UNIVERSIDAD DE LIMA

FINANZAS CORPORATIVAS APLICADA

SEMANA N 6:
Estructura de Capital

ESCUELA DE NEGOCIOS
FACULTAD DE ECONOMIA

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Modigliani & Miller - Proposicin I y II

El teorema Modigliani-Miller es parte esencial del pensamiento
acadmico moderno sobre la estructura financiera de la empresa.
El teorema afirma que el valor de una compaa no se ve afectado
por la forma en que sta es financiada en ausencia de impuestos,
costes de quiebra y asimetras en la informacin de los agentes.
Oponindose al punto de vista tradicional, el teorema establece
que es indiferente que la empresa logre el capital necesario para
su funcionamiento acudiendo a sus accionistas o emitiendo
deuda.
Tambin es indiferente la poltica de dividendos.

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Modigliani & Miller - Proposicin I y II

Supuestos:
-

no hay impuestos.

no hay costes de transaccin.

los particulares y las empresas pueden pedir prestado a los

mismos tipos de inters.

Costo del dinero de pedir prestado por el inversionista = costo de

dinero de pedir prestado de la empresa en la que quiere invertir.

Los mercados financieros son eficientes.

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Proposiciones del teorema Modigliani-Miller

en el caso de que no haya impuestos.
Consideremos 2 empresas son idnticas en todo
estructura financiera.

excepto en su

La primera (empresa U) no est APALANCADA; es decir, se financia

nicamente con el aporte de los accionistas. La otra firma (empresa
M) est apalancada; se financia en parte con acciones y en parte
con deuda.
El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos
compaas es el mismo:

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Proposicin I: Vu = Vm
Vu: Valor de la empresa sin apalancamiento = precio de compra de
todas las acciones de la empresa,
Vm: Valor de una empresa con apalancamiento = precio de compra
de todas las acciones de la empresa ms todas sus deudas.
Asumiendo los supuestos antes mencionados, la proposicin I parte
de que un inversionista est indeciso entre invertir en U o en M y que
le ser indiferente comprar acciones de la empresa apalancada M o
comprar acciones de la empresa U y al mismo tiempo pedir prestado
dinero pero a la misma tasa que la empresa L.

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Proposicin II:
Esta proposicin afirma que el coste del capital de la empresa es
una funcin lineal de la ratio entre deuda y capital propio. Un ratio
alto implica un pago mayor para el capital propio debido al mayor
riesgo asumido por haber ms deuda. Esta frmula se deriva de la
teora del coste medio del capital.
es el coste del capital de la empresa.
es el coste del capital de una empresa sin apalancamiento.
es el coste de la deuda.
es la ratio entre deuda y capital propio de la empresa.
La utilidad del modelo radica, en que partiendo del escenario ideal
terico, si entendemos qu supuestos se estn violando, es posible
aproximarse a la estructura de capital ptima.

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Proposiciones del teorema Modigliani-Miller

en el caso de que haya impuestos
Supuestos Adicionales:
-

Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos

(t)
en sus beneficios despus de intereses.

- No hay costes de transaccin

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Proposiciones del teorema Modigliani-Miller

en el caso de que haya impuestos
Proposicin I: Vm = Vu + t * b
Donde,
t * B = Tasa impositiva por el valor de la deuda
Vm: Es el valor de una empresa sin apalancamiento.
Vu: es el valor de una empresa apalancada.
Es claro que hay ventajas para la empresa por estar endeudada ya
que puede descontarse los intereses al pagar sus impuestos.
A mayor apalancamiento, mayores deducciones fiscales para la
compaa. Sin embargo, los dividendos, el coste del capital
propio, no puede ser deducido en el pago de los impuestos.

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Proposiciones del teorema Modigliani-Miller

en el caso de que haya impuestos
Proposicin II:

* (1-t)

Donde,
t * B = Tasa impositiva por el valor de la deuda
Vm: Es el valor de una empresa sin apalancamiento.
Vu: es el valor de una empresa apalancada.
Esta relacin sigue demostrando que el coste del capital propio aumenta
al tener mayor apalancamiento - mayor riesgo asumido.
Los supuestos que asumimos son:
-Las empresas son gravadas con impuestos con tipos impositivos T_C,
en sus beneficios despus de intereses.