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Introduccin a las Finanzas

Corporativas
Introduccin a la
Direccin Financiera

El mbito de estudio de las finanzas abarca:


la valoracin de activos
el anlisis de las decisiones financieras
tendentes a crear valor.
La interrelacin existente entre el anlisis de la
decisin a tomar y la valoracin viene dada desde
el momento en que un activo cualquiera slo
debera ser adquirido si se cumple la condicin
necesaria de que su valor sea superior a su coste
(sta condicin no es suficiente porque puede
haber otros activos que generen ms valor para la
empresa).
De una forma similar tambin podramos decir que
las finanzas se encargan de la valoracin y gestin del
riesgo.
En especial, analizan el momento y la naturaleza del
riesgo.
De hecho, desde un punto de vista financiero, la

las cuales hace referencia a la misma serie de transacciones,


pero analizadas desde diferentes puntos de vista.
1. Las Finanzas Corporativas (Corporate Finance) se centran
en la forma en la que las empresas pueden crear valor y
mantenerlo a travs del uso eficiente de los recursos
financieros. Se subdivide en tres partes:
a. Las decisiones de inversin, que se centran en el
estudio de los activos reales (tangibles o intangibles)
en los que la empresa debera invertir.
b. Las decisiones de financiacin, que estudian la
obtencin de fondos (provenientes de los inversores
que adquieren los activos financie- ros emitidos por la
empresa) para que la compaa pueda adquirir los
activos en los que ha decidido invertir.
c. Las decisiones directivas, que ataen a las
decisiones operativas y financieras del da a da como,
por ejemplo: el tamao de la empresa, su ritmo de
crecimiento, el tamao del crdito concedido a sus
clientes, la remuneracin del personal de la empresa,
etc.

transacciones financieras desde el punto de vista de los


inversores, es decir, de la otra parte de la transaccin, que
es la que adquiere los activos financieros emitidos por las
empresas. Ejemplos: la valoracin de acciones, la
seleccin de activos financieros, el anlisis de bonos, el uso
de opciones y futuros, la medida del comportamiento de la
cartera, etctera.
3. Los Mercados Financieros y los Intermediarios, tratan
de las decisiones de financiacin de la empresa, pero desde
el punto de vista de un tercero.
a. Los
mercados
financieros
analizan
dichas
transacciones desde el punto de vista de un observador
independiente y en ellos tienen lugar las operaciones de
compra y venta de los activos financieros a travs de
compaas que operan por cuenta ajena nicamente
(brokers) y de las que tambin pueden operar por cuenta
propia (dealers).
b. Los intermediarios financieros las analizan con la
ptica de alguien que las hace posibles, puesto que
adquieren los activos financieros para mantenerlos como
inversiones, financiando as las inversiones financieras al

2.- LA CIENCIA DE LAS FINANZA

razonado de las cosas por sus principios y causas".


As pues, la ciencia es un proceso de bsqueda de
la comprensin de un fenmeno, de tal manera que
cuando nosotros lo comprendamos estaremos en
posicin de poder predecir un resultado. Adems, si la
prediccin es suficientemente exacta y precisa, se podr
utilizar para disear un mtodo que nos permita obtener
un determinado resultado deseado.
Nuestra comprensin del mundo financiero se
encuentra incorporada en la teora de las finanzas;
por tanto, su perfecto conocimiento es una condicin
necesaria para realizar buenas decisiones financieras.
Aunque mientras que la teora financiera no sea
perfecta, o no est totalmente completada, podremos
utilizar sus predicciones para desarrollar mejores
tcnicas de decisin, al menos con relacin a los
resultados que pueda predecir dicha teora.

En conclusin, el estudio de las finanzas


es, esencialmente, una bsqueda de las
teoras que proporcionan una mejor
comprensin de los aspectos financieros de
la empresa, lo que nos permitir desarrollar
mejores procesos de toma de decisiones.
Llegados a este punto conviene presentar a
un instrumento importante que se utiliza
en la teora de las finanzas: los modelos

LOS MODELOS

propsitos de prediccin y control, y nos permite mejorar


nuestra
comprensin
de
las
caractersticas
del
comportamiento de la realidad estudiada de una forma
ms efectiva que si se la observara directamente.
Es decir, el diseador de un modelo tiene la
esperanza de que al simplificar el grado de realismo
aumente la utilidad del mismo, por ello el mejor modelo
es el ms til (aunque sus predicciones no sean tan
exactas como otros modelos ms complejos pero menos
tiles).
Muchos de los modelos utilizados en finanzas son
modelos matemticos.
La primera ventaja de utilizar este tipo de modelos es
su precisin en la especificacin de las relaciones entre
las variables, lo que no quiere decir que cada modelo
represente la realidad a la perfeccin, sino que no habr
ninguna duda sobre las relaciones mostradas en el
modelo.

finanzas el preguntar si este o aquel modelo funciona,


entendiendo por funcionar que proporciona unos
resultados exactos.
Evidentemente,
esto
ltimo,
es
totalmente
imposible:
Primero, porque los modelos simplifican la
realidad utilizando slo las variables ms importantes
pero dejando de lado una gran cantidad de variables
secundarias, de menor importancia para la
comprensin de un fenmeno, pero que hacen que el
resultado previsto por el modelo no coincida con el
real.
Y segundo, porque cuando se analiza un activo
financiero se est prediciendo de alguna manera el
futuro y que sepamos, por mucho que algunos se
empeen, la prediccin del futuro sigue siendo algo
bastante imperfecto (menos mal!).

Los componentes de un modelo

1.parmetros, La utilizacin de los parmetros


(tambin
llamados
variables
independientes
o
exgenas) permite que un modelo pueda ser aplicado a
un gran nmero de situaciones diversas. Es decir, los
parmetros nos permiten generalizar.
2.Variables:
Por
otra
parte,
las
variables
(denominadas tambin variables dependientes o
endgenas) son los valores que deben ser predichos
sobre la base de una serie de valores de los parmetros.
Segn sea el control que tengamos sobre los
parmetros podremos realizar mejores o peores
predicciones a travs del uso de los modelos.
Examinando los resultados predichos conseguiremos
disear la mejor eleccin de los valores de los
parmetros para lograr un resultado determinado.
3.relaciones En algunos casos, las relaciones entre
los parmetros son estimadas empricamente, otras lo
son a travs de acuerdos contractuales y otras lo son a
travs de bases tericas, lgicas, o conceptuales.

La utilidad de un modelo

Teniendo en cuenta que un modelo es una


aproximacin de la realidad, su utilidad es juzgada por la
precisin de sus predicciones.
Es decir, lo que realmente queremos saber es si las
predicciones de un modelo son acordes con nuestras
experiencias.
Claro que la precisin de un modelo algunas veces se
encuentra limitada por la disponibilidad o coste de los
datos (la informacin puede ser imposible de obtener, o
posible de conseguir pero demasiado cara); si esto es
as, si la informacin necesaria para alimentar el modelo
no es la correcta, aunque su formulacin terica sea
impecable, su exactitud no lo ser y, por tanto, el
modelo carecer de utilidad.

Por la misma razn, cuando elegimos utilizar un


modelo determinado antes que otro, a menudo
deberemos realizar una comparacin entre la exactitud
de su prediccin y su coste. A veces, la utilizacin de
modelos ms complejos no compensa el tiempo, esfuerzo
y los recursos necesarios para estimar el valor de los
parmetros que se van a utilizar en los mismos.
Esto es, el coste asociado con el uso del modelo ms
preciso puede no estar justificado.
En conclusin, el mejor modelo es el ms til, que
es el que mantiene el equilibrio entre capacidad
predictiva y coste de realizacin.

Los modelos de la empresa

que proporciona una serie de variables con sus


interrelaciones y que es un buen punto de partida para
analizar las decisiones financieras empresariales. Este
modelo es el que se representa en la figura 2: los
inversores proporcionan financiacin a cambio de recibir
activos financieros.
stos se dividen en dos clases: acciones (dan el
derecho a poseer una parte proporcional de los activos
de la empresa y a recibir una parte de los beneficios
generados por ella) y deudas (indican la obligacin
legal por parte de la empresa de pagar unos intereses y
devolver el principal a su propietario).
Los directivos de la empresa utilizan los fondos
proporcionados por los inversores para comprar y
vender activos reales.
En este modelo los directivos de la empresa son
intermediarios neutrales que actan nicamente en el
mejor inters de los accionistas, es decir, de los dueos
de la empresa. Y adems comunican a los mercados

Como parece lgico, la condicin necesaria para que


los directivos decidan adquirir dichos activos reales es
que detecten la existencia de una demanda insatisfecha.
Pero dicha inversin slo se llevar a cabo si el
rendimiento que promete generar supera al coste de los
recursos financieros necesarios para realizarla.
Esta es la condicin suficiente para que los
directivos tomen la decisin de invertir.
En realidad, este proceso de anlisis de proyectos
de inversin que puedan ser interesantes para la
compaa no acaba nunca por eso en palabras del
profesor Surez "una empresa es una sucesin en el
tiempo de proyectos de inversin y financiacin".
Adems no hay costes sociales, es decir, todos los
costes en los que la empresa incurre para conseguir su
objetivo de creacin de valor pueden ser cargados a ella.

Accionistas

Contratar y Despedir Junta


General Consejo de
Administracin

Maximizacin de la riqueza de
los accionistas
No crea coste sociales

Prestan dinero

Obligacionistas

Directivo s
- Eligen proyectos
- Los financian
- Pagan dividendos

Sociedad

Garantizados

Informacin

Precio de mercado = valor verdadero

Mercados
Financieros

El objetivo principal segn este modelo es la


maximizacin del valor de la empresa para sus
accionistas.
En un mundo "perfecto" (sin conflictos direccinaccionistas) este objetivo es el tericamente correcto y,
precisamente por ello, este modelo es el mejor punto de
partida para analizar las decisiones financieras.
En conclusin, segn el modelo del presupuesto de
capital, que se basa en que los mercados son eficientes,
el objetivo principal de la empresa es la maximizacin
del valor de la empresa para sus propietarios.

En la medida que el modelo del presupuesto de


capital no est equivocado deber ser aplicado.
Por ello el modelo contable es, en cierta manera,
una consecuencia del anterior debido a que es una forma
de aplicacin del mismo. El modelo contable representa el
resultado de las decisiones de inversin y financiacin de
la empresa, sin importar si eran o no acordes a los
mejores intereses de los propietarios de la empresa. Ese
resultado se muestra en el balance de la compaa, las
inversiones figuran en el activo y las financiaciones en el
pasivo.
Entre las ventajas de este modelo se puede destacar
su perfecta integracin (todas las piezas de la empresa se
integran perfectamente) as como su amplia familiaridad
que permite una mejor comunicacin.
En cuanto a las desventajas tal vez la principal es su
punto de vista histrico que lo hace poco adecuado para
la toma de decisiones financieras al no tener en cuenta la
principal variable de las finanzas: el riesgo (que,

contabilidad radica en el punto de vista desde el que


observan los acontecimientos empresariales.
La contabilidad pretende reflejar, de la forma ms
fehaciente posible, las transacciones ocurridas en la
empresa.
Las finanzas, por el contrario, se centran sobre el
futuro a travs del estudio del valor y de la toma de
decisiones en ambiente de riesgo.

perfeccionada del modelo del presupuesto de capital


porque reconoce que ste es imperfecto. Para ello
contempla las relaciones entre la empresa y sus
componentes como contratos, que pueden ser implcitos
y explcitos.
Los contratos explcitos de la empresa son, por
ejemplo, los que ha contrado con los obligacionistas, los
proveedores, las garantas dadas a los clientes, a los
empleados, etctera.
Los contratos implcitos incluyen el que los
empleados sean honestos y den su mximo esfuerzo a la
compaa; o, por ejemplo, el que los directivos estn de
acuerdo en actuar en el mejor inters de los accionistas,
lo que no siempre ocurre.
Adems, en las empresas existen muchos tipos de
contratos contingentes, es decir, que su cumplimiento
depende del valor de un activo o de un suceso
determinado.

As, por ejemplo, las bonificaciones de los


empleados si consiguen un resultado determinado,
el mes de vacaciones pagadas si han trabajado once
meses, el derecho a participar del fondo de
pensiones de la empresa si han trabajado en la
misma un mnimo de aos, etctera.
Concretando, este modelo contempla a la empresa
como un entramado de contratos, explcitos e
implcitos, que especifican los papeles que deben
representar los diferentes participantes en ella
(empleados, directivos, propietarios, prestamistas,
etctera) y definen sus derechos, obligaciones y
pagos bajo una serie de condiciones (vase la figura
3).

EL OBJETIVO DE LA GESTIN
EMPRESARIAL

decir, que la compaa valga cada vez ms. Los


directivos que persiguen este objetivo a largo plazo
consiguen que sus empresas sean ms saludables
-econmicamente hablando- lo que genera beneficios
como economas ms fuertes, mejores niveles de vida, y
ms oportunidades de empleo.
Las empresas crean valor cuando el capital invertido
genera una tasa de rendimiento superior al coste del
mismo.
El valor de la empresa viene representado por el
valor de mercado de su activo; como es lgico, ste debe
ser igual al valor de mercado de su pasivo que, a su vez,
es igual a la suma del valor de mercado de sus acciones
ms el valor de mercado de sus deudas.
Si tenemos en cuenta que, en condiciones normales,
el valor del endeudamiento oscilar en las cercanas de
su valor contable, parece lgico pensar que la creacin
de valor en la empresa se reflejar bsicamente en el
aumento del valor de sus acciones o fondos propios.

objetivo de la gestin empresarial es la maximizacin del


valor de la compaa para sus propietarios.
En la idea de que al aumentar el valor de la empresa
el principal incremento se produce en el valor de los
fondos propios de la misma.
Concretando, este objetivo proporciona al consejo de
administracin de la empresa y a su equipo directivo una
directriz clara, que facilita la adopcin de decisiones y la
evaluacin de sus prestaciones; favorece la formacin de
capital y la ms correcta asignacin de recursos; y,
acompasa eficientemente el diseo de la organizacin a
los incentivos y riesgos de todas las partes implicadas en
la empresa.

papel que representa dicho objetivo en la asignacin de


recursos en una economa de mercado no goza de una
aceptacin generalizada.
Esto se debe, entre otras razones, a la incertidumbre
y frustracin que han producido los grandes despidos de
personal debido a las reestructuraciones empresariales
realizadas en nombre de aqul y a las crticas a la alta
direccin por buscar, aparentemente, su propio inters y
centrarse en enfoques miopes en la cotizacin diaria de
las acciones.
Adems, en la Unin Europea existe una creciente
tensin entre las prcticas empresariales que persiguen
este objetivo necesario en un mercado mundial
competitivo y la larga tradicin establecida de
mantenimiento del bienestar social.

El objetivo de la
empresa segn la
teora de los grupos
de inters

defiende que los directivos de la empresa deben tener en


cuenta a la hora de tomar decisiones los intereses de
todos los grupos interesados en la empresa:
1. inversores,
2. consumidores,
3. empleados,
4. acreedores,
5. poderes pblicos,
6. directivos y
7. sociedad en general, a los que en ingls se
denomina stakeholders.
stos son todos aquellos individuos o grupos que
pueden verse afectados por, o afectar al, bienestar de
la empresa.
Esta teora de los grupos de inters (stakeholder
theory) hunde sus races en la sociologa, el
comportamiento organizativo, y en el propio inters de
los directivos.

Segn Jensen, esta teora fracasa al intentar crear


el mximo valor posible porque es incapaz de
proporcionar una completa especificacin del objetivo
de la empresa, lo que puede acarrear una confusin
en la gestin, conflictos, ineficiencias y prdida de la
competitividad

La reconciliacin de ambas posturas

accionistas es el idneo tanto desde el punto de vista


empresarial como del social.
La idea subyacente es que los accionistas ordinarios son los
ltimos en recibir dinero de la empresa, por ello se dice que sus
derechos son residuales; de tal manera que antes de que
ellos reciban cantidad alguna deben haber recibido lo que les
corresponde: los clientes, los proveedores, los empleados de la
empresa, el Estado, los acreedores y los accionistas
preferentes. Es entonces y slo entonces cuando lo que queda
va a manos de los accionistas (va dividendos, reinversin de
beneficios retenidos, o recompra de acciones).
Por tanto, si las decisiones empresariales van dirigidas a
hacer que el dinero sobrante para los accionistas sea el mayor
posible, sin perjudicar a ninguno de los que ocupan un lugar
precedente en la cola, esas decisiones crearn valor y, en caso
contrario, lo destruirn.
Evidentemente, se supone que todos los pagos a aqullos
que preceden a los accionistas ordinarios son el resultado de
una negociacin ptima y que todos consideran que reciben en
justicia lo que les corresponde, porque si no surgir un conflicto

No hay que maximizar el


beneficio por accin

En cualquier caso no debe confundirse este objetivo con


el de la maximizacin del beneficio por accin porque
ste concepto no tiene en cuenta ni el vencimiento de los
flujos de caja, que se espera surjan en el futuro, ni la
totalidad de los riesgos a los que se enfrenta la empresa y
que afectan a dichos flujos de caja esperados (dichos
riesgos se resumen en la tasa de rendimiento mnima
requerida por los inversores).
Dicho de otra forma, el beneficio por accin refleja el
pasado inmediato, mientras que el precio de mercado
refleja el futuro esperado.

EL OBJETIVO DE LA
EMPRESA Y LAS
RELACIONES DE
AGENCIA

empresariales necesarias para conseguirlos, son


determinados por los directivos que actan en nombre
de los propietarios de las compaas cuando, debido al
tamao de stas o por otros motivos, se hace imposible
que los accionistas las gestionen directamente.
En efecto, conforme las empresas van creciendo en
tamao y los accionistas de las mismas ya no las
dirigen sino que son meros inversores, se produce una
separacin entre la direccin y la propiedad, lo que da
lugar a la aparicin de una clase de directivos
profesionales, que actan como agentes de los
propietarios, cuyos objetivos no siempre coinciden con
los de stos, puesto que buscan un poder, un prestigio y
una supervivencia en el puesto, que les hace ser
adversos al riesgo lo que implica renunciar a
operaciones que pueden ser muy beneficiosas para la
empresa.

cuota de mercado y un mayor crecimiento de la empresa


lo que les proporciona ms poder y prestigio y, al mismo
tiempo, una mayor seguridad para ellos y para la
empresa.
Es decir, la consigna viene a ser seguridad y
crecimiento antes que rentabilidad y riesgo.
Pues bien, para asegurarse que los directivos actan de
acuerdo con los intereses de los propietarios, stos
debern incurrir en unos costes denominados costes de
agencia, que pueden tomar diversas formas:
a. Costes para controlar las actuaciones de los
directivos
b. Costes para estructurar la organizacin en orden a
limitar la posibilidad de un comportamiento no
deseado de los directivos.
c. Costes de oportunidad asociados con los beneficios
potenciales perdidos y que se hubieran conseguido
si el directivo, adems, fuese el dueo de la
empresa.

directivos a actuar de acuerdo a los deseos de los


propietarios podemos destacar:
el miedo al despido,
el miedo a la adquisicin hostil y
la estructura del sistema de incentivos.
Las grandes empresas tienden a tener, cada vez
ms, un ncleo de accionistas permanentes formado por
instituciones privadas del tipo de bancos, compaas de
seguros, fondos de inversin, fondos de pensiones,
etctera (es decir, los denominados
inversores
institucionales que son los principales componentes de lo
que se conoce como ncleo duro), que tienen un gran
peso dentro del accionariado de la sociedad y que pueden
tomar decisiones mucho ms rpidamente que unos miles
de accionistas particulares.
As que cuando un equipo directivo se desva del
rumbo trazado por los deseos de ese ncleo de
propietarios, corre el riesgo de ser relevado (despedido)
de la direccin de la empresa, con la consiguiente prdida

Adems, conviene resaltar, que cada vez hay ms


competencia para trabajar como directivo lo que hace
que a las empresas no les resulte difcil encontrar
sustitutos adecuados de los directivos despedidos.
Cuando las grandes compaas tienen su capital
social muy atomizado y, adems, no hay un accionista
con una participacin significativa que pueda influir en la
gestin de la empresa, su equipo directivo tendr muchas
ms posibilidades de incurrir en problemas de agencia.
Si los accionistas detectan que sus objetivos no son
satisfechos por dichos directivos vendern sus acciones como
forma de mostrar su disconformidad con la forma de gestionar la
compaa. Esto acarrear la cada de la cotizacin de las
acciones en el mercado burstil lo que puede provocar la
aparicin de algn inversor que desee hacerse con el control de
la sociedad al estar bastante depreciada en el mercado.

oferta pblica de adquisicin de acciones u OPA


(denominada
hostilporque
no
cuenta
con
el
beneplcito del equipo directivo) con objeto de adquirir
los valores a aquellos accionistas que no deseen seguir
siendo propietarios de la empresa.
El resultado final es que, si la OPA triunfa, el actual
equipo directivo perder su puesto de trabajo,
precisamente cuando se crea ms seguro en l.
En cuanto a los planes para incentivar a la directiva
debern estar basados en aquellos factores sobre los
que sta tenga control, lo que har que se persiga la
maximizacin del valor de la empresa, al mismo tiempo,
que los directivos ven satisfechos la mayora de sus
objetivos particulares.
A modo de ejemplo podemos citar, la entrega de acciones
de la empresa, la entrega de opciones de compra de dichas
acciones, o de otros incentivos en dinero o en especie, cuando
se alcanzan unos resultados determinados medidos a travs
de la relacin entre el precio de la accin y su beneficio, o a

Accionistas

Proteger los intereses de los


directivos a
costa de los accionistas

Tiene un control pequeo

Prestar dinero

Obligacionistas

No puede calcular los costes

Directivos
-Eligen proyectos
-los financian
-pagan dividendos

Los acreedores son timados


por los accionistas

Sociedad

Grandes
costes sociales

Informacin errnea o
demorada

Mercados
financieros

Precio de mercado no es el verdadero valor

A nadie se le escapa que cada integrante de la


empresa tiene sus propios objetivos.
Ahora bien, el objetivo de la creacin de valor para
los propietarios asegura el aumento del valor de los
derechos de los otros integrantes de la empresa,
puesto que el equipo directivo, para satisfacer sus
demandas
(los
empleados
persiguen
salarios
competitivos y otras prestaciones, los clientes desean
productos o servicios de alta calidad, los acreedores
que se les pague cuando se ha acordado, etctera),
deber generar la suficiente liquidez mediante la
gestin eficiente de los recursos operativos y
financieros puestos a su disposicin. Es por ello que el
flujo de liquidez que se espera genere la empresa a
largo plazo es la base del enfoque del valor para el
accionista. Para mostrar lo difcil que es conseguir el
objetivo de maximizar el valor de mercado de la
empresa, en las figuras 4 y 5 se pueden observar los

existentes entre accionistas, obligacionistas, directivos,


mercados financieros y sociedad tal y como son en la
realidad (comprese esta figura con la 2, en la que se
vea el mundo idlico de las relaciones empresariales). En
la figura 5 se muestra cmo precisamente la Direccin
Financiera engloba a todos aquellos modelos, ideas,
teoras y prcticas tendentes a lograr la creacin de
valor en la empresa lidiando con los factores exgenos y
endgenos mostrados en dicha figura.
Como se aprecia, hay un grupo de factores
exgenos (las restricciones externas) y otros de tipo
endgeno (las decisiones estratgicas) que se plasman
en una serie de resultados (rentabilidad esperada, flujos
de caja y grado de riesgo) que afectarn al valor de
mercado de las acciones.
Ni que decir tiene que el equipo directivo deber
analizar y agrupar eficientemente todas estas variables
para conseguir maximizar el valor de la empresa.

Antes de terminar con este epgrafe conviene resaltar


que el objetivo de maximizar el valor de la empresa es
aplicable, por supuesto, a las empresas que no cotizan en
Bolsa (que son la inmensa mayora) aunque en este caso
es ms difcil comprobar el grado de cumplimiento de
dicho objetivo y, por tanto, los problemas de agencia
entre directivos y accionistas- pueden ser mucho mayores
(sobre todo en las empresas grandes y medianas que no
coticen; en las pequeas no deberan de existir si su
dueo es tambin su directivo principal).

EL DIRECTOR FINANCIERO

El director financiero, es aquella persona que tiene


como misin la captacin y el destino de los recursos
financieros en las mejores condiciones posibles para
conseguir crear el mximo valor de la empresa.
La capacidad del director financiero para adaptarse al
cambio y la eficiencia con que planifique la utilizacin de
los recursos financieros requeridos por la empresa, as
como, la capacidad de identificar la adecuada asignacin
de esos recursos y su obtencin, son aspectos que
influyen no slo en el xito de la compaa sino, tambin,
en el de la economa nacional porque, efectivamente, el
director financiero, a travs de una asignacin ptima de
los recursos, no slo contribuye al fortalecimiento de su
empresa sino tambin a la vitalidad y crecimiento de toda
la economa.
El directivo financiero debe comprender el entramado
econmico en el que se mueve su empresa y mantenerse
alerta sobre los cambios que puedan producirse tanto en
la actividad econmica como en la poltica econmica.

El principio econmico bsico utilizado en la direccin financiera es


el anlisis marginal, esto es, las decisiones de inversinfinanciacin Por ello deber conocer las teoras econmicas para
poder utilizarlas a la hora de gestionar su negocio de una forma
eficiente.
Resumiendo todo lo anterior, podemos decir que el papel que tiene
que desempear el director financiero consta de cinco funciones
dinmicas:
a. La previsin y la planificacin financiera
b. El empleo del dinero en proyectos de inversin
c. La consecucin de los fondos necesarios para financiar
proyectos.
d. La coordinacin y el control
e. La relacin con los mercados financieros
Un plan financiero incluye estimaciones de los rendimientos futuros
de la empresa, de sus gastos, y de sus necesidades de capital. Es,
por tanto, una proyeccin de las actividades futuras de la empresa
para un perodo de tiempo dado.

Deber responsabilizarse del empleo de los recursos financieros en los


proyectos de inversin ms rentables para la empresa.
En definitiva, le corresponde decidir dnde se van a gastar los fondos
disponibles por la compaa; dependiendo de esta decisin los beneficios
futuros y la evolucin posterior de la compaa.
Esta tarea esta ntimamente relacionada con la expuesta a continuacin,
puesto que la decisin de invertir en un posible negocio presupone la
necesidad de financiarse y el coste de sta ltima afecta a dicha decisin.
En cuanto a la consecucin de los fondos necesarios, deber elegir entre
las diversas fuentes financieras a las que la empresa pueda acceder.
stas, pueden clasificarse en:
Internas: las provenientes de la propia empresa a travs de la
retencin e inversin de parte de los beneficios en los propios negocios
de la compaa
Externas, mientras que las fuentes de recursos externas incluyen tanto
a los propietarios de la empresa como a personas e instituciones
ajenas a la misma.todo es, las decisiones de inversin-financiacin
debern tomarse y llevarse a cabo cuando los ingresos marginales
esperados superen a los costes marginales.

Todas estas fuentes financieras tienen ciertas


caractersticas comunes como son: el coste, el
vencimiento, la disponibilidad, los gravmenes sobre los
activos y otras condiciones impuestas por los proveedores
de capital.
El director financiero deber determinar la mejor
"mezcla" de fondos para la empresa de acuerdo con el
anlisis de las caractersticas mencionadas.
Adems, no hay que olvidar otras dos actividades
importantes como son, por un lado, la coordinacin y el
control que debe de ejercer con el resto de los directivos
de las reas no financieras de la empresa de cara a lograr
el objetivo comn; y, por otra parte, debe cuidar al
mximo la relacin con el mercado financiero que es el
que le va a suministrar los recursos financieros necesarios
para llevar a cabo los proyectos de inversin de la
empresa y, por dicha razn, someter a una estrecha
vigilancia a la compaa y a sus directivos

LA TICA EN
EMPRESARIAL

LA

GESTIN

moral y de las obligaciones del hombre, as que en el


caso de la empresa podemos decir que es su actitud y
conducta hacia sus empleados, clientes, comunidad y
accionistas a los que deber tratar de una forma justa y
honesta.
El compromiso de una empresa con la tica puede
medirse por la tendencia de la misma y sus empleados a
cumplir la legislacin relacionada con factores tales
como la calidad y seguridad de los productos o servicios,
las prcticas de empleo honestas, las prcticas honestas
de marketing y venta, el uso de informacin confidencial
para el beneficio personal, la implicacin con la
comunidad en la que se encuentra, los sobornos y
cohechos, etctera.
Al nivel ms bsico, un comportamiento tico
requiere el cumplimiento de todas las normas y
regulaciones que se apliquen a su trabajo. Pero, en un
sentido ms amplio, no basta slo con cumplir lo anterior
sino que tambin se deber tener una idea personal de

Hay quin piensa que la realizacin de los negocios


implica corrupcin, inmoralidad y ninguna tica.
Sin embargo, otras personas creen que la tica es
esencial para la rentabilidad y supervivencia de la
empresa e, incluso, los comportamientos ticos en los
negocios deben ser superiores a los de otros segmentos
de la sociedad.
Concretando, el comportamiento tico consiste en hacer las
cosas de forma honesta, ahora bien esta definicin no es fcil
de aplicar adecuadamente desde el momento en que puede
haber varios puntos de vista sobre cmo hacer las tareas
honestamente.
Por esta razn, en los ltimos aos han surgido una serie de
dilemas ticos respecto a la prctica de la gestin financiera sobre
todo en el caso de que el comportamiento de algunos individuos
sea distinto de los deseos de la gran mayora de la poblacin,
incluso aunque aqul no sea ilegal.

tica de una decisin (financiera) determinada deben


hacerse las siguientes preguntas:
1.La decisin a tomar es caprichosa o arbitraria?
2.Dicha decisin atenta contra la moral o los
derechos legales de cualquier persona o grupo?
3.La decisin es conforme a los principios morales
generalmente aceptados?
4.Existen otros cursos alternativos de accin que
tengan una
menor probabilidad de causar un dao
real o potencial?
Por
otra
parte,
para
Gmez-Bezares, los
comportamientos ticos son aqullos que contribuyen al
bien comn y si ello permite obtener un beneficio, ste
actuar como incentivo.
La tica es importante puesto que, aunque los
errores en los negocios pueden olvidarse, los malos
comportamientos ticos acaban con las carreras y la
credibilidad de quienes los realizan.

efectivo crea valor en la empresa porque produce


beneficios positivos, por ejemplo: puede reducir los
potenciales costes de litigacin y juicios; mantener una
imagen empresarial positiva; aumentar la confianza de
los accionistas; y aumentar la lealtad, implicacin y
respeto de los integrantes de la empresa y de todos
aquellos que se relacionan con ella (clientes,
proveedores, comunidad, etctera).
Tales acciones, al mantener y aumentar los flujos de
caja, y reducir el riesgo percibido (al aumentar la
confianza
de
los
inversores)
pueden
afectar
positivamente al precio de mercado de la empresa. Los
vendedores sensibles ticamente consiguen mejores
resultados, el precio de las acciones desciende al
anunciarse
comportamientos
empresariales
deshonestos, y las empresas que tienen un compromiso
tico con sus grupos de inters (stakeholders) en los
informes anuales se comportan financieramente mejor.

de su cultura empresarial.
Ms an, hay profesiones que obligan a sus asociados a
seguir unos comportamientos ticos preestablecidos
(abogados, auditores, analistas financieros, intermediarios
financieros, por ejemplo).
Por ello, el comportamiento tico es necesario de cara a
maximizar el valor de la empresa, entre otras cosas,
debido a:
a. Una vez que el comportamiento deshonesto crea una
alarma social, puede provocar el desarrollo de una
legislacin que sea contemplada por la empresa como
ms irritante que la adopcin de un comportamiento
tico.
b. Una vez que los clientes, proveedores, empleados y
socios pierdan la confianza en la empresa, su futuro
quedar en entredicho

LA
RESPONSABILIDAD
SOCIAL DE LA
EMPRESA

responsabilidad social, esto es, el que una empresa es


responsable ante la sociedad ms all de la maximizacin
de la riqueza de sus propietarios y debera ayudar a
buscar el bienestar de sus empleados, de sus clientes y
de la comunidad en la que se encuentra inmersa.
En palabras de la Comisin Europea: La
responsabilidad social de la empresa es el proceso
de gestin por el que sta se esfuerza en encontrar
los compromisos equilibrados y aceptables para
todos, entre las exigencias y las necesidades de las
partes afectadas.
Cumplir la legislacin vigente no implica ser
socialmente responsable (una empresa podra ser
perfectamente irresponsable y, sin embargo, ser
respetuosa con las normas legales). En todo caso, este
concepto es difuso porque depende del punto de vista
desde el que se contemple o del contexto histrico.

responsabilidad social de la empresa (RSE) contina. As


para sus defensores, sta es una estrategia de negocio
que funciona porque en un mundo donde el valor de las
marcas y la reputacin se perciben cada vez ms como el
activo ms valioso, la RSE puede construir la lealtad y la
confianza que asegure un brillante futuro sostenible. Las
empresas ya no slo son juzgadas en funcin de sus
resultados sino tambin por su comportamiento.
Entre los beneficios destacables que la RSE puede
aportar a la compaa podemos enumerar los siguientes:
- Posible mejora de los resultados financieros
- Mejora la gestin del riesgo y de las crisis
- Reduce los costes operativos
- Aumenta la implicacin de los empleados
- Aumenta la reputacin y el valor de las marcas
- Mejora las relaciones con el Gobierno y la sociedad
- Asegura la sostenibilidad a largo plazo para la
empresa
- Mejora la rentabilidad de las inversiones a largo plazo

Es evidente que nadie puede estar en contra de las


ideas anteriores, sin embargo la polmica se centra en
quin debe practicar la RSE. As, hay una corriente de
opinin que se inclina porque los directivos al ser
empleados de la empresa, la cual es propiedad de los
accionistas, deben dirigirla persiguiendo el objetivo de
maximizar la riqueza de stos; siendo los accionistas
los que deben decidir si les gustara cumplir con la
responsabilidad social de la compaa dedicando parte
de las ganancias a causas que lo merezcan.
El que las empresas ejerzan su responsabilidad social
es algo que debe ser impulsado y apoyado por el
Estado. Porque si una compaa decide financiar
determinadas causas sociales y sus competidoras no,
ver como aumentan sus costes y, por tanto, sus
precios para financiar dichas prcticas lo que la har
menos competitiva y, a la larga, deber renunciar a su
ayuda social so pena de encontrarse fuera del mercado.

De la misma forma, los inversores, ante el dilema de


colocar su dinero en dos compaas idnticas, pero que
dedican diferente cantidad de dinero a obras sociales,
preferiran invertir en la empresa que menos gastara en
dichos menesteres porque su rendimiento sera mayor.
Es por esto por lo que los beneficios sociales, como las
prcticas contractuales honestas, la seguridad de los
productos, la eliminacin de la polucin, etctera, sern
ms efectivos si son regulados de forma realista y
apoyados por los estamentos gubernamentales.
Lo que nos lleva a decir que es muy importante que la
industria y el gobierno cooperen para establecer las
reglas del comportamiento empresarial, que los costes y
los beneficios de tales acciones sean perfectamente
calculados y se tengan en consideracin, y que las
empresas sigan no slo la letra, sino tambin el espritu,
de las leyes en sus actuaciones.

Riesgo
vencimiento de los
flujos de caja

Tamao de los
flujos de caja
Intereses de la sociedad

Intereses de
los
empleados,
clientes...

Gestin de la
empresa

Restriccion
es legales

Restricci
ones
ticas

VALOR

que reconoce los derechos de la propiedad privada, la


nica responsabilidad social de la empresa es crear valor
para el accionista, y hacerlo de modo legal y con
integridad la direccin de las empresas no tiene ni
legitimidad poltica ni preparacin para decidir lo que es
mejor para el inters social. Nuestra forma de gobierno
requiere que los legisladores elegidos y el sistema judicial
sean los mecanismos para las opciones de la
colectividad.
En cualquier caso, polmicas a parte, no hay que
olvidar que la primera responsabilidad social de la
empresa es la satisfaccin de las necesidades humanas.
sta es su razn de existir. Si dicho cometido lo desarrolla
eficientemente entonces su valor aumentar, en caso
contrario no slo descender sino que ser expulsada del
mercado.

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