltude des dossiers
Le montage de lopration: Il sagit, au cours de cette
phase, dapporter les fonds propres et dmettre les titres,
de raliser lopration en concluant laccord entre les
diffrents actionnaires.
47

Les procdures et les

modalits du capital-risque
Le suivi et laccompagnement des participations:
gnralement, l'investisseur n'intervient pas dans la
gestion. Mais il ne s'agit pas d'entrer dans une socit et
d'attendre les rsultats. Le suivi s'avre trs lourd et trs
coteux. Il faut non seulement matriser l'environnement
de l'entreprise (cadre juridique et fiscal, march,
systme d'aides et de financement existant... etc.), mais
aussi pouvoir apporter son assistance en matire de
management. Parfois, des accords passs au moment de
la conclusion de l'affaire donnent l'investisseur un
certain droit de regard sur la vie de la socit soit par
une prsence au conseil d'administration, soit par le
biais de missions d'audit priodiques.
48

Les procdures et les

modalits du capital-risque
Le dsinvestissement et sortie:
Le capital-risqueur doit se retirer tout en vitant de
bouleverser la structure financire du capital. Lhorizon
sur lequel seffectue la sortie du capital-risqueur est de 4
6 annes en fonction de la dure ncessaire au
dveloppement de la socit, au contexte du march,
ainsi quaux schmas de sortie offerts. Ces schmas sont
de trois types, il sagit de:
Lintroduction en bourse ;
La cession de lentreprise ;
Le rachat des parts acquises par le risqueur en capital.

49

Les procdures et les

modalits du capital-risque
Le dsinvestissement et sortie:

Lintroduction en bourse: le capital risque est en effet considr

comme une phase prparatoire de lentreprise pour son ventuelle
introduction en bourse. Dans ce cas, les deux parties bnficient dune
scurit pour la cession de leurs participations.

La cession de lentreprise: cest dans le cas o l'entreprise n'a pas

atteint un stade justifiant son introduction en bourse alors que les
possibilits de dveloppement demeurent relles. Il sagit de cession
des tiers industriels, elle peut tre totale ou partielle, et le capital
investisseur peut faire bnficier lentreprise de son rseau relationnel
en vue de trouver un investisseur stratgique.

Le rachat des parts acquises par le risqueur en capital: ce

rachat peut tre effectu soit par les actionnaires soit par lentreprise
50
elle-mme par le biais dune rduction de capital.

Les risques prendre et les

avantages
Les
capital-risqueurs
tirent
essentiellement
comme
rmunration la plus-value ralise lors de la revente de leur
participation. Ils risquent :
soit de ne jamais pouvoir revendre les actions souscrites ;
soit de tout perdre si l'entreprise disparat.
A vocation litiste, le capital-risque n'est pas une source de
financement comme les autres:
Il se distingue de l'offre de crdit bancaire: le "profil" de ces
investisseurs ainsi que leurs outils d'analyse, sont diffrents de
ceux des banquiers ;
Il confre l'apporteur de fonds propres une partie du pouvoir :
une participation au capital d'une entreprise est assortie de
51
droits de vote aux assembles.

Les risques prendre et les

avantages
Il apporte souvent des introductions, un carnet d'adresses, un
suivi et une assistance de gestion.
la structure financire de lentreprise sen trouvera amliore,
du fait de cet investissement sous forme de capital.
linvestisseur noffre pas seulement son capital mais propose
ses stratgies pour lentreprise tout en lui offrant son
expertise et on rseau daffaires.
Le capital investisseur nexige pas de garanties, de cautions
ou autres hypothques gnralement ncessaires pour un
emprunt bancaire classique.
lavantage du capital-investissement est justement une relle
prise de risque aux cts du chef dentreprise avec un
objectif de plus-value lors de la cession de la participation. Il
permet en mme temps lentrepreneur de raliser son
ambition tout en conservant le contrle de sa socit.
52

Le capital-risque au Maroc

53

Le capital risque au Maroc

1. Le cadre lgal
La loi rglementant les socits du capital-risque a t
introduite en fvrier 2006: (Loi 41-05 relatives aux
organismes de placement en capital risque). Cette loi, ainsi
que la Charte de la Petite et Moyenne Entreprise (loi 53-00,
juillet 2002) constitue le cadre lgal fondamental pour les
oprations des socits de capital risque et capitalinvestissement. Lactivit de capital- risque, au sens de la
prsente loi, consiste pour un organisme de placement en
capital-risque financer des petites et moyennes entreprises
(PME) sous forme de titres de capital, de titre de crances
convertibles ou non en titres de capital ainsi que davances
en
compte
courant
dassocis
conformment
aux
54
dispositions de la prsente loi.

Le capital risque au Maroc

1. Le cadre lgal
Au Maroc lorsquune socit de capital risque applique la loi cidessus automatiquement elle est organise comme une OPCR :
Organisme de placement en capital risque. Les OPCR doivent
avoir
50%
daffectation
minimale,
ce
qui
signifie
essentiellement quils doivent investir au moins 50% de ses
actifs dans les PME comme dfini dans la Charte de la PME de
2002. La dfinition de ces 50% dinvestissement requis est assez
large, permettant par exemple, des investissements dans des
actions de PME pour une priode suprieure trois ans. La seule
exception pour les OPCR concernant ces 50% daffectation
minimale, est admise sils dclarent au CDVM quils sont en
priode de dsinvestissement. Avant fvrier 2006, le secteur
ntait pas rglement. La loi a alors introduit des changements
significatifs dont lapplication a limit lactivit des entreprises. 55

Le capital risque au Maroc

2. Contraintes de lenvironnement
La contribution du capital risque au financement de l'conomie marocaine est
encore modeste. Plusieurs contraintes freinent son dveloppement:

le manque de connaissance de ce type d'outil financier ;

l'absence d'un cadre rglementaire et juridique appropri ;

les dfis conomiques qui se posent au Maroc, notamment dans le sillage

de l'Accord d'Association avec l'UE et la mondialisation, imposent ceuxci de considrer des nouvelles approches pour exploiter pleinement leur
potentiel.
Lentrepreneur marocain est peu prdispos sassocier avec le capitalrisqueur, essentiellement pour des raisons subjectives lies sa
psychologie et sa culture :

Aversion vis--vis du risque ;

Imbrication entre les affaires de lentreprise et celles de sa famille ;

Faible niveau de formation ;

56

Faible capacit organisationnelle .

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Les institutions rencontres ci-dessous ne reprsentent qu'une
partie de celles traitant du capital risque ou capitalinvestissement, elles constituent une excellente source de
renseignements grce leur rseau relationnel. Vu le fait
quon sintresse, dans notre expos, au capital-risque
uniquement, la liste des socits tablie nest pas une liste
exhaustive. En effet, il existe dautres structures ddies aux
activits de capital dveloppement, capital transmission et de
capital retournement.

57

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

ASMA Invest:
Socit d'investissement et de dveloppement saoudiennemarocaine cre en 1992 avec un capital de 400 millions
de dirhams. Le ministre des Finances marocain est
responsable pour la partie marocaine, ASMA Invest vise
dynamiser le secteur priv des deux pays par
l'encouragement du flux de capitaux et leur utilisation
dans des projets conomiquement et financirement
rentables.

58

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Capital Finance
Capital Finance a t cre en 1988 et est une socit
financire de droit marocain au capital entirement libr de
20 millions de DH. Essentiellement, elle uvre la mise en
relations pour des investissements, la vente ou la recherche
de partenaires, de cibles ou d'acqureurs, et opre sur une
base de "success fees" (aucun frais) sur un pourcentage des
oprations. En fait, elle exerce deux activits distinctes et
complmentaires: Conseil et recherche pour toutes
oprations de fusion et d'acquisition (M & A).
59

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Capital Invest
C'est une co-entreprise (joint-venture) cre en dcembre
1999 entre BMCE Capital (filiale de la banque d'affaires du
Groupe BMCE - maintenant appel Finance.com) et le
groupe Siparex, un des leaders du capital-investissement
en France. Son capital de 500,000 DH est dtenu hauteur
de 85% par la partie marocaine (BMCE). Capital Invest est
ddie aux PME-PMI fort potentiel de dveloppement
(chiffres d'affaires autour de 30 M DH) et dj existantes.
60

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Casablanca Finance Group

Casablanca Finance Group (CFG) a t cr en 1992 par de jeunes
banquiers et se spcialise dans le dveloppement et la promotion des
marchs financiers marocains. Ses fondateurs taient des particuliers,
la BCM, la Royale Marocaine d'Assurances, la Banque Paribas et la
Compagnie Financire Edmond de Rothschild. CFG compte aujourd'hui
125 employs avec un capital de 38 millions de DH dtenu 40% par
des assurances (Al Wataniya, AXA Maroc) et 60% par son personnel.
CFG en tant que banque d'affaires offre des services de conseiller en
restructuration, acquisition et fusion d'entreprises, dbouchant sur les
marchs financiers en vue d'une ventuelle introduction en bourse
travers soit Casablanca Finance Conseil ou soit Casablanca Finance
61
Intermdiation.

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

(La) Financire Capitale

Banque d'affaires cre en 1997, La Financire Capitale, avec un
capital de 9,5 millions de DH, offre divers services travers
ses filiales. Ses principaux actionnaires sont Delta Holding,
groupe priv uvrant dans les grands travaux, autoroutes,
etc., Sochepresse des particuliers et le groupe KTH (tourisme
et htels).La Financire Capitale s'intresse plusieurs
secteurs et dossiers et semble ouverte l'innovation, invitant
mme des rfrences des modles nord-amricains.
62

Le capital risque au Maroc

3. Les principaux oprateurs

Moussahama
Moussahama est la premire socit de capital risque au
Maroc cre en 1990 l'initiative de la Banque
Europenne de Dveloppement (BEI), ce qui constituait
une premire en dehors de l'Union europenne pour cette
dernire. L'institution fut dote d'un capital de 55,5
millions de DH par cinq banques: BCP, BMCE, BNDE, CDM,
et Al-Amal. L'quipe fut mise en place en 1992. Par la
suite, le capital fut port 140 MDH.

63

Le capital-risque en chiffres
Cartographie du capital-risque au Maroc
Agra
m
Inve
st

Upli
ne
Tecn
olog
ies

Capit
al
Moro
cco

Mou
ssaa
ham
aI

CFG
Dv

92
95
99
0608

Fon
ds
Igra
ne

A
CAS
A

MPE
F

2000

5 MDH*
* : Ticket moyen par projet.

Fon
ds
Sind
ibad

Afric
Inve
st
LTD

01

15 MDH*

AMI
M

02

03

AI
Ltd
II

KM

F
Cap
Mez
zani
nz

CNA
VF

HP

Mou
ssah
ama
II

MPE
F II

MIF

UIF

04

30
MDH*

Anne
s

64

Le capital-risque en chiffres
Tableau comparatif

USA
Naissance
Capitaux
levs

Groupe de
comptiteurs

Groupe
daspirati
on

World
Class

France

TUNISIE

MAROC

1940

1970

1990

1990

28.227

7.056

64

846

(2008)

(2007)

(Cumul)

(Cumul)

(En M Dollar US)

Secteurs
investis
Fonds
MEDA

Media and
entertainment
Medical devices
and equipment

Industrie et
services

Multi-secteurs
et services

24

Travaux publics et
services

774

(En M dEuros)
65

volution des fonds de capital risque fin Avril 2008

Nom du fonds

Socit de
gestion

Anne de
cration

Secteur
cible

Cumul des
fonds levs
(en MDH)

Nombre et
type de
sorties
ralises en
2008

Upline
technologies

Upline
investment

2001

NTIC

50

Upline
investment
fund

Upline
investment

2008

Gnraliste

222

Fonds
moussahama I

Moussahama

1992

Gnraliste

200

Fond
Moussahama
II

Moussahama

2008

gnraliste

200

ACAMSA

ACASA

2001

Gnraiste

180

2 cessions
stratgiques

Fonds Cap
Mezzanine SA

ACASA

2008

Gnraliste

350

Fonds
sindibad SA

ACASA

2002

Ingnierie,
sciences de
la vie et
TIC

48

1 cession
stratgique

MPEF

Maroc Invest

2000

Gnraliste

230

66
2, Rachat par

volution des fonds de capital risque fin Avril 2008 (suite)

MPEF II

Maroc
Invest

2006

Gnraliste

1.367

Afric Invest LTD

II

Maroc Invest

2008

Gnraliste

944

CFG
Developement

CFG March

1999

Tlcom, NTIC,
Distribution
spcialise,
Tourisme

193

Capital Morocco

Capital
Invest

2000

Gnraliste

250

CNAVF

Capitl Invest

2006

gnraliste

400

MIF

Attijari Invest

2007

Infrastructures

805

Fonds Igrane

Attijari Invest

2006

Gnraliste

126

Agram Invest

Attijari Invest

2006

Agro-industrie

200

H Partners

Attijari Invest

2007

Immobilier
touristique

1.400

AM Invest
Morocco

Atlamed

2005

Gnraliste

300

Kantara Morocco

SGAM

2007

Gnraliste

400

67

Capital-risque par stade dinvestissement fin Avril 2008

Amorage
Nombre de
fonds

Cration

Dveloppeme Total
nt
6

Capitaux
145
107
levs
(M
Source: ANIMA Investment Network, Notes et documents n 26, 2008, p: 21.
dollars)

11
594

20
846

Cumul des capitaux levs par secteurs fin

avril 2008

Source: ANIMA Investment Network, Notes et documents n 26, 2008, p: 25.

68

Fonds privs/publics de capital-risque au Maroc

Amorage
Objectif
des
fonds

Nombre
de
fonds

Taille U.
des
fonds
Inv
Public
Total

Dveloppe
ment

Financement
de 50 start
up dans leur
phase
de
dmarrage

Recapitalisatio
n de
100 PME
fort potentiel
dans leur
phase de
3
fonds PPEF
dveloppemen
3
fonds
de
t
PPEF
dveloppeme
damorag
nt
e
1
phase
1
phase
pilote
32 MDH
pilote
32
MDH
- Part public: 25 MDH - Part public 170 MDH
- Part priv 90 MDH
- Part priv: 7MDH
Investissement dans Investissement dans
une
30
aine
une 15aine
dentreprises
dentreprises
78 MDH dont
26 MDH Phase
pilote

510 MDH dont

170 MDH Phase
pilote

Transmis
sion
Restructuratio
n de 100
PME

4 fonds PPEF
de
transmission
1
phase
pilote

Total
Prise de
participation
dans plus de
250
entreprises
10
fonds
PPEF dont
3
phase
pilote

250 MDH

- Part public 125

MDH
- Part priv 125
MDH

Investissement
dans environ 25
500
E/sesMDH dont
125 MDH Phase
pilote

1,1 Md DH
320 MDH
Phase
pilote
69

Conclusion

70

Conclusion
Certes, les socits de capital investissement ont vu le jour
au Maroc partir des annes 1990, mais la pratique de ce
type de financement reste encore relativement mconnue
du grand public et des dirigeants des entreprises.
Toutefois, mme si ce mtier est encore embryonnaire, les
acteurs et les structures sont mis en place. Les annes
dexprience de ce mtier montrent lvolution continue et
limportance grandissante de cette industrie nouvellement
installe au Maroc. Son volution est due dune part
lexpansion de loffre et dautre part limpulsion de la
demande de financement en pleine mutation.
71

Conclusion

Le secteur du capital investissement reprsente aujourdhui

0,5% du PIB marocain, ce taux est vraiment faible mais en
comparaison avec dautres pays o ce secteur est vraiment
dvelopp, ce taux peut apparaitre important. Cette
importance se manifeste travers le nombre croissant des
oprateurs, par la diversit des secteurs financs, par les
montants des capitaux investis dans le financement des
entreprises mais aussi par un changement de mentalit
parmi les entrepreneurs en faveur dune autorisation de
contrle dune partie extrieure la famille afin damliorer
la comptitivit de leurs entreprises.
72

Conclusion
Malgr limportance des oprateurs et les fonds investis, il
existe une inadquation entre loffre et la demande des
capitaux qui sexplique notamment par la prudence et la
slectivit des organismes de capital-investissement dans le
choix des projets prsents pour le financement. Devant cette
situation, ces organismes doivent prendre plus de risque en
finanant des projets risque et surtout des projets en phase
de cration. Comme ceci a t indiqu au niveau de la
premire partie, le capital investissement finance aussi bien
les projets grand risque (capital-risque) que les projets
risque moindre (capital dveloppement et transmission). Au
Maroc, la majorit des projets financs par fonds propres
prsente un minimum de risque et les organismes de capital
investissement interviennent dans des entreprises ges.
73

Conclusion

Malgr ces contraintes, la demande du capital-risque

excde loffre, du fait que le capital-risque offre des
opportunits particulires de financement pour la PME
marocaine, acteur principal du dveloppement du
tissu conomique du pays. Nanmoins, il ne fait aucun
doute que des adaptations aussi bien rglementaires,
fiscales et culturelles doivent lui tre apportes pour
que cette profession joue efficacement son rle.

74

Conclusion
Toute en examinant la situation actuelle du capital risque
au Maroc et nous avons propos les principales
recommandations suivantes:
Sur le plan fiscal, nous avons labor sur la base du
cadre juridique et de la pratique internationale, un rgime
fiscal incitatif lexercice de lactivit de capital risque.
Celui-ci doit tre la base pour la rdaction de textes
intgrer dans la prochaine loi de finance.
Sur le plan comptable, nous avons propos une
adaptation de la norme comptable marocaine aux
spcificits de lactivit de capital risque marocaines.
Sur le plan daccompagnement, il faut des dmarches
mthodologiques permettant lexpert comptable
dassurer une assistance de qualit auprs des
75
intervenants dans le capital risque.

Orientations bibliographiques

76

Orientations
bibliographiques
Alain Bourderie, Financer les PME autrement, le capitalinvestissement : des fonds propres pour les entreprises
; Maxima, 1998.
Gilles MOUGENOT, Tout savoir sur le capital-risque ;
ditions City & York.
Mohammed Azzedine Berrada, Techniques de banque
de crdit et de commerce extrieur au Maroc, ditions
ESCA ; 4me dition, 2000.
Mondher Cherif, Le capital-risque ; Banque diteur, juin
2000.
Pierre Battini, Capital-risque : mode demploi ; Edition
d'organisation ; 2000

77