Captulo

11

McGraw-Hill/Irwin

Costo de Capital
Parte 1 de 2
Sesin # 3

Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

Y . Cuesta el capital ?

11-2

 Es fcil hallar capital ?

11-3

Objetivos de Aprendizaje
Costo de capital y su importancia
Costo de capital es la tasa de descuento
que se usa para analizar una inversin
El costo de capital se en tcnicas de
valuacin expuestas en capitulo anterior
Costo de Capital Mnimo, resultado de la
mezcla de fuentes de financiamiento
El Incremento en costos de capital, aumenta
a la larga con el uso de financiamientos
11-4

Tasa de Descuento apropiada?

En los captulos anteriores hemos supuesto una
tasa de descuento.

Todos los clculos los hemos hecho a partir de suponer esta tasa.

Cual es la tasa de descuento apropiada?

Mtodos y Procedimientos para determinarla.
11-5

Lo Fundamental
Lo que cuesta el capital es el rendimiento
mnimo aceptable en la empresa.
Cuanto cuesta el Capital?

11-6

Versin Practica de un Calculo de

Costo de Capital y sus efectos
Deuda de 6% (intereses)
Acciones al 12% (dividendos)
Proyecto A, proyecta rendimientos del 8%
Proyecto B, proyecta rendimiento del 11%
Con cual se queda?
Y si las proporciones fueran 50/50?
11-7

El Concepto Global
Una Inversin:
No se debe juzgar por su medio especifico de
financiamiento usado para su implementacin.
Esto puede provocar que se seleccionen inversiones
con decisiones inconsistentes.

Una deuda de bajo

cuidadosamente elegida:

costo

debe

ser

Puede resultar en un incremento del entorno de

riesgo
Puede resultar eventualmente en una forma de
financiamiento mas cara
11-8

Determinacin del Costo de Capital

Se comprende mejor conforme a la estructura de
capital de la empresa
Los Costos despues de impuestos de las fuentes
de financiamiento individuales son multiplicados
por los pesos asignados respectivamente
La suma de estos da el costo promedio ponderado

11-9

Costo de la Deuda (Bonos)

Medido por la tasa de inters o rendimiento
pagado a los tenedores de Bonos
Ejemplo: Un Bono de $1,000 paga $100 anuales
de inters 10% de rendimiento
El calculo se complica si el precio del bono esta
afectado por un descuento o prima.
Para determinar el costo de una nueva deuda
en el mercado:
La empresa debera computar la tasa de
rendimiento en sus actuales deudas
11-10

Aproximacin a la Tasa de
Rendimiento (Y')
Annual interest payment + Principal payment Price of the bond
Number of years to maturity
0.6 (Price of the bond) + 0.4 (Principal payment)
Asumiendo: Pago anual de intereses = $101.50; Pago del principal =
$1,000; Precio del bono = $940; Numero de aos al vencimiento = 20
Y' = $101. 50 + $1,000 - $940
20
.6 ($940) + .4 ($1,000)
= $101.50 + 60
20
$564 + $400
Y = $101.50 + 3 = $104.50 = 10.84%
$964
$964
11-11

Ajuste a la tasa de rendimiento,

considerando los impuestos
Rendimiento al vencimiento indica cunto la
empresa tiene que pagar sobre una base
antes de impuestos
Los Intereses pagados en una deuda es un
gasto deducible del impuesto
Por lo tanto, el coste real es menor que el costo
indicado
11-12

Ajuste a la tasa de rendimiento,

considerando los impuestos
El costo de la deuda despus de impuestos, se
calcula como se muestra a continuacin:
Kd (Costo de la deuda) = Y(1 T)

Asumiendo:
Rendimiento = 10.84% y tasa impositiva = 35%
Kd (Costo de deuda) = Y(1 T)
Kd (Costo de deuda) = 10.84% (1 0.35)
= 10.84% 0.65
= 7.05%
11-13

Costo de la Accin Preferente

Un pago anual constante sin fecha de
vencimiento para el pago principal
Calculado como el pago de dividendos por
precio neto o producto recibido
Representa la tasa de rendimiento a los accionistas
preferidos y costo anual a la Empresa.
El dividendo de acciones preferentes no es un gasto
deducible, por lo tanto no corresponde ningn ajuste
de impuestos.
Los ingresos a la empresa equivale a precio de venta en
el mercado menos los costes de la flotacin
11-14

Costo de una Accin Preferente

(Continuacin)
El costo de una accin preferente se calcula as:

Donde,
= Costo de la Accin Preferente,
= Dividendo anual de
la accin Preferente,
= Precio de la accin Preferente; F
= Costo de flotacin o de venta
Asumiendo un dividendo anual de $10.50, Valor de la accin
preferente es $100, y el costo de flotacin o de venta es $4.,
El costo efectivo es:

$10.50 = $10.50 = 10.94%

$100 - $4
$96
11-15

Costo del Capital Ordinario

Enfoque de Valoracin

Para determinar el costo de las acciones ordinarias, la firma debe ser

sensible a las exigencias de precio y rendimiento de accionistas
actuales y futuros.
Modelo de valoracin de dividendos:
Donde,
= Precio de la accin hoy
= Dividendos al final del ao ( o
periodo);
= Tasa de rendimiento requerida; g = Tasa constante de
crecimiento de dividendos.
Asumiendo = $2;
= $40 y, g = 7%,
igual a 12 porciento
=

$2 + 7% = 5% + 7% = 12%
$40
11-16

Calculo Alternativo de la tasa de

rendimiento requerida (acciones comunes)

Modelo de valuacin de activos de capital (CAPM en Ingles)

Donde:
= Rendimiento esperado en acciones comunes;
= Tasa de
rendimiento libre de riesgo, usualmente la tasa de los bonos o ttulos
del tesoro;
= Coeficiente Beta (La Beta mide la volatilidad histrica
del rendimiento de una accin con relacin a un ndice del mercado de
valores);
= rendimiento en el mercado, medido por un ndice
establecido
Asumiendo = 5.5%,
= 12%, = 1.0,
debera ser:
= 5.5% + 1.0 (12% - 5.5%) = 5.5% + 1.0 (6.5%)
= 5.5% + 6.5% = 12%
11-17

Costo de las Utilidades Retenidas

Proveedores o fuentes de capital comn:
Comprador de nuevas acciones Fuente
Externa
Utilidades Retenidas Fuente Interna
Representan las ganancias anteriores de la firma
menos dividendos distribuidos anteriormente
Pertenecen a los accionistas actuales puede ser
pagado en la forma de dividendos o reinvertidos.
Las Reinversiones representan una fuente de capital
social suministrada por los accionistas actuales
Un costo de oportunidad esta implcito
11-18

Costo de las Utilidades Retenidas

(Continuacin)

El costo de utilidades retenidas es equivalente a la tasa de rendimiento

sobre capital comn de la empresa, que representa el costo de
oportunidad

Asumiendo:
= Coste de capital comn en forma de utilidades retenidas
= Dividendo al final del primer ao, $2
= Precio de la accin hoy, $40
g = Tasa constante de crecimiento de dividendos, 7%
= $2 + 7% = 5% + 7% = 12%
$40
11-19

Costo de
las nuevas acciones comunes
Un rendimiento ligeramente superior que
Ke , que representa la tasa de rendimiento
esperada por los accionistas actuales
Para cubrir los costos de la distribucin de los
nuevos valores
Costo del capital comn en la forma de utilidades retenidas =

Costo del nuevo capital comn =

11-20

Costo de las nuevas acciones

comunes (Continuacin)
Asumiendo
= $2,
= $40, F (Flotacin o costo de
venta) = $4 y g = 7%;
=

$2
+ 7%
$40 - $4
= $2 + 7%
$36
= 5.6% + 7% = 12.6%

11-21

ESTRUCTURA
OPTIMA DE CAPITAL
Aqu termina la
Sesin 3

Aqu empieza la
Sesin 4

11-22

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Tomado de la versin original en

Ingles, traducido al espaol
nicamente para efectos
didcticos, como material de
apoyo a los Catedrticos de
Posgrado / Finanzas de la UMG.