Se define inversin como un conjunto de

capitales, de signos positivos o negativos,

que se hacen efectivos a lo largo de un
determinado perodo de tiempo en una
determinada actividad econmica.

Los capitales de signo negativo son los gastos

generados por la actividad
Los capitales de signo positivo representan los
ingresos producidos por la misma

Desembolso inicial: es el capital, de signo negativo,

que inicia la inversin. Su vencimiento t0 indica el
principio de la inversin. Para algunos autores una
inversin es una operacin en la que se realiza una
adquisicin de bienes, derechos representados
por el desembolso inicial y esto da lugar a dos
conjuntos de capitales de signo contrario, los pagos
y los cobros de la inversin.
Desembolso final: Es el ltimo, en el tiempo, de los
capitales. Normalmente corresponde al valor
residual de la inversin y tiene usualmente signo
positivo (aunque puede ser negativo e indicar el
capital necesario para la liquidacin de la inversin)

Segn el tipo de inversor:

Particulares: si el inversor es una o varias

personas fsicas
Empresariales: si el inversor es una empresa

Segn en lo que se invierte:

Reales: Si fruto de la inversin se genera

riqueza aadiendo valor a los bienes objeto de
la
inversin
(un
ejemplo
sera
una
constructora, Hotel)
Financieras: Si no se genera riqueza sino
solamente se produce un cambio en la
titularidad de un bien, se podra decir en este
tipo de inversiones que los beneficios de unos
son las prdidas o pagos de otros. Un ejemplo
es la inversin en deuda soberana.

Segn la duracin:

A corto plazo: generalmente inferior al ao

A largo o medio plazo

Segn el objetivo

De renovacin: Su objetivo es la renovacin de

equipos o instalaciones asociadas al proceso
productivo.
De expansin: Para aumentar la capacidad
productiva
De modernizacin: Para optimizar el proceso
reduciendo costes, aumentando la eficiencia,
mejorando la competitividad
Estratgicas: Su objetivo es ampliar o mantener la
cuota de mercado.
Otras

Segn la distribucin de los capitales

producto de la inversin:

En ambiente de certeza: si se conocen los

resultados futuros con certeza (inversin en renta
fija)
En ambiente de riesgo: si se conoce la probabilidad
de los distintos resultados posibles en el futuro.
En ambiente de incertidumbre: no se conoce la
probabilidad de los distintos escenarios que se
pueden dar en el futuro o ni siquiera se conocen
todos los escenarios posibles

Objetivo: Realizar un estudio de las diferentes

inversiones con el objetivo de crear criterios o
procedimientos que nos permitan comparar inversiones
entre s de forma que podamos elegir la ms favorable
desde el punto de vista financiero.
El escenario ideal sera resumir en un solo indicador,
preferiblemente numrico, toda la informacin de
contenido econmico de la inversin. La comparacin
directa entre estos indicadores de diferentes inversiones
nos debera permitir compararlas y decidir la ms
apropiada, sin embargo esto no es posible en muchos
casos (variedad de criterios para la toma de decisiones)

Para que dos proyectos de inversin se

puedan comparar es necesario que sean
homogneos, lo que significa que tengan
el mismo desembolso inicial y la misma
duracin. Caso de que las inversiones no
sean
homogneas
sern
necesarios
estudios adicionales para buscar un
escenario homogneo de las inversiones.

En estos criterios el indicador obtenido no

tiene en cuenta toda la informacin
relevante de los diferentes proyectos de
inversin.
Normalmente se omite la informacin
sobre la distribucin temporal de los pagos
y su valoracin financiera en los diferentes
instantes del tiempo.

Sea una inversin con los siguientes flujos de

capital:

Se denomina tanto medio de rentabilidad y lo

denominaremos TMR al cociente entre la
media de las rentabilidades obtenidas durante
la duracin de la inversin y el capital inicial
necesario para obtener dichas rentabilidades

1
Rk

Rmedia
n k 1
TMR

C0
C0
Siendo Rmedia la media de los flujos de caja producidos por la
inversin inicial C0

Mide el rendimiento medio obtenido por cada

unidad monetaria invertida en el proyecto. (se
supone que slo existe inversin en el proyecto en
t=0)
Sirve para comparar proyectos de inversin
homogneos y donde el valor financiero de los
capitales
no
tenga
excesiva
importancia,
normalmente por tratarse de inversiones a corto o
medio plazo y bastante homogneas en su
distribucin temporal.
Las inversiones tienen un capital inicial y unos
rendimientos positivos durante la duracin de la
inversin (no es til para inversiones complejas con
flujos de capital de signos variables

Si tenemos las siguientes posibilidades de inversin:

Inversin

C0

t=1

t=2

t=3

t=4

t=5

300

120

100

150

140

300

50

200

200

150

300

90

130

210

200

100

300

150

100

100

200

200

Estudiar el tanto medio de rentabilidad de las distintas

inversiones

Los tantos medios sern:

1
120 100 150 140
TMRA 4
0 ' 425
300
1
50 200 200 150
TMRB 4
0 '5
300

Aplicando este
criterio nos seran
indiferentes las
inversiones B y la D
siendo las ms
favorables, despus
estara la C y
finalmente la A.

1
90 130 210 200 100
TMRC 5
0 '486
300
1
150 100 100 200 200
5
TMRD
0 '5
300

Es el plazo de tiempo necesario para

recuperar la inversin inicial.
Para su clculo no tenemos en cuenta el
valor financiero de los rendimientos sino
slo su valor nominal y para obtener el
tiempo empleamos la interpolacin lineal.

En el cuadro del ejemplo anterior:

Inversin

C0

t=1

t=2

t=3

t=4

t=5

300

120

100

150

140

300

50

200

200

150

300

90

130

210

200

100

300

150

100

100

200

200

Inversin A: inicial=300
Recuperado:

En t=2: 220
en t=3: 370 luego si
interpolamos linealmente obtendremos
300 en t=25333

Ejercicio

Calcular el plazo de recuperacin para las

distintas inversiones
Inversin

C0

t=1

t=2

t=3

t=4

t=5

300

120

100

150

140

300

50

200

200

150

300

90

130

210

200

100

300

150

100

100

200

200

solucin

Si lo hacemos en todos los casos:

la inversin B es la que da el menor plazo

de recuperacin

Si consideramos las inversiones siguientes:

Las dos tienen un plazo de recuperacin de 3 unidades

Pero la primera proporciona rendimientos superiores en
los primeros perodos (mayor liquidez)
Se puede modificar el criterio anterior para incluir los
rendimientos actualizados a un determinado tipo de
inters

Si consideramos en el caso anterior los flujos de

capital actualizados al 6% se tiene:

En el caso de la inversin A se puede comprobar que el perodo

de recuperacin es ahora:
Perodo recuperacin con actualizacin A = 33822
Y en el caso de la inversin B:
Perodo recuperacin con actualizacin B = 36154
Por lo que es preferible la inversin A

En estos criterios se tiene en cuenta toda

la informacin financiera de la que se
dispone.
Entre estos criterios tenemos

Criterio del Valor Actual Neto (VAN)

Criterio de la Tasa Interna de Rendimiento
(TIR)
Criterio de la Tasa Interna de Rendimiento
modificada (TIR modificada)

Se denomina Valor Actual Neto a la suma financiera de todos

los flujos de capital descontados al instante t=0
n

VAN
j 1

Rj

1 i

C0

C0 es la inversin inicial y tiene signo

negativo, es posible que algn Rj tenga
tambin signo negativo.
Si todos los Rj son positivos o nulos se dice
que la inversin es simple

El criterio del VAN nos indica que aceptaremos

inversiones en las que el VAN sea positivo ya que
esto indica que la realizacin del proyecto
permitir:

Recuperar el coste de la inversin.

Generar un excedente financiero neto, en trminos
absolutos igual a la cantidad expresada en el VAN.

Rechazaremos aquellas que el VAN sea negativo, ya

que un proyecto de inversin simple con un VAN
negativo si se realiza la empresa reducira su
riqueza al generar el proyecto un excedente
financiero negativo por una cantidad igual al propio
VAN.
Si el VAN es cero la inversin es indiferente ya que
slo se recuperan los gastos.

En una inversin simple (todos los

rendimientos distintos del desembolso inicial
positivos o nulos) se demuestra que existe un
nico punto i*>0 con VAN(i*)=0
n

VAN (i*)
j 1

Rj

1 i *

C0 0

Y se verifica que el VAN es positivo si el i (que

representa el coste de capital) es menor que
la i* solucin de la ecuacin anterior

Si tenemos la inversin:

El VAN ser:
5

VAN (i ) 100
j 1

30

1 i

100 30a5 i

Para distintos valores de i se tiene:

Grficamente:

Existen inversiones en las que no todos los

Rj son positivos, son las denominadas
inversiones no simples.
El existir flujos de caja negativos hace
variar los resultados anteriores en el
sentido de que la funcin VAN puede dejar
de ser montona decreciente y puede
ocurrir que existan una, varias o ninguna
soluciones del VAN(i)=0 con sentido
financiero (i>0)

Consideremos la inversin:

El VAN ser:
15000 15000
VAN (i ) 2000

2
1

i
1 i

Si realizamos las operaciones para

distintos valores de la i:

Si planteamos la ecuacin:

15000 15000
VAN (i ) 2000

0
2
1 i 1 i
Y denominamos x= (1+i)-1
2000

15000 15000

0
2
1

i
1 i

2000 15000 x 15000 x 2 0

15 x 2 15 x 2 0
0 '1882
b b 2 4ac 15 225 120 0'8415...
x

i
2a
30
0'1584...
5'3117

Se obtienen en este caso dos soluciones y

si aplicamos el criterio del VAN tendramos
que la inversin es rentable si el coste del
capital est entre el 1882% y el 53117%.
Esto es una paradoja ya que nos dira que
si el coste de capital desciende la inversin
deja de ser rentable

Atendiendo al signo de los flujos de caja:

Inversiones simples: Todos los flujos de caja distintos

del capital inicial son positivos o nulos
Inversiones no simples: Existen flujos de caja negativos
distintos al capital inicial

Por otro lado si miramos el nmero de races de la

ecuacin VAN(i)=0 se tiene:

Inversiones puras: Existe una sola raz real con sentido

financiero
Inversiones mixtas: Existen varias races reales o
ninguna

La pregunta clave para la aplicacin del

criterio del VAN es Qu inters tengo que
tomar?
La mayora de los autores defienden que
sea el coste medio del capital necesario
para acometer la inversin.
El VAN mide el beneficio de la inversin en
trminos absolutos y presenta problemas
para comparar inversiones no
homogneas.

Es conceptualmente idntico al criterio del

VAN salvo que para poder evaluar y
comparar inversiones no homogneas se
divide el valor actual neto anterior por el
importe del capital inicial.
n

VAN (i )
RBC

C0

C0 R j 1 i
j 1

C0

j
n

Rj

j 1

C0

1 i

El proyecto se aceptar si RBC>0, se

rechazar si RBC<0 y si es nulo es
indiferente ya que slo se recupera el
capital invertido.
Este criterio presenta los mismos
problemas con las inversiones mixtas

Se denomina Tanto interno de rendimiento

(TIR) al tipo de inters para el que
VAN(i)=0
n

R 1 i
j 1

C0 0

Segn hemos visto anteriormente si la

inversin es simple entonces se demuestra
que existe un nico i* con VAN(i*)=0 y
por lo tanto una nica TIR

En inversiones con flujos de capital negativos

puede ocurrir que siga existiendo un nico
punto que anule la funcin VAN (las
denominadas inversiones puras).
En estos casos de existencia de un nico
valor de la TIR el criterio nos dice que una
inversin es aceptable si el TIR es superior al
coste de capital necesario para acometer la
inversin y debe rechazarse si el TIR es
inferior al coste de capital
Desde un punto de vista formal la TIR
representa la rentabilidad obtenida por la
inversin.

Para que esta afirmacin anterior sea cierta es

necesario que los rendimientos intermedios de la
inversin se puedan reinvertir al mismo tipo TIR y
esto en la mayora de los casos no es posible.
Es por ello que algunos autores plantean reticencias
a la hora de aplicar el criterio del TIR (si no
podemos reinvertir a TIR la rentabilidad de la
inversin en la totalidad del perodo de la inversin
no es el TIR)
Aparece el concepto de TIR modificada para
resolver este problema y el de mltiples raices de la
ecuacin del TIR

La tasa interna de rendimiento modificada pretende dar

solucin a los problemas que plantea la TIR
La TIR modificada da un tratamiento distinto a los flujos de
caja positivos y negativos de la inversin.
Para los flujos de caja negativos (que suponen la
financiacin o gastos de la inversin propiamente dicha) lo
que se hace es descontarlos al instante t=0 al coste medio
del capital, una vez descontados se suman todos y este es
el capital total actualizado necesario para acometer la
inversin.
Los flujos de caja positivos representan los ingresos de la
inversin se capitalizan al instante final de la inversin
(t=n) al tanto de reinversin que es un dato que
proporcionamos nosotros y que es fruto de las condiciones
del mercado en el momento de la evaluacin de la TIR
modificada.

Supongamos que tenemos la siguiente

inversin:

Supongamos que el coste medio

de
capital es del 6% y que estimamos que
podemos reinvertir al 9%

Paso 1: actualizamos todos los gastos al

6%

Total gastos en t=0:

gastos 2000

200

1 0 '06

100

1 0 '06

500

1 0 '06

2552'13

Paso 2

Valoramos en el instante final todos los

ingresos suponiendo una tasa de reinversin
del 9%

Total ingresos en t=8

ingresos 400 1 0 '09

1000 1 0 '09

85

81

500 1 0 '09

1000 1 0 '09

8 7

8 2

1000 1 0 '09

5366'38

84

Paso 3: se plantea el problema de

equivalencia:

La TIR modificada es el tipo de inters de

una operacin que invierte 255213 en el
instante t=0 y obtiene 536638 en el
instante t=8:

Operando se tendr:

2552 '13 1 TIRM 536638

8

536638
TIRM 8
1 0'0973
2552 '13
Por lo que la TIR modificada es del 973%
Al ser la TIR modificada superior al coste
medio de capital la inversin es factible

La TIRM se hace dependiente del valor de

los tantos tomados como hiptesis de
trabajo (el coste de capital y el de
reinversin) y as aunque en un proyecto
de inversin el coste de capital puede ser
conocido con bastante o mucha precisin
el de reinversin es una hiptesis de
trabajo que puede variar en el tiempo.

Se define como saldo de un proyecto de

inversin en un instante t al valor en t de
todos
los
flujos
financieros
con
vencimiento anterior o igual a dicho
instante t siendo r la tasa de retorno o
TIR.

Supongamos que tenemos la inversin:

Entonces los saldos son:

Paso 1: se calcula la TIR (si el valor actual de los

flujos de capital es cero tambin lo es el valor final y
viceversa)

500 1 x 100 1 x 200 1 x 200 1 x 300 1 x

6

Observar
por (1+x)-6 nos da el valor
300 que
100 0
1 xsi multiplicamos
actual.

Los distintos saldos parciales se calculan:

S (1, r ) C0 (1 r ) F1
S (2, r ) C0 (1 r ) 2 F1 (1 r ) F2 S (1, r ) *(1 r ) F2
...
S ( j , r ) S ( j 1, r ) *(1 r ) F j
...
S (n, r ) S (n 1, r ) *(1 r ) Fn

Si empleamos excel para el clculo se

tiene:

Como inters podemos poner en esta fase cualquier valor

Buscamos el inters que anula el ltimo

saldo:

Vemos que en la columna de saldos parciales

tenemos ahora los distintos saldos para este
tipo de inters
Una Inversin pura es aquella cuyos saldos
son todos negativos, excepto S(n,r) siendo r
el tipo de inters que hace que el S(n,r)=0
Una inversin mixta es aquella que tiene
saldos positivos y negativos
En el ejemplo anterior se observa que el
penltimo flujo parcial es positivo por lo que
es una inversin mixta

Se observa que toda inversin simple es pura, y que toda inversin

mixta es no simple pero existen inversiones no simples que son puras.