TEMA :

VALOR ACTUAL NETO

Y
TASA INTERNA DE
RETORNO

PROYECTO DE INVERSION
Es una operacin intelectual para la toma de decisiones
econmicas , en base a la comparacin de sus beneficios y
costos en un periodo determinado conocido como horizonte
del proyecto.
La evaluacin de los proyectos de inversin se puede
enfocar desde diversas pticas, con mayor o menor
complejidad, dependiendo del objeto que se persiga. En
efecto, el analista puede realizar la evaluacin de un
proyecto, empleando una de las siguientes consideraciones
o bien una combinacin de las mismas:

PROYECTO DE INVERSION
-En cuanto al empleo o no de tcnicas que consideran el
valor cronolgico del dinero: tcnicas simples y tcnicas de
flujos de efectivo descontado.
-En cuanto al origen de los recursos empleados para el
financiamiento de los activos. Es decir, a la estructura
financiera adoptada: recursos propios, deuda o una mezcla
financiera de ambos.
-En cuanto al objetivo que persigue quien promueve o tiene
inters en llevar a efecto el proyecto : social o privado.
-En cuanto a la inclusin o no de la inflacin que afecta a la
adquisicin de los activos, as como a los resultados
esperados: a precios corrientes o a precios constantes.

PROYECTO DE INVERSION
-En cuanto a la medicin de efectos directos e indirectos que
derivan de que el proyecto de inversin se lleve a cabo.
-En cuanto a los efectos hacia delante y hacia atrs que
derivan de la adquisicin de los activo.
-En cuanto a los efectos que derivan de hacer algo o no
hacerlo y las implicaciones econmico- financieras que de
ellos emanan.
-En cuanto a la disponibilidad o escasez de capital.
-En cuanto a la consideracin de la certeza, el riesgo o la
incertidumbre, respecto a la informacin requerida para el
analizas y evaluacin del proyecto.

LAS PREMISAS EMPLEADAS EN LA EVALUACIN DE

PROYECTOS DE INVERSIN:

La evaluacin del proyecto se hace considerando: que

el objetivo perseguido es de tipo privado, que las
tcnicas para determinar los indicadores financieros
de evaluacin asumen la existencia del valor
cronolgico del dinero; que los precios de los factores
involucrados son precios constantes y de mercado;
que el origen del fondeo de recursos es; en principio;
exclusivamente capital social ( lo que dar lugar a una
evaluacin
econmica
)
posteriormente,
se
considerara una estructura financiera que incluir
deuda ( lo que dacha origen a una evaluacin
financiera ) ; se considerar la existencia de un riesgo
operativo y un riesgo financiero; mismos que sern
determinado en cada tipo de evaluacin.

INDICADORES DE RENTABILIDAD EMPLEADOS EN LA

EVALUACIN DE PROYECTOD DE INVERSIN

La evaluacin econmica y la evaluacin financiera. En

ambos casos se emplearan los mismos indicadores de
rentabilidad: la diferencia entre ambos tipos de
evaluacin estar dada por los flujos de efectivo y por
la tasa de descuento empleada en cada uno de ellos.
Los indicadores financieros de evaluacin de
proyectos mayormente empleados son:
-

Valor Actual Neto ( VAN )

Beneficio Costo ( B/C )
Tasa Interna de Retorno (TIR )

OBJETIVOS DE LA EVALUACION:

El objetivo fundamental de la evaluacin es contribuir a que los recursos

disponibles sean asignados en forma racional y eficiente de un grupo de
alternativas de inversin se escogeran aquellos que rindan los mximos
beneficios y que a la vez minimizar el costo unitario de produccin.

TIPOS DE EVALUACION

EVALUACION PRIVADA: Conocida como "evaluacin empresarial"; corresponde al

puntos de vista propio de la empresa y sus inversionistas privados quienes efectan
las contribuciones de recursos financieros y reales en calidad de aportes necesarios
para la realizacin del proyecto.
- Los criterios e indicadores usados en la evolucin de la empresa son los llamados
"ANALISIS BENEFICIO/COSTO" y se opera con precios de mercado y efecto directo
del proyecto.
- Esta evaluacin se realiza desde el punto de vista econmico y financiero dando
un trato especial para cada caso particular.
- Mide el valor del proyecto para un grupo reducido de la sociedad, llamados
capitalistas o inversionistas privadas.

EVALUACION PUBLICA: Conocida como evaluacin nacional, es aquella que tiene

que ver con proyectos del estado.
- Es la administracin publicada que participa de los beneficios que genera y los
costos requeridos

VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR PRESENTE NETO (VPN):

Es decir se defiere como la diferencia de la sumatoria de los

beneficios actualizados y los costos actualizados a una tasa de
inters fija predeterminada.

Formula del VAN:

El Valor Actual Neto de un proyecto de inversin
esta dado por la diferencia del valor actual de los
beneficios y el valor actual de la inversin , es decir:
VAN = VAB - VAP

Criterios de aceptacin o rechazo:

Dado que la formula del VAN es una diferencia de flujos, se generan

tres posibilidades resultados: que el VAN sea mayor, igual o menor
que 0. En consecuencia los siguientes dos criterios guan las
decisiones de aceptacin o rechazo de proyecto: Acotaciones sobre
evaluacin de proyectos de inversin.

a)
b)

si el VAN es 0 o positivo , el proyecto debe aceptarse.

Si el VAN es negativo , el proyecto debe rechazarse.

Con todos los proyectos aceptados se integra una cartera o portafolio de

inversin en la cual los proyectos se clasifican por grupos
homogneos en funcin a la actividad o giro de los mismos. De
acuerdo con el criterio del VAN, los proyectos de inversin tendrn
una prioridad que ser funcin directa del valor numrico del
indicador; es decir, a mayor actual neto, mayor prioridad tendr el
proyecto o idea de inversin.

VENTAJAS DEL VAN

Posibilita de una manera simple y exacta el valor neto del

proyecto para el horizonte del planeamiento.

Para la aplicacin de formulas y la tasa de descuento que

reflejan el costo de oportunidad del capital permite: aceptar,
postergar, o desechar un proyecto segn resultado.

Es un indicador de seleccin para proyectos mutuamente

excluyentes.

Forma criterios para determinar la alterativa optima de

inversin.

DESVENTAJAS DEL VAN

Su aplicacin presenta dificultad para determinar

adecuadamente la tasa de actualizacin, elemento que
juega un nivel importante en los resultados para
determinarla tasa de actualizacin.

La inversin es rentable solo si el valor actual del flujo

de ingresos es mayor que el valor actual del flujo del
costo, cuado estos se actualizan haciendo uso de la tasa
de inters pertinente para el inversionista. o sea la
inversin es rentable solo si la cantidad de dinero es
menor que la cantidad de dinero que debo tener hoy para
obtener un flujo de ingresos comparables al que genera el
proyecto en cuestin.

EJEMPLO DE LOS INDICES DE RENTABILIDAD

Un proyecto de inversin requiere para su implementacin un

desembolso inicial de $ 345, el cual generara un flujo de efectivo
(beneficios) creciente durante los prximos 5 aos que tiene de vida
til:
Ao 1; $ 100
Ao 2; $ 150
Ao 3, $ 200
Ao 4, $ 210
Y finalmente en el ao 5 $ 220.
El promotor interesado en el proyecto empleara sus recursos
financieros para echar andar el proyecto y considera que estos tiene
un costo de oportunidad del 27% anual. cul ser el VAN de este
proyecto? Como se interpreta el resultado obtenido.
El VAN de esta alternativa de inversin es $71.6, y dado que es
positivo el proyecto en cuestin deber aceptarse. Si la tasa de
descuento asumida (27%) es una tasa nominal y no incluye el premio
por el riesgo asumido, entonces el resultado de $ 71.6 es el premio
que el proyecto ofrece por el riesgo asumido.

AOS

FLUJO
NETO DE
EFCTIVO

FACTORES DE
ACTUALIZACION
AL 27%

FLUJO NETO DE
EFCTIVO
ACTUALIZADO

FLUJO NETO DE
EFECTIVO
ACUMULADO

0
1
2
3
4
5

-345
100
150
200
210
220

1.0000
0.7874
0.6200
0.4882
0.3844
0.3027

-345.0
78.7
93.0
97.6
80.7
66.6

-345.0
-266.3
-173.3
-75.7
5.0
71.6

VAB

416.6
VAP
-345.0
VAN
71.6

COSTO/BENEFICIO
Es el intercambio entre costos y beneficios. Toda
inversin exige la reduccin de algn beneficio en el
presente ;tal es, genricamente, su costo; con la
esperanza de recibir algn beneficio en el futuro.
Pero los costos y beneficios acontecen en momentos
distintos, siguiendo la lgica de la siembra y la
cosecha, por lo que resulta indispensable tomar en
consideracin el tiempo para evaluar la rentabilidad,
privada o social, asociada a la inversin, y con ello,
operativizar el anlisis costo-beneficio.

RELACION DE BENEFICIO/COSTO:
A diferencia del VAN, cuyos resultados estn expresados en trminos absolutos,
este indicador financiero expresa la rentabilidad en trminos relativos. La
interpretacin de tales resultados es en cntimos por cada sol invertido. Note sin
embargo , que los resultados obtenidos no se interpretan en forma porcentual si no
como centavos por sol invertido . Y dado que este indicador (B/C) deriva del VAN,
tambin requiere la existencia de una tasa de descuento para su calculo.

Formula de la relacin Beneficio / Costo:

La relacin de B/C de un proyecto de inversin esta dada por el cociente que hay
entre el Valor Actual Neto , y el Valor Actual de la inversin (VAP), es decir:

VAN
B/C
VAP

 Criterios De aceptacin o Rechazo:

De igual manera que el VAN, la formula de relacin de B/C

genera los siguientes dos criterios que guan las decisiones de
aceptacin o rechazo de proyectos:

a) Si el B/C es 0 o positivo, el proyecto debe aceptarse.

b) Si el B/C es negativo , el proyecto debe rechazarse.

Todos los proyectos aceptados, constituyen una cartera o

portafolio de inversin en el cual los proyectos se clasifican por
grupos homogneos en funcin dla actividad o giro de los
mismos. Reacuerdo con la relacin de B/C los proyectos o ideas
de inversin tendrn una prioridad que ser funcin directa del
valor numrico del indicador, es decir: A mayor relacin B/C,
mayor prioridad.

EJEMPLO DEL C/B

VAN de este caso es a $ 71.6; cifra que puede
calcularse tambin a partir de la relacin B/C,
de la siguiente manera:
Si por cada peso invertido se tiene un
rendimiento de 20.75 centavos, entonces el
producto de Atl. rendimiento por el capital
invertido reza igual al VAN. Esto es:
(B/C) (VAP) = VAN
(0.2075)(345) = $71.6

DESVENTAJAS DEL B/C:

Este indicador no es totalmente confiable como
herramienta de decisin; por que a semejanza de la TIR;
puede resultar ofreciendo valores iguales para proyectos
cuyos valores actuales netos son sumamente distintos;
pues ambos describen beneficios netos unitarios pero no
dicen nada acerca de la totalidad de los beneficios netos
producidos por el proyecto, se hace indispensable el uso
del VAN como instrumento de decisin para fines de
seleccin entre proyectos mutuamente excluyentes en
lugar de la razn B/C.

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

Llamada tambin "Tasa Financiera de Rendimiento o
"Tasa de Rendimiento Real" o "Tasa de Retorno
Efectiva" o "Eficiencia Marginal del Capital" o
"Rentabilidad Media de un Proyecto".
Consiste en encontrar un tipo de inters mediante el
cual se consiga igualar el valor actual neto previsto.
A diferencia del VAN, cuyos resultados estn
expresados en trminos absolutos, y desde la relacin
de B/C cuyos resultados estn expresados en cntimos
por cada sol invertido. La TIR expresa la rentabilidad en
trminos porcentuales.

Criterios de aceptacin o rechazo de proyectos:

La TIR, al igual que los indicadores anteriores (VAN y
B/C) tiene dos criterios a seguir para aceptar o rechazar
propuestas de inversin:
a) Si la TIR es mayor o igual que la TREMA el
proyecto se acepta.
b) Si la TIR es menor que la TREMA el proyecto se
rechaza.
El calculo manual de la TIR se puede realizar
bsicamente de dos formas: analticamente o por
ensayo y error.

Calculo de la TIR por aproximaciones sucesivas:

Como podr apreciarse, en la medida que el horizonte de

plantacin del proyecto tiende a ser mayor a dos aos la ecuacin
para encontrar la TIR se vuelve aproximadamente imposible de
resolver manualmente, requirindose de alguna calculadora
electrnica programada o de una computadora personal con un
paquete financiero que permita realizar los clculos.

Para obviar tal dificultad y sacrificando la exactitud que el mtodo

analtico proporciona, se ha diseado un algoritmo de solucin
denominado de ensayo y error el cual se aplicara al caso
anterior.

El procedimiento del algoritmo de ensayo y error es el siguiente:

La suma de beneficios generados durante el horizonte: 200.

Se determina una primera aproximacin a la TIR mediante:

EJEMPLO DE LA TIR
Aos

0
1
2

Flujo neto
De efectivo

-100
50
150

Factores de
actualizacin
al 66%

Flujo neto
De efectivo
actualizado

Flujo neto
De efectivo
acumulado

1.0000
0.6024
0.3629

-100.00
30.12
54.43

-100.00
-69.88
-15.45

VAB
VAP

84.55(-)
100.00

VAN

-15.45

Aos

Flujo neto
De efectivo

Factores de
actualizacin
al 56%

Flujo neto
De efectivo
actualizado

Flujo neto
De efectivo
acumulado

0
1
2

-100
50
150

1.0000
0.6010
0.4109

-100.00
32.05
61.64

-100.00
-67.95
-6.31

VAB
VAP

93.69(-)
100.00

VAN

-6.31

Aos

0
1
2

Flujo neto
De efectivo

-100
50
150

Factores de
actualizacin
al 56%

Flujo neto
De efectivo
actualizado

Flujo neto
De efectivo
acumulado

1.0000
0.6849
0.46.91

-100.00
34.25
70.37

-100.00
-65.75
-4.62

VAB
VAP

104.62(-)
100.00

VAN

4.62

As, esta fase se repite har encontrar un VAN positivo. En este

caso se vuelves a calcular el VAN con una tasa inferior en 10
puntos o sea: 46%, el nuevo VAN es posito: 4.62, segn puede
comprobarse en la tabla.

 Se determina la tasa interna de rendimiento mediante el uso

de la siguiente formula:

i2 i1 VAN 1

TIR i1
ABS VAN 2 VAN 1
Donde:
i1

= Tasa que genera el VAN positivo mas cercano a cero

i (en este caso 46%)
= Tasa que genera el VAN negativo mas cercano a cero
(en este caso 56%)
VAN1 = VAN positivo mas pequeo (en este caso 4.62)
VAN2 = VAN negativo mas pequeo (en este caso -6.31)
ABS = Significa el valor absoluto del VAN, esto es, sin
tener en cuenta el signo negativo, as ABS (-6.31) = 6.31.
2

Aplicando las formula al caso que nos ocupa, se tiene que una TIR
aproximada de 50.23%.

TIR 46

56 46 4.62
ABS 6.31 4.62

46

46.2
10.9

TIR 50.23%
Aos

Flujo de efectivo en miles de Soles

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto C

-553684

-1389566

-1938157

354125

420237

770976

487319

598631

1083027

564814

874197

1450714

658375

960714

1620514

593247

1140085

1738916

Como puede advertirse la TIR encontrada por este mtodo es muy

parecida a la que se obtuvo a la aplicar el mtodo analtico (50%).

VENTAJAS DE LA TIR:

- Es un indicador que puede calcularse utilizando los datos

correspondientes al proyecto prescindiendo hasta ciertos puntos, de
la tasa o costo de oportunidad.
- Es un indicador apropiado para seleccionar proyectos mutuamente
excluyentes desde el punto de vista de la financiacin.

DESVENTAJAS DE LA TIR:

- No es un indicador apropiado para los proyectos que tiene varias

TIR, por que estos; tienen soluciones mltiples.
- Su uso para criterios de inversin enfrenta dificultades e el
supuesto caso de que los proyectos en cuestin son alternativas de
otros proyectos.