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Viabilidade Econmico Financeira

de Projetos

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- SUMRIO -

Leasing

Payback - PBS e PBD

Descontos

Valor Presente Lquido - VPL

Gesto de Custos

Valor Futuro Lquido - VFL

Formao do Preo de Venda

Valor Uniforme Lquido - VUL

Fluxos de Caixa Futuros

Taxa Interna de Retorno - TIR

Custo de Capital

Bibliografia

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


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Leasing

O que uma operao de Leasing?


Leasing = Arrendamento Mercantil
Operao em que o possuidor de um bem (arrendador) cede a
terceiro (arrendatrio, cliente) o uso deste bem, recebendo em troca
uma contraprestao.
Pessoas fsicas e jurdicas podem contratar uma operao de leasing.
Ao final do contrato de arrendamento, o arrendatrio pode:
- comprar o bem por valor previamente contratado;
- renovar o contrato por um novo prazo, tendo como
principal um valor residual;
- devolver o bem ao arrendador.
4

Leasing

Prazos Mnimos de um Contrato de Leasing

2 ANOS

Bens com vida til


de at 5 anos

3 ANOS

Bens com vida til


superior a 5 anos

No permitida a quitaodo contrato de leasing antes desses prazos.


A opo de compra s pode ser feita no final do contrato.
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Leasing

IOF nas Operaes de Leasing


O IOF no incide nas operaes de Leasing.
H o ISS (Imposto Sobre Servios)

Responsabilidade pelas Despesas Adicionais


Seguros, manuteno, registro de contrato, ISS
Sero pagas ou pelo arrendatrio ou pelo arrendador,
dependendo do que foi pactuado no contrato.
Site do Banco Central do Brasil

http://www.bcb.gov.br
6

Leasing

Clculo das Prestaes de Leasing


A =

P - P . ir
(1 + i )n

( 1 + i )n . i
(1 + i )n - 1

A = Prestao de Leasing
P = Valor do bem
i = Taxa de financiamento
ir = Taxa do valor residual
n = Prazo da operao

Leasing

Clculo das Prestaes de Leasing


Exemplo:
Um automvel no valor de $18.500,00 est sendo adquirido
atravs de uma operao de leasing com uma taxa de 2%
ao ms, durante o perodo de 36 meses. O valor residual
definido no ato da contratao ser de 5% sobre o valor do
automvel, para ser pago com a prestao no 36. Calcular
o valor da prestao com e sem o valor residual.
A
P
i
ir
n

Prestao de Leasing
Valor do bem
Taxa de financiamento
Taxa do valor residual
Prazo da operao

?
$ 18.500,00
2% ao ms = 0,02
5% = 0,05
36 meses

Leasing

Clculo com a HP-12C


f

18.500

REG
CHS

PV
ENTER

36

n
PMT

$ 708,02

(Prestao com valor residual)

FV
PMT

$ 725,81

(Prestao sem valor residual)

CHS

FV

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Descontos

DEFINIO
o custo financeiro do dinheiro pago em funo da
antecipao de recurso, ou seja, DESCONTO O
ABATIMENTO FEITO no valor nominal de uma dvida, quando
ela negociada antes de seu vencimento.

Vencimento
Vencimento

Valor
ValorNominal
Nominal

Antes
Antes

Prazo
Prazode
de
Antecipao
Antecipaode
de
Recursos
Recursos

(-)

Desconto
Desconto

do
do
Vencimento
Vencimento

Valor
ValorAtual
Atual
11

Descontos

TIPOLOGIA DOS DESCONTOS


RACIONAL
SIMPLES
COMERCIAL ou BANCRIO
DESCONTO
RACIONAL
COMPOSTO
COMERCIAL ou BANCRIO
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Descontos

SIGLAS USADAS EM DESCONTOS


DRS = Desconto Racional Simples
DBS = Desconto Bancrio Simples
DRC = Desconto Racional Composto
DBC = Desconto Bancrio Composto
Vn = Valor nominal
Siglas

Va = Valor atual
id = Taxa de desconto
nd = Perodo do desconto
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Descontos

DESCONTOS SIMPLES
- DESCONTO RACIONAL SIMPLES OU POR DENTRO

No muito usado no Brasil


mais interessante para quem solicita o desconto

DRS = (Vn . id . nd) / (1 + id . nd)

ou

DRS = Va . id . nd

- DESCONTO BANCRIO OU COMERCIAL OU POR FORA

Muito usado nas operaes comerciais e bancrias


mais interessante para quem empresta o dinheiro (Banco)

DBS = Vn . id . nd
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Descontos
COMPARAO DOS TIPOS DE DESCONTOS SIMPLES
DESCONTO RACIONAL SIMPLES x DESCONTO BANCRIO SIMPLES
(DRS)

(DBS)

DBS

DRS

(Va maior que DBS)


O Valor Nominal o
montante do Valor Atual.
A taxa de juros aplicada
sobre o Valor Atual.
Va = Vn / (1 + id . nd)
DRS = Va . id . nd
DRS = Vn - Va

(Va menor que DRS)


O Valor Nominal no o
montante do Valor Atual.
A taxa de juros aplicada
sobre o Valor Nominal.
Va = Vn . (1 - id . nd )
DBS = Vn . id . nd
DBS = Vn - Va
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Descontos
DESCONTO RACIONAL SIMPLES OU POR DENTRO

Um valor nominal de $25.000,00 descontado 2 meses antes


do seu vencimento, taxa de juros simples de 2,5% ao ms. Qual
o desconto racional simples?
DADOS: Vn = $25.000,00 nd = 2 meses

id = 2,5% ao ms

DRS = ?

DRS = (Vn . id . nd) / (1 + id . nd)


DRS = (25000 . 0,025 . 2) / (1 + 0,025 . 2)
DRS = $1.190,4761
O ttulo ser pago no valor de $23.809,5239 ($25000,00 - $1190,4761)
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Descontos
DESCONTO BANCRIO SIMPLES, COMERCIAL OU POR FORA

Um ttulo de valor nominal de $25.000,00 descontado 2


meses antes do seu vencimento, taxa de juros simples de 2,5%
ao ms. Qual o desconto bancrio simples?
DADOS: Vn = $25.000,00 nd = 2 meses

id = 2,5% ao ms

DBS = ?

DBS = Vn . id . nd
DBS = 25000 . 0,025 . 2
DBS = $1.250,00
O ttulo ser pago no valor de $23.750,00 ($25000,00 - $1250,00)
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Descontos

DESCONTOS COMPOSTOS
- DESCONTO RACIONAL COMPOSTO OU POR DENTRO
Conceito teoricamente correto, mas no utilizado.

DRC = Vn . ( 1 ( 1 / (1 + id )nd ))

- DESCONTO BANCRIO COMPOSTO OU COMERCIAL OU POR FORA


Conceito sem fundamentao terica, mas utilizado no mercado financeiro.

DBC = Vn . ( 1 ( 1 id )nd )
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Descontos
DESCONTO RACIONAL COMPOSTO OU POR DENTRO

Um valor nominal de $25.000,00 descontado 2 meses antes


do seu vencimento, taxa de juros compostos de 2,5% ao ms.
Qual o desconto racional composto?
DADOS: Vn = $25.000,00 nd = 2 meses

id = 2,5% ao ms DRC = ?

DRC = Vn . ( 1 ( 1 / (1 + id ) nd ))
DRC = 25000 . ( 1 ( 1 / (1 + 0,025) 2))
DRC = $1204,6401
O ttulo ser pago no valor de $23795,3599 ( $25000 $1204,6401 )
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Descontos
DESCONTO BANCRIO COMPOSTO OU POR FORA

Um valor nominal de $25.000,00 descontado 2 meses antes


do seu vencimento, taxa de juros compostos de 2,5% ao ms.
Qual o desconto bancrio composto?
DADOS: Vn = $25.000,00 nd = 2 meses

id = 2,5% ao ms DBC = ?

DBC = Vn . ( 1 (1 - id ) nd ))
DBC = 25000 . ( 1 (1 - 0,025) 2))
DBC = $1234,3750
O ttulo ser pago no valor de $23765,6250 ( $25000 $1234,3750 )
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Descontos

DESCONTOS SIMPLES x COMPOSTOS


COMPARAO DOS TIPOS DE DESCONTOS
DESCONTO RACIONAL SIMPLES
Va em DRS = $ 23.809,5239

Maior Valor Atual

DESCONTO BANCRIO SIMPLES


Va em DBS = $ 23.750,0000

Menor Valor Atual

DESCONTO RACIONAL COMPOSTO


Va em DRC = $ 23.795,3599
DESCONTO BANCRIO COMPOSTO
Va em DBC = $ 23.765,6250

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Gesto de Custos

CONCEITOS
PREO
Valor estabelecido e aceito pelo vendedor para transferir a propriedade
de um bem ou para prestar um servio.

GASTO
Sacrifcio financeiro para obter um produto ou um servio,
independentemente da finalidade.
Valores pagos ou assumidos para obter a propriedade de um bem.

INVESTIMENTO
Gasto ativado em funo de vida til e de gerao de benefcios futuros.

Gesto de Custos

CONCEITOS
DESPESA
Gasto despendido fora da rea de produo de bem ou servio.

CUSTO
Gasto despendido na produo de um bem ou servio (Patrimnio).

PERDA
Valor despendido de forma anormal e involuntria.

DOAO
Valor despendido de forma normal e voluntria, sem inteno de
obteno de receita.

Gesto de Custos

CONSIDERAES
Custo ou despesa para o adquirente preo para o vendedor.
Preo e custo podem ser iguais.
Custo sob a ptica do comprador. Preo sob a ptica do vendedor.
Aquisio de matria-prima ou de um bem do ativo permanente, por
determinado preo estabelecido pelo vendedor, um gasto
(investimento) que se transformar em custo no momento da aplicao
na produo para a obteno de um novo bem.
A denominao mais genrica de uma transao para aquisio de
qualquer bem um gasto, podendo ou no se constituir em custo,
porm, tem um preo e acarretar um desembolso imediato ou futuro.

Gesto de Custos

INVESTIMENTO
um tipo de Gasto.
Exemplos:
Aquisio de Mveis e Utenslios
Aquisio de Imveis
Despesas Pr-Operacionais
Aquisio de Marcas e Patentes
Aquisio de Matria-Prima
(futuramente virar custo)
Aquisio de Material de Escritrio

Gesto de Custos

CUSTO
um tipo de Gasto.
Exemplos:
Matria-prima direta (MP) (Somente a utilizada na produo)
Mo-de-obra direta (MOD)
(Salrio do pessoal da produo)
Depreciaes (GGF)
(Somente das mquinas da produo)
Aluguis (GGF)
(Somente do prdio da produo)
Superviso (GGF), etc.
Custo de Fabricao

CF = MP + MOD + GGF

Gesto de Custos

DESPESA
um tipo de Gasto.
Exemplos:
Salrios e Encargos Sociais do Pessoal de Vendas
Salrios e Encargos Sociais do Pessoal Administrativo
Energia Eltrica consumida no Escritrio
Gastos com Combustvel e Refeies do Pessoal de Vendas
Conta Telefnica do Escritrio e de Vendas
Aluguis e Seguros do Prdio do Escritrio

Gesto de Custos

CUSTOS X DESPESAS

CUSTOS
GASTOS NA REA DE PRODUO

DESPESAS
GASTOS FORA DA REA DE PRODUO
(REAS ADMINISTRATIVA, COMERCIAL OU FINANCEIRA)

Gesto de Custos

Diferenciando Custos de Despesas

Gesto de Custos

Diferenciando Custos de Despesas

Gesto de Custos

CLASSIFICAO DOS CUSTOS

Com relao aos produtos


- Custos Diretos (gastos diretamente aplicados ao produto)
Ex: matria-prima, materiais secundrios e mo-de-obra

- Custos Indiretos (gastos aplicados indiretamente ao produto)


Ex: Energia eltrica, aluguel da fbrica, salrio do supervisor
Ateno: Se a empresa s fabrica um produto todos os custos so diretos.

Gesto de Custos

Custos Diretos x Custos Indiretos


CUSTOS DIRETOS

Apropriveis imediatamente a um s
tipo de produto, ou servio, ou funo
de custos.
matria-prima direta; mo-de-obra direta

CUSTOS INDIRETOS

Ocorrem genericamente, sem possibilidade de apropriao direta a cada


funo de acumulao de custos
diferente.
aluguel; superviso; energia eltrica; combustveis; depreciaes; gua; material de limpeza

PRODUTO A OU FUNO A
PRODUTO B OU FUNO B
PRODUTO C OU FUNO C

PRODUTO A OU FUNO A
PRODUTO B OU FUNO B
PRODUTO C OU FUNO C

Gesto de Custos

Custos Diretos x Custos Indiretos


CUSTOS
INDIRETOS

INICIALMENTE NO TM DESTINO

CUSTOS
DIRETOS
A

DESTINO IMEDIATO

Gesto de Custos

CLASSIFICAO DOS CUSTOS


Com relao ao volume de produo
- Custos Fixos (independem do volume produzido no perodo)
Ex: aluguel, depreciao das mquinas, salrios

- Custos Variveis (variam conforme o volume de produo)


Ex: matria-prima
- Custos Semifixos (tem uma parcela varivel) Ex: Salrios
- Custos Semivariveis (tem uma parcela fixa) Ex: Energia Eltrica

Gesto de Custos

TABELA DE CUSTOS

CF

CV

CT

CFu

CVu

CMe

100,00

100,00

100,00

10,00

110,00

100,00

10,00

110,00

100,00

20,00

120,00

50,00

10,00

60,00

100,00

30,00

130,00

33,33

10,00

43,33

99

100,00

990,00 1090,00

1,01

10,00

11,01

100

100,00 1000,00 1100,00

1,00

10,00

11,00

Q = quantidade; CF = custo fixo; CV = custo varivel; CT = custo total;


CFu = custo fixo unitrio; CVu = custo varivel unitrio; CMe = custo mdio

Gesto de Custos

GRFICOS DE CUSTOS
R$

R$
CT
CMe
CV
CFu

CF

CVu
Q

Custos Fixos, Variveis e Totais

Custos Unitrios

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Formao do Preo de Venda

Gastos x Custos x Despesas


Gastos ou Dispndios Sacrifcios para a aquisio de um
bem ou servio com pagamento no ato (desembolso) ou futuro
(criando uma dvida).
Custos - So os gastos no processo de industrializao
(produo).
Exemplos:
Matria-prima,
Mo-de-obra,
Embalagem, etc.
Despesas - So gastos que no contribuem ou no se identificam
com a transformao da matria-prima. Exemplos: Comisso
de vendedores, Juros, Aluguel de escritrio, Honorrios
administrativos, etc.
Despesas Administrativas - Despesas de Vendas - Despesas Financeiras

Formao do Preo de Venda

Custos e Despesas Fixas


O custo fixo quando o desembolso no varia em
funo da quantidade produzida (aluguel de um galpo).
O mesmo raciocnio feito para as despesas fixas
(salrio do gerente comercial).
Unitariamente os CDFs so Variveis
Custo do Aluguel
$ 80.000
$ 50.000
$ 20.000

5.000

10.000

15.000

20.000

Quantidade (produtos)

Formao do Preo de Venda

Custos e Despesas Variveis


O valor dos custos e despesas variveis varia
proporcionalmente quantidade de produo (compra de
matria-prima, comisses e impostos sobre vendas)
Unitariamente os CDVs so Fixos
Custo da
Matria-Prima
$ 80.000
$ 50.000
$ 20.000

5.000

10.000

15.000

20.000

Quantidade (produtos)

Formao do Preo de Venda

Margem de Contribuio
o valor resultante das vendas (lquidas de impostos)
deduzidas dos CDVs.
MC = MCU x Quantidade produtos vendidos
A Margem de Contribuio Unitria (MCU) est
relacionada a um produto.
Preo unitrio de venda (lquido de impostos) ................ $10,00
(-) Custos variveis ............................................................. $ 4,30
(-) Despesas variveis ......................................................... $ 0,90
(=) Margem de Contribuio Unitria (MCU) .................
$ 4,80

Formao do Preo de Venda

Margem de Contribuio Negativa


A margem de contribuio deve ser positiva.
Explicao: seno quanto mais se vende, maior o prejuzo.
Alguns ramos de negcios trabalham com margem de
contribuio negativa (jornais e revistas). O prejuzo coberto
pelos anunciantes.
Preo unitrio de venda (lquido de impostos) ................ $ 2,00
(-) Custos variveis ............................................................. $ 1,60
(-) Despesas variveis ......................................................... $ 1,00
(=) Margem de Contribuio Unitria (MCU) .................
$ (0,60)

Formao do Preo de Venda

Ponto de Equilbrio
a quantidade de produtos que uma empresa precisa
vender para conseguir cobrir todos os custos e despesas.
PE = CDF
MCU

(Custos e Despesas Fixas)


(Margem de Contribuio Unitria)

Exemplo:
Se a margem de contribuio de uma empresa de $ 4,80 os seus Custos e
despesas fixas so de $ 36.000, a quantidade de produtos vendidos necessria
para cobrir todos os custos e despesas de:
PE = CDF
MCU

36.000
4,80

= 7.500 unidades

Formao do Preo de Venda

Ponto de Equilbrio
a quantidade de produtos que uma empresa precisa vender para
conseguir cobrir todos os custos e despesas.
Receitas
Lquidas
LUCRO
$ 100.000

Ponto de Equilbrio (PE)

CDV

$ 75.000
$ 36.000

CDF
0

5000

7500

10000

Quantidade de Produtos

Formao do Preo de Venda

Formao do Preo de Venda


Princpios Bsicos

Preo alto inibe as vendas


Preo baixo no cobre os custos e despesas

Com base nos custos:


Preo de Venda = Custos + Despesas + Lucros
Com base no mercado:
A competitividade se d pelo preo
Deve-se reduzir custos e despesas para maximizar o lucro

Formao do Preo de Venda

Formao do Preo de Venda


COM BASE NOS CUSTOS
RLU = CDVU + CDFU + LU
RLU = Receita Lquida Unitria
CDVU = Custos e Despesas Variveis Unitrias
CDFU = Custos e Despesas Fixas Unitrias
LU = Lucro Unitrio

PVU = [RLU / (1 - %ICMS)] x [1 + (%IPI + %PIS)]


PVU = Preo de Venda Unitrio
%ICMS, %IPI, %PIS = Alquotas dos Impostos

Formao do Preo de Venda

Formao do Preo de Venda


Com base na margem de contribuio:

Caso se deseje 15% de


lucro (LU = 0,15.
RLU)

RLU = CDVU + CDFU + LU


RLU = 5,20 + 3,60 + 0,15 RLU
RLU = $10,3529

PVU = [RLU / (1 - %ICMS)] x [1 + (%IPI + %PIS)]


PVU = [10,3529 / (1 - 0,18)] x [1 + (0,20 + 0,0265)]
PVU = $15,4852

Com base no Mtodo do Mark-up:


Base (CDVU, CMV) x Fator

(Frango cru x 2,5)

Formao do Preo de Venda

Formao do Preo de Venda


COM BASE NO MERCADO
Mtodo do Preo Corrente
Quando h muita semelhana de preos em todos os concorrentes.

Mtodo de Imitao de Preos


Adota-se o preo de um produto concorrente semelhante.

Mtodo de Preos Agressivos


Adota-se um preo abaixo dos concorrentes para se conquistar maior
participao no mercado.

Mtodo de Preos Promocionais


Preos tentadores em alguns produtos para vender outros produtos.

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


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50

Fluxos de Caixa Futuros

Maximizar valor ou riqueza


Ativos

Passivos

Investimentos

Financiamentos

FCL

TMA
Tcnicas

FCL = Fluxo de Caixa Livre


TMA = Taxa Mnima de Atratividade

Fluxos de Caixa Futuros

O que deciso
No mundo corporativo, h algo vagamente conhecido como processo
decisrio, que so aqueles insondveis critrios adotados pela alta
direo da empresa para chegar a decises que o funcionrio no
consegue entender.
...a origem da palavra deciso se formou a partir do verbo latino
caedere (cortar). Dependendo do prefixo que se utiliza, a palavra
assume um significado diferente: inciso cortar para dentro,
resciso cortar de novo, conciso o que j foi cortado, e assim por
diante. E dis caedere, de onde veio deciso, significa cortar para
fora. Decidir , portanto, extirpar de uma situao tudo o que est
atrapalhando e ficar s com o que interessa.
Fonte : Gehringer, M. (2002). O que deciso.
Revista Voc S.A., janeiro de 2002, p. 106.

Fluxos de Caixa Futuros

Conceito de investimento
Sacrificiozinho hoje
Para ter um dinheiro amanh

Fluxos de Caixa Futuros

Ganhos em Finanas?

Lucros?
Fluxo de Caixa!

Fluxos de Caixa Futuros

O que importa o caixa!


O lucro, dentro de critrios perfeitamente
adequados, pode ser manipulado. Caixa
no tem jeito. Como dizem em Wall
Street, lucro opinio; caixa fato.
Fonte : Antnio Manfredini, professor da EAESP-FGV,
jornal
Gazeta
Mercantil,
24/09/2001,
relatrio As Empresas Dinmicas, p. 01.

Fluxos de Caixa Futuros

O que o lucro?
um Ganho contbil
Obtido por meio de:
(+) Receitas de vendas
(-) Custos
(-) Despesas
(-) IR
(=) Lucro

Fluxos de Caixa Futuros

O que o fluxo de caixa?


um Ganho Financeiro
Obtido por meio de:
(+) Entradas
(-) Sadas
(=) Fluxo de caixa

Ou por meio de:


(+) Lucro
(+/-) Ajustes
(=) Fluxo de caixa

Fluxos de Caixa Futuros

A resposta
Analise o
dinheiro no
tempo!!!
Fluxos de caixa
futuros

Fluxos de Caixa Futuros


Valor
Quanto eu irei ganhar
Residual ao encerrar a operao?

Fluxos
Incrementais

Tempo
Investimento
Inicial
Quanto eu irei investir
hoje na operao?

Movimentaes em $

Quanto eu irei ganhar


durante a operao?

Responder se os
benefcios gerados
compensam os
gastos realizados.

Fluxos de Caixa Futuros

Fluxos de Caixa Futuros

Aspectos importantes

Incrementos
Custo de oportunidade
Impostos

Fluxos de Caixa Futuros

Pensando nos ...

Incrementos

Fluxos de Caixa Futuros

Empresa de taxis
Gasta cerca de $800,00 por ms para abastecer
seus carros com gasolina. Pensa em investir
$1.200,00 em kits para gs natural, que permitir
a troca do combustvel e uma economia de 60%
no valor do combustvel consumido.
Qual o fluxo incremental mensal da operao?

Fluxos de Caixa Futuros

Pedra Mansa S.A.


Pensa em trocar um equipamento com controle
mecnico por outro eletrnico. Gastar com a
manuteno do novo equipamento cerca de $4
mil por ms. Porm, economizar os cerca de
$6mil mensais que gastava com o equipamento
antigo.
Qual o fluxo de caixa incremental da operao?

Fluxos de Caixa Futuros

Pensando no ...

Custo de
Oportunidade

Fluxos de Caixa Futuros

Um exemplo didtico
Com o objetivo de aumentar a sua renda, um
pequeno produtor rural resolve montar uma
pequena fbrica de extrato de tomates na sua
propriedade, aproveitando os tomates que
produzia e vendia.

Fluxos de Caixa Futuros

Custo dos insumos


Qual o custo dos tomates empregados na produo de extratos?

Custo de Oportunidade
Custo igual
receita perdida com as vendas

Fluxos de Caixa Futuros

Pensando em ...

Impostos e
Venda de Imobilizado

Fluxos de Caixa Futuros

Livres de impostos
Um equipamento foi comprado h quatro
anos por $50 mil, com vida til de cinco
anos.
A alquota de IR da empresa igual a 30%.
Se o equipamento for vendido hoje por $25
mil, qual o fluxo de caixa lquido recebido
pela empresa?

Fluxos de Caixa Futuros

Venda de imobilizado
Valor de venda
(-) Custo contbil
Resultado no operacional
(-) IR
Resultado lquido
Fluxo de Caixa
(+) Entrada (Venda)
(-) Sada (IR)
Lquido

Fluxos de Caixa Futuros

Analisando a venda
Depreciao = valor / vida til
50/5 = $10 mil por ano
Registro do equipamento

Custo contbil 10

Fluxos de Caixa Futuros

Exemplo de venda
Valor de venda
(-) Custo contbil
Resultado no operacional
(-) IR
Resultado lquido
Fluxo de Caixa
(+) Entrada (Venda)
(-) Sada (IR)
Lquido

25
- 10
15
- 4,5
10,5

(+) 25
(-) 4,50
20,50

Fluxos de Caixa Futuros

Os importantes e ...

Diferentes Fluxos
de Caixa

Fluxos de Caixa Futuros

OS diferentes tipos de FCs


Fluxo de caixa livre
Ganho do negcio ou das operaes

Fluxo de caixa do acionista


Ganho do scio ou acionista

Fluxos de Caixa Futuros

Fluxo de Caixa do Acionista


Ativos

Passivos
Dvidas
Patrimnio Lquido

FCA

Ks
Tcnicas

Fluxos de Caixa Futuros

Fluxo de Caixa Livre


(+) Receitas
(-) Custos e despesas variveis
(-) Custos e despesas fixas (sem depreciao)
(-) Depreciao
= Lucro Operacional Tributvel
(-) IR
= Lucro Lquido Operacional
uma despesa no
(+) Depreciao
desembolsvel.
= FCO (Fluxo de Caixa Operacional)
(+/-) Investimentos lquidos em equipamentos
(+/-) Investimentos lquidos em capital de giro

= FCL (Fluxo de Caixa Livre)

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


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76

Custo de Capital

Maximizar valor ou riqueza


Ativos

Passivos

Investimentos

Financiamentos

FCL

CMPC
Tcnicas

FCL = Fluxo de Caixa Livre


TMA = Taxa Mnima de Atratividade

Custo de Capital

Entendendo o ...

CMPC

Custo
Mdio
Ponderado de
Capital

WACC = Weighted Average Capital Cost

Custo de Capital

INVESTIMENTOS

As fontes de financiamento

PC
ELP
PL

Custo de Capital

ELP

LP

PL

Estrutura de Capital

CP

Prprio

PC

Terceiros

Separando as fontes de financiamento

Custo de Capital

Fontes externas

Capital de terceiros
preciso considerar
o benefcio fiscal!

Custo de Capital

Benefcio fiscal
...

Empresas tributadas por


lucro real

Custo de Capital

Smbolo do custo externo

Kd
Dvida
Custo de Capital

Custo de Capital

Benefcio fiscal
Juros representam despesas
financeiras
Dedutveis do IR
Parte dos juros pagos retorna sob a
forma de IR no pago

Custo de Capital

Empresas Nada Deve e Algo Deve


Nada Deve

Algo Deve

400

400

200

PL

400

200

Passivos

400

400

100

100

-40

LAIR

100

60

(-) IR (30%)

-30

-18

Lucro Lquido

70

42

Ativos
Dvidas (20% a.a.)

Resultado
LAJIR
(-) Juros

Desembolso efetivo = $28,00

Custo de Capital
Do custo aparente da dvida, deve ser extrado o benefcio fiscal

Kd = Ka . (1 - IR)
Custo aparente
da dvida
Custo efetivo
da dvida

Alquota
do IR

Custo de Capital
Balano
Patrimonial

Nada Deve

Algo Deve

400

400

200

PL

400

200

Passivos

400

400

Nada Deve

Algo Deve

100

100

Kd = 14% a.a.

-40

ou

LAIR

100

60

Kd = 28/200

(-) IR (30%)

-30

-18

Kd = 14% a.a.

LL

70

42

Ativos
Dvidas (20%)

Resultado
LAJIR
(-) Juros

Kd de Algo Deve

Kd = Ka . (1 - IR)
Kd = 20% . (1 0,30)

Custo de Capital

Para no esquecer
A Cia do Mundo Mgico possui
dvidas no valor de $500 mil, sobre
as quais paga juros anuais iguais a
$80 mil.
Sabendo que a alquota de IR da
empresa igual a 34%, calcule:
Custo aparente da dvida
Custo efetivo da dvida

Nmeros:
Dvidas = $500
mil
Juros = $80 mil
IR = 34%
Respostas:
Ka = 16%
Kd = 10,56%

Custo de Capital

Fontes internas

Capital Prprio

Custo de Capital

Lembre-se!!!!
um custo de oportunidade!
A empresa no tem obrigao de remunerar os
scios!
Porm, os scios tem uma expectativa de retorno

Um retorno esperado

desejado na

Custo de Capital

Smbolo do custo prprio

Ks

Scio

Custo de Capital

Custo de Capital

Modelo de Crescimento Constante


de Gordon e Shapiro

Custo de Capital

Modelo de Gordon e Shapiro

Ks = D1 + g
P0
Ks = Custo do capital dos acionistas (Shareholders)
D1 = Dividendo por ao no ano 1
P0 = Preo da ao no ano zero
g = Taxa de crescimento dos dividendos

Custo de Capital
A empresa Maquinaria Industrial S.A. est cotada
atualmente a $5,60 (P0). Sabendo que o prximo dividendo anual
(D1) a ser distribuido pela empresa ser igual a $0,75 e que os
dividendos tm crescido a uma mdia anual igual a 3%, deseja-se
calcular o custo do capital prprio da empresa (Ks), mediante o
emprego do modelo de Gordon e Shapiro.
Ks = D1 + g
P0

Ks = 0,75 + 0,03
5,60

Ks = 0,1639 = 16,39%

Custo de Capital
O CMPC uma ponderao entre os valores do Kd e do Ks
Kd sai do Passivo do Balano patrimonial
Ks sai do Patrimnio lquido do Balano patrimonial.
Empresa ABC

Percentuais
Calculados com base
no IR

PASSIVO

Banco A
Banco B

$12.000
$26.000

Kd = 18,85% $2.262
Kd = 20,15% $5.239

PATRIMNIO LQUIDO

Capital Social

$59.000

TOTAL .... $97.000

Ks = 16,39% $9.670

CMPC (17.171/97.000) 17,70%

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


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96

Payback

DEFINIO DE PAYBACK
Pode ser entendido como o tempo exato de retorno necessrio
para se recuperar um investimento inicial.
uma tcnica de anlise de investimentos.
Se o PAYBACK FOR MENOR que o perodo mximo aceitvel
ACEITA-SE O PROJETO DE INVESTIMENTO
Se o PAYBACK FOR MAIOR que o perodo mximo aceitvel
REJEITA-SE O PROJETO DE INVESTIMENTO
97

Payback

EXEMPLO DE PAYBACK
- Uma empresa est considerando a aquisio de um ativo no
valor de $10.000,00 que gera entradas de caixa anuais de
$4.000,00 para os prximos 5 anos (vida til do ativo).
Determinar o payback deste projeto.
Dados:

Investimento inicial = $10.000,00


Entradas de caixa = $4.000,00
Prazo do projeto = 5 anos ou 60 meses

98

Payback

EXEMPLO DE PAYBACK
Resoluo:
Aplica-se a regra de trs
$4.000,00
12 meses
$10.000,00
X meses
X = 30 meses
Resposta:
O Payback ser de 30 meses
(2 anos e 6 meses)
99

Payback

EXEMPLO DE PAYBACK
Dados:

Investimento inicial = $10.000,00


Entradas de caixa = $4.000,00/ano
Prazo do projeto = 5 anos ou 60 meses
$4.000

1
Payback

5 Anos

Ganho

$10.000

Resposta: O Payback ser de 30 meses (2 anos e 6 meses)


100

Payback

Payback Simples - PBS


Anlise do prazo de recuperao do
capital investido, sem considerar o
valor do dinheiro no tempo.

- 500,00

400,00

250,00

200,00

Payback

Companhia Nana Nenm Ltda.

Tempo

Clculo do PBS
FCs distribudo nos anos

PBS = 2 + 50/400
PBS = 2,125 anos

Payback

Vantagens do Payback Simples

Simples
Fcil de calcular
Fcil de entender

Payback

Perigos do Payback Simples


No considera o valor do dinheiro
no tempo

Payback Descontado
Miopia financeira
Viso curta
Analisa at a recuperao do capital
investido

Outras tcnicas devem


ser empregadas

Payback

400,00
4.000.000.000

300,00

200,00

A miopia do payback
Aumentando o
valor ...
Tempo
- 500,00

... O Payback

no se altera!!!

Payback

Payback Descontado - PBD


Anlise do prazo de recuperao do
capital investido, considerando o
valor do dinheiro no tempo.

Payback

Para considerar o dinheiro no tempo


preciso trazer todo o fluxo de caixa
para o valor presente!

Payback

400,00

250,00

200,00

Clculo do Payback Descontado

Tempo
- 500,00

Considerando o CMPC
igual a 10% a.a.

Payback

Trazendo para o valor presente

VF=VP.(1+ i)

VP=VF(1+ i)

Payback

Clculo do Payback Descontado


Trazendo todo o FC
para o presente
CMPC = 10%a.a.

FCs distribudo nos anos


PBD = 2 + 111,57/300,53
PBD = 2,37 anos

Payback

Juros Compostos na HP 12C

Payback

Funes Financeiras da HP12C

[n]

[i]
[PV]
[PMT]
[FV]
[CHS]

Calcula o nmero de perodos


Calcula a taxa
Calcula o Valor Presente
Calcula a Prestao
Calcula o Valor Futuro
Troca o sinal

Payback

Resolva na HP12C

VF = ?
i = 5% a.m.
n=3
Tempo

- $400,00

Movimentaes

Pedro aplicou $400,00 por trs meses a 5% a.m. (juros compostos).


Qual ser o valor de resgate?

[f] [Reg]
400 [CHS] [PV]
3 [n]
5 [i]
[FV] $463,0500

Payback

Resolva na HP12C

$800,00
i = 8% a.m.
n=4
Tempo

VP = ?

Movimentaes

Qual o valor presente para um montante de $800 no ms 4 com


8% a.m.(em juros compostos) ?

[f] [Reg]
800 [FV]
4 [n]
8 [i]
[PV] [CHS]
$588,0238822

Voltando para o
exemplo anterior

400,00

200,00

Calculando o PBD

250,00

Payback

Tempo
- 500,00

CMPC = 10% a.a.

Payback
Ano

FC

Passos na Calculadora HP12C

VP

Saldo

[f] [Reg]
0 -500 500 CHS [FV] 10 [i] 0 [n] PV

-500,00 -500,00

200 200 [FV] 1 [n] PV

181,82 -318,18

250 250 [FV] 2 [n] PV

206,61 -111,57

400 400 [FV] 3 [n] PV

300,53 188,96

FC no final do ano:

3 anos

FC distribudo no ano:

111,57
PBD = 2 +
300,53

= 2,37 anos

Payback

Payback Descontado
Vantagens
Considera o valor do dinheiro no tempo
Fcil de entender

Desvantagens
Maior complexidade algbrica
preciso conhecer o CMPC
Miopia permanece

Payback

A miopia do Payback persiste

Payback

Uso do Payback

<
Payback
>

Payback

Prazo
mximo
tolervel

Aceito!!!

Prazo
mximo
tolervel

Rejeito!!!

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


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120

Valor Presente Lquido

DEFINIO DE VPL
O VPL (Valor Presente Lquido) o valor presente das
entradas ou sadas de caixa menos o investimento inicial.
uma tcnica de anlise de investimentos.
Se o VPL > 0

ACEITA-SE O INVESTIMENTO
Taxa do Negcio > Taxa de Atratividade

Se o VPL < 0

REJEITA-SE O INVESTIMENTO
Taxa do Negcio < Taxa de Atratividade

Se o VPL = 0

O INVESTIMENTO NULO
Taxa do Negcio = Taxa de Atratividade
121

Valor Presente Lquido

EXEMPLO DE VPL
- Um projeto de investimento inicial de $70.000,00 gera entradas
de caixa de $25.000,00 nos prximos 5 anos; em cada ano ser
necessrio um gasto de $5.000,00 para manuteno, considerando
um custo de oportunidade de 8% ao ano. Determine o VPL:
$20.000

$20.000

$20.000

$20.000

$20.000

anos

$70.000

REG

2 0 0 0 0

7
g

0 0 0 0
CFj

CHS
g

Nj 8

CF0
i

NPV

Resposta: VPL = $9.854,2007 (VPL > 0, logo o projeto deve ser aceito)

122

Valor Presente Lquido

Descrio do VPL
Considera a soma de TODOS os
fluxos de caixa na DATA ZERO

Valor Presente Lquido

400,00

250,00

200,00

Trazendo para o valor presente

Tempo

688,96

- 500,00
181,82
206,61
300,53

$188,96

Considerando CMPC
igual a 10% a. a.

Valor Presente Lquido

Valor Presente Lquido

VPL na HP 12C
NPV = Net Present Value

[g] [CF0] Abastece o Fluxo de Caixa do ano 0


[g] [CFj] Abastece o Fluxo de Caixa do ano j
Cuidado!!!

j <= 20 !!!

[g] [Nj] Abastece o nmero de repeties


[i] Abastece o custo de capital

[f] [NPV]

Calcula o VPL

Valor Presente Lquido

Calculando VPL na HP12C


Ano

FC

-500

200

250

400

[f] [Reg]
500 [CHS] [g] [CF0]
200 [g] [CFj]
250 [g] [CFj]
400 [g] [CFj]
10 [i] [f] [NPV] $188,9557

Valor Presente Lquido

Uso do VPL

>
VPL < Zero

VPL

Zero

Aceito!!!
Rejeito!!!

ndice de Lucratividade

Uma variante do VPL

ndice de
Lucratividade

ndice de Lucratividade

Problema do VPL
Medida em valor absoluto

melhor ganhar um VPL de $80 em


um investimento de $300 ou um VPL
de $90 em um investimento de $400?

ndice de Lucratividade

Relativizando o VPL
Valor Presente Lquido ( - )
VP (FCs futuros) Investimento
inicial
Problema: valor absoluto
No considera escala
VP (FCs futuros) Investimento
inicial
ndice de Lucratividade ( )

ndice de Lucratividade

Associando conceitos

VPL > 0
IL > 1

ndice de Lucratividade

400,00

250,00

200,00

Calculando o IL
IL =
Tempo

$688,96

- 500,00
181,82
206,61
300,53

$688,96
$500,00

IL = 1,3779

Considerando CMPC
igual a 10% a.a.

ndice de
Lucratividade

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


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133

Valor Futuro Lquido

Descrio
Considera a soma de TODOS os fluxos de caixa na DATA N
Na HP12c no possvel utilizar a funo g Nj

Valor Futuro Lquido

400,00

250,00

200,00

Levando os valores para o futuro

Tempo

400,00
- 500,00

275,00
242,00
- 665,50

$251,50

Considerando CMPC
igual a 10% a. a.

VFL

Valor Futuro Lquido

Calculando VFL na HP12C


Ano

FC

-500

200

250

400

[f] [Reg]
500 [CHS] [g] [CF0]
200 [g] [CFj]
250 [g] [CFj]
400 [g] [CFj]
10 [i] [f] [NPV] 188,9557
[FV] [FV]
$251,5000

Valor Futuro Lquido

Uso do VFL

VFL
VFL

>
<

Zero

Aceito!!!

Zero

Rejeito!!!

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


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138

Valor Uniforme Lquido

Descrio
a soma de TODOS os fluxos de caixa
DISTRIBUDOS UNIFORMEMENTE

Na HP12c no possvel utilizar a funo g Nj

Valor Uniforme Lquido

400,00

250,00

200,00

VUL = VPL distribudo

Tempo

- 500,00

VPL = $188,96

VUL
Para calcular os valores
costuma-se usar o
Excel ou a HP 12C

Valor Uniforme Lquido

Calculando VUL na HP12C


Ano

FC

-500

200

250

400

[f] [Reg]
500 [CHS] [g] [CF0]
200 [g] [CFj]
250 [g] [CFj]
400 [g] [CFj]
10 [i] [f] [NPV] 188,9557
[PMT] [PMT] $75,9819

Valor Uniforme Lquido

Uso do VUL

>
VUL <
VUL

Zero

Aceito!!!

Zero

Rejeito!!!

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143

Taxa Interna de Retorno

TIR
A TIR (Taxa Interna de Retorno) a taxa de desconto que
iguala os fluxos de caixa ao investimento inicial. Em outras
palavras a taxa que faz o VPL ser igual a zero.
uma sofisticada tcnica de anlise de investimentos.
Se a TIR > Custo de Oportunidade

ACEITA-SE O INVESTIMENTO

Se a TIR < Custo de Oportunidade

REJEITA-SE O INVESTIMENTO

Se a TIR = Custo de Oportunidade

INVESTIMENTO NULO

144

Taxa Interna de Retorno

EXEMPLO DE TIR
- Um projeto est sendo oferecido nas seguintes condies: Um
investimento inicial de $1.000,00, com entradas de caixa mensais
de $300,00, $500,00 e $400,00 consecutivas, sabendo-se que um
custo de oportunidade aceitvel 10% ao ms. O projeto deve ser
aceito?
$300
0

$500
2

$400
3

meses

$1000

f
CFj

REG

5 0 0

0 0
g

CFj

CHS
4 0 0

Resposta: TIR = 9,2647% a.m.

CF0
g CFj

3 0 0
f

(TIR < Custo de oportunidade

IRR

REJEITAR)
145

Taxa Interna de Retorno

Taxa
Interna de
Retorno

O quanto
ganharemos com
a operao!

Taxa Interna de Retorno

Conceitualmente ...
A TIR corresponde rentabilidade auferida
com a operao

TIR = 35% a.a.


0

$270
1 ano

-$200

Taxa Interna de Retorno

Analisando um fluxo com ...

Muitos capitais
diferentes

Taxa Interna de Retorno

TIR = 27,95% a.a.

400,00

250,00

Taxa Interna de Retorno

200,00

Perfil do VPL

Tempo

- 500,00

Relao inversa entre CMPC e VPL

Taxa Interna de Retorno

Conceito algbrico da TIR


Valor do CMPC que faz com que o
VPL seja igual a zero.
No exemplo anterior:
quando a TIR de 27,95% a.a. o VPL igual a Zero.

Taxa Interna de Retorno

Clculo Matemtico da TIR


Soluo polinomial

200
250
400
VPL 500

1
2
3
1 K 1 K 1 K
VPL = 0, K = TIR

200
250
400
0 500

1
2
3
1 TIR 1 TIR 1 TIR
TIR raiz do polinmio

Taxa Interna de Retorno

HP 12C:
[ f ] [ IRR ]
Na prtica

Microsoft Excel:
=TIR(Fluxos)

Taxa Interna de Retorno

TIR na HP 12C
IRR = Internal Rate of Return

[g] [CF0] Abastece o Fluxo de Caixa do ano 0


[g] [CFj] Abastece o Fluxo de Caixa do ano j
Cuidado!!!

j <= 20 !!!

[g] [Nj] Abastece o nmero de repeties

[f] [IRR]

Calcula a TIR

Taxa Interna de Retorno

Calculando a TIR na HP12C


Ano

FC

-500

200

250

400

[f] [Reg]
500 [CHS] [g] [CF0]
200 [g] [CFj]
250 [g] [CFj]
400 [g] [CFj]
[f] [IRR] 27,9471%a.a.

Taxa Interna de Retorno

CUIDADO COM AO CLCULO DA TIR


Alguns exemplares da Calculadora HP-12c Platinum
foram produzidos com erro! Teste o seu:
f

REG 11950 CHS g CFo 4000 g CFj


3000 g CFj 5000 g CFj f IRR

Resultado correto:
Resultado incorreto:
Platinum)

0,200690632
1,346000-10

(pela HP-12C
155

Taxa Interna de Retorno

Uso da TIR

>
TIR < CMPC
TIR

CMPC

Aceito!!!
Rejeito!!!

Seleo de Alternativas

Seleo de
Alternativas de
Investimentos

Seleo de Alternativas

Sntese das Tcnicas


Payback < Prazo
TIR > CMPC
VPL,VFL,VUL > Zero

Seleo de Alternativas

Porm .
H alternativas mutuamente
excludentes, onde a aceitao de uma
implica na rejeio das outras

Seleo de Alternativas

Uma dvida cruel

Valor
VPL,VUL,VFL

ou

Taxa?
TIR

Seleo de Alternativas

Escolhendo a melhor alternativa


Selecione apenas uma alternativa
Alternativa
Agora
Depois
Taxa
Valor

Projeto A Projeto B
-1
-10
+1,50
+11
50%
+0,50

10%
+1,00

Seleo de Alternativas

Anlise da Diferena (Incremento)


Incremento

Projeto A Projeto B

-1,00
+1,50

-10,00
+11,00

BA

TIR > CMPC

-9,00
+9,50

Aceito!

VPL > 0
Aceito!

50%
+$0,50
CMPC = 0%

10%
+$1,00

5,56%
+$0,50

B>A
(Escolher o Projeto B)

Seleo de Alternativas

Ao Comparar Alternativas
Pela tcnica do VPL

Escolha com base


no maior valor!
Pela tcnica da TIR

B>A
(Escolher o projeto B)

Bibliografia:
ALBERTON, A.; DACOL, S. HP12-C Passo a Passo. 3.ed. Florianpolis:
Bookstore, 2006.
BRAGA, R. Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira. So
Paulo: Atlas, 2003.
BRUNI, A. L.; FAM, R. A Matemtica das Finanas: com aplicaes na HP12C e Excel. Srie desvendando as finanas. 1.ed. So Paulo: Atlas, v.1., 2003.
BRUNI, A. L.; FAM, R. As Decises de Investimentos com aplicaes na HP12C e Excel. Srie desvendando as finanas. 1.ed. So Paulo: Atlas, v.2., 20037
GITMAN, L. J. Princpios de Administrao Financeira. 11.ed. So Paulo:
Harbra, 2006.
GUERRA, F. Matemtica Financeira atravs da HP-12C. 3.ed. Florianpolis:
UFSC, 2003.
HOJI, M. Administrao Financeira: Uma abordagem prtica. 5.ed. So Paulo:
Atlas, 2005.
SOUZA, S.; CLEMENTE, A. Matemtica Financeira: fundamentos, conceitos,
aplicaes. 3.ed. So Paulo: Atlas, 2005.
164

Agradecido:

Prof. Hubert Chamone Gesser, Dr.


profhubert@hotmail.com

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165