Hbridos y coberturas contables

SEMINARIO TALLER- ARMONIZACIN NIIF

BANCO DE ESPAA
9-11 de diciembre de 2009

DIVISION DE NORMATIVA CONTABLE

Direccin General de Regulacin

Los puntos de vista expresados en esta presentacin son

exclusivamente del ponente y no representan
necesariamente la posicin del Banco de Espaa.
La posicin del Banco de Espaa se manifiesta nicamente a
travs de los procedimientos que en cada caso tenga
expresamente previsto

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

Introduccin

Para que sirven los derivados?

Plusvalas
Coberturas
Generacin nuevos prductos
Determinados rendimientos o coberturas en fondos de pensiones
o de inversin.

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

Introduccin

Dnde se negocian?

Mercados organizados
Mercados OTC (over the counter)

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

Introduccin

Cmo se valoran?

Modelos de valoracin
Precio de mercado

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

Introduccin

Riesgos de las operaciones con derivados?

Riesgo
Riesgo
Riesgo
Riesgo

de mercado
de liquidez
de crdito
operacional

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

Definicin de derivado

Contrato a plazo
No inversin inicial o pequea
Evolucin futura de una variable
Precio de un activo financiero
Tipo de inters
Tipo de cambio
ndice burstil
Precio de otro derivado
Precio de un bono nocional
Precio de la electricidad
Temperatura de una zona determinada.

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

Clasificacin derivados

Forwards y futuros
Swaps
Opciones
Estndar
Exticas
Productos estructurados
Derivados de crdito
Derivados climticos

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

Forwards de tipo de interes

FRA (FORWARD RATE AGREEMENT)

Contrato (Comprador-vendedor)
Se negocia tipo de inters (Euribor, Libor)
Un plazo determinado
Una fecha futura
Sobre nocional pactado
Ejemplo:
Euribor a 3 meses:2%
Dentro de 6 meses
Nocional: 10.000 euros
Hiptesis liquidacin:
Euribor 3 meses: 2,5%
Euribor 3 meses: 1,5%

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

FRA

Quin gana con el contrato?

El comprador cuando sube el tipo de inters
El vendedor cuando baja en tipo de inters
Denominacin de los contratos
FRA x/y
Momento de inicio del contrato
Plazo total
FRA 6/9

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

10

FRA

Utilizacin en coberturas?
Compra FRA
Debe tomar prestado
Piensa los tipos van a subir
Vende FRA
Debe prestar
Piensa que los tipos van a bajar
Valoracin
Valor actual liquidacin terica
Ejemplo

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

11

Futuros sobre tipos de inters

Se negocian en mercados organizados

Se aportan garantas que minimizan el riesgo de contraparte
Las posiciones abiertas se valoran diariamente con los precio de
cierre de mercado (plusvalas-minusvalas)
La valoracin la da el mercado
P = 100- r
r: tipo de inters
No se actualiza
L = N (Pt-P0) h

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

12

Compra venta a plazo de un activo

Concepto:
Comprador y vendedor
Se acuerda:
La cantidad de activo a entregar en fecha futura
La cantidad a pagar
Liquidacin
Por entrega
Por diferencia entre el precio del activo subyacente y el precio
contratado
Valoracin
Valor actual de liquidacin terica

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

13

Forward sobre divisas

Concepto:
Compra venta a plazo de divisas
Tipo de cambio establecido
Ejemplo:
Compra euros contra dlares
Precio fijado hoy
Se entrega en un futuro

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Ejemplos de utilidad de los Forwardsfuturos

Estimacin subida de precio de acciones

Comprar acciones
Comprar futuro o forward (Apalancamiento)
Estimacin bajada de precio de acciones:
Venderlas y luego comprarlas a un precio ms bajo
Pedirlas prestadas, venderlas y comprarlas cuando bajen los
precios
Vender futuros o forwards sobre esas acciones

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

15

Permutas financieras (Swaps)

Contratos que establecen el intercambio de flujos de liquidez

en fechas futuras.
Caractersticas
Nocionales iguales o distintos
Flujos nominados en la misma divisa o distinta
.

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16

Swaps de inters

Contratos que cambian un tipo de inters fijo contra un tipo

de interes variable
Valoracin: Diferencia entre la suma del valor actual de los
flujos variavles y flujos fijos
Ejemplo
Divisa: Euro
Principal: 10 millones euros
Fecha negociacin: 31.12.2004
Fecha entrada en vigor: 2.1.2005
Vencimiento: 2.1.2015
Liquidacin: 1.1 y 2. 7 de cada ao
Inters fijo: 3,2%
Inters variable: Libor 6 meses
Primera tasa inters variable: Libor 6 meses el 2.1.2005
Tipo de cambio 1,20$/euro.
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Swaps de dividas

Contratos que intercambian flujos de inters en divisas

diferentes
Normalmente permuta de principal
Ejemplo
Divisa: Euro y dolar
Principal: 10 millones euros y 12 millones dlares
Fecha negociacin: 31.12.2004
Fecha entrada en vigor: 2.1.2005
Vencimiento: 2.1.2015
Liquidacin: 1.1 y 2. 7 de cada ao
Inters euro: Libor euro 6 meses
Inters dlar: Libor dlar 6 meses
Primera tasa inters variable: Libor 6 meses el 2.1.2005 de cada
divisa
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Cobertura con Swaps

Utilizacin fundamentalmente para coberturas

Ejemplos:
Un banco intenta crditos hipotecarios a Euribor+prima, en un
entorno de subidas de tipo donde los clientes desean tipos fijos.
Una empresa elctrica pretende emitir bonos a un tipo fijo,, en un
entorno de subidas, donde los inversores desean un tipo variable.

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Opciones

Derecho a comprar o vender un activo, en una fecha futura

determinada y a un precio establecido
Diferencias con futuros, forwards y swaps
Opcin: No implica la obligacin de ejercitar el derecho
Futuros, forwards y swaps: No hay posibilidad de elegir.
Clases
Europeas (liquidacin vencimiento)
Americanas (liquidacin cualquier fecha)
Bermudas (liquidacin en determinadas fechas)
Estndar
Exticas (liquidacin de forma diferente)

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20

Opciones de compra (call)

Existe un comprador (A) y un emisor o vendedor (B)

A tiene el derecho de comprar a B un activo a un precio fijado
en un contrato en una fecha futura establecida
B tiene obligacin de vender a A el activo al precio fijado
A paga un importe a B por la compra del derecho (prima)
Precio de mercado (oferta-demanda)
Valor terico segn un modelo
Ejemplo
Activo subyacente: Accin cotizada en Bolsa
Precio ejercicio: 2.100
Precio actual: 2.000
Plazo contado: 180 das
Modalidad europea
Prima: 150
Posibilidades al vencimiento?
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Opciones de venta (put)

Existe un comprador (A) y un emisor o vendedor (B)

A tiene el derecho de vender a B un activo a un precio fijado
en un contrato en una fecha futura establecida
B tiene obligacin de comprar a A el activo al precio fijado
A paga un importe a B por la compra del derecho (prima)
Precio de mercado (oferta-demanda)
Valor terico segn un modelo
Ejemplo
Activo subyacente: Accin cotizada en Bolsa
Precio ejercicio: 1.900
Precio actual: 1.950
Plazo contado: 180 das
Modalidad europea
Prima: 95
Posibilidades al vencimiento?
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Opciones

Valoracin: Modelo de Black-Scholes

Cierre de posiciones. Ejemplo:
A emite opciones de venta que compra C
Prima cobrada. 10
Precio de ejercicio: 100
Subyacente: 100
Si el subyacente pasa a valer 80 cierre de posicin?
Si al final del periodo subyacente pasa a valer 60 resultado?

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23

Productos estructurados con opciones call y

put

Ejemplo 1: Una entidad financiera ofrece a sus clientes un

depsito estructurado a un ao. El tipo de inters depende de
la evolucin del precio de la accin
Garantiza el 100% del principal.
Si en el vencimiento el precio de la accin no supera el precio de
la fecha de suscripcin: tipo de inters deposito 0%
Si la rentabilidad de la accin se sita entre 0% y 6%: tipo de
inters la rentabilidad alcanzada
Si la rentabilidad supera 6%: tipo de inters 6%
Diseo del producto?
Valoracin del producto?

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

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Productos estructurados con opciones call y

put

Ejemplo 2: Una entidad financiera ofrece a sus clientes un

depsito estructurado a un ao. El tipo de inters depende de
la evolucin del precio de la accin
Garantiza el 90% del principal
Si en el vencimiento el precio de la accin se revaloriza hasta 10%:
tipo de inters deposito es la revalorizacin de la accin
Si la rentabilidad de la accin se sita entre 10% y 20%: tipo de
inters 10%
Si la rentabilidad supera 20%: tipo de inters =10% +
(rentabilidad de la accin- 20%)
Diseo del producto?
Valoracin del producto?

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

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Productos estructurados con opciones call y

put

Ejemplo 3: Una entidad financiera ofrece a sus clientes un

depsito estructurado a un ao. El tipo de inters depende de
la evolucin del precio de la accin
Garantiza el 100% del principal
Si en el vencimiento el precio de la accin se revaloriza: tipo de
inters deposito 15%
Si en el vencimiento en precio de la accin baja: tipo de inters
=13%-porcentaje de cada del precio de la accin
Diseo del producto?
Valoracin del producto?
Cmo reduce el banco sus riesgos?

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26

Opciones digitales

Call digital europea comprada

Si en vencimiento precio del activo subyacente es mayor que
precio de ejercicio: Cantidad fija
Ejemplo: si dentro de un ao el IBEX supera los 10.500 puntos,
se cobra 150
Put digital europea comprada
Si en vencimiento precio del activo subyacente es menor que
precio de ejercicio: Cantidad fija

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

27

Productos estructurados con opciones

digitales

Ejemplo 1: Una entidad comercializa un depsito a 180 das

vinculado al precio de una accin
Si en vencimiento precio accin es superior: inters 20%
Si en vencimiento precio accin es inferior: inters es el valor de
mercado de la accin
Composicin del producto?
Valoracin del producto?

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

28

Productos estructurados con opciones

digitales

Ejemplo 2: Una entidad comercializa un depsito a 180 das

vinculado al precio de una accin
Si en vencimiento precio accin es superior: inters 6%
Si en vencimiento precio accin es inferior: inters 0%
Composicin del producto?
Valoracin del producto?

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

29

Productos estructurados con opciones

digitales

Ejemplo 3: Una entidad comercializa un depsito a 180 das

vinculado al precio de una accin
Si en vencimiento precio accin ha subido hasta un 15% o
permanece igual: inters 10%
Si en vencimiento precio accin iguala o supera 15%: inters 0%
Si en vencimiento precio accin es inferior: inters 0%
Composicin del producto?
Valoracin del producto?

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

30

Productos estructurados con opciones

digitales

Ejemplo 4: Una entidad comercializa un depsito a 4 semanas

vinculado al tipo de cambio $/
i =(N/52)*10%
N: N de semanas que el tipo de cambio del $ respecto al est
entre 1$= 1 y 1 $ = 3
Composicin del producto?
Valoracin del producto?

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

31

Opciones con prima diferida

Opciones call o put

En el inicio del contrato no se paga prima
Se paga la prima si la opcin est en dinero
Prima mayor
Obligacin de ejercitar si est en dinero

DIVISION DE NORMATIVACONTABLE

32

Opciones asiticas

Se liquidan en base a una media de precios y no basndose

en un precio final
No tienen frmula de valoracin: Se simula (Montecarlo)

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33

Productos estructurados con opciones

asiticas

Ejemplo: Un fondo garantizado sobre el IBEX 35 con

vencimiento a 3 aos, garantiza el principal y el 60% de la
variacin porcentual del ndice si es positiva, sobre el
principal.
La variacin se mide mediante la media de las cotizaciones del
ndice una vez al mes y el precio de ejercicio definido por la
cotizacin del ndice en la fecha de emisin
Diseo del producto?
Valoracin del producto?

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Opciones barrera

Barrera: Valor determinado del precio del subyacente

Opcin barrera: Si el precio del subyacente cruza la barrera,
se modifican los derechos de la opcin
Tipos:
Out (toca la barrera y deja de existir)
In (toca la barrera y existe)
Down (barrera por debajo del valor inicial del subyacente)
UP (barrera por encima del valor inicial del subyacente)
Posibilidad de compensacin fija

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35

Opciones barrera

Ejemplo 1: Una empresa debe realizar un pago de 1.000 $

dentro de 90 das. Si se estima una apreciacin del dlar
frente al euro, anlisis de la cobertura con:
Opcin estndar
Forward
Futuro
Opcin barrera out y down

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Productos estructurados con opciones

barrera

Ejemplo 1: Un depsito vinculado a la evolucin de una accin

paga al vencimiento:
90% del principal
14% del principal si la accin sube algn da un 12% o ms del
precio inicial
La depreciacin sufrida por el precio de la accin, aplicado sobre
el principal siempre que el punto anterior sea nulo
Diseo del producto?

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Opcin escalera

Conjunto de opciones que permiten consolidar valores con

independencia de la situacin final.
Consolida importes con independencia de la situacin final.
Ejemplo:
Compra de una opcin europea call con precio de ejercicio 100
Venta de una opcin europea put con precio de ejercicio 100
Compra de una opcin barrera put up y out con precio de ejercicio
100 y barrera 120
Compra de una opcin europea put con precio de ejercicio 120
Venta de una opcin barrera put up y out con precio de ejercicio
120 y barrera 125

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38

GRACIAS POR SU ATENCIN

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