Slides Ta 00164

3
uff
Gesto Financeira
de Longo Prazo
STA 00164
UFF 2012 2 semestre

Prof. Jose Carlos Abreu
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Sistema de Notas e
Aprovao
Prova P1 = 20% da nota
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Trabalhos = 40% da nota
Total = 100% da nota
Aula 1, 2, 3, 4, 5......
Parte I
Princpios de fluxo de caixa e oramento de capital;
O conceito de fluxo de caixa.
O conceito de oramento de capital. Elaborao de
Fluxo de caixa. Elaborao de oramento de capital.
Parte II
Tcnicas de analise de oramento de capital.
Certeza e Risco. Custo do Capital; CAPM e CMPC.
Alavancagem e estrutura de capital.
Parte III
Decises de Financiamento de longo prazo;
Conceitos, modelos de analise, opes de
financiamento de longo prazo, variveis
intervenientes.
Parte IV
Politica de dividendos; conceitos e envolvidos e
poltica de distribuio.
Metodologia
A disciplina ter exposies, trabalhos de grupos e
apresentaes. Ser solicitada a maior participao
possvel. Entende-se como participao o
levantamento de questes relativas ao ponto em
discusso ou aspectos correlatos, comentrios
crticos, apresentao de textos ou outro recurso que
contribua para o rendimento do curso. As leituras
indicadas devem ser consideradas como referncia.
Aconselham-se outras leituras, a critrio dos
participantes. A leitura deve ser prvia e os
participantes devem trazer os livros de consulta,
preferentemente de autores variados.
BIBLIOGRAFIA BSICA
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao
Financeira. 12 Ed. So Paulo: Pearson Education,
2012.
ROSS, Westerfiled, Jordan B.D. Administrao
Financeira. 8 Ed. So Paulo: McGraw-Hill, 2010.
Parte I
Princpios de fluxo de caixa e oramento de capital;
O conceito de fluxo de caixa.
O conceito de oramento de capital. Elaborao de
Fluxo de caixa. Elaborao de oramento de capital.
GF Longo Prazo Parte I

INTRODUO
Fluxo de caixa de uma empresa a movimentao de dinheiro
dentro de uma empresa. Caixa dinheiro. Fluxo movimento,
circulao. O Fluxo de Caixa, como o sangue que corre nas
veias da empresa. O Fluxo de Caixa de uma empresa a
circulao de recursos financeiros que faz a empresa operar e
funcionar. o movimento de entrada e sada de recursos que
mostra que a empresa esta viva e operando. Os fluxos de caixa
devem ser o principal foco do gestor financeiro, tanto na gesto
na rotina do dia a dia quanto no planejamento e nas decises de
prazos mais longos.

Podemos separar os fluxos de caixa de uma
empresa pelos seus diversos objetivos, destinos ou
procedncias; Fluxos de caixa das operaes
(venda e produo de bens ou servios), Fluxos de
caixa de investimento (compra e venda de ativos
imobilizados), Fluxos de caixa de financiamento
(transaes financeiras, inclui cap. prprio e
terceiros), Fluxos de Caixa para os
credores(pagamento de juros e principal de
dvidas), Fluxos de Caixa para os scios
(pagamento de dividendos para os scios), Fluxos
de Caixa das operaes internacionais, Fluxo de
caixa livre.....

Exemplo; A lgica do Fluxo de caixa para o
investidor
Uma pessoa aluga o seu imvel para um inquilino.
O aluguel contratado, incluindo taxas e impostos,
$2.000,00 por ms. Ser este o fluxo de caixa para
o proprietrio do imvel? A resposta no !
Porque? Por que o proprietrio no coloca este
valor no bolso. O fluxo de caixa para o investidor
o valor, lquido, livre, aps taxas e impostos que o
investidor pode colocar no seu bolso.

Ento vamos calcular o fluxo de caixa mensal para
o bolso do proprietrio deste imvel que foi
alugado para um inquilino. Considere que o
inquilino paga um aluguel de $2.000,00 que inclui
IPTU (imposto predial) Taxa de incndio
(bombeiros) e condomnio do prdio.

Informaes adicionais;
IPTU (imposto predial)
Taxa de incndio (bombeiros)
condomnio do prdio
Alquota do imposto de renda
135,00 por ms
47,00 por ms
350,00 por ms
15% ao ms (carnt Leo)
Calculando o fluxo de caixa financeiro para o proprietrio;

Faturamento com alugueis
2.000,00
Menos despesas fixas mensais
IPTU (imposto predial)
135,00 por ms
Taxa de incndio (bombeiros)47,00 por ms
condomnio do prdio
350,00 por ms
Total das despesas mensais
532,00
Lucro Bruto
1.468,00
Alquota do imposto de renda
15%
Imposto
220,20
Lucro Liquido aps IR
1.247,80

Finalmente o fluxo de caixa; O fluxo de caixa
financeiro para o investidor o resultado das
operaes aps o pagamento de todas as
despesas, taxas e impostos. OU seja dinheiro para
o bolso do investidor $1.247,80. Este o fluxo de
caixa proveniente do aluguel deste imvel para o
investidor.

OBJETIVO DESTE CAPITULO
O objetivo deste captulo mostrar o que o Fluxo
de Caixa e demonstrar como calcular e obter os
diversos fluxos de caixa. O objetivo obter o fluxo
de caixa de uma empresa ou projeto; Vamos iniciar
nosso capitulo apresentando todos os aspectos,
consideraes, vises, classificaes e modos de
calcular e obter os diversos fluxos de caixa.

TRABALHO FINAL DESTE CAPITULO
Alm das listas de exerccios que voc vai
encontrar ao longo deste capitulo voc dever ler,
estudar e fazer um resumo, no mais que 6
paginas, do capitulo 3 do livro Princpios de
Administrao Financeira de Lawrence Gitman.

Fluxos de Caixa Futuros
Para tomarmos as nossas decises financeiras no
tempo presente, precisamos dos fluxos de caixa
futuros projetados. Estas projees precisam ser o
to prximas da realidade quanto possvel. Sempre
iniciamos as projees para determinar os fluxos de
caixa futuros a partir das vendas projetadas. A
partir das vendas projetadas podemos determinar o
faturamento projetado e ento subtrair os custos
operacionais, fixos e variveis, os impostos e taxas,
as despesas financeiras, as despesas para
manuteno da empresa para obtermos finalmente
o resultado liquido futuro projetado para as
operaes da empresa.

Precisamos fazer estas projees futuras pois
precisamos nos preparar agora, hoje, neste
instante, fazendo as encomendas de matria
primas, contratando ou no fora de trabalho e
mo de obra, encomendando maquinas e
equipamentos etc...

Quando nossa projees so acuradas e precisas as
decises de compras e investimentos que tomamos
em cima destas projees se mostram realistas e a
empresa obtm bons resultados. Quando nossas
projees falham e, por exemplo, investimos muito
na expectativa futura de grandes negcios e o
mercado no cresce conforme projetamos, teremos
produtos encalhados sem vender e possivelmente
prejuzos. Uma deciso financeira to boa ou to
ruim quanto a qualidade das projees que a
embasaram.

VISO DE COMPETNCIA X VISO DO CAIXA
Para determinarmos os fluxos de caixa precisamos

antes saber se estamos no regime de competncia
ou no regime de caixa.

Viso de Competncia
Viso de Competncia esta focada na EFETIVA

realizao dos negcios e dos contratos de compra
e venda para incorporar seus efeitos e valores no
calculo do Fluxo de Caixa. Para ilustrar, lembrando
do exemplo inicial do imvel de aluguel, pela viso
de competncia (a que data compete) lanaramos
os alugueis em nosso fluxo de caixa pelas datas
constantes no contrato, independente se o inquilino
pagou ou no pagou.

Viso do Caixa
Viso de Caixa esta focada na EFETIVA entrada e
sada de dinheiro na conta da empresa. No
importa se uma venda foi feita, prometida ou
contratada. S haver o reconhecimento e
respectivo registro de algum valor no fluxo de caixa
da empresa quando efetivamente o valor for
recebido pela empresa (e o cheque compensado).
Idem para algum contrato onde a empresa se
comprometa a pagar. Para ilustrar, lembrando do
exemplo inicial do imvel de aluguel, pela viso de
caixa somente lanaramos os alugueis em nosso
fluxo de caixa quando efetivamente o dinheiro
fosse recebido e disponibilizado em nossa conta,
Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Depreciao
Quando um empresa tem lucros, pode reinvestir
uma parte destes lucros e pode distribuir como
dividendos aos acionistas uma outra parte dos
lucros.

Quando a empresa reinveste uma parte dos seus
lucros, este dinheiro j foi tributado, ou seja uma
linha do demonstrativo de resultados que fica l
embaixo, j depois de ter sido tributado. A empresa
pode reinvestir comprando maquinas e
equipamentos, pintando o prdio, quitando parte
das suas dividas, comprando um terreno para a
construo da futura fabrica ou sede......

Ao longo do tempo as maquinas e equipamentos se
desgastam, e precisam ser repostas de tempos em
tempos. Umas maquinas se depreciam mais rpido
outras maquinas se depreciam mais lentamente.
Para no haver BI tributao o governo permite a
DEPRECIAO.

O que a depreciao?
Depreciao um pedao do valor de uma
maquina que o governo permite a empresa deduzir
da base tributvel para reduzir o imposto a pagar.
Lembrar que base tributvel a base sobre aa qual
o governo calcula os impostos que a empresa deve
pagar. Se voc reduzir aa base tributvel vai pagar
menos impostos. Este mecanismo de depreciao
funciona de tal forma que; quando uma maquina
terminar sua vida til j ter abatido do IR todo o
seu valor contbil, ento a empresa poder
comprar uma maquina nova para repor a maquina
antiga sem ter que pagar IR sobre esta reposio.

Depreciao em outras palavras
Dentre muitos outros um fator importante que
afeta o fluxo de caixa das empresas a
depreciao. uma conta reserva. Nesta conta
periodicamente credita-se o valor que uma
maquina, direito ou equipamento, perdeu neste
perodo. Desta forma quando a maquina, direito ou
equipamento, chegar ao final de sua vida til, j
dever haver nesta conta depreciao o valor
suficiente para sua reposio. Na pratica no
existe este depsito de dinheiro, o que existe que
este valor que a maquina depreciou abatido da
base tributvel antes de calcular o IR, e ento
desta forma, quando uma nova maquina for

Ficou claro? Ou confuso?
Vamos terminar de ler este capitulo, na apostila e
no livro capitulo 3 de Lawrence Gitmam. Voc vai
ver que muito fcil. Vamos em frente.

Valor Deprecivel de um ativo
O valor a ser depreciado, ou seja a ser abatido da
base tributvel a cada perodo, tabelado pelo
governo. Estas tabelas so por exemplo no
seguinte formato
Maquinas do tipo A = Depreciao linear em 5 anos
Isto significa que a cada ano voc poder abater da

base tributvel 20% do valor contbil desta
maquina. Ento em 5 anos voc ter abatido da
base tributvel 5 x 20% = 100% do valor da
maquina.

Uma tabela completa seria algo parecido com
Maquinas do tipo A = Depreciao linear em 5 anos
Maquinas do tipo B = Depreciao linear em 4 anos
Equipamentos do tipo C = Depreciao linear em 8
anos
Equipamentos do tipo D = Depreciao linear em 6
anos
Maquinas do tipo E = Depreciao linear em 2 anos
Maquinas do tipo F = Depreciao linear em 2 anos
Terrenos no so depreciveis. E imveis construdos

sobre estes terrenos so sim depreciveis, porem,
no so 100% depreciveis. O governo permite um
determinado percentual de depreciao

Vida til de um ativo
Depende do tipo de ativo. Novamente aqui o
governo tem sua tabela prpria que as empresas
devem seguir. Os perodos variam de 2, 3, 4... ate
20 anos

Depreciao no movimentao de caixa. No
movimentao
financeira.
Depreciao uma conta reserva que voc usa

para economizar no pagamento do IR. No
efetivamente movimentao de caixa. O nico
impacto financeiro da depreciao indireto, no
valor do IR a pagar.

ELABORAO DAS DEMONSTRAES
FINANCEIRAS - Apresentao
Vamos apresentar o BALANO de um ativo. Este
ativo um imvel. Suponha por exemplo um
imvel cujo valor $200.000,00. Este imvel foi
comprado com financiamento da CEF no valor de
$85.000,00. O valor da entrada paga a vista pelo
comprador foi de $115.000,00. Este imvel
alugado e as prestaes so pagas periodicamente.
O Balano financeiro que mostra o status deste
imvel imediatamente aps a compra o seguinte:
Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro
BALANO
ATIVO
Imvel 200.000
PASSIVO
Dividas CEF
85.000
PATRIMNIO
Capital do proprietrio 115.000
Total do ativo 200.000 Total do Pass + Pat
200.000

O Demonstrativo de Resultados mostra o status deste
imvel no perodo de UM ano o seguinte:
DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS
Faturamento com alugueis
3.000,00
Despesas fixas
condomnio
350,00
juros das prestaes
550,00
Lucro Bruto
2.100,00
IR (carne Leo 15%)
315,00
Lucro Liquido
1.785,00
BALANO em t+1
ATIVO
PASSIVO
Caixa
1.785
Dividas CEF
85.000
Imvel
200.000
PATRIMNIO
Capital do proprietrio 115.000
Lucros Retidos 1.785
Total do ativo 201.785 Total do Pass + Pat
201.785

ELABORAO DAS DEMONSTRAES
FINANCEIRAS
Este exemplo a seguir foi copiado do livro do
Gitmam capitulo 3. A demonstrao dos fluxos de
caixa de um dado perodo desenvolvida a partir
da demonstrao do resultado do perodo. Para
entender melhor vejamos seguir o exemplo da
empresa BAKER. Demonstrao do resultado da
BAKER ($mil) para o ano encerrado em 31/12/2009.
(cap 3, livro Gitman)

Demonstrao do resultado (ano 2009)
Receita com vendas
1.700,00
Menos custo das mercadorias vendidas
1.000,00
Lucro bruto
700,00
Menos Despesas Operacionais

Despesas de vendas
70
Despesas gerais e administrativas
120
Arrendamentos
40
Despesa de depreciao
100
Total da despesas operacional
330
Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda (LAJIR)

370
Menos despesas financeira
70
Lucro Liquido Antes do Imposto de Renda (LAIR)
300
Menos Imposto de Renda (40%)
120
Lucro Liquido depois do Imposto de Renda
180
Menos dividendos preferenciais
10
Lucro disponvel aos acionistas ordinrios
170

Balano Patrimonial da BAKER ($mil)
ATIVO
2009
2008
Ativo Circulante
Caixa
400
300
Ttulos Negociveis
600
200
Contas a receber
400
500
Estoques
600
900
Ativo total circulante
2.000
1.900
Ativo Imobilizado Bruto (ao custo)

Imveis
1.200
1.050
Maquinas e Equipamentos
850
800
Moveis e utenslios
300
220
Veculos
100
80
Outros (inclusive certos bens arrendados)
50
Ativo total Imobilizado bruto (ao custo)
2.500
Menos: depreciao acumulada

1.300
Ativo imobilizado lquido
1.200
1.000
Ativo Total
3.200
2.900
50
2.200
1.200

Balano Patrimonial da BAKER ($mil)
PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO
Passivo Circulante
Fornecedores
700
500
Bancos a pagar
600
700
Despesas a pagar
100
200
Passivo total circulante
1.400
1.400
Dvida de longo prazo
600
400
Passivo total
2.000
1.800
Patrimnio lquido
Aes preferenciais
100
100
Aes Ordinrias
120
120
gio (na venda de aes ordinrias)
380
380
Lucros Retidos
600
500
Total do Patrimnio Liquido
1.200
1.100
Passivo Total e Patrimnio Liquido
3.200
2.900

Demonstraes dos Fluxos de Caixa da Baker
para o ano encerrado em 2009
Fluxo de caixa das Operaes
Lucro Liquido depois do Imposto de Renda
Depreciao
100
Reduo de contas a receber
100
Reduo do estoque
300
Aumento em fornecedores
200
Reduo das despesas pagar
100
Caixa gerado pelas atividades operacionais
180
780

Fluxo de caixa das atividades de Investimento
Aumento do ativo imobilizado
300
Variao do investimento em participaes acionrias
0
Caixa gerado pelas atividades de Investimento
300

Fluxo de caixa das atividades de Financiamento
Reduo de bancos a pagar
100
Aumento de dvida de longo prazo
200
Variao do patrimonial liquido
0
Pagamentos de dividendos
80
Caixa gerado pelas atividades de financiamento 20
Aumento liquido do caixa e ttulos negociveis 500

Interpretao da demonstrao
A demonstrao do fluxo de caixa permite que o
administrador financeiro e outras partes
interessadas analisem o fluxo de caixa da empresa.
O administrador deve dedicar ateno especial a
cada item especifico para verificar se tem
acontecido eventos contrrios a politica da
empresa.

Fluxo de Caixa Operacional
O FCO - Fluxo de Caixa Operacional de uma
empresa o fluxo de caixa que ela gera a partir de
suas operaes regulares, ou seja produo e
vendas de bens, produtos ou servios.
FCO = LAJIR Taxas + Depreciao

Fluxo de Caixa Livre
O FCL - Fluxo de Caixa Livre, de uma empresa
representa o montante de fluxo de caixa disponvel
para os investidores, os fornecedores de capital de
terceiros(credores) e de capital prprio (scios). o
resultado lquido da empresa, aps o pagamento
dos custos operacionais taxas e impostos, para o
bolso dos investidores.
FCL = FCO + Variaces Ativo + Variaes Passivo

CLASSIFICAO DAS ENTRADAS E SADAS DE
CAIXA
Uma demonstrao dos fluxos de caixa na pratica
um resumo das entradas e sadas de caixa
(dinheiro) durante um perodo de tempo. Vejamos
a seguir o que ou o que significa entrada ou sada
de caixa. A tabela mostra a classificao das
principais entradas e sadas (fontes e usos) de
caixa;
Tabela; Entradas e Sadas de Caixa

Entradas (fontes)
Reduo de um ativo
Sadas (usos)
Aumento de um ativo
Aumento de passivo
Reduo de um passivo
Lucro Liquido aps IR
Prejuzo Liquido
Depreciao e outras
Pagamento de dividendos
despesas no financeiras
Vendas de aes
aes
Recompra ou cancelamento de

Observaes
A reduo de um ativo, tal como saldo de caixa da
empresa, uma entrada de caixa. Por que? Porque
o dinheiro que estava empatado no ativo liberado
para o caixa da empresa e pode ser usado para
outra finalidade.
PROCESSO DE PLANEJAMENTO
FINANCEIRO
O planejamento financeiro comea sempre com os
planos financeiros de longo prazo (estratgicos)
que por sua vez proporcionam as bases para a
elaborao dos planos e oramentos de curto prazo
(operacionais)
FINANCEIRO
A noo de longo prazo varia de empresa para
empresa. Para algumas empresas longo prazo pode
ser um prazo superior a 5 anos, para outras
superior a 7 anos, ou 10 anos. A noo de mdio e
curto prazo tambm varia de empresa para
empresa. Longe de tentar terminar com esta
polemica e sem ditar regras gerais, e apenas com o
intuito de simplificar nossas analises vamos
considerar em nosso capitulo os prazos da tabela a
seguir;
FINANCEIRO
Tabela sugerida dos prazos para curta, mdia e
longa durao;
Curto
Mdio
Longo
0 ate 2 anos
2 ate 5 anos
acima de 5 anos
FINANCEIRO
Planos financeiros de longo prazo
(estratgicos)
Planos financeiros de longo prazo so aqueles que
envolvem as decises de onde investir e como
financiar ativos que vo permanecer na empresa
por longo prazo. Por exemplo; Construo de um
terminal para containers, construo de uma
barragem para hidroeltrica, construo de um alto
forno em uma siderrgica, compra de navios para
operaes de transportes martimos, compra e
aquisio de terrenos, galpes, maquinas e
equipamentos.
FINANCEIRO
Planos financeiros de curto prazo
(operacionais)
Planos financeiros de curto prazo so aqueles que
envolvem as decises de compra e financiamento
da matria prima necessria para a produo dos
bens e servios. Contratao de mo de obra
temporria. Planos financeiros para a contratao
de telefonia celular e fixa, luz e fora, gaz.....
FINANCEIRO
Planos financeiros de mdio prazo
Planos financeiros de curto prazo so aqueles que
envolvem as decises de compra e financiamento
de itens que envolvam prazos de permanncia na
empresa 2 a 5 anos.
Por exemplo; Alugueis de salas comerciais,
aquisio de caminhes e nibus (que durem entre
2 e 5 anos de vida til)
PLANEJAMENTO E ORAMENTO
DE CAIXA
O oramento de caixa ou projeo de caixa a
demonstrao de entradas e sadas de caixa
futuras previstas para a empresa. fundamental
ter uma viso das expectativas futuras de vendas
para poder determinar as necessidades de caixa no
curto prazo.
DE CAIXA
Projeo de vendas
Tudo comea com vendas. Enquanto uma venda
no for feita nada , absolutamente nada, aconteceu
na empresa. Por esta razo a informao BASE para
inicio do processo de planejamento financeiro a
projeo das vendas.
DE CAIXA
Como determinar Vendas Projetadas ?
Existem fundamentalmente 3 modos
Contratos firmados
Histrico de vendas
Pesquisas de Mercado
DE CAIXA
Contratos firmados
Contratos de Compra. o modo mais seguro e
garantido de ter uma projeo de vendas. Por este
contrato vamos comprar 1.000 unidades mensais
do produto XXX da empresa YYY pelo preo certo e
ajustado de $10,00 por unidade
DE CAIXA
Histrico de vendas
Muitas vezes a empresa no tem contratos para
vender seus produtos, vendas no varejo por
exemplo. Porm um bom histrico de vendas pode
dar suporte a uma boa projeo das expectativas
de vendas e consequentemente projeo do
faturamento. Reunies com os vendedores e com o
departamento de vendas vai dar bons subsdios
para este tipo de projeo de vendas.
DE CAIXA
Grfico das VENDAS
DE CAIXA
Pesquisas de Mercado
Este o mtodo para projeo de vendas mais
frgil e mais incerto.
Pesquisadores de empresas especializadas fazem
pesquisas junto ao publico alvo para tentar
determinar se haver demanda e consumo do
produto.
Concluso;
Qualquer que seja o modo de projetar as vendas
este sempre o primeiro passo. Tendo disponvel a
projeo de vendas podemos iniciar a elaborao
REVISO E RESUMO
FLUXOS DE CAIXA
Fluxo de Caixa o resultado liquido aps
descontarmos os custos operacionais, fixos e
variveis, taxas e impostos.
REVISO E RESUMO
FLUXOS DE CAIXA
Fluxo de caixa dos investimentos
Existem 2 tipos de investidores Scios e Credores
Os Fluxos de Caixa para os scios chamam-se
DIVIDENDOS
Os Fluxos de Caixa para os credores chamam-se
JUROS
DETERMINAO DO FLUXO DE
CAIXA PARA OS SCIOS DO
PROJETO
Demonstrativo de resultados bem simplificado:
Vendas (quantidade)
Q
Preo
x P
Faturamento
= PQ
Custo Varivel
CV Q
Custo Fixo
CF
Lucro antes dos juros e do imposto de renda
= LAJIR
Juros que a Divida x taxa de juros (Kd)
Juros
Lucro antes do imposto de renda
= LAIR
Imposto de Renda (alquota IR x Base tributvel)
IR (Base
Trib)
Lucro Liquido
= Lucro Liquido
Reinvestimento
Reinvestimento
Dividendo Total
= Dividendo
REVISO E RESUMO
FLUXOS DE CAIXA
Calculo da Base Tributvel (lucro real):
Lucro antes dos juros e do imposto de renda
=
LAJIR
Benefcios fiscais
Juros
Benefcios fiscais
Depreciao
Incentivos fiscais
Inv. Incentivados
Dedues
Doaes
Base Tributvel para calculo do IR
= Base
Tributvel
REVISO E RESUMO
FLUXOS DE CAIXA
Calculo do IR:
Imposto de Renda (alquota IR x Base
tributvel)=IR (Base Trib)
EXERCCIOS
1) Fazer os Problemas de auto-avaliao do capitulo
3, Gitman 12 edio, SP 2012
2) Determinar o FC da empresa prestadora de

servios Albatroz, para os seus scios
3) Determinar o FC do projeto Albatroz para os seus

credores:
EXERCCIOS
A empresa Albatroz tem servios contratados pelos
prximos 3 anos de 20 contratos em t=1, 30
contratos em t=2 e 40 contratos em t=3. Os
preos
de
venda
destes
contratos
so
respectivamente:
$1.400,00,
$1.500,00
e
$1.600,00, por cada contrato, pelos prximos 3
anos. O Custo varivel Unitrio $700,00, $800,00
e $900,00 em t=1, t=2 e t=3 respectivamente. Os
Custos fixos so de $3.200,00 ao ano pelos
prximos 3 anos. A alquota do IR 30%. Os
investimentos totais necessrios para o perfeito
atendimento destes contratos so da ordem de
$20.000,00, hoje. Os scios s tem $12.000,00. As
taxas de juros disponveis so de 22% ao ano.
Assuma que somente sero feitos os pagamentos
Projeo BASEADA na
Percentagem das VENDAS
UM METODO ALTERNATIVO E SIMPLES.
PROJETANDO O FLUXO DE CAIXA FUTURO
PELO
MTODO
DA
PERCENTAGEM
DAS
VENDAS
Projeo BASEADA na
Projeo das demonstraes financeiras pelo
mtodo da percentagem das vendas.
Este um mtodo bem simples e muito eficaz para
elaborar as demonstraes financeiras. Precisamos
de ter uma empresa com algum tempo de vida de
operaes. Ento calculamos os percentuais em
relao as vendas dos diversos lanamentos das
demonstraes.
Tendo calculado estas percentagens podemos

ento iniciar por projetar as vendas para os
prximos perodos e ento completar os diversos
lanamentos das demonstraes financeiras como
Projeo BASEADA na
Condies
Para este mtodo ser minimamente eficaz
precisamos estar certos que os processos de
produo, as tecnologias, as margens de
resultados, os produtos, a eficincia e eficcia das
linhas de montagem so as mesmas de um ano
para o outro.
Projeo BASEADA na
Por exemplo
Passo 1;
Obtendo as percentagens a partir das
demonstraes passadas
Custo das mercadorias vendidas (2012) / Vendas (2012) = 80.000
/ 100.000 = 80%
Despesas operacionais (2012) / Vendas (2012) = 10.000 /
100.000 = 10%
Despesas financeiras (2012) / Vendas (2012) = 1.000 / 100.000 =
1%
Projeo BASEADA na
Passo 2;
Obtendo as projees
Considerando que o faturamento com as vendas
projetadas para 2013 sejam de $120.000,00,
podemos iniciar a elaborar as demonstraes
financeiras projetadas com base nas percentagens
Custo das mercadorias vendidas (2013) = 80% de
120.000,00 = 96.000,00
Despesas operacionais (2013) = 10% de 120.000,00
= 12.000,00
Despesas financeiras (2013) = 1% de 120.000,00 =
LISTA DE EXERCICIOS 2
1) A empresa Sigmundo apresentou as seguintes
demonstraes de resultados nos ltimos 4 anos.
Utilizando a tcnica da projeo PRO forma
(percentuais), calcule e projete os demonstrativos
de resultados e os balanos para os prximos 4
anos.
A empresa Sigmundo produz um nico
produto e esta financiando seu crescimento com
reinvestimentos e emisso e vendas de novas
aes.
LISTA DE EXERCICIOS 2
2) A empresa CARTUM apresentou as seguintes
demonstraes de resultados nos ltimos 4 anos.
Utilizando a tcnica da projeo PRO forma
(percentuais), calcule e projete os demonstrativos
de resultados e os balanos para os prximos 4
anos.
A empresa CARTUM produz um nico
produto e esta financiando seu crescimento com
reinvestimentos e emisso e vendas de novas
aes.
Imposto de Renda
O imposto de Renda sempre calculado sobre
uma BASE TRIBUTAVEL.
A base tributvel pode ser presumida pelo
governo ou apurada com base no lucro real.
O que o Imposto de Renda ?

Tributos - os tributos formam a receita da Unio,
Estados e municpios e abrangem impostos, taxas,
contribuies e emprstimos compulsrios.
O Imposto de Renda um tributo, assim como a
taxa do lixo cobrada por uma prefeitura e a antiga
CPMF (Contribuio Provisria sobre
Movimentao Financeira).
Calculo do Imposto de Renda

O imposto de renda calculado multiplicando a
alquota do imposto de renda pela base tributvel. O
governo permite s empresas escolher por uma de
duas diferentes formas de calcular a base tributvel;
Base tributvel sobre o lucro Presumido.
Base tributvel sobre o lucro Real (obrigatrio para
faturamentos acima de 48mm/ano)
LUCRO REAL
Calculo da Base Tributvel
Calculo da Base Tributvel:
A partir do
LAJIR
Benefcios fiscais Juros
Benefcios fiscais Depreciao
Incentivos fiscais Invest. Incentivados
Dedues
Doaes
Base de calculo do IR = Base Tributvel
Imposto = Alicota do IR x Base Tributavel
LUCRO PRESUMIDO
Calculo da Base Tributvel
Obtemos multiplicando o faturamento por um ndice
que o governo presume ser o seu lucro:
Calculo da Base Tributvel:
ndice do governo X faturamento = Base Tributvel
Calculo do IR:
IR (alquota IR x Base tributvel) = Imposto
Exemplo Lucro Presumido

Voce tem faturamento com vendas este ms de $140.000,00
O governo presume que o seu lucro ser 40% do faturamento
O governo tributa 30% sobre o lucro presumido.
Fazendo os clculos
Base Tributvel = $140.000,00 x 40% = $56.000,00
Seu imposto de renda ser
Alicota do IR x Base trib = $56.000,0 x 30% = $16.800,00
Exerccio Lucro Real e Presumido

1) As vendas da GUPTA deste ano so da ordem de 100.000
horas de servios de consultoria. A GUPTA cobra $300,00
por hora de consultoria. O governo tributa 30% sobre a base
tributavel. Os custos fixos so de $5.000.000,00. O custo
varivel de $100,00 por hora de servios prestados. No
caso de lucro pressumido o governo presume que o seu
lucro ser 40% do seu faturamento.
Calcular o IR devido no ano com base no lucro Real

Calcular o IR devido no ano com base no lucro Pressumido.
Exerccio 1) GUPTA
IR Presumido
Faturamento 100.000 x 300 = 30.000.000,00
O lucro presumido 40% de 30 mi = 12 mi
IR (30%) de 12 mi = $3.600.000,00
Resposta: O IR devido $3.600.000,00
Exerccio 1) GUPTA
IR Real
Faturamento 100.000 x 300 = 30.000.000
CF
5.000.000
CV
10.000.000
Lajir
15.000.000
IR (30%)
4.500.000
Exerccio 2) HAYLA
IR Presumido
Faturamento 20.000.000,00 por ano
O lucro presumido 42% de 20 mi = 8,4 mi
IR (30%) de 8,4 mi = $2.520.000,00
Exerccio 2) HAYLA
IR Real
Faturamento
20.000.000
CF
2.500.000
CV
8.000.000
Lajir
9.500.000
Juros
1.500.000
Base Tributvel
8.000.000
IR (30%)
2.400.000
Exerccio 3) Amrica
IR Presumido
Faturamento 16.000.000,00 por ano
O lucro presumido 32% de 16 mi = 5.120.000
IR (22%) de 5.120.000 = $1.126.400,00
Exerccio 4) Amrica
IR Real
Faturamento
CF
CV
Lajir
IR (22%)
16.000.000
2.500.000
6.400.000
7.100.000
1.562.000
melhor optar pelo lucro presumido
Benefcio Fiscal
Beneficio Fiscal ocorre quando o governo
PERMITE o abatimento dos juros da divida para o
calculo da base tributvel. Beneficio Fiscal reduz o
imposto de renda a pagar.
Em um ambiente com Beneficio Fiscal o IR
calculado sobre uma base tributvel. Em um
ambiente sem Beneficio Fiscal o IR calculado
sobre o LAJIR.
Exemplo Comparativo
Suponha que sua empresa obteve um emprstimo no Banco
AZUL no valor de $1.000.000,00 (D). A taxa de juros (i)
de 10% a.a. e o imposto de renda de 35% sobre o lucro
tributvel.
Suponha que sua empresa apresente vendas de 1.000
unidades do seu nico produto a um preo de $2.000,00
(und). Os custos variveis so de $1.000,00 (und). Os custos
fixos so $400.000,00.
Considerando que exista Benefcio Fiscal qual o custo
efetivo deste emprstimo para a sua firma?
Benefcio Fiscal
COM Beneficio Fiscal
Vendas
1.000
Faturamento
2.000
Custos Variaveis
1.000
Custos Fixos
400
LAJIR
600
Juros
100
LAIR
500
IR (Base Trib)
175
Lucro Liquido
325
Reinvestimentos
0
SEM Beneficio Fiscal

Vendas
1.000
Faturamento
2.000
Custos Variaveis
1.000
Custos Fixos
400
LAJIR
600
IR (Lajir)
210
LAJ
390
Juros
100
Lucro Liquido
290
Reinvestimentos
0
Dividendos
Dividendos
325
290
Custo do Capital de Terceiros

Na ausncia de IR ou de Beneficio Fiscal o
Custo do Capital de Terceiros dado por :
Kd
Custo do Capital de Terceiros

Com Benefcio Fiscal o Custo do Capital de
Terceiros dado por :
Kd (1 - IR)
Uma empresa apresenta um LAJIR de $5.000,00. A alquota

do IR 30%. As dividas desta empresa so da ordem de
$8.000,00 e a taxa e juros 25% ao ano. Qual o valor do
beneficio fiscal? Qual seria o valor do IR a pagar em um
mundo com e sem benefcio fiscal?
COM Beneficio Fiscal
SEM Beneficio Fiscal
Faturamento
Faturamento
Custos Variveis
Custos Variveis
Custos Fixos
Custos Fixos
LAJIR
5.000
LAJIR
5.000
Juros
2.000
IR (LAJIR)
1.500
LAIR
3.000
LAJ
3.500
IR (Base Trib) 900
Juros
2.000
Lucro Liquido 2.100
Lucro Liquido 1.500
Reinvestimentos 0
Reinvestimentos 0
Dividendo
2.100
Dividendo
1.500
Benefcio Fiscal
Beneficio Fiscal de cada perodo = 1.500 900 = 600
E se o benficio fosse perpetuo?
Beneficio Fiscal Perpetuo = 600 / 0,25 = 2.400
OU seja: IR x D = 0,3 x 8.000 = 2.400
Benefcio Fiscal e Valor das Empresas

Exerccios da apostila
Exerccio 1) Firma Azul

CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
CMPC = 0,09(1-0,25)
(1.200/3.000)+0,14(1.800/3.000)
CMPC = 0,111 = 11,1%
Exerccio 2) BRACU
Lajir 2.400
Juros 1.250
Lair 1.150
IR 345
LL
805
Lajir 2.400
IR 720
Laj
1.680
Juros 1.250
LL
430
Benf. Fiscal de um perodo: 720 345 = 375
Tcnicas de analise
de oramento de
capital

O Objetivo da Administrao Financeira a criao
de valor e a maximizao da riqueza dos
investidores, conforme mencionado em captulos
anteriores. Saber determinar os fluxos de caixa,
saber calcular as taxas de retorno, conhecer o
risco dos ativos, analisar pelos ndices so passos
importantes para a tomada de deciso que
maximiza o valor. Somente as decises timas
maximizam valor e criam riquezas. A deciso tima
aquela deciso que a melhor dentre todas as
opes de deciso disponveis ao administrador.
As tcnicas de Oramentao de capital, e Tcnicas
de Analise de projetos que vamos estudar neste
capital so fundamentais para a determinao,
escolha e seleo dos melhores projetos de

O objetivo de estudarmos as tcnicas de analise de
oramentos de capital conhecer os principais
critrios para analise de projetos e permitir ao
aluno conhecer estudar e praticar tcnicas de
analise de projetos. O objetivo dar ao aluno o
ferramental necessrio para analisar e selecionar
os melhores projetos. Neste capitulo estudaremos
os seguintes critrios; Pay Back Simples, Pay Back
Descontado, Valor Presente Liquido, Taxa Interna de
Retorno, ndice de Lucratividade Liquida e Ponto de
Equilbrio (Break Even)
Analise de Projetos
Deciso de Investimento
SELEO de projetos
A analise de projetos nos permite determinar se
um projeto especfico vivel ou no.
CLASSIFICAO de projetos
A analise de projetos nos permite determinar
dentre um grupo de projetos quais os melhores e
quais os piores.
CRITRIOS PARA ANALISE DE

INVESTIMENTOS E PROJETOS
Perodo Pay-Back
VPL
TIR
ILL
Break-Even
Perodo Pay Back

MEDE TEMPO
Queremos saber se o projeto se paga dentro
de sua vida til.
O Pay Back deve ser menor do que vida til
do projeto ou empresa.
Valor Presente Liquido VPL

MEDE $$$$$$
Queremos saber se o projeto custa mais do
que vale ou vale mais do que custa.
VPL positivo o LUCRO.
VPL negativo o prejuzo.
Exemplo
Projeto XINGU
Custo = 2.000.000
Valor = 2.800.000
VPL = VP Io
VPL = 2.800.000 2.000.000 = 800.000
VPL Positivo Lucro
Taxa Interna de Retorno TIR

MEDE Taxa %
Queremos saber se o projeto apresenta taxas
de retorno maiores ou menores que a taxa
de seu custo de capital.
A TIR deve ser maior que o CMPC do
projeto para ser vivel.
ndice de Lucratividade Liquida ILL

MEDE a relao, um ndice
Queremos saber se o projeto apresenta ILL
maior ou menor do que 1.
ILL maior do que 1 significa que o
investidor vai receber mais do que investiu.
Ponto de Equilbrio (Break Even)

MEDE a quantidade que devemos produzir
Queremos saber se o projeto apresenta capacidade
de produo e se o mercado apresenta demanda
acima do ponto de equilbrio (PE).
O PE deve ser menor que a demanda.
O PE deve ser menor que a Capacidade Instalada.
ANALISE DE PROJETOS
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Taxa Media de Retorno Contabil

Pay Back Simples
Pay Back Descontado
VPL
TIR
ILL
Ponto de Equilbrio
Taxa Media de Retorno
MEDE uma relao entre compra e venda

Formula:
Taxa media = VF / VP
Taxa Media de Retorno
Exemplo:
Voc comprou em 1990 um automvel novo por
$2.000.000, vendeu este automvel em 1992
por $14.000.000. Qual a taxa media de retorno
contbil ?
Perodo Pay Back

MEDE TEMPO
Queremos saber se o projeto se paga dentro
de sua vida til.
O Pay Back deve ser menor do que a vida
til do projeto ou empresa.
Perodo Pay Back

Exemplo:
Seja um investimento na rea de
agricultura. O projeto custa $2.000.000 para
ser implantado hoje e promete pagar uma
seqncia de fluxos de caixa durante cinco
anos e ento encerrar atividades. Qual o
perodo Pay Back Simples deste projeto?
Perodo Pay Back

Exemplo:
Seja um investimento na rea de minerao.
O projeto custa $2.000.000 para ser
implantado hoje e promete pagar uma
seqncia de fluxos de caixa durante cinco
anos e ento encerrar atividades. Qual o
perodo Pay Back Simples deste projeto?
Perodo Pay Back Descontado

Trazer a VP cada Fluxo de Caixa
Contar quantos fluxos de caixa so necessrios
para pagar o projeto incluindo o custo do capital
Posto que cada fluxo de caixa corresponde a um
perodo, teremos o numero de perodos. Este o
perodo para Pay Back

Exemplo:
Considere um projeto na rea de turismo, com uma
taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo
inicial para sua implantao de $3.500,00 e que
apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine
o PD deste projeto:
t=0
t=1 t=2
t=3 t=4
t=5
-3500 1100 1210 1331 1464,1 1.610,51

Exemplo:
t=0
t=1 t=2
t=3 t=4
-3500 1100 1210 1331
1000
1000
1000
1000
1000
t=5
1464,1
1.610,51
Perodo Pay Back

Exerccio da apostila
Exemplo: Projeto GAMA
O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta

um pagamento anual perptuo de $3.333,33. A
taxa de desconto adequada 12,5898% aa.
Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o
VPL.

T=0 t=1
t=2
t=infinito
-10.000 3.333,33 3.333,33
3.333,33
A taxa de desconto 12,5898%.

Calcular o perodo Pay Back Simples e Descontado
Calcular o VPL.
Pay Back: Projeto GAMA

T=0 t=1
t=2
t=infinito
-10.000 3.333,33 3.333,33
3.333,33
2.960,60
2.629,54
2.335,51
2.074,35
1.842,40
n=4

T=0 t=1
t=2
t=infinito
-10.000 3.333,33 3.333,33
3.333,33
Resposta:
PB Simples = 3
PB Descontado = 4
VPL = VP Io = $16.476,22

VPL a diferena entre quanto vale
e quanto custa um projeto. VPL
positivo significa lucro. VPL
negativo, prejuzo. VPL o lucro ou
prejuzo que um projeto
proporciona a seus investidores.

MEDE $$$$$$
Queremos saber se o projeto custa mais do
que vale ou vale mais do que custa.
VPL positivo o LUCRO.
VPL negativo o prejuzo.

VPL Valor Presente Liquido
VPL = Valor (0) Custos (0)
VPL = VP Io
VPL Positivo Lucro
VPL Negativo Prejuzo

Exemplo:
O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00.
Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem
um valor presente de $2.000.000,00. Qual o VPL
do projeto TOP ?

Exemplo:
O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este
projeto tem uma previso de gerar os seguintes
resultados lquidos pelos prximos 3 anos:
$1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em
t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara,
considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e
uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.

Soluo:
Projeto Tabajara fluxos de caixa:
T=0
t=1
t=2
t=3
-3.000 1.100 1.210 1.331
Calcular o VPL(@5%) e VPL(@15%)

Projeto Tabajara na Calculadora
-3.000 g Cfo
1.100 g Cfj
1.210 g Cfj
1.331 g Cfj
15
i
f NPV = - 253,39
-3.000 g Cfo
1.100 g Cfj
1.210 g Cfj
1.331 g Cfj
5
i
f NPV = 294,89

Projeto Tabajara:
VPL (@15%) = - 253,39
VPL(5%) = 294,89
Deve existir uma taxa para a qual o VPL zero.

Esta taxa chamada TIR.
VPL (@TIR) = 0
Para o Projeto Tabajara a TIR 10%
1) Exerccio de VPL
Caso da Ana Maria....
1) Exerccio de VPL
t=0
-250
t=1
60 80
t=2
t=3
120+300
1) Exerccio de VPL
t=0
-250
-250
60
80
420
18%
t=1
60 80
t=2
t=3
120+300
g Cfo
g Cfj
g Cfj
g Cfj
i
NPV = 113.927,18
2) Exerccio de VPL
Calcular VPL da Alternativa A)

Calcular VPL da Alternativa B)
Calcular VPL da Alternativa C)
Calcular VPL da Alternativa D)
Comparar para ver a melhor
Exerccio 2) alternativa A
t=0 t=1
t=2
t=3
-4.000 2.000 2.000 2.000
- 4.000 Cfo
2.000 Cfj
3
Nj
24
i
NPV = 37,39
VPL negativo, prejuzo
Exerccio 2) alternativa B
t=0 t=1
t=2
t=3
-1.000 240
820
410
- 1.000 Cfo
240
Cfj
820
Cfj
410
Cfj
19
i
NPV x 4 = 96,15
VPL positivo lucro
Exerccio 2) alternativa C
t=0 t=1
t=2 ........ t=6
-4.000 1.800 1.800
1.800
- 4.000 Cfo
1.800 Cfj
6
Nj
14
i
NPV = 2.999,60
VPL positivo lucro
Exerccio 2) alternativa D
t=0 t=1
-4000 1000
t=2 ........ t=7

1000 ............. 1000
- 4.000 Cfo
1.000 Cfj
7
Nj
12
i
Concluso VPL = 563,76

MEDE Taxa %
Queremos saber se o projeto apresenta taxas
de retorno maiores ou menores que a taxa
de seu custo de capital.
A TIR deve ser maior que o CMPC do
projeto para ser vivel.

a taxa que Zera o VPL
VPL (@ tir) = 0
VPL (@ tir) = VP (@ tir) Io = 0

Exemplo:
O projeto B2B custa $1.000. Este projeto deve
durar apenas um ano. Ao final deste nico ano o
projeto B2B devera fornecer um resultado liquido
final de $1.200. Qual a TIR deste projeto?
Projeto b2b
T=0
t=1
-1.000
1.200
TIR = ?
Projeto b2b
T=0
t=1
-1.000
1.200
TIR = 20%
Projeto b2b na Calculadora

-1.000
g Cfo
1.200 g Cfj
f IRR = 20%

TIR deve ser maior que taxa de desconto
(taxa de retorno). Observe: Se a TIR (20%)
for menor que o CMPC (22%) o projeto
invivel.
Projeto X
T=0
t=1
-1.000
1.200
-1.220

Exerccio da apostila

Exerccio 1
t=0
-100
t=1 t=2 t=3

8 8 8
8+50
t=36

Exerccio 1
t=0
t=1 t=2 t=3
-100
8 8 8
8+50
-100 g Cfo
8
g Cfj
35
g Nj
58
g Cfj
TIR = ????
t=36

Exerccio 1
t=0
t=1 t=2 t=3
-100
8 8 8
8+50
-100 g Cfo
8
g Cfj
35
g Nj
58
g Cfj
TIR = 7,71% ao mes
t=36
Exerccio 2: Projeto GAMA
O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta

um pagamento anual perptuo de $3.333,33. A
taxa de desconto adequada 12,5898% aa.
Calcular a TIR.

T=0 t=1
t=2
t=infinito
-10.000 3.333,33 3.333,33
3.333,33
uma perpetuidade
VP de uma perpetuidade VP = FC1 / (K g)

VPL Valor Presente Liquido
VPL = Valor (0) Custos (0)
VPL = VP Io
TIR a taxa que faz o VPL ser igual a ZERO !!

VPL = VP Io
VPL = {FC1/(tir-0)} Io = 0
VPL = {3.333,33 / (tir-0)} 10.000,00 = 0
{3.333,33 / (tir-0)} = 10.000,00
{3.333,33 / tir} = 10.000,00
Tir = 33,33%
Exerccio 3; Problemas com a TIR

Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano
Qual o melhor ?
Projeto t=0
t=1
A
- 1.000 1.210
Projeto t=0
B
1.000
t=1
- 1.331
Exerccio 3; Problemas com a TIR

Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano
Projeto t=0
t=1
A
- 1.000 1.210
B
1.000 - 1.331
VPL (A) = 100
VPL (B) = - 210
TIR (A) = 21%

TIR (B) = 33,1%

MEDE a relao, um ndice
Queremos saber se o projeto apresenta ILL
maior ou menor do que 1.
ILL maior do que 1 significa que o
investidor vai receber mais do que investiu.

Formula:
ILL = VP / Io

Exemplo:
Qual o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa
k = 10% e os seguintes fluxos de caixa.
t=0
-2000
t=1
1100
t=2
1210
Lembrar que ILL = VP / Io
t=3
1331

Soluo:
Calcular o VP
VP = 1.100/(1+0,1)1 + 1.210/(1+0,1)2 + 1.331/(1+0,1)3
VP = 3.000
ILL = VP / Io = 3.000 / 2.000
Obtemos o ILL = 1,5
Critrios para Analise de Projetos

Analise de pequenos casos envolvendo os
critrios estudados ate este ponto.
Caso 1:
Projeto de intermediar vendas de Blocos X.
Voc vai assinar um contrato para 4 anos. As
vendas para o ano 1 sero de 1.000 blocos. O
crescimento previsto das vendas 10% ao ano.
O preo de venda do bloco $1.000,00. O CV
de cada bloco $480,00. Os custos fixos
anuais so de $230.000,00.
O risco beta desta operao 1,7. A taxa RF
18% aa. O custo para implantar este projeto ,
hoje, $400.000,00. Este projeto vivel?
Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL.
Caso 1 Soluo
Data
1
2
3
4
Vendas 1000
1100
1210
Faturamento 1.000.000 1.100.000
1331
1.210.000 1.331.000
Caso 1 Soluo
Data
1
2
3
4
Vendas 1000
1100
1210
1331
Faturamento 1.000.000 1.100.000
1.210.000 1.331.000
CV
480.000 528.000 580.800 638.880,00
CF
230.000 230.000 230.000 230.000,00
Caso 1 Soluo
Data
1
2
3
4
Vendas 1000
1100
1210
1331
Faturamento 1.000.000 1.100.000
1.210.000 1.331.000
CV
480.000 528.000 580.800 638.880,00
CF
230.000 230.000 230.000 230.000,00
Lajir
290.000 342.000 399.200 462.120,00
Juros
LAIR
290.000 342.000 399.200 462.120,00
IR
Lucro Liq 290.000 342.000 399.200,00
462.120,00
Reinvestiment
Dividendos 290.000 342.000 399.200,00
462.120,00
Caso 1 Soluo
t=0
t=1
t=2
t=3
t=4
-400.000 290.000 342.000 399.200 462.120
Caso 1 Soluo
Calculo da Taxa
K = RF + Beta (Erm RF)
K= 0,18 + 1,7 (0,25 0,18)
K = 0,299 = 29,9%
Caso 1 Soluo
CFs: -400.000
290.000
342.000
399.200
462.120
29,9
i
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
Caso 1 Soluo
CFs: -400.000
290.000
342.000
399.200
462.120
29,9
i
NPV = 370.349,35
ILL = 1,9258
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
IRR = 75,24%
Payback = 1,87 anos
Caso 1 Soluo
t=0
t=1
t=2
t=3
t=4
-400.000 290.000 342.000 399.200 462.120

223.248,65
202.678,55
182.122,28
162.299,86
Pay Back = 1 ano + 0,87 do segundo ano
Caso 2 O projeto Albatroz
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preo
Faturamento
CV
CV Q
CF
Lajir
Juros
LAIR
IR 30%
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preo
1.400
1.500
1.600
Faturamento
28.000,00 45.000,00 64.000,00
CV
CV Q
CF
Lajir
Juros
LAIR
IR 30%
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preo
1.400
1.500
1.600
Faturamento
28.000,00 45.000,00 64.000,00
CV
700
800
900
CV Q
14.000,00 24.000,00 36.000,00
CF
3.200,00 3.200,00 3.200,00
Lajir
Juros
LAIR
IR 30%
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preo
1.400
1.500
1.600
Faturamento
28.000,00 45.000,00 64.000,00
CV
700
800
900
CV Q
14.000,00 24.000,00 36.000,00
CF
3.200,00 3.200,00 3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00 24.800,00
Juros
1.760,00 1.760,00 1.760,00
LAIR
IR 30%
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preo
1.400
1.500
1.600
Faturamento
28.000,00 45.000,00 64.000,00
CV
700
800
900
CV Q
14.000,00 24.000,00 36.000,00
CF
3.200,00 3.200,00 3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00 24.800,00
Juros
1.760,00 1.760,00 1.760,00
LAIR
9.040,00 16.040,00 23.040,00
IR 30%
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preo
1.400
1.500
1.600
Faturamento
28.000,00 45.000,00 64.000,00
CV
700
800
900
CV Q
14.000,00 24.000,00 36.000,00
CF
3.200,00 3.200,00 3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00 24.800,00
Juros
1.760,00 1.760,00 1.760,00
LAIR
9.040,00 16.040,00 23.040,00
IR 30%
2.712,00 4.812,00 6.912,00
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preo
1.400
1.500
1.600
Faturamento
28.000,00 45.000,00 64.000,00
CV
700
800
900
CV Q
14.000,00 24.000,00 36.000,00
CF
3.200,00 3.200,00 3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00 24.800,00
Juros
1.760,00 1.760,00 1.760,00
LAIR
9.040,00 16.040,00 23.040,00
IR 30%
2.712,00 4.812,00 6.912,00
LL
6.328,00 11.228,00 16.128,00
Reinvst
8.000,00
Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00
O projeto Albatroz Fluxo para os SOCIOS
Data
Ano 0
Ano 1
Ano 2
Ano 3
FC Socios -12.000,00 6.328,00 11.228,00
8.128,00
Projeto Albatroz
Calculo da Taxa de desconto:

Ks = RF + s (Erm RF)
Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 0,19) = 28,8%
Tendo a taxa e o FC calculamos VP

Fluxos de Caixa
Data
Ano 1 Ano 2 Ano 3
Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00
Taxa de desconto:
Ks = RF + s (Erm RF)
Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 0,19) = 28,8%
Valor (aes) = $15.485,17
O projeto Albatroz Calculo do VPL e ILL
Tendo o VP podemos calcular o VPL

VPL = 15.485,17 12.000 = 3.485,17
Tendo o VP e o Io podemos calcular o ILL

ILL = 15.485,17 / 12.000 = 1,29
Ponto de Equilbrio (Break Even)

MEDE a quantidade que devemos produzir
Queremos saber se o projeto apresenta capacidade
de produo e se o mercado apresenta demanda
acima do ponto de equilbrio (PE).
O PE deve ser menor que a demanda.
O PE deve ser menor que a Capacidade Instalada.
Exemplo de Break Even

Voc fabrica bolas de tnis. Cada bola vendida por
$10,00. O custo varivel de cada bola $4,00. Os
custos fixos so de $60.000,00 mensais. Pergunta-se
qual o Break Even?

qual o Break Even?
P Q = CF + CV Q

qual o Break Even?
P Q = CF + CV Q
10 Q = 60.000 + 4 Q
Q = 10.000

Considere que o projeto de instalao de uma
fbrica de latas de alumnio tenha como meta a
instalao de mquinas capazes de atingir uma
produo de 1.000.000 de latas por ms.
Clculos do ponto de equilbrio econmico
indicam que o ponto de equilbrio se dar com a
produo e venda de 1.250.000 latas / ms.
Deve-se investir neste projeto?
Break Even
Existem diversos pontos de
equilbrio, exemplos:
Ponto de Equilbrio Operacional

Ponto de Equilbrio Contbil
Ponto de Equilbrio Econmico
Break Even Operacional
a quantidade que devemos vender para ter

Lucro Operacional igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q
Break Even Contbil
a quantidade que devemos vender para ter Lucro

Contbil igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q +Depre+IR (Base Tributavel)
Break Even Econmico

a quantidade que devemos vender para ter Lucro
Econmico igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR (Base Tributavel)
Caso do Sanduiche
Caso do Sanduche
Ponto de Equilbrio Operacional
P Q = CF + CV Q
2 Q = 1.500 + 0,8 Q
2 Q - 0,8 Q = 1.500
1,2 Q = 1.500
Q = 1.500 / 1,2
Q = 1.250
Resposta = 1.250 sanduiches
Caso do Sanduche
Ponto de Equilbrio Contabil
P Q = CF + CV Q +Depre+IR (Base Tributavel)
2Q=1500+0,8Q+(4000/60)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]
Q = 1.253,333 / 0,96
Q = 1.305,555
Caso do Sanduche
Ponto de Equilbrio Economico
P Q = CF + CV Q + C Cap+IR (Base Tributavel)
2Q=1500+0,8Q+(176,81)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]
Q = 1.421
Respostas do caso do Sanduiche
Calculo do custo peridico do capital

PV
FV
i
N
=
=
=
=
4.000
0,00
4 % ao ms
60 meses
Custo peridico do capital (PMT) = $176,81

Para casa;
LISTA DE EXERCCIOS 10:
Parte II
Tcnicas de analise de oramento de
capital. Certeza e Risco. Custo do
Capital; CAPM e CMPC.
Estatstica
Para que serve ESTATSTICA?

Nosso MUNDO no deterministico
Nosso mundo Estocastico, isto a ocorrencia de
seus eventos so probabilisticos
Em um mundo deterministico as coisas so
determinadas e no mudam
Para que serve ESTATSTICA?

A ESTATSTICA estuda o comportamento dos
eventos passados na expectativa que repitam este
comportamento no futuro
A ESTATSTICA mede tendncia e a disperso dos
eventos
A ESTATSTICA mede a correlao que diferentes
eventos possam ter entre si.
Exemplo
Voce vai da sua casa para o aeroporto em 60
minutos. Alguns dias leva mais tempo. Alguns dias
menos tempo, mas na media demora 60 minutos.
Exemplo
Voce vai da sua casa para o aeroporto em 60
minutos. Alguns dias leva mais tempo. Alguns dias
menos tempo, mas na media demora 60 minutos.
Se nosso mundo fosse deterministico voce sempre
faria este percurso em 60 minutos
Exemplo
Posto que nosso mundo no determinstico, voce
nunca sabe exatamente quanto tempo vai demorar,
pois no temos o poder de advinhar.
Exemplo
Podemos ter no mximo uma expectativa.
Exemplo
Podemos ter no mximo uma expectativa.
A estatstica chama esta expectativa de MEDIA
Atravessar uma rua
Atravessar uma rua, por exemplo, um exerccio estatstico altamente

complexo que envolve clculos estticos bastante sofisticados que
devem ser realizados em tempo absurdamente curto e em condies
ambientalmente adversas pelo nosso crebro. Comeamos pela
observao do transito e pelo calculo da probabilidade de dar tempo
de atravessarmos a rua. Este calculo depende dentre outros fatores;
dos veculos em nosso campo de viso, estimativa das suas
velocidades absolutas e relativas, largura da rua que vamos atravessar,
aferio de nossas condies de mobilidade (acelerao e velocidade
final), avaliao das condies do solo a nossa frente ..................
Antes de atravessarmos uma rua avaliamos estatisticamente as nossas
probabilidades de alcanarmos, ou no, o outro lado.
Exemplo 1
Considere que voc mediu, anotou e registrou que leva 60 minutos em

media para ir do seu escritrio (ou consultrio) para o aeroporto.
Estatisticamente falando isto significa que, se a media estiver certa, na

metade das vezes voc leva mais que 1 hora e na outra metade das
vezes voc leva menos que 1 hora. Traduzindo, se voc sair hoje do
seu consultrio, para o aeroporto, exatamente com 1 hora de
antecedncia voc tem 50% de chances de chegar atrasado.
Exemplo 1
Vemos abaixo a anotao em sua agenda do tempo que voce levou

para chegar ao aeroporto ao longo do ultimo ms
xxx
xxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx
30 min
60 min
90min
tempo
Exemplo 2
Alguns eventos tem comportamento mais errtico do que outros.

Suponha que voce administra 2 restaurantes.
Um restaurante aberto ao publico e fica no centro da cidade em uma
rua movimentada.
O outro restaurante fechado, dentro de um hospital, e fornece
alimentao para mdicos, funcionrios e pacientes do hospital.
No restaurante do hospital voc tem mais certeza de que o numero
no ser muito diferente do esperado.
No restaurante aberto ao publico voc sempre tem muitas duvidas a
cada dia sobre quantos clientes vo aparecer. A estatstica te ajudar a
quantificar e medir esta incerteza.
Exemplo 3
Incerteza significa risco de prejuzo financeiro. O produto JORNAL

(Estado de Minas, O Globo, Estado de So Paulo) tem vida til de 1
dia.
Se no vender no dia, no vende mais. A demanda por jornais nas
bancas e nas ruas depende de muitos fatores, chuva, noticias ou falta
de noticias. A possvel disperso (varincia) na demanda grande.
Por esta razo os jornais procuram fazer uma carteira de assinantes. A
carteira de assinantes tem varincia zero em relao a demanda. Uma
vez feita assinatura do jornal, valores so pagos e jornais so
entregues
Exemplo 4
Relacionando estatstica a decises empresariais. Suponha que voc

quer investir na compra de equipamentos para um laboratrio de
analises clinicas.
a) Vamos observar o histrico da demanda por este determinado tipo
de exame.
b) Com este histrico podemos determinar a media e a disperso desta
demanda
c) Conhecendo a media e a disperso podemos determinar o risco
desta demanda estar acima ou abaixo de determinados nveis.
d) Comparamos estes nveis com nossos custos.
Vejamos os nmeros
Os equipamentos custam $1.000.000,00 e podem ser financiados em
36 meses com juros de 2% ao ms.
A vida til destes equipamentos de 36 meses.
O custo varivel para a realizao de cada exame R$100,00
O preo de venda para cada exame R$190,00
Os nmeros da demanda
media 845,45
desvio padro 83,71
Intervalo de Confiana
Podemos esperar entre 929,16 e 761,75 exames
com 68,27% de certeza
Podemos esperar entre entre 1.012,87 e 678,04 exames com
95,45% de certeza
Podemos esperar entre entre 1.096,58 e 594,33 exames com
99,73% de certeza
Podemos montar o seguinte grfico

da demanda
Analise dos possveis resultados $

Custo de capital dos equipamentos
R$ 1.000.000,00
Prazo do financiamento 36 meses
Taxa de juros
2% ao ms
Valor da prestao PRICE
R$ 39.232,85
Vendas (media) 845 exames por ms
Demonstrativo dos Resultados Projetados
Faturamento
($190,00 unit)
160.550,00 por ms
Custo Varivel - total ($100,00 unit)
84.500,00
por ms
Custo Fixo
20.000,00
por ms
LAJIR
56.050,00
por ms
Custo do Capital
39.232,85
por ms
Resultado liquido
$16.817,15 por ms
Agora vamos variar as vendas, dentro do intervalo

de confiana e verificar o que podemos esperar
deste investimento
Esperamos na media vender 845 exames por ms e obter
R$16,817,15. Existe a possibilidade de 50% de obtermos resultados
superiores a R$16,817,15.
Existe a probabilidade de 15,87% das vendas estarem abaixo de 761

por ms e obtermos resultado inferior a R$9.257,15.

por ms e obtermos resultado inferior R$1.787,15.

por ms e obtermos resultado NEGATIVO pior do que R$5.772,85.
Estatstica
para isto que serve a
Estatstica , para projetar
resultados futuros
esperados com base
Matemtica e Cientfica
PASSADO X FUTURO
Somos seres que vivemos em uma linha que
separa o passado do futuro
Tudo que fazemos e construimos em
funcao da expectativa futura dos eventos,
com base em experiencias passadas
PASSADO garante FUTURO?

No
Porem o passado nos fornece subsidios para
ter expectativas sobre o futuro
Exemplo: Vemos o RELAMPAGO e nos
preparamos para ouvir o TROVO
ESTATSTICA & FINANAS?

A ESTATSTICA serve para informar ao
administrador o comportamento futuro das vendas,
em funcao de suas tendencias e variacoes passadas
A ESTATSTICA serve para informar ao
administrador a expectativa de vendas futuras de
guarda chuva, em funcao das chuvas pela sua
correlacao passada com as chuvas.
Disperso e Intervalo
Eventos com baixa dispersao passada em suas
ocorrencias projetam uma baixa dispersao futura.
Exemplo: Horario de partida e chegada dos TRENS
ingleses. Podemos afirmar que intervalo de tempo
dentro do qual esperamos o trem chegue ou parta
pequeno
Disperso e Intervalo
Eventos com alta disperso passada em suas
ocorrencias projetam uma alta disperso futura.
Exemplo: Durao de uma partida de tenis.
Podemos dizer que o intervalo de tempo dentro do
qual esperamos o termino da partida grande
ESTUDAREMOS
Medidas de Tendencia
Medidas de Dispersao
Medidas de Correlacao
Serve para
Tendencia: Vendas esperadas
Dispersao: Volatilidade das vendas
Correlacao: Vendas X Chuva X Mercado
Intervalo de Confiana: Risco de vendermos
mais ou menos que determinado quantidade
Mundo de RISCO
Risco a medida da probabilidade de um evento
no ocorrer de acordo com o esperado
Risco funo da INCERTEZA
Em um mundo sem incerteza no temos risco
RISCO
Risco a medida da probabilidade do
resultado de um evento no ser o esperado.
Quando no existe a probabilidade do
resultado de um evento dar diferente do
esperado no h o risco.
ESTATSTICA
As principais medidas da Estatstica so:
Medidas de TENDENCIA = Media
(retorno esperado)
Medidas de DISPERSAO = Varincia e DP
(risco)
Vamos comear ??????
Estatstica
a cincia que estuda o
comportamento passado de
eventos buscando prever
comportamento futuro.
As principais medidas da
Estatstica so:
Medidas de TENDENCIA = Media (mede o retorno
esperado)
Medidas de DISPERSO = Varincia e DP (mede a

disperso, a volatilidade, o risco)
Risco
Risco funo da Incerteza
Quanto mais certo um resultado menor o
risco
Quanto mais incerto maior o Risco
Nossa medida de Incerteza a variao
Comportamento histrico de
alta X baixa disperso
Alta disperso
Numero de pessoas que chegam para
almoar em um restaurante publico
Baixa disperso
almoar no restaurante da fabrica
Alta disperso
assistir uma pea de teatro
Baixa disperso
assistir as aulas do MBA
Alta disperso
Vendas de peas no varejo
Baixa disperso
Vendas de peas para fabricas
Alem disto.....
Observar comportamento passado em
relacao a tendenca e dispersao
Estatistica tambem mede a correlacao entre
dois eventos diferentes
Correlao entre dois eventos

Vendas de guarda chuva
Epoca de chuvas
Aumento em roubo de carros
Aumento no preo dos seguros
Disperso = Variao = Risco

Risco funcao da incerteza
Incerteza funcao da dispersao
Variancia e Desvio Padrao so medidas de dispersao
Nossa medida de risco o Desvio Padrao
Nosso Modo de Medir o Risco

atravs da medida do Desvio Padro
Quanto maior o desvio padro maior ao RISCO.
AMOSTRA E POPULAO
TOTAL
Um conjunto de dados para observao pode ser

uma populao total ou uma amostra da populao
total. Quanto maior for o tamanho da amostra
melhor a amostra refletira o comportamento da
populao. Vejamos a definio:
AMOSTRA E POPULAO TOTAL

Populao Total:
um conjunto completo de informao numrica de um aspecto
particular no qual o investigador esteja interessado. o espao total.
Amostra:
um subconjunto da populao do qual so obtidas as informaes
pertinentes. o espao amostral.
Estatstica:
Estatisticamente falando podemos inferir o comportamento de toda
uma populao pela analise e estudo de um pequeno grupo amostral,
desde que representativo da populao.
MEDIDAS DE TENDNCIA: MEDIA

A media de um conjunto de observaes numricas a soma dos
elementos conjunto dividido pelo numero de observaes. Expresses
algbricas para as medias:
a) Sejam x1, x2, ... xN membros de uma populao. Ento a media da
populao ser:
= Ni=1 xi / N
b) Sejam x1, x2, ...xn membros de uma amostra da populao, ento a
media da amostra ser:
X = Ni=1 xi / n
Exemplo A = Calculo da Media

Data
2007
2008
2009
2010
Media
Venda A
2
6
2
6
B
5
3
5
3
C
4
4
4
4
Exemplo A = Calculo da Media

Data
2007
2008
2009
2010
Media
Venda A
2
6
2
6
4
B
5
3
5
3
4
C
4
4
4
4
4
Calculo da Varincia e DP
Data
2007
2008
2009
2010
Venda A
2
6
2
6
Media
4
Varincia
Desvio Padro
B
5
3
5
3
4
C
4
4
4
4
4
Data
2007
2008
2009
2010
Venda A
2
6
2
6
B
5
3
5
3
C
4
4
4
4
Media
4
4
4
Varincia
4
1
0
Desvio Padro
Data
2007
2008
2009
2010
Venda A
2
6
2
6
B
5
3
5
3
C
4
4
4
4
Media
4
4
4
Varincia
4
1
0
Desvio Padro
2
1
0
Exemplo B = Calculo da Media
A seguinte tabela a seguir foi montada aps

observao e registro do resultado de um
determinado tipo de eventos ao longo de 2
anos (24 meses). Calcular a media de
ocorrncia deste evento nos ltimos 24 meses.

Ms
1
3
5
7
9
11
13
15
17
19
21
23
Resultado
940
100
1200
740
940
820
1020
1100
920
830
970
810
2
4
8
10
12
18
20
22
24
MsResultado
1050
1080
6 910
840
880
930
14 910
16 990
1100
1120
1080
990

Resposta:
A soma dos resultados dos ltimos 24 meses
22.270.
Dividindo este total por 24 obtemos a media de 927,92
para os resultados
Lista de Exerccios 1
Exerccio 1
1) Abaixo temos a tabela com as unidades vendidas nos ltimos meses
do produto WWW. Calcular a media de unidades vendidas do produto
WWW
Ms
1
2
3
4
5
Vendas do WWW
1000
1200
830
1170
800
Exerccio 1
1) Abaixo temos a tabela com as unidades vendidas nos ltimos meses
do produto WWW. Calcular a media de unidades vendidas do produto
WWW
Ms
1
2
3
4
5
Vendas do WWW
1000
1200
830
1170
800
Resposta: A media de unidades vendidas do produto WWW 1.000 por

ms
Exerccio 2
2) A seguir tempos a demanda media por determinado tipo de exame
clinico nos ltimos meses
Ms
1
3
5
7
9
Demanda
100
112
86
93
102
4
6
8
Ms Demanda
2
82
97
91
104
10
95
Exerccio 2
2) A seguir tempos a demanda media por determinado tipo de exame
clinico nos ltimos meses
Ms
1
3
5
7
9
Demanda
100
112
86
93
102
4
6
8
Ms Demanda
2
82
97
91
104
10
95
Resposta: A demanda media 96,20 exames por ms.
MEDIDAS DE DISPERSO:
VARINCIA E DESVIO PADRO
Medidas de disperso:
O grau ao qual os dados numricos tendem a
dispersar-se em torno de um valor mdio chama-se
variao ou disperso dos dados. Dispe-se de
varias medidas de disperso ou variao, sendo as
mais comuns a amplitude total, o desvio mdio e o
desvio padro.
Amplitude total:
A amplitude total de um conjunto de nmeros a
diferena entre o mais alto e o mais baixo do
conjunto.
Exemplo:
A amplitude total do conjunto
2, 3, 3, 5, 5, 5, 8, 10, 12, 12 - 2 10
Desvio mdio:
o somatrio da diferena entre cada numero do conjunto e a
media dividido pelo numero de nmeros do conjunto.
Ou por outra definio, a media dos desvios absolutos de
cada numero do conjunto em relao a media aritmtica
N j=1 | xj - X | / N
Varincia:
a media quadrtica dos desvios em relao a media.
Ou por outra definio, o desvio da raiz media
quadrtica
2 = N j=1
(xj - X)2 / N
Desvio Padro:
a raiz media quadrtica dos desvios em relao a
media.
Ou por outra definio, o desvio da raiz media
quadrtica: = 2
Ou seja Desvio Padro a raiz quadrada da Varincia.
Exemplo
Consideremos que um evento apresenta os seguintes
resultados
Data 1 resultado = 6
Media = (6 + 2 + 6 + 2 ) / 4 = 16/4 = 4
Exemplo
Disperso de cada resultado em relao a media
Data 1 disperso = 6 4 = 2
Exemplo
Obtemos ento as seguintes disperses para cada data
em relao a media esperada.
Data 1 = 2
Data 2 = 2
Data 3 = 2
Data 4 = 2
Exemplo
A disperso destes resultados a media destas
disperses, ou seja a soma ponderada.
Disperso Media =
(0,25)(2) + (0,25)(-2) + (0,25)(2) + (0,25)(-2) = 0
Observamos que ao somar estes valores para

calcularmos a disperso media obtemos a soma zero
!! Isto obvio, se a media estiver certa, ela estar
no meio, ento a soma das disperses calculadas
desta forma ser SEMPRE zero !!
Como resolver este problema? A soluo para
obtermos esta medida fazermos esta conta com os
quadrados das diferenas entre a media e o resultado
de cada perodo, depois podemos tirar a raiz
quadrados para voltarmos as unidades regulares.
Em Estatstica esta medida pelo quadrado das

diferenas chamado VARIANCIA
Quando tiramos a raiz quadrada da Variancia

obtemos o DESVIO PADRAO.
Vejamos
A soma dos quadrados das disperses (diferena
entre resultado em uma data e a media dos
resultados) chamamos Varincia.
Entretanto uma soma de diferenas quadradas nos
fornece um resultado as vezes estranho.
Por isto calculamos a raiz quadrada da varincia. A
esta medida chamamos de Desvio Padro.
Data 1 disperso2 = (6 4)2 = 4

Soma ponderada dos quadrados das diferenas
Disperso Media =
(0,25)(4) + (0,25)(4) + (0,25)(4) + (0,25)(4) = 4
Podemos agora calcular a raiz quadrada e obtemos 2 como
Desvio Padro.
podemos observar que efetivamente o desvio da media em
relao a cada ponto 2.
Exerccio 1
Abaixo temos a tabela com as unidades vendidas nos ltimos meses do
produto WWW. Calcular a seguintes medidas de disperso nas
vendas do produto WWW; Desvio Padro e Varincia.
Ms
1
2
3
4
5
Vendas do WWW
1000
1200
830
1170
800
Exerccio 1
Abaixo temos a tabela com as unidades vendidas nos ltimos meses do
produto WWW. Calcular a seguintes medidas de disperso nas
vendas do produto WWW; Desvio Padro e Varincia.
Ms
1
2
3
4
5
Vendas do WWW
1000
1200
830
1170
800
Resposta: A Varincia 27.560 unidades por ms. O Desvio Padro

166,012
Exerccio 2
Abaixo temos a tabela com a demanda por determinado exame clinico
nos ltimos meses. Calcular a seguintes medidas de disperso na
demanda deste exame; Desvio Padro e Varincia.
Ms
1
3
5
7
9
Demanda
100
112
86
93
102
4
6
8
Ms Demanda
2
82
97
91
104
10
95
Exerccio 2
Abaixo temos a tabela com a demanda por determinado exame clinico
nos ltimos meses. Calcular a seguintes medidas de disperso na
demanda deste exame; Desvio Padro e Varincia.
Ms
1
3
5
7
9
Demanda
100
112
86
93
102
4
6
8
Ms Demanda
2
82
97
91
104
10
95
Resposta: A demanda media 96,20 exames por ms. A Varincia

70,36 exames e o Desvio Padro 8,39 exames
Distribuio de Probabilidades
Distribuio dos Resultados
A distribuio dos resultados a visualizao da
disperso dos resultados observados
DISCRETA
Distribuio dos numeros obtidos com o

lanamento de 1 DADO
Distribuio Uniforme
Distribuio dos numeros obtidos com o

lanamento de 1 DADO
Distribuio Uniforme
CONTNUA
Distribuio das alturas das pessoas

que entram no shopping
Distribuio Normal
tem forma de SINO
Distribuio dos Resultados

Resultados financeiros apresentam distribuio
Normal dos resultados com:
Tendncia (Media esperada)
Disperso em torno da media (desvio padro)
Mais ou Menos Disperso

Dependendo do evento (negocio) sob analise,
teremos uma disperso maior ou menor.
A distribuio Normal toma ento diferentes
achatamentos na sua forma de SINO
Distribuio Normal
Baixa dispersao
Distribuio Normal
Media dispersao
Distribuio Normal
Alta dispersao
TRES distribuies Normais

Superposio comparativa
Exemplo de venda de revistas

Voc tem uma empresa que opera h 24 meses vendendo revistas
mensais de noticias no mercado. Suas vendas histricas esto
anotadas na tabela abaixo:
Ms Vendas
1
2.232
2
1.896
3
1.972
4
2.214
5
2.120
6
1.890
7
1.950
9
1.987
Ms Vendas
10 2.075
11 1.789
12 2.012
13 1.956
14 2.014
15 1.995
16 1.823
17 2.300
Ms Vendas
18 2.136
19 1.939
20 1.789
21 2.124
22 2.060
23 2.036
24 2.002
Distribuio das Vendas ao longo

do Tempo
Venda de revistas
Suponha que voc queira se preparar para as vendas
do prximo ms e quer saber quanto devera produzir
de tal forma que no sobre nem falte muito em seu
estoque. Primeiramente vamos calcular a media e a
varincia histrica de suas vendas. Conforme
podemos calcular temos:
Media = 2.000 e Desvio padro = 144
Distribuicao das Vendas em torno

da media
Mede a probabilidade de termos nossos
resultados projetados dentro de um
determinado intervalo
Mede a probabilidade de termos um
determinado resultado acima ou abaixo de
determinado valor
Um intervalo de Confiana em torno da Media
com largura que vai de menos 1 ate mais 1
Desvio Padro Incorpora 68,27% dos
resultados.
CI com +/- 1 DP
68,27%
CI com +/- 2 DP
95,45%
CI com +/- 3 DP
99,73%
Intervalo com 1 DP
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-8
-4
Intervalo com 2 DP
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-8
-4
Intervalo com 3 DP
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
-8
-4
Intervalo com 2 DP
0.35
0.3
0.25
0.2
2,275%
0.15
0.1
95,45%
2,275%
0.05
0
-8
-4
Intervalo com 2 DP
0.35
0.3
0.25
0.2
2,275%
0.15
97,725%
0.1
0.05
0
-8
-4

Ao observarmos a media das vendas das revistas 2.000
unidades com um desvio padro de 144 unidades, podemos
fazer o seguinte intervalo de confiana com mais e menos 1
desvio padro:
Media mais 1 desvio padro: 2.000 + 144 = 2.144
Media menos 1 desvio padro: 2.000 144 = 1.856
Teremos ento uma certeza de 68,27% das vendas estarem
entre 1.856 e 2.144 unidades.

Ao observarmos que a media das vendas das revistas 2.000
unidades com um desvio padro de 144 unidades, podemos
fazer o seguinte intervalo de confiana com mais e menos 2
desvios padro:
Media + 2 desvios padro: 2.000 + 144 + 144 = 2.288
Media 2 desvios padro: 2.000 144 144 = 1.712
Teremos ento uma certeza de 95,45% das vendas estarem
entre 1.712 e 2.288 unidades.
Exerccio 1
Abaixo temos os resultados da demanda por determinado tipo de servio
nos ltimos 8 meses. Calcule a media, a varincia e o desvio padro
destas demandas:
Servio A) 12, 6, 7, 3, 15, 10, 18, 5
Servio B) 9, 3, 8, 8, 9, 8, 9, 18
Exerccio 1
Servio A) 12, 6, 7, 3, 15, 10, 18, 5
Datas
1
2
3
4
5
6
7
8
Soma
Dados diferena dif2

12 2,5
6,25
6
-3,5
12,25
7
-2,5
6,25
3
-6,5
42,25
15 5,5
30,25
10 0,5
0,25
18 8,5
72,25
5
-4,5
20,25
76
Soma
90,00
Media = 76 / 8 = 9,5
Varincia = Soma dos quadrados da diferenas / Tamanho da Populao
Varincia = 190 / 8 = 23,75
Desvio Padro = Raiz quadrada de 23,75 = 4,87 DP
Exerccio 1
Servio B) 9, 3, 8, 8, 9, 8, 9, 18
Datas
1
2
3
4
5
6
7
8
Soma
Dados
9
0
3
-6
8
-1
8
-1
9
0
8
-1
9
0
18 9
72
diferena dif2
0
36
1
1
0
1
0
81
Soma
120
Media = 72 / 8 = 9
Varincia = Soma dos quadrados da diferenas / Tamanho da Populao
Varincia = 120 / 8 = 15
Desvio Padro = Raiz quadrada de 23,75 = 3,87 DP
Exerccio 2
Considere que voc recebeu as seguintes informaes sobre a regio
onde sua clinica esta instalada. Determinado exame tem, nesta rea
da cidade, a demanda media nos ltimos 24 meses de 1400 exames
por ms. O desvio padro desta demanda 200 unidades (por ms na
media dos ltimos 24 meses).
Pede-se
i) Calcular a probabilidade desta demanda ser menor do que 1.400 exames por mes
ii) Calcular a probabilidade desta demanda ser maior do que 1.400 exames por mes
iii) Calcular a probabilidade estar entre 1.200 e 1.600 exames por mes
iv) Calcular a probabilidade desta demanda ser menor do que 1.200 exames por mes
v) Calcular a probabilidade desta demanda ser menor do que 1.000 exames por mes
vi) Calcular a probabilidade desta demanda ser menor do que 800 exames por mes
Exerccio 2
Obtemos
i) Calcular a prob desta demanda ser menor do que 1.400 exames por ms = 50%
ii) Calcular a prob desta demanda ser maior do que 1.400 exames por ms = 50%
iii) Calcular a prob estar entre 1.200 e 1.600 exames por ms = 68,27%
iv) Calcular a prob desta demanda ser menor do que 1.200 exames por ms = 15,865%
v) Calcular a prob desta demanda ser menor do que 1.000 exames por ms = 2,275%
vi) Calcular a prob desta demanda ser menor do que 800 exames por ms = 0,135%
Exerccio 3
Voc dirige a emergncia de um pequeno hospital e tem problemas de
no ter leitos para atender todos os feridos que chegam. Na ultima
reunio ficou decidido que o seria aumentado o numero de leitos na
emergncia para atender a pelo menos 99% dos feridos. Pergunta-se
quantos leitos voc vai precisar ter nesta emergncia? Informaes
adicionais. Pesquisa de campo com o numero de pessoas que chegam
na emergncia do hospital procurando atendimento, ao longo do dia,
durante os ltimos cem dias.
Exerccio 3
Resposta
Para atender e ultrapassar 99% devemos contar com a MEDIA + 3 DPs.
Ou seja 16,40 + 3 x 3,58 = 27,14 leito
Como no existe 0,14 leito vamos arredondar para 28 leitos.
Analise do Risco
CALCULANDO O RISCO:
Formula: Z = [ X(i) X(mdio) ] / DP X
Com o Z vamos a tabela da distribuio de
probabilidades da Normal
Na tabela obtemos a probabilidade de X estar abaixo
ou acima de X(i).
Entra com unidades e dcimos de Z
Usando a Tabela da
Distribuio NORMAL
Entra com centsimos de Z
Probabilidade
Acumulada

Em nosso exemplo: Media = 2.000 e Desvio padro = 144
Podemos prever com uma probabilidade de: 68,27%
que as vendas estaro entre: 1.856 e 2.144 revistas
Pergunta-se:
a) Qual a probabilidade das vendas de revistas no prximo ms sejam
menores que 1.856?
b) Se quisermos calcular o tamanho do estoque para termos um risco
menor que 5% de faltarem revistas quantas devemos encomendar para
o prximo perodo?
Analise do Risco
Resposta a)
A distribuio Normal simtrica.
A probabilidade total 100%.
Se 68,27% dos eventos esto dentro do intervalo de confiana.
Podemos dizer que 100% 68,27% = 31,73% esto fora.
Teremos metade (15,865%) acima e metade abaixo.
Querendo saber a probabilidade das vendas do ms estarem
abaixo de 1.856 temos que esta probabilidade 15,865%.
Analise do Risco
Resposta b)
Precisamos ter no mnimo um estoque que atenda as
vendas em 95% das vezes. Em outras palavras
queremos saber qual a largura de nosso intervalo
de confiana que deixa de fora, acima do intervalo,
apenas, 5% dos eventos.
Temos que fazer a conta inversa ao do item a) anterior.
Consultando a tabela da distribuio NORMAL e
entrando com a probabilidade para obter o Z
(numero de desvios padro).
Analise do Risco
Resposta b)
Encontramos: Z = 1,64 para probabilidade 94,95% e Z
= 1,65 para probabilidade 95,05%, podemos fazer
uma interpolao, uma aproximao razovel, e
ento encontramos Z = 1,645 desvios padro.
Analise do Risco
Resposta b)
Encontramos: Z = 1,64 para probabilidade 94,95% e Z
= 1,65 para probabilidade 95,05%, podemos fazer
uma interpolao, uma aproximao razovel, e
ento encontramos Z = 1,645 desvios padro.
Media = 2.000 e Desvio padro = 144
Media mais 1,645 desvios padro teremos 2.236,88
= 2.237 revistas
NDICES DE COBERTURA
ANALISE DO RISCO DE FALNCIA.
NDICES DE COBERTURA
ndices de cobertura para analise clssica
ndices de cobertura para analise de projetos com
resultados estocsticos
Intervalo de confiana e Risco
Exemplos e exerccios
ndices de Cobertura
ANALISE FINANCEIRA CLSSICA E OS

NDICES DE COBERTURA (IC's)
Examina capacidade de pagamento de juros e
principal antes de assumir novas dividas
E(Lajir)
ICJ(R) = ---------Juros
Aonde o ICJ(R) = ndice de Cobertura dos Juros
VISO CLSSICA:
Nvel timo varia com a Empresa:
Risco Financeiro = f(IC) (maior IC menor risco)
REGRA PRATICA GERAL:

IC Baixo
Apropriado para firma estvel
IC Alto Apropriado para firma cclica
Exemplo:
Seja o projeto Y com um esperado Lajir de $1.000.000,00.
Este projeto financiado em condies de perpetuidade
com capital de terceiros no valor de $2.000.000,00. A
alquota do IR 25%. A taxa de juros cobrada pelos
credores Kd = 15%.
Qual o ndice de cobertura pela viso clssica?
ICJ =
E(Lajir)
1.000.000
---------- = ------------- = 3,33333
Juros
300.000
VISO MODERNA:
Nvel timo varia com a Empresa:
Risco Financeiro = g (IC,IC)(maior , maior risco)
Exemplo numrico: Sejam duas firmas, A e B, cada uma com
as seguintes caractersticas:
E(LAJIR A) = 100 J(A) = 60 Lajir (A) = 40
E(LAJIR B) = 100 J(B) = 60 Lajir (B) = 30
Estime o risco financeiro pela viso tradicional e pela viso
moderna.
Soluo:
1) Pela viso classica
ICJ (A) = 100/60 = 1.67 ICJ (B) = 100/60 = 1.67
Riscos financeiros iguais pela viso clssica
2) Pela viso moderna

60 - 100
Z (A) = ----------- = -1
40
60 - 100
Z (B) = ----------- = -1.33
30
Prob (ICJ(A)) < 1 ou seja Prob (Lajir(A) < 60) = aprox 15%
Prob (ICJ(B)) < 1 ou seja Prob (Lajir(B) < 60) = aprox 9%
Risco Financeiro de B Menor. Risco Operacional de A Maior.
Ou seja pela viso moderna analisamos o risco dos Juros serem iguais ao
LAJIR da seguinte forma. Z = (Juros Lajir) / DP
Colocamos Z na tabela da distribuio Normal para obtemos a
probabilidade. Esta probabilidade ser a probabilidade do Lajir ser
menor que os Juros
Exerccio 1:
Qual o risco financeiro de falncia da fabrica
de motores eltricos ALFA? A fabrica Alfa existe
desde 2001 (10 anos) e tem um histrico de
vendas dado na tabela seguinte:
Vendas Histricas de 10 anos
Ano 2001
Ano 2002
Ano 2003
Ano 2004
Ano 2005
1470
1200
1350
1520
1340
Ano 2006
1420
Ano 2007
1580
Ano 2008
1200
Ano 2009 1650
Ano 2010 1580
Informaes da fabrica ALFA
Preo venda dos motores: $100,00

Custo Varivel Unitrio: $40,00
Custo Fixo:
$30.000,00
Dividas da ALFA:
$333.333,33
Taxa de Juros:
11,34% a.a.
Calculando:
MEDIA E DESVIO PADRO
Calculando obtemos as seguintes
informaes estatsticas relevantes para
nossas decises:
Media:
1430
Desvio Padro: 150
Demonstrativo Projetado 2011
Esperado
- 1 DP
Vendas
1.430
1.280
Faturamento
143.000 128.000
Custos Variveis57.200
51.200
Custos Fixos 30.000
30.000
LAJIR
55.800
46.800
Diferena no LAJIR = $9.000,00
Concluso 1:
O efeito do Desvio Padro anual das Vendas
de 150 unidades um Desvio Padro de
$9.000,00 sobre o LAJIR.
O valor mnimo que o LAJIR poderia
assumir o valor dos juros a pagar:
0,1134 X 333.333,33 = $37.800,00
Ento podemos calcular Z:

Z = (Xi - Xm) / DP
Z = (37.800 - 55.800) / 9.000 = -2
Concluso 2:
Na tabela da Distribuio Normal
encontramos que para Z = -2 a
probabilidade 2,275%.
Este o risco de falncia.
Vamos Conferir >>>>>>
Demonstrativo Projetado 2011
Esperado
- 2 DP
Vendas
1.430
1.130
Faturamento
143.000 113.000
45.200
Custos Fixos 30.000
30.000
LAJIR
55.800
37.800
Juros
37.800
37.800
LAIR
18.000
0,00
Exerccio 2:
Considere que a fabrica ALFA prev que aps os
ltimos problemas ocorridos no mercado os
Custos Fixos devem subir para $32.600,00 e os
Custos Variveis para $45,00 por unidade.
Qual o novo risco financeiro de falncia?
Exerccio 2:
Esperado
- 1 DP
Vendas
1.430
1.280
Faturamento
143.000 128.000
57.600
Custos Fixos 32.600
32.600
LAJIR
46.050
37.800
Juros
37.800
37.800
LAIR
8.250
0,00
Exerccio 2:
Calculando Z
Z = (Xi - Xm) / DP
Z = (37.800 - 46.050) / 8.250 = -1
Probabilidade = 15,87%
Exerccio 3: Arrecadao
Tributaria do Municpio X
Considere a arrecadao histrica (passada) de
tributos do Municpio X
Data
2001
2003
2005
2007
2009
Receita
105
80
140
130
110
Data Receita
2002 120
2004 110
2006 120
2008 90
2010 105
Vamos calcular a media e o desvio

padro histrica das receitas
Media
111
Desvio Padro 16,85229955
Exemplo: Municpio X
Podemos ento calcular o intervalo de
confiana para estas receitas
Exerccio:
Calcular os valores esperados das receitas com
1, 2 e 3 Desvios Padro
Exemplo: Municpio X
Esperamos para 2011 receitas de R$ 111
Com certeza de 68,27% ser entre: ???
Exemplo: Municpio X
Esperamos para 2011 receitas de R$ 111
Com certeza de 68,27% ser entre 94,14 e 127,85
PROJEO DE TENDENCIAS
DE CRESCIMENTO
INCORPORANDO AS
TENDENCIAS DE
CRESCIMENTO EM NOSSAS
ANALISES
DE CRESCIMENTO
Os eventos probabilsticos alem das medidas de
tendncia (media) e disperso (desvio padro)
PODEM apresentar (ou no apresentar) tendncia de
crescimento, estabilidade ou decrescimento ao longo
do tempo.
O primeiro passo fazer o grfico do evento para
observar se existem estas tendncias.
Veja por exemplo o grfico a seguir
DE CRESCIMENTO
DE CRESCIMENTO
Vamos fazer um exemplo numrico para aprendermos
como podemos incorporar as eventuais tendncias
de crescimento em nossa analises e projees
futuras.
Exemplo
Vamos colocar em um grfico as receitas dos ltimos
10 anos de nossa clnica medica.
Exemplo - Vamos colocar em um grfico

as receitas dos ltimos 10 anos de nossa
clnica medica.
Data
2001
2003
2005
2007
2009
Receita
79
86
99
110
120
Data Receita
2002 85
2004 94
2006 100
2008 110
2010 122
Fazendo o grfico no EXCEL obtemos
Calculando
Podemos ver claramente neste grfico uma ntida tendncia de
crescimento. Podemos ver claramente neste grfico uma
disperso bem pequena em torno da tendencia (media
esperada). Calculando obtemos um desvio padro de 3,4
Podemos obter a taxa media de crescimento na HP 12C
PV -79
N=9
FV = 122
Pmt = 0
i = Taxa ??? = 4,95%
Sabendo que a tendncia de crescimento de

4,95% de ano para ano temos;
Projeo esperada 2011 = 122 mais 4,95% = 128,04

Com 68,27% de certeza a receita estar entre R$ 124.639,00 e
R$ 131.439,00
R$ 134.839,00
R$ 138.239,00
LISTA DE EXERCCIOS 5
1) Para o exemplo anterior calcule
probabilidade da receita ficar abaixo de
125.000,00 no ano de 2011.
Risco de falncia = O risco de falncia o
risco do seu negocio no ser capaz de gerar
resultados para pagar o servio da dvida (os
juros)
1) Calcular o risco de falncia do seu negocio.
O seu negcio tem vendas medias histricas de 1.000
unidades do seu produto (ou servio) por ms. O Desvio
Padro das suas vendas 200 unidades. O preo de venda
de cada produto $10,00. O custo varivel unitrio $4,00.
O custo fixo mensal de $100,00. As suas dividas so de
$120.000,00 em condies de perpetuidade e a taxa de juros
que incide sobre a sua divida 2% ao ms. Considere a
alquota do IR como 25% sobre os lucros.
Parte III
Alavancagem e estrutura de capital.
Decises de Financiamento de longo
prazo; Conceitos, modelos de analise,
opes de financiamento de longo prazo,
variveis intervenientes.
Avaliao de Empresas
GF Longo Prazo Parte III

RISCO E RETORNO
Risco e Retorno; Toda deciso financeira
fundamentada na relao risco X retorno percebida
pelos analistas e investidores. Por esta razo
entender como medido o retorno e o risco
muito importante.

Definio de Risco; Em uma definio simplista
podemos dizer que o risco estaria relacionado com
a possibilidade de perda financeira (prejuzo).
Porem uma viso mais completa, holstica e
integrada nos leva a perceber que o risco esta
realmente associado com a incerteza, com a
variao, com a insegurana de no saber o que
vai acontecer com o retorno de um investimento.

Definio de Retorno; Retorno o ganho ou
prejuzo total (incluindo pagamentos peridicos
recebidos e variao no valor do ativo) ao longo de
um perodo de tempo. Retorno costuma ser
expresso em termos percentuais ou em termos
absolutos. A formula genrica para determinao
da taxa de retorno (percentual) de um ativo dada
por;
Taxa de retorno = (Dividendo + Valor Final Valor
Inicial) / Valor Inicial

EXEMPLO
Considere os seguintes investimentos A e B para
voc aplicar $100,00;
a) Investimento A voc investe $100,00 para
receber
$10,00
mensais
como
rendimento
peridico.
b) Investimento B voc investe $100,00 para
receber a cada ms ou $9,00 ou $11,00 com 50%
de probabilidade cada, ou seja no longo prazo na
media voc espera receber $10,00 mensais.

Consideraes
Em ambos investimentos A e B voc tem uma
expectativa de receber $10,00 mensais. No
investimento A voc com certeza vai receber
$10,00. No investimento B apesar de ter uma
expectativa de receber na media $10,00 voc vai
na realidade receber a cada ms $9,00 ou $11,00.
Ou seja, no investimento B, voc nunca tem
certeza de quanto vai receber.

Definio do Investidor quanto a sua
preferencia ao risco
O investidor avesso ao risco prefere aplicar em A
O investidor neutro ao risco fica indiferente entre
aplicar em A ou B
O investidor propenso ao risco prefere aplicar em B

O objetivo deste capitulo; apresentar, explicar
e esclarecer para o aluno o que risco e suas
definies. Mostrar que o investidor tpico avesso
ao risco pois em um mercado competitivo, no longo
prazo, os investidores neutros e propensos ao risco
tendem a quebrar. Demonstrar que como
consequncia o investidor demanda retornos
adicionais para correr riscos adicionais.
MODELO CAPM
Capital Asset Pricing Model
O modelo CAPM apresenta uma forma de
determinar a taxa de retorno de um investimento
adequada ao risco deste investimento. O modelo
CAPM parte do principio que o investidor tem
averso ao risco, ento a taxa de retorno de um
ativo com risco deve obrigatoriamente remunerar
pelo tempo e pelo risco. O risco total composto
de 2 elementos; risco no diversificvel e risco
diversificvel.
MODELO CAPM
Risco diversificvel. Este o risco no sistemtico
(risco particular) de um ativo. Todo investidor pode
criar uma carteira de ativos, suficientemente
diferentes, de modo que elimine praticamente todo
o risco diversificvel. Todo executivo financeiro
deve ter entre suas responsabilidades eliminar ou
pelo menos reduzir bastante este risco. Por esta
razo o nico risco relevante para nossas atenes
o risco no diversificvel.
MODELO CAPM
Risco no diversificvel . Este o risco sistemtico
(risco do sistema). Este risco no conseguimos
eliminar com diversificao. Por esta razo o CAPM
to importante. O CAPM determina a taxa de
remunerao adequada a este nvel de risco. O
Beta a medida de risco utilizada pelo CAPM em
sua formula para determinar a taxa adequada ao
risco. Beta a medida do risco no diversificvel.
Beta uma medida relativa de risco. O Beta a
medida da variao dos resultados do ativo em
relao a variao do retorno de mercado. O Beta
a tangente (medida da inclinao) da reta de
regresso que se relaciona o retorno do mercado
MODELO CAPM
A diversificao consegue reduzir ou, mesmo,
praticamente eliminar o risco intrnseco (nosistemtico). Restar sempre, porm, a
componente de risco relativa ao mercado (risco
sistemtico). Em outras palavras, o aumento do
nmero de aes na carteira tem como efeito a
reduo do risco no-sistemtico, mas no
consegue eliminar o risco sistemtico. Tal fato
ilustrado na figura A5.
MODELO CAPM
Figura A5
DP (p)
Risco diversificvel
Risco no diversificvel
Numero de ativos na carteira
MODELO CAPM
INTRODUO AO CAPM: Capital Asset Pricing
Model
Um pouco da historia. Desde o inicio dos anos 60 a
preocupao dos administradores tem sido com a
relao RISCO x RETORNO. A teoria do CAPM foi
desenvolvida para explicar o comportamento dos
preos dos ativos e fornecer um mecanismo que
possibilite aos investidores avaliar o impacto do
risco sobre o retorno de um ativo.
MODELO CAPM
O desenvolvimento da teoria do CAPM atribudo a
Sharpe
e
Lintner
que
separadamente
desenvolveram, quase que simultaneamente, a
mesma teoria;
Willian Sharpe que publicou seu artigo Capital
Asset Prices: a Theory of Market Equilibrium Under
Conditions of Risk - Journal of Finance #19,
september 1964 (pp 425 442).
John Lintner desenvolveu e publicou o artigo
Security Prices, Risk, and Maximal gains from
Diversification
Journal of
Finance #20,
dezembro 1965 (pp 587 615)
MODELO CAPM
O CAPM, Modelo de Precificao de Ativos Financeiros
Posto que o investidor tem averso ao risco a taxa adequada de retorno
deve remunerar pelo TEMPO e pelo RISCO: Ki =
Prmio p/ TEMPO +
Prmio p/ RISCO
CAPM define a taxa adequada ao risco como: Ki = RF + i (ERm RF)
Onde:
Ki = Taxa adequada ao risco do ativo i
RF = Taxa das aplicaes livres de risco (renda fixa)
i = Risco relativo do ativo i, em relao ao mercado
ERm
= Retorno (esperado) do portfolio de mercado.
MODELO CAPM
INTRODUO AO BETA;
Medida de Risco
Relativa
Beta mede a sensibilidade de um ativo em relao
aos movimentos do mercado. A tendncia de uma
ao de mover-se junto com o mercado refletida
em seu Beta, o qual a medida da volatilidade da
ao em relao ao mercado como um todo. Beta
e o elemento chave do CAPM.
MODELO CAPM
Exemplo; DETERMINAO DA TAXA ADEQUADA AO
RISCO DE UM PROJETO
Calcule a taxa de retorno requerido para o ativo ALFA
() que tenha risco Beta() igual a 0,7. Assuma ERm
= 14% e RF = 8%.
MODELO CAPM
Exemplo; DETERMINAO DA TAXA ADEQUADA AO
RISCO DE UM PROJETO
Calcule a taxa de retorno requerido para o ativo ALFA
() que tenha risco Beta() igual a 0,7. Assuma ERm
= 14% e RF = 8%.
Soluo:
K = RF + (Erm RF)
K = 0,08 + 0,7 (0,14 0,08)
K = 0,08 + 0,7 (0,14) 0,7 (0,08) = 0,122 = 12,2%
Resposta: A taxa K 12,2%
MODELO CAPM
LISTA DE EXERCICIOS 17:
1) Determine a taxa de retorno adequada para o

ativo SIGMA () que tem um risco Beta() igual a
1,0. Considere a taxa RF = 4% e o esperado retorno
do mercado (Erm) igual a 14%.
AVALIAO DE EMPRESAS
AVALIAO DE EMPRESAS SEM IR:

Exemplo Completo da Deep Space Company, do
uso dos diversos custos do capital e dos
respectivos fluxos de caixa projetados para
avaliao de empresas, na ausncia de Imposto de
Renda. Calculo e conferencia.
AVALIAO DE EMPRESAS
Exemplo: DEEP SPACE COMPANY

Considere que o prximo exerccio 2002. O valor
dos dividendos projetados $114,00 por ao. No
existe reinvestimento. A distribuio dos lucros
de 100%. Existem 1.000 aes da Firma Deep
Space. O valor total dos juros a serem pagos
referentes a este exerccio $90.000,00. A taxa Kd
8% ao ano. A taxa Ks 12% ao ano. Pede-se;
Calcular o valor total do equity ; O valor de cada
ao. O valor das dividas. O FCO e o CMPC da
Deep Space Co. Considere a alquota do IR zero.
AVALIAO DE EMPRESAS
CONCILIAO ENTRE O VALOR DA FIRMA, VALOR

DA DVIDA E O VALOR DAS AES DOS
ACIONISTAS.
Valor da firma (V) = Valor das Aes (S) + Valor das
dvidas (D)
Valor das dividas = Juros / Kd
Valor das aes =
Dividendos / (Ks g)
Valor da Firma = FCO / CMPC =
LAJIR (1-IR) /
CMPC
Observao: Como voc pode observar estamos
considerando um cenrio de perpetuidade
AVALIAO DE EMPRESAS
1) TRIUMPHO Comida Canina S. A.

Considere que o prximo exerccio 2002. O valor
dos dividendos projetados $16,00 por ao. No
existe reinvestimento. A distribuio dos lucros de
100%. Existem 10.000 aes da Firma Triumpho. O
valor total dos juros a serem pagos referentes a este
exerccio $100.000,00. A taxa Kd 12% ao ano. A
taxa Ks 18% ao ano. IR zero.
Pede-se; Calcular o valor total do equity ; O valor de

cada ao. O valor das dividas. O FCO e o CMPC da
AVALIAO DE EMPRESAS
VALOR DE HORIZONTE, PERPETUIDADE, VALOR

TERMINAL
Valor de Horizonte: o valor que o ativo tem no
tempo t = T, dados os fluxos de caixa que o ativo
gerara a partir de t = T+1 ate t = .
Valor de Perpetuidade: o valor que o ativo tem no
tempo t = 0, dados os fluxos de caixa que o ativo
gerara a partir de t = 1 ate t = .
Valor Terminal: o valor de venda do ativo no tempo
AVALIAO DE EMPRESAS
AVALIAO DE EMPRESAS COM IR &

BENEFCIOS FISCAIS:
Exemplo Completo da Deep Space Company, do
uso dos diversos custos do capital e dos
respectivos fluxos de caixa projetados para
avaliao de empresas, na presena de IR com
Benefcios Fiscais. Calculo e conferencia.
AVALIAO DE EMPRESAS
Exemplo: Suponha a QUIKOISA que tenha um

Lajir de $500 e uma dvida de $1.000 sobre a qual
pague uma taxa de juros, Kd, igual a 8% ao ano.
Assuma que a taxa de retorno adequada aos
acionistas, Ks, seja de 12% ao ano. O imposto de
renda de 30% . Calcule CMPC, o valor das aes
da firma (equity) e o valor total da firma em
condies de perpetuidade. No h reinvestimento.

ALAVANCAGEM - ENGENHARIA FINANCEIRA
Tpicos:
Valor Presente do Beneficio Fiscal - VPBF
Valor da Firma com e sem dividas
Beta Alavancado e Desalavancado (Levered e
Unlevered)

IMPOSTO DE RENDA & BENEFCIO FISCAL
Exemplo comparativo: Com e Sem Beneficio
Fiscal
Seja uma firma que apresente um Lajir de $1.000,00.
Primeiro vamos supor que a firma no tenha dividas
(all equity), depois vamos supor que parte da firma
seja financiada por capital de terceiros no total de
$2.000,00. Vamos assumir que IR = 30% e que Ks =
Kd = Ka = 10%.
SEM DVIDAS
DVIDAS
Com B.F. Sem B.F.
Lajir 1000 Lajir 1000
Juros
0 IR 300
Lair
1000 Laj 700
IR 300 Juros
0
Lucro
700 Lucro
700
Reinvt.
0 Reinvt.
0
Divid
700 Divid
700
COM
Com B.F. Sem B.F.

Lajir 1000 Lajir 1000
Juros
200 IR 300
Lair
800 Laj 700
IR 240 Juros
200
Lucro
560 Lucro
500
Reinvt.
0 Reinvt
0
Divid
560 Divid
500

Conseqncias:
Se perpetualizarmos os dois cenrios acima com beneficio
fiscal , COM e SEM dvidas
SEM Dividas:
Valor da Divida:
$0
Valor das aes; 700 / 0,1 = $7.000
Valor da Firma
$7.000
COM dvidas
Valor da Divida: 200 / 0,1 = $2.000
Valor das aes; 560 / 0,1 = $5.600
Valor da Firma
$7.600

O Beneficio Fiscal:
A diferena $60,00 a cada perodo devido a

reduo no IR (Cai de $300 para $240). devido
aos juros (Kd D = 0,1 x 2.000 = $200) no
tributados (IR Kd D = 0,3 x 200 = $60).
Perpetualizando este beneficio de cada perodo
pela taxa apropriada ao seu risco, Kd: { IR Kd D } /
Kd = IR D = 0,3 x 2.000 = $600

O beneficio perpetualizado, obtido acima, IR D
independente da taxa de juros Kd, repare que a
taxa Kd desaparece da formula (em condies de
perpetuidade). A conseqncia lgica que se o
beneficio fiscal no depende da taxa KD, ento a
taxa Kd no pode afetar o B.F.

Concluso:
Os benefcios fiscais so independentes da taxa de
juros das dividas da empresa. Podemos relaxar nossa
suposio inicial onde Ks = Kd.
Na presena de benefcios fiscais o valor da empresa
com dividas em situao tributvel igual ao valor da
mesma empresa sem dividas acrescido do valor
presente dos benefcios fiscais
VL
Ou
VU
+ VPBF
V(D>0) = V(D=0) + IR D

ALAVANCAGEM (LEVERAGE) e a RELAO ENTRE
Ka e CMPC:
Partindo das seguintes premissas e definies:

Relacionamento dos diversos Betas de uma firma, na
presena de IR:
D (1-IR)
S
(assets) =----------------- (debito) + ---------------(aes)
D (1-IR) + S
D (1-IR) + S

Antes ou Aps a alavancagem: Ka no muda. O
CMPC pode mudar
Sem Alavancagem: Ka = Ks = KsU.

Com alavancagem: Ks KsL
Pelo CAPM: Ka = rf + a (Erm rf)
Kd = rf + d (Erm rf)
KsL = rf + sL (Erm rf)

Chegamos a relao entre KsU e KsL
D (1-IR)
S
Ka
= ------------------ Kd + ----------------- KsL
D (1-IR) + S
D (1-IR) + S
Ou colocando de outra forma:

Com Alavancagem: KsL = Ka + (D/S) (1-IR) {Ka Kd}
Sem Alavancagem: KsU = Ka

No confundir com a formula para o CMPC;
D
S
CMPC = --------- Kd (1-IR) + -------- KsL
D + S
D+S

QUANTO VALE A FIRMA QUIKOISA COM
ALAVANCAGEM ?
Suponha a QUIKOISA que tenha um Lajir de $500 e

uma dvida de $1.000 sobre a qual pague uma taxa
de juros, Kd, igual a 8% ao ano. Assuma que a taxa
de retorno adequada aos acionistas, Ks, seja de
12% ao ano. O imposto de renda de 30% . Calcule
CMPC, o valor das aes da firma (equity) e o valor
total da firma em condies de perpetuidade.

1) Considere novamente a firma QUIKOISA com

1.000 aes emitidas na situao original (com
dividas de $1.000). Quanto deve valer cada ao
antes e depois da desalavancagem? Qual o numero
de aes aps a desalavancagem?
Resposta: $2,45, $2,15, 1.465 aes
GESTO FINANCEIRA
LONGO PRAZO
ESCOLHENDO A MELHOR ESTRUTURA DE
CAPITAL (RELAO D/S): *- No existe
resposta fcil a esta questo -*
A melhor relao D/S uma soluo de compromisso

entre diversas variveis. As principais variveis que
devem ser ponderadas para a deciso da estrutura
de capital de uma firma so:
GESTO FINANCEIRA
LONGO PRAZO
1) Impostos:
Se a sua firma esta em uma posio
taxavel, o aumento da alavancagem financeira
implica em diminuio dos impostos pagos pela
firma. Se a firma esta em uma posio de prejuzo
perante o IR, a alavancagem no beneficiara a firma.
Lembre-se alavancagem financeira no e a nica
forma de reduzir o pagamento de impostos, existem
diversas outras formas:
a) Depreciao
outras
b) Leasing c) Terceirizao
d)
GESTO FINANCEIRA
LONGO PRAZO
2) Risco:
Risco de incorrer em custos de
falncia, risco de incorrer em custos de concordata,
riscos de incorrer em custos de crise financeira. A
estrutura de capital determina o nvel de
alavancagem financeira, o qual deve levar em conta
tais custos, considerando o risco operacional da
firma.
GESTO FINANCEIRA
LONGO PRAZO
3) Tipo de Ativo: Os custos de uma crise
financeira sero maiores para firmas que possuam
propores elevadas de ativos intangveis ou de baixa
liquidez, quando comparados a idnticos custos para
firmas que possuam elevada proporo de ativos que
apresentem caractersticas de divisibilidade, liquidez
e capacidade de reverso.
GESTO FINANCEIRA
LONGO PRAZO
4) Folga Financeira: No longo prazo o valor de
uma firma repousa mais em seu capital de
investimento e em suas decises operacionais do que
em suas decises financeiras. Firmas que possuam
folga financeira podem tirar proveito de
oportunidades que surjam, levantando capital
rapidamente e a custo baixo. Em contrapartida firmas
que estejam sempre no seu limite de alavancagem
financeira no tero muitas opes de levantar
capital extra a baixo custo.
GESTO FINANCEIRA
LONGO PRAZO
EFEITOS DOS CUSTOS DE FALNCIA:
* Custos Legais
* Custos Administrativos
* Ineficincia operacional * Liquidao de ativos
Parte IV
Politica de dividendos; conceitos e
envolvidos e poltica de distribuio e
politica de reinvestimentos.
GF Longo Prazo Parte IV

INTRODUO
Avaliao ou Valorao, determinao de Valor
para o iniciante algo polemico e pode as vezes ser
confuso. Mas aps alguns momentos de reflexo
vemos que trata-se de algo que no tem nada de
complicado. Primeiro devemos esclarecer que
existem diversos valores; valor da empresa, valor
das aes desta empresa, e valor das dividas desta
empresa. Veja o esquema abaixo de um balancete
para ficar mais claro;
GF Longo Prazo Parte IV

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UFF 2012 2 semestre

GF Longo Prazo Parte I

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Calculando o fluxo de caixa financeiro para o proprietrio;

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Para determinarmos os fluxos de caixa precisamos

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Maquinas do tipo A = Depreciao linear em 5 anos

Isto significa que a cada ano voc poder abater da

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Terrenos no so depreciveis. E imveis construdos

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Depreciao uma conta reserva que voc usa

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Menos Despesas Operacionais

Lucro Antes de Juros e Imposto de Renda (LAJIR)

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Ativo Imobilizado Bruto (ao custo)

Menos: depreciao acumulada

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Fluxos de Caixa e Planejamento Financeiro

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

Tabela; Entradas e Sadas de Caixa

Lucro Liquido aps IR

Analise do Fluxo de Caixa da Empresa

2) Determinar o FC da empresa prestadora de

3) Determinar o FC do projeto Albatroz para os seus

Tendo calculado estas percentagens podemos

O que o Imposto de Renda ?

Calculo do Imposto de Renda

Exemplo Lucro Presumido

Exerccio Lucro Real e Presumido

Calcular o IR devido no ano com base no lucro Real

melhor optar pelo lucro presumido

SEM Beneficio Fiscal